港股市场单日回购概况 - 11月20日共有48家香港上市公司进行股份回购，合计回购6076.77万股，总金额达14.47亿港元 [1] 单日回购金额领先公司 - 腾讯控股单日回购金额最高，为6.36亿港元，回购102.60万股，价格区间为616.000至628.500港元 [1][2] - 小米集团-W单日回购金额位列第二，为5.08亿港元，回购1350.00万股，价格区间为37.380至38.100港元 [1][2] - 快手-W单日回购金额居第三，为5821.17万港元，回购90.00万股，价格区间为64.400至64.950港元 [1][2] 单日回购股数领先公司 - 小米集团-W单日回购股数最多，达1350.00万股 [1] - 晨讯科技单日回购股数为975.60万股 [1] - 中国石油化工股份单日回购股数为800.00万股 [1] 重点公司年内累计回购情况 - 腾讯控股年内累计回购金额巨大，达628.72亿港元 [1][2] - 小米集团-W年内累计回购金额为20.45亿港元 [1][2] - 快手-W年内累计回购金额为22.30亿港元 [1][2] - 中远海控年内累计回购金额为54.19亿港元 [2]

文章核心观点 - 模型即服务（MaaS）通过封装AI算法模型能力，以服务形式降低技术门槛、控制成本、简化运维，从而加速“人工智能+”进程 [1] - 中国MaaS市场在2024年呈现爆发式增长，规模达7.1亿元，同比增长215.7%，市场格局高度集中 [1][8] - MaaS作为大模型落地的核心载体，已在金融、政务、电信等行业产生积极成效，未来将向更普惠、安全的方向发展 [1][10][12] MaaS行业相关概述 - MaaS核心目标为降低人工智能技术使用门槛，控制应用建设成本，简化系统运维管理复杂度，提升人工智能技术的综合应用效能 [1][2] - MaaS主要提供三部分服务能力：全栈平台型服务、丰富资产库服务、基于AI模型的应用开发工具服务 [3] - 围绕模型服务生产及使用的全生命周期，形成了包含模型平台层、模型层以及应用开发层在内的MaaS三层落地框架 [4] MaaS行业发展背景 - 截至2025年7月27日，全球已发布大模型总数达3755个，其中中国企业贡献1509个，数量位居全球首位 [1][4] - 中国大模型应用市场规模2024年达到47.9亿元，较2023年实现跨越式增长，应用广泛分布于代码助手、数字人、智能客服等领域 [6] - 中央政府与地方政府多次在政策中提及“模型即服务”，如2025年8月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，为行业发展提供有力支持 [6] MaaS市场规模与驱动因素 - 2024年中国MaaS市场全年规模达7.1亿元，较2023年同比激增215.7% [1][8] - 市场发展受多重因素驱动：企业数字化、智能化转型需求；大模型技术持续演进；政府出台支持人工智能产业发展的政策 [8] - MaaS服务和产品在金融、政务、电信等行业不断落地，金融行业因其完善的技术储备和丰富的业务数据成为落地最多的领域 [10] MaaS企业格局 - 2025年上半年中国MaaS市场前五大服务商为火山引擎、阿里巴巴、百度、腾讯、中国移动，合计占据超80%市场份额 [1][11] - 火山引擎以37.5%的市占率位居企业之首，阿里巴巴市占率为21.0% [1][11] - 市场主要参与者分为三类：以阿里云、百度智能云为代表的云服务商；以商汤科技、百融云创为代表的人工智能企业；以中国移动等为代表的电信运营商 [11] MaaS行业发展趋势 - 大小模型协同将成为模型服务场景化落地的重要方式 [1][12] - MaaS服务的能力和内部接口将走向统一化 [1][12] - MaaS将催生基于大模型的应用新生态，并围绕模型服务持续强化安全保障 [1][12]

近期回购动态 - 11月20日以每股616港元至628.5港元的价格回购102.6万股，回购金额达6.36亿港元，当日收盘价621港元，下跌0.24%，全天成交额86.88亿港元 [1] - 自11月18日起连续3日进行回购，合计回购305.7万股，累计回购金额19.07亿港元，其间股价累计下跌2.44% [1] 年度回购概况 - 今年以来累计进行103次回购，合计回购1.25亿股，累计回购金额达628.72亿港元 [2] 历史回购明细 - 2025年1月出现大规模回购，例如1月16日回购393万股，金额约15亿港元，回购价格区间为376.8港元至386.4港元 [4] - 2025年4月上旬回购规模显著，例如4月7日回购135万股，金额约6.01亿港元，回购价格区间为431.2港元至461.8港元 [3] - 2025年7月上旬每日回购金额稳定在约5亿港元，例如7月10日回购100.8万股，金额约5亿港元，回购价格区间为494.4港元至498港元 [3] - 2025年9月至11月期间，每日回购金额多维持在约5.5亿港元，例如9月9日回购88.3万股，金额约5.51亿港元，回购价格区间为619港元至627.5港元 [2]

公司股权变更 - 上海阿纳海姆荣耀数字科技有限公司发生工商变更，原股东全部退出[1] - 广西腾讯创业投资有限公司成为该公司新的全资股东[1] - 该公司成立于2025年8月，法定代表人为王立群[1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖数字创意产品展览展示服务[1] - 业务包括软件开发以及组织文化艺术交流活动[1] - 同时涉及计算机软硬件及辅助设备零售[1]

市场整体表现 - 恒生指数于11月20日微涨0.02%，报收25835.57点 [1] - 南向资金通过港股通渠道当日合计净买入159.92亿港元 [1] - 港股通全天成交总额为960.70亿港元，其中沪市港股通成交594.59亿港元，深市港股通成交366.11亿港元 [1] 南向资金流向 - 沪市港股通当日净买入78.08亿港元，深市港股通当日净买入81.84亿港元 [1] - 盈富基金（02800）是净买入金额最大的标的，沪市通净买入47.25亿港元，深市通净买入26.95亿港元 [1][2] - 腾讯控股（00700）在沪市通遭净卖出6.71亿港元，但在深市通获净买入7.55亿港元 [1][2] - 小米集团-W（01810）在深市通遭净卖出5.20亿港元 [2] 个股成交活跃度 - 小米集团-W是成交额最高的个股，沪市通成交49.76亿港元，深市通成交33.45亿港元 [1][2] - 盈富基金成交活跃，沪市通成交47.72亿港元，深市通成交27.09亿港元 [1][2] - 阿里巴巴-W（09988）成交额居前，沪市通成交39.09亿港元，深市通成交26.28亿港元 [1][2] 主要个股价格变动 - 小米集团-W股价下跌2.89% [1][2] - 腾讯控股股价下跌0.24% [1][2] - 阿里巴巴-W股价下跌1.02% [2] - 盈富基金股价上涨0.08% [1][2] - 中芯国际（00981）股价上涨0.68% [2] - 小鹏汽车-W（09868）股价下跌4.49% [2]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R、吉利汽车-R、华润啤酒-R的沽空比率均达到100%，位列前三 [1] - 安踏体育-R、比亚迪股份-R、腾讯控股-R的沽空比率分别为88.24%、87.66%、87.19% [2] - 美团-WR、京东集团-SWR、快手-WR、友邦保险-R的沽空比率均在80%至86.46%之间 [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW、小米集团-W、腾讯控股的沽空金额最高，分别为22.47亿元、15.97亿元、13.77亿元 [1] - 小鹏汽车-W、快手-W、泡泡玛特的沽空金额分别为9.49亿元、7.72亿元、7.26亿元 [2] - 建设银行、中国银行、友邦保险、中国宏桥的沽空金额在5.41亿元至5.88亿元之间 [2] 沽空偏离值排行 - 吉利汽车-R、中国海洋石油-R、美团-WR的偏离值最高，分别为63.65%、52.70%、40.64% [1] - 华润啤酒-R、比亚迪股份-R、高鑫零售的偏离值分别为34.15%、28.04%、27.49% [2] - 特步国际、易鑫集团、新鸿基地产-R、伟易达集团的偏离值在24.70%至25.52%之间 [2]

南向资金净流入概况 - 11月18日南向资金净流入前三名为阿里巴巴-W（32.96亿港元）、小鹏汽车-W（11.47亿港元）、小米集团-W（8.53亿港元）[1] - 南向资金净流出前三名为盈富基金（-5.59亿港元）、中国人寿（-4.27亿港元）、中国海洋石油（-3.68亿港元）[1] - 净流入比最高前三名为工银南方中国（100.00%）、小菜园（74.08%）、青岛银行（67.42%）[1] - 净流出比最高前三名为丘钛科技（-58.31%）、中国重汽（-53.04%）、耐世特（-43.99%）[1] 前十大资金净流入个股 - 阿里巴巴-W净流入32.96亿港元，净流入比20.59%，收盘价154.600港元（下跌0.19%）[2] - 小鹏汽车-W净流入11.47亿港元，净流入比25.58%，收盘价85.950港元（下跌10.47%）[2] - 小米集团-W净流入8.53亿港元，净流入比9.75%，收盘价40.780港元（下跌2.81%）[2] - 中国宏桥净流入8.11亿港元，净流入比4.76%，收盘价30.400港元（下跌5.88%）[2] - 南方恒生科技净流入5.17亿港元，净流入比6.73%，收盘价5.530港元（下跌2.12%）[2] - 中芯国际净流入3.75亿港元，净流入比7.29%，收盘价74.000港元（上涨1.44%）[2] - 华虹半导体净流入3.67亿港元，净流入比8.60%，收盘价80.250港元（上涨3.48%）[2] - 赣锋锂业净流入3.45亿港元，净流入比15.83%，收盘价58.500港元（下跌6.62%）[2] - 美团-W净流入3.38亿港元，净流入比10.15%，收盘价98.600港元（下跌1.69%）[2] - 招商银行净流入3.28亿港元，净流入比44.68%，收盘价51.400港元（下跌0.19%）[2] 前十大资金净流出个股 - 盈富基金净流出5.59亿港元，净流出比-4.24%，收盘价26.060港元（下跌1.73%）[2] - 中国人寿净流出4.27亿港元，净流出比-23.81%，收盘价26.140港元（下跌3.11%）[2] - 中国海洋石油净流出3.68亿港元，净流出比-14.88%，收盘价21.800港元（下跌3.11%）[2] - 药明生物净流出3.44亿港元，净流出比-28.46%，收盘价31.900港元（下跌1.42%）[2] - 中国神华净流出2.93亿港元，净流出比-38.94%，收盘价40.440港元（下跌3.11%）[2] - 中国铝业净流出2.07亿港元，净流出比-18.62%，收盘价10.780港元（下跌3.75%）[2] - 德昌电机控股净流出2.02亿港元，净流出比-42.12%，收盘价29.260港元（下跌5.92%）[2] - 腾讯控股净流出2.00亿港元，净流出比-1.70%，收盘价623.500港元（下跌2.04%）[2] - 舜宇光学科技净流出1.79亿港元，净流出比-15.17%，收盘价65.750港元（下跌2.30%）[2] - 中国移动净流出1.38亿港元，净流出比-11.70%，收盘价86.800港元（上涨0.06%）[2] 高净流入比个股 - 工银南方中国净流入比100.00%，净流入2.11万港元，收盘价69.940港元（下跌1.71%）[3] - 小菜园净流入比74.08%，净流入567.86万港元，收盘价10.280港元（下跌0.39%）[3] - 青岛银行净流入比67.42%，净流入1190.32万港元，收盘价3.960港元（下跌2.22%）[4] - 深圳高速公路股份净流入比66.31%，净流入734.95万港元，收盘价7.440港元（下跌0.93%）[4] - 新华文轩净流入比65.24%，净流入617.65万港元，收盘价10.370港元（下跌1.80%）[4] - 统一企业中国净流入比65.10%，净流入5246.54万港元，收盘价8.550港元（下跌2.17%）[4] - 北京汽车净流入比59.37%，净流入1973.51万港元，收盘价1.930港元（下跌2.03%）[4] - 红星美凯龙净流入比58.10%，净流入399.99万港元，收盘价1.300港元（下跌2.99%）[4] - 泉峰控股净流入比56.60%，净流入2996.66万港元，收盘价18.900港元（下跌4.16%）[4] - 信义能源净流入比55.30%，净流入1204.75万港元，收盘价1.260港元（下跌2.33%）[4] 高净流出比个股 - 丘钛科技净流出比-58.31%，净流出9065.61万港元，收盘价9.990港元（下跌6.37%）[4] - 中国重汽净流出比-53.04%，净流出5141.89万港元，收盘价27.660港元（下跌2.81%）[4] - 耐世特净流出比-43.99%，净流出3860.66万港元，收盘价6.050港元（下跌5.17%）[4] - 德昌电机控股净流出比-42.12%，净流出2.02亿港元，收盘价29.260港元（下跌5.92%）[4] - 乐普生物-B净流出比-41.52%，净流出2861.27万港元，收盘价5.750港元（下跌4.33%）[4] - 德康农牧净流出比-39.91%，净流出1014.67万港元，收盘价73.050港元（上涨0.07%）[4] - 中国神华净流出比-38.94%，净流出2.93亿港元，收盘价40.440港元（下跌3.11%）[4] - 云顶新耀净流出比-36.25%，净流出4129.04万港元，收盘价45.140港元（下跌3.01%）[4] - 建滔积层板净流出比-35.48%，净流出8947.30万港元，收盘价11.450港元（下跌4.18%）[4] - 昊海生物科技净流出比-34.62%，净流出231.24万港元，收盘价27.500港元（下跌0.94%）[4]

核心观点 - 星展银行重申对腾讯控股的“买入”评级，并将未来12个月目标价从786港元上调至800港元，主要基于公司内部AI应用对网络游戏和在线广告业务的增长支撑 [1] - AI技术应用预计将提升腾讯2025至2027财年的调整后盈利，星展银行将这三年的盈利预测分别上调4%、5%和8% [1] - 公司管理层表示拥有足够的芯片储备以满足内部AI应用需求，长期AI驱动的营收增长轨迹未受影响 [1] 业务分析 - 广告业务方面，腾讯推出名为“AIM+”的自动广告投放解决方案，早期数据显示其投资回报率优于传统人工投放模式 [1] - 游戏业务方面，AI驱动的非玩家角色、更高效的内容创作流程及精准营销工具，预计将深化用户参与度并提升变现能力 [1] 估值与目标价 - 星展银行采用分部估值法，给予腾讯核心业务2026财年20倍的市盈率，并叠加其上市投资公司的公允价值，得出800港元目标价 [2] - 该目标价对应2026财年25倍的市盈率，略高于公司过去五年20倍的平均水平 [2]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收盘于25425.45点，较前一日下跌410.12点，跌幅为1.59% [1] - 当日交易区间介于25425.45点至25922.90点，振幅达1.93% [1] - 成交量为5613.7万股，平均价格为25674.17点 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR收报105.18港元，较香港收市价下跌2.25% [2] - 腾讯控股ADR收报605.843港元，较香港收市价下跌2.44% [2] - 在27只成分股中，多数ADR价格低于港股现货价格，呈现普遍折价态势 [3] 重点公司ADR与港股价格比较 - 科技股方面，阿里巴巴ADR较港股折价1.02%，网易折价1.39%，携程集团折价幅度最大达3.57% [3] - 金融股表现分化，建设银行港股上涨1.11%但ADR呈折价，工商银行港股上涨1.24%而ADR折价 [3] - 中国银行港股表现最佳，上涨1.93%，但ADR同样出现折价 [3] - 中国宏桥是少数ADR出现溢价的个股，溢价幅度为4.349港元 [3]

公司增资概况 - 财付通网络金融小额贷款有限公司注册资本由105.26亿元人民币增加至150亿元人民币，新增注册资本44.74亿元人民币 [1] - 增资后公司注册资本在全国网络小贷机构中排名第二，仅次于注册资本190亿元人民币的深圳市中融小额贷款股份有限公司 [1] - 本次增资由深圳市腾讯网域计算机网络有限公司出资42.5亿元人民币，深圳市腾讯计算机系统有限公司出资2.24亿元人民币，均以货币形式注入 [1] - 增资完成后股东结构为深圳市腾讯网域计算机网络有限公司持股95%，深圳市腾讯计算机系统有限公司持股5% [1] 公司历史与业务 - 财付通小贷成立于2013年10月，是腾讯旗下专业从事小额贷款业务的机构 [1] - 公司为微信生态内的消费信贷产品“微信分付”提供信贷服务，产品覆盖餐饮、购物等日常消费场景 [1] - 公司注册资本从2020年的3亿元人民币经历多次增资：2020年增至10亿元并于同年11月增至25亿元，2021年4月增至50亿元，2022年6月增至100亿元，2023年1月微调至105.26亿元 [2] 行业监管背景 - 2020年11月发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》明确提出跨省经营网络小贷机构的注册资本门槛为50亿元人民币 [2] - 2025年1月发布的《小额贷款公司监督管理暂行办法》规定网络小贷公司在联合贷款中的出资比例不得低于30%，将业务规模与资本实力直接挂钩 [2] - 蚂蚁集团旗下蚂蚁小微小贷与蚂蚁商诚小贷已先后退出小贷行业 [1]