报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线伦敦金阻力位上移至3400，然后3450，3500，支撑3375；伦敦银支撑38.4附近，阻力39区域，操作上仍维持回调做多思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属市场强劲上涨，美指与10Y美债收益率下行利多贵金属估值，周边美股、比特币、原油震荡，南华有色金属大涨 [1] - COMEX黄金2508合约收报3410.3美元/盎司，涨幅1.55%；美白银2509合约收报于39.24美元/盎司，涨幅2.02%；SHFE黄金2510主力合约781.7元/克，涨幅0.82%；SHFE白银2510合约收9271元/千克，涨幅0.93% [1] - 8月1日关税落地期限临近，美国贸易谈判进展缓慢提升7月下旬市场避险情绪，利多贵金属；政府对美联储干预促使其鹰向鸽转变，有利于贵金属；日本执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败 [1] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有升温，美联储7月维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为41.4%，累计降息25个基点概率为57.2%，累计降息50个基点概率为1.5%；10月维持利率不变概率19.2%，累计降息25个基点概率为48.7%，累计降息50个基点概率为31.2%，累计降息75个基点概率为0.8% [2] - SPDR黄金ETF持仓日度增加3.43吨至947.06吨；iShares白银ETF持仓日度增加347.58吨至15005.79吨，为23年2月高位 [2] - SHFE银库存日减6.6吨至1204.5吨；截止7月11日当周的SGX白银库存周增7.3吨至1327.2吨 [2] 本周关注 - 本周数据总体清淡，关注周四晚间美国7月标普制造业与服务业PMI初值以及周度初请失业金人数 [3] - 周二20：30，美联储主席鲍威尔在一场监管会议上致欢迎辞；周三01：00，美联储理事鲍曼主持美联储主办的大型银行资本框架会议的炉边谈话环节；周四20：15，欧洲央行公布利率决议 ，随后欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周内美国总统特朗普在一场名为“赢得人工智能竞赛”的活动上发表讲话 [3] 贵金属期现价格 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 781.7 | 4.68 | 0.6% | | SGX黄金TD | 元/克 | 777 | 3.63 | 0.47% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3410.3 | 54.8 | 1.63% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9271 | -2 | -0.02% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9226 | 15 | 0.16% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 39.24 | 0.815 | 2.12% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 4.7 | 1.05 | 28.77% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 45 | -17 | 44.19% | | CME金银比 | / | 86.9088 | -0.4172 | -0.48% | [5] 库存持仓 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 28857 | 0 | 0% | | CME金库存 | 吨 | 1156.8058 | 0 | 0% | | SHFE金持仓 | 手 | 211239 | 8952 | 4.43% | | SPDR金持仓 | 吨 | 947.06 | 3.43 | 0.36% | | SHFE银库存 | 吨 | 1204.466 | -6.61 | -0.55% | | CME银库存 | 吨 | 15478.5188 | 12.4918 | 0.08% | | SGX银库存 | 吨 | 1327.23 | 7.335 | 0.56% | | SHFE银持仓 | 手 | 467534 | -12142 | -2.53% | | SLV银持仓 | 吨 | 15005.786237 | 347.575 | 2.37% | [13] 股债商汇总 | 名称 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 97.8575 | -0.6137 | -0.62% | | 美元兑人民币 | / | 7.1714 | -0.0071 | -0.1% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44342.19 | -142.3 | -0.32% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 67.34 | -0.2 | -0.3% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9794.5 | 116.5 | 1.2% | | 10Y美债收益率 | % | 4.44 | -0.03 | -0.67% | | 10Y美实际利率 | 1.98 | -0.05 | -2.46% | | 10 - 2Y美债息差 | 0.56 | | 0% | [18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷带来的宏观预期利好推升短期铜价 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜价格及波动率 - 铜最新价格79700元，月度价格区间预测为73000 - 80000元，当前波动率11.70%，历史百分位23.0% [2] 铜风险管理建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货多，推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货空，推荐做多沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间75000附近） [2] 利多因素 - 中美关税政策缓和、LME库存水平降低、美元指数低位徘徊、反内卷利好整个有色金属板块 [4] 利空因素 - 关税政策反复、全球需求因关税政策导致降低、美联储按兵不动维持高利率 [5] 南华观点 - 反内卷影响有色金属板块，原因包括美元指数稳定、黄金价格稳定金铜比缩小、有色普涨是需求端问题、高质量发展及水电站对铜锌影响大 [6] - 铜短期可能小幅偏强，负反馈不明显，但中期上涨存在隐患，因铜价上涨未明显带动持仓上升且自身供给端无需大规模产能优化 [6] 铜期货盘面数据（日度） - 沪铜主力最新价79700元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连一最新价79770元/吨，日涨跌1330，日涨跌幅1.7%；沪铜连三最新价79750元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M最新价9794.5美元/吨，日涨跌116.5，日涨跌幅1.2%；沪伦比8.15，日涨跌 - 0.03，日涨跌幅 - 0.37% [7] 铜现货数据（日度） - 上海有色1铜最新价79555元/吨，日涨跌895，日涨跌幅1.14%；上海物贸最新价78635元/吨，日涨跌620，日涨跌幅0.79%；广东南储最新价78540元/吨，日涨跌550，日涨跌幅0.71%；长江有色最新价79760元/吨，日涨跌1050，日涨跌幅1.33% [10] - 上海有色升贴水最新价220元/吨，日涨跌45，日涨跌幅25.71%；上海物贸升贴水最新价115元/吨，日涨跌30，日涨跌幅35.29%；广东南储升贴水最新价60元/吨，日涨跌5，日涨跌幅9.09%；长江有色升贴水最新价125元/吨，日涨跌20，日涨跌幅19.05% [10] 铜精废价差（日度） - 目前精废价差（含税）最新价1478.51元/吨，日涨跌513.08，日涨跌幅53.15%；合理精废价差（含税）最新价1496.7元/吨，日涨跌10.45，日涨跌幅0.7%；价格优势（含税）最新价 - 18.19元/吨，日涨跌502.63，日涨跌幅 - 96.51% [13] - 目前精废价差（不含税）最新价6170元/吨，日涨跌545，日涨跌幅9.69%；合理精废价差（不含税）最新价6229.1元/吨，日涨跌72.52，日涨跌幅1.18%；价格优势（不含税）最新价 - 59.1元/吨，日涨跌472.48，日涨跌幅 - 88.88% [13] 铜仓单及库存数据 - 沪铜仓单总计38239吨，日涨跌 - 3900，日涨跌幅 - 9.26%；国际铜仓单总计4667吨，日涨跌 - 2708，日涨跌幅 - 36.72%；沪铜仓单上海11309吨，日涨跌 - 1020，日涨跌幅 - 8.27%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 - 100%；沪铜仓单完税总计38239吨，日涨跌 - 3900，日涨跌幅 - 9.26% [16] - LME铜库存合计122075吨，涨跌 - 100，涨跌幅 - 0.08%；LME铜库存欧洲29725吨，涨跌 - 375，涨跌幅 - 1.25%；LME铜库存亚洲92450吨，涨跌400，涨跌幅0.43%；LME铜库存北美洲0吨，涨跌0，涨跌幅 - 100%；LME铜注册仓单合计108100吨，涨跌 - 2850，涨跌幅 - 2.57%；LME铜注销仓单合计14075吨，涨跌2875，涨跌幅25.67% [18] - COMEX铜库存合计242837吨，周涨跌8633，周涨跌幅3.69%；COMEX铜注册仓单合计107368吨，周涨跌4944，周涨跌幅0.76%；COMEX铜注销仓单合计135469吨，周涨跌217，周涨跌幅0.16% [21][22] 铜进口盈亏及加工数据 - 铜进口盈亏最新价 - 127.28元/吨，日涨跌16.74，日涨跌幅 - 11.62%；铜精矿TC最新价 - 43.17美元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价被动上涨，上方仍存一定压力 [3] - 锡价在周一的上涨主要得益于反内卷对整个有色板块的影响，不过锡自身基本面并没有发生变化。短期来看，考虑到缅甸矿流出在即，锡下游需求并无继续转好的迹象，锡价上方压力大于下方支撑这个观点仍然成立 [7] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率与风险管理建议 - 最新收盘价267250元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.51%，当前波动率历史百分位26.4% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间275000附近；还可卖出看涨期权SN2509C275000，套保比例25%，在波动率合适时操作 [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间230000附近；还可卖出看跌期权SN2509P245000，套保比例25%，在波动率合适时操作 [2] 利多与利空因素 - 利多因素包括中美关税政策缓和、半导体板块仍处于扩张周期、缅甸复产不及预期、反内卷利好整个有色金属板块 [4] - 利空因素有关税政策反复、缅甸锡矿开始向中国流入、半导体板块扩张速度减缓，逐渐从扩张周期走向收缩周期 [5][6] 锡期货盘面数据（日度） - 沪锡主力最新价267250元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连一最新价267470元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连三最新价267250元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦锡3M最新价33355美元/吨，日涨跌285，日涨跌幅0.86%；沪伦比最新比值7.96，日涨跌0.04，日涨跌幅0.51% [2][8][9] 锡现货数据（周度） - 上海有色锡锭最新价267200元/吨，周涨跌700，周涨跌幅0.26%；1锡升贴水最新价500元/吨，周涨跌 -100，周涨跌幅 -16.67% [16] - 40%锡精矿最新价253500元/吨，周涨跌 -1200，周涨跌幅 -0.47%；60%锡精矿最新价257500元/吨，周涨跌 -1200，周涨跌幅 -0.46% [17] - 焊锡条（60A）上海有色最新价172250元/吨，周涨跌 -1000，周涨跌幅 -0.58%；焊锡条（63A）上海有色最新价179750元/吨，周涨跌 -1000，周涨跌幅 -0.55%；无铅焊锡最新价271250元/吨，周涨跌 -1500，周涨跌幅 -0.55% [17] 锡进口盈亏及加工（日度） - 锡进口盈亏最新价 -16228.79元/吨，日涨跌 -684.78，日涨跌幅4.41%；40%锡矿加工费最新价12200元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；60%锡矿加工费最新价10550元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [19] 锡上期所库存（日度） - 仓单数量：锡：合计最新价6817吨，日涨跌104，日涨跌幅1.55%；仓单数量：锡：广东最新价4524吨，日涨跌122，日涨跌幅2.77%；仓单数量：锡：上海最新价1412吨，日涨跌 -8，日涨跌幅 -0.56%；LME锡库存：合计最新价1935吨，日涨跌 -100，日涨跌幅 -4.91% [23]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 近期宏观氛围偏暖，双焦盘面强势反弹，投机与刚性需求支撑煤焦价格，短期盘面或延续偏强震荡；中长期炉料上涨威胁钢厂盈利，高铁水难以为继，钢坯出口订单下滑、库存累库或成负反馈催化剂 [4] - 操作上单边建议观望，不建议追高，套利建议关注煤焦9 - 1反套机会 [4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为850 - 1130，当前波动率（20日滚动）为32.68%，波动率历史百分位为63.87% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1450 - 1650，当前波动率（20日滚动）为25.37%，波动率历史百分位为49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保方面，焦炭盘面大幅升水现货、交割利润可观时，现货敞口为多，策略推荐做空J2509，套保工具为J2509，卖出方向，套保比例25%建议入场区间1650 - 1700，套保比例50%建议入场区间1700 - 1750 [3] 黑色仓单日报 - 2025年7月21日，螺纹钢86534吨，较7月18日减少897吨；热卷60454吨，减少293吨；铁矿石3000手，无变化；焦煤0手，减少500手；焦炭760手，无变化；硅铁22150张，增加200张；硅锰78754张，减少1177张 [3] 核心矛盾 - 近期宏观氛围偏暖，双焦盘面反弹，投机需求进场，现货流动性收紧，煤企涨价，焦化厂二轮提涨落地概率大；本周铁矿反弹，即期钢材利润收缩，但原料库存计算的钢材利润扩张，钢厂压减铁水产量意愿不强，煤焦采购需求旺盛 [4] - 中长期炉料上涨威胁钢厂盈利，高铁水难以为继，钢坯出口订单下滑、库存累库或成负反馈催化剂 [4] 利多解读 - 供给侧2.0扰动市场情绪，看涨氛围良好 [5] - 下游钢厂利润良好，吨钢利润100 +，7月铁水难减产 [5] - 月底政治局会议预期炒作 [5] 利空解读 - 山西煤矿超预期复产 [6] - 9月3日阅兵或影响河北周边钢厂生产 [6] - 进口煤发运起量，后续到港压力增大 [6] 煤焦盘面价格 - 展示了焦煤、焦炭仓单成本、主力基差、不同合约月差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比等指标在2025年7月21日、7月18日、7月14日的价格及环比变化 [6] 双焦历史波动率百分点 - 展示焦煤、焦炭历史波动率百分点情况 [8] 焦煤现货价格 - 展示蒙5精煤等不同焦煤现货价格走势 [10] 准一级冶金焦现货价格图 - 展示准一级冶金焦现货价格走势 [11] 各期货月差及基差季节性 - 展示焦煤、焦炭不同合约期货月差及基差季节性情况 [15][19][20] 大商所仓单库存季节性 - 展示大商所焦煤、焦炭仓单库存季节性情况 [31][33] 内外焦煤价差 - 展示内外焦煤价差情况 [35] 海运煤进口利润理论值 - 展示海运煤进口利润理论值情况 [37] 各利润季节性 - 展示主力焦化利润、焦炭出口利润、焦炭集港利润、即期焦化利润等季节性情况 [39][40][42] 比值季节性 - 展示焦煤/动力煤、瘦煤/动力煤、主力螺焦比、主力矿焦比等比值季节性情况 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内沪镍走势偏强受宏观层面情绪影响，基本面上菲律宾到港库存上升致镍矿支撑松动，七月印尼第二期镍矿基准价下调，下游需求薄弱，镍铁成交价有回调和上移情况，需关注后续镍铁供给减少趋势影响，不锈钢受工信部发言影响走势偏强，大厂减产情绪仍存，新能源链路维持以销定产局势，需关注工信部发文后续以及印尼美国镍资源洽谈走势 [3] 各部分总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时可做空沪镍期货锁定利润、卖出看涨期权，根据生产计划可买入沪镍远期合约锁定成本；采购管理方面，担心原料价格上涨可卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [2] 利多与利空解读 - 利多因素包括刚果钴矿禁矿延续、印尼APNI拟重新修订HPM公式、印尼缩短镍矿配额许可周期、印尼美国关税谈判或涉及镍产业链、工信部发文钢铁等行业增长工作方案将出台 [4] - 利空因素为不锈钢进入传统需求淡季，去库缓慢 [4] 盘面数据 - 沪镍主连最新值122550元/吨，环比涨2%；不锈钢主连最新值12905元/吨，环比涨1% [5][6] - 沪镍成交量134799手，环比增42.94%，持仓量41520手，环比降17.01%；不锈钢成交量255058手，环比增57.32%，持仓量122622手，环比增13.93% [5][6] 产业库存 - 国内社会镍库存40338吨，较上期增1165吨；LME镍库存207876吨，较上期增300吨；不锈钢社会库存982.7吨，较上期降8.1吨；镍生铁库存33233吨，较上期降4301吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指集体收涨，中小盘股指偏强，中证500指数创新高，两市成交额延续放量 [4] - 受周五盘后工信部发布会宣布多个重点行业稳增长工作方案即将出台，以及雅鲁藏布江下游水电工程开工消息的影响，今日水泥建材、钢铁、水利等相关板块领涨 [4] - 当前不存在明显利空信息，期指基差剔除合约到期及新合约上市影响后，整体变动幅度不大 [4] - 今日股指价量齐升，预计短期延续上涨行情，策略上多头可继续持有 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指偏强运行，中小盘股指走势更强 [2] - 两市成交额上涨1289.37亿元 [2] - 期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量上涨 [2] 重要资讯 - 工信部指出将加强行业治理、推动落后产能有序退出，汽车、钢铁等重点行业稳增长工作方案及汽车、纺织等行业数字化转型方案即将出台，将开展专项行动解决拖欠中小企业账款问题，推动人形机器人等未来产业创新发展 [3] - 美将对中国石墨征重税冲击电动汽车，引发多国担忧 [3] - 一年期、五年期LPR均维持不变 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，位于西藏自治区林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求 [3] 策略推荐 - 多头持仓观望 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.73 | 0.29 | 1.04 | 0.93 | | 成交量（万手） | 8.934 | 4.5714 | 8.5044 | 18.3945 | | 成交量环比（万手） | -2.494 | -1.9875 | -0.9461 | -0.1381 | | 持仓量（万手） | 25.1155 | 9.2827 | 22.0791 | 32.8314 | | 持仓量环比（万手） | -0.2025 | -0.0634 | 0.5196 | 1.5851 | [5][6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.72 | | 深证涨跌幅（%） | 0.86 | | 个股涨跌数比 | 3.10 | | 两市成交额（亿元） | 16999.80 | | 成交额环比（亿元） | 1289.37 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷带来的宏观预期利好推升短期铜价 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与波动率 - 铜最新价格为79700元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率为10.13%，当前波动率历史百分位为14.3% [2] 风险管理建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间75000附近 [2] 多空因素 - 利多因素包括中美关税政策缓和、LME库存水平降低、美元指数低位徘徊、反内卷利好整个有色金属板块 [4] - 利空因素包括关税政策反复、全球需求因关税政策导致降低、美联储按兵不动维持高利率 [5] 南华观点 - 7月17日前铜价有向下破位趋势，7月17日美国零售数据走高及18日美国关税利好预期抬升铜价，金铜比回落显示投资者风险偏好转变，未来一周铜价或延续上周最后两个交易日强势小幅偏强，7月25日耐用品订单数据值得关注 [6] 期货盘面数据 | 期货合约 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力（元/吨） | 79700 | 1290 | 1.65% | | 沪铜连一（元/吨） | 79770 | 1330 | 1.7% | | 沪铜连三（元/吨） | 79750 | 1390 | 1.77% | | 伦铜3M（美元/吨） | 9794.5 | 116.5 | 1.2% | | 沪伦比（比值） | 8.15 | -0.03 | -0.37% | [8] 现货数据 | 现货类型 | 最新价（元/吨） | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 78660 | 640 | 0.82% | | 上海物贸 | 78635 | 620 | 0.79% | | 广东南储 | 78540 | 550 | 0.71% | | 长江有色 | 79760 | 1050 | 1.33% | | 上海有色升贴水 | 220 | 45 | 25.71% | | 上海物贸升贴水 | 115 | 30 | 35.29% | | 广东南储升贴水 | 60 | 5 | 9.09% | | 长江有色升贴水 | 125 | 20 | 19.05% | [11] 精废价差数据 | 精废价差类型 | 最新价（元/吨） | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 1478.51 | 513.08 | 53.15% | | 合理精废价差（含税） | 1496.7 | 10.45 | 0.7% | | 价格优势（含税） | -18.19 | 502.63 | -96.51% | | 目前精废价差（不含税） | 6170 | 545 | 9.69% | | 合理精废价差（不含税） | 6229.1 | 72.52 | 1.18% | | 价格优势（不含税） | -59.1 | 472.48 | -88.88% | [14] 仓单与库存数据 - 上期所仓单：沪铜仓单总计38239吨（日跌3900吨，跌幅9.26%），国际铜仓单总计4667吨（日跌2708吨，跌幅36.72%）等 [17] - LME铜库存：合计122075吨（日跌100吨，跌幅0.08%），注册仓单合计108100吨（日跌2850吨，跌幅2.57%）等 [19] - COMEX铜库存：合计242837吨（周涨8633吨，涨幅3.69%），注册仓单合计107368吨（周涨4944吨，涨幅0.76%）等 [22][23] 进口盈亏及加工数据 - 铜进口盈亏为 -127.28元/吨（日跌16.74元/吨，跌幅11.62%），铜精矿TC为 -43.17美元/吨（日涨跌0，涨幅0%） [23]

铁合金产业风险管理日报 2025/7/21 周甫翰（Z0020173）陈敏涛（F03118345 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 铁合金价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 硅铁 | 5300-6000 | 21.16% | 58.0% | | 硅锰 | 5300-6000 | 13.49% | 18.1% | source： 南华研究,同花顺 铁合金套保 | 行为导 | 情景分析 | | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | | 口 | | | 向 | | | | 库存管 | 产成品库存偏高，担心铁合金下 | | | 为了防止存货跌价损失，可以根据企业的库存情况，做空铁合金 | SF2509、SM | | | SF:6200-6250、SM:6 | | 理 | | 跌 | 多 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价被动上涨，上方仍存一定压力 [3] - 锡价近期整体呈震荡趋势，自身基本面无太大变化，宏观美国关税政策改变对锡影响有限；短期来看，考虑到缅甸矿流出在即，锡下游需求无继续转好迹象，锡价上方压力大于下方支撑 [7] 各部分内容总结 锡价格波动率及风险管理建议 - 最新收盘价267250元/吨，月度价格区间预测245000 - 263000元/吨，当前波动率14.08%，当前波动率历史百分位25.1% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间275000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率合适时） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约（套保比例50%，建议入场区间230000附近）和卖出看跌期权（套保比例25%，波动率合适时） [2] 利多与利空因素 - 利多因素包括中美关税政策缓和、半导体板块仍处于扩张周期、缅甸复产不及预期、反内卷利好整个有色金属板块 [4] - 利空因素有关税政策反复、缅甸锡矿开始向中国流入、半导体板块扩张速度减缓并逐渐走向收缩周期 [5][6] 锡期货盘面数据 - 沪锡主力最新价267250元/吨，日涨跌2710元，日涨跌幅1.02%；沪锡连一最新价267470元/吨，日涨跌2840元，日涨跌幅1.07%；沪锡连三最新价267250元/吨，日涨跌2900元，日涨跌幅1.1%；伦锡3M最新价33355美元/吨，日涨跌285美元，日涨跌幅0.86%；沪伦比7.96，日涨跌0.04，日涨跌幅0.51% [8][9] 锡现货数据 - 上海有色锡锭最新价267200元/吨，周涨跌700元，周涨跌幅0.26%；1锡升贴水最新价500元/吨，周涨跌 - 100元，周涨跌幅 - 16.67% [16] - 40%锡精矿最新价253500元/吨，周涨跌 - 1200元，周涨跌幅 - 0.47%；60%锡精矿最新价257500元/吨，周涨跌 - 1200元，周涨跌幅 - 0.46% [17] - 焊锡条（60A）上海有色最新价172250元/吨，周涨跌 - 1000元，周涨跌幅 - 0.58%；焊锡条（63A）上海有色最新价179750元/吨，周涨跌 - 1000元，周涨跌幅 - 0.55%；无铅焊锡最新价271250元/吨，周涨跌 - 1500元，周涨跌幅 - 0.55% [17] 锡进口盈亏及加工 - 锡进口盈亏最新价 - 16228.79元/吨，日涨跌 - 684.78元，日涨跌幅4.41%；40%锡矿加工费最新价12200元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；60%锡矿加工费最新价10550元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0% [19] 锡库存数据 - 仓单数量：锡合计6817吨，日涨跌104吨，日涨跌幅1.55%；仓单数量：锡广东4524吨，日涨跌122吨，日涨跌幅2.77%；仓单数量：锡上海1412吨，日涨跌 - 8吨，日涨跌幅 - 0.56%；LME锡库存合计1935吨，日涨跌 - 100吨，日涨跌幅 - 4.91% [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 外盘在中美和谈预期下走强，内盘跟随走正套逻辑，菜系因短期内供需错配表现偏强 后续四季度买船缺口仍存，整体粕类价格将迎来年内拐点，从估值角度看成本端美豆下行空间有限，且在巴西贴水保持韧性的预期下，远月盘面价格有望迎来边际上行驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率为11.4%，当前波动率历史百分位（3年）为13.2% [3] - 菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率为0.1637，当前波动率历史百分位（3年）为0.25 [3] 油料套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例（%）|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌|多|为防止存货叠加损失，可根据企业库存情况，做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2509|卖出|25%|3300 - 3400| |饲料厂采购管理|采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购|空|为防止粕类价格上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入豆粕期货，在盘面采购提前锁定采购成本|M2509|买入|50%|2850 - 3000| |油厂库存管理|担心进口大豆过多，豆粕销售价过低|多|为防止进口库存叠加损失，可根据企业自身情况，做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2509|卖出|50%|3100 - 3200| [3] 利多解读 未提及 利空解读 - 现货端供应压力更多体现在基差上，盘面在套保主力移仓换月下缺乏更多空头主力压制价格 [6] - 7月到港1150万吨，8月到港1100万吨，9月到港1000万吨，近月到港宽裕，12月后迎来缺口 [6] - 菜粕整体库存小幅加快，近月仓单压力不断缓解，现货供应短期出现节奏问题，盘面有所反弹；近期中加、中澳存在会面和谈迹象，市场对此信息反复计价缺乏弹性，需关注后续菜系供应恢复情况 [6] 油料期货价格 |期货品种|收盘价|今日涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆粕01|3087|9|0.29%| |豆粕05|2752|8|0.29%| |豆粕09|3069|13|0.43%| |菜粕01|2415|21|0.88%| |菜粕05|2366|14|0.6%| |菜粕09|2727|5|0.18%| [7] 其他影响因素 - 中美和谈预期支撑美豆盘面 [9] - 天气市炒作下远月看多情绪偏强 [9] - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [9] 豆菜粕价差 |价差类型|价格|今日涨跌| | ---- | ---- | ---- | |M01 - 05|335|1| |M05 - 09|-317|-5| |M09 - 01|-18|4| |RM01 - 05|49|7| |RM05 - 09|-361|9| |RM09 - 01|312|-16| |豆粕日照现货|2900|20| |豆粕日照基差|-169|7| |菜粕福建现货|2674|19| |菜粕福建基差|-48|16| |豆菜粕现货价差|226|20| |豆菜粕期货价差|342|8| [11] 油料进口成本及压榨利润 |进口类型|价格（元/吨）|日涨跌|周涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美湾大豆进口成本(23%)|4809.2202|-41.4821|0.0444| |巴西大豆进口成本|3956.71|21.56|62.69| |美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值|-781.987|-5.4181|-21.3411| |美湾大豆进口利润（23%）|-903.0352|-41.4821|-78.2827| |巴西大豆进口利润|153.7991|0.0531|0.1373| |加菜籽进口盘面利润|301|-4|-3| |加菜籽进口现货利润|292|-8|0| [12]