报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价先抑后扬，特朗普威胁对欧洲加征关税一度压制市场情绪，但随后情绪缓和，沪铝周涨1.4%，伦铝周涨0.9% 当前国内铝锭、铝棒库存延续累积，高价对下游需求仍有抑制，但淡季背景下并不构成价格大的利空；LME铝集中交仓但库存维持相对低位，加之美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强 在海内外政策面偏宽松及贵金属续创新高带动下，铝价有望震荡偏强运行 沪铝主力合约运行区间参考：24000 - 25000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3120 - 3220美元/吨[12][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截至2025年12月底，国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量同比增长1.9%，1月预计环比增加；12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增3.6%、同比增2.2%；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，预计1月继续下调，本周铝水比例下滑[12] - 库存&现货：本周四铝锭库存76.8万吨，较上周四增加1.9万吨；保税区库存4.8万吨，较上周四减少0.7万吨；铝棒库存合计22.9万吨，较上周四增加1.6万吨；LME全球铝库存50.7万吨，较上周增加2.2万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M由升水转为贴水[12] - 进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口量253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；近期沪铝现货进口亏损缩小[12] - 需求端：本周国内铝下游加工综合开工率较上周提升0.7%至60.9%，其中铝线缆、铝型材开工率环比回升，原生铝合金、铝板带、铝箔开工率持平；春节前食品包装箔、药箔等品类季节性回暖，光伏、汽车、电池等细分领域订单提供支撑，但高铝价持续抑制终端采购意愿，下游多以刚需补库为主[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨1.4%至24290元/吨，伦铝周涨0.9%至3173.5美元/吨[23] - 期限价差：沪铝连一 - 连三贴水较上周缩窄[29] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周缩窄，中原现货相对偏强[33][40] - LME升贴水：LME铝Cash/3M由升水转为贴水[42] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位[52] - 电解铝库存：本周四铝锭库存76.8万吨，较上周四增加1.9万吨；保税区库存4.8万吨，较上周四减少0.7万吨；铝棒库存合计22.9万吨，较上周四增加1.6万吨；LME全球铝库存50.7万吨，较上周增加2.2万吨，仍处于数年相对低位[57][60][65] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格较上周不变[73] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降10元/吨，进口价格下降2美元/吨[77] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周不变，动力煤价格较上周下降10元/吨[81] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝月度产量800.3万吨，较11月增加16.2万吨，同比增加8.7%；2025年全年氧化铝产量9064.7万吨，较2024年同比增加10.1%；2026年1月生产量预计维持高位[86] - 电解铝：截至2025年12月底，国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，2026年1月运行产能预计偏稳；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8%[89] - 铝水比例：本周铝棒加工费先升后降；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比增加13.4%、同比减少7.7%；本周国内电解铝企业铝水比例小幅下滑，预计2026年1月铝水比例环比下调[92] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加[97] 需求端 - 下游开工率：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%；截至2026年1月19日，铝锭日度出库量为12.4万吨，较上周出库量增加[101] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%；2025年12月地产数据延续弱势、汽车产销边际走弱，2026年1月光伏组件排产预计改善[117] 进出口 - 原铝进口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口量253.8万吨，同比增长18.8%；本周铝锭现货进口亏损缩小；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76%[122][125] - 铝材出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%[128] - 再生铝进口：2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口量201.5万吨，同比增长13.1%[128] - 铝土矿进口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%[131] - 氧化铝进出口：2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7%[131]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 节前备货使现货涨幅超预期，近月合约偏强震荡，但整体供应充裕，需求预期将兑现，近月合约或震荡，关注反弹压力；远端产能见顶有长期向好预期，但过早有利润，实现路径不确定，留意高估值抛压 [11][12] - 交易策略为近月观望或区间操作，05 - 07合约反弹抛空，盈亏比2:1，推荐周期1.5个月，核心驱动为存栏、现货、季节性，推荐等级二星，首次提出时间01.16；暂无套利策略 [13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周蛋价普遍强势，受春节备货支撑，供需关系收紧，不过蛋价涨至高位，部分地区有回落风险；黑山大码蛋价周涨0.3元至3.5元/斤，馆陶周涨0.23元至3.56元/斤，销区回龙观周涨0.41元至3.91元/斤，东莞周涨0.19元至3.7元/斤 [11] - 12月补栏环比增0.1%为7918万只，同比降13.9%，补栏情绪低迷但有好转；前期低蛋价和亏损使鸡龄下滑，春节前养殖盈利，淘鸡放缓，鸡龄回升至490天 [11] - 截止12月底，在产蛋鸡存栏13.44亿只，低于前值和预期，环比降0.08亿只，同比增5%；预计未来存栏见顶回落，明年5月降至12.86亿只，跌幅4.3%，绝对供应仍偏高 [11] - 春节临近需求先增后减，价格涨至高位，部分贸易商采购量或减少 [11] 期现市场 - 现货上周蛋价普遍强势，受春节备货支撑，供需收紧，不过涨至高位部分地区有回落风险；黑山大码蛋价周涨0.3元至3.5元/斤等 [20] - 受现货涨价影响，基差修复，现货反弹后近月偏强，月差偏正套 [23] - 蛋价反弹，养殖盈利，养户惜售，淘鸡价格和鸡龄回升 [26] 供应端 - 12月补栏环比增0.1%为7918万只，同比降13.9%，补栏情绪低迷但有好转 [33] - 前期低蛋价和亏损使鸡龄下滑，春节前养殖盈利，淘鸡放缓，鸡龄回升至490天 [36] - 截止12月底，在产蛋鸡存栏13.44亿只，低于前值和预期，环比降0.08亿只，同比增5% [38] - 预计未来存栏见顶回落，明年5月降至12.86亿只，跌幅4.3%，绝对供应仍偏高 [41] 需求端 - 春节临近需求先增后减，价格涨至高位，务工人员返乡外销转内销，部分贸易商采购量或减少 [46] 成本和利润 - 成本同比偏低、环比回升，现货涨价后养殖盈利恢复至正常季节性水平 [51] 库存端 - 库存基本处于季节性正常或略高状态 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅存在供需转好预期，但因春节临近成交走弱，预计价格震荡运行，需关注大厂减产及下游生产调整节奏 [16] - 多晶硅行业“反内卷”预期不明，建议观望为主，关注终端需求反馈和政策调整 [18] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，百川盈孚口径下多晶硅周度产量2.04万吨，环比下行；DMC产量4.29万吨，环比-0.07万吨；1 - 12月铝合金累计产量1929.70万吨，累计同比+315.60万吨或+19.55%；1 - 12月我国工业硅累计净出口70.84万吨，累计同比+1.35万吨或+1.94% [14] - 库存方面，截至2026/1/23，百川盈孚统计工业硅库存51.78万吨，环比+0.74万吨，其中工厂库存26.20万吨，环比-0.10万吨，市场库存19.10万吨，环比持平，已注册仓单库存6.49万吨，环比+0.84万吨 [14] - 价格方面，截至2026/1/23，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨，环比持平；421工业硅现货报价9650元/吨，折盘面价8850元/吨，环比持平；期货主力（SI2605合约）收盘报8820元/吨，环比+215元/吨；553（不通氧）升水期货主力合约380元/吨，基差率4.13%；421升水主力合约30元/吨，基差率0.34% [15] - 成本方面，据百川盈孚数据，本周新疆工业硅平均成本报8487.50元/吨，云南地区报9720.00元/吨，内蒙地区报8960.00元/吨 [15] - 供给方面，百川口径工业硅周度产量为7.62万吨，环比-0.22万吨 [15] 期现市场 - 工业硅：截至2026/1/23，华东553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨，环比持平；421工业硅现货报价9650元/吨，折盘面价8850元/吨，环比持平；期货主力（SI2605合约）收盘报8820元/吨，环比+215元/吨；553（不通氧）升水期货主力合约380元/吨，基差率4.13%；421升水主力合约30元/吨，基差率0.34% [23] - 多晶硅：截至2026/1/23，SMM统计多晶硅N型复投料平均价54元/千克，环比-0.85元/千克；N型致密料平均价53.25元/千克，环比-1.1元/千克；期货主力（PS2605合约）收盘报50720元/吨，环比+520元/吨；主力合约基差3280元/吨，基差率6.07% [26] 工业硅 - 总产量：截至2026/1/23，百川口径工业硅周度产量7.62万吨，环比-0.22万吨；2025年12月产量35.59万吨，环比-0.42万吨，1 - 12月累计同比-65.23万吨或-13.86% [31] - 主产区产量：涉及四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量情况 [33][35][38] - 生产成本：截至2026/1/23，百川口径主产区电价环比持平，硅石价格环比持稳；新疆硅煤价格环比-150元/吨；新疆平均成本报8487.50元/吨，云南地区报9720.00元/吨，内蒙地区报8960.00元/吨 [43][46] - 显性库存：截至2026/1/23，百川盈孚统计工业硅库存51.78万吨，环比+0.74万吨，其中工厂库存26.20万吨，环比-0.10万吨，市场库存19.10万吨，环比持平，已注册仓单库存6.49万吨，环比+0.84万吨 [49] 多晶硅 - 产量：截至2026/1/23，百川盈孚口径下多晶硅周度产量2.04万吨，环比下行；SMM口径下12月产量11.55万吨，环比+0.09万吨；1 - 12月累计产量130.52万吨，同比-25.46% [54] - 开工率及排产：百川盈孚口径下12月开工率42.23%，环比下降1.95个百分点；SMM预计1月产量10.78万吨，环比下滑 [57] - 库存：截至2026/1/23，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存32.08万吨；SMM口径下库存33万吨 [60] - 成本及利润：截至2026/1/23，百川盈孚统计生产成本43372.74元/吨，毛利润11074.63元/吨 [63] - 硅片：截至2026/1/23，SMM口径下周度产量10.86GW，环比小幅提升；12月产量43.9GW，环比-10.47GW；1 - 12月产量647.09GW，同比-0.46%；库存26.78GW，环比上升；预测1月产量45.2GW，环比持平 [66][69] - 电池片：SMM口径下12月产量46.76GW，环比-8.85GW；12月开工率47.11%，环比-8.93个百分点；1 - 12月累计产量669.48GW，同比+1.95%；截至2026/1/23，外销厂库存8.54GW，环比下降；预计1月产量39.36GW，环比大幅下降 [75][78] - 组件：SMM口径下12月产量38.7GW，环比-8.2GW；12月开工率37.57%，环比-8.14个百分点；1 - 12月累计产量563.2GW，同比-1.21%；截至2026/1/23，成品库存27.2GW，环比下行；预计1月产量32.47GW，较12月下降 [83][86] 有机硅 - 产量：截至2026/1/23，百川盈孚口径DMC产量4.29万吨，环比-0.07万吨；12月产量20.48万吨，环比-0.47万吨；1 - 12月累计产量247.7万吨，同比+9.93% [93] - 价格利润：截至2026/1/23，SMM统计有机硅均价报13900元/吨，环比+50元/吨；百川盈孚统计DMC毛利润1971.88元/吨 [96] - 库存：截至2026/1/23，百川盈孚口径DMC库存4.24万吨，环比-0.09万吨 [100] 硅铝合金及出口 - 铝合金：截至2026/1/23，原生铝合金A356报价24320元/吨，环比+40元/吨；再生铝合金ADC12报价24060元/吨，环比+170元/吨；1 - 12月累计产量1929.70万吨，累计同比+315.60万吨或+19.55%；原生铝合金开工率58.6%，再生铝合金开工率59.3% [106][109] - 出口：1 - 12月，我国工业硅累计净出口70.84万吨，累计同比+1.35万吨或+1.94% [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最新一期海外铁矿石发运量环比下滑，澳洲、巴西发运量维持降势，非主流国家发运延续增势，近端到港量环比下降；日均铁水产量环比微增，复产高炉基本为常规检修结束后复产，内蒙有高炉检修，钢厂盈利率继续好转；港口库存延续累库趋势，处于近五年同期最高位置，钢厂进口矿库存继续回升，节前补库持续；海外发运进入淡季，供应压力边际减轻，库存结构性问题未解决，价格下跌后钢厂节前采买有支撑，安监影响铁水复产节奏；综合来看，受商品市场情绪波动和突发事故扰动，矿价短期震荡反复，后续关注钢厂补库及铁水生产节奏[13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，全球铁矿石发运总量2929.8万吨，环比减少251.1万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2246.6万吨，环比减少359.8万吨，中国47港到港总量2897.7万吨，环比减少117.3万吨，中国45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨[13] - 需求方面，日均铁水产量228.1万吨，环比上周增加0.09万吨，高炉炼铁产能利用率85.51%，环比上周增加0.03个百分点，钢厂盈利率40.69%，环比上周增加0.86个百分点[13] - 库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量17496.53万吨，环比增加207.83万吨，日均疏港量320.52万吨，环比下降14.50万吨[13] 期现市场 - 价差方面，PB - 超特粉价差122元/吨，环比变化 - 4.0元/吨，卡粉 - PB粉价差83元/吨，环比变化 + 2.0元/吨，卡粉 - 金布巴粉价差140元/吨，环比变化 + 4.0元/吨，(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 19.5元/吨，环比变化 + 3.0元/吨[19][22] - 入料配比及废钢方面，球团入炉配比14.7%，较上期变化 + 0.11个百分点，块矿入炉配比11.92%，较上期变化 + 0.29个百分点，烧结矿入炉配比73.38%，较上期变化 - 0.4个百分点，唐山废钢价格2165元/吨，环比变化 + 10元/吨，张家港废钢价格2110元/吨，环比变化0元/吨[25] - 利润方面，钢厂盈利率40.69%，较上周变化 + 0.86个百分点，钢联口径PB粉进口利润18.82元/湿吨[28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存16766.53万吨，环比变化 + 211.43万吨，球团406.14万吨，环比变化 + 15.14万吨[35] - 港口库存铁精粉1546.32万吨，环比变化 + 16.61万吨，港口库存块矿2204.9万吨，环比变化 + 50.77万吨[38] - 澳洲矿港口库存7588.05万吨，环比变化 + 198.84万吨，巴西矿港口库存5628.71万吨，环比变化 - 78.43万吨[41] - 本周钢厂进口铁矿石库存9388.82万吨，较上周变化 + 126.60万吨[46] 供给端 - 最新一期19港口径澳洲发往中国的量1326.2万吨，周环比变化 - 267.1万吨，巴西发运量553.7万吨，周环比变化 - 110.6万吨[51] - 最新一期力拓发往中国货量428.6万吨，周环比 - 79.9万吨，必和必拓发往中国货量286万吨，周环比 - 169.5万吨[54] - 最新一期淡水河谷发货量387.9万吨，周环比 - 201.7万吨，FMG发往中国货量367.6万吨，周环比 - 23.8万吨[57] - 最新一期45港到港量2659.7万吨，周环比 - 260.7万吨，12月中国非澳巴铁矿石进口量2192.78万吨，月环比 + 292.36万吨[60] - 最新一期国产矿山产能利用率60.09%，环比变化 + 0.37个百分点，国产矿山铁精粉日均产量46.95万吨，环比变化 + 0.28万吨[66] 需求端 - 国内日均铁水产量228.1万吨，较上周变化 + 0.09万吨，高炉产能利用率85.51%，较上周变化 + 0.03百分点[71] - 45港铁矿石日均疏港量310.73万吨，环比变化 - 9.16万吨，钢厂进口铁矿石日耗281.9万吨，周环比变化 + 0.06万吨[74] 基差 截至1月23日，测算铁矿石BRBF基差37.34元/吨，基差率4.49%[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮法玻璃市场上周情绪偏淡，终端需求弱，多数地区库存累积或平稳，去库节奏欠佳，缺乏利好驱动，参与者观望，预计短期内行情窄幅震荡，主力合约参考区间1000 - 1175元/吨 [13][14] - 纯碱市场上周供需格局总体宽松，供应充裕，下游采购谨慎，但玻璃厂节前补库需求增加，市场缺乏利好驱动，期货盘面弱势震荡并影响现货市场情绪，预计短期仍将偏弱运行，主力合约参考区间1120 - 1260元/吨 [62][63] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 浮法玻璃 - 价格方面，截至2026/01/23，现货报价1010元/吨，环比-10元/吨；主力合约收盘报1057元/吨，环比-29元/吨；基差-47元/吨，环比+19元/吨 [13][19] - 成本利润方面，以天然气为燃料周均利润-158.69元/吨，环比+5.71元/吨；以煤炭为燃料周均利润-65.11元/吨，环比+3.90元/吨；以石油焦为燃料周均利润-1.78元/吨，环比-5.71元/吨 [13][29][32] - 供给方面，全国周度产量105.52万吨，环比+0.29万吨，开工产线212条，环比持平，开工率71.62%；下游深加工订单9.3日，环比+0.70日；Low - e玻璃开工率44.10%，环比持平 [13][37][40] - 需求方面，2025年1 - 12月商品房累计销售面积88101.37万㎡，同比-8.70%；12月单月销售面积9399.63万㎡，同比-16.57%；12月汽车产销数据分别为329.60/327.22万辆，同比-2.09%/-6.20%；1 - 12月汽车产销累计完成3453.10/3440.00万辆 [13][43][46] - 库存方面，全国厂内库存5321.58万重箱，环比+20.28万重箱；沙河地区厂内库存188.48万重箱，环比-1.84万重箱 [13][51] 纯碱 - 价格方面，截至2026/01/23，沙河重碱现货报价1150元/吨，环比+8元/吨；主力合约收盘报1185元/吨，环比-8元/吨；基差-35元/吨，环比+15元/吨 [62][68] - 成本利润方面，氨碱法周均利润-168.3元/吨，环比持平；联碱法周均利润-108元/吨，环比+4元/吨；秦皇岛到港动力煤693元/吨，环比-11元/吨；河南LNG市场低端价3850元/吨，环比持平 [62][79][82] - 供给方面，周度产量77.17万吨，环比-0.36万吨，产能利用率86.42%；重碱产量41.29万吨，环比-0.09万吨；轻碱产量35.88万吨，环比-0.27万吨 [62][90][93] - 需求方面，全国浮法玻璃周度产量105.52万吨，环比+0.29万吨，开工产线212条，环比持平，开工率71.62%；纯碱12月表观消费量达295万吨 [62][96] - 库存方面，厂内库存152.12万吨，环比-5.38万吨；库存可用天数12.61日，环比-0.45日；重碱厂内库存69.67万吨，环比-4.13万吨；轻碱厂内库存82.45万吨，环比-1.25万吨 [62][101][104] 期现市场 浮法玻璃 - 基差方面，截至2026/01/23，基差-47元/吨，环比+19元/吨 [19] - 月间价差方面，01 - 05价差为159元/吨（+318），05 - 09价差为-105元/吨（+2），09 - 01价差为-54元/吨（-320），持仓量达155.73万手 [22] 纯碱 - 基差方面，截至2026/01/23，基差-35元/吨，环比+15元/吨 [68] - 月间价差方面，01 - 05价差为100元/吨（+176），05 - 09价差为-62元/吨（+3），09 - 01价差为-38元/吨（-179），持仓量达155.73万手 [71] 利润及成本 浮法玻璃 - 以天然气为燃料生产周均利润-158.69元/吨，环比+5.71元/吨；河南LNG市场低端价3850元/吨，环比持平 [29] - 以煤炭为燃料生产周均利润-65.11元/吨，环比+3.90元/吨；以石油焦为燃料生产周均利润-1.78元/吨，环比-5.71元/吨 [32] 纯碱 - 氨碱法周均利润-168.3元/吨，环比持平；联碱法周均利润-108元/吨，环比+4元/吨 [79] - 秦皇岛到港动力煤693元/吨，环比-11元/吨；河南LNG市场低端价3850元/吨，环比持平；西北地区原盐价格215元/吨，环比持平；山东合成氨价格2270元/吨，环比-55元/吨 [82][85] 供给及需求 浮法玻璃 - 供给方面，全国周度产量105.52万吨，环比+0.29万吨，开工产线212条，环比持平，开工率71.62% [37] - 需求方面，下游深加工订单9.3日，环比+0.70日；Low - e玻璃开工率44.10%，环比持平；2025年1 - 12月商品房累计销售面积88101.37万㎡，同比-8.70%；12月单月销售面积9399.63万㎡，同比-16.57%；12月汽车产销数据分别为329.60/327.22万辆，同比-2.09%/-6.20%；1 - 12月汽车产销累计完成3453.10/3440.00万辆 [40][43][46] 纯碱 - 供给方面，周度产量77.17万吨，环比-0.36万吨，产能利用率86.42%；重碱产量41.29万吨，环比-0.09万吨；轻碱产量35.88万吨，环比-0.27万吨 [90][93] - 需求方面，全国浮法玻璃周度产量105.52万吨，环比+0.29万吨，开工产线212条，环比持平，开工率71.62%；纯碱12月表观消费量达295万吨 [96] 库存 浮法玻璃 - 截至2026/01/23，全国厂内库存5321.58万重箱，环比+20.28万重箱；沙河地区厂内库存188.48万重箱，环比-1.84万重箱 [51] 纯碱 - 截至2026/01/23，厂内库存152.12万吨，环比-5.38万吨；库存可用天数12.61日，环比-0.45日；重碱厂内库存69.67万吨，环比-4.13万吨；轻碱厂内库存82.45万吨，环比-1.25万吨 [101][104]

报告行业投资评级 - 维持观望 [1] 报告的核心观点 - 原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，今年4月后巴西新榨季生产可能下调甘蔗制糖比例；等待2月北半球收榨、增产利空兑现后，国际糖价或反弹；国内进口糖源供应减少，糖价跌至低位，短线下跌空间有限，建议暂时观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行业消息：2025年12月下半月巴西中南部压榨甘蔗217.1万吨，同比增26.60%，糖产量5.6万吨，同比减14.93%，甘蔗制糖比21.24%，较去年同期降11.28个百分点；2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增19万吨，2025年累计进口492万吨，同比增57万吨，2025/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增31万吨；12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨；截至2026年1月15日，印度全国糖产量达1590.9万吨，较去年同期增近22%，仍在压榨糖厂数量从500家增至518家 [9] - 基本面评估：白糖基差110元/吨，郑糖5 - 9为 - 15元/吨，产销区价差 - 110元/吨，原白价差94美元/吨，糖醇价差 - 2.29美分/磅，3月合约配额内成本4097元/吨、配额外成本5089元/吨；多空评分方面，除糖醇价差为 + 0.5外，其余均为 + 0；简评显示基差和月差震荡，产区价格走强，原白价差变化不大，原糖价格倒挂乙醇价格，成本变化不大；小结建议短线观望 [10] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [11] - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长各阶段及巴西、印度、泰国、中国、欧盟、俄罗斯等国家和地区的开榨 - 收榨时间、食糖生产销售年度 [12] 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖5 - 9价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖3 - 5价差、伦敦白糖5 - 8价差、原白价差5 - 5、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等图表 [17][21][25] 国内市场情况 - 展示了全国月度食糖产量、累计食糖产量、月度食糖进口量、食糖年度累计进口量、月度糖浆及预拌粉进口量、糖浆及预拌粉年度累计进口量、月度销糖量、累计产销进度、月度工业库存、广西三方仓库库存等图表 [39][42][47] 国际市场情况 - 展示了巴西中南部双周产糖量、累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、累计产糖量、泰国双周产糖量、累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等图表 [55][60][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周金银价格强势，双双创历史新高，体现对美元信用和美联储货币政策稳定性的担忧，价格上涨有坚实宏观驱动，前期COMEX库存流出难缓和白银现货偏紧情况，一月期白银现货租赁利率再度上行，建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间1074 - 1300元/克，沪银主力合约参考运行区间22612 - 28000元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周行情回顾：内盘周五日盘收盘，沪金涨8.07%报1115.64元/克，沪银涨11.04%报24965.00元/千克；COMEX金涨7.85%报4983.10美元/盎司，COMEX银涨11.98%报103.26美元/盎司；10年期美债收益率报4.24%；美元指数跌1.88%报97.51 [11] - 美元信用受冲击，黄金配置价值凸显：美国“夺岛风波”致美欧关系紧张，多国基金减持美债，美元资产信用度下降，十年期美债收益率上升，黄金是美债最佳替代品，波兰央行批准150吨黄金购买计划，印度所持美债总量下降，美元信用将持续弱化，全球央行有减持美债增配黄金动能，国际金价中期上涨逻辑明确 [11] - 美国经济数据不佳，美联储将延续降息周期：美国三季度PCE物价指数等数据未强势表现，CME利率观测器显示市场定价联储今年6月和10月各降息25个基点，特朗普提及两人适合任美联储主席，市场预期里克里德尔被提名概率54%，凯文沃什27%，现任联储理事沃勒8% [11] 市场回顾 - 价格表现：本周内盘沪金涨8.07%，沪银涨11.04%；COMEX金涨7.85%，COMEX银涨11.98% [30] - 持仓变化：本周沪金总持仓量涨4.9%至36.63万手，COMEX黄金总持仓量升0.1%至52.8万手；沪银总持仓量跌0.36%至70.88万手，COMEX白银总持仓量涨0.33%至15.2万手；截至1月20日，COMEX黄金管理基金净多持仓升2699手至13.74万手，COMEX白银管理基金净持仓降3846手至9946手 [33][36][38] - ETF持仓：1月23日路透统计口径内黄金ETF总持仓量为2377.2吨，外盘白银ETF总持仓量为29634.5吨 [41] 利率与流动性 - 长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率情况 [52] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期情况 [55] - 美联储资产负债表：总资产增加28.80亿美元，负债增加28.79亿美元，部分资产和负债项目有变化 [56] 宏观经济数据 - CPI&PCE：美国12月CPI同比2.7%、环比0.3%，核心CPI同比2.6%、环比0.2% [64] - 就业情况：1月17日当周初请失业金人数20万人，低于预期21万人 [67] - PMI&PPI：12月ISM制造业PMI为47.9低于预期和前值，非制造业PMI为54.4高于预期和前值 [70] - 新房数据：10月新屋开工总数年化值124.6万户低于预期和前值，营建许可总数年化值141.2万户高于预期 [73] 贵金属价差 - 基差：外盘黄金基差、内盘黄金基差、外盘白银基差、内盘白银基差有不同变化 [12] - 内外价差：展示黄金内外价差和白银内外价差情况 [83][85] 贵金属库存 - 白银库存：上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存有不同表现 [90][93][94] - 黄金库存：展示COMEX黄金库存和LBMA黄金库存情况 [95][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为当前甲醇估值较低，且来年格局边际转好，向下空间已然有限。虽短期利空压力仍在，但伊朗近期的地缘不稳定性已带来一定地缘预期，具备逢低做多可行性，本周维持该观点 [16] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 供给方面，海外开工季节性放缓，境内开工维持高位；贸易流上，海外前期高发运开始到港，当前发运季节性降低，评估为中性 [16] - 需求方面，MTO、烯烃、甲醛开工维持较高，MTO估值较低但无明显驱动，下游对当前甲醇价格存在犹豫情绪致高度受限，评估为中性 [16] - 库存方面，港库高位去库放缓，后预计重新累库，厂库维持平淡，评估为中性偏空 [16] - 成本方面，动力煤补库不及预期开始高位下跌，油气维持弱势震荡，预计波幅不大，评估为中性 [16] 期现市场 - 展示甲醇期限结构、江苏甲醇价格、甲醇01基差、甲醇1 - 5价差等基差、价差相关数据图表 [19][22][24] - 展示甲醇01合约持仓、成交量，甲醇总持仓、总成交等成交、持仓相关数据图表 [29][32] 利润和库存 - 原料端价格方面，展示IPE英国天然气、NYMEX天然气、鄂尔多斯Q5500动力煤、秦皇岛港Q5500动力煤等价格数据图表 [43][45] - 生产利润方面，展示内蒙古、西南、山东煤制利润测算以及MA - 2*ZC利润测算等数据图表 [48][49] - 港口库存方面，展示港口、华东、华南港口库存以及甲醇社会库存等数据图表 [56][54] - 地区库存方面，展示厂内、西北地区厂内库存，华东地区库存、宁波港口（含禾元自有货源）库存等数据图表 [63][62] 供给端 - 船期监控方面，展示全球发运、到港，中东发运、亚太到港等数据图表 [70] - 上游产量&开工率方面，展示国内甲醇开工率、周度产量以及海外甲醇开工等数据图表 [76][74] - 进口量方面，展示进口数量及推演，伊朗、阿曼、沙特进口量及同比等数据图表 [78][81] - 到港量方面，展示华东、华南地区以及中国甲醇到港量等数据图表 [86][88] - 国际价差方面，展示进口利润，中国 - 东南亚、美湾、欧洲价差等数据图表 [94] - 地区价差呈现港口弱内地强态势，展示华东 - 内蒙古、鲁南，鲁南 - 西北，华南 - 华东等价差数据图表 [96][97][99] - 国内运费方面，展示甲醇从达拉特旗、榆林到东营，洛阳到常州的汽车运输运费价格数据图表 [106] 需求端 - 甲醇制烯烃方面，展示烯烃开工率、江浙MTO开工，富德、兴兴利润，PP各工艺生产利润，MTO相关价差等数据图表 [114][112][118][121] - 传统下游方面： - 1,4 - 丁二醇展示产能利用率数据图表 [130] - DMF与DMC展示开工率数据图表 [133] - 醋酸展示开工率和利润数据图表 [136] - 甲醛、二甲醚展示开工率和利润数据图表 [140][144] - 下游库存方面，展示MTBE开工率和利润，二氯甲烷利润，甲醇下游厂家库存等数据图表 [147][153] - 相关品种比价方面，展示甲醇 - 尿素、甲醇/INE原油、甲醇/动力煤、MA/EG等数据图表 [157] 期权相关 展示甲醇期权持仓量、成交量，持仓PCR、成交PCR等数据图表 [161] 产业结构图 展示甲醇产业链和甲醇研究框架分析思维导图 [165][167]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然铅矿显性库存进一步抬升且高于往年同期，但较高副产利润压制铅精矿TC下滑，原生开工小幅下滑但仍居高位，再生冶炼开工率边际抬升，原再冶炼工厂成品库存及铅锭社会库存均有抬升，产业现状偏弱；不过铅价随有色情绪退潮下滑，冬季降温后废电瓶运输受阻，再生冶炼原料转紧，按零单计算的再生冶炼利润边际承压，预计铅锭过剩幅度将边际减小 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格方面，上周五沪铅指数收跌0.23%至17106元/吨，单边交易总持仓10.3万手；伦铅3S较前日同期跌6至2026美元/吨，总持仓16.72万手；SMM1铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差125元/吨，废电动车电池均价10025元/吨 [11] - 国内结构上，上期所铅锭期货库存2.8万吨，1月22日全国主要市场铅锭社会库存3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨；内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨。海外结构上，LME铅锭库存21.84万吨，LME铅锭注销仓单3.14万吨；外盘cash - 3S合约基差 -45.02美元/吨，3 - 15价差 -127.1美元/吨。跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价1.219，铅锭进口盈亏201.44元/吨 [11] - 产业数据显示，原生端铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨，进口TC -150美元/干吨，国产TC250元/金属吨，原生开工率66.9%，原生锭厂库4.04万吨；再生端铅废库存9.3万吨，再生开工率49%，再生锭厂库2.28万吨；需求端铅蓄电池开工率70.77% [11] 原生供给 - 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比变动15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比变动13.6% [15] - 2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比变动14.39% [17] - 2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动27.78%，环比变动13.11%，1 - 12月累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%；10月海外铅矿产量25.68万吨，同比变动 -3.39%，环比变动6.60%，1 - 10月共产240.77万吨，累计同比变动 -2.35% [19] - 铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨；进口TC -150美元/干吨，国产TC250元/金属吨；原生开工率66.9%，原生锭厂库4.04万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产384.72万吨，累计同比变动6.32% [21][23][26] 再生供给 - 再生端铅废库存9.3万吨，再生开工率49%，再生锭厂库2.28万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产396.29万吨，累计同比变动4.52% [31][33] - 2025年12月铅锭净出口 -2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1 - 12月累计净出口 -14.67万吨，累计同比变动 -22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12月累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72% [35] 需求分析 - 需求端铅蓄电池开工率70.77%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12月累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27% [40] - 2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 -35.22%，环比变动8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 -13.06% [43] - 2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天 [45] - 两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [50] - 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但汽车保有量高，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为铅锭消费提供支撑 [52] - 基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [55] 供需库存 - 2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月累计供需差为短缺1.24万吨 [64] - 2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [67] 价格展望 - 国内结构上，上期所铅锭期货库存2.8万吨，1月22日全国主要市场铅锭社会库存3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨；内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [72] - 海外结构上，LME铅锭库存21.84万吨，LME铅锭注销仓单3.14万吨；外盘cash - 3S合约基差 -45.02美元/吨，3 - 15价差 -127.1美元/吨 [74] - 跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [77] - 沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位净多增加，商业企业净空增加，持仓角度短期偏空 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月经济数据显示生产端有所回暖，外需出口数据超预期，非美市场和高技术行业出口维持高增，为工业增加值提供支撑；需求端前期政策边际效应减弱，耐用品消费放缓，投资增速下滑，地产拖累和居民消费信心不足，内需仍待居民收入企稳和政策支持 [10][11] - 经济恢复动能持续性有待观察，内需弱修复背景下降准降息空间仍存，但结构性降息后总量宽松节点可能延后；央行资金呵护态度维持，资金面有望平稳；近期债市配置力量较强，但需关注股市春躁行情、政府债供给和通胀预期影响，预计行情延续震荡，节奏主要看股债跷跷板作用 [11] - 基本面改善仍需观察，当前债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，宽货币政策方向及资金密集型行业调整趋势难改变，债市中长期仍以逢低做多思路为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，12月经济数据显示生产端在出口推动下回暖，需求端政策边际效应减弱使耐用品消费放缓，内需待居民收入企稳和政策支持；出口数据强于预期，对美出口回落，非美地区出口增速维持韧性；央行进行结构性降息0.25个百分点，今年还有降准降息空间；海外美国流动性改善，市场对美联储降息时点预期推迟到年中 [10] - 中国2025年全年GDP总量1401879亿元，同比增5%，分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [10] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增5.2%，预期增4.9%，前值增4.8%；社会消费品零售总额同比增长0.9%，预期增长1.5%，前值增长1.3% [10] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达，带动总投资超4600亿元，还继续支持老旧营运货车、新能源城市公交车、老旧农机报废更新 [10] - 1月21日，特朗普称与北约秘书长就格陵兰岛及北极地区未来合作框架达成一致，避免美国对欧洲加征关税威胁 [10] - 1月20日，三部门将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底 [10] - 1月23日，日本众议院正式解散，为60年来首次在国会例会开幕日解散；日本央行维持基准利率在0.75%不变，行长表示关注日元走弱和进口价格上涨对核心通胀影响，预计通胀率不会大幅超出预测 [10] - 流动性方面，本周央行进行11810亿元逆回购操作，有9515亿元逆回购到期，净投放2295亿元，DR007利率收于1.49% [11] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.83%，周环比 -1.12BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比 -1.50BP；10Y美债收益率4.24%，周环比 +0.00BP [11] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [13] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约行情表现，包括当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势 [16][20][26][29] - 展示TS及TF持仓量、T及TL持仓量情况 [31][34] 主要经济数据 国内经济 - 2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性；12月制造业PMI录得50.1%，较前值上升0.9个百分点；服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业均有所回暖 [37][38] - 12月制造业PMI细分项中，供需两端温和改善，生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单环比上升1.6个点至50.8，企业年底赶工意愿提升和新型政策性金融工具推动生产活动回升 [39][44] - 12月份CPI同比增长0.8%，前值0.7%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降1.9%，前值 -2.2%；环比数据看，CPI环比0.2%，前值 -0.1%；核心CPI环比0.2%，前值 -0.1%；PPI环比0.2%，前值0.1% [47] - 2025年12月我国出口数据整体强于预期，出口（美元计价）同比增长6.5%，前值5.9%，进口同比增长5.7%，前值1.9%；对美出口同比下降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，对非美地区出口增速维持韧性 [50] - 12月份工业增加值同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速有所回升；社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [53] - 1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，前值 -2.6%；房地产投资增速累计同比为 -17.2%，前值 -15.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，前值 -1.1%；制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%，增速有所放缓 [56] - 12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%；同比 -6.1%，前值 -5.7% [56] - 12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%，前值 -20.5%；房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0%，前值 -9.6% [60] - 12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值 -18.06%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱 [63] 国外经济 - 三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；12月CPI同比升2.7%，预估为2.7%，前值为2.7%；核心CPI同比升2.6%，前值升2.6%；环比升0.0%，前值升0.3% [66] - 美国10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%，前值7.42%；12月季调后非农就业人口增5万人，预期增6万人；失业率4.4%，预期4.5% [69] - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，预期48.3，前值48.2；ISM非制造业PMI54.4，预期52.3，前值52.6；三季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3% [72] - 欧元区12月CPI同比增长2%，预期增长2%，前值增长2.1%；环比增长0.2%，预期增长0.2%，前值下降0.3%；制造业PMI终值48.8，预期49.2，前值49.2；服务业PMI终值为52.4，预期52.6，前值52.6 [75] 流动性 - 12月M1增速3.8%，前值4.9%；M2增速8.5%，前值8.0%；M1增速回落主要受基数效应影响 [80] - 12月社融增量2.21万亿元，同比少增6457亿元；新增人民币贷款9700万亿元，同比少增800亿元 [80] - 12月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资平稳；居民及企业部门的社融增速6.1%，前值6.0%，政府债增速17.1%，前值18.8% [83] - 12月份MLF余额62500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行11810亿元逆回购操作，有9515亿元逆回购到期，本周净投放2295亿元，DR007利率收于1.49% [86] 利率及汇率 - 展示市场利率变化，包括回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [89] - 展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率走势 [93][96][97]