报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强，虽精炼镍供应过剩格局不改，但中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，建议后市逢低做多为主，9月沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：镍矿价格持稳，菲律宾矿山挺价意愿偏强，铁厂对镍矿价格接受度尚可，印尼镍矿整体供应充足，虽短期矿石供应充足，但在镍铁价格稳中偏强运行背景下，矿价预计继续持稳 [12] - 镍铁：供给方面国内铁厂利润亏损有修复但仍亏损，供给增加有限，供方报价坚挺；需求端不锈钢期货价格企稳，库存小幅去化，“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行 [12] - 中间品：供应端现货库存紧缺，部分贸易商暂停报价，需求端部分企业仍有采购需求，且成本端硫磺价格上涨，MHP成本上行，中间品价格预计将继续偏强运行 [12] - 精炼镍：短期镍价维持震荡，宏观层面9月美联储议息会议在即，市场对降息保持较高期待，有色板块偏强运行，现货市场下游接货力度一般，库存未明显累库，现货升贴水震荡运行 [12] 期现市场 - 精炼镍：金川镍现货价123010元/吨，较上期涨250元/吨，涨幅0.20%；俄镍现货价121340元/吨，较上期涨420元/吨，涨幅0.35%；LME收盘价15236美元，较上期跌27美元，跌幅 - 0.18%；SHFE收盘价120850元，较上期跌140元，跌幅 - 0.12%；LME库存21.53万吨，较上期增0.56万吨，涨幅2.69%；SHFE库存2.64万吨，较上期减0.05万吨，跌幅 - 1.87% [15] - 国内精炼镍现货升贴水震荡运行，截至9月4日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，金川镍现货升水报1900 - 2200元/吨 [21] - 8月镍铁价格触底反弹，9月4日国内高镍生铁出厂价报938 - 953元/镍点，均价较上月同期 + 30元/镍点；8月硫酸镍价格稳中偏强运行，9月4日国内硫酸镍现货价格报27770 - 27970元/吨，均价较上月同期 + 490元/吨 [24] 成本端 - 镍矿：国内港口继续累库，截至9月5日，镍矿港口库存报1308.23万吨，较上周同期增加3.8%；9月4日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上月同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上月同期下跌0.3美元/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [31][34] - 中间品：7月，印尼MHP产量4.0万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比基本持平；截至8月29日，印尼MHP FOB价格报13097美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.87，较上月同期上涨0.05；高冰镍报13391美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.9，较上月同期上涨0.05 [41][46] 精炼镍 - 供给：2025年7月，全国精炼镍产量达到3.6万吨，维持在历史高位水平 [51] - 库存：8月全球精炼镍库存小幅增加，9月4日国内 + LME显性库存报24.7万吨，较上月同期小幅增加840吨 [60] 硫酸镍 - 供给和需求相关图表展示了中国硫酸镍产量、净进口量、三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量等数据随时间的变化情况 [67][70] - 成本及价格相关图表展示了电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率等情况 [72] 供需平衡 - 全球供应展望和季度供需平衡预测数据显示，2023 - 2025年各季度及年度的不锈钢需求、电池需求、合金需求、电镀需求、其他需求、总需求、总供给及供需差情况，整体来看2023 - 2025年总供给大于总需求 [77]

回落企稳后买入思路 油脂月报 2025/09/05 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 目录 01 月度评估及策略推荐 04 利润库存 02 期现市场 05 成本端 03 供给端 06 需求端 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 市场综述：本月三大油脂先涨后落，前期商品乐观情绪背景下市场提前交易印尼供需偏紧预期，中途印尼没收种植园及中国对加拿大菜籽的 反倾销裁决等事件助推上涨，随后伴随着商品回调、主要油脂利润丰厚及现实供应仍较充足等因素油脂整体回落，8月主力做多的外资席位 净多仓位也大幅减仓至6月中旬水平。基本面来看马来西亚8月高频数据偏弱，按此预估马棕8月或继续累库。印尼方面市场预期棕榈油后市 较难维持6月的历史同期高位产量，销区又具有稳定需求，同时B50又不时传出预期，棕榈油供需平衡且有偏紧预期的格局较难反转，支撑油 脂偏强。不过当前进入生产旺季，生柴价差衡量的估值偏高，印度方面有高价抵触传闻，中国国内油脂基差疲弱，下游仍有一定抵触情绪。 国际油脂：USDA8月月报中维持美国2025/2026年度将 ...

蛋白粕月报 2025/09/05 等待巴西种植选择方向 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 目录 01 月度评估及策略推荐 04 利润及库存 02 期现市场 05 需求端 03 供给端 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 国际大豆：8月美豆维持月线级别横盘震荡趋势，美豆平衡表随着产量下调边际趋紧，但全球大豆供应宽松未见到较大的边际改善，导致美 豆自身平衡表预期较好支撑CBOT盘面，巴西升贴水报价因中美大豆谈判传闻下调，大豆进口成本8月小幅下跌。后市方面，美豆估值处于略 低位置，如果中美大豆贸易恢复如常巴西大豆报价相对往年可能仍有小幅下跌空间，美豆反弹和巴西升贴水下跌幅度可能对冲，叠加美豆可 能单产下调、巴西种植季节交易等预期影响，国内大豆进口成本继续下降空间有限，不过上方空间也受到供应端仍然未看到显著下降态势的 限制。 国内双粕：8月国内豆粕现货弱稳为主，基差稳定，巴西降价引起进口成本下降打压国内豆粕期货价格。国内成交一般，提货处于偏高水平， 饲料企业库存天数8.87天略高于去年同期。买船方面，截至8月 ...

02 期现市场 01 月度评估及策略推荐 04 PTA基本面 终端恢复速度较慢， 上游估值难以走扩 聚酯月报 2025/09/05 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020397 从业资格号：F03136381 刘洁文（能源化工组） 从业资格号：F03097315 CONTENTS 目录 ◆ 行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，01合约收盘价4656元，月同比下跌48元；华东现货价格4620元，同比下跌70元。基差和价差方 面，截至9月4日，基差-57元，月同比下降42元；1-5价差-36元，同比上升6元。 ◆ 供应端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%。八月检修装置增加，整体负荷小于七月。九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月。 ◆ 需求端：月底聚酯负荷91.3%，同比上升3.2%，其中长丝负荷93.4%，上升2.9%；短纤负荷93.9%，上升3.6%；甁片负荷72.9%，上升2%。涤纶 方面，库存压力中性，长丝利润好转，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升。终端方面，产成品库 存去库，订单持续回升，月底加弹 ...

抛压较大且消费暂无 起色，郑棉冲高回落 棉花月报 2025/09/05 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆ 市场回顾：外盘方面，8月美棉花期货价格偏弱震荡，截至8月29日美棉花期货12月合约收盘价报66.53美分/磅，较之前一月下跌0.69美分/ 磅，跌幅1.03%。价差方面，美棉12-3月差小幅走弱，报-1.9美分/磅，较之前一月下跌0.52美分/磅。国内方面，8月郑棉价格上涨，截至8 月29日郑棉1月合约收盘价报14240元/吨，较之前一月上涨400元/吨，涨2.89%。中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15328元/吨，较之前一 月上涨3元/吨。基差走弱，报1128元/吨，较之前一月下跌453元/吨。郑棉1-5月差小幅下跌，报40元/吨，较之前一月下跌25元/吨。 ◆ 行业信息：据Mysteel最新公布的数据显示，截至8月29日 ...

债市或延续震荡 国债月报 2025/09/05 蒋文斌（宏观金融组） 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 程靖茹（联系人） chengjr@wkqh.cn 从业资格号：F03133937 CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 04 流动性 02 期现市场 05 利率及汇率 03 主要经济数据 01 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 2、国务院办公厅:开展促进体育消费和赛事经济试点，鼓励有条件的地区发放数字人民币体育消费红包;开展低空运动、航空模型运动、模拟飞 行等低空赛事活动，促进低空体育消费:利用数字人民币智能化、数字化服务优势助力体育产业和赛事经济高质量发展。 3、9月3日，财政部发布通知称，9月10日将招标续发350亿元50年期超长期特别国债和1490亿元5年期附息国债。 4、9月2日，英国30年期国债收益率飙升至1998年以来最高水平。英国30年期借贷成本在G7中最高，反映出市场对英国通胀、借贷水平高和经济 增长缓慢的担忧。 5、欧元区8月CPI初值同比升2.1%，预期升2%，7月终值升2%。 6、上 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现调整，叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力，但政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括习近平主席提及建设人工智能应用合作中心、财政与央行联合工作组会议、央行开展10000亿元买断式逆回购操作、吴清强调巩固资本市场回稳向好势头[10] - 经济与企业盈利方面，7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，1 - 7月全国固定资产投资增长1.6%，7月社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7%；8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，非制造业PMI上升0.2个百分点至50.3，综合PMI 50.5较前值回升0.3个百分点；7月M1增速5.6%，M2增速8.8%；7月社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元；7月出口同比增7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元[10] - 交易策略建议为单边持有少量IM多单，长期持有，因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；IF多单持有6个月，盈亏比3:1，因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场中，上证综指点位3857.93，成交额200718.9亿元，涨284.72点，涨幅7.97%；深证成指点位12696.15，成交额277604.8亿元，涨1686.38点，涨幅15.32%等[14] - 期货市场中，IF当月点位4506.2，成交额16402亿元，涨442.4点，涨幅10.89%；IF次月点位4500.8，成交额8845亿元，涨450.0点，涨幅11.11%等[15] 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第二季度GDP实际增速5.2%，8月制造业PMI录得49.4%，较7月回升0.1个百分点；7月消费增速3.7%，消费增速连续三个月回落；7月美元计价出口同比增长7.2%，出口总体仍保有韧性；7月投资增速1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产投资 - 12.0%，基建投资(不含电力)增长3.2%，增速均较上月有明显下降[31][34][37] - 企业盈利方面，2025年半年报营业收入增速同比持平，环比一季度小幅回升0.4%；半年报净利润增速同比2.5%，环比一季度回落1.0%[40] 利率与信用环境 - 利率方面，股市8月份大幅上涨，股债跷跷板导致10Y国债利率反弹，信用债利率有所回落，信用利差进一步走低，流动性较为宽松[10] - 信用环境方面，2025年7月份M1增速5.6%，M2增速8.8%，主要受去年低基数影响；7月份社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，政府债及票据融资增长是主因，居民及企业信贷数据同比大幅回落，社融整体表现不及预期[54] 资金面 - 资金流入方面，本周偏股型基金份额新成立205.28亿份，近期发行总体平稳，但场内ETF成交量快速放大，导致指数表现显著好于个股平均表现；8月份两市融资余额增加近3000亿元，总余额突破2015年高点，创历史新高[60][63] - 资金流出方面，8月份重要股东净增持 - 344.67亿，近期减持增加，增持减少；IPO批文数量7个[66] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.83，沪深300为13.85，中证500为32.09，中证1000为44.68[70] - 市净率（LF）方面，上证50为1.29，沪深300为1.44，中证500为2.13，中证1000为2.37[70]

04 多晶硅 02 期现市场 05 有机硅 03 工业硅 万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 工业硅震荡跟随，多晶硅关注产能 整合落地进展以及下游顺价情况 工业硅&多晶硅月报 从业资格号：F03133967 2025/09/05 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 06 硅铝合金及出口 产业链示意图 ◆ 截至2025/8/31，华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价8950元/吨，月环比下调600元/吨；421#工业硅现货报价9400元/吨，折盘面价 8600元/吨，月环比下调750元/吨。 ◆ 成本：据百川盈孚数据，8月末调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8395.83元/吨（在产企业综合成本，下同）；云南地区报9393.75 元/吨；四川地区报9090.48元/吨。 ◆ 供给：2025年8月，百川盈孚口径下工业硅产量37.05万吨，环比+4.93万吨，1-8月累计产量255.05万吨，同比-53.86万吨或-17.44%。 ◆ 需求： 基本面评估 01 月度评估及策 ...

旺季临近，震荡偏强 铝月报 2025/09/05 0755-23375135 wukjl@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 02 期现市场 06 需求端 03 利润库存 07 进出口 04 成本端 01 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆ 供应端：根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万 吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。 ◆ 库存&现货：8月末国内铝锭社会库存录得61万吨，环比增加8.5万吨，累库延续。8月末保税区库存录得9.9万吨，环比下降7.4%。8月末国内 铝棒库存录得14.3万吨，环比减少1.4万吨。8月末LME库存录得48.1万吨，环比增加3.9%。当月国内外铝锭现货基差均走强。 ◆ 进出口：2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增加逾5万吨，1-7月累计出口量为346.2万吨，同比下降8%。8月国内铝现货进 口亏损环比扩大。 ◆ 需求端：据爱择 ...

供需预期好转，关注多配机会 甲醇月报 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 刘洁文（能源化工组） 2025/09/05 目录 07 产业结构图 04 供给端 月度评估及策略推荐 月度总结 01 月度评估及策略推荐 05 需求端 02 期现市场 06 期权相关 03 利润库存 | 行情回顾 | 8月份在国内下游淡季以及进口回升背景下港口库存持续走高，现货震荡偏弱，基差与月间价差整体回落到低位水平，随着利 空的逐步兑现，进入9月之后市场开始关注潜在的利多，如港口MTO的开车预期以及海外限气带来的影响，总体来看，当前或是 | | --- | --- | | | 现实最差的时候，后续有边际好转预期，价格继续下行空间相对较小有限。 | | |  8月国内甲醇产量836万吨，环比小幅回落，同比增幅达8.4%。 供应 | | |  海外开工回到中高位，预计8月进口重新回到高位。 | | |  煤炭价格高位小幅回落，成本端影响较小。 | | |  港口烯烃装置延续停车，预计9月回归。 需求 | | |  传统需求目前依旧偏淡，后续旺季将 ...