报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在国内大豆供应充足以及进口大豆榨利较差的情况下，预计豆菜粕短期或宽幅震荡为主 [3] - 单边建议豆粕2601支撑位参考2900 - 3000，套利暂观望，需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系等情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 美豆进口关税13%高于南美豆3%，市场预期美豆购买局限于国企油厂，流入压榨量有限，中国承诺本季购买1200万吨美豆，未来三年每年购买2500万吨，部分或进国储 [4] - 巴西中西部未来两周降雨良好利于大豆播种，拉尼娜现象可能持续至明年2月，需关注天气对南美大豆产量的影响 [4] - 国内进口大豆榨利普遍亏损，油厂挺价意愿增强，对豆粕价格形成支撑 [4] 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏强，因进口大豆榨利较差及中国进口美豆部分进国储；9月USDA报告中性略偏空，美农下调2025/26大豆单产预估，上调种植面积、压榨量，下调出口量，期末库存上调 [14] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [20] - 豆粕1 - 5价差震荡偏弱，建议暂观望 [22] 供给端 - 截止到2025年9月18日当周，美国市场年度大豆净销售量72.4459万吨 [30] - 截至2025年10月31日的一周，美国大豆压榨利润为2.15美元/蒲式耳，环比减幅7.73%，同比减幅33.02% [36] - 中国2025年9月大豆进口1286.9万吨，环比增加59万吨，同比增加149.8万吨，增幅13.17%；1 - 9月累计进口8618万吨，同比增433.1万吨，增幅5.29% [39] 需求端 - 报告展示了中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润、白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润等数据图表，但未作具体分析 [54][58][63] 库存 - 截至10月31日，全国港口大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比增加160.05万吨，增幅29.06%；国内油厂豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比增加16.89万吨，增幅17.16% [69] - 截止到2025年11月7日，国内饲料企业豆粕库存天数为7.75天，较10月31日减少0.26天，降幅3.39%，较去年同期减少6.69% [72] - 截至10月31日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比减少0.6万吨；菜粕库存0.71万吨，环比持平；未执行合同为0.71万吨，环比减少0.3万吨 [74]

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货铁矿石周报 供强需弱，铁矿震荡下跌 20251109 作者：曾可 从业资格号：F03118676 0769-22116880 交易咨询号：Z0022773 审核：萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略 周度观点 ◆ 供应：最近一期全球铁矿发运量略有回落。2025年10月27日-11月2日，全球铁矿石发运总量环比减少174.6万吨至3213.8万 吨。其中，澳洲19港发运1827.5万吨，周环比降92万吨；巴西19港发运856万吨，周环比降69.1万吨；非主流地区发运有所 回落，周环比降13.6万吨至530.3万吨。不过，国内港口外矿到港量大幅回升，2025年10月27日-11月2日，中国45港到港量 环比增加1189.3吨至3218.4万吨；本轮北方六港到港总量为1585.9万吨，周环比增490万吨。铁矿发运环比回落，近端到港 量环比大幅攀升。 ◆ 需求：截至2025年11月7日，MYSTEEL调研247家钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%；钢厂高炉开工率83.13%，较前周增 加1.38%； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略上中线多单继续持有，中期沪铜2512参考支撑区间84000 - 84500元/吨 [6] - 宏观层面中美贸易谈判难成转折点，国内“十五五”公告提振市场情绪 [7] - 供应端铜精矿TC低但副产品收益支撑冶炼厂，10月检修增加产量或降，11月或延续下滑，库存去化放缓 [7] - 需求端传统旺季尾声下游开工率或回落，新能源产业需求强劲，2025Q4 - 2026年多领域需求有刚性支撑 [7] - 库存上伦铜库存下行，国内社会库存累积，高铜价抑制采购，预计本周市场维持强势或突破 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 策略为中线多单继续持有，中期沪铜2512参考支撑区间84000 - 84500元/吨 [6] - 宏观方面中美贸易谈判难成转折点，国内“十五五”公告使商品普涨 [7] - 供应端铜精矿TC低，10月检修增加产量或降，11月或延续下滑，库存去化慢 [7] - 需求端传统旺季尾声下游开工率或回落，新能源产业需求强，2025Q4 - 2026年多领域需求有支撑 [7] - 库存上伦铜库存降，国内社会库存增，高铜价抑制采购，预计本周市场维持强势 [7] 期现市场 - 涉及期现货及升贴水、沪伦比及进口盈亏相关图表 [10][14] 供给及库存 - 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚等国，中国资源贫乏，长期资本开支压制增量，存量稳产难 [21][22] - 截至2025年10月24日，26%干净铜精矿综合TC为 - 42.50美元/干吨，现货价2902美元/干吨，加工费低于盈亏平衡点 [27] - 2025年8月全球铜精矿产量153.28万吨，1 - 8月1215.09万吨，2024年产量2238.8万吨，同比涨2.1% [27] - 展示全球铜产量分布及主要铜矿项目增量、粗炼新增产能情况，未来两年矿山集中投产扩建，产能利用率或承压 [28][32][34] - 2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，同比增0.1%，1 - 9月2263.4万吨，同比增7.7%，第43周进口铜精矿港口库存40.40万吨 [37] - 展示全球铜矿供需及中国冶炼盈亏平衡图表，2025年全球精炼铜产量2806.8万吨，消费量2787.5万吨，供应过剩19.3万吨 [39] - 2025年8月全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨，1 - 8月供应过剩184.36万吨，2024年供应短缺55.39万吨 [44] - 2025年9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%，同比增14.48%，1 - 9月累计1015.96万吨，同比增14.64% [44] - 2025年9月中国精炼铜进口量37.4万吨，环比增21.76%，同比增7.44%，1 - 9月累计355.09万吨，同比降4.07% [47] - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%，1 - 9月累计169.9万吨，同比增1.38%，10月24日广东市场精废价差3079元/吨 [52] - 截至2025年10月23日，LME库存13.69万吨，纽约市场铜库存34.80万吨创近年同期新高，国内社会库存18.98万吨，上期所库存低位反复 [56][57][60] 初加工及终端市场 - 2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增5.9%，1 - 9月累计1857.5万吨，同比增9.6% [66] - 2025年9月中国进口未锻轧铜及铜材48.5万吨，1 - 9月401.9万吨，同比降1.7%，出口1 - 9月累计114.28万吨，同比增10.9% [70] - 2025年1 - 8月我国电网投资累计3796亿元，同比增14%，8月单月481亿元，同比增26%，电源投资累计4992亿元，同比增0%，8月单月704亿元，同比降14% [75] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比降13.9%，其中住宅投资52046亿元，下降12.9% [78] - 2025年1 - 9月汽车产销分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增13.3%和12.9%，新能源汽车产销分别为1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量占比46.1% [82] - 预计到2025年全球新能源汽车销量2500万辆，占比25%左右，到2030年市场份额突破40%，总耗铜量从2025年188.2万吨增至2030年484.7万吨 [86] - 2025年9月中国空调产量1809.5万台，同比降3.0%，1 - 9月累计21657.1万台，同比增4.4%，9月出口家用电器36656.3万台，1 - 9月累计335999.1万台，同比增0.8% [89] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增21.3% [93] - 预计2025年铜绿色需求占比超建筑需求，2024年全球光伏、风电和汽车板块用铜量新增68.6万吨，2025年预计新增52.4万吨 [97] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2025年全球铜供需小幅过剩，2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大，国内供需紧平衡，2025年中国电解铜实际消费量增速1.91% [104] - 涉及产业链结构相关内容但未具体阐述 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来黄金指数涨幅可观但上周回调 长期利好逻辑仍在 操作上建议黄金多单中期减仓设好止盈 买入的看涨期权止盈 [4][6][21] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为57.25%和51.89% 上周伦金和沪金涨跌幅分别为 - 2.94%和 - 6.17% [4][21] - 通胀：2022年6月CPI和PCE见顶回落 2024年2月以来CPI反弹 核心通胀下跌减缓或回升 8月PCE和核心PCE温和上升 9月美国CPI通胀小幅回升 核心CPI小幅回落 [4][24] - 利率：2023年10月中下旬至今年1月美国中期国债利率下行 2024年2月以来震荡反弹 9月以来跌破24年低点创新低 [4][28] - 供需：2024全球黄金供需宽松程度减少 国内黄金供需紧平衡 2025年上半年投资需求大幅增加 [4][41] - 美国经济：2025年8月美国增加就业远低于预期 平均时薪增长 失业率保持4.3% 非农就业数据大幅弱于预期 [4][37] 策略观点与展望 - 展望：上周五黄金高开低走小幅下跌 因避险情绪回落和多单获利了结 但黄金长期利好逻辑仍在 [6] - 操作：建议黄金多单中期减仓设好止盈 买入的看涨期权止盈 [6] 期现市场 - 上周黄金回调 [16] 黄金供需平衡表 - 全球：2024全球黄金供需宽松程度有所减少 主要是投资需求增加较大 [41] - 国内：2024年国内黄金供应同比小幅增加 需求回升 供需仍处于紧平衡 金条金币增加明显 [41] 黄金需求 - 央行购金：2025年二季度全球央行购金量下降 中国央行2024年以来购金44.16吨 各季度有不同购金量 [45] - ETF需求：2023 - 2024年黄金持有量减持 2025年增持265.07吨 截止10月24号上周减持3.91吨 [46] 汇率 ＆ 美元指数 - 未提及具体总结内容 黄金内外价差 - 黄金内外盘价差大幅波动 [70] 金银油比价 - 未提及具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面全国生猪市场供强需弱格局短期难扭转，行情或延续弱势震荡；产能上2026年5月前出栏量将惯性增长；政策面虽释放信号但产能去化不及预期，四季度及明年一季度供压大，四季度需求或改善使价格重心触底反弹；策略上主力合约低位宽幅震荡，参考区间11000 - 13000，期权可卖出虚值看跌期权 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 基本面：现货价格周内上涨但市场供强需弱，产能上出栏和存栏增加，能繁母猪存栏阶段性偏高且生产效率提升拉长去产能周期 [7] - 展望：政策释放信号但产能去化不及预期，短期猪价承压，中期产能去化效果待察，四季度及明年一季度供压大，四季度需求或改善；需关注关键指标和二次育肥等情况，期货行情依赖市场情绪 [8] - 策略：主力合约低位宽幅震荡，参考区间11000 - 13000，期权可卖出虚值看跌期权 [8] 产业链结构 - 涵盖饲料、种猪繁育、生猪育肥环节，涉及种猪场、饲料厂、养殖企业、屠宰场、销售渠道等主体，以及各类猪品种和猪肉产品 [10] 期现市场 - 生猪价格：周内上涨，全国出栏均价11.33元/公斤，环比涨3.47%，同比跌34.92%，标肥价差走扩使二育入场积极性提高，但供应压力大，市场供强需弱 [14] - 标肥、毛白价差：本周标猪、肥猪价格同步上行，标肥猪价差均价 - 0.76元/公斤较上周持平，供需因素共同作用导致 [34] - 仔猪&二元母猪价格：补栏意愿下降，两广环保监管延缓补栏，本周7kg仔猪均价166.43元/头，环比涨0.72%，同比跌50.57%，当前补栏成本低但入手少 [38] - 淘汰母猪价格：本周均价8.29元/公斤，环比涨2.01%，同比跌35.59%，预计下周跟随生猪价格震荡调整 [41] 产能 - 能繁母猪存栏量：农业部数据显示2025年9月为4035万头，同比降0.7%，环比降0.2%，处于产能调控绿色区域上限且阶段性偏高；钢联统计规模场和中小散样本场9月存栏有不同变化，10月或小降 [45][48] - 能繁母猪淘汰量：9月规模场和中小散样本场淘汰量环比和同比均有涨幅，10月淘汰量或继续增加但去化进程偏缓 [51] 供给端 - 商品猪存栏量：9月规模场和中小散样本企业存栏环比和同比均增加，预计10月或环比增加 [58] - 商品猪出栏量：9月规模场环比减少、同比增加，中小散环比和同比均增加，预计10月出栏量或环比增加 [61] - 商品猪出栏均重：本周全国外三元出栏均重123.21公斤，环比跌0.18%，同比降0.49%，预计下周出栏体重或有支撑 [67] 需求端 - 生猪屠宰量：本周90公斤以下和150公斤以上商品猪出栏占比均较上周持平 [71] - 屠企库容率：本周鲜销率86.14%较上周持平，冻品库容率18.08%较上周增加0.24%，预计下周鲜销率下滑、冻品库存微增 [76] - 屠企开工率及鲜销率：本周开工率34.94%，较上周涨2.56个百分点，同比涨7.35个百分点，预计下周开工率继续小幅增加 [77] 成本及利润 - 生猪养殖屠宰利润：自2024年5月 - 2025年7月盈利后，目前行业深度亏损，本周自繁自养和外购仔猪头均亏损分别降至149.54元和279.65元，外购仔猪亏损减缓，预计短期价格偏强但供需格局未变 [91] - 屠宰毛利&料肉比：未提及具体数据结论 - 猪粮比：本周猪粮比值为5.13，环比涨幅3.89%，市场回归三级预警区间，预计下周波动不大 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍震荡运行，周度涨0.68%，国内经济有韧性，新能源等行业景气度提升，海外不确定仍大，后期有降息预期 [6] - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供充足原料保障，但新政策有扰动风险；9月中国镍进口量大，镍铁产量有差异，硫酸镍供需改善，精炼镍产量环比小幅增加 [6] - 9月不锈钢环比修复，10月预计仍受抑制但产量温和反弹，国内不锈钢库存偏高；新能源产业链大趋势三元电池市占率下滑，但8 - 9月三元体产量环比增加明显 [6] - 上周LME镍、上期所库存及精炼镍社会库存环比均增加 [6] - 短期镍回归基本面，进口镍维持高位，库存增加，印尼政策有扰动但未实际影响，下游不锈钢产量和库存边际改善，镍价整体区间震荡 [6] - 策略上沪镍2512合约短线交易，期权卖出虚值看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端、印尼出口变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金 [8] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）及SHE电解镍主力合约基差相关内容 [10] 供应端 - 镍矿：2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年8 - 9月进口量季节性提高；2024年印尼镍铁产量增加，2025年9月供应环比小幅增加，2024年国内镍铁产量降低，2025年9月供应环比小幅减少且处于低位 [18][21] - 镍生铁：2025年8 - 9月中国镍铁进口量环比大幅回升，9月镍生铁库存保持平稳 [25] - 精炼镍：随着电积镍产能释放，2024年纯镍供应扩张，2025年9月国内精炼镍总产量36795吨，7 - 8月表观消费量分别为29883.05、37551.45吨；2025年9月中国镍进口量为27.86万吨处于高位，出口1.7万吨环比小幅回落 [28][31] 中间品 - 湿法中间品：印尼MHP（氢氧化镍钴）2025年9月产量4.16万吨环比小幅回落且处于历史高位 [37] - 高冰镍：印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年产量同比增长8.54%，2025年8 - 9月产量分别为2.03、2.13万吨，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [43] - 硫酸镍：2025年9月产量39045.4吨环比增加，8 - 9月镍的硫酸盐进口分别为30292、29533吨 [47] 需求端 - 不锈钢需求：2024年不锈钢产能释放缓慢，2025年9月产量高位回落后有所提升，最新不锈钢社会总库存环比回升 [54] - 正极材料需求：2024年三元前驱体产量同比下降，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年9月三元正极材料产量低位延续反弹 [59] 库存端 - 社会和保税区库存：截至2025年10月17日，精炼镍社会库存为47505吨，较上周增加 [64] - 交易所库存：截至2025年10月22日，LME镍库存250476吨环比小幅增加；截至2025年10月23日，上期所库存26881吨环比小幅增加 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游需求季节性修复，钢材库存去化，钢厂盈利率新低，铁水产量下降，成材供应结构分化，旺季过半需求缺增量，钢厂利润收缩有减产预期，旺季需求不及预期，产业弱现实改善有限，双焦偏强提供成本支撑，宏观氛围偏暖，短期钢价低位震荡运行 [6] - 2601合约参考3000 - 3120区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 库存方面，最新钢联五大品种库存环比下降，中厚板小幅累库，螺纹钢去库好，其他品种小幅去库 [6] - 供应方面，钢厂盈利收窄，日均铁水产量下降，五大材产量有增减，建材产量止跌回升，板材产量略减 [6] - 需求方面，五大材总表需环比回升，处传统旺季但基建和房建投资增速下滑，建材消费弱，板材面临制造业需求转弱压力 [6] 期现市场 - 截至2025年10月24日，RB2601合约收盘3046元/吨，HC2601合约收盘3250元/吨，上海螺纹钢基差收154元/吨，上海热卷基差收40元/吨 [15] - 截至2025年10月24日，RB01 - 05合约价差收盘 - 63元/吨，HC01 - 05合约价差收盘 - 15元/吨，上海现货螺卷差 - 90元/吨，主力合约螺卷差 - 204元/吨 [33] 库存端 - 截至10月19日当周，五大材库存1554.85万吨，环比 - 27.41万吨，螺纹钢库存622.11万吨，环比 - 18.94万吨，热卷库存414.92万吨，环比 - 4.27万吨，线材库存142.31万吨，环比 - 0.93万吨，冷轧库存179.02万吨，环比 - 4.43万吨，中厚板库存196.49万吨，环比 + 1.16万吨 [8] 供给端 - 截至10月19日当周，247家钢厂高炉开工率84.71%，环比 + 0.44%，产能利用率89.94%，环比 - 0.39%，盈利率47.62%，环比 - 7.79%，日均铁水产量239.9万吨，环比 - 1.05万吨 [8] - 87家独立电炉开工率67.86%，环比 - 0.99%，产能利用率53.20%，环比 - 0.9%，废钢消耗量252.94万吨，环比 - 6.06万吨 [8] - 五大品种产量865.32万吨，环比 + 8.37万吨，螺纹钢产量207.07万吨，环比 + 5.91万吨，线材产量88.32万吨，环比 + 3.65万吨，热卷产量322.46万吨，环比 + 0.62万吨，冷轧产量86.07万吨，环比 - 1.34万吨，中厚板产量161.4万吨，环比 - 0.47万吨 [8] 需求端 - 截至10月19日当周，贸易商日均成交（MA5）10.13万吨，环比 + 0.56万吨，沪市线螺采购量19500吨，环比 + 700吨，螺纹钢表需226.01万吨，环比 + 6.26万吨，热卷表需326.73万吨，环比 + 11.18万吨，线材表需89.25万吨，环比 + 4.83万吨，冷轧表需90.5万吨，环比 + 0.24万吨，中厚板表需160.24万吨，环比 - 5.19万吨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱产能充足产量稳定库存处同期高位供应过剩压力大，短期利润亏损后成本支撑渐现但反弹驱动不足，高供应压制市场，2601合约参考1160 - 1280区间运行 [5] - 玻璃供应趋向稳定产量同比降幅收窄，下游需求下滑旺季消费不及预期，库存持续累库，市场供稳需弱，短期供应难减量，厂家库存去化难，后市关注产能政策情况，2601合约参考1050 - 1160区间运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 纯碱 - 库存：2025年10月23日当周国内纯碱厂家总库存170.21万吨，轻质纯碱76.76万吨，重质纯碱93.45万吨，去年同期165.03万吨，同比增5.18万吨，涨幅3.14%，企业出货尚可，产销趋向平衡，个别企业累库，周内待发订单下降 [5] - 供应：2025年10月23日当周国内纯碱产量74.06吨，环比增0.01万吨，涨幅0.01%，轻质碱产量33.06万吨，环比增0.57万吨，重质碱产量40.99万吨，环比跌0.56万吨，个别企业负荷下降及短停，产量窄幅波动 [5] - 需求：2025年10月23日当周中国纯碱企业出货量73.90万吨，环比增5.60%，整体出货率99.78%，环比增5.28个百分点，周内企业装置开停并存，产量波动不大，个别企业发货良好，基本维持平衡 [5] 玻璃 - 库存：2025年10月23日全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比增233.7万重箱，环比增3.64%，同比增16.99%，折库存天数28.3天，较上期增1天 [6] - 供应：2025年10月17 - 10月23日浮法玻璃行业平均开工率76.35%，环比持平，平均产能利用率80.63%，环比持平，全国浮法玻璃产量112.89万吨，环比持平，同比降0.51% [6] - 利润：2025年10月17 - 10月23日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 120.56元/吨，环比减40.71元/吨；以煤制气为燃料的周均利润113.23元/吨，环比减26.44元/吨；以石油焦为燃料的周均利润48.23元/吨，环比减42.86元/吨 [6] - 需求：截至2025年10月15日，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比降5.5%，同比降21.2%，深加工订单环比9月末多数平稳，21%样本企业订单环比下滑，6%订单环比增加，部分无单，部分工程订单可排20 - 40天，前期储备原片企业继续消化库存，适当补充缺货规格 [6] 产业链结构 纯碱产业链 - 上游包括天然碱矿、原盐、合成氨、原盐、石灰石、氯化铵；中游为纯碱（轻碱/重碱）；下游包括农用化肥、玻璃、日用洗涤剂 [8] 平板玻璃产业链 - 上游原材料有辅料（澄清剂、胶色剂）、石英砂、石灰石、纯碱，燃料有煤制气（24%）、天然气（40%）、石油焦（16%）；中游为平板玻璃（浮法玻璃、其他如延压法等）及深加工（钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃、镀膜玻璃）；下游包括房地产（75%）、汽车（18%）、电子电器（7%） [9] 期现市场 期现价格 - 截止2025年10月24日，FG主力合约收盘1092，华北基差收盘48元/吨 [13] - 截止2025年10月24日，SA主力合约收盘1229，华北基差收盘71元/吨 [16] 合约价差 - 截至2025年10月24日，FG1 - 5价差收盘 - 144元/吨；SA1 - 5价差收盘 - 90元/吨 [19] 库存端 玻璃 - 2025年10月23日全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比增233.7万重箱，环比增3.64%，同比增16.99%，折库存天数28.3天，较上期增1天 [22] 纯碱 - 2025年10月23日当周国内纯碱厂家总库存170.21万吨，轻质纯碱76.76万吨，重质纯碱93.45万吨，去年同期165.03万吨，同比增5.18万吨，涨幅3.14%，企业出货尚可，产销趋向平衡，个别企业累库，周内待发订单下降 [31] 供给端 玻璃 - 2025年10月10 - 10月16日浮法玻璃行业平均开工率76.35%，环比增0.34个百分点，平均产能利用率80.63%，环比持平，全国浮法玻璃产量112.89万吨，环比持平，同比降0.62% [35] - 不同燃料玻璃利润：2025年10月10 - 10月16日，煤制气工艺利润139.67元/吨，天然气工艺利润 - 79.84元/吨，石油焦工艺利润91.09元/吨；2025年10月17 - 10月23日，煤制气工艺利润113.23元/吨，环比降26.44元/吨，天然气工艺利润 - 120.56元/吨，环比降40.71元/吨，石油焦工艺利润48.23元/吨，环比降42.86元/吨 [37] 纯碱 - 2025年10月23日当周国内纯碱产量74.06吨，环比增0.01万吨，涨幅0.01%，轻质碱产量33.06万吨，环比增0.57万吨，重质碱产量40.99万吨，环比跌0.56万吨，个别企业负荷下降及短停，产量窄幅波动 [45] - 截至2025年10月23日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 161元/吨，环比跌31.50元/吨；中国氨碱法纯碱理论利润 - 32.40元/吨，环比跌2.70元/吨 [48] 需求端 玻璃 - 截至2025年10月15日，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比降5.5%，同比降21.2%，深加工订单环比9月末多数平稳，21%样本企业订单环比下滑，6%订单环比增加，部分无单，部分工程订单可排20 - 40天，前期储备原片企业继续消化库存，适当补充缺货规格 [52] 纯碱 - 2025年10月23日当周中国纯碱企业出货量73.90万吨，环比增5.60%，整体出货率为99.78%，环比增5.28个百分点，周内企业装置开停并存，产量波动不大，个别企业发货良好，基本维持平衡 [64]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 预计豆菜粕短期或宽幅震荡为主，关注本月底中美贸易谈判进展 [4][5] - 单边建议豆粕2601压力位参考3100 - 3200，套利暂观望，展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求及中加和中美贸易关系等 [6] 分组3：根据相关目录总结 基本面观点 - 美豆方面，中美贸易关系不确定，关注月底贸易谈判进展；南美方面，截至10月18日巴西大豆播种完成21.7%高于去年同期，中西部未来两周降雨良好，拉尼娜现象或持续至明年2月需关注天气对产量影响；国内方面，高供应高库存压制豆粕价格，但进口大豆榨利亏损油厂挺价意愿增强形成支撑，前期豆粕下跌后空头止盈致其小幅上涨，预计期货反弹高度有限 [5] 产业链结构 - 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏强，原因是进口大豆榨利差支撑粕价且空头集中止盈离场；9月USDA报告中性略偏空，美农下调2025/26大豆单产预估，上调种植面积、压榨量，下调出口量，期末库存上调 [15] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [21] - 豆粕1 - 5价差震荡偏弱，建议暂观望 [23] 产业链结构 - 供给端 - 美豆销售数据：截止到2025年9月18日当周，美国市场年度大豆净销售量72.4459万吨 [31] - 美豆压榨数据：截至2025年10月17日一周，美国大豆压榨利润为2.38美元/蒲式耳，环比减幅12.50%，同比减幅32.96% [37] - 中国大豆进口量：2025年9月进口1286.9万吨，环比增加59万吨，同比增加149.8万吨，增幅13.17%；1 - 9月累计进口8618万吨，同比增433.1万吨，增幅5.29% [40] - 国内大豆&菜籽压榨数据：未明确给出关键数据结论 产业链结构 - 需求端 - 生猪价格&养殖利润：展示了中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润相关图表，但未给出关键数据结论 [54][58] - 鸡养殖利润：展示了白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润相关图表，但未给出关键数据结论 [63] 产业链结构 - 库存 - 国内大豆&豆粕库存：截至10月17日，全国港口大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，增幅0.38%，同比增加165.75万吨，增幅27.49%；国内油厂豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨，减幅9.54%，同比增加3.90万吨，增幅4.16% [69] - 国内饲料厂豆粕物理库存天数：截止到2025年10月24日，国内饲料企业豆粕库存天数为7.95天，较10月17日增加0.03天，涨幅0.33%，较去年同期增加11.95% [72] - 国内菜籽&菜粕库存：截至10月17日，沿海地区主要油厂菜籽库存0.6万吨，环比上周减少1.2万吨；菜粕库存0.78万吨，环比上周减少0.37万吨；未执行合同为0.98万吨，环比上周减少0.67万吨 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锡整体震荡偏强，期价和基差波动小 [11] - 9月精锡产量环比、同比下降，10月有望恢复正常；国内锡矿产量1 - 8月累计同比微幅增加，缅甸矿端复产反复影响点位 [11] - 9月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域部分降速，10月新兴领域需求有韧性，传统领域部分调整；国内经济有韧性，海外不确定大且有降息预期 [11] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [11] - LME库存周度环比增加，SHFE库存周度环比减少，社会库存周度环比增加 [11] - 操作上偏多交易，参考周度支撑位272000 - 275000元/吨；期权卖出虚值看跌期权；关注宏观措施、缅矿等扰动及消费数据 [11] - 产量供应缓解观点中性，下游需求预期偏多，库存去化偏多，进出口净出口稳定中性，市场情绪偏空，成本利润加工费低位中性，宏观暂无政策中性 [12] 各目录总结 产业链结构 - 提及锡产业链，但未详细阐述 [13][14] 期现市场 - 展示SHFE锡和LME锡期现价格及基差图 [17] 库存 - 截至2025年10月23日，SHFE库存5470吨，周度环比小幅减少；截至10月22日，LME总库存2720吨，周度环比小幅增加 [28] - 截至2025年10月19日，精锡社会库存7925吨，周度环比小幅提升 [32] 成本利润 - 截至2025年10月23日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费保持弱势 [38] 供给 - 2025年9月精锡产量9770吨，因大厂检修环比大幅减少，预计10月恢复正常；8月国内锡矿产量6854.21吨，环比小幅增加 [43] - 2025年9月锡企产能利用率约64.23%，产能利用率下降 [50] 需求 - 2025年9月中国汽车产量322.7万辆，同比增长13.7%；8月中国电子计算机产量3266万台，同比减少4.8% [54] - 2025年9月中国PVC产量203.07万吨，同比增加4.9% ；9月中国移动电子通信产量15029万台，同比减少9.4% [57] - 2025年9月中国空调产量1809.48万台，同比减少3%；9月中国冰箱产量累计1012.75万台，同比减少2% [61] - 2025年9月中国洗衣机产量1178.48万台，同比增长5.6%；9月全国彩色电视机产量2063.05万台，同比增长3.9% [65] - 2025年9月中国太阳能产量7087万千瓦，同比减少1%；9月中国集成电路产量4370000万块，同比增长5.9% [69] 进出口 - 2025年9月中国进口锡矿0.87万吨，进口锡锭1269吨，出口精锡1789吨 [74] 供需表 |年份/(万吨)|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国产量|18.9|18.1|15.9|18|19.8|17.9|17.4|18.1|18.45| |海外产量|17.5|17.7|19.5|14.8|15.3|20.1|19.2|17.1|18.5| |全球供应量|36.4|35.8|35.4|32.8|35.1|38|36.6|35.2|36.95| |中国需求量|16.4|14.9|14|16.4|18.4|18.1|18.75|19.1|19.3| |海外需求|19.9|22.3|21.9|18.8|20.5|19.9|18.2|18.1|18.6| |全球需求量|36.3|37.2|35.9|35.2|38.9|38|36.95|37.2|37.9| |全球供需平衡|0.1|-1.4|-0.5|-2.4|-3.8|0.05|-0.35|-2|-0.95| [77]