报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在马棕减产以及海关政策收紧担忧的情况下 油脂短期或震荡偏强 [6][10][21] 各部分总结 周度观点及策略 基本面观点 - 豆油方面 南美主产区近期降雨有利已播大豆生长 [6] - 棕榈油方面 马棕12月1 - 25日产量环比减少9.12% 出口量环比增加1.6% 前25日产量降幅扩大且出口降幅缩小 利多棕榈油 [6] - 菜油方面 第一船澳菜籽未通关进入压榨 国内菜籽供应偏紧 多家企业计划接货菜油01仓单 菜油大幅上涨 [6] 策略观点与展望 - 单边 建议棕榈油05支撑位参考8200 - 83100 期权暂观望 [8] - 套利 暂观望 [10] - 展望 关注各国生柴政策、东南亚棕榈油产量和出口情况、中国进口菜籽政策、原油价格 [10] 产业链结构 - 期现市场 - 上周油脂震荡偏强 因马棕12月前25日产量大降 [21] - 豆棕价差、菜棕价差、菜豆价差宽幅震荡 均建议暂观望 [27] 产业链结构 - 供给端 马棕月度数据 - 11月MPOB报告显示 马来西亚11月毛棕榈油产量较前月减少5.30%至193.55万吨 消费量环比增长31.84%至37.18万吨 出口量大幅下滑28.13%至121.28万吨 11月底棕榈油库存较前月增加13.04% 至283.54万吨 超预期累库 利空棕榈油价格 [43] 国内大豆豆油进口量&压榨量&库存量 未提及具体分析内容 仅展示相关数据图表 [45][47][48][49][50][51][53] 国内菜籽菜油进口量&压榨量&库存量 未提及具体分析内容 仅展示相关数据图表 [55][57][58][59][60][61][63] 中国棕榈油进口量 未提及具体分析内容 仅展示相关数据图表 [65][67] 产业链结构 - 需求端 未提及具体分析内容 仅展示油脂成交量相关数据图表 [70][71][73][74][75][76][77] 产业链结构 - 库存 - 截至2025年12月19日 全国重点地区豆油商业库存112.35万吨 环比上周减少1.39万吨 降幅1.22% 同比增加17.06万吨 涨幅17.90% [80] - 截至2025年12月19日 全国重点地区棕榈油商业库存70万吨 环比上周增加4.73万吨 增幅7.25% 同比增加16.16万吨 增幅30.01% [80] - 截至2025年12月19日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0万吨 较上周持平 菜油库存为0.5万吨 较上周减少0.15万吨 未执行合同为2.15万吨 较上周减少0.05万吨 [84] 产业链结构 - 盘面进口利润 - 截至2025年12月2614日 1月船期24度棕榈油盘面进口利润为 - 352元/吨 [90]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上游成本端布油反弹且有支撑，PX利润良好、开工高位、库存低位、格局偏紧；PX和PTA供需基本面向好，明年PX上半年、PTA全年无新产能计划投产；PTA库存低位，下游聚酯开工率较高 ；建议顺势多单持有，支撑参考4850 - 4950附近 [5] 根据相关目录分别总结 期现市场 - 上周1 - 5价差环比持稳、同比基本持平，5 - 9价差环比走高、同比偏高，期货月间价差呈近端contango远端back结构；基差处于负值区间 [9][12] 估值 原油&石脑油 - 展示布伦特原油期货价格及石脑油CIF日本中间价走势 [16] PX价格 - PX价格反弹 [20] PTA加工费 - PTA现货加工费环比持稳，同比近年同期最弱；PTA加工费反弹，盘面利润中期货01盘面加工费环比大幅反弹、同比偏低 [27][28][32] PTA下游利润 - 展示长丝、短纤、瓶片等生产毛利情况 [34][39] 供给端 PX生产端 - 展示PX产能利用率及周度产量情况 [47] PTA开工及检修 - 上周PTA周均产能利用率73.85%，处在同期中性位置 [49] PTA产量 - 上周PTA产量141.84万吨 [53] PTA进出口量 - 国内PTA自给率提高，进口量偏低可忽略不计，出口量低于去年 [54] 库存 PX库存 - 展示PX中国库存情况 [57] PTA库存 - PTA社库较低，企业库存偏低；上周PTA行业库存量约319万吨，PTA工厂库存3.61天，聚酯工厂PTA原料库存7.35天且环比降低 [59][63] 下游库存 - 展示长丝、短纤、瓶片等企业库存可用天数情况 [70] 需求端 消费&聚酯开工 - 2025年11月PTA实际消费量593.65万吨，上周聚酯开工率环比小涨至87.29%，处在同期较高位置 [78] 聚酯产量&纺织开工 - 上周聚酯行业产量156.8万吨，上周江浙地区化纤织造综合开工率50.49%，同比偏弱 [81] 长丝开工率&产量 - 展示聚酯长丝周度开工率及产量情况 [84] 短纤开工率&产量 - 展示聚酯短纤周度开工率及产量情况 [88] 瓶片开工率&产量 - 展示瓶片周度开工率及产量情况 [95] 出口情况 - PTA及纺织品出口整体弱于去年 [103] 产业链结构 - 未提及该目录下实质性内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供需仍偏向过剩且全球石油库存处于高位 但供应端需注意地缘方面扰动 重点关注美国与委内瑞拉局势及俄乌谈判 技术面区间震荡偏弱 操作上期货中线仍偏空对待 买入持有看涨期权保护 SC2602合约压力位参考440 - 460元/桶 [6] 各目录总结 周度观点及策略 - 供应方面 OPEC+11月原油总产量4306.5万桶/日 较年初增加242万桶/日 欧佩克原油产量2848.0万桶/日 较年初增加176.5万桶/日 沙特原油产量1005.3万桶/日 环比增加5.3万桶/日 欧佩克2026年前三个月暂停增产计划 美国原油产量突破1380万桶/日 [7] - 需求方面 IEA月报上调2025和2026年全球石油需求增长预测 预计2026年全球石油供应总量比需求量高出409万桶/日 EIA预计2025和2026年全球原油总消费量分别为1.041亿桶/日和1.052亿桶/日 欧佩克将全球石油市场估计从赤字转为过剩 美国炼厂开工率提升 中国炼厂开工率季节性回落後持稳 [7] - 库存方面 经合组织10月商业石油库存环比下降3200万桶 高于去年同期6270万桶 低于5年均值1240万桶 全球在途原油库存仍在高位 美国原油库存偏低 成品油库存开始累库 [7] 期现市场 - 国际原油上周低位震荡反弹 主力合约处在近年最低位 [17] - 国内SC原油跟随国际原油走势为主 [21] - 上周B - W价差小幅走低 同比偏高 SC - 阿曼价差小幅走高 同比偏低 [23] 供给端 - 钻井数量方面 截至今年11月全球油气活跃钻机数为1812台 环比增加12台 同比减少95台 美国钻机数量为549台 环比增加1台 同比减少35台 [29] - 欧佩克及沙特产量方面 11月OPEC+原油总产量4306.5万桶/日 较年初增加242万桶/日 欧佩克原油产量2848.0万桶/日 较年初增加176.5万桶/日 沙特原油产量1005.3万桶/日 环比增加5.3万桶/日 [33] - 美国原油产量方面 截至12月11日当周 产量1384.3万桶/日 环比减少1万桶 同比增加23.9万桶/日 11月页岩油产量921万桶/日 占原油总产量66%左右 [48] - 中国原油产量及进口量方面 11月产量1762.7万吨 环比降低2.1% 同比增加2.2% 1 - 11月累计产量1.98亿吨 同比增加1.54% 10月进口量4835.7万吨 环比增加2.34% 同比增加8.19% 1 - 10月累计进口4.71亿吨 同比增加3.1% [51] 需求端 - 原油需求方面 11月全球原油需求量为1.048亿桶 环比增加0.43% 同比增加1.10% [57] - 炼厂开工率方面 截至12月11日当周 美国炼厂开工率94.8% 环比提升0.3个百分点 同比提升3.0个百分点 中国炼厂开工率70.82% 环比上升0.05个百分点 同比上升3.41百分点 国内主营炼厂开工率季节性下滑明显 独立炼厂开工率同期中性 同比高于去年3个百分点 [63][65] - 成品油产量及出口量方面 2025年1 - 11月中国汽油累计产量1.499亿吨 同比减少5.25% 累计出口767.75万吨 同比减少16.1% 柴油累计产量1.91亿吨 同比减少4.95% 累计出口625万吨 同比减少21.28% 煤油累计产量5725.78万吨 同比增加5.97% 累计出口1958.45万吨 同比增加10.56% [70][74][77] - 汽车、货车产量方面 中国1 - 11月汽车累计产量3119万辆 同比增加11.79% 其中新能源汽车累计产量1487万辆 同比增加30.94% 新能源汽车对传统油品需求有替代效应 [81] 库存 - 石油库存方面 经合组织10月商业石油库存环比下降3200万桶 高于去年同期6270万桶 低于5年均值1240万桶 全球在途原油库存虽有回落但仍在高位 [87] - 美国原油库存方面 截至12月11日当周 商业原油库存 - 127.4万桶 库欣原油库存 - 74.2万桶 [89] - 美国成品油库存方面 截至12月11日当周 汽油库存 + 480.8万桶 馏分油库存 + 171.2万桶 炼厂开工率回升使汽柴油累库 [93] - 中国原油库存方面 中国港口原油上周小幅去库 除2020年外在年份处于偏高位 其他交易所仓单库存低位持稳 [96] 宏观数据 未提及具体数据解读内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年策略为中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000 - 80000元/吨 [8] - 宏观上中美关系或“斗而不破”，美欧进入降息周期，美国鼓励投资吸引制造业回归，中国围绕“十五五”规划开局，财政与货币政策“双宽松”，为铜需求提供经济支撑 [9] - 供应方面，2025年全球铜矿供应扰动不断产量预计小幅下降，2026年产出增长有限，铜精矿加工费走低，冶炼厂亏损，中国主动和被动去产能，海外上调升水报价、限制废铜出口加剧国内供应短缺 [9] - 需求方面，2026年中国传统行业需求有韧性，新能源、AI等新动能板块需求高速发展，铜市场将出现较大缺口，如中国新能源汽车销量有望达1850万辆，风光用铜总量或下降，全球AI算力需求带来约100万吨用铜增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 策略是中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000 - 80000元/吨 [8] - 宏观上中美关系“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，中国“十五五”开局，财政货币双宽松，GDP增速有望5%左右，有色金属需求受支撑但波动大 [9] - 供应上2025年全球铜矿供应扰动产量降，2026年产出增长有限，加工费低，冶炼厂亏损减产，海外因素加剧国内供应短缺 [9] - 需求上2026年中国传统行业需求有韧性，新能源、AI等新动能需求高增长，铜市场供应缺口大，如新能源汽车销量、风光用铜、AI用铜情况 [9] 国际形势 - 宏观经济上美国鼓励投资吸引制造业回归，中国向科技创新驱动转型，2026年中国GDP增速或5%左右 [11] - 地缘政治与中美关系上中美关系“斗而不破”，关注美国相关因素对政策扰动，美元体系根基松动，人民币国际化迎窗口期，中企出海加速 [12] - 全球经济格局与大宗商品上2026年全球GDP达124万亿美元增速放缓，中美经济规模差距或扩至11万亿美元，大宗商品分化，铜等受需求支撑但波动大 [13] 国内形势 - 2026年围绕“十五五”规划开局，基调稳中求进、提质增效 [15] - 经济政策强调财政、货币、产业等政策协同配合推动高质量发展 [15] - 创新驱动聚焦教育科技人才一体化、建设科创中心、深化“人工智能+”行动 [15] - 民生保障聚焦就业、教育、养老等领域 [16] - 改革攻坚推进全国统一大市场建设、盘活存量资产、防范化解重点领域风险 [16] - 面临外部增长放缓、地缘冲突和内部经济结构失衡、传统行业转型不确定等挑战 [16] 宏观政策 - 美欧进入降息周期，中国财政与货币政策“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率或下调利好资本市场 [19] - 财政政策继续积极，保持必要赤字等，规范税收优惠和补贴政策 [19] - 货币政策“适度宽松”，灵活高效运用政策工具，逆周期和跨周期调节延续降息降准 [19] 基本面 供应相关 - 全球铜矿勘探投资波动大，2024年增速放缓，2015年后高品位铜矿发现减少，新矿开采成本高、周期长 [33] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%等，精炼铜产量中国占45%等 [36][38] - 截至2025年12月12日，铜精矿综合TC价格为 - 43.13美元/干吨，现货价格3175美元/干吨，加工费低于盈亏平衡点 [43] - 2025年9月全球铜矿产量153.94万吨，1 - 9月1369.96万吨，2024年产量2238.8万吨同比涨2.1% [43] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨 [45][46] - 2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨同比增0.1%，1 - 10月2508.6万吨同比增7.5%，第50周港口库存66.40万吨 [49] - 2025年9月全球精炼铜产量233.33万吨，消费量241.45万吨，供应短缺8.13万吨，1 - 9月供应过剩12.46万吨 [54] - 2025年10月中国精炼铜产量120.4万吨同比增8.9%，1 - 10月累计1229.5万吨同比增9.7% [54] 需求相关 - 2025年10月中国铜材产量200.4万吨同比降3.3%，1 - 10月累计2012.4万吨同比增5.9% [77] - 2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨同比降13.5%，1 - 10月累计446万吨同比降3.1%；出口13.43万吨同比增67.8%，1 - 10月累计127.71万吨同比增15.0% [82] - 2025年1 - 10月，全国电源工程投资7218亿元同比增0.7%，电网工程投资4824亿元同比增7.2% [87] - 2025年1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元同比降14.7%，住宅投资56595亿元降13.8% [92] - 2025年1 - 10月，汽车产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增13.2%和12.4%；新能源汽车产销分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增33.1%和32.7% [95] - 预计2026年中国新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右，绝对用铜增量可观 [100] - 2025年10月，中国空调产量1420.4万台同比降13.5%，1 - 10月累计23034.4万台同比增3.0%等家电产量及出口情况 [104][105] - 截至2025年10月底，全国太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦同比增47.0%，风电装机容量约4.0亿千瓦同比增15.6% [109] - 预计2025年风光装机用铜同比降2%，2026年降幅达12%以上，2026年全球数据中心规模增长带来约100万吨用铜增量 [113] - 预计2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，供需缺口持续 [116] 库存相关 - 截至2025年12月11日，LME库存16.50万吨，纽约市场铜库存45.06万吨创近年同期新高 [68][69] - 2025年5月以来，国内社会库存10 - 20万吨波动，12月11日为17.12万吨，上期所库存低位反复 [73] 技术面 - 沪铜加权指数月线长期趋势呈三角形向上突破走势，2026年预计在75000 - 80000元/吨一线有强支撑 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面中美关系或“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，国内围绕“十五五”开局，财政与货币政策“双宽松”托底经济，为铝需求提供支撑 [6] - 供应上2026年几内亚有2500万吨铝土矿项目投放，氧化铝仍有新增产能，国内电解铝产能受限，海外未来几年投产放量但2026年相对有限 [6] - 需求上全球用铝增量在光伏和交通领域，2026年光伏和汽车用铝量增至3029万吨，AI带动远期需求增量85万吨，内外需求同向增长，预计2026年全球原铝需求增长2.7% [6] - 2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心有望继续上移，每次阶段回调是逢低买入机会，全年沪铝参考支撑区间20000 - 21000元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 宏观上中美关系“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，国内围绕“十五五”开局，财政与货币政策“双宽松”托底经济，有色金属受需求支撑但波动大 [6] - 供应端2026年几内亚铝土矿供应过剩延续，氧化铝有新增产能，国内电解铝产能受限，海外未来投产放量但2026年有限 [6] - 需求端全球用铝增量在光伏和交通领域，AI带动远期需求增量，预计2026年全球原铝需求增长2.7% [6] - 2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心上移，回调可逢低买入，沪铝支撑区间20000 - 21000元/吨 [6] 国际形势 - 宏观经济上美国鼓励投资吸引制造业回归，中国加速科技创新驱动转型，预计2026年GDP增速5%左右 [8] - 地缘政治与中美关系上中美关系“斗而不破”，需关注美国相关因素对政策扰动，美元体系根基松动，人民币国际化加速中企出海 [9] - 全球经济格局与大宗商品上2026年全球GDP达124万亿美元但增速放缓，中美经济规模差距或扩大，大宗商品分化，铝受需求支撑但波动大 [10] 国内形势 - 2026年国内围绕“十五五”开局，基调稳中求进、提质增效 [12] - 经济政策强调政策协同配合，创新驱动注重教育科技人才与国际科创中心建设及“人工智能+”行动 [12] - 民生保障聚焦就业、教育、养老，改革攻坚推进全国统一大市场等，同时面临外部增长放缓和国内经济结构失衡挑战 [13] 宏观政策 - 美欧降息，中国财政与货币政策“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率下调利好资本市场 [16] - 财政政策继续积极，维持赤字率平稳，规范税收优惠和补贴政策 [16] - 货币政策“适度宽松”，灵活高效运用政策工具，逆周期和跨周期调节力度加大，预计降息降准延续 [16] 基本面 - 铝土矿方面2025年10月我国铝矿砂进口量同比增12.5%，1 - 10月同比增30.1%，几内亚2026年有2500万吨增量 [32][35] - 氧化铝2025年10月产量同比增5.8%，1 - 10月进口减43.47%、出口增54.71%，2026年国内外至少有870万吨新增产能 [52][55] - 电解铝国内产能受限，海外2026 - 2028年投放产能分别为157、214、238万吨，2025年10月成本下降，行业盈利约5022元/吨 [59][64] - 产量上2025年10月全球原铝产量同比增0.6%，中国电解铝产量同比增0.4% [69] - 进出口上2025年1 - 10月中国原铝进口上升、出口下降，未锻轧铝及铝材进口增、出口降 [73][97] - 库存上截至2025年12月11日，LME期货库存52.08万吨，我国电解铝社会库存57.90万吨 [78] - 铝合金2025年10月产量同比增17.2%，1 - 10月累计增15.7% [84] - 铝材铝棒2025年10月铝材产量同比降3.2%，1 - 10月累计降0.4% [89] - 下游需求上建筑用铝或下滑，交通领域汽车用铝有变化，电力行业光伏用铝增速放缓、传统电网用铝增长，储能用铝需求大增 [107][110][112] - 供需预测国内2026年维持紧平衡，全球2026年供需紧平衡，2027年后缺口扩大 [114] 技术面 - 从长期趋势看，沪铝形成三角形向上突破走势，预计2026年在20000 - 21000元/吨一线有强支撑 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鸡蛋市场短期供应压力不减，主力合约或延续低位运行；中期供需预期向好，蛋价有望企稳回升 [8][22][24] - 建议主力合约参考运行区间3000 - 3300，中期可布局远月多单，轻仓买入看涨期权 [24] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 全球经济增长放缓，2025年全球GDP增长3.2%，2026年或进一步放缓至3.1%；美联储已开启降息周期，预计2026年降息50BP，对鸡蛋价格影响间接，我国蛋价主要由国内供需决定 [8] - 2025年全球鸡蛋市场规模达1214.2亿美元，年增长率8.9%，贸易量仅占2%；受禽流感疫情影响，各国蛋价走势分化，美日欧蛋价飙升，中国及东南亚价格低迷，中国主产区均价跌破3元/斤 [11] - 全球禽流感蔓延使国际供应减少、价格上升，中国出口或增加，可缓解国内过剩压力，美国等国高价形成国际比价效应，限制国内价格下行空间 [11] 国内形势 - 中国经济形势总体稳健但内需不足，2025年前三季度GDP达101.5万亿元，同比增长5.2%，全年预期增长约5.0% [15] - 鸡蛋价格低迷反映农产品供需失衡，产能过剩；其占CPI权重约0.66%，价格大幅波动对整体CPI影响有限，但被视为通胀“风向标” [15] - 国内鸡蛋市场核心矛盾是供应过剩、需求疲软，主产区蛋价“破3”，养殖端亏损持续，加速淘汰老鸡，未来供应压力或缓解 [15] 宏观政策 - 产业扶持政策包括对使用自主培育良种的养殖户每只补贴0.5元，财政部年投入超40亿元支持种鸡繁育等，税务总局年减税超15亿元 [18][19] - 结构优化政策要求2025年蛋鸡规模化养殖达65%，推广绿色低碳模式，支持培育高饲料转化率品种，升级疫病防控 [18] - 金融支持政策有贷款贴息、政策性保险、“低碳鸡场”补贴；产业补贴政策或加剧供应过剩，环保政策利好行业发展，疫病防控利好期货市场 [18] 供需基本面及观点策略 - 2025年11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，环比减0.31%，同比增8.46%；12月新开产蛋鸡数量将继续缩减，待淘汰老鸡数据环比增加，预计存栏量仍下滑但处近五年均值高位 [22][49] - 截至12月12日，主产区均价报3.09元/斤，年末需求回暖，蛋价止跌企稳；短期蛋价受成本和惜售支撑，但上行乏力，中期供需预期好转 [22][36] - 今年鸡蛋市场供需失衡，产能过剩贯穿全年；12月供需格局向紧平衡转变，蛋价获支撑，但上行空间受限；需关注淘鸡出栏、产能去化和节日需求情况 [24] 产业链结构 - 鸡蛋产业链上游包括饲料、育种、动保行业，中游是蛋鸡养殖行业，下游有活禽市场、屠宰企业、鸡蛋深加工、贸易环节及居民等 [28] 期现市场 - 截至12月12日，主产区均价报3.09元/斤，短期蛋价受成本和惜售支撑但上行乏力，中期供需预期好转 [36] 供应端 - 2025年11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，12月新开产蛋鸡数量将继续缩减，预计存栏量仍下滑但处近五年均值高位 [22][49] - 12月新开产蛋鸡对应8月补栏鸡苗，当时鸡苗销量环比下滑，种蛋利用率下降，预计2025年12月 - 2026年5月在产蛋鸡存栏量延续下降趋势 [53] - 11月淘汰鸡出栏量环比增加，平均出栏日龄491天，提前出淘；淘汰鸡市场供强需弱，价格承压 [56][60] - 生产环节库存大增，利空蛋价，但天气适宜或有抄底存储预期 [65] 需求端 - 鸡蛋需求呈季节性走势，价格1 - 2月下滑，4月达年度最低，5月末上半年最高，6月走低，7月下旬上涨，9 - 10月旺季过后下滑，11 - 12月走稳 [81] 成本端 - 鸡蛋成本受玉米和豆粕价格影响，价格、成本和利润呈正相关性 [87] - 2025年蛋鸡养殖饲料成本同比跌幅超2%，2026年玉米和豆粕均价可能微降，预计鸡蛋饲料成本同比跌幅1% - 2%，为养殖盈利提供支撑 [91] - 当前蛋鸡养殖成本约3.50元/斤，养殖盈利 - 0.45元/斤；2026年行业或“前低后高”回暖，复苏力度取决于产能去化和消费节奏 [100] 技术面 - 短期JD2603合约盘面价格震荡下行，5日均线空头排列，K线或超卖反弹，但受20日均线压制；中期周线形成“双顶”雏形，颈线位约3012点，跌破或下探至2025年10月低点 [103] - 支撑位2937 - 3000，阻力位3150 - 3195 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年工业硅供需宽松格局延续，过剩或进一步扩大，单边考虑si2601逢高沽空，预计运行区间7500 - 10500元/吨，可买入看跌期权或采用空工业硅与多晶硅的套利策略 [9] - 2026年多晶硅供需预计小幅增长、延续改善，基本呈平衡态势，单边考虑PS2601逢低做多，预计运行区间45000 - 70000元/吨，也可采用空工业硅与多晶硅的套利策略 [10] 根据相关目录分别进行总结 年度观点 - 工业硅：2025年期现货价格先回落、再回升、再震荡，2026年供应预计增约8%，需求增速约5%，供需宽松格局延续，过剩或扩大 [9] - 多晶硅：2025年价格呈“V”型，“反内卷”行情下回升，2026年供需预计小幅增长、基本平衡 [10] 2025年行情回顾 - 工业硅：期现货价格走势一致，呈先回落、再回升、再震荡格局，受减产、“反内卷”、供应及成本等因素影响 [6][9] - 多晶硅：价格波动大，呈“V”型，7月后“反内卷”行情使价格回升，8月后宽幅震荡 [10] 供应 - 工业硅：2025年1 - 11月累计产量370万吨，同比降15.39%，2026年供应或回升，新建产能投产影响市场平衡 [73][79] - 多晶硅：2025年产能增加但产量受限，2026年若供给侧改革推进，供应有望随需求小幅回升 [10] 需求 - 工业硅：2025年1 - 10月累计消费266.12万吨，同比降18.26%，多晶硅需求或放缓，有机硅与铝合金需求稳步增长 [9][117] - 多晶硅：国内光伏终端装机承压，全球装机温和增长，2026年需求预计同比增长 [10] 库存 - 工业硅：期货库存低，现货库存高，2025年小幅累库，预计2026年仍小幅增加 [9][31] - 多晶硅：库存高企，累库态势持续，西南枯水期减产或使情况好转 [10] 成本利润 - 工业硅：2025年成本下移，大部分硅厂利润空间小，头部企业空间大，行业集中度提高 [9] - 多晶硅：2025年成本小幅下降，利润随“反内卷”深入大幅回暖 [10] 产业链简图 - 工业硅产业链上游包括石油焦、木炭等，中游是工业硅，下游有有机硅、多晶硅、铝合金等，终端应用于电子电器、光伏等领域 [47] 产业国际形势 - 2025年全球工业硅贸易格局调整，中国出口总量高但结构分化，进口规模小，国际能源价格影响海外产能，绿色认证要求推动行业转型 [50][52][54] 产业国内形势 - 产能西移，西北取代西南成核心生产区，光伏装机需求拉动有波动分化，环保督察推动行业低碳集约转型 [57][59][61] 产业链政策 - 工业硅行业准入标准修订淘汰落后产能，多晶硅 - 光伏产业链补贴政策支撑原料价格，出口关税调整影响小 [65][68][70] 技术分析 - 2025年行情中，技术上快线上穿慢线确定买入信号准确率高于75%，快线为5日移动平均线，慢线为20或40或60日移动平均线 [245]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国内坚持稳中求进，实施积极财政和适度宽松货币政策，海外贸易摩擦影响出口但国内产业有韧性，美联储降息扩表利于全球流动性 [8] - 供应方面预计2026年粗钢产量压减1.5% - 2%，政策支持先进、倒逼落后，成材产量结构分化，建筑钢材产量或下降 [8] - 需求端2026年房地产用钢需求难改善，基建投资有望止跌但用钢增量不明显，建筑钢材需求回落，制造业有韧性但出口有不确定性，总量需求预计同比下降 [8] - 预计螺纹钢延续供需双弱格局，价格重心下移，螺纹钢主力参考2800 - 3350元/吨，热卷参考2900 - 3600元/吨 [8] - 策略上单边建议波段交易，套利关注做多卷螺差机会，参考区间50 - 300元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点及策略 - 宏观政策托底推动钢铁行业高质量发展，弱现实和强预期博弈常态化 [8] - 单边交易以波段为主，套利可关注做多卷螺差 [8] 行情回顾 - 2025年螺纹钢价格受需求、供应和成本影响，上半年弱势下行，年中反弹后8月再度回落 [17] - 截至12月12日，RB主力合约收盘价3060元/吨，今年区间跌6.48%；HC主力合约收盘3232元/吨，今年区间跌4.29% [22] - 2025年螺纹钢基差为正且全年扩大，期货贴水幅度大 [22] 国外经济 - 2025年全球主要经济体GDP总量分化，制造业景气收缩但有韧性，亚洲是增长支撑，欧美放缓，通胀与货币政策分化加剧 [43] - 2026年全球主要经济体GDP增速预计温和扩张 [43] - 2025年全球M2增速下行，通胀回落，部分国家通胀压力仍高，市场关注美联储2026年动向 [46] 国内经济 - 国内经济呈现消费主导、投资承压、进出口有韧性特征，制造业PMI多数时间在收缩区间 [51] - 货币政策适度宽松，M2增速约8%，M1 - M2剪刀差收窄，10月略有扩大，CPI回升，PPI降幅收窄 [55] - 新增贷款增速低位，社融增速受政府债券支撑但回落，金融支持实体经济结构优化 [60] - 前三季度失业率平均5.2%稳定，消费者信心指数低位震荡，修复动能不足 [62] 宏观政策 - 消费政策包括提升消费能力、消费品以旧换新、财政金融联动、建设消费场景和安排政策性金融工具 [67] - 房地产政策有调整限购、个人住房贷款利率和交易税收优惠，效果逐步显现但全国统一政策待观察 [68][69] - 多部门发布多个行业稳增长工作方案，推动行业质与量增长 [71] 基本面分析 - 2025年国家层面钢铁行业政策密集，涉及产能置换、规范管理和稳增长，地方政策侧重技术改造和环保绩效 [74][75][76] - 今年钢厂盈利好转时生产积极，高炉和电炉开工率及产能利用率较高，三季度利润收缩后开工率回落 [79] - 1 - 10月生铁和粗钢产量累计同比分别 - 1.8%和 - 3.9%，钢材产量累计同比 + 4.7%，品种材产量分化 [81][86] - 1 - 10月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1053.2亿元，行业利润先升后降，钢厂盈利率下降 [100] - 前10月房地产开发投资同比降14.7%，销售、购地、开工、施工和竣工情况不佳，政策刺激效果不佳 [103][106][111][114] - 截至10月末新增专项债发行约3.98万亿元，1 - 9月传统基建投向资金占比降，新基建和新兴产业基建投向占比升，1 - 10月全口径基建增速同比增1.51%，相关钢材需求增速回落 [119][122] - 2025年建筑业PMI波动回落，下半年在荣枯线下，新订单不足，水泥出库量和混凝土产能利用率低，建筑钢材表需低于去年 [126][130][134] - 今年制造业PMI多数在荣枯线下，投资增速放缓，结构向高端化、绿色化转型，汽车、船舶、家电、机械设备等行业用钢需求增长 [139][144][149][152][155] - 1 - 11月钢材出口10771.7万吨，同比增6.7%，出口占比提升，缓解国内供应压力，但出口均价回落，贸易摩擦增多 [167][173] - 2025年钢材库存先升后降、同比偏高、结构分化，年末去库但总量仍处高位，螺纹钢库存反映需求疲软和悲观预期 [177] 技术面分析 - 螺纹钢和热卷主力合约月K线高位回落、动能减弱，处于近五年低位和下行通道，螺纹钢主力支撑位2800 - 2900元/吨，热卷2900 - 3000元/吨 [185] - 可把握做多卷螺价差机会，HC - RB价差100以内可尝试做多，目前在250 - 300 [185]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，由供应收缩、宏观宽松预期和新兴需求爆发预期推动[7] - 精炼锡1 - 10月累计产量14.3万吨，同比降1.25%，全球精锡产量增速低于需求增速[7] - 太阳能、集成电路、汽车产量1 - 10月同比增长，全球需求增速预计3%左右[7] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位[7] - LME和SHFE库存年度呈下降趋势[7] - 光伏、新能源车、半导体长期支撑需求，矿端干扰扰动供给，期价弹性大[7] - 操作上长期向上趋势未变，参考支撑位260000 - 280000元/吨，关注宏观措施等因素[7] 根据相关目录分别总结 年度观点及策略 - 行情：2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，年末上涨由供应、宏观、需求因素共振推动[7] - 供给：1 - 10月精炼锡累计产量14.3万吨，同比降1.25%，全球精锡产量增速低[7] - 需求：太阳能、集成电路、汽车产量同比增长，全球需求增速约3%[7] - 成本利润：矿端紧，加工费降，利润低位[7] - 库存：LME和SHFE库存年度下降[7] - 展望：光伏等长期支撑需求，矿端干扰扰动供给[7] - 策略：长期向上趋势未变，参考支撑位260000 - 280000元/吨，关注相关因素[7] 宏观情况 - GDP：中国2025年增速目标5%左右，四季度预计4.6%附近；美国三季度年化环比折年增速3.9%，全年预计2.0% - 2.6%[13] - PMI：中国11月制造业PMI 49.2%，连续八月低于荣枯线；美国11月制造业PMI 48.6，连续14个月收缩[17] - 货币政策：中国LPR连续6个月不变，实施适度宽松政策；美国12月降息25个基点[21] 技术分析 - 11月前宽幅震荡，之后突破，整体多头趋势[29] 产业链 期现 - 产业链：未提及具体内容 - 期现市场：2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，基差稳定[40] 库存 成本利润 - 库存：截至12月5日，SHFE库存6683吨、LME总库存3075吨年度下降，精锡社会库存8653吨年度环比小幅增加[49][53] - 成本利润：截至12月5日，云南精矿加工费11000元/吨、广西7000元/吨，加工费弱势[59] 供给 - 产量：10月精锡产量15618吨，1 - 10月累计14.3万吨，同比降1.25%；1 - 10月国内锡矿累计产量5.65万吨，同比增1.8%[66] - 产能利用率：10月锡企产能利用率约67.05%，恢复正常[71] - 主要矿山：印尼天马公司产量下滑，刚果金Bisie矿山受干扰，缅甸佤邦复产慢，中国云南锡业检修[74] 需求 - 终端消费：10月汽车产量327.9万辆，同比增11.2%，1 - 10月累计2732.5万辆，同比增11%；10月电子计算机产量2563.3万台，同比降14.6%，1 - 10月累计28750.2万台，同比降1.2%；1 - 10月新能源汽车产量1301.5万辆，同比增33.1%，10月渗透率首破50%，11月首破60%；11月PVC产量212.81万吨，同比增9.6%，1 - 11月累计2232.38万吨，同比增4.38%；10月移动电子通信产量14273.5万台，同比降4.2%，1 - 10月累计125134.20万台，同比降4.7%；10月空调产量1420.4万台，同比降13.5%，1 - 10月累计23034.4万台，同比增3%；10月冰箱产量878.8万台，同比降6%，1 - 10月累计8995.9万台，同比增0.9%；10月洗衣机产量1103.5万台，同比降2%，1 - 10月累计10107.8万台，同比增6.4%；10月电视机产量1804万台，同比增1.7%，1 - 10月累计16617.6万台，同比降2.3%；10月太阳能产量6793.8万千瓦，同比降8.7%，1 - 10月累计68840300万千瓦，同比增11.6%；10月集成电路产量4177000万块，同比增17.7%，1 - 10月累计38660000万台，同比增10.2%[79][85][90][94][100] 进出口 - 10月进口锡矿1.16万吨、锡锭526吨，出口精锡1480吨，1 - 10月累计净出口精锡1546吨，前10个月进口锡精矿实物量总计26.2万吨，折金属4.3万吨，同比下滑0.3%[106] - 锡平衡表显示2025E和2026E全球供需均为负平衡[107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯碱观点 - 2026年纯碱市场供需宽松，新增与存量产能调整并存，远兴能源二期投产强化低成本产能份额，行业平均成本或下移，部分高成本合成碱装置或检修退出，天然碱产能填补缺口 [7] - 行业利润分化加剧，传统合成碱法企业或微利或亏损，行业整合加快 [7] - 需求端浮法玻璃2026年产能利用率75%-80%，重碱需求难回升，光伏玻璃产能投放放缓使轻碱需求增速下滑 [7] - 库存维持中高位，价格运行区间下移，期货主力合约大概率在950-1450元/吨震荡，建议逢高做空 [7] 玻璃观点 - 2025年浮法玻璃呈“供给主动收缩、需求持续疲软、库存高位震荡、盈利深度亏损”弱平衡格局 [9] - 需求受房地产竣工端下行压制，汽车产销增量难抵房地产减量 [9] - 产能进入主动收缩周期，未来产能出清有望提速 [9] - 玻璃在弱需求下承压，可关注产线集中冷修反弹机会，下方支撑800-1250区间 [9] 根据相关目录分别总结 行情回顾 纯碱 - 2025年纯碱期现货价格震荡下行，期货跌幅大于现货，现货年中后趋稳，受供需宽松、下游疲软及库存高企拖累 [18] - 期货主力一季度处高位，3月初至6月回落，7-8月初反弹，8月中旬至11月下行 [18] 玻璃 - 2025年玻璃期现货价格在“弱需求、高库存、低利润”下承压，重心下移，主力合约至近十年低位，现货至近五年低位 [21] - 年末价格阶段性企稳反弹，但供需失衡未扭转，价格依旧承压回落 [21] 期现基差 - 2025年纯碱玻璃在供需宽松下弱势运行，期货合约持续贴水现货，虽盘面有升水情况，但弱现实压制下很快转为贴水 [25] 国外经济形势 全球经济 - 2025年全球主要经济体GDP总量结构性分化，制造业景气度收缩但有韧性，亚洲成增长支撑，欧美增长放缓，通胀与货币政策分化加剧 [30] - 2026年全球主要经济体GDP增速整体维持温和扩张区间 [30] 货币和通胀 - 2025年全球M2增速普遍下行，货币供应量增长动能减弱，反映信贷需求疲软与政策边际收紧 [33] - 全球通胀持续回落，美、土、俄通胀压力高于目标，欧元区、日本接近或低于2%目标区间 [33] 国内经济形势 主要经济数据 - 国内呈现消费主导、投资承压、进出口韧性突出特征，内需动能增强，出口结构优化支撑外贸稳中有升 [38] - 制造业PMI多数时间处于收缩区间，制造业复苏压力大 [38] 货币和通胀 - 国内货币政策适度宽松，M2增速8%左右，M1-M2剪刀差持续收窄，10月略有扩大，内需修复有韧性但动能偏弱 [42] - CPI“前低后稳、由负转正”，全年通胀中枢温和回升，10月同比转正结束7个月负增长；PPI连续28个月负增长但降幅收窄，10月同比-2.1%，环比转正，工业通缩压力边际缓解 [42] 贷款和社融 - 国内新增贷款增速维持低位，社融增速受政府债券支撑保持稳健但回落，金融对实体经济支持结构持续优化 [47] 消费者信心和失业率 - 2025年国内前三季度失业率平均值5.2%，整体稳定 [50] - 消费者信心指数在87.5-89.6区间波动，低于荣枯线，虽有边际改善但修复动能不足，居民对经济前景态度谨慎 [50] 纯碱基本面分析 产能 - 2025年纯碱产能延续上升趋势，连云港碱业和远兴二期投产产能大，远兴能源二期2025年底落地，2026年及2027年仍有产能投产 [57] 产量 - 2025年纯碱平均产能利用率处于近年中高水平，产能扩张后产量高于去年同期，1-10月产量约3301.7万吨，同比增长5.2%，近四年同期产量呈增长走势，新产能投放使国内供应充足，碱企检修对供应扰动有限 [61] 利润 - 国内纯碱主流生产工艺为氨碱法、联碱法和天然碱法，生产成本差异大，2025年氨碱法和联碱法总体亏损，二季度略有好转，下半年多数时间亏损，联碱法略好于氨碱法，新产能扩张使企业利润承压 [68] 消费 - 平板玻璃和光伏玻璃是纯碱主要消费领域，2025年浮法玻璃开工率低位运行，光伏玻璃开工率下行，2026年玻璃行业对纯碱需求仍维持弱势 [73] 进出口 - 2025年1-10月累计出口纯碱177.18万吨，同比增加101.57%，进口约2.14万吨，同比减少97.78%，进口因国内产能充足萎缩，出口上升，流向东南亚、非洲等，我国保持净出口格局 [78] 表观消费量 - 重碱需求受玻璃行业冷修拖累，轻碱与出口成支撑边际，前10月纯碱表观消费量同比下滑1.46% [82] 库存 - 2025年纯碱库存处于历史高位，上半年累库，下半年高位回落，11月底仍超150万吨，供应过剩下企业库存去化压力大 [86] 玻璃基本面分析 政策 - 2025年生态环境部发布《玻璃工业大气污染防治可行技术指南（征求意见稿）》，工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，多项能耗限额强制性国家标准实施，四川省出台玻璃行业产能置换实施细则 [89] 供应 - 2025年玻璃产能同比下滑，受行业置换政策和需求下滑、行业亏损影响，产能利用率处于近年低位，预计2026年维持在75%-80% [92] - 11月国内浮法玻璃生产线296条，日产能20万吨，在产220条，日产15.72万吨，上半年产线冷修和复产多，三季度放缓，11月冷修增加，总体产量处于近年低位 [97] - 2025年前10月全国平板玻璃累计产量80542.70万重量箱，同比降4.40%，利润收缩和需求预期弱使企业减产，天然气产线全年亏损，石油焦产线盈亏线附近，煤制气产线因煤炭价格低利润尚可，产线冷修以结构性退出为主 [100] 利润 - 2025年玻璃不同工艺利润差异大，天然气产线全年亏损，石油焦产线盈亏线附近，煤制气产线因煤炭价格低利润尚可 [100] 需求 - 2025年玻璃需求受地产下行影响下滑，竣工面积下降拖累需求，新能源汽车产销带来需求结构性增加，但总量占比低，难以对冲新房竣工下降的需求量 [120] - 1-10月房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%，房地产未触底企稳，按新开工-竣工周期30个月计算，明年竣工面积仍有下滑 [124] - 1-10月新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，住宅销售面积下降7.0%，销售额69017亿元，下降9.6%，住宅销售额下降9.4% [129] - 2025年1-10月汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，10月新能源汽车月度新车销量首超汽车新车总销量50%，但明年受新能源购置税减免力度退坡等因素影响，产销增速或放缓 [134] 库存 - 截至20251204，全国浮法玻璃样本企业总库存5944.2万重箱，同比+23.25%，折库存天数26.8天，需求疲软下库存难去化，后期去化待供应缩减 [137] 技术面分析 - 纯碱玻璃主力合约月K线处于下行通道，价格中枢下移，技术上有反弹修复，但基本面供需双弱制约价格反弹空间 [155]