报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年贵金属市场黄金领涨、白银爆发 投资需求成主导 白银挤兑致溢价飙升 美元指数跌约 10% 加速去美元化 [1][130] - 2026 年贵金属在美联储政治化、美元信用衰退与白银现货危机下易涨难跌 但需为“政治溢价”付高波动成本 [1][130] - 黄金因美元体系弱化配置价值升 但警惕降息不及预期回调压力 白银供需矛盾激化 或因现货挤兑与工业需求跑赢黄金 但暴涨后波动率大 [2][131] 各部分内容总结 贵金属市场回顾 - 2025 年内外盘贵金属强势 白银四季度破历史峰值后上扬 金银比自 9 月高位回落超 15% [9] - 黄金内外价差下行 内盘弱于外盘 主因人民币升值 10 月伦敦挤兑致内外价差异动 [9] - 白银相对强势 4 月因贸易关税恐慌跳水 四季度挤兑加速上涨 受投资吸引力、供给弹性、库存及需求等因素影响 [10][20] 价差异动与白银挤兑事件阐述 贸易关税事件致价差异动 - 去年底至今年一季度 市场对美征黄金进口关税担忧升温 套利资金介入推高 COMEX 黄金与伦敦金价差 [22] - 今年三季度 美对铜、钯金、白银等关税举措引发贵金属跨市价差异动 [25] 白银现货紧缺 挤兑压力频现 - 四季度白银挤兑致价格和价差异动 期货持仓总体平稳 空头力量匮乏 抛压有限 [28] - 现货市场挤兑是关键问题 全球可交割库存紧张 库存流动频繁 中国出口政策或加剧海外紧缺 [35][36] - 需求侧因素促成年内白银多逼空行情 11 月后白银强于黄金 交买力量集中助推价格上行 [47][63] 宽货币预期料继续推升贵金属估值 美指 25 年弱势原因分析 - 2025 年美指整体弱势 跌幅约 10% 贬值集中在上半年 预计 26 年维持弱势推升贵金属价格 [70] - 二季度“对等关税”政策是美指下跌导火索 贸易政策、经济下行及财政干预等因素抑制美元走势 [70] - 欧元升值因德基建刺激、欧央行鹰派及美元避险属性转移 日元上半年升值 下半年因经济问题贬值 [74][75] 26 年美指预计延续弱势 因美宽货币路径难改 - 市场对 26 年美联储货币政策预期更乐观 预计购买国库券 或使中长端美债收益率下行 [79] - 美国 26 年经济下行压力或加大 就业市场降温 贸易关税负反馈显现 通胀难阻宽松政策 [91][94] - 美联储独立性受侵蚀 中期选举或加剧问题 货币政策或从“经济需要”到“政治需要” 增加通胀风险 [97][102] 央行购金是托底 投资需求是驱动 - 2024 年下半年以来 黄金牛市核心因素是投资需求增长 且反超央行购金成关键因素 [110] - 央行购金为金价托底 全球央行将保持购金 以应对货币体系变革等问题 [113] - 黄金投资需求包括金条、硬币及 ETF 等 2024 年 6 月以来 ETF 显著上升 受货币政策及不确定性因素影响 [116][117] 贵金属行情展望 2026 年年度展望：25 金银领涨 26 再攀新高 - 2025 年贵金属市场黄金领涨、白银爆发 2026 年在三重叙事下易涨难跌 [130] - 黄金因美元体系弱化配置价值升 但警惕回调压力 白银供需矛盾激化 或跑赢黄金 但波动率大 [130][131] 风险提示 - 通胀顽固使美联储在“保选举”与“保信誉”间抉择、衰退恐慌、AI 技术革新 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周将步入2025年收官阶段最后三个交易日，市场流动性预计维持较低水平，国际外汇市场大概率平稳运行，人民币急升暂歇，年末大概率持稳收官，可关注稳汇率政策发力效果 [4] - 跨年期间指数预计转为震荡蓄势，跨年后春季躁动行情再度走强概率较大 [5] - 对债市中期不悲观，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路，中期多单继续持有，短期多单逢低分批介入 [6] - 铂钯中长期牛市基础仍在，短期节前价格波动或加剧，建议减仓或清仓，关注国际市场交易价格 [9] - 贵金属短期转弱，中长期看涨，短期调整不改中期趋势，回调视为补多机会 [12] - 铜短期调整不改中长期向上趋势，节前建议多看少动 [15] - 铝震荡偏强，氧化铝震荡运行，铸造铝合金震荡偏强 [17] - 锌短期维持高位震荡 [17] - 镍 - 不锈钢日内回调，震荡为主 [20] - 锡短期维持宽幅震荡，区间操作 [21] - 碳酸锂短期关注技术面支撑位，中长期具备逢低布多机会，建议回调后分批布局 [22] - 工业硅中长期具备逢低建仓远月的配置价值，多晶硅关注仓单情况 [24] - 铅短期预计16700 - 17600附近震荡，16500附近形成强支撑 [26] - 螺纹和热卷价格维持震荡，螺纹主力合约2605价格区间2900 - 3300，热卷主力合约2605价格区间3000 - 3400 [29] - 铁矿石预计价格以震荡运行为主 [30] - 焦煤焦炭后续关注国内矿山复产节奏与钢厂复产弹性，焦炭五轮提降或有阻力 [33] - 硅铁和硅锰短期震荡偏强，下方有支撑但上涨空间有限，谨慎看空 [35] - 纸浆与胶版纸后市策略先以观望为主 [40] - LPG近端有支撑，预期承压，关注边际变化 [42] - PTA - PX强预期弱现实延续，PX当前格局紧张，回调布多更合适 [46] - MEG - 瓶片在宏观叙事驱动前，过剩预期压制估值逻辑延续 [48] - 甲醇建议价格2050 - 2100之间买入05合约 [50] - PP预计震荡格局，关注1月装置检修规模 [53] - PE短期维持底部震荡格局 [56] - 纯苯内弱外强，春节后去库压力大；苯乙烯不建议高位追多，关注出口增量持续性和宏观动向 [60] - 橡胶后市宽幅震荡，RU和NR轻仓观望，合成橡胶上涨承压 [63] - 纯碱中长期供应过剩，玻璃关注供应预期变化，烧碱宽幅震荡 [64][65][67] - 原木震荡，可考虑期权双卖策略 [69] - 丙烯预期维持低位震荡格局，关注政策实施情况 [70] - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [74] - 油料轻仓尝试正套 [76] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油板块内偏强，关注产地产量和生物柴油信息 [78] - 棉花短期谨防回调，中长期仍有上涨空间，关注政策和订单情况 [80] - 白糖短期向上压力增大 [82] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹 [83] - 苹果等待回撤接多机会 [85] - 红枣短期低位震荡，关注节前采购，中长期价格承压 [87] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观需关注下任美联储主席人选公布情况，美国GDP超预期增长打击降息预期，就业市场回温，国内政策延续“稳中求进”，11月经济数据内需偏弱 [1][2] - 人民币汇率急升暂歇，年末预计持稳收官，2026年1月1日数字人民币新体系启动，将计付利息 [3][4] - 股指高位上攻压力加大，跨年期间预计震荡蓄势，跨年后春季躁动行情走强概率大 [4][5] - 国债中期不悲观，短期多单逢低介入，中期多单继续持有 [6] 大宗商品 有色 - 铂钯因交易所提保和资金避险大幅跳水，中长期牛市基础仍在，短期节前波动或加剧 [7][9] - 黄金白银高台跳水，短期转弱，中长期看涨，白银调整风波未终结，关注多项因素 [10][11][12] - 铜因节前资金平仓盘回落，短期调整不改中长期向上趋势，节前多看少动 [13][15] - 铝短期面临调整压力，中长期震荡偏强；氧化铝震荡运行，空头可择机逢高沽空；铸造铝合金震荡偏强，关注与铝价差 [15][16][17] - 锌短期维持高位震荡，基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主 [17] - 镍 - 不锈钢日内回调，震荡为主，需求淡季，关注镍矿配额和新能源需求 [20] - 锡宽幅震荡，夜盘深跌，短期内上方空间较小，维持宽幅震荡，区间操作 [21] - 碳酸锂节前资金离场，短期关注技术面支撑位，中长期具备逢低布多机会 [22] - 工业硅供需双弱，中长期具备逢低建仓远月配置价值；多晶硅关注仓单情况 [23][24] - 铅上方空间有限，短期预计16700 - 17600附近震荡，16500附近强支撑 [26] 黑色 - 螺纹和热卷短期尚无驱动，窄幅震荡，成材减产去库，需求持续性待观察，铁矿和焦煤供应有压力 [28][29] - 铁矿石日内波动加大，基本面中性格局，预计价格震荡运行 [30] - 焦煤焦炭四轮提降开启，关注国内矿山复产节奏和钢厂复产弹性 [32][33] - 硅铁和硅锰短期震荡偏强，下方有支撑但上涨空间有限，谨慎看空 [34][35] 能化 - 纸浆受情绪影响回落，胶版纸受成本支撑上行，后市两者先观望 [37][39][40] - LPG近端有支撑，预期承压，关注边际变化 [41][42] - PTA - PX强预期弱现实延续，PX当前格局紧张，回调布多更合适 [43][44][46] - MEG - 瓶片在宏观叙事驱动前，过剩预期压制估值逻辑延续 [47][48] - 甲醇建议价格2050 - 2100之间买入05合约 [50] - PP预计震荡格局，关注1月装置检修规模 [52][53] - PE短期维持底部震荡格局 [55][56] - 纯苯内弱外强，春节后去库压力大；苯乙烯不建议高位追多，关注出口增量持续性和宏观动向 [58][59][60] - 橡胶后市宽幅震荡，RU和NR轻仓观望，合成橡胶上涨承压 [61][62][63] - 纯碱中长期供应过剩，玻璃关注供应预期变化，烧碱宽幅震荡 [64][65][67] - 原木震荡，可考虑期权双卖策略 [68][69] - 丙烯预期维持低位震荡格局，关注政策实施情况 [70] 农产品 - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [72][74] - 油料轻仓尝试正套，关注美豆报告、抛储供应和澳菜籽压榨进度 [75][76] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油板块内偏强，关注产地产量和生物柴油信息 [77][78] - 棉花短期谨防回调，中长期仍有上涨空间，关注政策和订单情况 [79][80] - 白糖短期向上压力增大 [81][82] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹 [83] - 苹果等待回撤接多机会 [84][85] - 红枣短期低位震荡，关注节前采购，中长期价格承压 [86][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对天然橡胶各产区气象情况进行分析，指出目前拉尼娜现象环比小幅增强，未来或过渡到厄尔尼诺，不同产区受不同气象因素影响，天气变化影响割胶进度和产量，需关注各产区天气对天胶供应的影响 [1] 各部分总结 本周重要气象提示 - 中长期气候动态显示，Nino3.4指数为 -0.8（ -0.1），拉尼娜现象环比小幅增强，弱拉尼娜或持续到2025年12月至2026年2月，2026年1 - 3月或过渡到ENSO中性，6 - 8月有超45%概率转为弱厄尔尼诺，产区天气扰动或加剧；DMI指数为 -0.60，印度洋偶极子使印尼周边降雨概率提高；马登 - 朱利安振荡预计处于第2阶段，未来向第三阶段发展将影响印尼周边天气 [1] 各产区情况 - **中国产区**：云南产区停割，1月上旬大幅降温且晴朗利于胶树落叶；海南产区气温适宜后缓慢降温，中东部大部停割，西部和南部维持割胶，胶水干含量降低，加工厂开工下降，预计1月中旬全面停割 [2] - **中南半岛产区**：泰国产区近期降雨环比减少，12月累计降水量接近历史水平，主要种植区域雨水少，未来几周或加速上量，1月中旬北部和东北部或大幅降温减产停割；越南产区12月雨水环比减少，土壤湿度正常，割胶顺畅，未来雨水少，关注中部产区年初降温和停割进度；柬埔寨产区12月天气与越南接近；缅甸产区未来降雨少，南部少雨，表层土壤湿度偏低但深层正常，1月降温幅度小，停割或延后；老挝产区处于旺产期，雨水少，1月中旬气温下降幅度大，减产或停割概率高 [3][5] - **马来群岛产区**：印尼产区拉尼娜和印度洋偶极子环比加强，热带气旋活跃，12月降水偏多，未来一周多云到小雨，部分地区有较强降雨，割胶影响小幅减弱；马来西亚产区处于雨季高峰期，12月累计降水量环比减少，未来一到两周有阵雨，影响环比减弱；菲律宾产区12月雨水少，最近一周降水偏多，土壤湿度恢复，未来两周雨水减少，冬季气温不低，对生产有利 [5] - **南亚产区**：印度产区12月天气扰动环比减弱，南部喀拉拉邦零星降水，其他地区雨水偏少；斯里兰卡产区11月洪涝，目前降雨减少，未来中北部仍有雨水影响 [6] - **西非产区**：科特迪瓦产区逐步走出次雨季，12月雨水同比大幅增多，后期将进入主旱季，需监测土壤湿度和干旱风险 [6] 产区降雨数据汇总 - 提供了天然橡胶主要产区周度降水情况汇总，包含中国、泰国、越南、柬埔寨、缅甸、老挝、马来西亚、印尼、菲律宾、印度、斯里兰卡、科特迪瓦等国家各产区的当月累计降水、当月同比、上周累计降水、周度环差、本周预报降水和后一周预报降水等数据 [7][9] 产区突发灾害监测 - 未来印尼西南部有热带低压生成，影响有限；泰国近期雨水少，未来降雨有限，或加速上量；马来西亚半岛和印尼苏门答腊岛处于雨季高峰期，但环比雨水减少，洪涝风险降低 [10][11] 各产区天气情况 - 展示了中国、中南半岛、马来群岛、南亚、西非等产区的天气地图预报、降水和土壤湿度相关指标跟踪，包括日度降水分布、月度降水分布、年度累计降水、各层土壤湿度距平、天气高低温度对比、平均风速等内容 [15][62][122] 附录 - **天胶主产区种植面积与产量分布**：全球天然橡胶约80%集中在东南亚，泰国种植面积占比约1/4，印尼约1/5；泰国产量全球占比超三成，印尼年产量15%，科特迪瓦超10% [196] - **橡胶的物候期与天气的影响**：橡胶树物候期分五个阶段，新叶成熟前敏感易受病虫害，长期产量取决于种植面积和树龄结构，短期关注天气对割胶进度影响，不同阶段天气影响和常见病虫害不同 [205][206] - **天胶主产区生产周期与潜在气象风险**：全球天然橡胶供给季节性明显，9 - 11月高产，2 - 3月低产，各产地因地理和气候差异，关注天气因素侧重点不同，停割时间由高纬度向低纬度依次延后且时长缩短 [207]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周巴西大豆全国播种基本完成，作物整体生长态势良好，正从12月降雨不均影响中恢复；阿根廷播种进度良好，但后续两周可能降雨减少需关注[1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周巴西气象情况 - 全国播种进度达97.6%，中部进入营养生长阶段，东部与南部重播面积保持历史平均[1][15] - 中西部马托格罗索州及南马托格罗索州降雨连续，利于生殖生长和展现产量潜力[1][15] - 戈亚斯州种植接近尾声，降雨回归规律，缺墒和生长不均缓解[1][15] - 米纳斯吉拉斯州播种基本完成，部分区域过量降雨延误施肥进度[1][16] - 巴拉那州约三分之一区域进入籽粒灌浆阶段，大部分作物长势良好[1][16] - 南里奥格兰德州有效降水缓解缺墒压力，利于12月初播种区域发芽[1][16] 本周阿根廷气象情况 - 播种进度周环比增长8.2%至75.5%，优良率99%，水分充足率96% [2][39] - 首批播种大豆进入生长后期，潘帕斯北部继续种植，东北降雨利于墒情恢复[2][39] - 约10%已种植面积进入营养生长期，集中在中部和南部，土壤水分充足[2][39] - 二季大豆种植完成57.9%，中部和南部进度良好，但后续两周可能降雨减少[2][39] 国际大豆年度关注重点 - 1月关注美豆出口量、南美产量、全球大豆期末库存和中国进口[57] - 2月关注美国出口量、中国进口量、中国库存和种植意向预测[57] - 3月关注巴西出口量、南美产量和美国播种面积[57] - 4月关注南美产量、美国播种面积和巴西出口量[57] - 5月关注美国和中国播种面积、巴西出口量[57] - 6月关注美国单产水平和巴西出口量[57] - 7 - 9月关注美国单产水平[57] - 10月关注美国单产水平、产量和南美种植面积[57] - 11 - 12月关注美国产量、南美种植面积和美国出口量[57] 大豆生长周期及天气要求 |生长周期|天气要求|灾害风险| | ---- | ---- | ---- | |种植期|播种初期5厘米土层日平均温度10 - 12°C，发芽后幼苗生长适温15 - 25°C，水分60% - 70%[65]|洪水、极度干旱[65]| |开花期|适温20 - 28°C，土壤含水量70% - 80%[65]|洪水、干旱[65]| |生长期|适温21 - 23°C，土壤田间持水量70%左右[65]|热浪、干旱、虫害[65]| |收获期|温度15 - 25°C，空气相对湿度50% - 60%，土壤湿度保持在田间持水量40% - 50%[65]|连续降雨、暴风雨[65]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，2025年12月29日南华综合指数下跌 -0.49%，板块指数中仅南华黑色指数上涨0.22%，其余板块均下跌，跌幅最大的是南华能化指数为 -1.27%，最小的是南华金属指数为 -0.06%；主题指数中仅黑色原材料指数上涨0.23%，其余均下跌，跌幅最大的是能源指数为 -1.64%，最小的是建材指数为 -0.07%；商品期货单品种指数中涨幅最大的是白银，跌幅最大的是碳酸锂 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数NHCI今收盘2637.12，昨收盘2650.23，点数 -13.11，日涨幅 -0.49%，年化收益率6.25%，年化波动率11.55%，Sharpe比率0.54 [3] - 贵金属指数NHPMI今收盘1921.55，昨收盘1936.28，点数 -14.73，日涨幅 -0.76%，年化收益率87.32%，年化波动率19.46%，Sharpe比率4.49 [3] - 工业品指数NHII今收盘3534.24，昨收盘3558.94，点数 -24.69，日涨幅 -0.69%，年化收益率 -5.65%，年化波动率13.78%，Sharpe比率 -0.41 [3] - 金属指数NHMI今收盘6866.03，昨收盘6870.35，点数 -4.32，日涨幅 -0.06%，年化收益率9.40%，年化波动率11.92%，Sharpe比率0.79 [3] - 能化指数NHECI今收盘1522.34，昨收盘1541.90，点数 -19.56，日涨幅 -1.27%，年化收益率 -15.45%，年化波动率16.62%，Sharpe比率 -0.93 [3] - 有色金属指数NHNF今收盘1908.43，昨收盘1922.21，点数 -13.78，日涨幅 -0.72%，年化收益率17.64%，年化波动率12.85%，Sharpe比率1.37 [3] - 黑色指数NHFI今收盘2527.86，昨收盘2522.29，点数5.57，日涨幅0.22%，年化收益率 -4.56%，年化波动率16.11%，Sharpe比率 -0.28 [3] - 农产品指数NHAI今收盘1049.30，昨收盘1050.54，点数 -1.24，日涨幅 -0.12%，年化收益率1.83%，年化波动率7.95%，Sharpe比率0.23 [3] - 迷你综合指数NHCIMi今收盘1167.06，昨收盘1172.91，点数 -5.85，日涨幅 -0.50%，年化收益率 -1.00%，年化波动率8.99%，Sharpe比率 -0.11 [3] - 能源指数NHEI今收盘961.05，昨收盘977.06，点数 -16.01，日涨幅 -1.64%，年化收益率 -2.89%，年化波动率15.92%，Sharpe比率 -0.18 [3] - 石油化工指数NHPCI今收盘892.09，昨收盘901.65，点数 -9.56，日涨幅 -1.06%，年化收益率 -0.33%，年化波动率10.05%，Sharpe比率 -0.03 [3] - 煤制化工指数NHCCI今收盘907.15，昨收盘911.38，点数 -4.23，日涨幅 -0.46%，年化收益率 -2.55%，年化波动率10.80%，Sharpe比率 -0.24 [3] - 黑色原材料指数NHFM今收盘1063.40，昨收盘1060.98，点数2.42，日涨幅0.23%，年化收益率 -0.41%，年化波动率15.08%，Sharpe比率 -0.03 [3] - 建材指数NHBMI今收盘688.02，昨收盘688.51，点数 -0.49，日涨幅 -0.07%，年化收益率 -1.36%，年化波动率11.66%，Sharpe比率 -0.12 [3] - 油脂油料指数NHOOI今收盘1210.70，昨收盘1214.47，点数 -3.77，日涨幅 -0.31%，年化收益率 -0.84%，年化波动率7.69%，Sharpe比率 -0.11 [3] - 经济作物指数NHAECI今收盘919.25，昨收盘925.81，点数 -6.56，日涨幅 -0.71%，年化收益率0.50%，年化波动率7.51%，Sharpe比率0.07 [3] 部分品种当日涨跌幅 - 油菜籽 -2.57%，紫籽赖 -0.17%，生猪0.60%，莱轩道 -0.07%，徐树浦 -0.65%，某品种0.07% [6] 能化板块部分品种产业链单品种指数当日涨跌幅 - 合成氨1.58%，煤炭0.00%，聚丙烯 -1.28%，石脑油 -1.28%，原油 -1.62% [11] 黑色板块部分品种产业链单品种指数当日涨跌幅 - 焦煤 -0.76% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西中南部处于26/27榨季甘蔗生长阶段，受拉尼娜影响降水偏低，近期降水再度减少，土壤湿度明显下降至历史最低水平，影响新榨季甘蔗生长，不利于甘蔗拔节；当前处于甘蔗压榨后期，晴朗少雨、昼夜温差大的天气利于机械收割、减少甘蔗含水量、提升蔗糖分及促进甘蔗糖分转化与累积 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球甘蔗生长周期与条件 - 不同国家和地区甘蔗生长周期不同，如巴西中南部1 - 2月为播种期 - 萌芽期，7 - 8月为分藥期 - 伸长期，9 - 11月为砍收压榨期；印度10月开始新销售年度，7 - 8月为播种期 - 萌芽期，9 - 11月为分莫期 - 伸长期等 [10] - 甘蔗不同生长阶段对温度、降水、光照需求不同，如萌芽期最适温度26 - 32℃，需土壤湿润(含水量20% - 30%)；分藥期 - 伸长期日均温≥25℃，需大量水分，占全生育期的55% - 60%等 [10] 国内外甘蔗分布与产量 - 我国南方甘蔗种植面积相对稳定，广西是最大食糖产区，占比超60%，崇左是糖都，占全国糖料面积的9%；北方甜菜种植面积由农民根据种植收益确定 [15] - 巴西是全球甘蔗种植面积最大、食糖出口量最多的国家，50% - 60%的甘蔗用于压榨乙醇，食糖出口占产量的75% - 80%；印度是全球食糖产量第二大、消费最大的国家，产量受自然因素影响大，是产量变数最大的国家，产量决定是否出口；泰国多数年份是全球第二大食糖出口国，产量1000万吨上下，出口占产量的70% - 85% [17] 巴西产区气象情况 - 巴西中南部甘蔗产区近期降水偏少、土壤湿度偏低，一季度降水量及累计降水量、四季度7 - 28cm平均土壤湿度、一季度最高温等数据与过去20年历史区间及均值有对比 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 拉尼娜现象已形成但强度偏弱，对棕榈油产地影响有限，后续需留意干旱问题，土壤湿度落后地区若持续不能好转或影响明年后半年棕榈油产量 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周重要气象提示 - 拉尼娜现象已形成，预计持续到2026年初，强度偏弱，对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨增加，马来半岛南部和印尼卡里曼丹岛附近降雨集中，部分地区土壤湿度好转，但降雨持续性不足，2026年土壤仍有偏干风险 [1] - 短期灾害性天气扰动不足，需关注土壤湿度落后地区，若持续不能好转或影响明年后半年棕榈油产量 [1] 产区降水预报 - 近期降雨好转，马来半岛南部降雨增加 [3] 产区土壤湿度 - 年底降雨增加，马来半岛土壤湿度明显好转，但印尼仍有地区偏干 [19] 各产区情况 印尼占碑 - 年底土壤湿度同比好转 [22] 印尼西卡里曼丹 - 土壤湿度提升，但累计降水同比偏低 [28] 印尼中卡里曼丹 - 土壤湿度水平同比偏高 [34] 印尼东卡里曼丹 - 降水充沛，土壤湿润 [41] 印尼廖内 - 年底降雨稍有好转，但土壤湿度仍稍落后于历年同期 [47] 印尼南苏门答腊 - 土壤湿度落后，但年底有望超过去年同期 [54] 印尼北苏门答腊 - 年底降雨有限，土壤湿度依然偏落后 [58] 马来柔佛 - 降雨增加，土壤湿度好转 [65] 马来彭亨 - 降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [71] 马来霹雳 - 年底降雨量递减，土壤湿度下降 [78] 马来沙巴 - 降雨累计充沛，土壤较为湿润 [83] 马来沙捞越 - 降雨累计不足，土壤湿度与去年持平 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周金融期权市场部分品种成交量有降有升，持仓比部分上升且高于历史均值；波动率方面，金融和商品期权隐含波动率多数上升[1][2] 根据相关目录分别总结 1. 金融期权成交持仓情况 - 50ETF期权本周日均成交量77.1万张，较前周降 -0.47%，认沽 - 认购成交比0.88且相对前周上升、高于历史均值，上周认沽认购持仓比1.01，较前周上升且高于历史均值[1] - 华泰柏瑞300ETF期权日均成交95.29万张，日均持仓量133.47万张[1] - 南方中证500ETF期权日均成交136.63万张，日均持仓量128.39万张[1] - 华夏上证科创50ETF期权日均成交121.08万张，日均持仓量229.8万张[1] - 深证100ETF期权日均成交6.11万张，日均持仓量11.71万张[1] - 创业板ETF期权日均成交177.46万张，日均持仓量180.75万张[1] - 沪深300股指期权日均成交9.19万手，日均持仓量19.77万手[1] - 中证1000股指期权日均成交22.65万手，日均持仓33.29万手[1] 2. 金融和商品期权隐含波动率情况 - 金融期权：沪深300股指期权隐含波动率15.33%，较一周前升0.23%；50ETF期权隐含波动率12.47%，较一周前降0.14%；中证1000股指期权隐含波动率18.88%，较一周前升1.47%[2] - 商品期权：原油期权隐含波动率15.53%，较一周前升0.12%；碳酸锂期权隐含波动率52.67%，较一周前升11.30%；螺纹钢期权隐含波动率25.43%，较一周前升3.86%；纯碱期权隐含波动率24.79%，较一周前升1.26%；黄金期权隐含波动率25.43%，较一周前升3.86%；白银期权隐含波动率57.34%，较一周前升13.60%；棕榈油期权隐含波动率16.62%，较一周前降 -0.17%；豆油期权隐含波动率10.43%，较一周前降 -0.52%；菜油期权隐含波动率15.26%，较一周前升0.33%；橡胶期权隐含波动率18.83%，较一周前升2.62%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场呈现有色金属强势上涨与人民币汇率加速升值双主线特征，各行业投资前景与风险并存，需关注市场动态和政策变化以把握投资机会 [2]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，两会时间确定，财政政策积极，工业企业利润有变化，人民币国际化推进，地缘局势和期货保证金调整受关注 [1] - 人民币汇率“破 7”预期升温，但“长期升值至 6.0”观点有局限，升值有估值基础和驱动因素，也面临潜在风险 [4] - 股指上行驱动增强，但部分指数临近高位，上行压力加大，短期预计震荡偏强 [5][7] - 国债短端下行确定性高，长端跟随下行，期债反弹，中期多单继续持有 [7][8] - 集运欧线市场多空信息交织，SCFI 欧线大涨，期价震荡整理 [9][10] 大宗商品 有色 - 铂钯价格波动大，受投机资金、货币政策、供需基本面等影响，交易逻辑分近端和远端，建议关注内外价差和国际市场 [14][16] - 黄金白银短线偏强，白银高波预示风险，建议多看少动，前多谨慎持有 [19][20] - 铜持仓创新高，多空博弈加剧，产业与投机资金博弈将加大价格波动，10W 上方暂不建议新建头寸 [21][23] - 铝震荡偏强，氧化铝过剩逻辑未改，政策效果待察，空头可观望，铸造铝合金震荡偏强，关注与铝价差 [24][25] - 锌宽幅震荡，基本面缺乏上行驱动，短期维持高位震荡 [26][27] - 锡宽幅震荡，短期内上方空间较小，预计面临利好出尽 [27] - 碳酸锂短期需谨慎追高，价格或回调，中长期可把握回调后逢低布局多单机会 [28][29] - 工业硅供需双弱，中长期具备逢低建仓价值，关注 9500 元/吨压力位；多晶硅震荡，关注技术面 [30][31] - 铅受白银带动偏强运行，预计 16700 - 17600 附近震荡，16500 附近有强支撑 [32] 黑色 - 螺纹热卷短期窄幅震荡，成材矛盾不大，关注需求持续性，价格受成本支撑和需求压制 [33][34] - 铁矿石基本面中性，发运冲量、库存累积，但钢厂补库需求支撑价格，预计偏震荡运行 [35][36] - 焦煤焦炭关注 1 月进口压力缓和情况和国内矿山复产节奏，焦炭四轮提降概率大，关注钢厂复产弹性 [37][38] - 硅铁硅锰短期震荡偏强，下方有支撑，上涨空间有限，需谨慎看空 [39][40] 能化 - 纸浆行情偏中性，前期多单可平仓观望；胶版纸可先观望或尝试短多操作 [42][44] - 原油市场核心矛盾是地缘风险溢价与基本面偏弱博弈，油价低位震荡 [45] - LPG 近端有支撑，关注边际变化 [46][47] - PTA - PX 强预期弱现实延续，PTA 加工费预期中枢上移但空间有限，PX 供需格局良好，易涨难跌 [48][51] - MEG - 瓶片过剩预期压制估值，关注宏观叙事驱动 [53][54] - 甲醇短期基本面偏弱，建议 2050 - 2100 之间买入 05 合约 [55][56] - PP 震荡格局为主，关注 1 月装置检修规模 [58][59] - PE 短期底部震荡，回升空间有限 [61][62] - 纯苯内弱外强，去库压力大；苯乙烯供需有利多，不建议高位追多 [63][64] - 燃料油裂解疲软，观望为主 [65] - 低硫燃料油裂解稳定，观望为主 [66][67] - 橡胶偏强震荡，多空分歧大，RU 和 NR 轻仓观望，深浅胶价差正套持有 [68][70] - 尿素远月 05 合约有涨价预期，建议尝试买入 [71][72] - 玻纯烧碱低位震荡，纯碱过剩预期加剧，玻璃关注冷修和供应预期，烧碱宽幅震荡，不建议抄底 [73][77] - 原木阶段性底部已现，可考虑期权双卖策略 [78][79] - 丙烯关注边际变化，预期维持低位震荡格局 [80][81] 农产品 - 生猪旺季供需待验证，长周期看多，中短期以基本面为主 [82] - 油料外盘震荡，内盘因供应问题阶段性反弹，建议轻仓尝试正套 [83][85] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油偏强，关注产量和生物柴油信息 [86] - 棉花短期谨防回调，中长期有上涨空间，关注下游订单和政策变化 [87][88] - 白糖短期向上压力增大 [89] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，多单轻仓博弈反弹 [90] - 苹果 01 合约强势，等待回撤接多机会 [91][92] - 红枣短期低位震荡，关注节前采购，中长期供需偏松价格承压 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝短期震荡偏强，中长期处于上行通道；氧化铝短期受情绪刺激反弹，中长期供过于求格局难改；铝合金短期震荡偏强，中长期成本支撑强但需求增速变慢 [1][9][17][30] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 电解铝 - 核心矛盾为宏观政策预期和基本面，海外关注美联储货币政策，国内基本面较稳定，需求外强内弱 [1] - 近端交易逻辑受相关品种带动和基本面影响，沪铝或维持震荡偏强 [3][7] - 远端交易预期宏观向上拉动铝价，全球电解铝26年供需或紧平衡乃至紧缺 [9] - 交易型策略建议行情定位为高位震荡，月差策略观望，对冲套利策略在沪铝铝合金价差过大时多铝合金空沪铝套利 [10] 1.2 氧化铝 - 核心矛盾是供应过剩，周五发改委消息被市场理解为控制增长，但效果待察 [12][17] - 近端交易逻辑仍走过剩逻辑，政策短期对基本面影响不大，空头可择机逢高沽空 [17] - 远端交易预期政策限制新增产能和影响成本，中长期基本面弱，供过于求格局难改 [19] - 交易型策略建议行情定位弱势运行，价格区间2750 - 3050，策略为卖出氧化铝2601购2900期权，月差策略观望 [27] 1.3 铸造铝合金 - 核心矛盾是需求弱与成本高企，供应端废铝紧张，需求端下游复苏温和 [25] - 近端交易逻辑对沪铝有较强跟随性，下方支撑强，关注铝合金与铝价差 [28] - 远端交易预期中长期成本支撑强但需求增速变慢，供应端废铝偏紧，需求端汽车行业增速放缓 [30] - 交易型策略建议行情定位震荡偏强，价格区间19900 - 20800，对冲套利策略在沪铝铝合金价差大于500时多铝合金空沪铝套利 [31] 1.4 产业客户操作建议 - 给出氧化铝、电解铝、铝合金近期价格区间预测及风险管理策略建议，如库存管理和原料管理的期货操作及套保比例等 [32] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为12月11日铝锭 + 铝棒社会库存累库和美国三季度GDP环比按年率增长4.3% [33] - 利空信息未提及 - 现货成交信息包括海外和国内氧化铝成交情况 [34][36] 2.2 下周重要事件关注 - 12月31日关注美国至12月27日当周初请失业金人数 [37] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 3.1.1 电解铝 - 单边走势和资金动向：沪铝在相关品种带动下偏强运行，主力合约持仓和价格相关，重点席位逢高止盈 [38] - 基差月差结构：基本面无大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构保持 [41] 3.1.2 氧化铝 - 单边走势和资金动向：周五受发改委消息刺激价格反弹，多头集中入场，持仓上升，净空头减少 [54] - 基差月差结构：期限结构平稳，2602与2603合约因交割升贴水调整存在明显价差 [58] 3.1.3 铸造铝合金 - 单边走势和资金动向：随沪铝运行，主力合约持仓减少，重要席位持仓震荡 [62] - 基差月差结构：无明显驱动，期限结构平稳，维持浅C结构 [65] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 氧化铝供应过剩，现货价格下跌，利润被压缩，暂未传出检修计划，价格将弱势运行靠近成本线；电解铝成本变化不大，利润维持较高位置 [67] 4.2 进出口利润跟踪 - 氧化铝进口窗口持续开启；电解铝进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入 [70][72] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡推演 - 给出电解铝季度平衡表和氧化铝月度平衡表，显示不同时间段的产量、净进口量、需求和供需平衡情况 [74] 5.2 供应端及推演 - 电解铝利润高位，产能逼近天花板，国内无新增产能，海外增量集中在东南亚且对四季度影响不大 [75] - 氧化铝价格承压，部分高成本企业可能减产检修，12月预计压产200万吨，过剩局面有望缓解 [76] 5.3 需求端及推演 - 电解铝需求侧新能源板块增速放缓，建筑领域负增长，其他板块放缓，长期消费增速预计放缓但仍超供应增速 [78] - 氧化铝需求95%为电解铝冶炼，十月电解铝冶炼短需求变化不大，根据季节性估计月需求 [78]