报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线借回调分批买入，中期沪铜2603参考支撑区间94000 - 95000元/吨 [8] - 矿端脆弱性持续凸显，海外主要矿山生产扰动频发，预计2025 - 2026年全球矿铜产量增长持续受限；12月国内精炼铜产量环比增加7.6万吨，但后期产量或因冶炼亏损下降；近期国内下游消费走弱，英伟达下调数据中心铜需求量预期，但新能源等领域仍将保持高速增长，是铜新增需求主力，供应增速有限下，铜供应紧张及中长期价格向上趋势不变 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 策略为中线借回调分批买入，中期沪铜2603参考支撑区间94000 - 95000元/吨 [8] - 宏观上美国对部分半导体加征关税，我国央行下调支农支小再贷款利率，取消光伏产品增值税出口退税 [9] - 供应方面矿端脆弱性凸显，海外矿山生产扰动频发，2025 - 2026年矿铜产量增长受限，12月国内精炼铜产量环比增加7.6万吨，海外冶炼产能扩产缓慢 [9] - 需求上近期国内下游消费走弱，英伟达下调数据中心铜需求量预期，但新能源等领域仍高速增长，对铜总体需求量影响有限，铜供需面趋紧趋势不变 [9] - 库存上周LME铜库存小幅下降，国内社会库存和交易所库存快速上升 [9] 期现市场 - 展示国内期现货价格、上海平水铜升贴水、LME伦铜电3走势、沪伦比价相关图表 [13][15] 供给及库存 - 全球铜矿勘探投资波动大，2016年后反弹但2024年增速放缓，2015年以来高品位铜矿发现逐年减少，新矿开采成本高、周期长 [24] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%、刚果金占15%等，精炼铜产量分布中中国占45%、刚果金占9%等 [27][29] - 截至2026年1月16日，26%干净铜精矿综合TC价格为 - 46.40美元/干吨，综合现货价格为3498美元/干吨；2025年10月全球铜精矿产量为155.90万吨，2024年产量同比上涨2.1% [33] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计为53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨 [35][36] - 2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量环比上升3.05%、同比上升13.13%，2026年第3周进口铜精矿港口库存为54.7万吨 [40] - 2025年10月全球精炼铜产量供应短缺0.14万吨，1 - 10月供应过剩3.61万吨；中国10月精炼铜产量同比增加8.9%，1 - 10月累计同比增加9.7% [44] - 2025年11月中国精炼铜进口量同比下降23.47%，1 - 11月累计进口量同比 - 8.2%，累计出口同比增长49.33% [46] - 2025年1 - 11月中国累计进口再生铜原料同比增3.6%，截至2026年1月16日广东市场精废价差为5505元/吨 [50][51] - 截至2026年1月15日，LME库存为14.16万吨，纽约市场铜库存升至54.29万吨，国内社会库存为32.75万吨，上期所库存创去年5月来新高 [58][59][63] 初加工及终端市场 - 2025年1 - 11月中国铜材累计产量同比增长4.9%，11月进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口同比下降4.7%，出口总量同比增24.10% [70][75] - 2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资同比下降1.8%，电网工程完成投资同比增长5.9% [79] - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，住宅投资下降15.0% [85] - 2025年1 - 11月汽车产销同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长31.4%和31.2%，渗透率达47.5%；预计2026年新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右 [90][95] - 2025年11月全国空调产量同比下降23.4%，1 - 11月累计产量同比增长1.6%，1 - 11月家用电器出口量同比下降0.4% [99] - 2025年1 - 11月全国累计发电装机容量同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量同比增长41.9%、风电装机容量同比增长22.4% [103] - 预计2025年全球数据中心耗电量达715太瓦时，规模达82GW，2026年分别增长到830太瓦时和95GW；预计2025年风光装机用铜同比下降2%，2026年增速降幅超12% [106][107] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2026 - 2028年全球精炼铜供应同比增长1.6%、1.7%、1.4%，需求同比增长2.9%、2.4%、2.3%，供需缺口分别为16万吨、36万吨、61万吨 [111] - 展示产业链结构相关内容但未详细阐述 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受短期宏观驱动较强价格大幅上涨后回调但仍维持强势，传统消费淡季下终端订单下滑、下游接货乏力，临近春节基本面对价格支撑较弱，若市场情绪降温铝价或进一步回落，但中长期新兴产业刚性需求增长及政策支持下铝需求预计稳健增长，铝价只是阶段调整，中长期向上趋势难改 [7] 各部分总结 周度观点及策略 - 宏观上美国对部分半导体加征关税、我国央行下调再贷款利率、取消光伏产品增值税出口退税 [7] - 供应端原料铝土矿后续供应宽松，氧化铝新增产能规模大，国内电解铝运行产能稳定，全球电解铝供给弹性小，海外有减产停产现象 [7] - 需求端短期宏观驱动强价格强势，传统消费淡季终端订单下滑、采购意愿受抑制，中长期新兴产业需求增长带动铝需求稳健增长 [7] - 库存方面国内消费进入淡季且铝价上涨影响采购，社会库存累库上升快 [7] - 策略是中线借回调买入或加仓，中期沪铝2603参考支撑区间23000 - 23300元/吨 [7] 期现市场 - 包含国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、沪伦铝比值等内容 [11][15] 供给及库存 - 铝土矿方面2025年11月中国进口铝土矿1511万吨同比增22.50%，2025年1 - 11月累计进口1.87亿吨同比增29.61%，几内亚是主要进口来源国；2025年1 - 10月中国产量5051.55万吨同比增5.19%，去年7月以来港口库存震荡回落 [27][35] - 氧化铝2025年11月加权平均完全成本2870元/吨，现货价格2869元/吨，行业处于盈亏平衡点附近；11月产量813.8万吨同比增7.6%，1 - 11月累计产量8465.7万吨同比增8.4%，1 - 11月累计净出口137.3万吨同比增612.58%；2025年是产能投放大年，2026年及以后仍有项目待投产 [42][44][48] - 电解铝方面2026 - 2028年中国供应产能或锁定在4545万吨，2026 - 2028年产量分别为4544万吨、4566万吨、4596万吨；海外2026 - 2028年产能投放分别为157万吨、214万吨、238万吨；2025年11月行业“成本增加，利润增长”，建成产能4515.8万吨，运行产能预估4347.9万吨，产能运行率96.28%；2025年11月全球原铝产量608.6万吨同比增0.5%，1 - 11月全球原铝产量6493万吨；2025年1 - 11月国内电解铝产量累计4017.2万吨同比增约2%；2025年11月国内原铝进口总量约14.7万吨同比降2.44%，1 - 11月累计进口约235.78万吨同比升19.35%，1 - 11月出口总量约58.3万吨；截至2026年1月15日，LME期货库存量49.20万吨，我国电解铝社会库存74.90万吨 [52][58][64] 初加工及终端市场 - 铝合金2025年11月产量173.9万吨同比增17.0%，1 - 11月累计产量1745.6万吨同比增15.8% [87] - 铝材2025年11月产量593.1万吨同比降0.4%，1 - 11月累计产量6151.1万吨同比降0.1%；11月未锻轧铝及铝材进口量24万吨，1 - 11月累计进口量360万吨同比增4.4%，11月出口量57万吨同比降14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨同比降9.2% [94][100] - 下游需求结构中建筑用铝预计2026年下滑，地产端用铝同比下行5%至908.8万吨，占比降至21%；预计2026年新能源车用铝需求达437.3万吨；光伏用铝2026 - 2028年新增装机增速下降用铝量趋向平稳，2026年全球储能电池发货量同比增60%至960GWH，带动用铝需求同比增81.5万吨至217万吨 [111][113][115] 供需平衡表及产业链结构 - 供需预测方面2026年国内电解铝维持紧平衡，全球原铝产量7540万吨同比增2.2%，需求增2.7%，全球电解铝供需紧平衡，2027年后全球供需缺口扩大 [118] - 产业链结构相关内容未详细阐述 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月中国出口延续高增长，进出口总值创新高，同时出台结构性降息政策以支持重点领域和推动商办房地产市场去库存；美国通胀温和、就业市场降温，美联储1月降息概率降低 [8][10] - 2025年中国经济各领域有不同表现，工业、消费、投资、外贸等方面呈现出各自特点，如工业生产有增长但企业利润修复偏缓、库存压力仍在，消费有一定增长但结构分化，投资中房地产投资持续下降等 [114][122][130] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 2025年12月中国进出口总值6014.2亿美元，同比增长6.24%，出口总值3577.8亿美元，同比增长6.6%，进口总值2436.40亿美元，同比增长5.7%，贸易顺差1141.4亿美元，全年顺差破1.19万亿美元；分出口国别看，对东盟、欧盟增长，对美国下降 [8][93] - 2025年12月美国CPI同比上涨2.7%、核心CPI同比上涨2.6%，就业增长放缓但未显著恶化，美联储1月降息概率大幅减少，近期刑事调查加剧市场对其货币政策独立性担忧 [8] - 2026年1月16日人民币兑美元中间价较年初累计调升210个基点，累计升值约0.30%，出口企业结汇需求和美元降息周期使人民币保持升值趋势 [8] - 2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，存量增速环比回落0.2个百分点至8.3%；信贷结构上企业贷款新增1.07万亿元，居民部门贷款减少916亿元；M1增速下滑、M2增速回升，“剪刀差”扩大至4.7% [10] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，新增科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%，将引导金融资源流向重点领域、推动融资成本下行 [10] 国民经济核算 - 2013 - 2025年各季度GDP及各行业同比数据展示，不同行业增长有差异，如工业、服务业等行业在不同季度表现不同 [13] - 2025年11月中国全社会用电量为8356亿千瓦时，同比增长6.2%，1 - 11月累计94602亿千瓦时，同比增长5.2%，“十五五”期间年均增速预计4.2% - 5.6%，风电、光伏等新能源发电占比持续提高 [39] 工业 - 展示规模以上工业增加值分行业同比数据及主要行业增加值情况，不同行业增加值同比有增有减 [26][29] - 展示规模以上工业主要产量及发电量、用电量等数据情况，各产品产量有不同变化趋势 [31][39] - 1 - 11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，主要行业利润有不同表现，如计算机、通信和其他电子设备制造业增长，煤炭开采和洗选业下降 [43] - 2025年11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%；1 - 11月份，采矿业利润总额同比下降27.2%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4% [47] - 截至2025年10月末，规模以上工业企业产成品存货达6.82万亿元，同比增长3.7%，剔除价格因素后实际存货增速约为5.9%，采掘业产成品存货同比大幅下降，中下游制造业存货保持稳定 [53] 价格指数 - 2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%，全年与上年持平；食品烟酒类价格同比上涨0.8%，食品中鲜菜、鲜果等价格有不同变化 [60] - 2025年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，涨幅扩大；生产资料和生活资料价格有不同表现 [68] - 工业生产者购进价格中，部分类别价格下降，有色金属材料及电线类价格上涨；环比变化中，部分类别价格有涨有降 [72][73] - 2025年11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比、环比均有下降，二线、三线城市同比下降幅度扩大或收窄，环比下降幅度有变化 [78] - 2025年11月份，一线城市二手住宅销售价格同比、环比均有下降，二线、三线城市同比下降幅度扩大或收窄，环比下降幅度有变化 [83] 对外贸易与投资 - 2025年12月中国进出口总值创新高，出口至东盟、欧盟增长，至美国下降，汽车、机电产品出口有增长 [8][93] - 展示主要国别（地区）出口、进口总值表及重点商品出口、进口额情况，各国家和地区及商品数据有不同变化 [96][100][101] - 展示大宗商品出口、进口量情况，各商品出口、进口量有不同表现 [102][103] 固定资产投资 - 2025年1 - 11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，民间固定资产投资同比下降5.3%；分产业看，第一产业投资增长，第二产业投资增长，第三产业投资下降 [114] - 2025年1 - 11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；房屋施工、新开工、竣工面积同比均有下降；新建商品房销售面积和销售额同比下降 [122][126][130] 国内贸易 - 展示服务零售额、社会消费品零售总额等累计同比数据及限额以上批发和零售业零售额同比变化情况，消费有一定增长但各行业表现不同 [158][165] 交通运输 - 货物运输量和旅客运输量各运输方式有不同同比变化，展示九大城市地铁客流量和交通固定资产投资情况 [168][173][175] - 展示CCFI各航线运价指数和SCFIS情况 [178] 银行与货币 - 展示新增社会融资规模、社会融资规模存量同比等数据，各分项有不同变化 [183][184] - 12月末，M1增速下滑，M2增速回升，“剪刀差”扩大至4.7%，反映资金活化放缓、企业经营与交易意愿偏弱 [200] - 央行强调合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降，保持利率水平与潜在经济增速要求相匹配 [210] - 2025年12月末黄金储备增加，外汇储备规模上升，人民币兑一篮子货币基本稳定，央行防范汇率超调风险 [223][228] 财政与就业 - 展示中央和地方一般预算公共收支情况及财政支出比例情况 [232][238] - 展示一般公共财政收入和支出各项目数据情况 [236][237] - 展示城镇新增就业人数和城镇调查失业率情况 [242] 景气调查 - 2025年全球制造业PMI整体处于一定水平且有波动，各地区和国家表现不同 [245] - 2025年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，重返扩张区间，产需两端同步扩张，不同规模企业表现有差异；高技术制造业逆势扩张，部分行业景气修复缓慢 [248][252] - 2025年12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，重返扩张区间，建筑业大幅回暖，服务业小幅回升但仍处收缩，行业分化显著 [256] 美国宏观 - 展示美国实际GDP环比折年率及各组成部分数据，不同时期有不同表现 [263] - 展示美国新增非农就业人数、失业率、劳动参与率、美债各期限收益率、零售和食品服务销售额等数据情况 [266][270][274] - 展示美联储资产结构、联邦基金利率及联储负债端逆回购金额情况 [275][278]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端大周期拐点已至 需求方面降息支撑需求 政策延续和换车周期利好重卡需求 房地产是主要拖累 供需矛盾不大 当前估值不高 通胀和产能周期拐点提升了下限 预判橡胶重心提高 择机买入 ru运行区间参考14000 - 18000元/吨 nr短中期支撑12400 - 12600 套利多ru空nr减仓 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 房地产有政策预期 有待企稳 国内反内卷 外围美联储降息 资金面利好 但要提防美国衰退溢出 美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元 意味着未来5年每年GDP名义增速将达5.5%左右 通胀将带来支撑 [6] 供应 - 大周期拐点已到 原料易涨难跌 胶农库存在24 - 25年高位出清 高价刺激产出弹性大 低价躺平或惜售 价格对产量影响最大 天气次之 原料和基差强 反映现实强势 胶水对杯胶价差弱 反映现实偏弱 当前胶价割胶积极性尚可 今年天然橡胶产区物候一般 降雨多且泰南11月有洪水 原料相对坚挺 加工端亏损 今年全球产量预期增长0.75% 原油相对低迷 合成胶相对原油处于中低位 天胶相对合成胶较高 合成对天胶的替代空间接近顶部 [6] 库存 - 青岛库存处于中位附近 比2016年增长不少 库销比不低 但考虑今年进口量大增 产区对我国出口量占比处于高位 库存不算高 整体评价中性 后期留意季节性累库的高点 由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题 全乳产量受挤压 交易所仓单十年最低 顺丁橡胶库存相对偏高 下游全钢胎库存低于去年 半钢胎库存高位边际去库 考虑市场规模扩大 评价中性 [6] 需求 - 2025年房地产数据持续恶化 拖累市场 新开工不到高峰期的三分之一 地产周期长且人口形势不乐观 困境反转仍需时日 受地产实物工作量暴跌拖累 公路货运量艰难恢复 2024年追上2019年 2025年环比继续增长 重卡销量仍有政策和换车周期支撑 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼 但边际增幅已显露疲态 海外汽车销量震荡偏弱 海外更依赖轮胎替换需求 美联储降息有利于刺激需求 橡胶需求跟随宏观 预料2026年全球需求增长在2%左右 [6] 策略 - 供应端大周期拐点已到 需求方面降息支撑需求 政策延续和换车周期利好重卡需求 房地产是主要拖累 供需矛盾不大 当前估值不高 通胀和产能周期拐点提升了下限 预判橡胶重心提高 择机买入 ru运行区间参考14000 - 18000元/吨 nr短中期支撑12400 - 12600 套利多ru空nr减仓 [6] 价格相关 - 天胶现货小幅反弹 合成胶相对幅度较大 当前老全乳现货绝对价位回落至2024年拉升前的横盘区域 生产激励动力减弱但仍然不差 ru基差处于多年高位 全乳 - 泰混低位 Ru9 - 1月差680 强于去年 Nr连一 - 连三月差 - 80附近 走弱 br连一 - 连三月差 - 65附近 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置 合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置 泰国原料横盘偏强 2025泰国原料价格相对成品较强 体现原料产能趋紧态势 但胶水 - 杯胶价差持续弱势 暗示供应问题不大 [6][14][16][20][25][28][35] 利润相关 - 泰国加工利润偏低 整体仍处于负值区域 体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧 [40] 库存相关 - 青岛库存处于中位附近 比2016年增长不少 库销比不低 但考虑今年进口量大增 产区对我国出口量占比处于高位 库存不算高 整体评价中性 后期留意季节性累库的高点 丁二烯港口库存大幅处于区间高点 交易所ru仓单处于十年低位 nr仓单中位偏低 合成胶库存中性偏高 全钢胎库存天数处于近年中高位 半钢胎库存天数高位 [46][50][56][66][70] 供给端相关 - ANRPC在11月初公布预测数据 今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3% 消费量预计下降1.5% 截至10月产量微增 今年全球产量预期增长0.75% 全球产能接近天花板 ANRPC成员国2024年减0.12% 比高峰期减5.3% 全球2024年增2% 2025预测增0.75% 全球产量在2019年后高位震荡略有走高 东南亚产量在2018年见顶后走平 其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓 ANRPC产能将进入赤字模式（不包括非洲、缅老） 高价刺激产出弹性大 低价躺平或惜售 价格对产量影响最大 天气次之 2024年高价刺激开割面积增加 但单产下降超5% 2018产量见顶 2024及以后首次开割的翻新面积低于自然更替需求 将出现缺口 供需过剩的大周期拐点已至 2024高价刺激开割面积增加 但单产无力提升 底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近） 产能不等于产量 产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响 宏观和政策影响的需求则决定高度 调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象 尤其在印尼 [75][76][77][79][80][96] 需求端相关 - 25年全钢胎开工率整体走高 但仍然偏低 处于近年区间低位 当前半钢胎开工率不高 轮胎产能边际往东南亚转移 截至2025年11月 轮胎外胎产量累计同比增0.6% 边际继续回落 增速较去年大幅减慢 截至11月轮胎出口数量累计同比增3.8% 增速继续边际走低 表现相对较好但也低于去年 重卡销量仍有政策和换车周期支撑 尽管地产数据疲软 以旧换新政策对重卡销量有提振 2025年12月份我国重卡市场共计销售9.5万辆左右 环比2025年11月下降约16% 比上年同期的8.42万辆增长约13% 雅江水电站等大基建发力 对重卡需求长期利好 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼 但边际增幅已显露疲态 海外汽车销量震荡偏弱 总体海外汽车销量一般 海外更依赖轮胎替换需求 美联储降息有利于刺激需求 [107][111][116][119][122] 其他相关 - 公路货运量艰难恢复 2024年追上2019年 2025年继续增长 受地产实物工作量暴跌拖累 且铁路和水路运输有替代 水泥产量去年负增长 今年边际好转 截至11月累计同比负增长加深 交通投资是稳增长重要抓手 7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工 拉开新一轮大基建想象空间 后续新藏铁路公司成立 继续接力 2025年1 - 10月房地产数据持续恶化 拖累市场 当前新开工不到高峰期的三分之一 鉴于地产周期长且人口形势不乐观 困境反转仍需时日 [145][129][133][139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC供需偏弱格局暂未改变，出口退税取消将直接抬升PVC出口成本，但在4月1日前，或出现抢出口可能，中长期关注上游企业竞争加剧下对供应的扰动 [8] - 操作方面单边短线区间交易，2605合约区间参考4700 - 4950，套利方面可关注3 - 5合约正套 [8] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - PVC 1 - 5价差持稳、同比偏高，5 - 9价差环比持稳，同比偏高，整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实 [18] - 9 - 1价差环比持稳，同比偏低，主力合约基差环比小幅反弹，同比偏弱 [19] 供给端 - 2025年新增产能220万吨，增速接近8%，有效产能突破2900万吨，2026年预计只有浙江嘉化30万吨新增产能计划，国外预计仅有阿联酋35万吨计划2026年底投产，PVC产能扩张将进入尾声 [25] - 上周PVC产量48.75吨，环比降低0.05%，同比增加2.76%，主要因福建万华、宜宾天原等装置检修 [25] - 截至目前PVC电石法有效产能为2025万吨，占比约69.8%，上周产量34.46万吨，环比增加0.35%，同比降低0.4% [29] - 截至目前PVC乙烯法有效产能为877万吨，占比约30.2%，上周产量14.30万吨，环比降低0.97%，同比增加11.37% [33] - 上周PVC上游开工率79.63%，环比降低0.04个百分点，同比降低2.3个百分点，处在同期中性位，检修损失量12.47万吨 [37] - 上周电石法PVC开工率79.98%，环比提升0.27个百分点，同比降低1.79个百分点，处在同期中性位；乙烯法PVC开工率78.79%，环比降低0.77个百分点，同比降低3.59个百分点，处在同期偏中性偏低 [40] - 2025年1 - 11月PVC进口量累计20.21万吨，同比增加1.46%；1 - 11月我国塑料及其制品进口量1763万吨，同比降低6.32% [44] 需求端 - 2025年1 - 11月PVC累计表观消费量1901吨，同比降低0.99%，上周PVC产销率190%，环比提升4个百分点，同比提升44个百分点 [51] - 上周下游制品综合开工率延续走低，冬季低温施工放缓，北方工地陆续停工，下游订单欠佳，管型材开工进一步降低 [55] - 2025年1 - 11月PVC粉累计出口351万吨，同比增加47%，主要出口目的国为印度、越南、乌兹别克斯坦等；2025年1 - 11月中国PVC铺地材料累计出口378.52万吨，同比降低11.02%，主要销往欧美地区 [63][65] - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资完成额同比下降15.9%，房屋施工面积同比下降9.6%，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降18%，商品房销售面积同比下降7.8%，房地产市场整体仍处调整阶段 [68] 库存 - 上周国内PVC社会库存114.41万吨，环比增加2.69%，同比增加52.49%，下游采购积极性欠佳，叠加部分在途货源到库，带动社会库存走高 [71] - 企业库存31.08万吨，环比降低5.3%，同比增加27.27%，PVC开工率走低，加之企业为缓解后期库存压力积极出货，带动企业库存降低，PVC价格反弹后，注册仓单量再次走高 [78] 估值 - 上周兰炭价格环比持稳，历年同期最低，电石价格环比持稳，乌海地区主流价报2400元/吨，陕西地区电石供应下降，区域性货源紧张，新疆地区受环保因素影响，再次加大疆外采购量 [82] - 上周乙烯价格环比小幅波动，近年同期最低，氯乙烯价格环比走稳，历年同期最低位 [86] - 液碱价格环比小幅下调，历年同期最低，液氯价格先大幅反弹，同比偏高 [90] - 上周电石法PVC亏损小幅扩大，仍在同期低位，乙烯法减亏，同比亏损减少 [93] - 上周山东氯碱生产毛利环比延续小幅走高，同比下降 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前油价在五年低点附近但布油中线突破后技术面强势，基本面受地缘局势提振，美国对委内瑞拉控制力增强利于中期石油供应增加，货币贬值和欧美对燃油车限制边际放宽为油价提供支撑；PX利润良好、开工高位、库存低位，PTA和PX供需基本面向好；PTA生产企业和社会库存偏低，下游聚酯工厂PTA库存也处于低位；2025年12月PTA实际消费量614.6万吨，上周聚酯开工率环比微跌至86.7%且产量同比增长，江浙地区化纤织造综合开工率同比略高；建议多单谨慎持有，支撑参考4950 - 5050附近 [5] 根据相关目录分别总结 期现市场 - 1 - 5价差处于负值区间，呈微contango，5 - 9价差微back，整体期货月间价差保持近端contango远端back的结构；基差处于0附近 [9][12] 估值 - 油价在五年低点附近，美国对委内瑞拉控制力增强利于中期石油供应增加，货币贬值和欧美对燃油车限制边际放宽为油价带来支撑；PX生产毛利自去年10月以来走高，近日回调；PTA现货加工费近几周走平，期货盘面加工费自12月中以来大幅反弹 [18][20][27] 供给端 - PTA产能利用率环比微跌至77.22%，处在同期中性位置；上周PTA产量145万吨；随着国内自给率逐步提高，PTA进口量偏低基本可忽略不计，出口量低于去年 [48][52][53] 库存 - PX库存情况未明确提及具体数据；PTA社库较低，企业库存偏低，上周行业库存量约319万吨，工厂库存3.62天；上周聚酯工厂PTA原料库存7.5天，环比持平 [58][62] 需求端 - 2025年12月PTA实际消费量614.6万吨，上周聚酯开工率环比微跌至86.7%，处在同期较高位置；上周聚酯行业产量155万吨，同比继续增长，江浙地区化纤织造综合开工率48.15%，同比略高；出口整体弱于去年 [78][81][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中国债券市场总发行规模14056.20亿元，开年供给节奏显著前置，政府债与信用债共同推高单周发行总量，市场机构预测2026年一季度政府债净融资或达8.3 - 8.8万亿元 [7] - 本周央行公开市场操作净投放17128亿元，精准补充短期与中期流动性，助力信贷“开门红”与债市平稳运行，1月15日开展的9000亿元6个月期买断式逆回购为加量续作，释放结构性宽松信号 [7] - 本周信用债不同评级、期限品种表现分化显著，AA级城投债1年期收益率大幅下降，部分高评级品种进入“负利差”，1 - 3年期信用债为配置核心 [7] - 本周长端收益率持续下行，短端流动性宽松延续，建议适当逢低多配1 - 3年期国债和地方债 [7] - 2025年12月新增社融同比少增，存量增速环比回落，政府债净融资大幅少增拖累整体社融增速，信贷结构中企业长期投资信心和居民需求疲软 [9] - 12月末M1增速显著下滑，M2增速小幅回升，两者“剪刀差”扩大，反映资金活化放缓、企业经营与交易意愿偏弱 [9] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率，新增科技创新和技术改造再贷款额度，商业用房领域信贷政策调整，定向宽松政策将引导金融资源流向重点领域，推动融资成本下行 [9] 根据相关目录分别进行总结 国债期货价格 - 30年期国债期货收盘价略有反弹 [10] 国债期货基差 - 展示主力连续国债期货合约基差（银行间CTD）和主力连续国债期货合约净基差（银行间CTD）情况 [14] 国债期货隐含利率 - 展示主力连续国债期货合约IRR和主力连续国债期货合约隐含利率情况 [15] 收益率曲线和利率水平 - 展示国开活跃券收益率、国债活跃券收益率、城投债收益率、城投永续债收益率、金融普通债收益率、金融永续债收益率、国有商业银行普通债收益率、国有商业银行二级资本和次级债收益率情况 [20][23][27][30] 银行间质押式回购利率 - 展示R001、R007、R014利率情况，以及全市场口径利率（DR001、DR007、DR014）和上海银行间同业拆放利率（SHIBORO/N、SHIBOR1W、SHIBOR1Y）、银行间同业拆借加权平均利率（IBO001、IBO007）情况 [34][36][39] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率、一般贷款、票据融资、个人住房贷款以及贷款市场报价利率（LPR）1年和5年的情况 [43] 货币市场流动性 - 展示货币投放、回笼、净投放情况，以及7天逆回购利率、DR007、R007、SHIBOR:1周等资金利率情况，还有MLF净回笼资金情况、R007与DR007利差、近期3个月同业存单收益率情况 [48][50][54][55] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度、地方政府一般债券发行额、地方政府专项债券发行额情况 [60][63] 债券发行 - 展示城投债新发金额、城投债净融资情况、期现利差、信用利差情况 [67][68][71][74] 国外债券市场 - 展示美国基准利率（联邦基金目标利率、有效联邦基金利率、贴现利率、准备金余额利率）、美国国债收益率（2年、10年、30年）、美国国债收益率利差（10年 - 2年、10年 - 3个月）、美国国债实际收益率（5年、10年、30年）、盈亏平衡通胀率（5年、10年）、流动性指标（货币供应量、基础货币余额）、美国国债、抵押贷款支持债券（MBS）情况 [79][85][91][96][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受地缘政治因素影响原油价格重心上移，生产利润较差成本端有支撑；产能与产量同比大幅增加，开工率承压运行供应充裕；下游开工率整体仍处于偏低水平，且季节性淡季需求仍偏弱，聚烯烃维持供强需弱格局，技术上高位调整，价格下跌风险较大 [9] - 期货及期权策略为偏空操作，买入看跌期权 [9] - PP单边策略为做空，截止01月15日价格为6592，因PP新增产能较大且下游需求偏弱，走势中长期相对偏弱，建议空单持有 [12] 根据相关目录分别进行总结 基本面概述 - 库存方面，中国聚乙烯生产企业样本库存量预计37万吨左右，库存预计由跌转涨；中国聚丙烯生产企业库存量预计42万吨左右，较本期下降 [8] - 供应方面，广东石化、福建联合、上海石化等装置计划重启，且无新增计划检修装置，预计下期聚乙烯总产量在71.59万吨，较本期总产量增加4.60万吨；福建联合、中化泉州等装置计划重启，暂无新增计划内检修装置，聚丙烯产能利用率预计回升至77%附近 [8] - 需求方面，PE下游各行业整体开工率小幅下降，多数下游市场备货峰值已过，部分小型规模企业受节前下游备货不佳影响，或提前放假或降负减产；临近春节，部分包装、建材、日用品等传统终端领域率先进入停工备货阶段，行业开工率随之下行 [8] - 产业链利润方面，油制PE与PP利润维持亏损，乙烯制PE利润转正，丙烯制PP利润维持，PDH制PP亏损仍较大，成本端有支撑 [8] 产业链结构 - 涉及聚乙烯产业链结构和聚丙烯产业链结构，但文档未对具体结构内容进行详细描述 [15][20] 期现市场 - 展示了L2505合约、PP2505合约期货价格走势，以及PE基差、PP基差情况，但文档未对其进行具体分析 [24][28] 产业链利润情况 - 展示了LLDPE油制生产毛利、LLDPE乙烯制生产毛利、PP油制生产毛利、PP外采丙烯制生产毛利、PDH制生产毛利、PP煤制生产毛利、LLDPE进口毛利、PP进口毛利、PP出口毛利等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [32][39][44] 库存 - 展示了PE生产企业库存、PE贸易商库存、PE社会库存、PE煤制库存、PP生产企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存、PP煤制库存等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [52][58] 供给端 - PE产量方面，展示了PE周度产量、PE周度开工率、PE检修减损量等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [68][70] - PP产量方面，展示了PP周度产量、PP周度开工率、PP检修减损量等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [75][77] - 进口量方面，展示了PE进口量、PP进口量数据图表，但文档未对其进行具体分析 [83] - 产能分析方面，塑料近5年产能维持高速增长，年均产能增速高达12%，2025年新增产能为543万吨，产能基数增至4114万吨，同比增长15.2%；PP近5年产能维持高速增长，年均产能增速高达11%，2025年中国PP兑现产能约455.5万吨，产能基数增至4916.5万吨，较2024年增加10.2% [89][95] - 2026年计划新增产能方面，PE计划投产产能为924万吨，同比增加22.45%，新增产能压力较大，考虑到生产利润较差，实际投产量或一半左右；PP计划投产产能为990万吨，同比增加20.1%，新增产能压力较大，考虑到生产利润较差，实际投产量或一半左右 [97][99] 需求端 - 下游开工率方面，展示了PE下游行业开工率、PP下游行业开工率、农模开工率、包装膜开工率、中空开工率、PE管材开工率、塑编开工率、BOPP开工率、注塑开工率、PP管材开工率等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [105][111] - 出口量方面，展示了PE出口量、PP出口量数据图表，但文档未对其进行具体分析 [125] - 塑料制品方面，展示了塑料制品产量、橡胶和塑料制品业存货、汽车和家电产量当月同比、家电出口数量、国内汽车产量、中国汽车出口等数据图表，但文档未对其进行具体分析 [129][130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，在印尼今年取消实施B50政策的情况下，预计油脂短期或宽幅震荡为主 [5] 各目录总结 周度观点及策略 基本面观点 - 豆油方面，南美巴西主产区近期降雨有利大豆生长，阿根廷核心产区未来两周降雨少或一般需关注 [7] - 棕榈油方面，马棕1月1 - 15日出口量环比分别增加18.64%和17.5%，印尼生物柴油计划维持B40水平且3月起提高出口税至12.5%，美国预计敲定生物燃料混合配额量且生物质柴油混合数量高于2025年 [7] - 菜油方面，预计3月1日中国将针对加拿大油菜籽的关税降至约15% [7] 策略观点与展望 - 单边：建议棕榈油05压力位参考8800 - 9000，期权暂观望 [9] - 套利：暂观望 [9] - 展望：关注各国生柴政策、东南亚棕榈油产量和出口情况、中国进口菜籽政策、原油价格 [9] 产业链结构 - 期现市场 - 上周油脂宽幅震荡，受印尼生柴、出口政策及美生柴政策消息影响 [21] - 豆棕、菜棕、菜豆期货价差均宽幅震荡或震荡偏弱，建议暂观望 [26] 产业链结构 - 供给端 马棕月度数据 - 12月MPOB报告显示，马来西亚12月毛棕榈油产量降5.46%，消费量降14.01%，出口量增8.55%，库存增7.59%至305.06万吨，超预期累库，报告整体偏空 [40] 国内大豆豆油进口量&压榨量&库存量 - 展示中国进口大豆港口库存量、豆油进口量、大豆进口量、进口大豆压榨量等数据图表 [43][45] 国内菜籽菜油进口量&压榨量&库存量 - 展示中国进口菜籽港口库存量、菜油进口量、菜籽进口量、进口菜籽压榨量等数据图表 [53][55] 中国棕榈油进口量 - 展示中国棕榈油进口量数据图表 [63] 产业链结构 - 需求端 - 展示国内豆油、棕榈油、菜油及三大油脂成交量数据图表 [67][69] 产业链结构 - 库存 - 截至2026年1月9日，全国重点地区豆油商业库存102.51万吨，环比降5.59万吨，降幅5.17%，同比增13.11万吨，涨幅14.66% [78] - 截至2026年1月9日，全国重点地区棕榈油商业库存73.6万吨，环比增0.22万吨，增幅0.30%，同比增23.48万吨，增幅46.85% [78] - 截至2026年1月9日，全国主要地区菜油库存总计25.35万吨，较上周下跌1.65万吨 [82] 产业链结构 - 盘面进口利润 - 截至2026年1月16日，2月船期24度棕榈油盘面进口利润为 - 106元/吨 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周白银强势上涨后有所调整，整体高位运行，市场避险需求支撑仍较强，商品属性上供应端增长乏力、需求端有增量，市场连续五年供应短缺，全球白银ETF持仓虽走低但仍处较高水平，COMEX库存持续下降，可交割库存偏紧，中长期走势预计保持强劲，操作上建议AG2604多单中期持有 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 白银走势 - 上周伦敦银周内突破90美元/盎司整数关口，最终收报90.134，沪银主力合约刷新新高至23688元/千克，伦敦银和沪银周度涨幅分别为12.8%和20%，2025年累计涨幅分别为148%和129% [8] 美国经济 - 美国12月制造业PMI值为47.9，低于预期值48.4和前值48.2；12月非农就业人数增加5万人，低于预期值6.5万人，且前两个月数据合计下修7.6万人，但失业率下降至4.4%，低于预期的4.5% [8] 通胀 - 美国12月CPI同比上涨2.7%，与11月涨幅持平，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，与11月涨幅持平，低于市场预期的2.7%，强化市场对美联储降息预期 [8] 利率 - 上周10年期美国国债收益率上行6个基点，美元指数上周继续走强 [8] 供需 - 2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，连续五年供应短缺；截至2026年1月16日，全球最大白银ETF - SLV持仓量为1.607万吨，周环比下降1.444%；LBMA库存降至历史低位，截至12月约有27817吨白银库存，但大多与ETF挂钩无法自由流通，可流通库存偏紧 [8] 价差 - 上周内外盘白银期货价差持续攀升，以最高价差2330收盘；伦敦现货金银比周内跌破50，最终收于51.02 [8]