黑色建材日报 2025-10-22 钢材 黑色建材组 陈张滢 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 郎志杰 从业资格号：F3030112 交易咨询号：Z0023202 0755-23375125 langzj@wkqh.cn 万林新 从业资格号：F03133967 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 赵 航 从业资格号：F03133652 0755-23375155 zhao3@wkqh.cn 螺纹钢主力合约下午收盘价为 3047 元/吨, 较上一交易日涨 2 元/吨（0.065%）。当日注册仓单 129796 吨, 环比减少 0 吨。主力合约持仓量为 199.5833 万手，环比减少 10093 手。现货市场方面, 螺纹钢天津汇总 价格为 3110 元/吨, 环比减少 0/吨; 上海汇总价格为 3200 元/吨, 环比减少 0 元/吨。 热轧板卷主力合约 收盘价为 3219 元/吨, 较上一交易日涨 4 元/吨（0.124%）。 当日注册仓单 113657 吨, 环比减少 2375 吨。 主力合约持仓量为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆和豆粕以反弹抛空为主，因国内供应现实压力大，短期美豆进口无转机，但豆粕去库季节提供一定支撑，中期全球大豆供应宽松[4] - 油脂可中期企稳买入，因印度和东南亚产地植物油低库存、美生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足及印尼生柴消费增长致可出口量下降预期支撑油脂中枢，且当前处于现实供需平衡或略宽松、预期偏紧状态[8] - 白糖四季度继续逢高做空，因9月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量数据利空，进入新榨季北半球主产国预期增产，且巴西中南部产量处历史高位[11] - 棉花短期棉价往上空间相对有限，因今年消费旺季需求不振，下游产业链开机率下滑，新年度国内丰产预期，卖出套保压力大，虽新棉收购价连续小幅上涨带动郑棉反弹，但基本面仍较弱[14] - 鸡蛋盘面弱势筑底，观望为主，因现货有反弹预期但受高供应压制空间有限，盘面博弈焦点是未来现货涨价能否覆盖各合约升水，当前条件不具备，且处于传统备货季，现货继续向下空间不大但暂无大涨驱动[18] - 生猪维持反弹抛空思路，因散户栏位下降但集团供应量偏大，供过于求仍是基本面主基调，肥标差偏大但二育较难成势，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水，远端打压估值[22] 根据相关目录分别进行总结 大豆和豆粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆下跌，受美豆需求担忧影响；周二国内豆粕现货持平，华东报2890元/吨左右，成交较弱、提货较好；上周国内饲料企业库存天数下滑0.41天至7.93天，港口大豆库存开始下滑，油厂豆粕库存延续去库趋势；MYSTEEL预计本周国内油厂大豆压榨量为233.35万吨，上周为216.6万吨；截至10月18日，巴西大豆播种率为21.7%，上周为11.1%，去年同期为17.6%，五年均值为27.7%；进口大豆成本受美豆低估值、中美贸易关系支撑，但面临全球蛋白原料供应过剩、巴西持续扩大种植面积以及中美关系缓和引发短期供应过剩压力[2][3] 油脂 - 行情资讯：ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增加9.86% - 19.37%，前15日出口增加12.3% - 16.2%，前20日出口增加3.4%；SPPOMA数据显示10月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%，前20日产量增加2.71%；巴西全国谷物出口商协会预计巴西10月大豆出口量为734万吨，高于上周预期的731万吨；豆粕出口量预计为209万吨，高于上周预期的201万吨；玉米出口量预计为657万吨，高于上周预期的646万吨；周二国内油脂下跌，马棕前20日出口环比小增，国际需求一般，前20日产量环比微增；国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，中期油脂中枢抬升；国内现货基差低位稳定，广州24度棕榈油基差01 - 100（0）元/吨，江苏一级豆油基差09 + 230（0）元/吨，华东菜油基差01 + 110（0）元/吨[6] 白糖 - 行情资讯：周二郑州白糖期货价格窄幅震荡，郑糖1月合约收盘价报5438元/吨，较前一交易日上涨10元/吨，或0.18%；现货方面，广西制糖集团报价5730 - 5780元/吨，报价较上个交易日持平；云南制糖集团报价5610 - 5660元/吨，报价较上个交易日持平；加工糖厂主流报价区间5790 - 5990元/吨，报价较上个交易日持平；广西现货 - 郑糖主力合约（sr2601）基差292元/吨；巴西国家石油公司将汽油价格下调4.9%，平均价格为每升2.71雷亚尔，下调0.14雷亚尔，从10月21日开始生效；巴西10月前三周出口糖233.4万吨，日均出口量较上年10月全月的日均出口量增加6%[10] 棉花 - 行情资讯：周二郑州棉花期货价格延续反弹，郑棉1月合约收盘价报13540元/吨，较前一个交易日上涨75元/吨，或0.56%；现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14728元/吨，较上个交易日上涨49元/吨，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B - 郑棉主力合约（CF2601）基差1188元/吨；10月20日新疆地区机采棉收购指数6.21元/公斤，较前一日上涨0.01元/公斤；手摘棉收购指数7.02元/公斤，较前一日上涨0.01元/公斤；南疆地区机采棉开始大面积采摘，收购价连续小幅上涨[13] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格继续回落，主产区均价落0.06元至2.79元/斤，黑山维持2.8元/斤不变，馆陶持平于2.42元/斤，供应正常，市场走货速度不快，下游环节采购趋于谨慎，今日全国蛋价大局或趋稳，少数地区下滑[16] 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价普遍继续上涨，河南均价涨0.23元至11.87元/公斤，四川均价涨0.27元至11.27元/公斤，广西均价涨0.07元至10.35元/公斤，养殖端出栏积极性一般，但高价存在消化压力，屠企白条跟涨幅度或不及预期，存在减量可能，今日猪价或稳中略偏强为主[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受短期价格上涨斜率较高以及海外风险事件缓和影响，贵金属价格昨日大幅下跌，但从宏观驱动以及海外现货市场走向来看，金银价格后续仍有上涨空间，不过需要一定盘整时间 [2] - 当前美联储货币政策处于宽松周期初期，且新任联储主席人选未公布，贵金属策略建议维持多头思路，等待价格企稳后逢低介入多单，沪金主力合约参考运行区间928 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间10962 - 11166900元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 沪金跌4.64%，报945.44元/克，沪银跌4.86%，报11285.00元/千克；COMEX金报4137.70美元/盎司，COMEX银报48.05美元/盎司；美国10年期国债收益率报3.98%，美元指数报98.97 [2] - 本周与上周相比，SHFE金涨5.87%、SHFE银涨2.36%、COMEX金跌0.51%、COMEX银跌4.34%等，各品种有不同程度涨跌变化 [4] 市场数据 - 截至早盘，伦敦白银一月期隐含现货租赁利率达16.39%，较昨日小幅上升；白银EFP期转现为0.9美元/盎司，较日前回落但仍处近年同期最高水平；COMEX白银库存10月21日下降81.96吨至15671吨 [2] - 黄金方面，COMEX黄金收盘价下跌5.39%、成交量上涨58.99%等，各指标有不同表现；白银方面，COMEX白银收盘价下跌6.30%、成交量下跌35.60%等，各指标表现不一 [6] 内外价差 - 2025年10月21日黄金内外价差，SHFE - COMEX价差为48.92元/克等；2025年10月20日白银内外价差，SHFE - COMEX价差为 - 2.83元/千克等 [54]

能源化工日报 2025-10-22 2025/10/22 原油 能源化工组 【行情资讯】 张正华 橡胶研究员 从业资格号：F270766 交易咨询号：Z0003000 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn 燃料油收跌 3.00 元/吨，跌幅 0.11%，报 2647.00 元/吨；低硫燃料油收跌 13.00 元/吨，跌幅 0.42%，报 3072.00 元/吨。 富查伊拉港口油品周度数据出炉，汽油库存去库 0.01 百万桶至 7.48 百万桶，环比去库 0.17%； 【策略观点】 我们认为尽管地缘溢价已经全部消散，OPEC 虽做增产但量级极低，与此同时我们观测到 OPEC 供给仍未放量，因而油价短期仍然不易过于看空。基于此我们维持对油价低多高抛的区间策略， 但当前油价仍需测试 OPEC 的出口挺价意愿，建议短期观望为主，等待油价下跌时 OPEC 出口下 滑做出验证。 甲醇 2025/10/22 甲醇 【行情资讯】 太仓价格-13 元，内蒙维稳，鲁南维稳，盘面 01 合约+2 元，报 2268 元/吨，基差-6。1-5 价差 变化+6，报-20。 【策略观点】 进口由于港口费问题卸货有所 ...

能源化工日报 2025-10-21 2025/10/21 原油 【行情资讯】 能源化工组 张正华 橡胶研究员 从业资格号：F270766 交易咨询号：Z0003000 0755-233753333 zhangzh@wkqh.cn INE 主力原油期货收跌 3.80 元/桶，跌幅 0.86%，报 435.80 元/桶;相关成品油主力期货高硫 燃料油收涨 2.00 元/吨，涨幅 0.08%，报 2646.00 元/吨;低硫燃料油收跌 17.00 元/吨，跌 幅 0.55%，报 3079.00 元/吨。 中国原油周度数据出炉，原油到港库存累库 1.16 百万桶至 212.97 百万桶，环比累库 0.55%; 汽油商业库存累库 153 百万桶至 89.14 百万桶，环比累库 1.75%;柴油商业库存去库 0.10 百 万桶至 101.21 百万桶，环比去库 0.10%;总成品油商业库存累库 1.43 百万桶至 190.35 百万 桶，环比累库 0.76%。 【策略观点】 我们认为尽管地缘溢价已经全部消散，OPEC 虽做增产但量级极低，与此同时我们观测到 OPEC 供给仍未放量，因而油价短期仍然不易过于看空。基于此我们 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判有不确定性但情绪面边际转暖，各有色金属因产业供需情况不同，价格走势各异，部分短期偏强或震荡偏强，部分短期偏弱或维持震荡格局 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股走强，贵金属下探回升，铜价震荡上涨，伦铜3M合约收涨0.99%至10712美元/吨，沪铜主力合约收至85670元/吨；LME铜库存减少50至137175吨，国内电解铜社会库存较上周四增加约0.9万吨，保税区库存亦增加，上期所仓单减少，上海地区现货升水期货至60元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货下调至65元/吨，国内铜现货进口亏损缩窄至约600元/吨，精废价差3500元/吨，环比扩大 [2] - 策略观点：中美贸易谈判情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，海外铜矿减产使未来供应预期收紧，且铜价回落下游消费改善，价格支撑较强，短期铜价或偏强运行，今日沪铜主力运行区间参考84800 - 86500元/吨，伦铜3M运行区间参考10600 - 10800美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝价震荡下滑，伦铝收跌0.43%至2766美元/吨，沪铝主力合约收至20920元/吨，沪铝加权合约持仓量减少0.8至48.7万手，多空同时减仓，期货仓单微降至7.0万吨，国内铝锭社会库存较上周四小幅增加0.5万吨，铝棒库存微降，昨日铝棒加工费涨跌互现，市场成交氛围偏淡，华东电解铝现货升水期货10元/吨，外盘LME铝库存减少0.4至48.7万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M维持升水 [5] - 策略观点：中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖，产业上国内价格回落后铝锭库存震荡去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行，今日沪铝主力合约运行区间参考20800 - 21100元/吨，伦铝3M运行区间参考2750 - 2800美元/吨 [6] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌0.03%至17077元/吨，单边交易总持仓8.13万手，截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨2至1974.5美元/吨，总持仓15.56万手，SMM1铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨，上期所铅锭期货库存录得2.93万吨，内盘原生基差 - 175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨，LME铅锭库存录得25.04万吨，LME铅锭注销仓单录得15.48万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 41.85美元/吨，3 - 15价差 - 90.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为3.27元/吨，据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.28万吨 [9] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升，下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天，铅酸蓄电池经销商库存下滑至39.7天，成品库存压力减轻，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行 [10] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨0.11%至21860元/吨，单边交易总持仓23.66万手，截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌6.5至2941.5美元/吨，总持仓22.43万手，SMM0锌锭均价21870元/吨，上海基差 - 40元/吨，天津基差 - 40元/吨，广东基差 - 100元/吨，沪粤价差60元/吨，上期所锌锭期货库存录得6.64万吨，内盘上海地区基差 - 40元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨，LME锌锭库存录得3.8万吨，LME锌锭注销仓单录得1.36万吨，外盘cash - 3S合约基差136.85美元/吨，3 - 15价差67.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为 - 4428.64元/吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.53万吨 [11] - 策略观点：国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓，国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位，海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌月间价差高企，锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳，预计沪锌短期偏弱运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年10月20日，沪锡主力合约收盘价279340元/吨，较前日下跌0.50%，国内上期所期货注册仓单较前日减少68吨，现为5609吨，上游云南40%锡精矿报收269200元/吨，较前日下跌500元/吨，缅甸地区锡矿复产进度缓慢，印尼政府打击非法采矿，加剧市场对全球锡矿供应担忧，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响表现疲弱，“金九银十”传统旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企对下游消费有抑制作用 [13] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡，操作建议观望为主，国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 36000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周一镍价低位震荡，下午3时沪镍主力合约报收120710元/吨，较前日 - 0.37%，现货市场成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，金川镍现货升水均价报2450元/吨，成本端镍矿价格持稳运行，镍铁价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行 [15] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限，受冲击影响相对较小，产业上近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力显著，若后市精炼镍库存延续增长态势，镍价或进一步下探，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限，短期建议观望，若镍价跌幅足够可考虑逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,995元，较上一工作日 + 0.61%，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,900 - 76,600元，均价较上一工作日 + 500元（ + 0.66%），工业级碳酸锂报价74,400 - 74,900元，均价较前日 + 0.34%，LC2601合约收盘价75,940元，较前日收盘价0.21%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水 [19] - 策略观点：锂电下游正值全年生产旺季，国内碳酸锂阶段性供小于求，若消费持续旺盛与宏观氛围共振，有望打开上方空间，同时国内资源供给担忧缓解，多头资金谨慎，后续留意供给恢复预期兑现情况，今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间73,800 - 78,000元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月20日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.25%至2816元/吨，单边交易总持仓46.4万手，较前一交易日减少0.6万手，基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2810元/吨，升水11合约29元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格下跌3美元/吨至317美元/吨，进口盈亏报8元/吨，期货库存方面，周一期货仓单报22.04万吨，较前一交易日减少0.09万吨，矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [22] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午15：00不锈钢主力合约收12595元/吨，当日 - 0.28%（ - 35），单边持仓27.53万手，较上一交易日 - 5239手，现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12950元/吨，较前日 - 50，佛山基差55（ + 35），无锡基差155（ - 15），佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平，原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平，期货库存录得74619吨，较前日 - 8129，据钢联数据，社会库存下降至104.12万吨，环比减少1.18%，其中300系库存65.52万吨，环比增加1.02% [25] - 策略观点：青山钢厂将304冷轧限价上调100元，提振市场信心，刺激部分下游刚需补货需求释放，缓和现货市场低迷氛围，贸易商挺价意愿增强，低价抛售行为减少，市场预期初步修复，但下游刚需补货持续性有限，需求端不足以支撑价格持续走强，预计短期市场仍将维持震荡格局 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周一铸造铝合金价格回调，主力AD2512合约下跌0.2%至20350元/吨，加权合约持仓微增至2.62万手，成交量0.49万手，量能放大，仓单减少0.02至4.50万吨，AL2511合约与AD2511合约价差575元/吨，环比扩大15元/吨，国内主流地区ADC12价格持平于20650元/吨，成交表现一般，进口ADC12价格环比持平，下游相对谨慎，库存方面，国内三地再生铝合金锭库存约4.91万吨，环比微增 [28] - 策略观点：中美经贸谈判局势对成本端价格影响较大，随着中美经贸团队再次会面，情绪或边际回暖，成本端支撑变强，但由于仓单偏高，铸造铝合金近月合约交割压力仍大，价格向上高度相对受限 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材在宏观环境逐步转向宽松的大背景下，钢价中长期趋势未变，但短期内现实需求偏弱格局难明显改善，后续需关注四中全会前后政策力度与方向[2] - 铁矿石受钢厂利润下滑等影响价格承压，终端需求偏弱且宏观扰动持续，矿价震荡偏弱运行，关注下方760 - 765元/吨支撑[5] - 锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情，锰硅基本面不理想缺乏主要矛盾，需注意锰矿端潜在驱动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低[9][10] - 工业硅受供给压力影响，易跟随商品大环境波动，短期盘整运行；多晶硅价格震荡区间内阶段性修正，下方支撑48000元/吨[13][15] - 玻璃和纯碱短期预计维持偏弱震荡走势，玻璃厂库存高、出货压力大，贸易商稳价去库，下游拿货意愿低；纯碱行业基本面未改善，供需宽松，企业亏损，下游采购积极性有限[18][20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3045元/吨，较上一交易日涨8元/吨（0.263%），注册仓单129796吨，环比减少147655吨，主力合约持仓量200.5926万手，环比增加1609手；现货天津汇总价格3110元/吨，上海汇总价格3200元/吨，环比均无变化[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3215元/吨，较上一交易日涨11元/吨（0.343%），注册仓单116032吨，环比减少2379吨，主力合约持仓量150.3231万手，环比增加7152手；现货乐从汇总价格3240元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比无变化[1] - 螺纹钢产量小幅下降，节后需求回升带动库存小幅去化，但整体需求恢复力度不足；热轧卷板产量延续回落，节后需求回升，但库存水平偏高，基本面矛盾突出，卷螺差继续收窄[2] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至767.00元/吨，涨跌幅 - 0.52%（ - 4.00），持仓变化 + 10158手，变化至55.56万手，加权持仓量92.68万手；现货青岛港PB粉778元/湿吨，折盘面基差59.83元/吨，基差率7.24%[4] - 最新一期海外铁矿石发运量环比回升，处于同期高位，澳洲、巴西发运量均增长，FMG发运势头强劲，非主流国家发运量小幅回升，近端到港量环比走低；日均铁水产量240.95万吨，环比下降0.59万吨，高炉复产与检修均有，部分高炉受利润下滑影响开始检修，钢厂盈利率延续下滑趋势，板材库存压力不减，成材内部结构性矛盾仍存[5] 锰硅硅铁 - 10月20日，锰硅主力（SM601合约）早盘冲高后回落，日内收涨0.35%，收盘报5738元/吨；现货天津6517锰硅市场报价5680元/吨，折盘面5870吨，环比上日持稳，升水盘面132元/吨；硅铁主力（SF601合约）日内收涨0.11%，收盘报5436元/吨；现货天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持稳，升水盘面164元/吨[7][8] - 锰硅盘面价格处于5600 - 6000元/吨震荡区间，靠近区间下沿运行，临近右侧下行趋势线；硅铁盘面处于5400 - 5800元/吨震荡区间，关注下方支撑及价格临近右侧下行趋势线时的方向选择[8] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8565元/吨，涨跌幅 + 1.60%（ + 135），加权合约持仓变化 - 14328手，变化至427791手；现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，421市场报价9700元/吨，环比均持平，主力合约基差分别为735元/吨、335元/吨[12] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50340元/吨，涨跌幅 - 3.82%（ - 2000），加权合约持仓变化 - 23629手，变化至253316手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价51.25元/千克，N型复投料平均价52.8元/千克，环比均持平，主力合约基差2460元/吨[14] 玻璃纯碱 - 周一下午15：00玻璃主力合约收1147元/吨，当日 + 1.59%（ + 18），华北大板报价1180元，较前日 - 30；华中报价1200元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6427.56万箱，环比 + 145.16万箱（ + 2.31%）；持仓方面，持买单前20家今日增仓57293手多单，持卖单前20家今日增仓3907手空单[17] - 周一下午15：00纯碱主力合约收1235元/吨，当日 + 0.24%（ + 3），沙河重碱报价1165元，较前日持平；纯碱样本企业周度库存170.05万吨，环比 + 4.07万吨（ + 2.31%），其中重质纯碱库存94.07万吨，环比 + 2.00万吨，轻质纯碱库存75.98万吨，环比 + 2.07万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓12663手多单，持卖单前20家今日减仓14883手空单[19]

专题报告 2025-10-21 供需紧平衡，关注缅甸锡矿复产进展 吴坤金 有色研究员 报告要点： 供给方面，由于缅甸佤邦矿端放量偏慢，国内整体锡矿进口量维持在偏低水平，锡锭供应持续 处于低位。四季度看，待缅甸锡矿供应逐步放量后，锡锭供给或有显著回升。需求方面，下游 新能源汽车及 AI 服务器延续景气，传统消费电子及家电领域需求温和复苏，光伏领域受产能 过剩和贸易摩擦影响，表现相对疲弱。总体来看，供需短期处于紧平衡状态，但在全球宏观宽 松周期，我们对中期需求并不悲观，但短期仍面临缅甸锡矿复产带来的供应增长预期，同时消 费电子对锡需求增长仍不明显，因此不建议追高，逢低做多胜率或许更高。 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 刘显杰（联系人） 有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 有色金属研究 | 锡 图 1：云南地区精炼锡产量及开工率 图 2：江西地区精炼锡产量及开工率 需求端：消费电子整体低迷，AI 算力景气持续 2025 年第三季度全球 PC 出货量同比增长 1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期存在不确定性，中长期在政策支持下，股指以逢低做多为主；债市四季度供需格局或改善，总体震荡，关注股债跷跷板；贵金属维持多头思路；有色金属部分品种短期偏强或震荡，部分偏弱；黑色建材类短期需求弱，中长期趋势受宏观影响；能源化工类各品种表现不一，操作建议多样；农产品类各品种基本面不同，投资思路有别 [4][7][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美方将稀土等列为经贸磋商问题；宁德时代三季度业绩增长；苹果股价创新高；美光科技称DRAM内存供应形势严峻 [2] - 期指基差比例：各合约期指基差比例公布 [3] - 策略观点：AI等热点板块分歧，资金轮动，市场风险偏好降低，短期指数有不确定性，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：各主力合约环比变化；前三季度国内生产总值等经济数据公布；新建商品房销售等房地产数据不佳 [5] - 流动性：央行周一净回笼648亿元 [6] - 策略观点：中美贸易争端升温利于债市修复，但关税进展不确定，四季度关注基本面及机构配置力量，总体震荡，关注股债跷跷板 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等价格上涨，宽松货币政策预期驱动金银价格强势 [8] - 策略观点：美联储货币政策进入转向节点，银行业危机为结束缩表提供理由，维持多头思路，给出沪金、沪银运行区间 [9][10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜美股走强，铜价震荡上涨，LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加等 [12] - 策略观点：中美贸易谈判不确定但情绪面转暖，产业上原料供应紧张，消费改善，短期铜价偏强运行，给出运行区间 [13] 铝 - 行情资讯：铝价震荡下滑，沪铝加权合约持仓量减少，国内铝锭社会库存增加等 [14] - 策略观点：中美贸易紧张局势缓和，产业上库存去化，铜价带动，短期铝价震荡偏强运行，给出运行区间 [15] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，伦锌下跌，国内社会库存累库等 [16][17] - 策略观点：国内锌矿显性库存去库，锌锭总库存抬升，海外伦锌注册仓单低位，预计沪锌短期偏弱运行 [18] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，伦铅上涨，国内社会库存去库等 [19] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，下游蓄企开工率回暖，铅锭库存去库，预计沪铅短期偏强运行 [19] 镍 - 行情资讯：镍价低位震荡，现货市场成交一般，镍矿价格持稳，镍铁价格弱势等 [20] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限受冲击小，产业上镍铁价格转弱，精炼镍库存压力大，中长期有支撑，短期建议观望，给出运行区间 [20] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约收盘价下跌，上期所期货注册仓单减少，缅甸锡矿复产慢，需求有分化 [21] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但供需紧平衡，旺季需求回暖，短期锡价高位震荡，建议观望，给出运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，各合约收盘价变化等 [22] - 策略观点：锂电下游旺季，国内碳酸锂阶段性供小于求，有望打开上方空间，留意供给恢复预期兑现情况，给出运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓减少，基差、海外价格等变化 [24] - 策略观点：矿价短期有支撑，冶炼端产能过剩，累库持续，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强，当前价格临近成本线，减产预期加强，建议短期观望，给出运行区间，关注相关政策 [25] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收跌，单边持仓减少，现货价格有变化，期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：青山钢厂上调限价提振市场信心，下游刚需补货需求释放，市场预期修复，但需求持续性有限，预计短期市场震荡 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格回调，加权合约持仓微增，仓单减少，国内主流地区价格持平，库存微增 [28] - 策略观点：中美经贸谈判情绪或回暖，成本端支撑变强，但仓单偏高，近月合约交割压力大，价格向上高度受限 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，持仓量增加，现货价格有变化 [31] - 策略观点：商品市场氛围偏弱，成材价格震荡下行，宏观关注四中全会及中美谈判，基本面螺纹钢产量下降、需求回升但力度不足，热轧卷板产量回落、需求回升但库存高，中长期钢价趋势未变，短期需求弱，关注政策力度与方向 [32] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港PB粉价格及基差公布 [33] - 策略观点：供给端海外发运量回升，近端到港量走低，需求端铁水产量下降，钢厂盈利率下滑，终端板材库存压力大，基本面铁矿石价格承压，宏观扰动持续，矿价震荡偏弱运行，关注支撑位 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：玻璃主力合约收涨，华北大板报价下降，华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓变化 [35] - 玻璃策略观点：浮法厂库存高，厂家出货压力大，贸易商稳价去库，市场缺乏利好，下游拿货意愿低，盘面反弹动力不足，短期偏弱震荡 [36] - 纯碱行情资讯：纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价持平，样本企业周度库存增加，持仓变化 [37] - 纯碱策略观点：国内纯碱市场弱稳，基本面未改善，供需宽松，企业亏损，需求平淡，预计短期稳中偏弱震荡 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅、硅铁主力合约收涨，现货市场报价及升水情况，盘面处于震荡区间 [38] - 策略观点：中美贸易摩擦不确定性影响商品价格，后续摩擦情绪或缓和，当前现实端需求压力已部分体现，后续关注宏观因素，对黑色板块后市不悲观，锰硅、硅铁大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [39][40][41] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，现货市场报价及基差情况 [42] - 工业硅策略观点：受内蒙限电传闻影响早盘冲高，价格偏弱运行，供给端“北增南减”，需求端多晶硅月底有检修预期、有机硅开工率下降，成本端有支撑，短期盘整运行 [43] - 多晶硅行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少，现货市场报价及基差情况 [44][45] - 多晶硅策略观点：预期计价结束后价格回落，基本面现实约束仍存，10月排产增加、下游排产下降，累库压力大，月底供给端预期收缩，11月仓单集中注销，消纳压力仍存，看做震荡区间内阶段性修正，关注平台公司进展 [46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡修复，台风影响产区，多空观点分歧，轮胎企业开工负荷变化，库存下降，现货价格有变化 [48][49][50] - 策略观点：胶价短期企稳，建议设置止损短多，快进快出，部分建仓买RU2601空RU2609对冲 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货有涨跌，中国原油及成品油周度库存数据公布 [53] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，供给未放量，油价短期不易看空，维持低多高抛区间策略，建议短期观望，等待OPEC出口下滑验证 [54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等价格有变化，盘面01合约价格及基差、1 - 5价差变化 [55] - 策略观点：进口卸货延缓，短期到港回落，港口库存去化，国内供应小幅回落，需求偏弱，旺季需求落空，库存高企，未来关注冬季限气预期，建议观望 [56] 尿素 - 行情资讯：山东等现货维稳，盘面01合约价格及基差、1 - 5价差变化 [57] - 策略观点：短期故障装置增多，开工下行，企业利润低位，成本支撑增强，需求端农需推后，复合肥企业开工回落，库存去化，国内尿素缺乏利多，价格低位，预计区间窄幅波动，建议观望或逢低关注多配机会 [58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端价格及基差、BZN价差、装置利润、价差等变化，供应端开工率及库存变化，需求端开工率变化 [59] - 策略观点：现货、期货价格下跌，基差走强，成本端原油库存将回升、供应过剩，BZN价差修复空间大，供应端开工持续上行、库存去库，需求端开工率上涨，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [60] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，常州SG - 5现货价及基差、1 - 5价差情况，成本端价格变化，开工率下降，库存减少 [61] - 策略观点：企业综合利润下滑，估值压力减小，但供给端检修少、产量高，新装置将试车，下游开工回落，内需弱，出口预期差，供强需弱，中期关注逢高空配机会 [62] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约持平，华东现货下跌，基差、1 - 5价差变化，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存累库，估值和成本情况 [63] - 策略观点：产业基本面海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口累库，四季度预期持续累库，估值偏高有压缩压力，建议逢高空配 [64] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌，华东现货下跌，基差、1 - 5价差变化，负荷上升，库存累库，估值和成本方面加工费下跌 [65] - 策略观点：供给端检修量下降、转为累库，加工费难走扩，需求端聚酯化纤负荷有望维持高位、终端走弱，估值向上需终端好转或PX供需格局改善，短期建议观望 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌，PX CFR下跌，基差、1 - 3价差变化，负荷下降，装置检修，进口量上升，库存增加，估值成本方面PXN、石脑油裂差变化 [67][68] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，新装置投产预期压制加工费，库存难去化，缺乏驱动，PXN难主动走扩，估值中性，跟随原油波动，关注终端和PTA估值变化，短期观望 [69] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货无变动，基差走弱，上游开工下降，库存有变化，下游开工率上涨，LL1 - 5价差缩小 [70] - 策略观点：期货价格上涨，成本端原油价格支撑松动，现货价格无变动，估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面，供应端库存高位去化，需求端旺季开工率企稳，价格将维持低位震荡 [71] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货无变动，基差走弱，上游开工下降，库存去库，下游开工率上涨，LL - PP价差缩小 [72] - 策略观点：期货价格上涨，成本端石油库存将回升、供应过剩，供应端计划产能压力大，需求端开工率季节性反弹，供需双弱，库存压力高，仓单数量高，成本端压制盘面 [73] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流上涨，部分地区价格有变化，短期涨幅大产品端销价跟涨乏力，二次育肥补栏减少，养殖端出栏积极性低，屠企有缺口，今日猪价或补涨但涨幅有限 [75] - 策略观点：散户栏位下降，但集团供应量偏大，供过于求仍是主基调，二育难成势，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水，远端打压估值，维持反弹抛空思路 [76] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格回落，主产区均价下降，供应正常，走货速度不快，下游采购谨慎，预计今日价格大局下滑、少数地区趋稳 [77] - 策略观点：现货有反弹预期但受高供应压制空间有限，盘面博弈焦点是现货涨价能否覆盖升水，短期条件不具备，目前是备货季，现货向下空间不大但无大涨驱动，维持盘面弱势筑底判断，观望为主 [78] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆上涨，国内豆粕现货持平，成交弱、提货好，饲料企业库存天数下滑，港口大豆库存和油厂豆粕库存去库，预计本周油厂大豆压榨量增加，巴西大豆播种率上升 [79][80] - 策略观点：国内供应现实压力大，大豆库存高，短期美国大豆进口无转机，进入去库季节有支撑，中期全球大豆供应宽松，仍以反弹抛空为主 [82] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量增加，产量增加，国内棕榈油商业库存增加、豆油商业库存减少，国内油脂震荡，国际需求一般，中期油脂中枢抬升，现货基差低位稳定 [83] - 策略观点：印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足、印尼生柴消费增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢，油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，中期企稳买入 [84] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格反弹，现货价格下跌，巴西中南部地区甘蔗入榨量、产糖量等数据公布，我国进口食糖数据公布 [85][86] - 策略观点：9月巴西甘蔗压榨量和产糖量数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，巴西产量高位，大方向看空，四季度逢高做空 [87] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格反弹，现货价格持平，新疆地区机采棉、手摘棉收购指数上涨，纺纱厂开机率上调，我国进口棉花数据公布 [88] - 策略观点：宏观上中美贸易冲突不利于棉价上涨，基本面“金九银十”消费旺季需求不振，下游开机率下滑，新年度国内丰产预期，卖出套保压力大，预计短期棉价往上空间有限，延续偏弱震荡 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储货币政策进入关键转向节点，宽松货币政策预期发酵驱动金银价格强势，市场近乎完全定价 10 月及 12 月议息会议连续两次 25 个基点降息操作 [2][3] - 银行业危机为美联储后续结束缩表、走向扩表提供理由，当前处于宽松周期初期且新任联储主席人选未公布，贵金属策略建议维持多头思路 [3][4] - 给出沪金主力合约参考运行区间 934 - 1050 元/克，沪银主力合约参考运行区间 10937 - 12500 元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨 2.48%报 998.58 元/克，沪银涨 1.62%报 11973.00 元/千克，COMEX 金报 4376.00 美元/盎司，COMEX 银报 51.49 美元/盎司，美国 10 年期国债收益率报 4%，美元指数报 98.60 [2] - 宽松货币政策预期发酵驱动金银价格强势，市场近乎完全定价 10 月及 12 月议息会议连续两次 25 个基点降息操作 [2] - 美联储货币政策进入关键转向节点，鲍威尔认为经济数据好于预期、就业市场下行风险上升、通胀源于关税政策，宣布很快结束量化紧缩操作 [3] - 美国部分小银行出现贷款风险事件，结合鲍威尔讲话，银行业危机为美联储结束缩表、走向扩表提供理由 [3] 策略观点 - 美联储货币政策处于宽松周期初期且新任联储主席人选未公布，贵金属策略维持多头思路，沪金主力合约参考区间 934 - 1050 元/克，沪银主力合约参考区间 10937 - 12500 元/千克 [4] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX 收盘价（活跃合约）4374.30 美元/盎司，日度涨 2.49%；成交量 32.99 万手，日度跌 -40.98%；持仓量 52.88 万手，日度涨 2.43%；库存 1214 吨，日度跌 -0.19%等 [7] - 白银：COMEX 收盘价（活跃合约）51.40 美元/盎司，日度涨 1.53%；持仓量 16.58 万手，日度涨 1.75%；库存 15753 吨，日度跌 -0.59%等 [7]