投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年预测EPS 0 38元 0 40元 0 42元及PE 19X 18X 17X [3][5] 核心观点 - 企业战略升级 从"云改数转"转向"云改数转智惠" 重点打造"息壤"科技品牌 加速天翼云向智能云转型 [2] - 算网一体服务 依托全国算力布局和全光网络 实现算网一体化调度 降低使用成本并提升效率 [2] - 星辰AaaS体系发布 通过X-HUB架构和三类大模型构建标准化智能体解决方案 覆盖通用 行业 端侧场景 [2] - 产业生态拓展 联合23家单位成立AI投资联盟 与中国煤科 联想签署合作协议 探索"AI+传统产业"路径 [3] 财务数据 收入与利润 - 2023A营收5078亿元(yoy+6 9%) 2027E预测达5980亿元(4年CAGR 4 2%) [1][10] - 归母净利润2023A 304亿元(yoy+10 3%) 2027E预测387亿元(4年CAGR 6 2%) [1][10] - ROE持续提升 从2023A 6 8%增至2027E 7 6% [1][10] 估值指标 - 当前股价7 49元对应2025E PE 19X PB 1 4X 总市值6854亿元 [5][10] - EV/EBITDA逐年下降 从2023A 5 0X降至2027E 3 1X [10] 战略与业务进展 - 天翼云定位国家云 2025年世界人工智能大会展示AI生态建设成果 [1][2] - 标准化MCP工具和AI Agent体系已落地 支持跨域智能体解决方案定制 [2] - 研发投入持续加码 2025E研发费用194亿元占营收3 6% [10] 市场表现 - 近3月日均成交额7 94亿元 流通市值5814亿元 [5] - 2024年8月至2025年7月股价累计涨幅39% 跑赢沪深300指数 [7]

行业监管举措 - 三家基础电信企业统一官方外呼营销号码为中国电信10001 中国移动10085 中国联通10016 其他号码办理业务均属非正规渠道[1] - 要求用户明确拒绝后不得继续呼叫 解决诱导消费和虚假宣传等突出问题[1] - 电话营销需全面准确介绍资费标准 适用场景 有效期限及限制性条件等关键信息[1] 企业合规要求 - 所有推介资费方案必须在网络营业厅和官方APP进行公示[1] - 运营商落实工信部2025年工作部署 以"精简套餐 透明消费"为核心推进专项行动[1] - 7月下旬起电信运营商集体推进行风纠风专项改革措施[1]

行业投资评级 - 强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [11] 核心观点 - AI浪潮下运营商将显著受益于智算业务带来的业绩增长及价值重估，同时运营商是AI链中防御型成长资产，既有成长性，也有稀缺性 [3] - 电信运营商已从传统通信运营商蜕变为"AI基础设施提供商+行业赋能者+安全守护者"，为经济社会数字化转型注入强劲动力 [1] - 国产技术从"可用"迈向"好用"，为数字经济提供可复制的运营商方案 [5] 运营商AI能力展示 - 中国电信： - 息壤一体化智算服务平台接入自建32EFLOPS算力及57家合作伙伴 [5] - "预警-测评-防护-运营"四位一体AI安全中枢可提前72小时预测网络攻击路径，准确率达98.5% [5] - 星辰纺织智能体通过工艺参数智能调控，助力长三角企业生产效率提升20%，长疵检出率超99% [5] - 中国联通： - 自研30余款模型并引入百余款主流模型，医疗AI智能体中的肺结核辅助诊断模型准确率超95％ [5] - 通通宠・AI与UniAI+覆盖家庭陪伴与企业数字化场景 [5] - 中国移动： - 5G新通话推出AI速记、通话字幕与智能翻译功能，实现"零门槛"智能应用 [5] 算网协同创新 - 中国电信广域智联技术将千亿参数大模型分布式训练性能提至单数据中心效能的97%以上，带宽收敛比达32:1 [5] - 中国联通算力精品网出省带宽达到4.7T，形成高品质算力底座 [5] - 中国电信单业务加密带宽达400G，传输带宽提升4倍，单比特成本下降30%、能耗降低40% [5] 算力基建投入与业绩 - 中国移动计划投向算力领域373亿元人民币，中国电信、中国联通算力投资同比均增超20% [5] - 中国联通采购通用服务器87,020台，其中国产服务器占比超90% [5] - 中国移动芯片国产化算力占比超85%，拥有全球运营商最大的单体液冷智算中心 [5] - 中国联通算网数智业务收入占服务收入的24%，同比提升9.6% [5] - 中国电信云计算等新兴业务比重已升至四分之一，同比增长10.6% [5] - 中国移动云收入破千亿，同比增长20.4% [5] 投资建议 - 重点关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [3] - 建议关注运营商合作算力服务商：润泽科技、平治信息、中贝通信、中兴通讯、烽火通信、紫光股份等 [3]

股份与股本情况 - 截至2025年7月底，公司H股法定/注册股份13,877,410,000股，面值1元，法定/注册股本13,877,410,000元，本月无增减[1] - 截至2025年7月底，公司A股法定/注册股份77,629,728,699股，面值1元，法定/注册股本77,629,728,699元，本月无增减[1] - 2025年7月底公司法定/注册股本总额为91,507,138,699元[1] - 截至2025年7月底，公司H股已发行股份13,877,410,000股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2025年7月底，公司A股已发行股份77,629,728,699股，库存股份0，本月无增减[2]

电信运营商规范电话营销 - 三家基础电信企业集体发布规范电话营销举措 旨在解决用户反映突出的通信业务电话营销虚假宣传 诱导消费等问题 [1] - 中国电信 中国移动 中国联通分别统一外呼营销号码为10001 10085 10016 其他号码办理业务均非正规渠道 [1] - 该举措为落实"信息通信暖心服务实事" 针对消费者频繁接到普通号码营销电话的问题进行规范 [1]

公司业务模式 - 中国电信旗下翼支付全资子公司甜橙融租提供融资租赁服务 经营范围包括融资租赁 租赁财产购买 租赁交易咨询和担保等业务[1] - 用户正常每月话费缴纳被转换为向甜橙贷款支付三年月租费总额再分期偿还的模式[1] - 电信工作人员以提升网速或回馈老用户送手机为由诱导用户办理三年合约机并同步开通橙分期贷款[2][9] 客户签约过程 - 工作人员上门以实名认证过期为由要求重新认证 操作过程持续约半小时 最终要求签署甜橙融租合同[1][5] - 柜员拿着用户手机帮忙操作 通过镜头眨眼完成授权 实际悄悄开通小额贷款[2][10] - 多名用户表示在办宽带时被以白送手机为由诱导签约 全程未提及橙分期贷款[2][10] 贷款合约细节 - 用户被贷款金额达1440元 而所获手机实际价值仅300多元 贷款金额为手机实际价值的4倍[10] - 橙分期业务需要授信 逾期会产生不良记录并可能上传至央行征信系统[3] - 贷款利息由用户承担 分期价格包含隐形利息和服务费[10] 用户反馈与投诉 - 微博和小红书等社交平台出现多起相似案例 用户均表示在不知情情况下被办理贷款[1][8][9] - 有用户忘记缴费后收到催债短信才发现被贷款[2][10] - 用户强烈质疑运营商以实名认证为幌子诱导签署金融贷款合同[1] 历史合规问题 - 新华社《半月谈》2023年曾发文痛批电信运营商办理手机套餐时的网贷坑[3] - 前几年就有媒体报道电信营业员存在隐瞒产品金融属性实质的问题[4] - 甜橙融租曾回应表示将全面加强一线业务操作管理[4]

运营商营销规范调整 - 三大运营商统一外呼营销号码 中国电信为10001 中国移动为10085 中国联通为10016 其他号码推销可认定为非正规渠道[1] - 电话营销需充分告知资费标准 适用场景 有效期限及限制条件 所有推广套餐需同步在网络营业厅和官方App公示[1] - 统一号码措施旨在区分官方与第三方代理渠道 非正规推销电话多来自合作营业厅和地方代理网格员[1] 第三方营销监管漏洞 - 统一号码措施仅约束运营商自有业务 不约束接入运营商电话线路的第三方企业 后者仍是骚扰电话主要来源[2] - 第三方代理通过官方号码推销通信产品并获取提成 例如将19元套餐转化为39元套餐可获20积分[2] - 西部通信公司要求销售人员连续两月未达2000积分将面临淘汰[2] 外呼生态整治行动 - 阿里通信因运营商要求停用"阿里小号"服务 10月31日正式下架App 该服务曾被微商/电商/医美行业用于营销引流[3] - 工信部规定所有商业外呼须使用700号段 15位号码"700XXXXXXXXXXXX"代表使用了号码保护服务[3] - 试点过渡期至10月底 届时非700号段将被禁止用于商业外呼[3] 拓客服务商整顿情况 - 拓客服务商提供企业电话号码 客户管理系统和外呼机器人打包服务 315曝光后多家头部服务商下架外呼机器人[2] - 部分服务商外呼板块彻底消失且记录清除[2]

电信行业规范电话营销举措 核心观点 - 三家基础电信企业统一外呼营销号码以解决虚假宣传和诱导消费问题 中国电信10001 中国移动10085 中国联通10016为唯一官方外呼营销号码 [1] - 用户明确拒绝后禁止继续呼叫 营销过程需全面披露资费标准等关键信息 所有资费方案需在官方渠道公示 [1] - 外呼营销实施全程录音和全量复查 业务办理需经用户短信确认 成功后发送告知短信 [1] 用户识别与防范 - 非官方号码营销行为均属非正规渠道 客服热线为中国电信10000 中国移动10086 中国联通10010 [2] - 用户需警惕验证码泄露风险 避免通过非官方渠道办理业务 [2] 行业执行细节 - 营销内容必须包含适用场景 有效期限 限制性条件等完整信息 禁止隐瞒关键条款 [1] - 质检流程覆盖营销全环节 确保透明合规 录音资料作为监管依据 [1]

电信行业规范电话营销举措 - 三家基础电信企业（中国电信、中国移动、中国联通）于8月1日集体发布规范电话营销举措，统一外呼营销号码，分别为中国电信10001、中国移动10085、中国联通10016 [1] - 非上述号码要求用户办卡办套餐的营销电话均非正规渠道 [1] - 用户明确拒绝电话营销后，企业不得继续呼叫打扰用户 [1] - 电话营销必须全面准确介绍营销内容，不得虚假宣传、诱导消费，不得隐瞒资费标准、适用场景等关键信息 [1] - 所有推介的资费方案需在网络营业厅和官方App公示 [1] - 外呼营销需全程录音、全量复查，实施全流程质检 [1] - 业务办理需经用户短信确认，办理成功后需发送告知短信 [1] 用户注意事项 - 用户应认清企业官方外呼营销号码，不通过非官方号码办理业务 [2] - 不向任何人提供验证码 [2] - 三家电信企业客服热线分别为：中国电信10000、中国移动10086、中国联通10010 [2]

电信行业规范电话营销举措 核心观点 - 三家基础电信企业统一外呼营销号码并规范营销行为 旨在解决虚假宣传和诱导消费问题 [1] 具体措施 - **官方外呼号码标准化** - 中国电信10001 中国移动10085 中国联通10016为唯一官方外呼营销号码 其他号码均属非正规渠道 [1] - 用户需通过官方客服热线办理业务（电信10000 移动10086 联通10010）避免验证码泄露风险 [2] - **营销行为约束机制** - 用户明确拒绝后禁止继续呼叫 营销内容需全面披露资费标准 适用场景等关键信息 且所有资费方案需在官方平台公示 [1] - 外呼过程实施全程录音和全量复查 通过短信二次确认业务办理 确保流程透明 [1] 用户权益保障 - 业务办理成功后需发送告知短信 营销信息必须与官网/App公示内容一致 杜绝隐瞒限制性条件 [1]