港股通最新持股比例排行 - 截至2025年12月4日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信（00728）持股100.96亿股，占比72.75%、绿色动力环保（01330）持股2.80亿股，占比69.12%、昊天国际建投（01341）持股74.40亿股，占比68.59% [1][2] - 在持股比例前20名榜单中，持股比例超过60%的公司还包括大众公用（68.47%）、凯盛新能（67.82%）、中国神华（67.09%）、天津创业环保股份（66.32%）、中远海能（65.98%）等 [2] - 榜单覆盖行业广泛，包括电信、环保、基建、能源、金融、科技ETF、汽车、证券、光纤、房地产及新能源等多个领域 [2] 港股通最近5个交易日增持情况 - 在最近5个交易日内，港股通资金增持金额最大的三家公司为阿里巴巴-W（09988），增持36.91亿元（约2390.67万股）、美团-W（03690），增持19.48亿元（约1985.82万股）、泡泡玛特（09992），增持12.39亿元（约575.16万股） [1][2] - 增持金额榜前十名中的其他公司包括中兴通讯（+8.60亿元）、招商银行（+8.09亿元）、优必选（+5.57亿元）、中国海洋石油（+4.98亿元）、中国平安（+4.86亿元）、农业银行（+4.67亿元）和中国人寿（+4.60亿元） [2] - 增持行为集中在互联网科技、消费、金融、能源及电信设备等行业 [2] 港股通最近5个交易日减持情况 - 在最近5个交易日内，港股通资金减持金额最大的三家公司为紫金矿业（02899），减持11.62亿元（约3500.86万股）、中芯国际（00981），减持9.24亿元（约1323.75万股）、中国移动（00941），减持4.58亿元（约526.45万股） [1][3] - 减持金额榜前十名中的其他公司包括建设银行（-4.52亿元）、南方恒生科技（-4.45亿元）、联想集团（-4.03亿元）、信达生物（-3.85亿元）、药明康德（-3.67亿元）、中国联通（-3.37亿元）和中通快递-W（-3.21亿元） [3] - 减持行为涉及矿业、半导体、电信、银行、科技ETF、生物医药及物流等行业 [3]

外卖价格战概况与财务影响 - 过去六个月，美团、京东与阿里合计打没了近千亿利润，这场外卖大战堪称中国互联网史上最烧钱的一仗 [1] - 三季度战况顶峰，平台补贴激进，导致三份惨烈财报：美团录得上市以来单季最大亏损；阿里中国电商业务经营利润同比下降85%；京东整体经营利润同比下跌108% [1] - 以天量投入换来有限增长与巨额亏损：阿里三季度息税前利润减少约240亿；京东和美团两个季度息税前利润分别减少175亿和448亿；三季度美团由盈转亏 [4] - 三大平台营销开支暴涨：阿里与京东分别同比大增106%和110%，美团也同比增加91% [4] - 高盛曾预测大战将导致三大平台合计减少250亿息税前利润，但实际影响远超预期 [4] 市场竞争格局变化 - 外卖市场多年寡头格局松动：2024年美团外卖市占率在65%左右，今年下滑近两成 [4] - 美团外卖日单量从2024年底的9000万单突破至1.5亿单 [16] - 茶饮咖啡品类是冲单利器：立秋开始的三天大促，两大外卖平台6亿订单中过半是茶饮咖啡 [16] - 美团守住了关键指标：单量和客单价，客单价15元以上的订单GTV占比超三分之二，30元以上订单占比约70% [16] - 美团单均亏损远低于阿里与京东，守住了相对高利润的正餐订单 [18] 平台战略动机与“协同效应” - 阿里与京东下场外卖，意在通过高频入口为增长放缓的电商业务导流，是“围魏救赵”的阳谋 [7] - 刘强东曾表示，做外卖亏的钱比去抖音、腾讯买流量划算 [7] - 京东外卖GMV实现三位数增长，外卖新用户转化率接近50%，带动季度活跃用户数和购物频次同比增长40%以上 [7] - 淘宝闪购八月前三周带动淘宝APP月活同比增长25%，三季度带动盒马和天猫超市闪购订单环比上涨30% [7] - 美团APP日活用户数同比增长超过20% [7] - 但协同效应更多体现在流量而非成交：据中信证券测算，闪购新用户在双11期间的电商订单数占同期电商总GMV比重仅1%左右 [12] 核心业务增长乏力 - 电商收入增速几乎原地踏步：阿里将闪购打包进中国电商板块后整体增速为9%；京东零售增速在二季度拉上20%后，三季度转跌10% [7] - 餐饮外卖业务模式重、利润空间小，市场空间已隐约触顶 [7] 各公司当前策略与表态 - 美团高管在业绩会旗帜鲜明反对恶性竞争，但预计四季度闪购亏损环比还要扩大，并称不惜以更高投入效率维持领导地位 [12] - 美团创始人王兴态度转变：从半年前“不惜代价赢得竞争”变为劝架，称价格战没有为行业创造价值，不可持续 [20] - 京东外卖提出要改善单位经济成本，让外卖学会独立行走 [22] - 阿里表示将在下一季度“显著收窄”闪购投入 [22] - 今年7月，三大平台曾接连发文共同抵制外卖“无序竞争” [22] 行业现状与未来展望 - 增量时代远去，下行周期开启，但无人敢彻底停止补贴游戏 [24] - 美团外卖业务从单均赚1元变为亏2.6元，闪购单均亏1.1元 [13] - 茶饮品类利润有限：在“零元购”白热的七月，古茗同店GMV增长超20%，但每笔订单到手收益仅4到5元 [16] - 本地生活与电商市场已不再是水大鱼大的丰饶时期 [22]

南向资金整体流向 - 12月2日，南向资金净流入前三名为美团-W、盈富基金、小米集团-W，分别净流入5.92亿港元、4.50亿港元、3.83亿港元 [1] - 同日，南向资金净流出前三名为腾讯控股、紫金矿业、华虹半导体，分别净流出3.83亿港元、2.84亿港元、1.38亿港元 [1] 前十大资金净流入个股 - 美团-W为当日净流入榜首，金额达5.92亿港元，净流入比为7.56%，收盘价96.500港元，下跌3.06% [2] - 盈富基金净流入4.50亿港元，净流入比5.04%，收盘价26.240港元，微涨0.15% [2] - 小米集团-W净流入3.83亿港元，净流入比6.70%，收盘价40.700港元，上涨0.99% [2] - 三生制药净流入3.69亿港元，净流入比高达26.30%，但收盘价下跌4.61%至30.220港元 [2] - 阿里巴巴-W净流入3.53亿港元，净流入比3.01%，收盘价157.000港元，上涨1.36% [2] - 中国海洋石油净流入3.49亿港元，净流入比26.95%，收盘价21.840港元，上涨1.87% [2] - 快手-W净流入2.47亿港元，净流入比7.56%，收盘价68.950港元，上涨0.88% [2] - 巨子生物净流入1.99亿港元，净流入比16.30%，收盘价39.700港元，大幅上涨8.53% [2] - 中国财险净流入1.91亿港元，净流入比24.07%，收盘价17.750港元，上涨3.32% [2] - 泡泡玛特净流入1.84亿港元，净流入比9.56%，收盘价218.800港元，上涨1.67% [2] 前十大资金净流出个股 - 腾讯控股为当日净流出榜首，金额达3.83亿港元，净流出比-5.40%，收盘价617.000港元，微跌0.40% [2] - 紫金矿业净流出2.84亿港元，净流出比-14.67%，收盘价32.720港元，上涨1.24% [2] - 华虹半导体净流出1.38亿港元，净流出比-11.76%，收盘价72.800港元，下跌2.80% [2] - 中国黄金国际净流出1.16亿港元，净流出比高达-28.43%，收盘价163.500港元，下跌1.21% [2] - 建设银行净流出1.11亿港元，净流出比-6.65%，收盘价8.160港元，微涨0.12% [2] - 长城汽车净流出1.07亿港元，净流出比高达-45.69%，收盘价14.790港元，微跌0.07% [2] - 药明康德净流出8888.95万港元，净流出比-17.46%，收盘价99.000港元，下跌3.13% [2] - 协鑫科技净流出8818.71万港元，净流出比-21.51%，收盘价1.150港元，下跌1.71% [2] - 香港交易所净流出8461.48万港元，净流出比-8.53%，收盘价410.200港元，下跌0.58% [2] - 南方恒生科技净流出8304.48万港元，净流出比-2.42%，收盘价5.520港元，持平 [2] 前十大净流入比个股 - 标智香港100净流入比达到100.00%，净流入6136.00港元，收盘价30.500港元，上涨0.93% [3] - 南方东西精选净流入比为87.01%，净流入988.62万港元，收盘价10.450港元，微涨0.19% [3] - 青岛银行净流入比为67.97%，净流入946.13万港元，收盘价4.010港元，下跌1.23% [4] - 新华文轩净流入比为63.70%，净流入427.06万港元，收盘价10.650港元，微跌0.37% [4] - 爱康医疗净流入比为59.21%，净流入926.19万港元，收盘价5.630港元，微跌0.88% [4] - 赛力斯净流入比为57.10%，净流入9388.76万港元，收盘价117.200港元，下跌3.14% [4] - 吉宏股份净流入比为55.88%，净流入1.59亿港元，收盘价12.320港元，上涨4.32% [4] - 保诚净流入比为55.43%，净流入331.72万港元，收盘价112.200港元，微涨0.36% [4] - 医脉通净流入比为51.39%，净流入1288.49万港元，收盘价9.910港元，上涨1.75% [4] - 三一国际净流入比为48.05%，净流入3352.73万港元，收盘价7.650港元，上涨2.00% [4] 前十大净流出比个股 - 安徽皖通高速公路净流出比最高，达-76.47%，净流出2296.66万港元，收盘价14.150港元，上涨1.29% [4] - 赢家时尚净流出比为-74.17%，净流出759.85万港元，收盘价8.260港元，持平 [4] - 北京首都机场股份净流出比为-59.27%，净流出1630.29万港元，收盘价2.840港元，微跌0.35% [4] - 广深铁路股份净流出比为-57.11%，净流出634.23万港元，收盘价2.230港元，上涨1.36% [4] - 裕元集团净流出比为-52.73%，净流出3072.44万港元，收盘价16.620港元，上涨2.34% [4] - 嘉里建设净流出比为-48.31%，净流出1476.78万港元，收盘价21.000港元，上涨1.55% [4] - 耐世特净流出比为-48.14%，净流出2089.04万港元，收盘价5.890港元，微涨0.17% [4] - 华夏恒生科技净流出比为-47.61%，净流出65.77万港元，收盘价7.160港元，微跌0.07% [4] - 长城汽车净流出比为-45.69%，净流出1.07亿港元，收盘价14.790港元，微跌0.07% [4] - 合生创展集团净流出比为-45.05%，净流出324.61万港元，收盘价3.030港元，上涨1.00% [4]

核心观点 - 公司底部边际最差时期已过去，但补贴精细化导向核心用户和中高客单价订单可能拉长亏损持续期，需持续关注竞争动态 [1] 即时配送业务（外卖+闪购） - Q3补贴驱动单量高增，测算外卖+闪购日单量同比增长21%至约9300万单 [1] - 竞争显著负向影响平均订单价值，导致外卖收入端同比下滑约12% [1] - Q3外卖+闪购合计亏损约190亿元，其中外卖单单亏损2.5元，闪购单单亏损0.8元 [1] - 公司亏损与阿里同期亏损比例约为1：2（阿里Q3即时配送业务亏损360~380亿元） [1] - 公司强调在AOV15元以上订单中GMV市占率超2/3，在AOV30元以上订单中GMV市占率约70%，将继续在高价值订单上重点发力 [1] - 预计公司将捍卫中高客单价订单份额，但补贴力度大可能导致亏损持续，整体亏损水平和持续情况取决于阿里投入 [1] - 预测竞争态势下公司与阿里亏损维持1：2的相对份额，Q4及2026年即时配送业务亏损分别约为145亿元和301亿元 [1] 到店酒旅业务 - Q3到店酒旅GMV同比增长18%，收入同比增长11%，增速有所放缓 [2] - 增长放缓主要受宏观消费相对疲软，以及外卖大战影响部分茶饮类关键客户广告投放预算等因素影响 [2] - Q3经营利润率约28%，经营利润同比下滑11%至49亿元，但好于下滑30%~40%的悲观预期 [2] - 预计Q4到店业务增长仍相对疲软，需动态跟进抖音、阿里等到店投入 [2] - 预计Q4到店酒旅GMV同比增长14%，收入同比增长11%，经营利润率在25%~30%区间内 [2] 新业务 - Q3新业务亏损13亿元，显著好于彭博一致预期的23亿元，环比减亏显著 [2] - 预计Q4新业务亏损40亿元，主要因在中东新开3个海湾国家、在巴西新开试点 [2] - 预计2026年随着海外业务进展顺利，新业务有望环比减亏 [2] - 维持新业务全年亏损100亿元的预测不变 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到短期竞争影响，下调公司2025-2027年每股收益预测分别为-3.21元、-4.20元、-0.11元（原预测为-1.56元、2.62元、6.44元） [2] - 采用分部估值法，计算公司合理估值为8291亿港元，目标价135.66港元 [2]

公司业务定位与市场环境 - 公司是国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务，并积极开发小象超市、快驴等新业务以及拓展海外市场 [1] - 宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售更高的增速和相对更强的可选属性决定平台成长性及弹性亦更大 [1] - 在线上化率提升的背景下，外卖相对刚性、构筑稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长 [1] 核心本地商业财务与运营表现 - 2025年第三季度核心本地商业收入为674亿元，同比下降2.8%，主因补贴加大导致配送服务收入同比下降显著 [2] - 2025年第三季度核心本地商业经营亏损为141亿元，预计2025年第四季度经营亏损趋势将延续，但亏损幅度有望实现环比收窄 [2] - 公司外卖业务运营效率优势显著，基于履约、供应链与生态协同的领先地位稳固 [2] - 伴随行业竞争趋向理性，公司有望在补贴退坡后迎来利润修复周期 [2] 国际化战略进展 - 外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展 [2] - Keeta香港业务在2025年10月已经盈利且2025年第三季度单季度UE指标环比显著增长 [2] - 2025年继续拓展中东、拉美地区 [2] - 国际化战略从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界，并为未来盈利增长创造结构性弹性 [2] 财务预测与投资观点 - 预计2025-2027年公司营收分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元 [2] - 预计2025-2027年公司经调整净利润分别为-174亿元、171亿元、403亿元 [2] - 公司作为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争扰动不改长期价值 [2]

整体业绩表现 - 公司FY2025Q3实现营收954.9亿元，同比增长2%，低于彭博一致预期的974.7亿元 [1] - 公司FY2025Q3经调整净亏损160.1亿元，高于彭博一致预期的139.6亿元 [1] - 核心本地商业收入674亿元，低于一致预期的692亿元，经营亏损141亿元，高于一致预期的126亿元，经营利润率为-20.9% [1] - 新业务收入280亿元，低于一致预期的286亿元，经营亏损同比扩大24.5%至13亿元，但好于一致预期的23亿元 [1] 核心本地商业分部表现 - 核心本地商业中，餐饮外卖与闪购业务合计经营亏损约191亿元，测算餐饮外卖UE（单位经济效益）亏损为2.6元，闪购UE亏损为1.1元 [2] - 餐饮外卖业务亏损在7-8月达到峰值，主要因公司加大补贴投入 [1] - 美团在中高价订单市场份额稳固，客单价（AOV）15元以上的商品交易总额（GTV）占比达三分之二，30元以上占比70% [2] - 到店酒旅业务Q3贡献约180亿元收入，同比增长12%，贡献约51亿元经营利润，经营利润率为28%，同比及环比均有所回落 [2] - 到店酒旅业务受整体餐饮大盘增速下滑、客单价压力及外卖补贴替代效应影响，预计到餐收入增速放缓 [2] 竞争格局与业务展望 - 外卖作为高频刚需业务，长期竞争核心在于用户粘性与品牌认知形成的复购，最终竞争将落地于管理体系效率与配送服务质量等运营细节 [2][3] - 当前补贴投入预计较前期有所收窄，建议关注补贴边际拐点带来的外卖UE及盈利改善 [2] - 到店酒旅业务在Q4受抖音及高德竞争影响，预计收入及经营利润率（OPM）环比下降 [2] - 公司管理层认为短期竞争可能影响到店业务利润率，但预计长期竞争格局将保持稳定 [2] - 长期来看，外卖UE有望回升至1元水平 [3] 新业务与海外拓展 - 新业务品牌Keeta于10月底正式上线巴西运营，预计12月1日进入巴西最大城市圣保罗 [3] - 巴西外卖市场竞争激烈，参与者包括iFood、滴滴等，但公司参考此前进入巴西市场时签署的10亿美元投资协议，预计投入整体可控 [3] - 预计新业务2026年亏损将不超过2025年 [3] - 巴西是Keeta出海的第三站，此前已在中国香港及中东取得阶段性成果，其中中国香港业务已在10月实现盈利 [3] - 预计Keeta远期将为美团贡献1000亿美元GTV，相当于2024年美团国内外卖规模的约70% [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年整体营收分别为3640.67亿元、4084.78亿元和4551.56亿元 [3] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为-115.25亿元、215.34亿元和445.67亿元 [3]

豆包手机助手的技术特点与模式 - 豆包手机助手并非独立应用程序，而是直接嵌入手机操作系统，能够接管用户手机 [1] - 该产品核心亮点在于其手机助手功能，而非手机硬件本身 [1] - 该产品目前处于技术预览阶段 [1] 对现有互联网商业模式的影响 - 该AI助手无需用户打开特定应用程序即可完成任务，可能使淘宝、美团等依赖用户打开APP的商业模式优势被重新定义 [1] - 传统流量逻辑面临崩塌，应用程序的核心关键绩效指标可能彻底作废，因为用户无需观看广告或刷首页 [1] - 互联网大厂依靠用户必须打开应用程序才能享受服务所建立的护城河可能被直接冲垮 [1] 行业可能采取的应对措施 - 各大应用程序可能调整页面结构，增加AI读取信息的难度，例如为价格添加动态验证码或将关键信息隐藏在更复杂的交互中 [1] - 电商应用程序可能限制第三方调用服务，迫使用户必须进入其应用程序内才能使用服务 [1] - 阿里巴巴、腾讯、美团等大型互联网公司可能抱团推出联合防御协议，共同限制AI跨应用程序调用 [1] - 手机厂商如小米、华为可能利用其系统权限限制豆包助手运行，降低其调用速度，或推出自家助手进行正面竞争 [1] - 明年发布的新手机可能直接预装手机厂商自家的助手，将豆包助手挤到应用商店的角落 [1]

文章核心观点 - 过去六个月，美团、京东与阿里在外卖/即时零售领域展开激烈竞争，投入巨额补贴，导致三家公司的利润出现严重下滑，合计打没了近千亿利润[2][6] - 这场竞争以天量投入换来了有限的业务增长与公司的巨额亏损，市场竞争格局出现松动，但并未有真正的赢家[6][11][27] - 对于阿里和京东而言，进入外卖市场的主要战略目的是“围魏救赵”，试图通过这一高频业务为其增长放缓的核心电商业务导流，但协同效应目前更多体现在流量层面，对核心电商交易的带动作用有限[8][11] - 美团作为市场领导者，在竞争中付出了惨痛代价，但其凭借丰富的“战斗”经验，守住了关键的业务指标，并且单均亏损低于新入局的竞争对手[13][16][18] - 目前，激烈的价格战已被证明不可持续，各大平台已开始释放调整信号，竞争强度有望在后续季度减弱[20][22] 竞争态势与财务影响 - **竞争激烈程度**：外卖大战堪称中国互联网史上最烧钱的一仗，平台补贴激进，“满城尽是零元购与免单券”，商户与用户均深度参与[2] - **利润损失规模**：阿里、京东、美团因参与竞争，息税前利润大幅减少。阿里三季度减少约240亿元，京东两个季度减少175亿元，美团两个季度减少448亿元[6] - **公司财务表现**：三季度，美团录得上市以来单季最大亏损；阿里中国电商业务经营利润同比下降85%；京东整体经营利润同比下跌108%[2] - **营销开支暴涨**：为支持竞争，阿里与京东的营销开支分别同比大增106%和110%，美团也同比增加了91%[6] - **实际亏损超预期**：高盛曾预测大战将导致三大平台合计减少250亿元的息税前利润，但实际损失远超该预测[6] 市场竞争格局变化 - **美团市占率下滑**：外卖市场多年的寡头格局开始松动，2024年美团外卖市占率在65%左右，今年下滑近两成[6] - **订单量激增**：在竞争刺激下，美团的外卖单量从2024年底的9000万单突破到了1.5亿单[16] - **品类贡献突出**：茶饮咖啡成为冲单利器，立秋三天大促中，两大外卖平台6亿订单里过半是茶饮咖啡[16] - **商户业绩分化**：上半年，古茗、茶百道等茶饮上市公司录得双位数增长，但在“零元购”白热化的七月，古茗同店GMV增长可达20%以上，每笔订单到手收益仅四到五块钱[16] 各公司战略动机与业务表现 - **阿里与京东的战略动机**：两大平台下场做外卖，核心是“围魏救赵”，企图用外卖这一高频入口，为增长放缓的电商业务输血导流[8] - **京东外卖业务表现**：京东外卖GMV实现三位数增长，外卖新用户转化率接近50%，带动季度活跃用户数和购物频次同比增长40%以上[9] - **阿里闪购业务表现**：淘宝闪购在八月前三周带动淘宝APP月活同比增长25%，三季度带动盒马和天猫超市闪购订单环比上涨30%[9] - **美团用户增长**：竞争也带动了美团APP日活用户数同比增长超过20%[9] - **协同效应有限**：据中信证券测算，闪购带来的新用户在双11期间的电商订单数，占同期电商总GMV的比重在1%左右，协同效应更多体现在流量层，而非成交层[11] 美团的具体状况与策略 - **业务亏损加剧**：美团外卖从单均赚1块钱变为亏2块6，闪购单均亏1块1[13] - **关键指标坚守**：美团在竞争中守住了单量和客单价两个关键指标，并强调客单价15元以上的订单GTV占比超三分之二，30元以上订单占比约70%，意在表明守住了高利润的正餐订单[16][18] - **单均亏损对比**：同样是亏钱送外卖，美团的单均亏损远低于阿里与京东[18] - **战略态度转变**：半年前美团创始人王兴的说法是“不惜代价赢得这场竞争”，半年后变为呼吁“外卖价格战没有为行业创造价值，不可持续”[20] - **未来投入预期**：美团预计四季度闪购亏损环比还要扩大，号称不惜以“更高投入效率维持领导地位”[11] 行业趋势与未来展望 - **竞争不可持续性成为共识**：激烈的价格战已被证明不可持续，未能为行业创造价值[20] - **平台策略出现调整信号**：京东外卖提出要改善单位经济成本（UE），阿里表示将在下一季度“显著收窄”闪购投入[22] - **行业进入下行周期**：增量时代确已远去，下行周期也已开启，但平台陷入“补贴游戏”难以主动彻底停下[25] - **市场格局未定**：这场竞争没有产生明确的赢家，且同样不会是最后一个没有赢家的战场[27]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 美团作为国内领先的本地商业平台，核心本地商业受竞争扰动导致短期利润承压，但公司长期构建的业务壁垒稳固，伴随行业竞争趋向理性，有望在补贴退坡后迎来利润修复周期 [7] - 公司正积极拓展海外市场，Keeta业务在香港已实现盈利，并计划进一步拓展中东、拉美地区，此举有望显著拓宽公司TAM边界，为未来盈利增长创造结构性弹性 [7] - 预计2025-2027年公司营收分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元，经调整净利润分别为-174亿元、171亿元、403亿元，短期竞争扰动不改长期投资价值 [7] 公司概况与业务结构 - 美团是中国领先的本地商业平台，提供一站式“吃喝玩乐”服务，核心业务涵盖餐饮外卖、美团闪购及到店酒旅业务 [10] - 2024年收入结构为核心本地商业占74%（外卖+到店酒旅+闪购），新业务占26%（美团优选、小象超市、快驴等） [11] - 宏观经济是最大的贝塔，服务业相较商品零售更高的增速和更强的可选属性决定平台成长性及弹性更大；线上化率提升背景下，外卖构筑稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长 [11] 2025年第三季度业绩 - 2025Q3公司实现收入955亿元，同比增长2%，低于一致预期2% [18] - 经调整经营亏损197.6亿元，经营亏损率达20.7%；经调整净亏损160亿元，盈利端大幅承压 [18] - 核心本地商业分部收入为674亿元，同比下降2.8%，主因补贴加大导致配送服务收入同比下降17% [19] - 核心本地商业分部经营利润由去年同期+146亿元转为-141亿元，经营亏损率达20.9% [19] - 新业务分部收入为280亿元，同比增长15.9%；新业务经营亏损13亿元，经营亏损率环比改善至4.6% [22] 竞争壁垒与格局分析 - 行业补贴大战造成短期扰动，2025年2月京东、4月阿里相继入局外卖市场，加速行业补贴节奏 [23] - 美团在实付15元以上订单市场份额超过三分之二，在实付30元以上订单市场份额超过70%，在中高价订单市场保持显著优势 [24] - 美团的核心优势来自其长期构建的业务壁垒，包括最强的即时配送网络、最完整的本地商家供给体系、用户心智中的固化认知以及与本地生活业务的生态飞轮协同 [25] - 伴随监管部门对无序补贴行为的关注度提升、行业竞争趋向理性，公司有望在补贴退坡后进入利润修复周期 [24] 海外市场拓展 - Keeta香港业务在2025年10月已经盈利，且2025Q3单季度UE指标环比显著增长 [28] - 在沙特，Keeta已跃升为市占前三的外卖平台，覆盖20个城市；2025年相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋等市场 [28] - 公司宣布未来五年内在巴西投资10亿美元，首次进入拉美市场 [28] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元，对应同比增长8.47%、13.98%、12.34% [6][30] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-229亿元、104亿元、338亿元 [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为-174亿元、171亿元、403亿元 [7] - 预计2025年毛利率为29.7%，销售费率27.0%；2026-2027年伴随补贴退坡，毛利率及销售费率有望改善 [30] - 以2025年12月3日收盘价计算，2027年预测PE为16.07倍 [6]

沪港通南向交易概况 - 2025年12月4日沪港通南向成交额前三名为腾讯控股(37.50亿元)、阿里巴巴-W(29.39亿元)和小米集团-W(26.78亿元) [1] - 盈富基金在沪港通获得最大净买入额21.07亿元 [2] - 腾讯控股、阿里巴巴-W和小米集团-W在沪港通均呈现净卖出状态，净卖出额分别为-19.19亿元、-7044.09万元和-5.62亿元 [2] 深港通南向交易概况 - 2025年12月4日深港通南向成交额前三名为阿里巴巴-W(23.79亿元)、小米集团-W(23.16亿元)和腾讯控股(15.21亿元) [1] - 小米集团-W和盈富基金在深港通获得显著净买入，净买入额分别为+7.94亿元和+4.99亿元 [2] - 腾讯控股在深港通获得净买入+5.73亿元，与沪港通的净卖出形成鲜明对比 [2] 重点公司交易表现 - 腾讯控股在沪港通和深港通的总成交额达52.71亿元，但两大通道净流向相反，沪港通净卖出-19.19亿元而深港通净买入+5.73亿元 [1][2] - 阿里巴巴-W在两大通道总成交额达53.18亿元，沪港通净卖出-7044.09万元而深港通净买入+6926.77万元 [1][2] - 小米集团-W在两大通道总成交额达49.94亿元，沪港通净卖出-5.62亿元而深港通净买入+7.94亿元 [1][2] 行业板块资金流向 - 科技板块公司如腾讯、阿里、小米、美团等在南向交易中占据主导地位，成交活跃 [2] - 半导体行业中芯国际和华虹半导体在两大通道均有显著成交额，但中芯国际在沪港通和深港通均呈现净卖出 [2] - 多元化行业如盈富基金在两大通道均获大幅净买入，合计净买入额达26.06亿元 [2]