报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块后市并不悲观，寻找回调位置做反弹性价比更高，后续海外财政、货币双宽，国内财政政策空间充足且有配套需求政策 [11] - 工业硅短期盘整运行，多晶硅关注政策预期与现实约束，玻璃和纯碱短期偏弱震荡 [14][16][19][21] - 钢材短期现实需求偏弱难改善，中长期趋势未变，关注四中全会政策；铁矿石价格承压，关注中美经贸磋商 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3037元/吨，跌0.39%，注册仓单277451吨，持仓量200.4317万手；天津汇总价3120元/吨，上海汇总价3200元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3204元/吨，跌0.46%，注册仓单118411吨，持仓量149.6079万手；乐从汇总价3240元/吨，上海汇总价3270元/吨 [2] 策略观点 - 宏观关注四中全会表态及中美谈判进展，基本面螺纹钢产量降、需求回升库存去化但需求恢复不足，热轧卷板产量降、需求升但库存高，卷螺差收窄 [3] - 钢价中长期趋势未变，短期现实需求弱难改善，关注政策力度与方向 [3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至771元/吨，涨跌幅 -0.32%，持仓变化 +9848手，加权持仓量90.54万手；现货青岛港PB粉778元/湿吨，基差55.83元/吨，基差率6.75% [5] 策略观点 - 供给上海外发运量季节性回落，到港量增加；需求端铁水产量降，钢厂盈利率下滑，终端板材库存压力大 [6] - 基本面铁水产量压力大、港口库存累积，价格承压；宏观运费回落、贸易争端有不确定性，关注经贸磋商 [6] 锰硅硅铁 行情资讯 - 10月17日锰硅主力（SM601合约）收跌0.63%，收盘报5718元/吨，天津现货报价5680元/吨，折盘面升水152元/吨 [8] - 硅铁主力（SF601合约）收跌0.48%，收盘报5430元/吨，天津现货报价5600元/吨，升水170元/吨 [9] 策略观点 - 贸易摩擦情绪或缓和，煤矿事故带动黑色板块情绪好转，现实端需求压力已部分price - in，关注后续重要会议预期差 [10] - 黑色板块后市不悲观，找回调位置做反弹性价比高；锰硅关注锰矿扰动，硅铁大概率跟随板块行情 [11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2511合约）收盘价8430元/吨，涨跌幅 -2.03%，持仓变化 +12173手；华东不通氧553市场报价9300元/吨，421市场报价9700元/吨 [13] - 多晶硅主力（PS2511合约）收盘价52340元/吨，涨跌幅 -0.45%，持仓变化 -1633手；N型复投料平均价环比 +0.05元/千克，主力合约基差460元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅价格震荡走低，受市场环境影响偏弱运行，供给“北增南减”，需求端有走弱风险，成本提供支撑，短期盘整 [14] - 多晶硅政策预期再起，基本面10月排产增、库存压力大，月底检修或缓解压力，关注平台公司进展 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1147元/吨，当日 +1.59%，华北大板报价1180元，华中报价1200元，样本企业周度库存6427.56万箱，环比 +2.31% [18] - 纯碱主力合约收1235元/吨，当日 +0.24%，沙河重碱报价1165元，样本企业周度库存170.05万吨，环比 +2.31% [20] 策略观点 - 玻璃厂库存高、出货压力大，贸易商稳价去库，下游需求弱，盘面反弹动力不足，短期偏弱震荡，关注政策信号 [19] - 纯碱市场弱稳，基本面未改善，供需宽松，企业亏损，供应过剩压力难缓解，需求平淡，短期稳中偏弱震荡 [21]

能源化工日报 2025-10-20 2025/10/20 原油 【行情资讯】 能源化工组 张正华 橡胶研究员 从业资格号：F270766 交易咨询号：Z0003000 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn INE 主力原油期货收跌 10.60 元/桶，跌幅 2.39%，报 432.60 元/桶；相关成品油主力期货高硫 燃料油收跌 67.00 元/吨，跌幅 2.49%，报 2627.00 元/吨；低硫燃料油收跌 102.00 元/吨，跌 幅 3.22%，报 3061.00 元/吨。 美国 EIA 周度数据出炉，美国原油商业库存累库 3.52 百万桶至 423.79 百万桶，环比累库 0.84%；SPR 补库 0.76 百万桶至 407.75 百万桶，环比补库 0.19%；汽油库存去库 0.27 百万桶 至 218.83 百万桶，环比去库 0.12%；柴油库存去库 4.53 百万桶至 117.03 百万桶，环比去库 3.73%；燃料油库存累库 0.25 百万桶至 21.42 百万桶，环比累库 1.20%；航空煤油库存累库 0.15 百万桶至 44.41 百万桶，环比累库 0.33%。 【策 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供给端“北增南减”，周产量小幅抬升，供应压力仍存；需求端多晶硅后续支撑有走弱风险，有机硅预计短期持稳，供需受供给压力制约，成本端提供下方支撑，短期盘整运行。多晶硅政策预期再起，盘面价格反弹，但现实约束仍在，10月硅料排产增加、下游排产下降，累库压力持续，月底头部企业检修或缓解供应压力，关注平台公司进展[16][18] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面：百川盈孚口径下多晶硅周度产量3.15万吨，环比微增；DMC产量4.63万吨，环比-0.13万吨；1 - 8月铝合金累计产量1232.40万吨，累计同比+216.30万吨或+21.29%；1 - 8月我国工业硅累计净出口48.47万吨，累计同比+2.10万吨或+4.54% [14] - 库存方面：百川盈孚统计口径工业硅库存69.61万吨，环比+0.22万吨，其中工厂库存26.25万吨，环比+0.30万吨，市场库存18.30万吨，环比持平，已注册仓单库存25.06万吨，环比-0.08万吨 [14] - 价格方面：截至2025/10/17，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9300元/吨，周环比持平，421工业硅现货报价9700元/吨，折盘面价8900元/吨，周环比持平，期货主力（SI2511合约）收盘报8430元/吨，环比-255元/吨；SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.8元/千克，环比+0.25元/千克，N型致密料平均价51.25元/千克，环比+0.2元/千克，期货主力（PS2511合约）收盘报52340元/吨，环比+3375元/吨 [15][17] - 成本方面：百川盈孚统计多晶硅生产成本41493.00元/吨，多晶硅毛利润9107.00元/吨；本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8404.17元/吨，云南地区报9387.50元/吨，四川地区报9095.24元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [15][17] - 供给方面：百川口径工业硅周度产量为9.75万吨，环比+0.20万吨；百川盈孚口径下多晶硅周度产量为3.15万吨，环比微增 [15][17] 期现市场 - 工业硅：截至2025/10/17，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9300元/吨，周环比持平，421工业硅现货报价9700元/吨，折盘面价8900元/吨，周环比持平，期货主力（SI2511合约）收盘报8430元/吨，环比-255元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约870元/吨，基差率9.35%，421贴水主力合约470元/吨，基差率5.28% [23] - 多晶硅：截至2025/10/17，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.8元/千克，环比+0.25元/千克，N型致密料平均价51.25元/千克，环比+0.2元/千克，期货主力（PS2511合约）收盘报52340元/吨，环比+3375元/吨，主力合约基差460元/吨，基差率0.87% [26] 工业硅 - 总产量：截至2025/10/17，百川口径工业硅周度产量为9.75万吨，环比+0.20万吨，2025年9月，工业硅产量38.40万吨，环比+1.36万吨，1 - 9月累计同比降59.65万吨或-16.89% [31] - 主产区产量：未提及产量具体变化情况，仅展示了四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量的历史数据图表 [33][35][39] - 生产成本：截至2025/10/17，主产区电价、硅煤价格环比持稳，本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8404.17元/吨，云南地区报9387.50元/吨，四川地区报9095.24元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [44][47] - 显性库存：截至2025/10/17，百川盈孚统计口径工业硅库存69.61万吨，环比+0.22万吨，其中工厂库存26.25万吨，环比+0.30万吨，市场库存18.30万吨，环比持平，已注册仓单库存25.06万吨，环比-0.08万吨 [50] 多晶硅 - 产量：截至2025/10/17，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为3.15万吨，环比微增，较为接近2024年同期水平，SMM口径下9月多晶硅产量13万吨，环比-0.17万吨，1 - 9月多晶硅累计产量94.11万吨，同比-33.30% [55] - 开工率及排产：百川盈孚口径下多晶硅9月开工率49.43%，环比上升3.65个百分点，SMM预计多晶硅10月产量13.45万吨，环比增加 [58] - 库存：截至2025/10/17，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存26.35万吨，SMM口径下多晶硅库存25.3万吨 [61] - 成本及利润：截至2025/10/17，百川盈孚统计多晶硅生产成本41493.00元/吨，多晶硅毛利润9107.00元/吨，利润相对可观 [64] - 硅片：截至2025/10/17，SMM口径下硅片周度产量14.35GW，环比小幅上升，9月硅片产量59.05GW，环比+3.01GW，1 - 9月硅片产量488.17GW，同比-5.58%；预测10月硅片产量55.68GW，环比下行，硅片库存17.31GW，环比小幅增加 [67][70] - 电池片：SMM口径下9月电池片产量60.97GW，环比+2.7GW，9月光伏电池开工率59.56%，环比+2.67个百分点，1 - 9月电池片累计产量507.84GW，同比+2.43%；截至2025/10/17，中国光伏电池外销厂库存6.63GW，环比回升，预计10月电池片产量59.6GW，环比小幅下降 [75][78] - 组件：SMM口径下9月组件产量49.9GW，环比+0.7GW，9月组件开工率48.7%，环比-0.39个百分点，1 - 9月组件累计产量429.5GW，同比+1.34%；截至2025/10/17，光伏组件成品库存34.2GW，环比小幅上行，预计10月组件产量48.31GW，较9月产量下降 [83][86] 有机硅 - 产量：截至2025/10/17，百川盈孚口径DMC产量4.63万吨，环比-0.13万吨，9月DMC产量20.88万吨，环比-1.08万吨，1 - 9月DMC累计产量186.18万吨，同比+16.89% [93] - 价格利润：截至2025/10/17，SMM统计有机硅均价报11300元/吨，环比+250元/吨，百川盈孚统计DMC毛利润-1703.13元/吨 [96] - 库存：截至2025/10/17，百川盈孚口径DMC库存4.18万吨，环比-0.11万吨 [99] 硅铝合金及出口 - 铝合金：截至2025/10/17，原生铝合金A356报价21420元/吨，环比变化-50元/吨，再生铝合金ADC12报价21070元/吨，环比-90元/吨，1 - 8月，铝合金累计产量1232.40万吨，累计同比+216.30万吨或+21.29%；原生铝合金开工率58.4%，再生铝合金开工率58.6% [104][107] - 出口：1 - 8月，我国工业硅累计净出口48.47万吨，累计同比+2.10万吨或+4.54% [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格转弱且精炼镍库存压力显著，拖累镍价，若库存延续增长态势，镍价难显著上涨甚至可能下探寻找估值底，但中长期全球财政与货币宽松周期叠加国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，短期建议观望，若镍价跌幅足够（11.5 - 11.8万元/吨）或风险偏好较高可考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾主产区雨季将至矿山挺价，印尼RKAB配额修订临近冶炼厂备库，镍矿价格短期难跌且下行空间有限[11] - 镍铁：不锈钢社会库存去库慢，旺季支撑有限，钢企采购意愿低，镍铁价格走弱且后市有下跌空间[11] - 中间品：供应紧俏卖方议价强，下游需求旺季采购需求释放，MHP系数价格维持强势[11] - 精炼镍：节后镍价反弹后回落，宏观因素致市场风偏下降，现货成交一般，升贴水持稳[11] 期现市场 - 现货：金川镍、俄镍价格下跌，现货比价上升，进口盈亏改善[15] - 期货：LME、SHFE收盘价下跌，三月比价上升，LME持仓下降、SHFE持仓上升[15] - 库存：LME、SHFE、镍板现货库存增加，保税区、镍豆现货库存减少[15] 成本端 - 镍矿：展示菲律宾镍矿出口、出港统计，国内镍矿进口量、港口库存，印尼和菲律宾镍矿价格相关图表[29][31][33] - 镍铁：展示印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况相关图表[35][37] - 中间品：展示印尼MHP、冰镍产量，国内MHP、镍锍进口量，中间品价格及成交系数相关图表[39][41][43] 精炼镍 - 供给：展示国内精炼镍月度产量、企业开工率相关图表[47] - 需求：展示国内不锈钢月度产量、社会库存，制造业终端、房地产需求相关图表[49][51] - 进出口：展示国内精炼镍进口量、进口盈亏相关图表[53] - 库存：全球镍显性库存截至9月26日为27.0万吨，展示国内精炼镍库存、LME分地区库存相关图表[56][58] - 成本：展示国内精炼镍分原料生产成本、分工艺生产利润率相关图表[59] 硫酸镍 - 供给：展示中国硫酸镍产量、净进口量相关图表[63] - 需求：展示三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量相关图表[66] - 成本及价格：展示电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率相关图表[68] 供需平衡 - 展示全球供应展望、季度供需平衡预测相关图表，2023 - 2025年整体供给大于需求[72][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位；再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升；下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂和经销商库存下滑，成品库存压力减轻；铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.19%至17083元/吨，单边交易总持仓7.99万手；伦铅3S较前日同期跌15.5至1972.5美元/吨，总持仓15.29万手；SMM1铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存持平至3.38万吨，上期所铅锭期货库存录得3.21万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存录得25.2万吨，LME铅锭注销仓单录得15.64万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.99美元/吨，3 - 15价差 -88.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为49.44元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存42.4万吨，折26.1天，铅精矿进口TC -110美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨，原生开工率录得66.64%，原生锭厂库0.3万吨；再生端，铅废库存7.6万吨，再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端，铅蓄电池开工率74.97% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年8月铅精矿净进口13.48万实物吨，同比变动15.9%，环比变动10.4%，1 - 8月累计净进口铅精矿91.97万实物吨，累计同比变动31.5%；8月银精矿净进口18.50万实物吨，同比变动15.8%，环比变动20.0%，1 - 8月累计净进口银精矿119.11万实物吨，累计同比变动6.3% [15] - 产量数据：2025年9月中国铅精矿产量15.14万金属吨，同比变动9.9%，环比变动 -3.0%，1 - 9月共产铅精矿124.91万金属吨，累计同比变动11.5%；8月含铅矿石净进口15.49万金属吨，同比变动15.8%，环比变动14.8%，1 - 8月累计净进口含铅矿石102.82万金属吨，累计同比变动18.5% [17] - 总供应数据：2025年8月中国铅精矿总供应31.1万金属吨，同比变动14.9%，环比变动7.4%，1 - 8月铅精矿累计供应212.59万金属吨，累计同比变动14.9%；2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产铅矿225.65万吨，累计同比变动4.6% [19] - 库存数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存42.4万吨，折26.1天 [21] - 加工费数据：铅精矿进口TC -110美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨 [23] - 开工率及产量：原生开工率录得66.64%，原生锭厂库0.3万吨；2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产原生铅锭286.09万吨，累计同比变动8.3% [26] 再生供给 - 原料及周产：再生端，铅废库存7.6万吨；再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 -1.0%，1 - 9月共产再生铅锭288.88万吨，累计同比变动1.7% [31][33] - 进出口及总供应：2025年8月铅锭净出口 -1.13万吨，同比变动 -86.1%，环比变动 -10.5%，1 - 8月累计净出口铅锭 -6.78万吨，累计同比变动 -43.2%；8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比变动 -5.4%，环比变动0.3%，1 - 8月国内铅锭累计供应517.27万吨，累计同比变动3.3% [35] 需求分析 - 整体需求：需求端，铅蓄电池开工率74.97%；2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比变动 -5.3%，环比变动 -1.9%，1 - 8月国内铅锭累计表观需求511.77万吨，累计同比变动1.6% [40] - 电池出口：2025年8月电池净出口数量1781.65万个，电池净出口重量9.79万吨，推算电池含铅净出口6.12万吨，同比变动 -11.3%，环比变动 -8.2%，1 - 8月电池含铅净出口总计49.41万吨，电池含铅累计净出口同比变动 -4.4% [43] - 库存天数：2025年9月铅蓄电池成品厂库由20.5天下滑至19.7天，经销商铅蓄电池库存天数由42天下滑至39.7天 [45] - 电瓶车需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑 [51] - 基站需求：基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年8月国内铅锭供需差为过剩1.69万吨，1 - 8月国内铅锭累计供需差为过剩5.50万吨 [63] - 海外供需差：2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 -0.80万吨，1 - 7月海外精炼铅累计供需差为短缺 -5.39万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存持平至3.38万吨，上期所铅锭期货库存录得3.21万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存录得25.2万吨，LME铅锭注销仓单录得15.64万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.99美元/吨，3 - 15价差 -88.3美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为49.44元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净空下行，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素供需格局依旧偏弱，企业库存大幅走高，同比处于高位，高库存压制下基差月间价差表现弱势，弱现实格局短期难改 [12] - 供应端企业开工率下降，日产预计短期下行；需求端农业和工业需求均处于低位，现货弱势，企业利润持续回落 [12] - 尿素估值偏低，出口利润高位，但价格受高库存压制，预计维持区间窄幅波动，波动率降至低位，单边参与难度大，建议观望或逢低关注多配机会 [12] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：供需格局弱，企业库存高，基差月间价差表现弱，淡季难消化产量，弱现实格局短期难改 [12] - 基本面：供应方面企业开工率80.64%，环比降4.25%，日产18.22万吨，短停装置增多，预计短期下行；需求方面农业淡季，农需推迟，复合肥检修季，开工同比低位，成品库存高位回落，整体需求处于低位；现货弱势，煤制及气制利润持续回落，绝对水平低位；估值方面1 - 5价差弱势，基差低位，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低；库存方面企业库存161.54万吨，环比增17.15万吨，同比高位，港口库存44.6万吨，环比增加3.1万吨 [12] - 市场逻辑：国内弱现实格局未改，高库存压制价格持续弱势，绝对价格低位下盘面下跌趋缓 [12] - 小结：短期故障装置增多，开工下行，企业利润低位，成本支撑增强；需求端农需推后，企业预收订单走低，复合肥企业开工回落，成品库存去化；国内尿素缺乏有效利多，但价格已处低位，估值偏低，低估值与弱驱动叠加库存高位，价格预计区间窄幅波动，波动率降至低位，单边参与难度大 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 成交、持仓：减仓盘整 [28] 利润和库存 - 生产利润：企业利润持续走弱 [32] - 库存变化推演：有月末企业库存推演及港口库存、出口数量相关内容 [39] 供给端 - 尿素产能：有尿素产能及计划投产装置相关内容 [43][45] - 尿素开工：气头开工同比低位，煤制检修增多 [47] - 装置检修情况：众多企业有检修情况，包括故障性检修、常规性检修、政策性检修等，还有部分企业有计划检修及长停装置 [49][50] 需求端 - 消费量推演：有月度消费量及下游需求占比相关内容 [54] - 氮源比价：有尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵比价相关内容 [59] - 三聚氰胺：有三聚氰胺开工、利润、出口量相关内容 [62] - 终端：有出口数量、房屋开工竣工、商品房成交面积相关内容 [70] - 外盘价格：有中国FOB相关价格及与其他地区价格差值相关内容 [78] - 出口：出口利润较好，有尿素及其他含氮肥料出口量相关内容 [81] 期权相关 - 尿素期权：有尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格相关内容 [91] 产业结构图 - 有尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点相关内容 [104] - 尿素产业链特点：介绍了不同地区主要作物及各月用肥情况，以及国内外化肥需求旺季时间 [109][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换、快速轮动，市场风险偏好有所降低；本周中美关税的担忧再次扰动市场，短期指数面临一定的不确定性；但政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 重要消息：10月18日上午中美举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商；工信部提出到2027年实现城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于70%；寒武纪第三季度营收17.27亿元、净利润5.67亿元，紫金矿业前三季度归母净利润同比增长55%；摩根大通宣布未来十年为美国关键产业提供1.5万亿美元融资与项目支持[10] - 经济与企业盈利：8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，1 - 7月全国固定资产投资增长0.5%，7月社会消费品零售总额同比增长3.4%；9月官方制造业PMI为49.8、非制造业PMI为50.0；9月M1增速7.2%、M2增速8.4%；9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元；9月美元计价出口同比增长8.3%，对美出口 - 27%，对东盟、欧盟及我国香港地区出口增长是主要拉动因素[10] - 利率与信用环境：受股市调整影响，市场风险偏好降低，本周10Y国债利率及信用债利率回落，信用利差变化不大，流动性持续宽松[10] - 交易策略建议：单边持有少量IM多单，长期推荐，核心驱动逻辑是估值处于中等偏低水平，IM长期存在贴水；单边IF多单持有，6个月推荐，盈亏比3:1，核心驱动逻辑是新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场：上证综指、深证成指、科创50、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、恒生指数均下跌，AH比价上涨，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500上涨[14] - 期货市场：IF当月、次月、下季、隔季合约，IC当月、次月、下季、隔季合约，IM当月、次月、下季、隔季合约均下跌，IH当月合约上涨，次月、下季、隔季合约下跌[15] 经济与企业盈利 - 经济：2025年第二季度GDP实际增速5.2%；9月官方制造业PMI为49.8；8月消费增速3.4%，连续三个月回落；9月美元计价出口同比增长8.3%，对美出口 - 27%；8月投资增速0.5%，制造业投资增长5.1%，房地产投资 - 12.9%，基建投资(不含电力)增长2.0%，增速均延续回落态势[33][36][39] - 企业盈利：2025年半年报营业收入增速同比持平，环比一季度小幅回升0.4%；半年报净利润增速同比2.5%，环比一季度回落1.0%[42] 利率与信用环境 - 利率：受股市调整影响，本周10Y国债利率及信用债利率回落，流动性持续宽松[10] - 信用环境：9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，M1增长来自去年低基数及可能的理财回表；9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元，政府债及实体贷款减少是社融同比下降的主要原因，表外票据融资及企业债发行好于预期[57] 资金面 - 资金面（流入）：9月偏股型基金份额新成立914.53亿份，环比有较大增长；9月两市融资余额继续大幅增长，余额24401亿元，再创历史新高[63][66] - 资金面（流出）：本周重要股东净增持 - 115.64亿，净减持规模持续位于高位；IPO批文数量2个[69] 估值 - 市盈率（TTM）：上证50为11.95，沪深300为14.15，中证500为33.44，中证1000为45.68[73] - 市净率（LF）：上证50为1.30，沪深300为1.47，中证500为2.23，中证1000为2.42[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中美贸易争端升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强，四季度债市需关注基本面及机构配置力量；基本面看，9月PMI数据显示制造业景气度有所回升但仍处荣枯线下，供需两端环比回暖，非制造业小幅回落，“反内卷”政策下价格水平回升，但受政府债发行节奏和基数影响，社融增速边际回落；资金情况而言，央行资金呵护态度维持；总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复[13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：9月PMI数据显示制造业景气度有所回升但仍处荣枯线下，供需两端环比回暖，非制造业小幅回落；“反内卷”对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；出口方面，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性，后续出口可能有一定压力；海外方面，美联储降息落地，后续宽松程度需关注关税引起的通胀变动；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%；9月末，广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%，流通中货币（M0）余额13.58万亿元，同比增长11.5%；近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，力度增加、范围拓展；前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%，其中全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%，非税收入31212亿元，同比下降0.4%；10月15日，央行开展6000亿元买断式逆回购操作；商务部对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施；10月18日上午，中美经贸双方牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商[10][11][12] - 流动性：本周央行进行7891亿元逆回购操作，有10210亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，本周净回笼3819亿元，DR007利率收于1.41%[13] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比 -3.04BP；30Y国债收益率收于2.20%，周环比 -8.50BP；最新10Y美债收益率4.02%，周环比 -3.00BP[13] - 交易策略：单边操作建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3[15] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约的当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS、TF、T、TL合约的收盘价及持仓量情况[18][24][27][30] 主要经济数据 国内经济 - GDP：2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期，上半年经济增长维持韧性[47] - PMI：9月制造业PMI录得49.8%，较前值上升0.4个百分点；服务业PMI较前值下降0.4个点，录得50.1%，整体制造业和服务业有所分化；9月份制造业PMI细分项显示供需两端均有所回暖，新订单指数、新出口订单指数均连续两个月上升[47][53] - 价格指数：9月份CPI同比下降0.3%，前值 -0.4%；核心CPI同比上升1.0%，前值0.9%；PPI同比下降2.3%，前值 -2.9%；从环比数据看，CPI环比0.1%，前值0.0%；核心CPI环比0.0%，前值0.0%；PPI环比0.0%，前值0.0%；食品价格弱于季节性，猪肉价格偏弱，双节需求推动蔬菜、水果价格上涨；PPI环比连续2个月持平，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，采掘工业表现较好，部分行业价格积极变化，产能治理成效显现带动价格降幅收窄[56] - 进出口：2025年9月我国进出口数据整体略超预期，9月出口（美元计价）同比增长8.3%，前值4.3%，9月进口同比增长7.4%，前值1.2%；分国别看，9月我国对美出口同比下降27.0%，对东盟出口仍维持较高增速，同比增速15.6%，对非美地区出口增速维持韧性[59] - 工业增加值：8月份工业增加同比增速为5.2%，前值5.7%，工业生产有所放缓；其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%，较7月下滑0.9个点；采矿业同比增长5.1%，制造业同比增长5.7%，较前值分别上升0.1个点和下降0.5个点[62] - 社会消费品零售总额：8月份社会消费品零售总额当月同比增速3.4%，较前值3.7%下降0.3个点；社零增速显示前期消费补贴和年中大促对需求或有所透支，叠加部分补贴暂停，对社零增速有所拖累[62] - 固定资产投资：1 - 8月固定资产投资累计同比增速为0.5%，前值1.6%；房地产投资增速累计同比为 -12.9%，前值 -12.0%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比2.0%，前值3.2%，受天气影响增速有小幅放缓；制造业投资累计同比为5.1%，前值为6.2%，增速有所放缓[65] - 二手房价格：8月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.6%，前值 -0.5%；同比 -5.5%，前值 -5.9%[65] - 房屋新开工及施工面积：8月房屋新开工面积累计值39801万平，累计同比 -19.5%，前值 -19.4%；8月房屋新施工面积累计值643109万平，累计同比 -9.3%，前值 -9.2%[68] - 房地产新开工及竣工面积：8月份竣工端数据同比回落21.26%，前值 -29.44%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察[71] 国外经济 - 美国：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；8月未季调CPI同比升2.9%，预期升2.9%，前值升2.7%；8月季调后CPI环比0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%；8月未季调核心CPI同比升3.1%，预期升3.1%，前值升3.1%；8月季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%；8月耐用品订单金额3124亿美元，同比增长7.63%，前值3.40%；8月季调后非农就业人口增2.2万人，预期增7.5万人，前值自增7.3万人修正至增7.9万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%；9月ISM制造业PMI为49.1，预期49，前值48.7；9月ISM非制造业PMI50，前值52[74][77][80] - 欧盟：二季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.2%[80] - 欧元区：9月CPI终值同比上升2.2%，8月为同比上升2%；9月核心CPI月率终值0.1%，预期0.2%，前值0.1%；9月制造业PMI为49.8，前值40.7；服务业PMI为51.3，前值50.5[83] 流动性 - 货币供应量：9月M1增速7.2%，前值6.0%；M2增速8.4%，前值8.8%；9月M1增速超预期，低基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1 - M2剪刀差继续收窄[88] - 社融：9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，社融主要来自于政府债的增长，受政府债基数抬高影响，往后政府债对社融同比的支撑作用可能有所减弱；9月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资维持稳定；9月居民及企业部门的社融增速5.94%，前值5.93%，政府债增速20.20%，前值21.10%[88][91] - 央行操作：9月份MLF余额58500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行进行7891亿元逆回购操作，有10210亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，本周净回笼3819亿元，DR007利率收于1.41%[94] 利率及汇率 - 利率：展示市场利率变化情况，包括回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新值、日变动、周变动、月变动[97] - 汇率：未提及具体分析内容，仅展示相关图表[105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中美贸易局势反复，伦铝走势强于沪铝，当前中美贸易紧张局势或边际缓和，情绪面有望回暖；产业上国内价格回落后铝锭库存边际去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行；沪铝主力合约运行区间参考20700 - 21400元/吨，伦铝3M运行区间参考2720 - 2850美元/吨；基本面支撑与压力并存，低水平社会库存对铝价下方形成支撑，但下游加工行业开工率稳中偏弱态势将限制价格上方空间[12]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，部分置换项目投产使运行产能小幅提升，9月产量同比增长1.1%，环比减少3.2%，10月预计延续小幅提升；9月铝水比例环比回升1.2%，铸锭量同比减少8.7%，环比减少7.9%至约85.7万吨[12] - 库存&现货：本周四库存64.2万吨，较上周四增加0.8万吨；保税区库存8.0万吨；铝棒库存合计16.1万吨，较上周四增加0.7万吨；LME全球铝库存49.1万吨，较上周减少1.5万吨；国内华东铝锭现货贴水转为升水，LME市场Cash/3M升水12.8美元/吨[12] - 进出口：2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比 - 1.7%；本周铝锭现货进口亏损扩大，铝材出口优势提升[12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率62.5%，边际持稳，较去年同期小幅下滑；铝现货市场成交随价格回落有所回暖[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝主力合约周内跌0.67%至20910元/吨，伦铝周涨0.89%至2778.5美元/吨[21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差由 - 15扩大至 - 40元/吨[25] - 现货基差：华东地区转为升水，华南地区平水，中原地区贴水扩大[31] - 地区升贴水价差：华东现货相对走强[37] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升水扩大[41] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位[45] - 库存：本周四库存64.2万吨，较周一下降2.7万吨，较上周四增加0.8万吨；保税区库存8.0万吨；铝棒库存合计16.1万吨，较周一减0.6万吨，较上周四增加0.7万吨；LME全球铝库存49.1万吨，较上周减少1.5万吨，处于往年同期低位；9月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降[50][53][58][61] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳[68] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降38元/吨，进口价格下降4美元/吨[71] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格较上周微增[75] 供给端 - 氧化铝：9月氧化铝月度产量为774.6万吨，较8月减少13.2万吨，同比增长12.7%[81] - 电解铝：截止9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，运行产能环比小增，行业开工率环比小增，9月产量环比减少3.2%，10月预计延续小幅提升[84] - 铝水比例：9月国内铝水比例回升1.2%，电解铝铸锭量同比减少8.7%、环比减少7.9%至约85.7万吨[87] - 电解铝分省产量：9月各省电解铝产量较8月下降，其中山东产量减少3.8万吨[92] 需求端 - 下游开工率：9月中国铝棒产量环比增加1.5%，1 - 9月累计产量同比增加4.4%，产能利用率环比提升0.4%；9月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升；9月原铝合金锭、铝杆开工率环比回升；9月再生铝合金开工率回升；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大44元/吨至329元/吨[99][103][106][109] - 终端需求：2025年10月家用空调排产较去年同期实际产量下降18.0%，降幅扩大；冰箱排产较去年同期实际产量下降5.8%，降幅小幅收窄；洗衣机排产较去年同期实际产量小幅下滑1.6%；当前地产数据偏弱，汽车产销尚可，光伏组件排产预计小幅反弹[113] 进出口 - 原铝进口：2025年8月中国原铝进口量为21.7万吨，环比减12.3%，同比上升33.1%，1 - 8月累计进口量为171.4万吨，同比增长13.3%；本周铝锭现货进口亏损震荡走扩；8月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度等，其中来自俄罗斯的进口量占比63%，来自印度的进口量占比扩大至15%[118][122] - 铝及铝材出口：2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比 - 1.7%，1 - 9月累计出口451.6万吨，同比下降8.0%[126] - 再生铝进口：2025年8月再生铝进口量为17.3万吨，环比增加1.2万吨，同比增长25.3%，1 - 8月进口量为134.53万吨，同比增长10.3%[126] - 铝土矿进口：2025年8月中国铝土矿进口量1828.9万吨，进口矿占比75.70%，1 - 8月累计进口铝土矿14149万吨[130] - 氧化铝进出口：2025年8月中国氧化铝出口18.05万吨，环比减21.3%，同比增长26.0%，1 - 8月氧化铝累计出口175.3万吨[130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铂族金属价格延续强势，周五夜盘价格回落，预计铂钯价格进入高位盘整区间，中期受宏观及现货影响难趋势性回落，后续呈高位震荡格局，总体易涨难跌 [8][9] - 美联储宽松进程延续，宏观环境利多铂族金属价格，海外铂金租赁利率处高位，海外现货呈中期结构性紧缺态势 [8] - NYMEX铂金主力合约后续或高位震荡，关注1511美元/盎司支撑；NYMEX钯金主力合约预计高位盘整，关注1447美元/盎司支撑 [12][15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周NYMEX铂金主力合约价格涨0.56%至1629.8美元/盎司，钯金主力合约价格涨4.23%至1516美元/盎司，受美国小银行危机及鲍威尔鸽派表态影响，贵金属板块强势驱动铂族金属上涨 [8] - 铂族金属部分数据周度变化：铂金成交量五日均值涨24.60%，持仓量主力合约跌3.69%，库存涨2.63%等；钯金成交量五日均值跌0.23%，持仓量主力合约跌6.28%等 [8] - 市场已充分定价联储10月及12月降息25个基点，12月新联储主席人选将确认，美联储宽松进程延续，宏观环境利多铂族金属价格 [8] - 海外铂金租赁利率持续超10%，矿端收紧和需求增长使海外现货中期结构性紧缺 [8] 市场回顾 - 铂金价格：NYMEX铂金主力合约价格涨0.56%至1629.8美元/盎司，总持仓截至9月23日为97978手；上海金交所铂金现货价格截至10月17日为398.79元/克 [21][25] - 钯金价格：NYMEX钯金主力合约价格涨4.23%至1516美元/盎司，总持仓量截至最新报告期为20282手 [22] - 租赁利率：截至10月17日，铂金一月期隐含租赁利率涨至18.93%，钯金一月期隐含租赁利率为3.25% [29] - 铂金CFTC净持仓：截至9月23日，NYMEX铂金管理基金净多持仓升3638手至18285手 [32] - 钯金CFTC净持仓：截至9月23日，NYMEX钯金管理基金净空持仓为5176手 [35] 库存及ETF持仓变动 - 铂金ETF持仓：截至10月17日，铂金ETF总持仓量为76.28吨 [46] - 钯金ETF持仓：截至10月17日，钯金ETF总持仓量为14.84吨 [49] - 铂金库存：截至10月17日，CME铂金库存为21.19吨 [53] - 钯金库存：截至10月17日，CME钯金库存为5819.47千克 [58] 供给及需求 - 矿产铂金：2025年前十五大矿山全年产量127.47吨，较2024年降1.9%，四季度产量将达33.18吨 [63][64] - 矿产钯金：2025年前十五大矿山全年产量降0.86%至165.78吨，四季度产量总和为41.36吨 [66][67] - 中国铂金进口量：8月进口量为8.21吨，较7月回升 [70] - 中国钯金进口量：8月进口量为2.06吨，较7月回落 [73] - 全球铂金供需：2025F全球矿端供应量172.38吨，需求总量229.75吨，供需平衡为-14.29吨 [84] - 全球钯金供需：2025年全球矿端供给量198.19吨，总需求量289.80吨，供需平衡为3.50吨 [85] 月差及跨市场价差 - NYMEX铂金月差：展示了1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差相关数据 [89][90][91] - NYMEX钯金月差：展示了3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差相关数据 [102][98] - 伦敦市场现货与NYMEX价差：展示了伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格数据 [104]