景林资产美股持仓概况 - 截至2025年末，景林资产在美股市场持有28家公司股票，总市值超过40亿美元 [1] - 前十大重仓股分别为谷歌A、脸书母公司Meta、拼多多、网易、满帮集团、富途控股、英伟达、阿里巴巴、英特尔和亚朵，中概股占据主导地位 [1][2][10] 核心持仓变动 - 第一大重仓股由脸书母公司Meta变为谷歌A [1][2] - 截至2025年末，持有谷歌A 269万股，较三季度末增持92.6万股，期末持股市值超过8.41亿美元 [2][3] - 增持英特尔69.44万股，增持富途控股13.95万股 [2][6] - 新进买入博通，其为谷歌TPU概念股 [6] - 大手笔减持英伟达154.09万股，减持脸书母公司Meta 22.91万股 [2][7] - 部分减持新思科技、台积电、贝壳、联合健康等个股，并清仓Spotify和优步 [7] 重点持仓公司动态 - **谷歌**：2025年全年营业收入达4028.4亿美元，首次站上四千亿美元关口 [3] - **谷歌**：预计2026年资本支出将达到1750亿美元至1850亿美元，较2025年的910亿美元几乎翻倍 [3] - **博通**：2025年第四财季营业收入为180.15亿美元，同比增长28% [6] - **博通**：第四财季净利润97.14亿美元，同比增长39% [6] - **博通**：第四财季调整后每股净利润1.95美元，同比增长37% [6] 投资逻辑与行业观点 - 公司认为在AI人工智能、新能源、智能驾驶、人型机器人等新经济发展的前沿领域，中美各自都在积极投资，相关公司在时代浪潮中快速成长，营收和市值不断刷新纪录，相关机会有望持续涌现 [1][9] - 核心持仓策略是“两个体系，各有星辰”，在中美两大市场中依据各自的比较优势，精选估值和经营现金流优质的公司，通过跨市场均衡配置构建全球精选投资组合 [9] - 2026年需高度重视重要AI应用入口或平台，如谷歌、苹果、字节跳动、腾讯、OpenAI等世界级入口或平台型公司 [9] - 2026年可能是AI Agent真正普及的元年，软件和软硬件结合的AI Agent设备会不断推出 [9] - 以手机等硬件作为底层操作平台的AI大模型，有挑战原有IOS和安卓系统的可能性，原有的很多护城河可能在此次技术浪潮中被颠覆 [9]

微信与元宝App的春节联动营销 - 微信平台出现与“元宝”App联动的彩蛋，用户在微信聊天中发送“元宝”二字，会触发福袋掉落，红包直接存入微信零钱[1] - 腾讯“元宝”App于2月1日0点启动“上元宝，分10亿”春节活动，活动持续至2月17日，上线初期便引发广泛参与，一夜之间超过10张万元小马卡被抽中[11] - 活动包含“主会场抽红包”和“祝福语红包”两大核心玩法，用户最高可领万元现金红包[11] 元宝App春节活动核心玩法与机制 - 用户需将元宝App更新至2.55.0以上版本，进入首页“抢10亿”入口参与活动[11] - 主会场用户每日可获得5次基础抽奖机会，通过做任务每日可额外获得超过40次抽奖机会[11] - 抽奖奖品包括现金红包、限量100张的“万元小马卡”、红包膨胀卡、分享红包、惊喜权益及新春祝福等[11][15] - 活动期间现金红包金额可累加，并可使用膨胀卡最高实现5倍膨胀后提现至微信钱包[17] - 主会场活动分三轮进行提现，时间点分别为2月4日、2月10日和2月17日零点后[17] - “祝福语红包”玩法中，用户需在App内“问元宝”对话框输入官方下发的指定祝福语，有机会触发188元或888元大额红包[19] - 活动还包含不定时下发的红包雨，用户点击即可领取[19] 元宝App的社交与AI功能拓展 - 活动预约期，元宝官方发起祝福语红包口令征集活动，部分用户创作的祝福语被采纳为正式红包口令[19] - 春节活动期间，元宝App上线数百种创作模板，用户可体验生成新春写真、创意壁纸等多种玩法[22] - 腾讯内部将此活动定位为战略举措，希望重现11年前微信红包的成功时刻[23] 豆包App的春节营销活动 - 豆包App于2月10日开启“豆包过年”新春活动，并将在2026年春晚期间送出超过10万份科技好礼及现金红包[5] - 奖品包括宇树机器人、拓竹3D打印机、大疆无人机等前沿科技产品，以及上汽奥迪E5 Sportback和奔驰CLA两款电车的使用权[5] - 部分科技奖品（如宇树机器人）的拟人交互功能由豆包大模型的语音合成、大语言模型及视觉语言模型技术提供支持[5] - 活动参与方式为在2月13日20:00及2月16日除夕夜，通过豆包App内“豆包过年”入口体验AI玩法或跟随春晚口播互动进行抽奖[7][8] - 奖品清单详细，包括25份宇树机器人G1 EDU U2进阶版使用权、25份上汽奥迪E5 Sportback使用权、25份奔驰纯电CLA使用权，以及各6666份的大疆Osmo Pocket 3、大疆Neo 2无人机、拓竹3D打印机A1C套装等众多产品[9][10] - 现金红包最高金额为8888元[7][8] 行业动态与公司战略 - 腾讯此次“分10亿现金”活动，是其自2015年春晚投入5亿红包后，在春节营销上罕见的大规模现金投入[22] - 活动预约期内，“元宝派”新玩法开启内测，引发了市场对“AI+社交”模式的广泛关注[22]

模型发布与技术参数 - 腾讯混元正式推出一款面向消费级硬件场景的“极小”模型HY-1.8B-2Bit [1] - 该模型基于首个产业级2Bit端侧量化方案，是首个实现2bit产业级量化的端侧模型实践 [1] - 模型等效参数量仅有0.3B，内存占用仅600MB，比常用的一些手机应用还小 [1] 技术实现与性能提升 - 模型通过对小尺寸语言模型HY-1.8B-Instruct进行2比特量化感知训练（QAT）产出 [1] - 对比原始精度模型，等效参数量降低了6倍 [1] - 在真实端侧设备上对比原始精度模型，生成速度提升2—3倍，可大幅提升使用体验 [1] - 模型在沿用原模型全思考能力的同时，实现了显著的性能优化 [1] 应用场景与部署优势 - 该模型可以在边缘设备上无压力部署 [1] - 模型面向消费级硬件场景，具备在资源受限的端侧设备上高效运行的能力 [1]

腾讯元宝春节红包活动升级 - 公司宣布元宝春节红包活动玩法升级，元宝派掉落红包玩法正式上线，核心特点是“聊天就能领红包” [1][4] - 活动时间为2月10日至2月16日期间 [1][4] 元宝派内互动玩法 - 用户创建元宝派、在派内聊天、@元宝互动、派内发起“一起听”或“一起看”活动，均有机会触发拼手气红包 [1][4] - 派内全员都能领取触发的红包，并可快速到账微信钱包 [1][4] 微信聊天触发红包 - 除了在元宝派内，在微信里聊天也有机会掉落红包 [1][4] - 在微信对话框输入特定关键词，可以触发元宝定制红包雨，有机会抽中现金红包 [1][4]

文章核心观点 中国多地政府正积极出台并落实支持游戏、电竞及相关数字文化产业发展的政策，同时产业自身在内容创作、技术融合、出海拓展及跨界联动等方面持续活跃，展现出强劲的增长势头和广阔的发展前景 [1][2][3][4] 政策速递 - **北京**：未来数字空间创新试验区建设推进会举行，签署政产学研四方合作协议，同步揭牌“首钢园电竞中心”、启动5400平方米游戏电竞孵化器，并落地两个科幻领域北京市重点实验室，旨在构建全链条数字产业生态 [1] - **上海**：2025年信息传输、软件和信息技术服务业营收同比增长逾22%，规模达17,297亿元，占全市GDP比重提升至12.6%，成为上海第三大产业，游戏领域米哈游、叠纸、海彼、莉莉丝等公司崛起 [1] - **上海**：普陀区构建“周周有活动、季度有赛事、全年有热点”的文旅商体展融合生态，2025年活动矩阵包括“全民电竞嘉年华”，区级文创政策将微短剧、演艺新空间等新兴业态纳入重点扶持范围 [1] - **上海**：两会代表委员建议设立专项基金支持包含网络游戏在内的文化出海“新三样”（网络文学、网络游戏、网络影视剧），并建议加快搭建全国首个全链条AI微短剧平台 [1] - **杭州**：浙江省文化广电和旅游工作会议部署“十五五”重点工作，明确提出以文化“新三样”（网文、网剧、网游）出海为重点提升中华文明传播力影响力，并强调建设“人工智能+文化旅游”发展高地 [1] - **广州**：广州市新闻出版局启动2026年游戏电竞产业扶持项目申报，申报时间为2月5日至3月31日，扶持范围涵盖科技创新、原创游戏研发、产品运营、出海、电竞赛事等七大类 [2] - **广州**：2025年广州市规模以上文化新业态企业实现营业收入3345.40亿元，同比增长16.1%，其中互联网游戏服务营业收入达568.85亿元，同比增长18.8% [2] - **广州**：番禺区部署2026年重点工作，要求重点打造动漫、游戏游艺、影视等产业发展新引擎，明确游戏游艺设备研发与制造作为区域特色产业的支柱地位 [2] 产业资讯 - **版号发放**：2026年1月，国家新闻出版署共批准177款国产网络游戏和5款进口网络游戏，另有14款游戏变更信息过审，网易、三七互娱、游卡网络等公司获得版号 [2] - **AI虚拟偶像**：北京经济技术开发区向AI虚拟偶像Yuri颁发全国首个虚拟偶像身份认证，其未来将以“数字居民”身份探索多元场景应用，为游戏公司虚拟偶像运营等提供参考 [2] - **产业服务**：广州游戏产业服务中心在羊城创意产业园正式开业，定位为综合性产业服务平台，聚焦项目孵化、版号与知识产权服务、出海支持等核心功能 [2] - **平台激励**：巨量引擎发布《2026年Q1 IAP抖小激励政策》，在2月1日至3月31日期间，对抖音小游戏提供最高40%的现金消耗激励，单款产品激励金额上限达400万元 [3] - **行业展会**：亚洲最大独立游戏盛典INDIE Live Expo定于2026年4月25日举办，是亚洲独立游戏开发者重要的曝光、交流与发行平台 [3] - **行业展会**：2026年AGF亚洲游戏博览会定于10月2日至5日在广州举办，2025年展会汇聚超1000个IP、7000余款文创产品，吸引45万人次参与 [4] 活动预告 - **IP文旅联动**：2月18日至3月3日，北京怀柔区雁栖湖景区新春游园会将联动西山居《剑网3》、网易《蛋仔派对》等游戏IP，设置电竞互动、潮玩打卡等摊位 [4] - **赛事征集**：第四届科幻星球大赛启动征集，截止日期为2026年2月25日，设置科幻游戏、科幻影视等赛道，总奖金池达175万元，其中科幻游戏赛道一等奖奖金60万元 [4] - **IP授权展会**：2026北京IP授权产业博览会定于5月29日至31日举办，聚焦卡通动漫、游戏影视、体育电竞等IP全产业链，预计吸引超400家企业、1000个品牌参展 [4]

核心观点 - 摩根大通重申对中国消费市场的上行选择权交易策略，并维持对中国股市的正面看法 [1] - 历史经验显示，人民币兑美元升值将推升中国股市回报，周期性或成长股的表现通常会优于防守股 [1] - 个股选择需更为精细，报告列出了具体的首选公司名单 [1] 行业偏好与策略 - 首选行业包括：高端白酒、优质蛋白（新型乳制品与黑毛和牛）、主要调味料、黄金及旅游产业 [1] 具体公司选择 - 首选公司包括：腾讯、老铺黄金、美高梅中国、好未来、携程、海天味业、贵州茅台、蒙牛及五粮液 [1]

行业与公司 * 行业为传媒互联网，具体涵盖内容、社交、游戏、电商、物流、本地生活、O2O、OTA及海外互联网等多个细分领域[1] * 报告覆盖大量上市公司，包括腾讯控股、美团、快手、网易、阿里巴巴、京东、拼多多、携程等中国互联网龙头，以及Google、Amazon、Meta、Microsoft、Apple、NVIDIA等海外科技巨头[4][23] 核心观点与论据 * **AI资本开支成为市场关注焦点，但投资逻辑复杂化**：AI产业发展进入深水区，市场对大规模资本开支的态度出现明显分歧[6] * 即便如Google（云业务增长、利润率改善）和Amazon（AWS市场份额承压）等领先公司，其激进的资本开支计划（如Amazon的2000亿美元）也引发市场对现金流压力和投资回报率的担忧[6] * 国内互联网龙头腾讯因AI投入相对克制，被市场担忧错失机遇、竞争力弱化，叠加加税传言，股价单周下跌近10%，引领板块下跌[6] * **长期看，持续投入AI是必然，但需找到契合自身禀赋的节奏**：面对AI产业机遇，持续投入是必然选择，核心在于找到与企业自身禀赋和发展节奏相匹配的投入方式[7] * **批评短期用户导向的AI营销活动**：报告认为，春节前后腾讯元宝、阿里千问、百度文心等通过社交裂变红包、请客免单等方式拉升用户活跃度的行为，与大模型核心能力构建无直接关联[7] * 大模型预训练的技术特性决定了其不具备传统互联网的飞轮效应，此类活动新增的用户可能仅带来额外算力消耗，对模型能力迭代无实质助力[7] * 这类唯用户数、轻留存的KPI导向行为，可能让企业偏离AI领域的真正发展机遇[7] 市场表现与数据 * **主要指数表现（2026年02月02日-02月06日）**： * 美股KWEB（中概互联网ETF）下跌5.7%[5][11] * 港股恒生科技指数下跌6.5%，期末交易于22.1倍TTM市盈率[5][11][12] * 美股纳斯达克指数下跌1.8%，期末交易于39.8倍TTM市盈率[5][11][12] * **个股表现**： * 周涨幅前列：虎牙直播(+9.9%)、唯品会(+5.0%)、滴滴出行(+4.4%)、拼多多(+4.1%)、芒果超媒(+1.8%)[17][18] * 周跌幅显著：腾讯控股(-9.7%)、快手-W(-11.1%)、美图公司(-19.2%)[18] * **港股通持仓变化（周度）**： * 持股占比上升前三：美图公司(+0.48ppt)、美团-W(+0.18ppt)、曹操出行(+0.17ppt)[17][20] * **重点公司估值与评级**：报告维持对覆盖个股的盈利预测、估值和评级，所有提及公司评级均为“跑赢行业”[4][8][23][25] * 例如：腾讯控股目标价700.00港元，2026E市盈率15.1倍；拼多多目标价148.00美元，2026E市盈率7.9倍[4][23] 其他重要信息 * **行业动态**：提及美团拟收购叮咚买菜以夯实前置仓赛道竞争力，以及旅游AI化提速等近期行业事件[10] * **风险提示**：宏观环境及国际关系不确定性、监管政策风险、行业竞争加剧[9]

纪要涉及的行业或公司 * **半导体/电子行业**：涵盖存储、先进制程、国产算力、先进封装等细分领域 [1][2][3][6][7] * **传媒与互联网行业**：涵盖AI应用、多模态内容、IP、游戏、消费互联网平台等 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19] * **智能驾驶行业**：聚焦L4级Robotaxi领域 [16][17][18] * **提及的具体公司**： * **半导体产业链**：中芯国际、江丰电子、晶特电子、拓荆、中微、华创、芯源微、华海、鼎龙、精测电子、芯原股份、灿芯股份、翱捷、伟测科技、力扬芯片、新海通、东芯电子、惠程股份、佰维存储、长电通服 [2][3][6] * **传媒与互联网**：字节跳动、腾讯、阿里、博纳影业、中文在线、掌趣科技、掌阅科技、上海电影、阅文集团、昆仑万维、大麦娱乐、慧算账科技、同程携程、阿里巴巴、完美世界 [3][4][5][10][11][14][18][19] * **港股/海外科技**：中芯国际、华虹半导体、Waymo [15][16][17] 核心观点与论据 半导体/电子行业观点 * **存储与先进制程链**：继续看好存储产业链（“两存链”），认为板块调整是机会，逻辑不仅在于“两存”上市扩产，还在于先进制程扩产可能超预期，依据是光刻机进口数量处于较高水平 [1][2] * **板块性机会**：认为存储/先进制程链是板块性机会，依据是相关公司资本开支力度大、一二季度产能架构和订单情况相对乐观 [3] * **细分领域首选**：在板块中更看好江丰电子（受益逻辑）、鼎龙（光刻胶与抛光液进展）、精测电子（量测空间与渗透率提升） [3] * **国产算力**：看好国产算力需求增长，逻辑在于国内AI蓬勃发展，三大CSP厂商（尤以字节跳动为代表）最愿意投资，而国产芯片在推理侧已“可用”且“相对好用” [3][4][6] * **国产算力标的**：看好两类厂商，一是直接做ASIC的厂商（首选芯原股份，因四季度订单有支撑、算力芯片含量高），二是相关测试及设备厂商（如伟测科技、力扬芯片、新海通） [6] * **先进封装**：先进封装是国产算力的关键配套环节，需区分CoWoS L与CoWoS S，关注有CoWoS L布局或预期、有客户基础的公司，如东芯电子、惠程股份、佰维存储、长电通服等 [7] 传媒与互联网行业观点 * **市场表现回顾**：上周恒生科技指数调整6.5%，申万传媒指数下跌3%多，主要受流动性、美股AI叙事变化（转向“AI吞噬软件”）及风险偏好压制影响 [8][9][12][15] * **AI应用乐观**：对AI应用保持乐观，底层逻辑是AI应用产业链趋势确定性向上，基础不断夯实 [9][10] * **关注方向（A股传媒）**： * **字节产业链**：建议关注字节多模态产业链标的，如博纳影业，以及AI漫剧/短剧相关标的，因字节CDS 2.0效果超预期且后续有催化 [10][11] * **IP核心**：在多模态方向上，建议关注以IP为核心的公司，如中文在线、掌趣科技、掌阅科技、上海电影、阅文集团 [11] * **春节档催化**：春节临近，大厂AI大战升温，建议关注互联网大厂的广告代理商机会、影视板块波段性机会，以及AI情绪蔓延下的昆仑万维、大麦娱乐、慧算账科技等 [11] * **港股观点**： * **消费互联网**：短期受平台算法治理预期等情绪扰动，但基本面影响有限，建议关注同程携程（春节OTA数据不错）、阿里巴巴（千问活动强） [13][14] * **算力板块**：算力需求确定性强，仍是应用落地主要瓶颈（如阿里千问活动出现响应延迟），对国内科技大厂2025年资本开支维持乐观，认为中芯国际、华虹半导体股价下跌可能是机会，预计其2026年先进制程扩展超预期 [14][15] * **软件应用板块**：受美股“AI吞噬软件”叙事发酵影响（美股软件板块1月中下旬以来累计蒸发约万亿美金市值），港股To B应用标的承压，To C变化可能在春节前加速，竞争焦点转向流量入口争夺，建议后续聚焦流量入口/生态闭环（大厂）和Agent走向行业插件/工作流方向的公司 [15][16] * **智能驾驶板块**：Waymo完成160亿美元融资，投后估值约1260亿美元（约9000亿人民币），为行业提供估值锚点（按2025年预计收入4亿美元计，PS约315倍），看好国内L4智驾头部厂商的修复逻辑 [16][17][18] * **游戏板块**：看好完美世界，因其新游《一环》官网预约量已超2000万（超过《幻塔》上线前的1500万），且经过优化，预计流水和利润率表现将远好于《幻塔》 [18][19] 其他重要内容 * **会议性质**：本次为财通证券分析师团队（覆盖电子、传媒、海外市场）进行的电话会议，分享周度观点 [1][8] * **数据与估值细节**： * Waymo 2025年预计订单量1400万单，假设单均收入28美元，则对应年收入约4亿美元 [17] * Waymo投后估值对应2025年预计收入的PS（市销率）约为315倍 [17][18] * 完美世界新游《一环》官网预约量超过2000万 [18][19] * **风险提示提及**：分析了市场调整的原因，包括流动性、叙事变化、政策预期（平台算法治理）等对情绪的短期扰动 [8][9][12][13][14][15]

纪要涉及的行业或公司 * AI（人工智能）行业，特别是大模型、多模态模型、世界模型（具身智能）及AI应用领域 [1] * 提及的海外公司：谷歌 [11] * 提及的中国公司：阿里巴巴、腾讯、字节跳动 [11] * 提及的行业：短剧、漫剧（文生视频应用）[8]，医疗、司法、企业服务（To B高价值场景）[11]，税务、工业、企业级服务（国内看好的To B方向）[12]，IP、工具、内容分发（文生视频配套产业）[13] * 提及的产业链环节：AI算力、AI芯片、CPU、存储 [13][14] 核心观点和论据 AI模型技术演进路径与确定性提升 * 模型是AI产业的核心驱动力，2026年模型升级的原有范式（预训练）将继续向上，同时模型与场景融合将加速 [1] * 模型演进历程：2018年Transformer架构出现 -> 2022年ChatGPT引爆市场 -> 2023-2024年通过扩大参数量提升智力 -> 2024-2025年后训练（如指令微调、思维链）兴起，使模型更拟人化 -> 2024年后从文本向多模态演进 [2] * 2026年模型将迎来“世界模型”的新变革，对应未来物理AI（如机器人、具身智能）市场 [3] * 模型能力量化：当前文本模型平均分约80分，原生多模态模型综合能力约30-40分，未来多模态能力有望提升至80分 [3] * 模型每一次大规模商业化层级的开启（如文本、多模态、物理世界模型），都会带来10倍甚至更大的市场增量 [4] * 2025年4月AI行情调整主因是预训练数据遇到瓶颈，但后训练新范式（如post training, IL, COT）为AI发展续命 [5] AI商业化落地加速与关键场景 * 2026年AGI（通用人工智能）行业将进入“与环境交互”的年份，更复杂、高价值的场景将被开启，AI将进入“A进程元年” [7] * 过去制约AI的最大核心问题“如何落地和变现”将在2026年得到明晰答案，AI应用将迎来规模化、商业化爆发 [8] * **文本模态**：Coding（编程）场景因AI的泛化能力，已进化为可落地的变现应用，开启了市场对AI商业化的信心 [6] * **多模态（文生视频）**：2026年文生视频模型将迈入生产力工具阶段，开启多模态变现开端，复刻2025年Coding场景的商业化路径 [8][9][10] * 论据1：文生视频的时长和质量将迎来较大提升，从15秒向30秒甚至40秒迈进 [9] * 论据2：文生视频的编辑可操控性将因多模态模型对物理世界规则理解的加深而大幅提升 [9] * **To B高价值场景**：2026年海外医疗、司法、企业服务等场景将迎来大规模落地 [11] * 落地快的场景需具备条件：较好的数字化基础、明确的规则、高人力成本 [12] * 国内看好方向：税务、工业、企业级服务 [12] 投资建议与看好的方向 * **应用侧**： * **AI入口重构**：未来2-3年是AI to B/to C入口重构的黄金变革期，看好有模型云及入口先发优势的厂商，如谷歌、阿里巴巴、腾讯、字节跳动 [11] * **To B高价值场景**：看好医疗、司法、企业服务（海外），以及税务、工业、企业级服务（国内） [11][12] * **AI+视频**：文生视频将迎来商业化元年，带动从IP、工具到内容分发的配套产业链变革，大幅降低内容供给门槛，引发内容爆发 [13] * **算力侧**： * **AI算力**：应用推理开启后，推理需求可能是训练需求的3倍甚至10倍以上，将带动算力需求大幅增长 [13] * **CPU及存储**：未来在训练和推理范式上，CPU、AI芯片及存储环节将出现大规模新兴变化，建议积极关注 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 * 分析师认为近期AI产业调整主因是：需求侧落地未见明显加速，以及海外宏观波动放大了AI板块的波动 [1] * 分析师所在机构（长江证券）联合长电科技举办了本次AI主题汇报 [14] * 分析师建议投资者不要因短期波动而丧失对AI产业长期进展的信心 [14]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：多模态AI视频生成模型、AI漫剧（AI生成动画短剧）、影视娱乐内容制作、真人短剧[1][15] * **公司**： * **多模态模型公司**：字节跳动（即梦/CDS 2.0）、快手（可灵/K3.0）、阿里巴巴（万象）、智谱AI（Ashville Dominus Max）[1][11][13] * **AI漫剧出品/布局公司**：中文在线、掌阅科技、阅文集团、荣信文化、南方传媒、欢瑞世纪、网易（旗下工作室如奶酪星球、羚羊、樱桃派对）、酱油文化（阅文投资）[26][27][28][29] 核心观点和论据 * **多模态模型能力显著提升，将重塑影视制作工作流** * 字节CDS 2.0和可灵3.0在影视制作能力上有显著提升[2] * 能力提升体现在：1) 对多模态（文本、视频、图片、声音）的理解和跨模态联系建立能力增强[2]；2) 跨模态逻辑推理能力增强，更遵循物理规律[2]；3) 支持智能分镜规划、音画同步生成、多主体控制与一致性保持、视频平滑延长与编辑（如角色更替）[2][3]；4) 参考能力提升，能精准还原参考素材的构图、主体细节、动作、创意特效和风格[3][4]；5) 抽卡成功率从行业平均约20%提升至90%以上，降低制作成本和时间[4][5]；6) 可灵3.0分辨率提升至4K电影级，支持组图生成[6] * 模型能力已强到需进行合规限制（如禁止上传真人图像生成视频），侧面印证其生成内容真实性高[7][8] * 能力提升的核心驱动力在于：1) 对训练素材进行了更细颗粒度的拆解和信息提取（如一帧画面标注6-8个主题，此前为3-4个）[8][9][10]；2) 底层基础能力与强化学习训练能力提升[9][10] * 多模态工具应用场景广阔，包括影视、漫剧、短剧、中剧制作，以及To B的广告素材生成和自媒体短视频创作[11] * **国内多模态模型竞争格局：头部公司性能紧咬，共同做大市场** * 国内模型第一梯队包括：快手可灵、字节即梦、阿里万象[11] * 头部公司整体性能未出现代际差距，迭代速度快，竞争咬得较紧[11][13] * 市场尚未进入存量竞争，各家正共同拓宽应用场景、做大蛋糕[12] * 各家公司定位和优势不同，例如可灵超70%收入来自海外，而字节即梦主要收入来自国内[13] * **AI漫剧是视频大模型的核心应用赛道，具备独特投资价值** * **与真人短剧模式不同**：AI漫剧是视频大模型的纯下游应用方和Token消耗方，其发展与平台方产业布局深度相关，不会像真人短剧那样因平台过度集中（如果短剧占超60%流量）而导致上游出品公司利润空间被挤压[15][17][18] * **与AI应用公司风险不同**：AI漫剧作为大模型的纯下游客户，被大模型技术本身颠覆或替代的风险很小，不同于其他可能被大模型“吞噬”的AI应用类公司[19][21] * **赛道增长迅速且空间大**：2025年漫剧赛道总流水近200亿元，真人短剧市场约670亿元（同比增30%），漫剧市场规模约为真人短剧的1/3不到[20]；预计漫剧市场增速将超过真人短剧的30%[20] * **是视频大模型的重要商业化出口**：AI漫剧是当前少有的能大规模商业化使用视频大模型、消耗巨量Token并产生高流水的场景[19][20]；生成一部80-120分钟的漫剧，Token消耗量可达上亿级别[23] * **平台竞争激烈为AI漫剧出品方创造利润窗口期** * 各长视频平台在漫剧领域投入激进，争夺流量[23][24]；例如：腾讯发布独立APP“火龙漫剧”，百度发布独立漫剧APP，优酷和爱奇艺设立专属频道[24] * 平台推出慷慨的扶持政策，例如爱奇艺对独家上线的漫剧作品给予100%的分账比例[25] * 短期看，出品公司受益于平台给予的红利期；长期看，视频大模型方也有动力扶持下游应用赛道[25][26] 其他重要内容 * **AI漫剧的技术参数**：当前主流分辨率为720P（1280×720），帧率通常为15 FPS（低于正常视频的24 FPS）[22] * **相关公司的近期动态**： * 中文在线：2026年2月4日公告，腾讯视频拟采购其漫剧作品，金额2320万元[26] * 掌阅科技：开发了AI漫剧一站式生成平台“泡漫”[26] * 阅文集团：开发了一站式AI漫剧生成平台[27] * **市场表现参考**：引用2025年抖音平台漫剧累计播放量排名，酱油文化（阅文投资）排名第二，中文在线排名第六，网易旗下多个工作室进入行业前列，阅文集团自有作品排名第23，掌阅科技排名第24[27][28]