报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端大周期拐点已至 需求方面降息支撑需求 政策延续和换车周期利好重卡需求 房地产是主要拖累 供需矛盾不大 当前估值不高 通胀和产能周期拐点提升了下限 预判橡胶重心提高 择机买入 ru运行区间参考14000 - 18000元/吨 nr短中期支撑12400 - 12600 套利多ru空nr减仓 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 房地产有政策预期 有待企稳 国内反内卷 外围美联储降息 资金面利好 但要提防美国衰退溢出 美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元 意味着未来5年每年GDP名义增速将达5.5%左右 通胀将带来支撑 [6] 供应 - 大周期拐点已到 原料易涨难跌 胶农库存在24 - 25年高位出清 高价刺激产出弹性大 低价躺平或惜售 价格对产量影响最大 天气次之 原料和基差强 反映现实强势 胶水对杯胶价差弱 反映现实偏弱 当前胶价割胶积极性尚可 今年天然橡胶产区物候一般 降雨多且泰南11月有洪水 原料相对坚挺 加工端亏损 今年全球产量预期增长0.75% 原油相对低迷 合成胶相对原油处于中低位 天胶相对合成胶较高 合成对天胶的替代空间接近顶部 [6] 库存 - 青岛库存处于中位附近 比2016年增长不少 库销比不低 但考虑今年进口量大增 产区对我国出口量占比处于高位 库存不算高 整体评价中性 后期留意季节性累库的高点 由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题 全乳产量受挤压 交易所仓单十年最低 顺丁橡胶库存相对偏高 下游全钢胎库存低于去年 半钢胎库存高位边际去库 考虑市场规模扩大 评价中性 [6] 需求 - 2025年房地产数据持续恶化 拖累市场 新开工不到高峰期的三分之一 地产周期长且人口形势不乐观 困境反转仍需时日 受地产实物工作量暴跌拖累 公路货运量艰难恢复 2024年追上2019年 2025年环比继续增长 重卡销量仍有政策和换车周期支撑 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼 但边际增幅已显露疲态 海外汽车销量震荡偏弱 海外更依赖轮胎替换需求 美联储降息有利于刺激需求 橡胶需求跟随宏观 预料2026年全球需求增长在2%左右 [6] 策略 - 供应端大周期拐点已到 需求方面降息支撑需求 政策延续和换车周期利好重卡需求 房地产是主要拖累 供需矛盾不大 当前估值不高 通胀和产能周期拐点提升了下限 预判橡胶重心提高 择机买入 ru运行区间参考14000 - 18000元/吨 nr短中期支撑12400 - 12600 套利多ru空nr减仓 [6] 价格相关 - 天胶现货小幅反弹 合成胶相对幅度较大 当前老全乳现货绝对价位回落至2024年拉升前的横盘区域 生产激励动力减弱但仍然不差 ru基差处于多年高位 全乳 - 泰混低位 Ru9 - 1月差680 强于去年 Nr连一 - 连三月差 - 80附近 走弱 br连一 - 连三月差 - 65附近 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置 合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置 泰国原料横盘偏强 2025泰国原料价格相对成品较强 体现原料产能趋紧态势 但胶水 - 杯胶价差持续弱势 暗示供应问题不大 [6][14][16][20][25][28][35] 利润相关 - 泰国加工利润偏低 整体仍处于负值区域 体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧 [40] 库存相关 - 青岛库存处于中位附近 比2016年增长不少 库销比不低 但考虑今年进口量大增 产区对我国出口量占比处于高位 库存不算高 整体评价中性 后期留意季节性累库的高点 丁二烯港口库存大幅处于区间高点 交易所ru仓单处于十年低位 nr仓单中位偏低 合成胶库存中性偏高 全钢胎库存天数处于近年中高位 半钢胎库存天数高位 [46][50][56][66][70] 供给端相关 - ANRPC在11月初公布预测数据 今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3% 消费量预计下降1.5% 截至10月产量微增 今年全球产量预期增长0.75% 全球产能接近天花板 ANRPC成员国2024年减0.12% 比高峰期减5.3% 全球2024年增2% 2025预测增0.75% 全球产量在2019年后高位震荡略有走高 东南亚产量在2018年见顶后走平 其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓 ANRPC产能将进入赤字模式（不包括非洲、缅老） 高价刺激产出弹性大 低价躺平或惜售 价格对产量影响最大 天气次之 2024年高价刺激开割面积增加 但单产下降超5% 2018产量见顶 2024及以后首次开割的翻新面积低于自然更替需求 将出现缺口 供需过剩的大周期拐点已至 2024高价刺激开割面积增加 但单产无力提升 底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近） 产能不等于产量 产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响 宏观和政策影响的需求则决定高度 调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象 尤其在印尼 [75][76][77][79][80][96] 需求端相关 - 25年全钢胎开工率整体走高 但仍然偏低 处于近年区间低位 当前半钢胎开工率不高 轮胎产能边际往东南亚转移 截至2025年11月 轮胎外胎产量累计同比增0.6% 边际继续回落 增速较去年大幅减慢 截至11月轮胎出口数量累计同比增3.8% 增速继续边际走低 表现相对较好但也低于去年 重卡销量仍有政策和换车周期支撑 尽管地产数据疲软 以旧换新政策对重卡销量有提振 2025年12月份我国重卡市场共计销售9.5万辆左右 环比2025年11月下降约16% 比上年同期的8.42万辆增长约13% 雅江水电站等大基建发力 对重卡需求长期利好 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼 但边际增幅已显露疲态 海外汽车销量震荡偏弱 总体海外汽车销量一般 海外更依赖轮胎替换需求 美联储降息有利于刺激需求 [107][111][116][119][122] 其他相关 - 公路货运量艰难恢复 2024年追上2019年 2025年继续增长 受地产实物工作量暴跌拖累 且铁路和水路运输有替代 水泥产量去年负增长 今年边际好转 截至11月累计同比负增长加深 交通投资是稳增长重要抓手 7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工 拉开新一轮大基建想象空间 后续新藏铁路公司成立 继续接力 2025年1 - 10月房地产数据持续恶化 拖累市场 当前新开工不到高峰期的三分之一 鉴于地产周期长且人口形势不乐观 困境反转仍需时日 [145][129][133][139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC供需偏弱格局暂未改变，出口退税取消将直接抬升PVC出口成本，但在4月1日前，或出现抢出口可能，中长期关注上游企业竞争加剧下对供应的扰动 [8] - 操作方面单边短线区间交易，2605合约区间参考4700 - 4950，套利方面可关注3 - 5合约正套 [8] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - PVC 1 - 5价差持稳、同比偏高，5 - 9价差环比持稳，同比偏高，整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实 [18] - 9 - 1价差环比持稳，同比偏低，主力合约基差环比小幅反弹，同比偏弱 [19] 供给端 - 2025年新增产能220万吨，增速接近8%，有效产能突破2900万吨，2026年预计只有浙江嘉化30万吨新增产能计划，国外预计仅有阿联酋35万吨计划2026年底投产，PVC产能扩张将进入尾声 [25] - 上周PVC产量48.75吨，环比降低0.05%，同比增加2.76%，主要因福建万华、宜宾天原等装置检修 [25] - 截至目前PVC电石法有效产能为2025万吨，占比约69.8%，上周产量34.46万吨，环比增加0.35%，同比降低0.4% [29] - 截至目前PVC乙烯法有效产能为877万吨，占比约30.2%，上周产量14.30万吨，环比降低0.97%，同比增加11.37% [33] - 上周PVC上游开工率79.63%，环比降低0.04个百分点，同比降低2.3个百分点，处在同期中性位，检修损失量12.47万吨 [37] - 上周电石法PVC开工率79.98%，环比提升0.27个百分点，同比降低1.79个百分点，处在同期中性位；乙烯法PVC开工率78.79%，环比降低0.77个百分点，同比降低3.59个百分点，处在同期偏中性偏低 [40] - 2025年1 - 11月PVC进口量累计20.21万吨，同比增加1.46%；1 - 11月我国塑料及其制品进口量1763万吨，同比降低6.32% [44] 需求端 - 2025年1 - 11月PVC累计表观消费量1901吨，同比降低0.99%，上周PVC产销率190%，环比提升4个百分点，同比提升44个百分点 [51] - 上周下游制品综合开工率延续走低，冬季低温施工放缓，北方工地陆续停工，下游订单欠佳，管型材开工进一步降低 [55] - 2025年1 - 11月PVC粉累计出口351万吨，同比增加47%，主要出口目的国为印度、越南、乌兹别克斯坦等；2025年1 - 11月中国PVC铺地材料累计出口378.52万吨，同比降低11.02%，主要销往欧美地区 [63][65] - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资完成额同比下降15.9%，房屋施工面积同比下降9.6%，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降18%，商品房销售面积同比下降7.8%，房地产市场整体仍处调整阶段 [68] 库存 - 上周国内PVC社会库存114.41万吨，环比增加2.69%，同比增加52.49%，下游采购积极性欠佳，叠加部分在途货源到库，带动社会库存走高 [71] - 企业库存31.08万吨，环比降低5.3%，同比增加27.27%，PVC开工率走低，加之企业为缓解后期库存压力积极出货，带动企业库存降低，PVC价格反弹后，注册仓单量再次走高 [78] 估值 - 上周兰炭价格环比持稳，历年同期最低，电石价格环比持稳，乌海地区主流价报2400元/吨，陕西地区电石供应下降，区域性货源紧张，新疆地区受环保因素影响，再次加大疆外采购量 [82] - 上周乙烯价格环比小幅波动，近年同期最低，氯乙烯价格环比走稳，历年同期最低位 [86] - 液碱价格环比小幅下调，历年同期最低，液氯价格先大幅反弹，同比偏高 [90] - 上周电石法PVC亏损小幅扩大，仍在同期低位，乙烯法减亏，同比亏损减少 [93] - 上周山东氯碱生产毛利环比延续小幅走高，同比下降 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前油价在五年低点附近但布油中线突破后技术面强势，基本面受地缘局势提振，美国对委内瑞拉控制力增强利于中期石油供应增加，货币贬值和欧美对燃油车限制边际放宽为油价提供支撑；PX利润良好、开工高位、库存低位，PTA和PX供需基本面向好；PTA生产企业和社会库存偏低，下游聚酯工厂PTA库存也处于低位；2025年12月PTA实际消费量614.6万吨，上周聚酯开工率环比微跌至86.7%且产量同比增长，江浙地区化纤织造综合开工率同比略高；建议多单谨慎持有，支撑参考4950 - 5050附近 [5] 根据相关目录分别总结 期现市场 - 1 - 5价差处于负值区间，呈微contango，5 - 9价差微back，整体期货月间价差保持近端contango远端back的结构；基差处于0附近 [9][12] 估值 - 油价在五年低点附近，美国对委内瑞拉控制力增强利于中期石油供应增加，货币贬值和欧美对燃油车限制边际放宽为油价带来支撑；PX生产毛利自去年10月以来走高，近日回调；PTA现货加工费近几周走平，期货盘面加工费自12月中以来大幅反弹 [18][20][27] 供给端 - PTA产能利用率环比微跌至77.22%，处在同期中性位置；上周PTA产量145万吨；随着国内自给率逐步提高，PTA进口量偏低基本可忽略不计，出口量低于去年 [48][52][53] 库存 - PX库存情况未明确提及具体数据；PTA社库较低，企业库存偏低，上周行业库存量约319万吨，工厂库存3.62天；上周聚酯工厂PTA原料库存7.5天，环比持平 [58][62] 需求端 - 2025年12月PTA实际消费量614.6万吨，上周聚酯开工率环比微跌至86.7%，处在同期较高位置；上周聚酯行业产量155万吨，同比继续增长，江浙地区化纤织造综合开工率48.15%，同比略高；出口整体弱于去年 [78][81][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中国债券市场总发行规模14056.20亿元，开年供给节奏显著前置，政府债与信用债共同推高单周发行总量，市场机构预测2026年一季度政府债净融资或达8.3 - 8.8万亿元 [7] - 本周央行公开市场操作净投放17128亿元，精准补充短期与中期流动性，助力信贷“开门红”与债市平稳运行，1月15日开展的9000亿元6个月期买断式逆回购为加量续作，释放结构性宽松信号 [7] - 本周信用债不同评级、期限品种表现分化显著，AA级城投债1年期收益率大幅下降，部分高评级品种进入“负利差”，1 - 3年期信用债为配置核心 [7] - 本周长端收益率持续下行，短端流动性宽松延续，建议适当逢低多配1 - 3年期国债和地方债 [7] - 2025年12月新增社融同比少增，存量增速环比回落，政府债净融资大幅少增拖累整体社融增速，信贷结构中企业长期投资信心和居民需求疲软 [9] - 12月末M1增速显著下滑，M2增速小幅回升，两者“剪刀差”扩大，反映资金活化放缓、企业经营与交易意愿偏弱 [9] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率，新增科技创新和技术改造再贷款额度，商业用房领域信贷政策调整，定向宽松政策将引导金融资源流向重点领域，推动融资成本下行 [9] 根据相关目录分别进行总结 国债期货价格 - 30年期国债期货收盘价略有反弹 [10] 国债期货基差 - 展示主力连续国债期货合约基差（银行间CTD）和主力连续国债期货合约净基差（银行间CTD）情况 [14] 国债期货隐含利率 - 展示主力连续国债期货合约IRR和主力连续国债期货合约隐含利率情况 [15] 收益率曲线和利率水平 - 展示国开活跃券收益率、国债活跃券收益率、城投债收益率、城投永续债收益率、金融普通债收益率、金融永续债收益率、国有商业银行普通债收益率、国有商业银行二级资本和次级债收益率情况 [20][23][27][30] 银行间质押式回购利率 - 展示R001、R007、R014利率情况，以及全市场口径利率（DR001、DR007、DR014）和上海银行间同业拆放利率（SHIBORO/N、SHIBOR1W、SHIBOR1Y）、银行间同业拆借加权平均利率（IBO001、IBO007）情况 [34][36][39] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率、一般贷款、票据融资、个人住房贷款以及贷款市场报价利率（LPR）1年和5年的情况 [43] 货币市场流动性 - 展示货币投放、回笼、净投放情况，以及7天逆回购利率、DR007、R007、SHIBOR:1周等资金利率情况，还有MLF净回笼资金情况、R007与DR007利差、近期3个月同业存单收益率情况 [48][50][54][55] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度、地方政府一般债券发行额、地方政府专项债券发行额情况 [60][63] 债券发行 - 展示城投债新发金额、城投债净融资情况、期现利差、信用利差情况 [67][68][71][74] 国外债券市场 - 展示美国基准利率（联邦基金目标利率、有效联邦基金利率、贴现利率、准备金余额利率）、美国国债收益率（2年、10年、30年）、美国国债收益率利差（10年 - 2年、10年 - 3个月）、美国国债实际收益率（5年、10年、30年）、盈亏平衡通胀率（5年、10年）、流动性指标（货币供应量、基础货币余额）、美国国债、抵押贷款支持债券（MBS）情况 [79][85][91][96][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受地缘政治因素影响原油价格重心上移，生产利润较差成本端有支撑；产能与产量同比大幅增加，开工率承压运行供应充裕；下游开工率整体仍处于偏低水平，且季节性淡季需求仍偏弱，聚烯烃维持供强需弱格局，技术上高位调整，价格下跌风险较大 [9] - 期货及期权策略为偏空操作，买入看跌期权 [9] - PP单边策略为做空，截止01月15日价格为6592，因PP新增产能较大且下游需求偏弱，走势中长期相对偏弱，建议空单持有 [12] 根据相关目录分别进行总结 基本面概述 - 库存方面，中国聚乙烯生产企业样本库存量预计37万吨左右，库存预计由跌转涨；中国聚丙烯生产企业库存量预计42万吨左右，较本期下降 [8] - 供应方面，广东石化、福建联合、上海石化等装置计划重启，且无新增计划检修装置，预计下期聚乙烯总产量在71.59万吨，较本期总产量增加4.60万吨；福建联合、中化泉州等装置计划重启，暂无新增计划内检修装置，聚丙烯产能利用率预计回升至77%附近 [8] - 需求方面，PE下游各行业整体开工率小幅下降，多数下游市场备货峰值已过，部分小型规模企业受节前下游备货不佳影响，或提前放假或降负减产；临近春节，部分包装、建材、日用品等传统终端领域率先进入停工备货阶段，行业开工率随之下行 [8] - 产业链利润方面，油制PE与PP利润维持亏损，乙烯制PE利润转正，丙烯制PP利润维持，PDH制PP亏损仍较大，成本端有支撑 [8] 产业链结构 - 涉及聚乙烯产业链结构和聚丙烯产业链结构，但文档未对具体结构内容进行详细描述 [15][20] 期现市场 - 展示了L2505合约、PP2505合约期货价格走势，以及PE基差、PP基差情况，但文档未对其进行具体分析 [24][28] 产业链利润情况 - 展示了LLDPE油制生产毛利、LLDPE乙烯制生产毛利、PP油制生产毛利、PP外采丙烯制生产毛利、PDH制生产毛利、PP煤制生产毛利、LLDPE进口毛利、PP进口毛利、PP出口毛利等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [32][39][44] 库存 - 展示了PE生产企业库存、PE贸易商库存、PE社会库存、PE煤制库存、PP生产企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存、PP煤制库存等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [52][58] 供给端 - PE产量方面，展示了PE周度产量、PE周度开工率、PE检修减损量等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [68][70] - PP产量方面，展示了PP周度产量、PP周度开工率、PP检修减损量等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [75][77] - 进口量方面，展示了PE进口量、PP进口量数据图表，但文档未对其进行具体分析 [83] - 产能分析方面，塑料近5年产能维持高速增长，年均产能增速高达12%，2025年新增产能为543万吨，产能基数增至4114万吨，同比增长15.2%；PP近5年产能维持高速增长，年均产能增速高达11%，2025年中国PP兑现产能约455.5万吨，产能基数增至4916.5万吨，较2024年增加10.2% [89][95] - 2026年计划新增产能方面，PE计划投产产能为924万吨，同比增加22.45%，新增产能压力较大，考虑到生产利润较差，实际投产量或一半左右；PP计划投产产能为990万吨，同比增加20.1%，新增产能压力较大，考虑到生产利润较差，实际投产量或一半左右 [97][99] 需求端 - 下游开工率方面，展示了PE下游行业开工率、PP下游行业开工率、农模开工率、包装膜开工率、中空开工率、PE管材开工率、塑编开工率、BOPP开工率、注塑开工率、PP管材开工率等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [105][111] - 出口量方面，展示了PE出口量、PP出口量数据图表，但文档未对其进行具体分析 [125] - 塑料制品方面，展示了塑料制品产量、橡胶和塑料制品业存货、汽车和家电产量当月同比、家电出口数量、国内汽车产量、中国汽车出口等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [129][130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，在印尼今年取消实施B50政策的情况下，预计油脂短期或宽幅震荡为主 [5] 各目录总结 周度观点及策略 基本面观点 - 豆油方面，南美巴西主产区近期降雨有利大豆生长，阿根廷核心产区未来两周降雨少或一般需关注 [7] - 棕榈油方面，马棕1月1 - 15日出口量环比分别增加18.64%和17.5%，印尼生物柴油计划维持B40水平且3月起提高出口税至12.5%，美国预计敲定生物燃料混合配额量且生物质柴油混合数量高于2025年 [7] - 菜油方面，预计3月1日中国将针对加拿大油菜籽的关税降至约15% [7] 策略观点与展望 - 单边：建议棕榈油05压力位参考8800 - 9000，期权暂观望 [9] - 套利：暂观望 [9] - 展望：关注各国生柴政策、东南亚棕榈油产量和出口情况、中国进口菜籽政策、原油价格 [9] 产业链结构 - 期现市场 - 上周油脂宽幅震荡，受印尼生柴、出口政策及美生柴政策消息影响 [21] - 豆棕、菜棕、菜豆期货价差均宽幅震荡或震荡偏弱，建议暂观望 [26] 产业链结构 - 供给端 马棕月度数据 - 12月MPOB报告显示，马来西亚12月毛棕榈油产量降5.46%，消费量降14.01%，出口量增8.55%，库存增7.59%至305.06万吨，超预期累库，报告整体偏空 [40] 国内大豆豆油进口量&压榨量&库存量 - 展示中国进口大豆港口库存量、豆油进口量、大豆进口量、进口大豆压榨量等数据图表 [43][45] 国内菜籽菜油进口量&压榨量&库存量 - 展示中国进口菜籽港口库存量、菜油进口量、菜籽进口量、进口菜籽压榨量等数据图表 [53][55] 中国棕榈油进口量 - 展示中国棕榈油进口量数据图表 [63] 产业链结构 - 需求端 - 展示国内豆油、棕榈油、菜油及三大油脂成交量数据图表 [67][69] 产业链结构 - 库存 - 截至2026年1月9日，全国重点地区豆油商业库存102.51万吨，环比降5.59万吨，降幅5.17%，同比增13.11万吨，涨幅14.66% [78] - 截至2026年1月9日，全国重点地区棕榈油商业库存73.6万吨，环比增0.22万吨，增幅0.30%，同比增23.48万吨，增幅46.85% [78] - 截至2026年1月9日，全国主要地区菜油库存总计25.35万吨，较上周下跌1.65万吨 [82] 产业链结构 - 盘面进口利润 - 截至2026年1月16日，2月船期24度棕榈油盘面进口利润为 - 106元/吨 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周白银强势上涨后有所调整，整体高位运行，市场避险需求支撑仍较强，商品属性上供应端增长乏力、需求端有增量，市场连续五年供应短缺，全球白银ETF持仓虽走低但仍处较高水平，COMEX库存持续下降，可交割库存偏紧，中长期走势预计保持强劲，操作上建议AG2604多单中期持有 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 白银走势 - 上周伦敦银周内突破90美元/盎司整数关口，最终收报90.134，沪银主力合约刷新新高至23688元/千克，伦敦银和沪银周度涨幅分别为12.8%和20%，2025年累计涨幅分别为148%和129% [8] 美国经济 - 美国12月制造业PMI值为47.9，低于预期值48.4和前值48.2；12月非农就业人数增加5万人，低于预期值6.5万人，且前两个月数据合计下修7.6万人，但失业率下降至4.4%，低于预期的4.5% [8] 通胀 - 美国12月CPI同比上涨2.7%，与11月涨幅持平，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，与11月涨幅持平，低于市场预期的2.7%，强化市场对美联储降息预期 [8] 利率 - 上周10年期美国国债收益率上行6个基点，美元指数上周继续走强 [8] 供需 - 2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，连续五年供应短缺；截至2026年1月16日，全球最大白银ETF - SLV持仓量为1.607万吨，周环比下降1.444%；LBMA库存降至历史低位，截至12月约有27817吨白银库存，但大多与ETF挂钩无法自由流通，可流通库存偏紧 [8] 价差 - 上周内外盘白银期货价差持续攀升，以最高价差2330收盘；伦敦现货金银比周内跌破50，最终收于51.02 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供需仍偏向过剩，全球石油库存高位，短期美国与委内瑞拉、伊朗等地缘方面扰动仍存，技术面区间震荡为主 [8] - 期货中长线仍偏空对待，但短期要留意地缘脉冲性扰动，可买入持续看涨期权保护，SC2603合约压力位参考450 - 460元/桶 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 供应：12月OPEC+原油总产量4283.1万桶/日，环比减少23.8万桶/日，欧佩克原油产量2856.4万桶/日，环比增加10.5万桶/日，沙特原油产量1007.8万桶/日，环比增加2.7万桶/日；欧佩克2026年前三月暂停增产计划；美国原油产量突破1380万桶/日 [8] - 需求：IEA上调2025和2026年全球石油需求增长预测，预计2026年供应比需求高出409万桶/日，EIA预计2026年全球原油库存增量日均280万桶；欧佩克认为2026年全球日均石油需求比2025年增加138万桶/日；美国炼厂开工率提升至同期高位，中国炼厂开工率季节性回落后持稳 [8] - 库存：11月经合组织商业石油库存环比上升400万桶，高于去年同期7760万桶，略高于近5年均值30万桶；全球在途原油库存仍在高位；美国原油库存偏低，成品油开始累库 [8] 期现市场 - 国际原油上周先扬后抑，主力合约处在近年同期最低位 [17] - SC原油跟随国际原油走势为主 [22] - 上周B - W价差先升后降，同比偏高；SC - 阿曼价差先升后降，同比偏低 [24] 供给端 - 钻井数量：截至去年12月全球油气活跃钻机数1782台，环比减少30台，同比减少82台，美国钻机数量546台，环比减少3台，同比减少43台 [28] - 欧佩克及沙特原油产量：12月OPEC+原油总产量4283.1万桶/日，环比减少23.8万桶/日，欧佩克原油产量2856.4万桶/日，环比增加10.5万桶/日，沙特原油产量1007.8万桶/日，环比增加2.7万桶/日 [32] - 美国原油产量：截至1月9日当周，美国原油产量1381.1万桶/日，环比减少1.6万桶，同比增加24.8万桶/日；12月美国页岩油产量922万桶/日，占原油总产量66%左右 [47] - 中国原油产量及进口量：11月中国原油产量1762.7万吨，环比降低2.1%，同比增加2.2%，1 - 11月累计产量1.98亿吨，同比增加1.54%；11月进口量5089.1万吨，环比增加5.2%，同比增加84.9%，1 - 11月累计进口5.22亿吨，同比增加3.2% [51] 需求端 - 原油需求：2025年全球原油需求量为1.04亿桶/日，环比增加0.43%，同比增加1.10% [57] - 炼厂开工率：截至1月9日当周，美国炼厂开工率95.3%，环比提升0.6个百分点，同比提升3.6个百分点；中国炼厂开工率70.62%，环比同比均持平；国内主营炼厂开工率环比回升，独立炼厂开工率环比降低 [61][65] - 成品油产量及出口量：2025年1 - 12月中国汽油累计产量1.628亿吨，同比减少5.07%，1 - 11月累计出口767.75万吨，同比减少16.1%；柴油累计产量2.096亿吨，同比减少4.55%，1 - 11月累计出口625万吨，同比减少21.28%；煤油累计产量6161.66万吨，同比增加5.76%，1 - 11月累计出口1958.45万吨，同比增加10.56% [70][75][79] - 汽车、货车产量：2025年中国汽车累计产量3453.1万辆，同比增加10.4%，其中新能源汽车累计产量1662.6万辆，同比增加29%，新能源汽车对传统油品需求有替代效应 [84] 库存 - 石油库存：11月经合组织商业石油库存环比上升400万桶，高于去年同期7760万桶，略高于近5年均值30万桶，年内震荡上行累库；全球在途原油库存周度环比增加，仍在高位 [90] - 美国原油库存：截至1月9日当周，美国商业原油库存+339.1万桶，库欣原油库存+74.5万桶 [92] - 美国成品油库存：截至1月9日当周，美国EIA汽油库存+897.7万桶，馏分油库存 - 2.9万桶，炼厂开工率高位，成品油总体继续累库 [96] - 中国原油库存：中国港口原油上周环比去库，同比偏高；交易所仓单库存低位持稳 [101] 宏观数据 未提及有价值的总结内容

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 在南美新作丰产预期下，预计豆菜粕短期或震荡偏弱 [5] - 1月USDA报告下调美豆出口，上调巴西豆新作产量300万吨，报告利空；南美巴西主产区近期降雨有利大豆生长，阿根廷核心产区未来两周降雨少或一般需关注；国内中储粮拍卖进口大豆成交支撑现货价但增加供应，加拿大油菜籽关税预计降低利空菜粕 [7] - 单边建议豆粕2605压力位参考2850 - 2950，套利暂观望，展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系 [9] 各目录总结 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏弱，1月USDA报告利空 [21][22] - 豆菜粕价差震荡偏强，目前处于历史中间位置，建议暂观望 [27] - 豆粕3 - 5价差震荡偏强，建议暂观望 [33] 供给端 - 美豆方面，截至2026年01月09日一周，美国大豆压榨利润为2.12美元/蒲式耳，环比减幅9.01%，同比增幅10.42% [54] - 中国2025年12月大豆进口804.4万吨，环比减少6.3万吨，同比增加10.3万吨，增幅1.3%；2025年1 - 12月累计进口11183.3万吨，同比增678.82万吨，增幅6.46% [58] - 截至1月9日，全国港口大豆库存713.12万吨，较上周增加2.87万吨，增幅0.40%，同比增加108.56万吨，增幅17.96%；国内油厂豆粕库存104.4万吨，较上周减少12.62万吨，减幅10.78%，同比增加43.94万吨，增幅72.68% [90] - 截至1月16日，全国饲料企业豆粕物理库存9.94天，较上一期增0.41天，较去年同期减0.31天 [94] - 截至2026年第2周，沿海油厂菜粕库存为0万吨，华东地区菜粕库存15.70万吨，较上周减少1.00万吨，华南地区菜粕库存为25.7万吨，较上周增加1.10万吨，华北地区菜粕库存为3.55万吨，较上周减少0.46万吨，全国主要地区菜粕库存总计44.95万吨，较上周减少0.36万吨 [98] 需求端 - 报告展示了生猪价格、养殖利润、鸡养殖利润等相关数据图表，但未对需求端情况进行具体文字总结分析

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球宽政策托底、市场供需紧平衡背景下铝价仍具备上行潜力 中线多单继续持有 场外借回调买入 中期沪铝2603参考支撑区间23000 - 23300元/吨 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 宏观上 美国军事行动、政治主张及美欧、中东局势使市场担忧突发新闻风险 美国就业增速低迷 [7] - 供应上 铝土矿后续供应预计宽松 需警惕几内亚政策变动 氧化铝供应压力大 新增产能规模大 关注政策调整 国内电解铝运行产能稳定 产能扩张通道基本关闭 供应刚性凸显 海外2026年增量有限 [7] - 需求上 传统领域增速放缓 出口受美国关税抑制 新兴领域如人工智能、储能、机器人等有明确增量预期 “以铝代铜”趋势持续推进 [7] - 库存上 国内消费进入淡季 社会库存累库 现货贴水扩大 [7] 期现市场 - 展示国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、沪伦铝比值等图表 [11][15] 供给及库存 - 铝土矿方面 2025年11月中国进口1511万吨 同比增22.50% 1 - 11月累计进口1.87亿吨 同比增29.61% 2024年累计进口15876.7万吨 同比增12.3% 主要来自几内亚和澳大利亚 2025年1 - 10月中国产量5051.55万吨 同比增5.19% 7月以来港口库存震荡回落 [25][31] - 氧化铝方面 2025年11月加权平均完全成本2870元/吨 环比降4元/吨 同比降212元/吨 现货价格2869元/吨 环比降76元或2.6% 行业平均亏损1元/吨 较上月降72元/吨 11月产量813.8万吨 同比增7.6% 1 - 11月累计产量8465.7万吨 同比增8.4% 1 - 11月累计进口97.03万吨 同比降30.92% 累计出口234.33万吨 同比增46.7% 累计净出口137.3万吨 同比增612.58% 2025年是产能投放大年 2026年及以后仍有不少项目待投产 海外不完全统计有500万吨新产能投放 2026年国内外至少仍有870万吨新增产能 [39][41][45] - 电解铝方面 2026 - 2028年中国供应产能或锁定在4545万吨 预计产量分别为4544万吨、4566万吨、4596万吨 增量分别为88万吨、22万吨、30万吨 海外2026 - 2028年产能投放分别为157万吨、214万吨、238万吨 预计产量分别是127万吨、143万吨、241万吨 2025年11月行业“成本增加 利润增长” 加权平均完全成本16297元/吨 环比增304元/吨或1.9% 同比降3489元/吨或17.6% 平均盈利约5400元/吨 11月建成产能4515.8万吨 运行产能预估4347.9万吨 产能运行率预估96.28% 2025年11月全球原铝产量608.6万吨 同比增0.5% 1 - 11月全球原铝产量6493万吨 2025年1 - 11月国内电解铝产量累计4017.2万吨 同比增约2% 11月国内原铝进口总量约14.7万吨 同比降2.44% 1 - 11月累计进口总量约235.78万吨 同比升19.35% 1 - 11月份出口总量约为58.3万吨 截至2026年1月8日 LME期货库存量为50.18万吨 我国电解铝社会库存71.80万吨 [49][55][61] 初加工及终端市场 - 铝合金方面 2025年11月产量173.9万吨 同比增17.0% 1 - 11月累计产量1745.6万吨 同比增15.8% [81] - 铝材铝棒方面 2025年11月铝材产量593.1万吨 同比降0.4% 1 - 11月累计产量6151.1万吨 同比降0.1% [88] - 铝材进出口方面 2025年11月未锻轧铝及铝材进口量24万吨 同比降14.0% 1 - 11月累计进口量360万吨 同比增4.4% 11月出口量达57万吨 同比降14.8% 环比升13.3% 1 - 11月累计出口558.9万吨 同比降9.2% [94] - 下游需求结构方面 2025年1—11月份全国房地产开发投资78591亿元 同比降15.9% 预计2026年建筑用铝下滑 地产端用铝同比下行5%至908.8万吨 占比降至21% 预计2025 - 2026年新能源车产量增速分别为35%、10% 燃油车产量增速分别为2%、0% 2026年新能源车用铝需求达437.3万吨 预计2026 - 2028年国内光伏新增装机增速下降 用铝量趋向平稳 2026年全球储能电池发货量同比+60%至960GWH 预计带动用铝需求同比增81.5至217万吨 [105][109] 供需平衡表及产业链结构 - 供需预测方面 2026年国内电解铝维持紧平衡 全球原铝产量预计为7540万吨 同比增2.2% 需求增2.7% 全球电解铝供需紧平衡 2027年后全球供需缺口扩大 铝的资源属性有望凸显 [112] - 产业链结构 未提及具体内容，仅展示相关资料来源 [116]