核心观点 - 报告核心观点为：12月煤炭进口量同比上升12%，电厂日耗有望继续增长，短期受高位日耗影响库存有望稳步下降，中长期供需面总体紧平衡，预计26年价格中枢相比25年或有提升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [1][5] 市场动态 - **动力煤**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报702元/吨，周环比上涨1元/吨，主产地煤价涨跌互现，山西地区煤价下跌12元/吨，蒙西末煤上涨3元/吨，陕北末煤上涨1元/吨，国际澳洲纽卡斯尔港动力煤FOB价报73.5美元/吨，周环比上涨2.4% [5][11] - **动力煤供需**：本周多地天气转暖导致日耗整体回落，采购积极性下降，但预计下周寒潮来临时日耗有望继续回升至高位，1月中下旬需求端对煤价仍有支撑，1季度煤炭产量或有减量，进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降 [5][11][44] - **炼焦煤**：本周炼焦煤价企稳回升，京唐港山西产主焦煤库提价报1770元/吨，周环比上涨150元/吨，山西产地焦煤价普遍上涨，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报231.5美元/吨，周环比上涨5.9%，甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1240元/吨，周环比上涨8.8% [5][45] - **炼焦煤供需**：近期产业链需求环比改善，下游采购情绪向好，考虑到1、2月民营矿逐步减产且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定 [5][68] - **焦炭**：本周焦炭价格保持平稳，天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，焦企已提出首轮涨价50-55元/吨，预计将于下周一落地，近期产业链情绪略有好转，预计焦炭价格有望随炼焦煤价稳中有升 [5][70][83] 行业观点与重点关注 - **近期市场表现**：本周煤炭（中信）指数下跌3.3%，跑输沪深300指数2.8个百分点，年初以来累计上涨2.7%，跑赢沪深300指数0.5个百分点 [85] - **2025年行业回顾**：25年煤价总体延续高位回落，3季度开始企稳回升，11-12月冷冬预期未能兑现导致煤价高位回落，25年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [5][100] - **2026年行业展望**：进入26年，短期受高位日耗影响，库存有望稳步下降，中长期供需面总体紧平衡，预计价格中枢相比25年或有提升，行业盈利预期改善 [5][100] - **板块估值**：截至1月16日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [5][100] - **行业政策**：2026年长协政策基本稳定，签约数量、履约要求等方面变化不大，但产地长协相比2025年有所调整，提出建立产地月度价格调整机制，增加了市场化因素，预计新政策下长协兑现率有望提升，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [5][88][91] - **国内供需面**：需求方面，11月火电发电量同比下降4.2%，非电需求整体弱势，25年前11月全社会用电量同比+5.2%，供给方面，11月国内原煤产量同比下降0.5%，12月煤炭进口量5860万吨，同比+11.9%，环比+33.0%，25年全年煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [5][92][93][95] - **国际供需面**：根据AXS Marine，25年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8%，供给方面，印尼25年前11月煤炭出口量4.73亿吨，同比-6.8%，澳大利亚25年前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比-5.3%，需求方面，印度25年前10月煤炭进口量2.13亿吨，同比-0.5%，欧盟25年前9月煤炭进口4620万吨，同比+3.1% [5][96][98][99] 重点公司 - 报告将重点公司分为三类：盈利分红稳健的动力煤公司，如中国神华、陕西煤业等；受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司，如山西焦煤、潞安环能等；中长期成长性突出的公司，如华阳股份、新集能源等 [5][103] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，涵盖中国神华、陕西煤业、中煤能源等多家A股及H股上市公司，提供了2025E及2026E的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6]

公司股价与市场表现 - 2025年1月16日盘中，公司股价下跌2.01%，报13.63元/股，成交额3.33亿元，换手率0.41%，总市值1368.11亿元 [1] - 当日主力资金净流出2924.72万元，特大单净卖出2653.42万元，大单净流出271.30万元 [1] - 2025年以来股价累计上涨3.65%，但近5个交易日下跌4.35%，近60日下跌7.66% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖煤炭开采、洗选加工、销售、铁路运输、煤化工及电力等，2025年1-9月煤炭业务收入占比58.09%，煤化工及电力占比22.48% [1] - 2025年前三季度实现营业收入1049.57亿元，同比减少1.57%；实现归母净利润71.20亿元，同比大幅减少37.57% [2] - A股上市后累计现金分红868.46亿元，近三年累计现金分红423.77亿元 [3] 股东结构与机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，股东户数为13.42万户，较上期减少9.15% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7508.97万股，较上期减少3453.30万股 [3] - 国泰中证煤炭ETF（515220）为第四大流通股东，持股7086.78万股，较上期大幅增加4308.37万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为第六大流通股东，持股2800.39万股，较上期增加156.93万股 [3] - 景顺长城景盛双息收益债券A类（002065）为新进第九大流通股东，持股1695.61万股，嘉实沪深300ETF（159919）退出十大流通股东之列 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：兖矿能源（一家综合性煤炭及化工企业）[1] * 行业：煤炭开采、化工（烯烃）、矿业（钼矿）[1][13][17] 核心观点与论据：产量与产能规划 * **2026年产量**：预计全年商品煤产量可达1.8亿吨，四季度产量符合预期[4] * **2027年产量目标**：预计商品煤产量增加约1,300万吨，主要增量来自五彩湾项目，现有矿井可能增产300-400万吨[2][5] * **五彩湾项目**：计划2026年一季度完成验收，2026年贡献约300万吨工程煤（不计入商品煤），初期对利润贡献不大[2][6] * **长期产量展望**：从2027年开始，西北矿业油房壕煤矿等新建矿井将陆续投产，预计到2030-2031年，商品煤总产量保守估计增长至2.6亿吨左右，新建项目贡献7,000万至8,000万吨[2][7] * **金鸡滩煤矿**：合增手续办理周期延长至2027年底，目前按1,700万吨产能运行[2][8] * **产能核减**：山西、内蒙古等地因未达保供要求，部分核增产能被收回，预计总体减少约6,000万吨产能，山东地区基本无此问题[2][9] * **澳洲板块**：2026年权益产量预计在3,800万至3,900万吨之间，较2025年有100万吨增量[18] * **加拿大甲矿项目**：处于推进可研和寻求战略投资者阶段，预计产量280万吨[16] 核心观点与论据：成本与价格 * **成本控制**：公司预计2026年可实现成本同比下降3%的目标，2027年力争成本维持在2025年水平[2][11] * **煤炭价格展望**：预计2027年煤价中枢高于2025年，大致区间在680-750元/吨，总体维持700元/吨以上，高于2025年最低点610元[3][22] * 论据：供应增长有限，电力及化工需求持续增长[3][22] * **2026年价格走势**：四季度与三季度相差不大，10月上涨后11、12月有所下行，全年煤炭价格稳中有升，高卡煤价格增长，低卡煤保持稳定[4] * **长期合同定价分歧**：陕蒙区域与下游客户存在分歧，下游希望采用发改委指导价，与公司定价存在约100元/吨的差距，导致2026年签订的长期合同数量比去年少300万吨左右[2][11] * **山东区域定价**：方式没有变化，与往年一致[11] 核心观点与论据：多元化业务与资本运作 * **钼矿项目**：计划2026年开始建设，争取2028年投产[2][13] * 论据：钼精矿价格已从2024年5月可行性报告中的8.7万元/吨上涨至2025年四季度的20万元/吨左右，预计未来价格将持续高位，项目建成后将获得较好回报[13] * **化工板块**：2025年盈利良好，2026年产品产量保持稳定，内蒙古80万吨烯烃项目预计2026年下半年投产[17] * 2026年四季度化工板块略有盈利，全年贡献较小，但近期产品价格回升，预计2026年表现良好[4] * **资产收购与注入**：收购自驾公司旨在解决同业竞争并整合资源[20] * 目前没有具体的煤炭资产注入计划，2026年尚无新一轮注入安排[21] * **港股回购**：已公布A股和H股回购方案，但因业绩静默期（至3月底年报披露前）尚未实施[19] 其他重要内容 * **储备煤政策**：山东储备煤约200万吨，政府要求至少165万吨，可随时调用[2][12] * **分红计划**：2023-2025年分红规划已基本完成，正在研究制定2026-2028年的分红政策，具体方案将在年度股东会上确定[15] * **减值计提**：目前没有大型减值，但会有常规性的账龄、计提等减值[14] * **澳洲板块成本**：澳洲现金离岸成本将保持稳定，与2026年规划大体一致[18]

文章核心观点 - 在2025年煤炭市场低迷的严峻形势下，兖矿能源的化工产业通过精准施策与系统发力，实现了产品总产量创历史新高，并预计盈利同比激增17.5亿元，有效对冲了煤炭主业的市场压力，成为公司稳增长的“压舱石”[1] - 这一成绩的取得，源于公司深耕“煤化一体”战略，并在安全管控、技改升级、协同创新等领域的持续发力[1] 筑牢安全根基　稳运行提效能 - 公司化工产业坚持安全“三个优先于”原则，以“无泄漏工厂”建设为抓手，构建全流程风险防控体系[2] - 2025年累计辨识重大风险853项，排查治理B级及以上隐患49项，“波减停”次数比上年减少15%，系统安稳运行能力大幅提升[2] - 鲁南化工A号粉煤气化炉实现连续运行246天，负荷首次稳定在100%[2] - 国宏化工3号锅炉单炉带全厂稳定运行146天，每天节省费用365万元[2] - 榆林能化F号气化炉运行末期副产蒸汽稳定在75吨/时，成功实现一台锅炉停运，直接创效3450万元[2] - 化工生产系统控制工艺指标增至665个，装置和位号测点较之前增加21%，产品平均合格率达到99.92%，为历史最好水平[2] - 从合成氨装置到甲醇精馏系统，每一个关键参数的精准把控都转化为稳定的产能与效益[3] 聚焦技改项目　强动能增后劲 - 2025年，公司化工产业完成32项重点技改项目，创效6250.26万元，待全部建成后预计年创效达2.36亿元[4] - 荣信化工一期甲醇精馏节能技改项目通过优化工艺流程降低综合能耗，降低了每吨甲醇生产成本[4] - 国宏化工余热发电改造项目投用后，累计发电194.28万千瓦时，创效188万元[4] - 鲁南化工通过生产系统提质优化改造，将醋酸产品丙酸含量降至450ppm以下，达到Ⅰ型产品等级，累计创效700万元[4] - 榆林能化实行错峰用电、优化脱硫系统风机运行[4] - 鲁南化工优化锅炉给水系统，累计节电创效1230.6万元；通过醋酸丁酯成品塔降压操作、乏汽回收等举措，实现蒸汽节约创效3945.7万元[4] - 荣信化工二期变换催化剂、硫回收催化剂使用时间较合同约定延长约2年[5] - 煤制油分公司通过调整低温费托合成催化剂颗粒粒度分布，实现日增产26吨[5] - 鲁南化工首次自主完成环己酮废旧催化剂回收预处置，回收旧催化剂4.6吨[5] 深化协同创新　拓路径优布局 - 公司化工产业强化煤炭“三全”管理，预计2025年化工单位内部煤使用占比达92.1%，较上年提高18.1%[6] - 国宏化工成功试烧123吨生物质炭，开辟绿色甲醇生产新思路[6] - 荣信化工新型超细磨机投用后，一期系统煤浆浓度提高2%，有效气含量提升1.39%，吨甲醇耗煤同比降低0.03吨，预计年创效2168万元[7] - 2025年，公司化工产业投入研发资金7.76亿元，实施研发项目29项，获得山东省煤炭协会科学技术奖1项，获授权专利65项[7] - 3000吨/年草酸二甲酯制聚乙醇酸(PGA)中试成功，在可降解工程塑料领域实现重要突破[7] - 榆林能化甲醇精馏工艺智能优化系统投用，吨甲醇耗蒸汽降低2.5%[7] - 煤制油分公司净化装置先进控制系统全面投运，变换及热回收等装置实现“黑屏操作”，APC投用率达到99.82%[7] - 国宏化工生产执行MES上线，为经营决策提供统一数据源[7]

项目获批与投资 - 兖矿能源控股子公司兖矿鲁南化工有限公司的微反应高效合成精细化学品节能示范项目环评审批获原则同意 [1] - 该项目总投资额达50.05亿元 [1] - 该审批信息于2025年12月10日被相关监管机构披露 [1] 项目监控背景 - 该信息由“A股绿色报告”项目监控并披露 [1] - 项目由每日经济新闻联合环保领域知名NGO公众环境研究中心共同推出，旨在提升上市公司环境信息透明度 [1] - 项目基于31个省（区、市）、337个地级市政府发布的权威环境监管数据进行监控与分析 [1] 近期环境风险披露 - 上期（总第228期）A股绿色周报显示，共有4家上市公司在近期暴露了环境风险 [1]

核心观点 - 信达证券认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [5] - 煤炭行业短期供需基本平衡，中长期仍存缺口，煤价底部确立且中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE、高分红的属性 [6] - 煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [6] - 公司继续全面看多煤炭板块，并建议自上而下关注经营稳健、前期超跌弹性大以及全球资源稀缺的优质公司 [7] 行业基本面数据 - **动力煤价格**：截至1月10日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为696元/吨，周环比上涨17元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价785元/吨，周环比上涨5.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价581元/吨，周环比上涨25.0元/吨 [2] - **国际动力煤价格**：截至1月10日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格71.8美元/吨，周环比上涨0.3美元/吨；ARA6000大卡现货价95.3美元/吨，周环比下跌1.8美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价74.1美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨 [2] - **炼焦煤价格**：截至1月9日，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨，周环比持平；临汾肥精煤车板价1500.0元/吨，周环比下跌100.0元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价232.1美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨 [3] - **产能利用率**：截至1月9日，样本动力煤矿井产能利用率为90.3%，周环比增加8.2个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为85.34%，周环比增加5.7个百分点 [3] - **终端需求与库存**： - 沿海八省：截至1月8日，煤炭库存周环比下降3.17%（减少111.60万吨），日耗周环比增加15.11%（上升29.90万吨/日），可用天数下降0.50天 [4] - 内陆十七省：截至1月8日，煤炭库存周环比下降4.15%（减少409.00万吨），日耗周环比下降1.81%（减少7.40万吨/日），可用天数下降0.60天 [4] - **非电需求**：截至1月9日，化工周度耗煤周环比增加1.13%（上升8.36万吨/日）；全国高炉开工率79.3%，周环比增加0.37个百分点；水泥熟料产能利用率43.5%，周环比上涨5.1个百分点 [1][4] 行业供需与价格展望 - **供给端**：国内煤炭超产核查与安全强监管将持续约束供给，陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯、山西等地部分保供矿井产能核减，国内煤炭产量或迎来下降 [5] - **需求端**：预计2026年煤炭消费量将呈现小幅增长，主要驱动包括煤电用煤增速由负转正、化工用煤高增速、冶金用煤平稳以及建材用煤降幅收窄 [5] - **价格端**：临近春节，产地安全稳定生产、气温下降日耗抬升及港口库存去化，短期煤价稳中有涨；国家发改委治理价格无序竞争、成本支撑及铁路运费优惠调减，明确了煤炭价格底部，且阶段性供需错配将带来上涨动能 [5][6] 行业投资逻辑与配置策略 - **核心逻辑**：煤炭产能短缺的底层逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）；煤价底部确立且中枢站上新平台；优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性；煤炭资产相对低估（多数公司PB约1倍），且公募基金持仓处于低配状态 [6] - **配置策略**：配置需兼顾红利特性与顺周期弹性，即向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，板块估值重塑具有较大提升空间 [6][7] - **长期格局**：能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性 [6] - **关注方向**：经营稳定、业绩稳健的公司（如中国神华、陕西煤业等）；前期超跌、弹性较大的公司（如兖矿能源、晋控煤业等）；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司（如潞安环能、山西焦煤等） [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 展望2026年，煤炭供给端约束再起，板块景气回暖与价值重估值得重视 [5] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [5] - 基于能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，煤价中枢有望保持高位 [6] - 继续全面看多煤炭板块，建议重点关注现阶段配置机遇 [5][6] 根据相关目录分别总结 一、本周核心观点及重点关注 - **周期定位**：认为当前是煤炭经济新一轮周期上行的初期 [3][13] - **本周基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为90.3%，周环比增加8.2个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为85.34%，周环比增加5.71个百分点 [4][5][13] - **需求**：内陆17省日耗周环比下降7.40万吨/日（-1.81%）；沿海8省日耗周环比上升29.90万吨/日（+15.11%） [4][5][13] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升8.36万吨/日（+1.13%）；钢铁高炉开工率为79.31%（+0.37个百分点）；水泥熟料产能利用率为43.53%（+5.1个百分点） [4][5][13] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价696元/吨，周环比上涨17元/吨；京唐港主焦煤价1650元/吨，周环比持平 [4][5][13] - **供给端展望**：国内超产核查与安全强监管将持续约束供给，部分保供矿井产能核减可能导致国内产量下降；“十五五”产能规划及中东部产能退出情况需关注 [5][13] - **需求端展望**：预计2026年煤炭消费量将小幅增长，主要因煤电用煤增速由负转正、化工用煤高增速、冶金用煤平稳、建材用煤降幅收窄；AI产业发展及电能替代可能进一步推升用电需求 [5][13] - **价格端展望**：短期受春节前产地保安全、气温下降日耗抬升及港口去库影响，煤价稳中有涨；政策治理无序竞争、成本支撑及运费优惠调减明确了价格底部，阶段性供需错配将提供上涨动能 [5][13] - **配置逻辑**： - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变（短期平衡，中长期有缺口） [5] - 煤价底部确立且中枢站上新平台的趋势未变 [5] - 优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率>5%）的核心资产属性未变 [5] - 煤炭资产相对低估（多数公司PB约1倍），且公募基金持仓处于低配状态，估值有提升空间 [5] - **投资策略**：配置需兼顾红利特性与顺周期弹性，板块攻守兼备，具有高性价比 [5][13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨6.26%，表现优于沪深300指数（上涨2.79%） [17] - **子板块表现**：动力煤板块上涨6.35%，炼焦煤板块上涨6.86%，焦炭板块上涨5.67% [19] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨幅前三分别为安源煤业（19.21%）、中煤能源（11.01%）、潞安环能（10.76%） [22] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - **港口**：截至1月10日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价696元/吨，周环比上涨17元/吨（+2.5%） [4][8][32] - **产地**：截至1月9日，陕西榆林Q6000动力块煤坑口价785元/吨，周环比上涨5.0元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价581元/吨，周环比上涨25.0元/吨 [4][32] - **国际**：截至1月10日，纽卡斯尔NEWC5500动力煤FOB价71.8美元/吨，周环比上涨0.3美元/吨 [4][32] - **炼焦煤价格**： - **港口**：截至1月9日，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨，周环比持平 [4][34] - **产地**：截至1月9日，临汾肥精煤车板价1500.0元/吨，周环比下跌100.0元/吨 [4][34] - **国际**：截至1月9日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价232.1美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨（+0.9%） [4][8][34] 四、煤炭供需跟踪 - **产能利用率**： - 截至1月9日，样本动力煤矿井产能利用率90.3%，周环比增加8.2个百分点 [4][50] - 截至1月9日，样本炼焦煤矿井开工率85.34%，周环比增加5.7个百分点 [4][50] - **电煤日耗与库存**： - **内陆17省**：截至1月8日，日耗周环比下降7.40万吨/日（-1.81%）；库存周环比下降409.00万吨（-4.15%）；可用天数下降0.60天 [4][51] - **沿海8省**：截至1月8日，日耗周环比上升29.90万吨/日（+15.11%）；库存周环比下降111.60万吨（-3.17%）；可用天数下降0.50天 [4][51] - **下游非电需求**： - **钢铁**：截至1月9日，全国高炉开工率79.3%，周环比增加0.37个百分点；螺纹钢高炉吨钢利润63元/吨，周环比增加15.0元/吨 [4][70] - **化工**：截至1月9日，化工周度耗煤周环比上升8.36万吨/日（+1.13%） [4][81] - **建材**：截至1月9日，水泥熟料产能利用率43.5%，周环比上涨5.1个百分点 [4][79] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 截至1月9日，秦皇岛港煤炭库存535.0万吨，周环比下降70.0万吨（-11.6%） [8][94] - 截至1月2日，55个港口动力煤库存6913.0万吨，周环比下降294.2万吨 [94] - **炼焦煤库存**： - 截至1月9日，生产地炼焦煤库存295.0万吨，周环比增加0.57% [95] - 截至1月9日，六大港口炼焦煤库存299.8万吨，周环比下降0.50% [8][95] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：截至1月8日，大秦线煤炭周度日均发运量108.2万吨，周环比上涨20.67万吨（+23.6%） [8][110] - **港口货船比**：截至1月9日，环渤海四大港口货船比为16.8，周环比下降10.21 [8][106] 七、天气情况 - **水电**：截至1月9日，三峡出库流量7430立方米/秒，周环比下降0.54% [8][116] - **气温**：未来10天，北方冷空气活动频繁，内蒙古东北部、东北地区等地气温偏低2～5℃ [116] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的多家煤炭上市公司估值表，包含2024A至2027E的归母净利润、EPS及PE预测 [117] - **近期公司动态**： - 甘肃能化新区热电二号机组通过168小时试运行并投入商业运营 [118] - 平煤股份公告2026年日常关联交易预计发生额242亿元，较2025年实际发生额增长12.77% [118] - 新集能源公告2025年特别分红方案，拟每10股派发现金红利0.50元（含税） [118] - 兖矿能源公告股份回购进展，截至2025年12月31日尚未实施回购 [120] 九、本周行业重要资讯 - **国内产能与规划**： - 山东省泰安市“十四五”期间年煤炭产量稳定在700万吨以上，“十五五”期间目标保持在650万吨左右 [121] - 山西省公布2026年省级重点工程项目629个，其中能源转型类174项，包含煤炭产供储销项目22个 [121] - 2025年内蒙古能源重大项目投资超3000亿元，完成煤炭保供任务7.95亿吨，绿色与智能化煤矿占比分别达61%和74% [121] - 安徽省“十四五”建成智能化采煤工作面173个，智能化采煤工作面产能达6100万吨 [121][122] - **国际市场**： - 2025年1-11月，印尼煤炭产量7.315亿吨，同比下降5.8%；煤炭出口4.73亿吨，同比下降6.8% [16] - 2025年1-12月，越南煤炭产量预计为4571.4万吨，同比增长2.5% [16] 十、投资建议 - **自上而下关注三类公司**： - 经营稳定、业绩稳健的公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [6][15] - 前期超跌、弹性较大的公司：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等 [6][15] - 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司：潞安环能、山西焦煤、盘江股份等 [6][15] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [6][15]

恒生指数市场观点与衍生品动态 - 市场观点出现分歧，看多投资者认为指数有望上涨至27000点，并持有收回价25854点的牛证，而看空投资者认为小反弹结束，预计将再跌300-400点，持有收回价27300点的熊证 [1] - 恒指在达到高位后出现回落调整，短线技术信号总结显示卖出信号居多，共有10个卖出信号与5个买入信号 [2] - 关键阻力位在26800点附近，若突破则可能上看27000点，关键支撑位在25800点，若跌破则可能下探至25300点 [2] - 衍生品市场回顾显示，相关牛证及认购证受到关注，例如中银牛证(61877)等 [4] 香港交易所个股分析 - 公司股价走势相对偏强，暂时收于430元左右，稳站于保利加通道顶部之上 [5] - 短线阻力位在438元，若能突破则有机会挑战440元 [5] - 技术信号总结显示卖出信号占优，共有11个卖出信号与6个买入信号 [5] - 窝轮交易建议选择贴价或价内产品以控制风险，例如行使价在463-464元（价外约8%）的产品具备较强竞争力，杠杆可达9倍以上，溢价约11.0% [6] - 衍生品市场回顾显示，相关牛证及认购证受到关注，例如瑞银牛证(56764)等 [10] 兖矿能源个股分析 - 公司股价强势突破，成交量配合创下新高，但RSI指标已处于较高水平，约为85.9 [11] - 短线阻力位在11.2元，若突破则可能上看11.5元，因此短线有机会突破11元大关 [11] - 技术信号总结目前以中立为主，无明显方向性信号 [15] 友邦保险个股分析 - 公司股价于高位横盘整理，小幅下跌但跌幅不明显 [16] - 当前阻力位在89.1元，若能突破则有机会上涨至90元甚至92.4元 [16] - 技术信号总结暂时以卖出信号为主 [16] - 衍生品市场回顾显示，相关牛证及认购证受到关注，例如瑞银牛证(29501)等 [18] 中国移动个股分析 - 公司股价波动较大，收于81.3元左右，已连续三日下跌且成交量连续三日上升 [21] - 当前支撑位在78.2元，若跌破则可能下探至74.9元 [21] - 有投资者反手买入牛证，收回价在74.5元，但该选择被认为过于贴价，建议选择收回价更远、杠杆约10倍的产品以控制风险 [22] - 技术信号总结以买入信号为主 [22] - 衍生品市场回顾显示，相关熊证及认沽证受到关注，例如瑞银熊证(56287)等 [25] 阿里巴巴个股分析 - 公司股价今日下跌且成交量放大 [26] - 当前支撑位在142元，若跌破则可能下探至140元甚至137.8元 [26] - 有投资者持有收回价140元的牛证，但该收回价被认为过于贴价，建议选择收回价更低（如135元）的产品以规避风险 [26] - 技术信号总结以买入信号为主 [29] - 衍生品市场回顾显示，相关认购证及牛证受到关注，例如汇丰认购证(14334)等 [30]

煤炭股市场表现 - 截至发稿，南戈壁股价上涨5.34%至2.17港元，中国神华股价上涨2.16%至40.76港元，兖矿能源股价上涨2.06%至10.88港元，中煤能源股价上涨0.73%至10.99港元 [1] 行业政策与产能调整 - 有市场消息称，因2024—2025年电煤保供落实不到位，陕西省榆林市核增产能的52处煤矿中有26处被调出保供名单并核减产能1900万吨 [1] - 有煤矿人士证实该消息属实，但认为对市场的实际影响不大 [1] 机构观点与行业展望 - 山西证券认为，行业反内卷趋势未变，第四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩仍具备修复空间 [1] - 山西证券指出，股价下跌强化了红利价值，建议可逢低配置 [1] - 国海证券展望2026年，认为行业供需关系预计将有改善，叠加政策托底，预计煤价中枢或有提升 [1] - 国海证券预计，北港动力煤价中枢在750元左右，北港主焦煤均价在1550元左右，行业盈利能力有望得到一定修复 [1]

行业整体表现：景气周期与结构性变化 - 行业在2015至2024年间经历了一轮完整的“去产能-景气上行-高位回落”周期，样本公司（22家）的经营规模、盈利能力和运营效率均发生结构性变化 [2] - 行业总营业收入在2022年达到十年峰值14,083亿元，较2015年的5,054亿元增长179%，七年间复合增长率达15.8% [2] - 行业总净利润在2022年达到2,912亿元，是2015年（约84.4亿元）的34.5倍，尽管2023-2024年景气度回落，但2024年收入12,191亿元和净利率15%仍远高于周期起点（2015年净利率2%），表明行业价值中枢已根本性重塑 [2][3] - 运营效率持续优化，期间费用率从2015年的18%系统性下降至2021年后的7%-8%区间，毛利率与费用率的“剪刀差”从2015年的8个百分点扩大至2022年的31个百分点 [3] - 行业已从依赖价格波动的粗放式增长，转向注重成本和效率的内涵式发展阶段 [4] 收入格局：规模壁垒与增长分化 - 2024年样本公司总营收维持在12,191亿元高位，增长势头普遍放缓，收入结构呈现“大象愈稳，新锐突围”格局 [6] - 全国性龙头依靠一体化模式构筑绝对壁垒：中国神华（3,384亿元）和中煤能源（1,894亿元）收入规模领先，一体化商业模式结合煤炭、电力、运输业务，带来极强的抗风险能力 [6] - 核心产区龙头与区域黑马实现逆势增长：陕西煤业在2020-2024年收入CAGR高达18.04%，依托优质动力煤资源实现低成本扩张；甘肃能化（CAGR 27.04%）和昊华能源（CAGR 20.30%）则通过资产注入、产能释放等实现快速增长 [7] - 部分企业陷入增长瓶颈：兖矿能源2020-2024年收入CAGR为-10.31%，而山西焦煤、潞安环能、冀中能源等炼焦煤企业在2024年均遭遇两位数收入下滑，业绩与下游钢铁行业景气度强关联 [7] - 上市公司的收入表现由战略定位和资源禀赋共同决定，主营煤种的市场前景成为决定企业中短期收入增长的关键变量 [7] 盈利能力：头部集中与煤种差异 - 行业净利润表现出高弹性，盈利向头部企业高度集中，2024年仅中国神华和陕西煤业两家公司净利润合计超1,000亿元，占样本总利润的半壁江山 [9] - 一体化龙头是盈利“压舱石”：中国神华（688.7亿元）和中煤能源（249.5亿元）净利润规模领先，且在2024年市场下行期利润同比仅微降1%-3%，展现出强大抗压性 [9] - 核心产区龙头利润表现呈“过山车”式分化：陕西煤业（365.6亿元）凭借低成本动力煤业务，在2024年净利润逆势微增2%；而主营炼焦煤的山西焦煤（-51%）、潞安环能（-69%）和主营无烟煤的华阳股份（-57%）利润遭遇腰斩 [10] - 区域性企业盈利能力参差不齐，是亏损“重灾区”：安源煤业和大有能源在2024年录得亏损，而昊华能源和辽宁能源等通过资产重组或低基数实现了利润反转 [10] - 对于非一体化企业，成本控制是穿越周期的生命线，而主营煤种的选择直接决定了利润波动幅度和风险敞口 [11] 盈利质量：开源与节流的平衡 - 2024年行业进入比拼内功的“精耕细作”阶段，平衡“开源”（高毛利）与“节流”（低费用）成为决定盈利质量的分水岭 [14] - 毛利率体现资源禀赋与成本优势：晋控煤业（49.3%，无烟煤）和昊华能源（44.8%，优质炼焦煤）毛利率领跑，体现产品高附加值；陕西煤业（32.7%）凭借行业领先的成本控制维持高毛利率；安源煤业（3.5%）和大有能源（10.8%）的低毛利率暴露了根本性短板 [16][17][18] - 期间费用率体现管理效率：中国神华（4.0%）、电投能源（4.5%）和陕西煤业（4.8%）费用率控制在5%以下，得益于规模效应和一体化协同；盘江股份（22.9%）和大有能源（24.4%）过高的费用率严重侵蚀利润 [19] - 净利率是综合盈利能力的最终体现：晋控煤业（26.0%）采用“高毛利+中费用”模式；中国神华（20.4%）和陕西煤业（19.9%）采用“中高毛利+极致费用”模式；盘江股份毛利率26.0%但费用率22.9%，导致净利率仅为1.3%，盈利质量堪忧 [20][21] - 高毛利率取决于资源禀赋，低费用率取决于管理效率，两方面都出色的企业（尤其是一体化龙头）才能创造持续高质量回报 [21] 未来战略抉择与制胜之道 - 行业整体性繁荣正让位于企业间剧烈分化，未来制胜之道源于成本、模式与资本的三大战略抉择 [1][29] - 抉择一：商业模式演进——从依赖价格波动到构筑经营“护城河” [29] - 已具备一体化基础的企业应从“物理一体化”迈向“智慧一体化”，利用数字化、智能化实现全产业链动态优化和协同调度，最大化内部交易协同效应 [29] - 以煤炭为主业的企业应构建“准一体化”或“战略联盟”模式，如动力煤企业深度绑定下游电厂实现“煤电联营”，炼焦煤企业与核心钢厂建立股权合作等利益共同体关系 [29] - 抉择二：成本竞争力锻造——从资源禀赋依赖到成本领先的极致追求 [30] - 在煤价中枢回归理性下，成本控制已成为“生命线”，所有企业必须将成本领先作为核心战略，通过技术和管理手段系统性压缩全环节成本 [30] - 成本竞争力应从“生产成本”扩展至“综合成本”，优化从矿山到终端用户的全链条成本，在同质化竞争中赢得定价权和生存权 [30] - 抉择三：资产组合与资本管理——从被动规模扩张到主动价值创造 [31] - 企业应主动优化资产与产品组合，定期进行“健康体检”，剥离劣质资产，聚焦优势产能，并警惕对单一周期性煤种的过度依赖 [31] - 树立“为股东创造回报”的资本理念，建立清晰的股东回报规划，通过稳定高分红和股份回购等方式进行市值管理，实现企业价值重估 [31] - 企业的命运由其战略抉择所塑造，能够成功演进商业模式、追求极致成本、并以价值创造为目标的企业将在高质量发展新时代中找到制胜之道 [32]