报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后沪锡高位强势震荡，2026年1月9日，Mysteel综合1锡现货价格327000元/吨，期间期价和基差波动较大 [16] - 精锡11月产量恢复正常，国内锡矿产量保持稳定，缅甸矿复产反复，11月印尼出口恢复正常 [16] - 11月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域电脑、部分白色家电等降速，预计12月新兴领域需求有韧性，传统领域部分调整 [16] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [16] - LME库存周度环比小幅增加，SHFE和社会库存周度环比小幅减少 [16] - 供给不足，国内经济有韧性，半导体、汽车等景气度向上，海外不确定大、有降息预期，矿端反复使期价保持强势，但高价抑制需求、刺激供应，行业协会呼吁理性谨慎；操作上多单轻仓持有，仓位重者适当减持，周度参考支撑位上移至320000 - 323000元/吨附近，多单可买入看跌期权保护；后期关注宏观措施、缅矿和刚果矿扰动、印尼出口速度及消费数据 [16] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 行情：节后沪锡高位强势震荡，期价和基差波动大 [16] - 供给：精锡11月产量15490吨恢复正常，国内锡矿1 - 9月累计5.65万吨同比微增，缅甸矿复产反复，11月印尼出口量7458.64吨，同比增25.59%，环比增182% [16] - 需求：11月集成电路、汽车、PVC需求增幅好，传统领域部分降速，预计12月新兴领域有韧性、传统领域部分调整；2025年12月全国乘用车厂商新能源批发157万辆，同比增4%，环比降8%，2025年累计批发1533万辆，同比增25% [16] - 成本利润：矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [16] - 库存：LME库存周度环比小幅增加，SHFE和社会库存周度环比小幅减少 [16] - 策略：多单轻仓持有，仓位重者适当减持，周度参考支撑位上移至320000 - 323000元/吨附近，多单可买入看跌期权保护；关注宏观措施、缅矿和刚果矿扰动、印尼出口速度及消费数据 [16] - 影响因素分析：产量矿端供应缓解，观点中性；下游需求行业需求预期，观点偏多；库存、进出口、市场情绪、成本利润、宏观均为中性 [17] 产业链结构 - 介绍了锡产业链 [19] 期现市场 - 展示了SHFE和LME锡期现价格及基差相关内容 [23] 库存 - 截至2026年1月8日，SHFE库存6788吨，周度环比小幅减少；截至1月7日，LME总库存5405吨，周度环比小幅增加；截至1月2日，精锡社会库存9309吨，周度环比小幅减少 [33][37] 成本利润 - 截至2026年1月9日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费保持弱势 [42] 供给 - 2025年11月精锡产量15490吨恢复正常，国内锡矿9月产量6263.28吨，环比小幅减少 [48] - 2025年11月锡企产能利用率约66.5%，恢复正常 [53] 需求 - 2025年11月中国汽车产量351.9万辆，同比增2.4%；电子计算机产量2902.8万台，同比减1.4% [60] - 2025年12月中国PVC产量213.7万吨，同比增8.5%；11月中国移动电子通信产量14235万台，同比减11.6% [65] - 2025年11月中国空调产量1502.6万台，同比减23.4%；冰箱产量累计944.2万台，同比增5.6% [70] - 2025年11月中国洗衣机产量1201.3万台，同比增5.5%；彩色电视机产量1744.9万台，同比减5% [75] - 2025年11月中国太阳能产量7349万千瓦，同比增7.8%；集成电路产量4390000万块，同比增15.6% [79] 进出口 - 2025年11月中国进口锡矿1.5万吨，环比明显增加；进口锡锭1194吨；出口精锡及合金2045吨 [83] 供需表 - 提供了2018 - 2026E锡平衡表数据，包括中国产量、海外产量、全球供应量、中国需求量、海外需求、全球需求量和全球供需平衡等 [86]

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货黄金周报 短期高位震荡，中长期上涨逻辑不 变 20260111 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935 交易咨询号：Z0015600 审核：萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917 1 周度观点及策略 2 期现市场 3 通胀、利率 4 美国经济 5 黄金供需平衡表 6 汇率 美元指数 7 黄金内外价差 8 黄金基差 9 金银油比价 ＆ 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 基本面观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 走势：2025年伦金和沪金二大指数 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年 12 月物价温和回升，制造业与非制造业景气度改善，政策利好汽车、家电等领域及房地产市场 [8][11][14] 各部分内容总结 周度观点及策略 - 2025 年 12 月 CPI 温和上涨，全年持平，PPI 降幅收窄，工业领域价格走势逐步改善 [8] - 12 月制造业 PMI 重返扩张区间，非制造业商务活动指数回升，行业分化显著 [11] - 2026 年“两新”政策实施，个人销售住房增值税减免政策优化，利好房地产市场 [14] 国民经济核算 - 展示近五年各季度 GDP 同比及各产业贡献率、拉动情况，服务业生产与商务活动有相应变化 [17][22][24] 工业 - 呈现规模以上工业增加值、主要行业增加值同比及产量数据 [30][33][35] - 2025 年 1 - 11 月全社会用电量同比增长 5.2%，各行业用电量有不同表现 [42][43] - 1 - 11 月规模以上工业企业利润总额同比增长 0.1%，各门类与行业利润有差异 [46][50] - 10 月末规模以上工业企业产成品存货同比增长 3.7%，企业有去库意愿 [57] 价格指数 - 12 月 CPI 同比上涨 0.8%，全年持平；PPI 同比下降 1.9%，全年下降 2.6% [64][72] - 工业生产者购进价格部分下降、部分上涨，环比有不同变化 [77][78] 主要城市住宅价格 - 2025 年 11 月，一线城市新建、二手住宅销售价格同比、环比有不同程度变化，二三线城市类似 [83][88] 对外贸易与投资 - 11 月中国进出口总值同比下降 0.3%，出口下降 1.1%，进口增长 1.0%，不同国家和地区表现有别 [97] - 展示重点商品出口额、进口额、出口量、进口量数据 [105][106][108][109] 固定资产投资 - 2025 年 1 - 11 月全国固定资产投资同比下降 2.6%，各产业与行业投资有不同增速 [120] - 1 - 11 月全国房地产开发投资、施工、新开工、竣工、销售面积及销售额同比均下降 [128][132][136] 国内贸易 - 展示服务零售额、社会消费品零售总额及各行业零售额同比变化情况 [163][170] 交通运输 - 呈现货物、旅客运输量及九大城市地铁客流量、交通固定资产投资数据 [173][178][181] 银行与货币 - 展示新增社会融资规模、存量同比及新增人民币贷款等数据 [188][189][198] - 10 月末 M1、M2 增速下滑，M1 - M2 剪刀差扩大 [204] - 央行强调合理把握利率水平，防范汇率超调风险 [213][231] 财政与就业 - 展示中央和地方财政预算收支、一般公共财政收入与支出及比例数据 [235][239][240] - 呈现城镇新增就业人数与调查失业率数据 [244] 景气调查 - 展示全球、中国制造业与非制造业 PMI 热力图数据，12 月制造业与非制造业景气度改善 [248][251][259] 美国宏观 - 展示美国实际 GDP 环比折年率、就业、美债收益率、零售和食品服务销售额及美联储相关数据 [266][269][277]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周中国债券市场总发行规模12945.37亿元 开年供给节奏显著前置 政府债与信用债推高发行总量 年初供给压力提前释放[7] - 本周央行公开市场大额净回笼 单周净回笼资金1.655万亿元 创下两年来单周净回笼新高 体现“精准调控”思路[7] - 央行净回笼叠加地方债发行前置 长端收益率快速上行 后因央行净投放 债市情绪回暖 长端品种修复行情[7] - 本周资金面未实质收紧 短端资金价格稳定运行 DR007围绕1.40%窄幅波动 隔夜Shibor稳定在1.2%-1.3%区间[7] - 全周利率债收益率“冲高回落” 关注政府债发行进度、信贷投放数据及央行逆回购续作节奏 预计长端有波动 短端流动性宽松延续[7] - 银行体系超储率合理 央行及时开展小额逆回购投放 银行体系流动性维持相对宽松 为政府债发行和机构配置提供稳定资金环境[9] - 本周信用债收益率下行 市场对优质主体配置需求释放 信用利差收窄 估值中枢下移[9] - 城投债短久期为主 区域分化加剧 产业债中稳定行业表现稳健 部分行业估值偏离大 需关注信用风险[9] - A股强势上行 信用债未出现“跷跷板”效应 呈现“股债齐升” 基金公司为买方主力 保险机构净卖出 银行配置与交易盘分化 理财资金加仓1 - 3年期信用债[9] - 新一轮以旧换新带动贷款需求释放 财政投放提升银行负债端稳定性 信贷扩张与经济修复预期增强 利率曲线可能呈“牛陡”[9] - 市场预计2026年财政发力显著前置 地方政府专项债券预计发行约4.4万亿元 特别国债预计发行约1.3万亿元[9] 各目录总结 国债期货价格 - 30年期国债期货收盘价略有反弹[10] 国债期货基差 - 展示主力连续国债期货合约基差和净基差数据[14] 国债期货隐含利率 - 呈现主力连续国债期货合约IRR和隐含利率情况[15] 收益率曲线和利率水平 - 展示国开活跃券、国债活跃券、城投债、城投永续债、金融普通债、金融永续债、国有商业银行普通债、国有商业银行二级资本和次级债收益率情况[20][23][27][30] 银行间质押式回购利率 - 呈现全市场口径、存款类机构口径利率及上海银行间同业拆放利率、银行间同业拆借加权平均利率情况[33][35][38] 同业拆借利率 未提及具体总结内容 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率、一般贷款、票据融资、个人住房贷款及LPR情况[43] 货币市场流动性 - 呈现货币投放、资金利率、MLF净回笼资金、R007与DR007利差、近期3个月同业存单收益率情况[48][50][55] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度、地方政府一般债券和专项债券发行额情况[61][64] 债券发行 - 展示城投债新发金额、净融资情况、期现利差、信用利差情况[68][72][75] 国外债券市场 美国基准利率 - 展示美国联邦基金目标利率、有效联邦基金利率、美联储利率走廊上下限情况[80][83] 美国国债收益率 - 展示美国国债收益率、收益率利差、实际收益率、盈亏平衡通胀率情况[86][91] 流动性指标 - 展示美国货币供应量、基础货币余额情况[96] 美国国债及相关债券 - 展示美国国债、抵押贷款支持债券情况[101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃生产利润较差但成本端有支撑，产量大幅高于去年同期，供应端压力较大，下游开工率整体偏低且处于季节性淡季，需求偏弱，维持供强需弱格局，但宏观情绪向好，价格重心或继续上移 [11] - 期货及期权策略建议轻仓短多，买入看涨期权 [11] - PP新增产能较大且下游需求偏弱，走势中长期相对偏弱，PP单边策略建议做空，当前操作建议暂时观望 [14] 根据相关目录分别进行总结 基本面概述 - 库存方面，中国聚乙烯生产企业样本库存量预计40万吨左右且预计维持上涨，中国聚丙烯生产企业库存量预计45万吨左右且较本期下降 [9] - 供应方面，本周新增广东石化、兰州石化等装置计划检修，以及前期检修装置尚未重启，预计下期聚乙烯总产量在68.21万吨，较本期总产量减少0.47万吨，中国聚丙烯总产量预估77.4万吨，较本周窄幅减少，延续下降趋势 [9] - 需求方面，本周PE下游各行业整体开工率小幅提升，部分食品复合膜、日化包装袋、阻隔薄膜类刚性消费尚存，节后市场随单消耗，月中旬部分领域开工或有提升可能；聚丙烯制品各行业订单减少，行业平均开工处于下滑走势 [9] - 产业链利润方面，油制PE与PP利润亏损缩小，乙烯制PE、丙烯制PP利润亏损缩小，PDH制PP亏损仍较大，成本端有支撑 [9] 产业链结构 - 涉及聚乙烯产业链结构和聚丙烯产业链结构，但文档未详细阐述具体内容 [17][22] 期现市场 - 展示了L2505合约、PP2505合约的期货价格走势，以及PE基差、PP基差情况 [26][31] 产业链利润情况 - 展示了LLDPE油制生产毛利、LLDPE乙烯制生产毛利、PP油制生产毛利、PP外采丙烯制生产毛利、PDH制生产毛利、PP煤制生产毛利、LLDPE进口毛利、PP进口毛利、PP出口毛利等情况 [34][41][46] 库存 - 展示了PE生产企业库存、PE贸易商库存、PE社会库存、PE煤制库存、PP生产企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存、PP煤制库存等数据图表 [54][60] 供给端 - PE产量方面，展示了PE周度产量、PE周度开工率、PE检修减损量等情况 [70] - PP产量方面，展示了PP周度产量、PP周度开工率、PP检修减损量等情况 [77] - 进口量方面，展示了PE进口量、PP进口量情况 [84] - 产能方面，塑料近5年产能维持高速增长，年均产能增速高达12%，2025年新增产能为543万吨，产能基数增至4114万吨，同比增长15.2%；PP近5年产能维持高速增长，年均产能增速高达11%，2025年中国PP兑现产能约455.5万吨，产能基数增至4916.5万吨，较2024年增加10.2%；2026年PE计划投产产能为924万吨，同比增加22.45%，PP计划投产产能为990万吨，同比增加20.1%，考虑到生产利润较差，实际投产量或一半左右 [91][97][99] 需求端 - 下游开工率方面，展示了PE下游行业开工率、PP下游行业开工率，以及PE下游农膜、包装膜、中空、管材等开工率和PP下游塑编、BOPP、注塑、管材等开工率情况 [106][113] - 出口量方面，展示了PE出口量、PP出口量情况 [127] - 塑料制品方面，展示了塑料制品产量、橡胶和塑料制品业存货、汽车和家电产量当月同比、家电出口数量、国内汽车产量、中国汽车出口等情况 [131][132][137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PTA供需预期改善推动聚酯链走高 建议多单谨慎持有 支撑参考4950 - 5050附近 [5] 各部分总结 上游情况 - 目前油价在五年低点附近 美国对委内瑞拉控制力增强利于委石油供应增加 货币贬值为油价提供支撑 欧美对燃油车限制边际放宽 当前PX利润良好 开工高位 库存低位 延续偏紧格局 [5][18] 供应情况 - PX和PTA供需基本面向好 PX明年上半年无新产能计划投产 PTA明年无新产能计划投产 PTA现货加工费339元/吨左右 5月合约盘面加工费自12月中旬以来走高 上周PTA周均产能利用率反弹至77.4% 处于同期中性位置 [5] 库存情况 - PTA生产企业库存、社会库存和下游聚酯工厂PTA库存均处于低位 [5][58] 需求情况 - 2025年12月PTA实际消费量614.6万吨 上周聚酯开工率环比微跌至87.15% 处于同期较高位置 上周聚酯行业产量156.8万吨 同比继续增长 上周江浙地区化纤织造综合开工率48.15% 同比略高 [5][79][83] 期现市场情况 - 1 - 5价差处于负值区间 微contango 5 - 9价差微back 整体期货月间价差保持近端contango远端back的结构 基差处于0附近 [9][12] 估值情况 - PX生产毛利自去年10月以来走高 PTA现货加工费和期货盘面加工费均走高 [20][26][31] 策略建议 - 建议多单谨慎持有 支撑参考4950 - 5050附近 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供需仍偏向过剩，全球石油库存高位，近期要继续关注美国与委内瑞拉、伊朗等地缘方面的扰动；技术面区间震荡，预计反弹空间有限；期货中长线仍偏空对待，买入持有看涨期权保护，SC2603合约压力位参考440 - 450元/桶 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 供应方面，11月OPEC+原油总产量4306.5万桶/日，较年初增加242万桶/日；欧佩克原油产量2848.0万桶/日，较年初增加176.5万桶/日；沙特原油产量1005.3万桶/日，环比增加5.3万桶/日；2026年前三个月欧佩克暂停增产计划；美国原油产量突破1380万桶/日 [8] - 需求方面，IEA月报上调2025和2026年全球石油需求增长预测；EIA预计2025和2026年全球原油总消费量增加；欧佩克将全球石油市场估计从赤字转为过剩；美国炼厂开工率提升至同期高位，中国炼厂开工率季节性回落后续持稳 [8] - 库存方面，经合组织10月商业石油库存环比下降3200万桶，高于去年同期6270万桶，但低于5年均值1240万桶；全球在途原油库存仍在高位；美国原油库存偏低，成品油库存开始累库 [8] 期现市场 - 上周国际原油低位波动，主力合约处在近年同期最低位 [17] - SC原油跟随国际原油走势为主 [21] - 上周B - W价差小幅反弹，同比偏高；SC - 阿曼价差继续走弱，同比偏低 [24] 供给端 - 钻井数量方面，截至去年12月全球油气活跃钻机数为1782台，环比减少30台，同比减少82台；美国钻机数量为546台，环比减少3台，同比减少43台 [28] - 欧佩克及沙特原油产量方面，11月OPEC+原油总产量4306.5万桶/日，较年初增加242万桶/日；欧佩克原油产量2848.0万桶/日，较年初增加176.5万桶/日；沙特原油产量1005.3万桶/日，环比增加5.3万桶/日 [34] - 美国原油产量方面，截至1月2日当周，美国原油产量1381.1万桶/日，环比减少1.6万桶，同比增加24.8万桶/日；美国11月页岩油产量921万桶/日，占原油总产量66%左右 [48] - 中国原油产量及进口量方面，11月中国原油产量1762.7万吨，环比降低2.1%，同比增加2.2%；1 - 11月累计产量1.98亿吨，同比增加1.54%；11月原油进口量5089.1万吨，环比增加5.2%，同比增加84.9%；1 - 11月累计进口5.22亿吨，同比增加3.2% [52] 需求端 - 原油需求方面，11月全球原油需求量为1.048亿桶，环比增加0.43%，同比增加1.10% [58] - 炼厂开工率方面，截至1月2日当周，美国炼厂开工率94.7%，环比持平，同比提升1.4个百分点；中国炼厂开工率70.6%，环比上升0.45个百分点，同比降低0.26个百分点；国内主营炼厂开工率有所回升，处在中性偏高位；独立炼厂开工率小幅降低 [60][65] - 成品油产量及出口量方面，2025年1 - 12月中国汽油累计产量1.628亿吨，同比减少5.07%；1 - 11月汽油累计出口767.75万吨，同比减少16.1%；2025年1 - 12月柴油累计产量2.096亿吨，同比减少4.55%；1 - 11月柴油累计出口625万吨，同比减少21.28%；2025年1 - 12月煤油累计产量6161.66万吨，同比增加5.76%；1 - 11月累计出口1958.45万吨，同比增加10.56% [70][75][79] - 汽车、货车产量方面，中国1 - 11月汽车累计产量3119万辆，同比增加11.79%；其中新能源汽车累计产量1487万辆，同比增加30.94%；新能源汽车对传统油品需求形成一定替代效应 [83] 库存 - 石油库存方面，经合组织10月商业石油库存环比下降3200万桶，高于去年同期6270万桶，但低于5年均值1240万桶；全球在途原油库存虽有回落但仍在高位 [89] - 美国原油库存方面，截至1月2日当周，美国商业原油库存 - 3.83万桶，库欣原油库存 + 0.73万桶 [91] - 美国成品油库存方面，截至1月2日当周，美国EIA汽油库存 + 770万桶，馏分油库存 + 559万桶；美国炼厂开工率高位，汽柴油继续累库 [95] - 中国原油库存方面，中国港口原油上周小幅累库，除2020年外处于偏高位；交易所仓单库存低位持稳 [99] 宏观数据 - GDP&美元方面，报告展示了中国、美国GDP同比增速和美元指数相关图表，但未给出具体数据结论 [104] - 非农&PMI方面，报告展示了美国非农就业人数非季调、中国综合PMI相关图表，但未给出具体数据结论 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC供需偏弱格局暂未改变，出口退税取消抬升出口成本，但4月1日前或现抢出口可能，情绪面存在一定利空，中长期关注上游企业竞争加剧对供应的扰动，单边暂观望，2605合约区间参考4700 - 4900，可关注3 - 5正套机会 [8] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 供应方面，上周PVC上游开工率79.67%，环比升1.04个百分点，同比降1.33个百分点，处在同期中性位，主要因部分装置负荷提升，供应仍在高位，2026年仅有浙江嘉化30万吨新增产能，供应扩张进入尾声 [8] - 需求方面，上周下游制品综合开工率延续低位，因冬季低温施工放缓、北方工地停工、市政及基建项目需求进入季节性淡季、房地产市场低迷致管材需求减少，自2026年4月1日起PVC增值税出口退税取消，关注短中期抢出口需求增加 [8] - 库存方面，上周国内PVC社会库存111.41万吨，环比增3.47%，同比增44.71%，企业库存32.82万吨，环比增6.14%，同比增27.36%，社库、厂库均累库，注册仓单自前期高位小幅回落 [8] - 成本方面，电石价格小幅反弹，电石法、乙烯法均减亏，氯碱利润小幅反弹 [8] PVC合约价差 - PVC 1 - 5价差持稳、同比偏高，5 - 9价差环比持稳，同比偏高，整体期货月差结构维持近低远高升水格局，预期强于现实 [18] - 9 - 1价差环比持稳，同比偏低，主力合约基差环比小幅反弹，同比偏弱 [19] 供给端 - 2025年新增产能220万吨，增速接近8%，有效产能突破2900万吨，2026年预计仅浙江嘉化30万吨新增产能计划，国外预计仅有阿联酋35万吨计划2026年底投产，PVC产能扩张将进入尾声，上周PVC产量48.79吨，环比增0.83%，同比增4.03%，因部分装置负荷提升 [25] - 截至目前PVC电石法有效产能为2025万吨，占比约69.8%，上周产量34.34万吨，环比增1.54%，同比持平 [28] - 截至目前PVC乙烯法有效产能为877万吨，占比约30.2%，上周产量14.45万吨，环比降0.82%，同比增14.96% [32] - 上周PVC上游开工率79.67%，环比上升1.04个百分点，同比降低1.33个百分点，处在同期中性位，检修损失量12.45万吨 [36] - 上周电石法PVC开工率79.71%，环比提升0.35个百分点，同比降低1.41个百分点，处在同期中性位，乙烯法PVC开工率79.56%，环比提升0.27个百分点，同比降低1.12个百分点，处在同期偏中性偏低 [39] - 2025年1 - 11月PVC进口量累计20.21万吨，同比增加1.46%，1 - 11月我国塑料及其制品进口量1763万吨，同比降低6.32% [42] 需求端 - 2025年1 - 11月PVC累计表观消费量1901吨，同比降低0.99%，上周PVC产销率186%，环比提升18个百分点，同比提升50个百分点 [49] - 上周下游制品综合开工率延续低位，因冬季低温施工放缓、北方工地停工、市政及基建项目需求进入季节性淡季、房地产市场低迷致管材需求减少 [53] - 2025年1 - 11月PVC粉累计出口351万吨，同比增加47%，主要出口目的国为印度、越南、乌兹别克斯坦等，印度取消PVC进口BIS认证政策，反倾销税预计也终止，长期看利多国内PVC出口 [61] - 2025年1 - 11月中国PVC铺地材料累计出口378.52万吨，同比降低11.02%，主要销往欧美地区，在贸易摩擦及外围需求偏弱背景下，制品出口继续萎缩，出口至美国比例继续走低，销往其他国家占比有所提高 [63] - 2025年1 - 11月，全国房地产开发投资完成额同比下降15.9%，房屋施工面积同比下降9.6%，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降18%，商品房销售面积同比下降7.8%，房地产市场整体仍处调整阶段，但全国商品房待售面积今年以来连续9个月下降，12月中央经济工作会议强调稳定房地产市场 [66] 库存 - 上周国内PVC社会库存（41家）111.41万吨，环比增加3.47%，同比增加44.71%，因在途货源抵达、价格高位市场买气不足及元旦假期和产量缓增，社会库存再次累库 [69] - 企业库存32.82万吨，环比增加6.14%，同比增加27.36%，部分企业开工提升、供应增加，同时下游及贸易商提货速度放缓，带动上游累库 [76] 估值 - 上周兰炭价格环比持稳，历年同期最低，电石价格环比小幅反弹，乌海地区主流价报2400元/吨，因内蒙古地区有序用电致产能利用率下降、部分装置停产观望、供应收缩，同时下游需求反弹 [80] - 上周乙烯价格弱稳，近年同期最低，氯乙烯价格环比弱稳，历年同期最低位 [84] - 液碱价格环比小幅下调，历年同期最低，液氯价格先升后降，同比偏高 [88] - 上周外采电石法PVC小幅减亏，但仍在同期低位，乙烯法亦减亏，同比亏损减少 [91] - 上周山东氯碱生产毛利环比小幅走高，同比下降 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应端大周期拐点已至，需求方面降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求，但房地产是主要拖累，供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，nr短中期支撑12400 - 12600，套利多ru空nr减仓[6] 各部分总结 宏观 - 房地产有政策预期，有待企稳，国内反内卷，外围美联储降息，资金面利好，但要提防美国衰退溢出，美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元，未来5年每年GDP名义增速将达5.5%左右，通胀将带来支撑[6] 供应 - 大周期拐点已到，原料易涨难跌，胶农库存在24 - 25年高位出清，高价刺激产出弹性大，低价则躺平或惜售，价格对产量影响最大，天气次之，原料和基差强反映现实强势，胶水对杯胶价差弱反映现实偏弱，当前胶价割胶积极性尚可，今年天然橡胶产区物候一般，降雨多且泰南11月有洪水，原料相对坚挺，加工端亏损，全球产量预期增长0.75%，原油相对低迷，合成胶相对原油处于中低位，天胶相对合成胶较高，合成对天胶的替代空间接近顶部[6] 库存 - 青岛库存处于中位附近，比2016年增长不少，库销比不低，但考虑今年进口量大增，产区对我国出口量占比处于高位，库存不算高，整体评价中性，后期留意季节性累库的高点，因浓乳分流及产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低，顺丁橡胶库存相对偏高，下游全钢胎库存低于去年，半钢胎库存高位边际去库，考虑市场规模扩大，评价中性[6] 需求 - 2025年房地产数据持续恶化拖累市场，新开工不到高峰期三分之一，困境反转仍需时日，受地产实物工作量暴跌拖累，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年环比继续增长，重卡销量有政策和换车周期支撑，国内乘用车销量（含出口）表现亮眼但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，2026年全球需求预计增长2%左右[6] 价格指标 - 老全乳现货绝对价位回落至2024年拉升前的横盘区域，生产激励动力减弱但仍不差，ru基差处于多年高位，全乳 - 泰混低位，Ru1 - 9月差反弹至105强于去年，2701未开出，隔年9 - 1价差待观察，Nr连一 - 连三月差 - 80附近走弱，br连一 - 连三月差 - 65附近，现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置，合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置[14][16][24] 原料价格 - 泰国原料横盘偏强，海南走低，2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧态势，但胶水 - 杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大，反内卷对天然橡胶和合成橡胶生产影响不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大[34] 加工利润 - 泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧[39] 库存情况 - 青岛库存中位附近，比2016年增长，库销比不低但考虑进口量大增库存不算高，整体评价中性，后期留意季节性累库高点，丁二烯港口库存大幅处于区间高点，交易所ru仓单和nr仓单处于多年低位，nr仓单目前仍处于多年最低位置附近，交易所对nr交割替代品征求意见，非洲胶符合标准，后期非洲胶进口可能明显增量，对非洲国家0关税扩围未来也可能实施，合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存回落至低点，全钢胎库存天数处于近年中高位，半钢胎库存天数高位[45][55][61] 供给端 - ANRPC在11月初公布数据，今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%，截至10月产量微增，今年全球产量预期增长0.75%，全球产能接近天花板，ANRPC成员国2024年减0.12%，比高峰期减5.3%，全球2024年增2%，2025预测增0.75%，全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓，ANRPC产能将进入赤字模式（不包括非洲、缅老），高价刺激产出弹性大，低价躺平，2021和2024价格高企令开割面积逆势上升，价格对产量影响最大，天气次之，2024年高价刺激开割面积增加但单产下降超5%，2018产量见顶，2024及以后首次开割的翻新面积低于自然更替需求将出现缺口，2025年前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3%，消费量降1.5%，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内，中国2025年前9个月天胶产量增超7%，2024年中国天然橡胶产量91.14万吨，同比增加10%，2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少，2025年前10个月我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量较2024年同期增加15%，目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年，供需过剩大周期拐点已至，2024高价刺激开割面积增加但单产无力提升，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近），产能受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求决定高度，产区存在橡胶树龄结构老化迹象，尤其在印尼，NINO指数未超出阈值，无明确指引[74][75][82] 需求端 - 25年全钢胎开工率整体走高但仍偏低，处于近年区间低位，当前半钢胎开工率不高，轮胎产能边际往东南亚转移，截至2025年11月，轮胎外胎产量累计同比增0.6%，边际继续回落，增速较去年大幅减慢，轮胎出口数量累计同比增3.8%，增速继续边际走低，表现相对较好但低于去年，重卡销量有政策和换车周期支撑，以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年12月我国重卡市场销售9.5万辆左右，环比下降约16%，比上年同期增长约13%，雅江水电站等大基建发力对重卡需求长期利好，国内乘用车销量（含出口）表现亮眼但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，总体海外汽车销量一般，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至11月累计同比负增长加深，交通投资是稳增长重要抓手，7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，后续新藏铁路公司成立，2025年1 - 10月房地产数据持续恶化拖累市场，新开工不到高峰期三分之一，鉴于地产周期长且人口形势不乐观，困境反转仍需时日，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，且铁路和水路运输有替代[106][110][115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美新作丰产预期下，豆菜粕短期或宽幅震荡，关注下周一晚USDA报告 [5] - 美豆暂无炒作题材；巴西主产区降雨有利大豆生长，阿根廷核心产区未来两周降雨少或一般需关注；国内一季度进口大豆到港量少于往年且海关政策收紧，预计进口大豆库存下滑，3月后油厂可能缺豆，近期油厂有挺价意向，下周加拿大总理访华，市场关注加菜籽和加菜粕关税问题 [7] 各目录总结 周度观点及策略 - 预计豆菜粕短期宽幅震荡，关注下周一晚USDA报告 [5] 策略观点与展望 - 单边建议豆粕2605压力位参考2850 - 2950 [9] - 套利暂观望 [9] - 展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系，总体预计豆菜粕短期宽幅震荡 [9] 产业链结构 - 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏弱 [20] - 12月USDA报告未调整美豆和南美豆数据，报告偏中性 [21] - 豆菜粕价差震荡偏强，目前价差处于历史较低位置，建议暂观望 [26] - 豆粕3 - 5价差震荡偏强，建议暂观望 [32] 产业链结构 - 供给端 美豆销售数据 - 展示美豆本年度净销售量、当周出口量、当年销售未装船量相关图表 [40][47] 美豆压榨数据 - 截至2025年12月12日一周，美国大豆压榨利润为2.33美元/蒲式耳，前一周为2.45美元/蒲式耳，环比减幅4.90%；去年同期为2.16美元/蒲式耳，同比增幅7.87% [51] 中国大豆进口量 - 2025年11月中国大豆进口810.7万吨，环比10月减少137.30万吨，较2024年11月同比增加95.30万吨，增幅13.32%；2025年1 - 11月累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅6.89% [55] 中国菜籽进口量 - 展示中国菜籽进口量月度值和累计值相关图表 [58] 国内大豆&菜籽压榨数据 - 展示中国大豆压榨量、菜籽压榨量、菜粕产量、进口大豆盘面压榨利润相关图表 [62][68] 产业链结构 - 需求端 生猪价格&养殖利润 - 展示中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润相关图表 [73][77] 鸡养殖利润 - 展示白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润相关图表 [82] 产业链结构 - 库存 国内大豆&豆粕库存 - 截至1月2日，全国港口大豆库存710.25万吨，较上周增加55.81万吨，增幅8.53%，同比去年增加115.80万吨，增幅19.48%；国内油厂豆粕库存117.02万吨，较上周增加0.26万吨，增幅0.22%，同比去年增加48.66万吨，增幅71.18% [87] 国内饲料厂豆粕物理库存天数 - 截至1月9日（2026年第2周），全国饲料企业豆粕物理库存9.53天，较上一期增0.13天，较去年同期增0.14天 [91] 国内菜籽&菜粕库存 - 截至2026年第1周，沿海油厂菜粕库存为0万吨，较上周不变；华东地区菜粕库存16.70万吨，较上周减少0.30万吨；华南地区菜粕库存为24.6万吨，较上周减少1.30万吨；华北地区菜粕库存为4.01万吨，较上周增加0.82万吨；全国主要地区菜粕库存总计45.31万吨，较上周减少0.78万吨 [95]