宏观经济与政策环境 - 央行行长表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升，2026年降准降息仍有一定空间 [4][14] - 2025年中国GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元，规模以上工业增加值增长5.9%，社会消费品零售总额增长3.7%，固定资产投资下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2% [4][14] - 2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人 [4][14] 钢铁行业整体供需数据 - 2025年中国粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%，生铁产量83604万吨，同比下降3.0%，钢材产量144612万吨，同比增长3.1% [4][14] - 2025年中国累计出口钢材11901.9万吨，同比增长7.5%，创历史新高 [4][14] - 1月22日，全国主港铁矿石成交91.30万吨，环比增长12.4%，237家主流贸易商建筑钢材成交7.15万吨，环比减少6.3% [4][14] 钢厂运营与生产现状 - 本周247家钢厂盈利率为40.69%，环比上周增加0.9个百分点，日均铁水产量228.1万吨，环比上周微增0.09万吨 [5][15] - 本周五大钢材品种总供应量为819.59万吨，周环比持平，品种结构分化，建材增产而板卷减产 [5][15] - 本周五大钢材总库存1257.08万吨，周环比增加10.07万吨，其中建材库存周环比增14.87万吨（增幅2.8%），板材库存周环比降4.8万吨（降幅0.7%） [5][15] 螺纹钢市场分析 - 本周螺纹钢产量由降转升，累计增加9.25万吨至199.55万吨，总库存累库14.03万吨至452.1万吨，表观需求下降4.82万吨至185.52万吨 [5][15] - 螺纹钢供给回升但需求不济，基本面延续季节性弱势，冬储不及预期导致钢厂原料采购趋向谨慎，成本支撑力度一般 [5][15] - 钢市成交量不佳，预计短期钢价继续窄幅震荡，螺纹2605合约短期运行区间参考3100-3200元/吨 [5][7][15][17] 热轧卷板市场分析 - 本周热轧产量小幅减少，钢厂实际产量为620.6万吨，周环比下降2.55万吨，表需下降4.2万吨至309.96万吨 [6][16] - 热卷需求回落速度慢于近年农历同期，总库存去库速度创近10年农历同期新高，贸易商对后市预期谨慎，普遍采取低库存、快周转策略 [6][16] - 热卷市场呈现供需双弱格局，预计短期钢价继续窄幅震荡，热卷2605合约运行区间参考3250-3350元/吨 [6][7][16][17] 铁合金市场分析 - 铁合金供给总体维持低位，产量变化不大，供给基本见底，上游工厂库存分化，硅铁小幅累库但压力不大，硅锰库存高位 [8][18] - 成本端略有松动，焦炭提涨未落地，锰矿价格边际走弱，在低供应状态下，再度大跌挤压利润的必要性下降 [8][18] - 需求端钢厂生产强度走平，复产进度受利润和安全生产约束不及预期，冬季补库进入尾声，预计价格维持震荡格局，观点为观望 [8][9][18][19]

宏观环境 - 美国去年11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期，经济数据表现强劲降低了市场对美联储降息的预期 [4][8] - 美国上周初请失业金人数略低于预期，三季度GDP终值上修，个人支出稳健增长，但储蓄率进一步下滑 [4][10][12] - 美元小幅走弱，地缘与关税矛盾有所缓和，市场情绪降温 [4][8] 铜 - 隔夜沪铜主力合约收于100,270元/吨，最低触及99,440元/吨，伦铜价格运行在12,483美元/吨附近 [4][16] - 上期所铜仓单库存减少2,408吨至14.3万吨，而LME铜库存累增8,850吨至16.8万吨 [4][16] - 自由港印尼发布Grasberg铜矿重启计划，预计今年二季度开始分阶段重启，符合前期预期 [4][16] - 受罢工影响，智利Mantoverde铜矿停产，随着铜价回调企稳，下游需求边际改善，但目前仍以刚需备库为主 [4][16] - 预计短期铜价震荡整理，沪铜主力运行区间参考9.93-10.13万元/吨 [4][16] 镍与不锈钢 - 印尼能矿部将2026年镍矿RKAB（采矿许可证）配额调整至2.5亿至2.6亿吨，这一利多消息落地后镍价维持震荡 [5][17] - 后市需关注印尼修改HPM（矿产基准价格）公式等政策方向，印尼淡水河谷表示其配额不难满足三大HPAL（高压酸浸）项目的原料需求 [5][17] - 镍市基本面缺乏进一步矛盾，配额收紧预期前期已被市场消化，短期关注有色板块情绪，中长期关注印尼RKAB配额补充变更情况 [5][17] - 操作上建议区间操作，沪镍2603合约参考区间130,000-150,000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间13,500-15,500元/吨 [6][18] 多晶硅 - 近期市场成交持续清淡，但预计2026年第一季度多晶硅排产将明显下调至月均8万吨左右，届时供需有望转向紧平衡，价格短期或企稳 [6][18] - United Solar预计在26Q1投产，但考虑到达到设计产能需要时间，短期对供给影响有限 [6][18] - 光伏下游出口退税取消短期可能利好抢出口，但对多晶硅需求的传导预计有限，现货市场成交或将继续低迷 [6][18] - 多晶硅期货PS2605合约预计运行区间为45,000-55,000元/吨，操作上建议区间操作 [7][19] 铝与氧化铝 - 隔夜氧化铝期货冲高后小幅回落，现货价格止跌企稳，几内亚某金矿矿难未影响铝土矿开采 [7][19] - 随着现货价格走弱，个别铝厂进行节前补库，但整体成交数量不高，部分氧化铝企业因成本偏高和库存压力，在河南、贵州、广西等地开始检修或短期停产 [7][19] - 上期所氧化铝仓单库存再次小幅回升，后续仍有大量仓单注册，库存压力未实质减少 [7][19] - 氧化铝05合约运行区间参考2,500-2,800元/吨，操作上建议反弹沽空 [8][20] - 电解铝方面，随着春节临近和高铝价挤压加工利润，加工环节开工率回落，部分铝厂下调铝水比例，预计节前铸锭量回升 [8][20] - 昨日电解铝社会库存小幅增加0.4万吨，上期所电解铝仓单总注册量从节前的8万吨左右回升至13.88万吨 [8][20] - 电解铝价格围绕23,500-24,300元/吨区间震荡，春节前价格底部区间或逐步形成，沪铝03合约运行区间参考23,500-24,500元/吨，建议暂时观望 [9][21] 锌 - 隔夜锌价偏强震荡，受银等伴生矿石计价系数提升影响，近期加工费（TC）低位运行 [10][22] - 供应端，部分原计划常规检修炼厂选择节前复产，2月锌锭产量环比或仍有增量 [10][22] - 需求端，镀锌等初端开工提振有限，昨日社会库存下滑3,500吨 [10][22] - 基本面利多支撑不足，短期锌价以筑底为主，需观望能否站稳10日均线，沪锌主力合约运行区间参考24,000-25,000元/吨附近 [10][23] 铅 - 隔夜沪铅偏强震荡，供应侧，原生铅加工费（TC）承压，华中华东地区炼厂检修部分结束，供应环比增量为主 [11][23] - 再生铅方面，废电瓶产出预期下滑，回收商挺价意愿偏强，再生铅冶炼利润回暖但受废电瓶供应影响，企业开工增长受限 [11][23] - 消费侧步入传统淡季，叠加新国标影响，下游主动补库意愿明显下滑，整体按需采购，国内社会库存继续累增 [11][23] - 供需维持两弱，预计铅价偏弱震荡为主，沪铅主力合约运行区间参考16,800-17,800元/吨附近，操作上建议区间操作 [11][23] 铝合金 - 隔夜铝合金价格偏强震荡，原料端带票废铝挺价情绪渐浓，但成本支撑整体弱化 [12][24] - 供需端，各地区炼厂受重污染影响不同程度减产，压铸厂商接货意愿不佳，昨日保太价格下调至23,300元/吨，仓单减少457吨 [12][24] - 宏观情绪回暖，短期铝合金跟随电解铝筑底为主，铝合金主力合约运行区间参考22,500-23,500元/吨附近，操作上建议区间操作 [12][24] 贵金属 - 贵金属强势上行，金银铂价格站上历史新高，主要由结构性避险需求与乐观情绪驱动 [13][25] - 尽管特朗普宣称不使用武力控制格陵兰岛淡化了短期地缘冲突担忧，但其宣称将在格陵兰岛布置“金顶”反导系统，释放了长期地缘对抗预期，持续吸引避险买盘 [13][25] - 美国PCE核心物价指数符合预期，初请失业金人数不及预期，GDP强于预期，但当前经济数据对贵金属影响较小，凸显避险需求是核心驱动 [13][25] - 操作上，建议黄金长线多单继续持有，白银、铂、钯暂时观望，沪金2604合约参考区间1,080-1,140元/克，沪银2604参考区间23,500-25,500元/千克 [13][25]

保险资金入市趋势及其影响 - 在政策支持下，“耐心资本”保险资金进入A股市场的比例正逐步提升，其长期投资属性正深刻影响近年A股市场风格 [1] - 其他综合收益账户的扩容应用，因其能有效平滑利润表波动，明显提升了保险资金对红利低波股票的趋势性配置需求 [1] 家电行业的投资逻辑与机遇 - 家电龙头公司具备高分红、稳成长、低估值等稀缺优势，深度契合保险资金其他综合收益账户的配置逻辑 [1] - 家电龙头行业有望充分承接保险扩容资金的持续流入，进而实现估值中枢的稳步抬升与价值重估 [1]

2026年美国关税政策的核心观点 - 2026年美国关税博弈的重点已从2025年广泛的产业备份，转向精准争夺关键战略资源（矿产、先进芯片）[2][24] - 关税已成为服务于美国地缘战略和国家安全议程的政治工具，其根本意图一以贯之，旨在争夺工业生存权与技术定义权[2][11][24] - 2025年广泛关税旨在撕裂WTO旧秩序，而2026年针对性关税博弈则聚焦于工业体系再造下的关键战略资源[2][24] 第一张关税牌：针对战略领域的232调查 - **先进芯片关税**：自2026年1月15日起，美国对特定类别高级计算芯片征收**25%** 的从价关税，该政策具有极高技术指向性，针对赋能人工智能与高性能计算的芯片，并包含豁免条款和未来扩大覆盖面的权力[3][27][28] - **对台协议**：作为半导体关税生效的一部分，美国商务部与中国台湾达成新贸易协议，台湾承诺**5000亿美元**对美资本投入（**2500亿**直接投资+**2500亿**信贷担保），换取美国将对台关税从**20%** 下调至**15%**[3][28] - **关键矿产“最后通牒”**：2026年1月14日公告针对加工关键矿物，未立即征税，但设定**180天**（截止至2026年7月13日）谈判期限，要求达成协议，否则可能采取贸易限制措施，并考虑建立“最低进口价格”机制[4][5][29][30] - **已实施及调查中的关税清单**：包括对半导体和半导体制造设备征收**25%** 关税（2026年1月15日生效），以及对钢铁铝、汽车、铜产品、药品等多种商品已实施**25%** 至**100%** 不等的关税，另有商用飞机、无人机、机器人等多领域调查在进行中[4][29] 第二张关税牌：地缘政治博弈下的关税武器化 - **格陵兰岛争议**：为施压欧洲八国（丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰）以获取格陵兰岛战略利益，美国原计划于2026年2月1日起加征**10%** 关税，但随后于1月21日因与北约达成框架协议而取消[7][8][32][33] - **制裁伊朗的关税**：2026年1月12日，宣布对“任何与伊朗做生意的国家”征收**25%** 惩罚性关税并立即生效，可能波及中国、土耳其等主要贸易伙伴，但尚未有海关执行细则落地[9][34] - **伊朗贸易伙伴数据**：中国是伊朗最大出口伙伴，份额**29.6%**，本期出口额**26.9亿美元**，同比大幅下降**55.0%**；土耳其份额**22.4%**，出口额**20.4亿美元**，同比下降**11.5%**[10][35] 2026年与2025年关税博弈的对比与转向 - **转向一：从“经贸账”到“地缘账”**：关税从经济政策工具演变为服务于地缘战略和国家安全议程的政治工具[11][36] - **转向二：从“全面撒网”到“精准卡喉”**：关税打击范围收缩，更加聚焦于关键战略资源和“卡脖子”技术领域[12][37] - **影响深化**：这一转变意味着关税博弈与大国竞争、资源争夺等深层矛盾交织得更为紧密[13][38] 后续关税动向与核心诉求分析 - **关税是手段而非目的**：本质是实现特朗普政府的政治诉求与经济诉求[14][39] - **政治诉求**：为中期选举造势，通过制造“外交胜利”叙事来提振支持率，例如在格陵兰岛问题上寻求稀土开采权和北极航道控制权[16][41] - **经济与战略诉求**：旨在确保资源安全和供应链安全，控制上游关键资源（如格陵兰的稀土和铀矿），并通过关税引导供应链重塑[16][41] - **中美博弈展望**：短期内（2026年4月特朗普计划访华前）中美直接关税冲突概率低，但双方在关键矿产和科技领域的博弈正在深化，美方意图在“上游资源加工”和“下游算力核心”两个端点切断依赖并促使产能转移至美国[17][42]

中国药企全球化进展 - 中国药企凭借ADC、IO双抗、GLP-1等领域的技术突破，通过License out及合作开发等方式走向全球 [1] - 行业龙头已实现组织出海，部分Biotech公司在细分领域实现突破 [1] CXO板块发展态势 - CXO企业凭借CRDMO模式与全球化产能布局，在手订单持续增长 [1] - 行业海外基地将于2026年密集投产，进入商业化收获期 [1] 行业整体前景与关键节点 - 中国医药产业正站在全球化价值重估的起点 [1] - 2026年将成为验证行业转型成效的关键节点 [1]

行业核心观点 - 近期硅料和白银价格上涨加剧了光伏电池和组件企业的利润压力[1] - 白银自2019年以来持续存在供需缺口，预计长期将维持供需紧平衡状态，主要由于供给刚性和新兴应用需求增长[1] - 为控制成本，光伏行业降低银耗成为当务之急，铜被视为最理想的替代材料[1] 光伏行业成本压力与应对 - 白银价格上涨是导致光伏企业利润承压的关键因素之一[1] - 降低银耗是光伏电池和组件企业控制成本的紧迫任务[1] - 铜作为替代材料的主要挑战在于其易氧化和易扩散的特性[1] 技术替代方案进展 - PCB、MLCC和半导体行业在解决铜材料问题上已有丰富经验可供光伏行业参考[1] - 目前光伏行业中，银包铜和电镀铜技术方案进展相对较快[1] - 纯铜浆料被视为终极目标，但仍有较多技术问题需要解决[1] 市场渗透预测与产业影响 - 预计到2026-2027年，银包铜浆料的市场渗透率将达到17.7%[1] - 预计到2026-2027年，铜浆料的市场渗透率将达到43%[1] - 对应上述渗透率，两种浆料的产量将分别达到813吨和2188吨[1] - 浆料企业和金属粉体企业将因此获得较大的业绩弹性[1]

文章核心观点 - 伴随铜价创历史新高，以“投资铜条”为名的零售铜产品在线上线下市场引发关注和交易热潮，但其作为投资品存在高溢价、低流动性、回收渠道不畅等显著问题，业内人士认为这更多是市场情绪驱动的短期跟风行为，而非理性的投资选择 [1][10][14] 市场现象与交易情况 - 线下市场公开陈列难觅，商户多低调接单或排单发货，最低起售量为1公斤，下单后3-7天发出 [1][3] - 有商户透露工厂原先就销售定制铜材，近期因“投资铜条”走红咨询量增加，每天售出约2-3吨，近期一天能卖出一两百条，单价约170元/条 [3] - 线上电商平台已有多个商户出售，1公斤售价在140元至199元区间，规格从100克到10吨不等，材质多标称99.9%纯铜 [4][6] - 某网店数据显示，“投资铜条”上新4天销售破百，超300人加购，超6000人浏览；另一老店上架新品，并设置“10吨铜条14600000元包邮”等吸睛选项 [6] - 快递网点近两周开始收寄铜条，多时一天超100票，运费因重量不菲，例如1000克铜条从深圳空运至重庆需23元 [6] 铜价上涨背景与驱动因素 - 伦敦金属交易所(LME)铜价在2025年12月突破每吨12000美元，全年累计涨幅高达42%，为近十年最凌厉涨势；2026年1月14日创下13407美元/吨的历史新高 [7] - 上海期货交易所沪铜在2025年12月27日首次站上10万元/吨关口，全年涨幅超33%；2026年1月14日创新高至105650元/吨，1月21日报101280元/吨 [8] - 供应端受多起生产中断事件影响，2025年铜矿产量预期下修并最终逆转成为负增长 [8] - 需求端受人工智能数据中心、新能源汽车和电网升级驱动，长期需求预期强劲，例如预计2026-2028年全球数据中心&算力中心用铜量年复合增长率达40.56%，2028年用量预计达102.82万吨 [8] - 宏观层面，美联储降息预期推动美元贬值，流动性宽松背景下资金涌入大宗商品市场，放大铜价涨势 [8] “投资铜条”存在的问题与风险 - 铜条存在高溢价，按沪铜10万元/吨折算，1000克铜原料价约百元，而市面“批发价”达160元/条，意味着投资者需等待铜价再上涨约60%才能回本 [10] - 铜条投资属性极低，铜是工业金属，价格波动频繁但克重绝对值变化小，且不具备黄金、白银的避险功能和金融属性 [10] - 个人投资铜条面临回收渠道不畅问题，售卖商家大多只卖不收，当前紫铜回收参考价约70-80元/公斤，远低于零售价 [13] - 铜条存在体积大、易氧化等问题，存储不便增加投资成本，例如同等重量下铜条体积是金条的两倍有余 [13] - 电商平台早有更便宜的定制工业铜材销售，例如一块重约358克的T2紫铜条售价38.5元，相当于107.5元/公斤，远低于当前“投资铜条”市价 [13] 行业观点与建议 - 业内人士及市场参与者普遍认为个人投资者不应跟风炒作铜条 [10] - 观点认为当下的铜条投资热更像是一场情绪游戏，是金、银等贵金属价格飙涨后的跟风行为 [14] - 对于普通个人投资者，更建议通过有色金属ETF以及铜矿企业股票等渠道参与铜市场交易 [14]

公司担保情况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司实际提供的担保总额为人民币451.92亿元，占公司最近一期经审计净资产的42.45% [1] - 上述担保均为公司对控股子公司以及控股子公司对其控股子公司的担保 [1] - 其中，公司对控股子公司提供的担保金额为人民币91.25亿元，占公司最近一期经审计净资产的8.57% [1]

担保信息 - 为CSCIF Hong Kong Limited担保2.08亿美元（折合14.62亿元人民币），无反担保[5][7][10] - 公司及控股子公司对外担保451.92亿元，占净资产42.45%[6][14] - 公司对控股子公司担保91.25亿元，占净资产8.57%[14] 票据发行 - 2026年1月22日发行2亿美元中票，期限364天[7] - 票据本金用于补充境外业务营运资金[11] 被担保人情况 - 公司间接持有被担保人100%股权[9] - 2025年9月30日被担保人资产163.80亿港币，负债163.80亿港币[9] - 2025年1 - 9月被担保人营收3.91亿港币，净利润10.73万港币[9]

核心融资与担保事件 - 中信建投间接全资附属公司CSCIF Hong Kong Limited于2026年1月22日完成中期票据计划项下2亿美元票据发行 [1] - 全资子公司中信建投国际为本次票据偿付义务提供2.08亿美元（折合人民币14.62亿元）无条件及不可撤销连带责任保证担保 无反担保 [1] 公司担保情况 - 截至公告日 公司及控股子公司实际担保金额为451.92亿元人民币 [1] - 上述担保金额占公司最近一期经审计净资产的42.45% [1] - 公司公告无逾期担保情况 [1]