贵金属日报 2025-09-08 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 贵金属 沪金涨 1.01 %，报 822.78 元/克，沪银涨 0.07 %，报 9770.00 元/千克；COMEX 金跌 0.56 %， 报 3633.00 美元/盎司，COMEX 银跌 0.57 %，报 41.32 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.1%，美元指数报 97.88 ； 市场展望： 美国关键就业数据显示其劳动力市场已经显著恶化，增强了市场对于联储后续进一步宽松的货 币政策预期：美国 8 月非农就业数据大幅低于预期，新增非农就业人口数仅为 2.2 万人，低于 预期的 7.5 万人以及前值的 7.9 万人。且六月份的非农就业人口变动数被调整为减少 1.3 万人， 是 2020 年末以来的首次下降。本次非农就业分项中多个行业就业总人数出现下降，商品生产 就业分项下降 2.5 万人，其中采矿业、建筑业以及制造业就业人数均录得减少。服务业分项情 况也不容乐观，批发业、信息业、金融服务和专 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月盘面价格维持区间窄幅震荡，国内供应回落叠加需求进入淡季，整体矛盾不突出，需求主要依靠出口支撑，短期基本面未发生明显变化，价格走出区间需要额外的利多出现，目前现实是低估值以及弱驱动 [12] - 低估值弱驱动下，市场缺乏更多利好，价格维持区间运行为主，上下空间均有限；随着现货走弱，企业利润进一步走低，供应端开工回落明显，整体供应压力有所缓解，但需求端表现较弱，出口有序推进，港口库存持续走高；当前国内企业库存处于同期高位，基差与月间价差较弱，无明显利好，低估值下价格预计维持区间运行为主，做空性价比不高，建议逢低关注多单为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：8月盘面价格区间窄幅震荡，国内供应回落且需求进入淡季，需求靠出口支撑，基本面短期无明显变化，价格需额外利多才能走出区间，当前低估值弱驱动 [12] - 供应情况：8月国内尿素产量593万吨，环比小幅回落，同比增幅超11%，日产回落到18.2万吨附近，供应压力减小 [12] - 需求情况：复合肥整体表现偏弱，开工见顶回落；8月国内农需进入淡季，短期农业需求无支撑；8月出口持续推进，港口库存大幅走高，是国内尿素主要需求支撑 [12] - 基本面情况：煤制利润低位，成本支撑将逐步增强；基差与1 - 5价差均有小幅企稳迹象；出口利润高位，国内相对低估；与相关品种比价处于中低位，尿素估值不高；8月港口库存增加超5万吨，企业库存增超20万吨，当前最新库存109.5万吨，同比高位 [12] - 市场逻辑：低估值弱驱动，市场利好不足，价格区间运行，上下空间有限 [12] - 小结：现货走弱使企业利润走低，供应端开工回落，供应压力缓解，但需求端弱，复合肥开工下行，国内农业需求淡季，出口推进使港口库存走高，国内企业库存同期高位，基差与月间价差弱，无明显利好，低估值下价格预计区间运行，做空性价比低，建议逢低关注多单 [12] - 策略：逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 基差：展示了尿素不同合约月底、月初价格变动及月差情况，以及国内不同地区现货价格变动和基差情况 [13] - 成交、持仓：展示了尿素01持仓量、成交量，尿素加权持仓量、成交量相关图表 [26][27] 利润和库存 - 生产利润：企业利润同比低位，展示了固定床利润、水煤浆利润、气头生产利润相关图表 [30] - 库存情况：展示了尿素企业库存、港口库存、仓单情况，以及月末企业库存推演、港口库存与出口数量相关图表 [31][33] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能及计划投产装置情况 [36][38] - 尿素开工：开工回落，供应压力降低，展示了尿素开工、气头开工、装置检修损失量相关图表 [40][41] - 装置检修情况：列举了众多企业的检修情况，包括停车日期、开车日期、产量损失、停车原因等，还有部分企业的计划检修情况 [44][45] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [50] - 复合肥：展示了复合肥开工率、生产利润，以及尿素与复合肥比价相关图表 [53] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵比价相关图表 [56] - 三聚氰胺：展示了三聚氰胺开工、利润、出口量相关图表 [58][61] - 终端：展示了胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工、30大中城市商品房成交面积相关图表 [67][71] - 外盘价格：展示了中国FOB价格及与其他地区价格差值相关图表 [75] - 出口：出口利润较高，展示了尿素出口量、出口地区、出口利润、海运费，以及硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷肥料出口量相关图表 [77][81][84] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR，以及期权波动率与期货价格相关图表 [90][92][98] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点相关图表，还给出了国内不同地区主要作物的用肥时间及国内外化肥需求季节性概述 [101][104][106][109]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 8月纯碱、玻璃盘面价格均呈震荡走势，处于长期下降趋势后的收敛三角形整理阶段，价格方向不明朗，面临关键方向抉择，若放量突破上方压力带或打开上行空间，跌破下沿支撑则可能重回弱势下跌格局 [14][84] - 宏观预期较强，工信部印发钢铁行业稳增长实施方案，后续其他行业配套政策有望落地，市场预期美联储降息，全球流动性环境或改善，2025年10月将召开二十届四中全会研究十五五规划制定，预计纯碱、玻璃期货合约将呈现远月升水结构特征 [14][84] - 纯碱、玻璃基本面来看，产量、库存维持高位，需求恢复慢，基本面对价格有压制，但在宏观预期和“反内卷”背景下，预计未来价格中枢逐渐上移，不宜追空，可等待向上突破时的做多机会 [14][84] 根据相关目录分别总结 纯碱报告 月度评估及策略推荐 - 价格：现货报价1167元/吨，环比上周-38元/吨，较上月初-79元/吨；期货主力收盘报1267元/吨，环比上周-44元/吨，较上月初+11元/吨；基差-100元/吨，环比上周+6元/吨，基差率-7.89%，处于历史统计值中性偏低水平 [13][19] - 成本利润：氨碱法生产成本1268元/吨，生产利润-0.1元/吨；联碱法生产成本1651元/吨，生产利润-20元/吨，均变动不大，在亏损边缘，天然碱法占比提升使成本支撑有限 [13][30] - 供给：截至8月29日，周产量71.91万吨，环比-5.23万吨；8月产量331.87万吨，环比+15.45万吨，产量处历史同期高位，预计短期维持，对价格有压力 [13][44] - 需求：8月浮法玻璃开工率回升、产量增加带动纯碱需求，但8月末浮法玻璃库存回升或带来负反馈；光伏玻璃运行日产能88580吨，较月初+2080吨，开工率62.07%，较月初-0.59%，库存可用天数15.71日，较月初-6.89日，库存压力不大，后续开工率与产能回升将带动需求增加 [13][61] - 库存：截至8月29日，厂内库存186.75万吨，较月初+7.17万吨，库存可用天数15.48日，较月初+0.59日，库存处历史同期高位，预计短期维持，对价格有压力 [13][69] - 进出口：7月进口0.32吨，出口16.12吨，净出口15.80万吨，环比+0.25万吨，当前价格低，预期出口增加支撑价格 [13][64] 期现市场 - 纯碱基差：截至9月2日，基差-100元/吨，环比上周+6元/吨，基差率-7.89%，处于历史统计值中性偏低水平 [19] - 重碱轻碱价差：截至9月2日，华北价差100元/吨，华东价差120元/吨，变动不大，处于合理区间 [22] - 纯碱月间价差：截至9月2日，1-5合约价差-80元/吨，短期内基本面难好转，期价有压力，但市场对未来价格有上涨预期 [25] 利润及成本 - 纯碱成本利润：截至8月29日，氨碱法生产成本1268元/吨，生产利润-0.1元/吨；联碱法生产成本1651元/吨，生产利润-20元/吨，变动不大，在亏损边缘，天然碱法占比提升使成本支撑有限 [30][33] - 原料成本：截至9月2日，西北地区原盐价格205元/吨，环比持平，西南地区290元/吨，环比+20元/吨，对纯碱价格影响小；动力煤价格变动不大，个别地区小幅下跌，同比低，影响小；合成氨价格环比变动不大，同比处于较低水平 [36][39] 供给及需求 - 总产量：截至8月29日，周产量71.91万吨，环比-5.23万吨；8月产量331.87万吨，环比+15.45万吨，产量处历史同期高位，预计短期维持，对价格有压力 [44] - 重碱轻碱产量：截至8月29日，重碱产量38.32万吨，环比-4.2万吨，轻碱产量33.59万吨，环比-1.03万吨，均有回落，9月检修企业少，预计产量维持高位 [47] - 纯碱开工：8月开工率先升后降，9月计划检修企业少，预计开工率维持当前水平 [50] - 需求-浮法玻璃：8月开工率回升、产量增加带动纯碱需求，但8月末浮法玻璃库存回升或带来负反馈 [58] - 需求-光伏玻璃：截至8月底，运行日产能88580吨，较月初+2080吨，开工率62.07%，较月初-0.59%，库存可用天数15.71日，较月初-6.89日，库存压力不大，后续开工率与产能回升将带动需求增加 [61] - 纯碱进出口：7月进口0.32吨，出口16.12吨，净出口15.80万吨，环比+0.25万吨，当前价格低，预期出口增加支撑价格 [64] 库存 - 截至8月29日，厂内库存186.75万吨，较月初+7.17万吨，库存可用天数15.48日，较月初+0.59日；重碱厂内库存112.22万吨，较月初+1.94万吨，轻碱74.53万吨，较月初+5.23万吨，库存处历史同期高位，预计短期维持，对价格有压力 [69] 玻璃报告 月度评估及策略推荐 - 价格：浮法玻璃现货报价1130元/吨，环比上周-8元/吨，较上月初-115元/吨；期货主力收盘报1134元/吨，环比上周-38元/吨，较上月初+33元/吨；基差-4元/吨，环比上周+31元/吨，基差率+2.73%，处于历史统计值中性水平 [83][89] - 成本利润：截至8月29日，以煤炭、石油焦和天然气为燃料生产浮法玻璃的成本分别为995元/吨、1039元/吨和1398元/吨；利润分别为109.46元/吨、25.66元/吨和-188.41元/吨，对玻璃期货价格有一定支撑 [83][97] - 供给：截至8月29日，周产量111.70万吨，较月初+0.18万吨，开工产线224条，较月初+2条，开工率75.49%，较月初+0.49，8月产能供应增加，个别产线下月仍存点火计划，预计产量短期内保持偏高位 [83][108] - 需求：截至8月29日Low - e玻璃开工率48.10%，较月初+4.8%；截至9月1日，下游深加工订单10.4日，较上月初+0.85日，下游需求略有回暖；截至7月，房地产竣工面积累计同比-16.5%，较6月-1.7%，新开工面积累计同比-19.4%，较6月+0.6%，新开工同比降幅收窄，但施工及竣工面积同比降幅扩大；截至8月29日，30城商品房成交面积2757483.97平方米，较月初+10.10%，房地产成交略有改善但仍低迷，地产终端需求改善慢，短期内拖累玻璃价格，需观察“金九银十”旺季数据 [83][116] - 库存：截至8月29日，中国浮法玻璃厂内库存6256.6万重箱，较月初+306.7；沙河地区厂内库存313.04万重箱，较月初+117.84；沙河贸易商库存356万重箱，较月初+4，8月库存增加，产量高位下预计对价格压力大 [83][126] 期现市场 - 玻璃基差：截至9月2日，基差-4元/吨，环比上周+31元/吨，基差率+2.73%，处于历史统计值中性水平 [89] - 玻璃月间价差：截至9月2日，1 - 5合约价差-99元/吨，短期内下游终端房地产数据暂无明显改善，基本面难迅速好转，期价有压力，但市场对未来价格有上涨预期 [92] 利润及成本 - 截至8月29日，以煤炭、石油焦和天然气为燃料生产浮法玻璃的成本分别为995元/吨、1039元/吨和1398元/吨；利润分别为109.46元/吨、25.66元/吨和-188.41元/吨，对玻璃期货价格有一定支撑 [97] 供给及需求 - 玻璃产量及开工率：截至8月29日，周产量111.70万吨，较月初+0.18万吨，开工产线224条，较月初+2条，开工率75.49%，较月初+0.49，8月产能供应增加，个别产线下月仍存点火计划，预计产量短期内保持偏高位 [108] - 玻璃需求：截至8月29日Low - e玻璃开工率48.10%，较月初+4.8%；截至9月1日，下游深加工订单10.4日，较上月初+0.85日，下游需求略有回暖；截至7月，房地产竣工面积累计同比-16.5%，较6月-1.7%，新开工面积累计同比-19.4%，较6月+0.6%，新开工同比降幅收窄，但施工及竣工面积同比降幅扩大；截至8月29日，30城商品房成交面积2757483.97平方米，较月初+10.10%，房地产成交略有改善但仍低迷，地产终端需求改善慢，短期内拖累玻璃价格，需观察“金九银十”旺季数据 [113][116] 库存 - 截至8月29日，中国浮法玻璃厂内库存6256.6万重箱，较月初+306.7；沙河地区厂内库存313.04万重箱，较月初+117.84；沙河贸易商库存356万重箱，较月初+4，8月库存增加，产量高位下预计对价格压力大 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期仍然看多橡胶，未来3 - 14天泰国暴雨山洪风险增加、降雨量大，供应利多；短期震荡偏多，回调短多 [10][11][12] - 反内卷政策影响巨大，构成重要宏观利多，当下环境和商品价格与2016年商品上涨类似 [11] - 丁二烯新产能投产使供应预期上升，加工利润预期下降；四季度检修季节产生价格向上弹性空间 [20] 各部分内容总结 月度评估及策略推荐 - 中期看多橡胶，短期震荡偏多，回调短多；关注多RU2601空RU2511，逐步平仓，波段操作 [10][11][16] - 短期看工业品整体涨跌气氛和国内需求政策驱动；中期看政策预期和泰国供应是否受台风洪水影响 [16] - 市场多头逻辑是雨季引发的泰国供应扰动预期，下半年上涨多于下跌；空头主要理由是需求现实平淡和美国加关税政策导致需求变差预期 [16] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌；海外需求预期边际转弱，中国需求平稳；胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [29][33][36] 利润和比价 - 各品种比值基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种类似节奏运行，显示市场对宏观需求的类似预期 [44][47][51] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢；中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币；中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，胶价影响胶农维护积极性和成本 [55] 需求端 - 轮胎厂全钢开工率59.78%(-4.06%)，全钢胎出口较好，半钢库存消耗慢 [16] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；出口胎景气度高，后期预期小降 [64][67] 供应端 - 泰国、云南、海南均已开割，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为会增产；市场预期后续有小规模收储计划 [16] - 2025年7月橡胶产量、出口、消费等数据有同比和环比变化，各主产国产量、出口、消费数据也有相应变化 [102][103][104] 丁二烯相关 - 展示丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置产能、外销情况、装置动态、本周运行情况及未来检修计划 [17][18][19] - 2025年有多个丁二烯新产能投产，产能增幅合计113万吨，增幅16% [20] - 介绍山东裕龙岛炼化一体化项目情况，2025年该项目还有22万吨丁二烯投产，共计44万吨 [21] 交易策略建议 - 推荐多RU2601空RU2511对冲策略，盈亏比2：1，推荐周期不定期，核心驱动逻辑是价差低位，若未来需求预期转好，价差会扩大，价差回归可部分平仓，首次提出时间为2025 - 04 - 23 [22] 全乳胶及20号胶评估 - 全乳胶和20号胶基差、胶农毛利润率、产量、需求、库存等数据及多空评分情况；胶价上涨驱动是雨季供应扰动预期和需求季节性好转预期，下跌驱动是加关税需求预期转差和需求边际未改善 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上旬市场备货情绪偏高，走货加快，供应边际减少背景下现货波动重心抬高，受此影响盘面一改前期的连续下跌，出现减仓反弹，但整体表现相对克制；考虑中旬后需求减弱以及冷库蛋逐步出库，现货上方空间有限背景下，盘面有提前兑现旺季涨价可能，维持反弹抛空思路，但留意偏高持仓的波动风险 [11][12] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 现货端8月至今国内蛋价高位回落后震荡，月末受开学等备货因素提振小幅走高，9月上旬蛋价有上涨预期但涨幅有限，中旬后回落 [11] - 8月全国补栏量降至7962万只，环比-0.4%，同比-9.4%；老鸡淘汰增多，鸡龄降至495天 [11] - 截止8月底，样本点在产蛋鸡存栏量为13.65亿只，高于预期，未来存栏仍有增加空间，供应过剩 [11] - 需求端出梅后囤货消费转好，节前备货后将迎来下半年消费高峰 [11] - 交易策略单边建议反弹空10、11合约，盈亏比2:1，推荐周期1个月，核心驱动逻辑为存栏、现货、成本、需求、淘汰，推荐等级二星；套利建议反套 [13] 期现市场 - 现货8月至今高位回落后震荡，月末走高，9月上旬有上涨预期但涨幅有限，中旬后回落；黑山大码蛋价月涨0.5元至3.3元/斤，馆陶月持平于3元/斤，销区回龙观周涨0.29元至3.5元/斤，东莞月涨0.17元至3.15元/斤 [20] - 短期现货偏强，近月相对走强，关注月差反套机会 [23] - 蛋价旺季不旺，老鸡出栏增加，淘鸡价格下滑 [26] 供应端 - 8月全国补栏量降至7962万只，环比-0.4%，同比-9.4% [33] - 8月老鸡淘汰增多，淘鸡价格跌至多年低位，鸡龄降至495天，但离超量淘汰仍有距离 [36] - 截止8月底，样本点在产蛋鸡存栏量为13.65亿只，高于预期；按前期补栏推算，未来存栏仍有增加空间，高峰预计为11月的13.68亿只，供应过剩 [11][41] 需求端 出梅后囤货消费转好，进入中秋国庆节前备货，鸡蛋消费有望走出上半年淡季阴影，脉冲式备货结束后将迎来下半年消费高峰 [46] 成本和利润 成本小幅回升，但同比依旧偏低，盈利处于季节性偏低水平 [51] 库存端 现货消费启动，库存压力缓解且有季节性下滑趋势，但同比仍处于偏高位置 [56]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观上全球或进入利率宽松周期，短期内提振钢材及金属价格情绪，抬升内需修复预期，但基本面压力仍突出，需求不足以承接产量，盘面价格延续弱势 [11][12][13] - 8月螺纹钢需求疲弱、产量增加、库存累积快，板材需求偏弱、库存明显累积，传统旺季临近需求未改善，后续产量或回升，若需求不同步改善，钢材大幅累库风险加大 [11][12][13] - 出口整体偏弱，亚非拉地区出口量上升，其他主要地区低迷，后续需关注出口进展、限产政策执行力度及宏观层面动向 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 估值：2025年8月钢厂平均盈利率65.9%且持续上升，螺纹钢华东地区长流程利润缩至57元/吨，谷电利润约 -18元/吨，长流程利润回落，电炉利润弱势 [11] - 供应：8月螺纹钢产量1087.9万吨同比增232.38万吨，热轧卷板产量1603.25万吨同比增59.55万吨，铁水日均产量240.51万吨，高炉及电炉产量小幅回升，热卷产量环比回落 [11] - 需求：8月螺纹钢表观消费量1003.15万吨同比减16.9万吨，需求弱势未企稳；热卷表观消费量1582.95万吨同比增50.9万吨，需求震荡中性偏弱，缺乏亮点支撑 [11] - 库存：螺纹与热卷均累库，螺纹连续六周、热卷连续七周累库，库存压力大 [11] 期现市场 - 展示螺纹钢在华北、华东、华南等地的汇总价格及建筑用钢日成交量，还有不同合约期现货价格、基差、价差等数据 [25][27][30] - 展示热轧卷板现货价格、不同地区价差、不同合约期现货价格、基差、价差等数据 [47][49][51] - 展示冷轧板卷、彩涂板卷、镀锌板卷等现货价格及相关价差数据 [66][71][74] 利润和库存 - 展示螺纹钢、热轧卷板盘面利润，钢联热轧、冷轧板卷吨毛利，螺纹钢高炉、电炉利润等数据 [79][81][83] - 展示螺纹钢、热轧板卷库存相关数据，包括总库存、厂内库存、社会库存等 [90][103][105] 成本端 - 展示铁矿石期货螺矿比、焦炭期货螺焦比，日均铁水产量、粗钢日均产量等数据 [109][112] - 展示方坯、重废、破碎料、废钢等价格及废钢消耗量累计值、电炉冶炼消耗量累计值等数据 [116][122][128] 供给端 - 展示螺纹钢产量、产能利用率及产量累计同比数据 [131][133] - 展示热轧板卷实际产量、产能利用率及产量累计同比数据 [137][139] 需求与进出口 - 展示螺纹钢、热轧板卷表观消费及累计同比数据 [143][146] - 展示冰箱、洗衣机、空调出口数量及生产数量数据 [147][152][156] - 展示钢材、钢筋、板材进出口当月值数据 [159][161][164]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储货币政策预期使金融属性更强的铂金价格表现强于钯金，NYMEX铂金主力合约价格上涨，钯金主力合约价格下跌，美国劳动力市场走弱，联储主席定调后，美联储在本年度剩余议息会议可能超预期三次降息，铂金价格表现将持续强于钯金，策略上建议逢低做多铂金 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 铂金重点数据：收盘价1380.6美元/盎司，周涨1.18%、月涨2.85%；成交量五日均值40855.75手，周涨69.15%、月涨12.34%；持仓量67594手，周涨0.86%、月跌2.07%；库存16488.90千克，周涨1.35%、月跌6.33%；CFTC管理基金净多头持仓14731手，增加2504手；商业净空头持仓24906手，增加1080手；ETF持仓量74256.53千克，周跌-0.22%、月跌-0.76%；伦敦铂金现货 - NYMEX铂结算价8.40美元/盎司，增加49.50美元/盎司 [9] - 钯金重点数据：收盘价1141.5美元/盎司，周涨1.15%、月跌6.66%；成交量五日均值6387.00手，周跌 - 2.60%、月涨13.34%；持仓量18225.00手，周涨3.25%、月涨12.94%；库存4346.17千克，周涨4.72%、月涨54.01%；CFTC管理基金净多头持仓 - 6614.00手，减少759手；商业净空头持仓1491.00手，减少92手；ETF持仓量13506.45千克，周涨2.22%、月涨1.95%；伦敦钯金现货 - NYMEX钯结算价 - 10.30美元/盎司，增加14.10美元/盎司 [9] - 技术图形：NYMEX铂金主力合约价格在1511美元/盎司一线压力位回落，在上升趋势母线附近获支撑，有反弹空间；NYMEX钯金主力合约在1100美元/盎司一线企稳，技术图形弱于铂金，反弹至1255美元/盎司一线将受压制 [13][16] 市场回顾 - 铂金价格：NYMEX铂金主力合约价格上涨2.85%至1380.6美元/盎司，持仓量下降580手至85575手；上海金交所铂金现货价格为332.65元/克，本月上升5.75% [21][27] - 钯金价格：NYMEX钯金主力合约价格下跌6.66%至1141.5美元/盎司，持仓量下降1590手至18920手 [24] - 铂金租赁利率：截至9月4日，铂金一月期隐含租赁利率回落至15.23%，海外现货紧缺缓解 [31] - 铂金CFTC净持仓：截至8月26日，NYMEX铂金管理基金净多持仓上升2504手至14731手 [34] - 钯金CFTC净持仓：截至8月26日，NYMEX钯金管理基金净空持仓为6614手 [37] - 比价：展示铂钯比价、铂银比价 [42] 库存及ETF持仓变动 - 铂金ETF持仓：截至9月4日，总持仓量为74.25吨 [48] - 钯金ETF持仓：截至9月4日，总持仓量为13.5吨 [51] - 铂金库存：本周CME铂金库存增加0.22吨至16.49吨 [55] - 钯金库存：CME钯金库存截至9月4日为4346.17千克，本周上升2401.25千克 [60] 供给和需求 - 矿产铂金：前十五大矿山2025年三季度产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，矿端供给有收缩预期 [66] - 矿产钯金：三季度前十五大钯金矿山产量总和为39.07吨，2025年全年产量下降0.86%至165.78吨 [69] - 中国进口量：7月铂金进口量7.57吨，较6月回落；7月钯金进口量3.24吨，较6月上升 [72][75] - 汽车产量：展示中国、日本、德国、美国汽车产量及美国新能源车渗透率数据 [77][80][83] - 供需平衡表：展示全球铂金、钯金供需平衡情况 [86][87] 月差及跨市场价差 - NYMEX铂金月差：展示1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差情况 [91][92] - NYMEX钯金月差：展示3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况 [104][100] - 伦敦市场现货与NYMEX价差：展示伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格情况 [106]

06 贵金属库存 01 01 月度评估及行情展望 04 宏观经济数据 逢低做多白银 贵金属月报 2025/09/05 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 钟俊轩（宏观金融组） 02 市场回顾 05 贵金属价差 03 利率与流动性 CONTENTS 目录 月度评估及行情展望 月度总结 ◆ 月度行情总结：受到美联储货币政策预期的影响，本月贵金属价格表现十分强势。同时在特朗普政府潜在关税风险的驱动下，COMEX金银价 格本月表现强于内盘。截至9月4日，COMEX黄金价格本月上涨5.38%至3602.4美元/盎司，再破历史新高。沪金价格本月上涨3.56%至812.98元 /克；COMEX白银价格突破40美元/盎司一线，本月价格上涨10.51%至41.32美元/盎司。沪银主力合约价格本月上涨5.56%至9773元/千克。 ◆ 鲍威尔本月在杰克逊霍尔会议的表态标志本轮降息周期即将拉开序幕：在本次央行年会中，在就通胀问题，鲍威尔表示通胀虽然仍相对偏高， 但已从疫情后的高点大幅回落，更关键的是，鲍威尔表示"一个合理的基准情形是，关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月PVC交易以基本面为主走势震荡下跌 印度政策压制国内出口预期 基本面上企业综合利润处年内高位 估值压力大 检修量少 产量处历史高位 短期多套装置投产 下游开工处五年期低位 出口方面印度反倾销税率确定后出口预期转弱 成本端整体估值支撑较弱 中期受产能增长和房地产需求下滑双重压制 行业格局恶化 依赖出口增长或老装置出清政策消耗过剩产能 国内供强需弱且高估值下出口预期转弱 基本面差 关注逢高空配机会 提防反内卷情绪回归带动上行 中期若无装置出清政策 供需格局仍偏弱 行业有压估值出清产能压力 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2300元/吨 月同比涨100元/吨 山东电石价格2730元/吨 月同比跌50元/吨 兰炭陕西中料660元/吨 月同比涨40元/吨 氯碱综合一体化利润维持高位 乙烯制利润下滑 整体估值支撑较弱 [11] - 供应：PVC产能利用率77.1% 月同比升0.3% 电石法76.7% 月同比升0.7% 乙烯法78.1% 月同比降0.9% 上月检修量减少 平均产能利用率高于七月 叠加新装置释放产量 供应压力大幅上升 本月检修力度预期减小 且有新装置投产计划 预计供给压力依旧较大 [11] - 需求：七月出口印度量回升 但近期印度反倾销税率终裁结果公示 预计最快一个月施行 对我国税率相比其他国家有劣势 落地后预计出口下滑 三大下游开工小幅回升 管材负荷33.5% 月同比涨0.5% 薄膜负荷70.8% 月同比降6.2% 型材负荷38.4% 月同比升1.4% 整体下游负荷43.5% 月同比升1.5% 下游整体表现不及去年同期 整体需求偏弱 需求端主要关注出口是否超预期 [11] - 库存：月底厂内库存31.6万吨 月同比去库3万吨 社会库存91.8万吨 月同比累库19.6万吨 整体库存123.4万吨 月同比累库16.6万吨 仓单持续回升 目前处于累库周期 上游库存逐渐转移至中游 供强需弱格局下 若出口无超预期表现 累库将延续 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [19][23][25] 利润库存 - 库存：整体库存大幅累库 月底厂内库存31.6万吨 月同比去库3万吨 社会库存91.8万吨 月同比累库19.6万吨 整体库存123.4万吨 月同比累库16.6万吨 仓单持续回升 [11] - 利润：展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [41] 成本端 - 电石震荡回升 库存上升 展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [47][48] 供给端 - 2025产能投放力度较大 主要集中在三季度 展示了PVC产能历史走势、2025PVC投产产能、2025PVC投产所耗原料等数据图表及2025年具体投产装置情况 [58][65] - 八月检修偏少 九月开工预期维持高位 展示了PVC电石法开工、乙烯法开工、整体开工、周度产量等数据图表 [66] 需求端 - 展示了PVC下游开工、管材开工、薄膜开工、型材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表及PVC产业链、思维导图等内容 [75][87][90]

黑色板块进入检验旺季需求成色交 易，铁合金价格跟随板块波动 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 陈张滢（黑色建材组） 锰硅月报 2025/09/05 CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 04 供给及需求 02 期现市场 05 库存 03 利润及成本 06 图形走势 产业链示意图 01 月度评估及策略推荐 月度要点小结 ◆ 天津6517锰硅现货市场报价5600元/吨，环比上周-50元/吨，较上月初-300元/吨；期货主力（SM601）收盘报5730元/吨，环比上周-62元/吨， 较上月初-306元/吨；基差60元/吨，环比上周+12元/吨，基差率1.04%，处于历史统计值中性水平。 ◆ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-350元/吨，环比上周-3元/吨，较上月初-13元/吨；宁夏-490元/吨，环比上 周-83元/吨，较上月初-173元/吨；广西-681元/吨，环比上周-61元/吨，较上月初-150元/吨。（利润为测算值，仅供参考） ◆ 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6030元 ...