商品情绪带动走强， 基本面偏弱 PVC周报 2025/10/25 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020397 从业资格号：F03136381 刘洁文（能源化工组） 从业资格号：F03097315 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 成本利润：乌海电石价格报2500元/吨，周同比上涨75元/吨；山东电石价格报2830元/吨，周同比持平；兰炭陕西中料800元/吨，周同比上 涨70元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润持续偏低，乙烯制利润低位运行，目前估值中性偏低。 ◆ 供应：PVC产能利用率76.6%，环比下降0.1%；其中电石法74.4%，环比下降0.3%；乙烯法81.6%，环比上升0.4%。上周供应端负荷小幅下降， 主因航锦科技、信发、盐湖镁业、山西瑞恒等检修，下周预期负荷回升。10月整体负荷预期仍然在高位，且有多套装置试车投产，供应压力 持续较大。 ◆ 需求：出口方面印度反倾销税率预期11月落地，届时落地后预计出口下滑； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期农需和复合肥开工好转使供需改善、盘面走强，但现货跟涨乏力、基差弱势，企业库存仍高，消费缺利好，供应端利润低，市场低估值与弱驱动并存，现货下行空间有限，后续天气转好、淡储将至，市场有潜在利好，策略上建议观望或逢低关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：天气好转，下游农业拿货增加、供应回落，企业累库存放缓，盘面四连阳，但现货弱于盘面，基差走弱，1 - 5价差处于同期低位，企业高库存格局未改，近端现货受压制，缺乏有力驱动 [12] - 基本面：供应方面，装置检修增多，企业开工率78.03%，环比降2.61%，日产18.49万吨，同比低于去年；需求方面，天气好转使下游农业需求增多，企业预收走高，复合肥开工见底回升至27.71%，环比增3.35%，整体国内需求好转；估值方面，煤制与气制利润均处低位，盘面走强使基差再度走弱，1 - 5价差仍处低位，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低；库存方面，企业库存163.02万吨，环比增1.48万吨，同比高位，港口库存21万吨，环比减23.6万吨，货源加速离港 [12] - 市场逻辑：短期农需和复合肥开工提升使供需好转，盘面走强，但现货跟涨乏力，基差表现弱势 [12] - 小结：供应端装置检修、需求端复合肥开工回升，短期农业需求拿货增多，企业累库速度放缓，盘面低位走高，现货跟涨慢，基差走弱，消费缺利好，供应端企业利润低，低估值与弱驱动下，现货下行空间有限，后续天气转好、淡储将至，市场有潜在利好 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 成交、持仓：盘面减仓反弹 [28] 利润和库存 - 生产利润：利润同比处于低位 [32] - 尿素库存：库存同比处于高位 [37] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能情况及计划投产装置，如安徽泉盛化工等多家企业有不同产能装置计划投产 [44][46] - 尿素开工：短期检修损失增多 [48] - 装置检修情况：多家企业进行常规性、亏损（成本）性、政策性、故障性检修，部分企业有计划检修和长停装置情况 [51][52] 需求端 - 消费量推演：展示月度消费量及下游需求占比情况 [56][57] - 复合肥：复合肥开工率、生产利润及尿素与复合肥比价情况 [59][60][61] - 氮源比价：展示尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价情况 [62][63] - 三聚氰胺：三聚氰胺开工、利润及出口量情况 [65][66][68] - 终端：包括胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工情况、30大中城市商品房成交面积情况 [73][74][78] - 外盘价格：展示中国FOB等外盘价格及相关价差情况 [81][82] - 出口：出口利润较好，展示尿素出口量、出口利润、中国 - 印度海运费及硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷两种元素肥料出口量情况 [84][85][87][90] 期权相关 - 尿素期权：展示尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR及波动率与期货价格情况 [95][97][104] 产业结构图 - 展示尿素产业链、研究框架分析思维导图及产业链特点，以及不同地区主要作物各月用肥情况和国内外化肥需求季节性特点 [106][107][111][114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情表现 棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，若印尼当前高产量不能持续，去库时间点可能更快到来；若高产持续，棕榈油将继续弱势，建议暂时观望，等待更明确产量信号 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场综述：本周三大油脂震荡偏弱，外资席位油脂净多仓位接近零值，主要受棕榈油产地供应偏大、马棕出口数据未放量影响；10月MPOB月报显示马棕库存同比上升约35万吨，印尼现实产量超预期，印度备货平稳，棕榈油短期累库现实强；国内油脂总库存高于去年约30万吨，未来两个月总库存有下降趋势 [11] - 观点小结：马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情，棕榈油短期供应偏大累库现实或在四季度及明年一季度反转 [11] - 交易策略：单边建议回落企稳买入，等待更明确产量信号；未提及套利策略 [13] 期现市场 - 展示马棕、棕榈油、豆油、菜籽油的期现结构相关图表，包括基差及基差季节性数据 [18][20][22][24] 供给端 - 马棕产量及出口：展示马棕月度产量、出口数据图表，以及印尼棕榈油+棕榈仁油月度产量、出口数据图表；还展示大豆周度到港、港口库存数据图表，菜籽、菜油月度进口数据图表 [27][28][29][31] - 棕榈产区天气：展示印尼、马来西亚产区加权降水叠加预报图表，NINO 3.4指数及拉尼娜现象对全球气候影响图表 [33][34] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存图表，棕榈油、豆油、菜油的利润库存相关图表，以及产地棕榈油库存图表 [40][43][45][46][48] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价图表，菜油、菜籽成本相关图表 [50][52][54] 需求端 - 油脂成交：展示棕榈油、豆油作物年度累积成交数据图表 [57] - 生柴利润：展示POGO价差、BOHO价差数据图表 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求强势，传统旺季淡季转换节点或将延后 基本面阶段性改善，可流通现货偏紧，升贴水成交价走强 若江西大矿复产节奏延迟，碳酸锂社会库存去化趋势有望持续到四季度末 同时，周内广期所碳酸锂全合约增仓超10万手，价格修复提升持货商套保意愿，主力净空头寸增长明显 后续留意产业套保及供给弹性释放带来的抛压，关注商品市场氛围变化[12] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：10月24日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报79169元，周内涨4.81%，广期所LC2601收盘价79520元，周内涨4.94% [12] - 供给：10月24日，国内碳酸锂周度产量21308吨，环比增1.1% 9月中国进口碳酸锂19596吨，环比减10.3%，同比增加20.5%；智利出口碳酸锂1.59万吨，同比减13%，环比减6%，其中出口至中国1.11万吨，环比减14%，10月国内进口压力缓解 [12] - 需求：10月1 - 19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比增长5%，较上月同期增长2%，渗透率56.1%，预计10月新能源零售可达132万左右，渗透率有望提升至60%左右，10月电池材料传统旺季将拉动碳酸锂需求继续增长 [12] - 库存：10月23日，国内碳酸锂周度库存130366吨，环比降1.7%；10月24日，广期所碳酸锂注册仓单28699吨，周内降6.5% [12] - 成本：10月24日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价890 - 925美元/吨，周内涨6.76% 9月国内进口锂精矿52.1万吨，同比增38.0%，环比增10.6% 高成本硬岩矿供给压力缓解，后续锂矿进口补充明显 [12] 期现市场 - 价格：10月24日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报79169元，周内涨4.81%，广期所LC2601收盘价79520元，周内涨4.94% [12][20] - 基差与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价为+150元，碳酸锂合约主力持仓净空头约16.4万手，周内增加4.3万手 [23] - 价差：电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2250元，和氢氧化锂价差1720元 [27][28] 供给端 - 产量：10月24日，国内碳酸锂周度产量21308吨，环比增1.1%；9月产量87260吨，环比增2.4%，同比增51.7%，前九月累计同比增41.7% [33] - 不同原料产量：9月锂辉石碳酸锂产量55950吨，环比增4.9%，同比增98.8%，前九月累计同比增74.7%；锂云母碳酸锂产量11580吨，环比降15.5%，前九月累计同比增16.0%；盐湖碳酸锂产量环比减9.5%至11960吨，1 - 9月累计同比增9.1%；回收端碳酸锂产量7770吨，环比增6.6%，1 - 9月累计同比增22.9% [36][39] - 进口：9月中国进口碳酸锂19596吨，环比减10.3%，同比增加20.5%，1 - 9月进口总量约17.3万吨，同比增加5.2%；智利出口碳酸锂1.59万吨，同比减13%，环比减6%，出口至中国1.11万吨，环比减14%，9 - 10月国内进口压力缓解 [42] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来主要增长点依靠锂电产业 [46] - 新能源汽车：9月全球新能源汽车销量约210万辆，1 - 9月累计同比增23.6%；10月1 - 19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比增长5%，较上月同期增长2%，预计10月可达132万左右，渗透率有望提升至60%左右；1 - 8月欧洲新能源汽车总计销量232.4万辆，同比增26.7%；1 - 8月美国新能源汽车总计销量106.3万辆，同比增8.1% [49][52] - 电池产量：9月我国动力和其他电池合计产量为151.2GWh，环比增长8.3%，同比增长35.4%，1 - 9月累计产量为1121.9GWh，累计同比增长51.4% [55] - 材料产量：1 - 9月，国内磷酸铁锂产量累计同比增47.0%，三元材料产量同比增15.4%，10月电池材料传统旺季将拉动碳酸锂需求继续增长 [58] 库存 - 碳酸锂库存：10月23日，国内碳酸锂周度库存130366吨，环比降1.7%；10月24日，广期所碳酸锂注册仓单28699吨，周内降6.5% [65] - 其他库存：正极材料库存周期一周左右，动力电池库销比处于近期中值，储能电池消费旺盛，库存位于近年低位 [68] 成本端 - 价格：10月24日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价890 - 925美元/吨，周内涨6.76% [76] - 进口：9月国内进口锂精矿52.1万吨，同比增38.0%，环比增10.6%；1 - 9月澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.5%，非洲来源锂精矿进口同比降5.8%，高成本硬岩矿供给压力缓解，后续锂矿进口补充明显 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油受地缘消息刺激大幅反弹，在页岩油成本端获支撑，美国炼厂需求企稳回升，页岩油未大幅减产，OPEC出口放量但多被中国吸纳，市场难见显性库存，欧洲成品油库存低位去库，原油库存抬升，炼厂需求将迎旺季且柴油裂差维持高位；宏观层面中美关系趋缓，中国十五五规划聚焦能源转型与独立性，整体宏观氛围良好，政治层面美国制裁俄罗斯两大石油公司；虽制裁理论影响大，但OPEC增产可覆盖，影子船队成熟使制裁持续性有限，不改短期弱势格局，且OPEC增幅被中国吸纳，市场难现大幅累库；对4季度末油价维持弱势判断，若页岩油产量受限，叠加旺季需求与战略储备托底，四季度末应以页岩油盈亏线为基准逢低布局中长线 [16]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估&策略推荐 - 行情回顾：本周原油受地缘消息刺激大幅反弹，在页岩油成本端获支撑，美方低价购储备辅助油价止跌 [16] - 供需变化：美国炼厂需求企稳回升，油价下跌时页岩油减产少，截至15日仅减产1万桶/日，OPEC出口放量多被中国吸纳，欧洲成品油库存低位去库，原油库存抬升，炼厂需求将迎旺季且柴油裂差维持高位 [16] - 宏观政治：宏观上中美关系趋缓，中国十五五规划聚焦能源转型与独立性，整体宏观氛围良好；政治上美国制裁俄罗斯两大石油公司，制裁石油产量占全球超5%、俄罗斯出口50%约200万桶/日 [16] - 观点小结：制裁影响有限，不改短期弱势格局，OPEC增幅被中国吸纳，难现大幅累库，对4季度末油价维持弱势判断，若页岩油产量受限，叠加旺季需求与战略储备托底，四季度末应以页岩油盈亏线为基准逢低布局中长线 [16] - 短期油价影响因子评估：欧美政策、地缘政治、宏观因子偏多，非OPEC供需、OPEC供需偏空，上周观点观望，本周观点短空长多 [17] - 中期影响因子评估：中国因素中性偏空，美国因素偏多，中东因素偏空，宏观政治因素中性偏空，中期油价震荡偏空 [22] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价关系 [40] - 宏观中期预测指标：展示欧元区投资信心指数、美国投资信心指数、美国GDP增长率预测、全球主要国家GDP增长率预测等指标 [47] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系，以及敏感油高频出口统计 [50] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差、WTI原油M1价格 [54] - 跨区价差：展示Brent/WTI、Brent/Dubai、INE/WTI、MRBN/WTI等跨区价差 [56] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差 [64] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国等地汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差 [73] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：回顾OPEC历届会议结果，展示OPEC 9国原油产量与配额、OPEC闲置原油产能、OPEC & OPEC+计划外停车产能、OPEC 12国供给量、OPEC+主要成员国供给量等数据 [85] - 供应：美国：介绍美国SPR资金、政策、制裁等情况，展示美国钻机单产效率、活跃原油钻机数、原油产量、出口量等数据 [117] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国等国家原油产量动态预测 [126] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、炼厂停车产能、原油进出口量、汽油产量与需求、柴油产量与需求、燃料油产量与需求、航空煤油产量与需求、成品油净出口量、总成品油产量与需求、总成品油净出口、总成品油库存可用天数、商业银行车贷周度同比、铁路流量、每日航空安检客流量、原油SPR库存等数据 [132] - 需求：中国：展示中国原油投料、需求预测、进口量、主营炼厂开工率与毛利、主营炼厂和独立炼厂汽油产量与需求、柴油产量与需求、成品油出口量、新能源乘用车零售渗透率、百度人口出行迁徙指数、整车货运流量指数、航班数量等数据 [154] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、炼厂综合利润、原油进口量、汽油产量、柴油产量、燃料油产量、总成品油产量等数据 [174] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量动态预测、原油需求动态预测等数据 [183] - 需求：其他：展示Aframax、Panamax、VLCC、Suezmax日均航速，以及重油吨英里模型、轻油吨英里模型 [187] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、商业库存可用天数、PADD2库欣库存、库欣库存与WTI油价关系，以及汽油、柴油、燃料油、航空煤油库存及可用天数等数据 [197] - 库存：中国：展示中国原油大连港口、宁波舟山港口、日照港口库存，以及汽油社会库存、厂家库存、商业库存、产销率，柴油社会库存、厂家库存、商业库存、产销率等数据 [207] - 库存：欧洲：展示ARA汽油、柴油、燃料油、石脑油库存，以及欧洲16国汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油、总成品油库存等数据 [218] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油、总成品油库存等数据 [230] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油、总成品油库存等数据 [235] - 库存：海上：展示汽油、柴油、燃料油、煤油、重油、轻油、原油浮仓，以及VLCC、Suezmax海上总浮仓与WTI油价关系等数据 [240] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴等数据 [252] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费与WTI油价关系、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价关系等数据 [264]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场存在委内瑞拉地缘冲突升级预期，原油价格止跌反弹，聚烯烃注册仓单处历史同期高位，对盘面形成压制，聚烯烃持续反套行情。季节性旺季来临，下游需求无亮点，供应端承压叠加需求端无亮点背景下，聚烯烃跟随成本端波动。本周预测聚乙烯（LL2601）参考震荡区间（7200 - 7500），聚丙烯（PP2601）参考震荡区间（7000 - 7300），推荐策略为观望[15][17][18]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情资讯：政策端市场存在委内瑞拉地缘冲突升级预期，原油价格止跌反弹；估值方面聚乙烯周度涨幅（成本＞期货＞现货），聚丙烯周度涨幅（期货＞现货＞成本）；成本端上周WTI原油上涨0.39%，Brent原油上涨1.10%，煤价上涨5.83%，甲醇下跌 -2.58%，乙烯下跌 -3.26%，丙烯下跌 -3.30%，丙烷无变动0.00%，成本端支撑尚存；供应端PE产能利用率80.98%，环比下降 -1.91%，同比去年上涨3.90%，较5年同期下降 -4.39%，PP产能利用率75.30%，环比下降 -2.55%，同比去年下降 -0.66%，较5年同期下降 -8.54%，四季度聚丙烯投产压力较大；进出口方面9月国内PE进口为102.22万吨，环比上涨7.58%，同比去年下降 -10.04%，8月国内PP进口17.74万吨，环比上涨11.15%，同比去年下降 -6.18%，进口利润下降，PE北美地区货源减少，进口端压力减小，9月PE出口9.92万吨，环比下降 -14.48%，同比上涨63.54%，8月PP出口20.82万吨，环比下降 -16.82%，同比上涨21.14%，圣诞节备库开始，PP出口或将同比保持高位；需求端PE下游开工率45.00%，环比上涨0.18%，同比上涨0.11%，PP下游开工率52.00%，环比上涨0.29%，同比上涨0.37%，季节性旺季，聚烯烃下游需求不及往年同期水平；库存方面PE生产企业库存51.46万吨，环比去库 -2.81%，较去年同期累库2.02%，PE贸易商库存5.00万吨，环比去库 -0.70%，PP生产企业库存63.85万吨，环比去库 -5.92%，较去年同期累库12.69%，PP贸易商库存22.00万吨，环比去库 -7.80%，PP港口库存6.68万吨，环比去库 -1.62%，PP库存整体压力高于PE[15][16]。 - 策略观点：市场存在委内瑞拉地缘冲突升级预期，原油价格止跌反弹，聚烯烃注册仓单处历史同期高位，对盘面形成压制，聚烯烃持续反套行情，季节性旺季来临，下游需求无亮点，供应端承压叠加需求端无亮点背景下，聚烯烃跟随成本端波动。本周预测聚乙烯（LL2601）参考震荡区间（7200 - 7500），聚丙烯（PP2601）参考震荡区间（7000 - 7300），推荐策略为观望[17]。 期现市场 - 韩国乙烯装置出清政策，或将助推LL - PP价差长期走强[63]。 成本端 - 上周WTI原油上涨0.39%，Brent原油上涨1.10%，煤价上涨5.83%，甲醇下跌 -2.58%，乙烯下跌 -3.26%，丙烯下跌 -3.30%，丙烷无变动0.00%，成本端支撑尚存[15]。 聚乙烯供给端 - 生产原材料占比：油制80.00%，轻烃制12.00%，煤制5.00%，甲醇2.00%，外购乙烯1.00%[139]。 - 产能及投产计划：2025年已投产产能463万吨，未投产产能40万吨，如万华化学二期、内蒙宝丰煤基等项目[145]。 - 产能利用率：PE产能利用率80.98%，环比下降 -1.91%，同比去年上涨3.90%，较5年同期下降 -4.39%[15]。 - 检修情况：本月检修量560.5万吨，本月检修回归量255万吨，涉及沈阳化工、海国龙油等多家企业[157]。 聚乙烯库存&进出口 - 库存：贸易商库存高位去化，PE生产企业库存51.46万吨，环比去库 -2.81%，较去年同期累库2.02%，PE贸易商库存5.00万吨，环比去库 -0.70%[16][171]。 - 进出口：9月国内PE进口为102.22万吨，环比上涨7.58%，同比去年下降 -10.04%，9月PE出口9.92万吨，环比下降 -14.48%，同比上涨63.54%[16]。 聚乙烯需求端 - 下游需求占比：包装膜51.00%，中空12.31%，管材11.65%，注塑10.00%，农膜7.03%，拉丝4.51%，电线、电缆3.50%[183]。 - 下游开工率：PE下游总开工率45.00%，环比上涨0.18%，同比上涨0.11%，季节性旺季，下游需求不及往年同期水平[16][192]。 聚丙烯供给端 - 生产原材料占比：油制53.00%，PDH制25.00%，煤制18.00%，甲醇制2.00%，外购丙稀2.00%[204]。 - 产能及投产计划：2025年已投产产能540万吨，未投产产能110万吨，如宝丰能源2、山东金城等项目[211]。 - 产能利用率：PP产能利用率75.30%，环比下降 -2.55%，同比去年下降 -0.66%，较5年同期下降 -8.54%[15]。 - 检修情况：10月检修量较少，本月检修量649万吨，本月检修回归量195万吨，涉及武汉石化老线、国海龙油一线等多家企业[219][220]。 聚丙烯库存&进出口 - 库存：PP生产企业库存63.85万吨，环比去库 -5.92%，较去年同期累库12.69%，PP贸易商库存22.00万吨，环比去库 -7.80%，PP港口库存6.68万吨，环比去库 -1.62%，PP库存整体压力高于PE[16]。 - 进出口：8月国内PP进口17.74万吨，环比上涨11.15%，同比去年下降 -6.18%，8月PP出口20.82万吨，环比下降 -16.82%，同比上涨21.14%，圣诞节备库开始，PP出口或将同比保持高位[16]。 聚丙烯需求端 - 下游需求占比：拉丝34.00%，高低熔共聚24.00%，注塑17.00%，BOPP6.00%，高熔纤维6.00%，透明料5.00%，管材(冷热水)5.00%，CPP3.00%[251]。 - 下游开工率：PP下游总开工率52.00%，环比上涨0.29%，同比上涨0.37%，季节性旺季，下游需求不及往年同期水平[16][258]。

报告行业投资评级 - 中期偏弱 [1] 报告的核心观点 - 国内供应现实压力较大，大豆库存处历年最高水平，短期美国大豆进口未有转机，叠加进入豆粕去库季节，提供一定支撑，中期来看，全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆本周美豆反弹，特朗普与多国谈判利于美豆销售，美国国内现货惜售有支撑；巴西新作大豆种植正常推进，预计本周种植进度或达30%；巴西升贴水报价本周持续下调，但美豆回升幅度更大，国内大豆到港成本小幅上涨50元/吨；当前美豆估值略低，巴西升贴水有下跌空间，全球大豆供应未显著下降，预计国内大豆进口成本震荡偏弱；是否进口美国大豆未定论，若不进口，巴西报价维持强势，豆粕有支撑，若开放进口，豆粕市场先交易短期供应压力盘面下跌，而后进口成本企稳，再交易成本 [9] - 国内双粕本周国内豆粕现货震荡运行，基差走弱，期货盘面偏强，油厂盘面压榨利润回升；国内豆粕成交一般，提货回升处于偏高水平；饲料企业库存天数7.95天略高于去年同期，环比上升0.03天；截至10月22日，8月买船920万吨，9月864万吨，10月852万吨，11月526万吨；目前买船进度预示国内大豆及豆粕库存将持续下降，叠加大量提货，国内豆系基差有支撑 [9] - 交易策略单边操作建议震荡偏弱，核心驱动逻辑为国内供应现实压力较大，大豆库存处历年最高水平，短期美国大豆进口未有转机，叠加进入豆粕去库季节，提供一定支撑，中期来看，全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主 [11] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕现货、广东黄埔菜粕现货价格走势 [17][18] - 展示豆粕01合约基差、菜粕01合约基差走势 [20][21] - 展示豆粕11 - 1价差、豆粕01 - 菜粕01价差、豆粕01 - 05价差、豆粕03 - 05价差走势 [23][24] - 展示美豆管理基金净多、美豆粕管理基金净多持仓情况 [26][29] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率情况 [32][33] - 展示美国、巴西大豆产区加权降水叠加预报情况，拉尼娜有可能在2025年10 - 1月发生，并给出拉尼娜对不同地区不同时间段的降水影响及发生频率数据 [35][37][40] - 展示美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部1号黄大豆现货价、美国大豆月度压榨量、NOPA豆油库存情况 [47][50] - 展示美豆出口进度相关数据，包括美豆当前市场年度对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、当前市场年度已签出口合约总额、当前市场年度对华出口装船累积值 [51][52] - 展示中国大豆、菜籽月度进口及预估情况 [54][55] - 展示中国主要油厂大豆、菜籽压榨量情况 [56][57] 利润及库存 - 展示大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存情况 [60][61] - 展示沿海主要油厂豆粕库存及预估、沿海主要油厂菜籽粕库存情况 [63][64] - 展示广东进口大豆压榨利润、沿海进口菜籽压榨利润情况 [65][66] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费情况 [67][68] - 展示自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润情况 [69][70]

橡胶上涨驱动减少 橡胶周报 2025/10/25 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn 从业资格号： F0270766 交易咨询号： Z0003000 张正华（能源化工组） 目录 期现市场 05 需求端 03 利润和比价 06 供应端 周度评估及策略推荐 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 近期行情重点关注 泰国降雨量动态 u 20251009 整体利空释放比较充分。后续跟踪宏观动态和天气动态成为重要的价格驱动因素。 u 胶价整体偏低，做多赔率好，胶价上涨空间也不错，如果有上涨事件驱动，胶价反弹的概率比较大。 u 2025年10月13日的美国关税利空，超预期。后续待观察。 u 2025年4月，胶价证实对加关税利空比较敏感。 u 2025年10月18日周报提示泰国降雨量预报大幅度增加的利多，中美会谈预期向好，EUDR利好，叠加股市上涨，胶价显著上涨近800元。 u 目前胶价上涨驱动边际减少，胶价可能震荡整理。 前期行情影响因素： EUDR推迟动态 u 2025年9月23日消息，EUDR生效时间再度推迟。 u 据艾科森环境技术消息，欧盟委员会希望再次推迟欧盟的反森林砍伐法，考虑将 ...

政策定调与产业升 级，短期需求疲弱 螺纹钢周报 2025/10/25 (黑色研究员) 0775-23375155 陈张滢 从业资格号：F03133652 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 赵航 (联系人) zhaoh3@wkqh.cn 周度评估及策略推荐 周度要点小结 周度评估及策略推荐 供给端 期现市场 需求端 利润 库存 ◆ 供应端: 本周螺纹总产量207万吨，环比+2.94%，同比-15.16%，累计产量9138.08万吨，同比-1.44%。长流程产量179万吨，环比+2. 52%，同比-16.64%，短流程产量28万吨，环比+5.68%，同比-4.22%。 本周铁水日均产量为239.9万吨，本周铁水产量下降较多，供应端压力边际减弱。利润方面，华东地区螺纹高炉利润维持-56元/吨附近，即 期利润与上周基本持平；谷电利润为-57元/吨，环比上周基本持平。螺纹产量持续回落，供应端压力持续减小。 ◆ 需求端：本周螺纹表需226万吨，前值220万吨，环比+2.7%，同比-7.0%，累计需求8916万吨，同比-5.4%。 本周需求环比小幅上升明显，需求表现中性。 ◆ 进出口：钢坯09月 ...

关注中美双边贸易磋商及两国元首 会晤，注意短期黑色板块风险 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 陈张滢（黑色建材组） 锰硅周报 2025/10/25 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给及需求 02 期现市场 05 库存 03 利润及成本 06 图形走势 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，环比+40元/吨；期货主力（SM601）收盘报5772元/吨，环比+54元/吨；基差138元/吨，环比上周-14 元/吨，基差率2.35%，处于历史统计值的相对中性水平。 ◆ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-317元/吨，环比-2元/吨；宁夏-415元/吨，环比-22元/吨；广西-700元/吨， 环比持稳。（利润为测算值，仅供参考） ◆ 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5997元/吨，环比+2元/吨；宁夏在5995元/吨，环比+2元/吨；广西在6350元/吨，环比持 稳。（成本为测算值，仅供参考） ◆ 供给：钢联口 ...