港股市场整体表现 - 10月2日港股三大指数集体上涨，恒生指数涨1.61%，国企指数涨1.77%，恒生科技指数涨3.36% [1] 芯片板块 - 芯片股全线爆发，中芯国际大涨12.7%，芯智控股涨10.71%，华虹半导体涨7.12%，上海复旦涨4.7% [1] - 驱动因素包括OpenAI与三星电子、SK海力士宣布合作，AI投资增加带动存储半导体需求爆发，以及国内晶圆厂扩产计划落地 [1] 科技板块 - 短视频概念、云办公、云计算、科网股普遍上涨，快手-W涨8.57%，百度集团-SW涨4.5%，阿里巴巴-W涨3.45%，京东集团-SW涨3.1%，网易-S涨1.52%，美团-W涨1.24% [1] 黄金及有色金属板块 - 黄金股多数上扬，潼关黄金涨15.13%，紫金黄金国际涨14.01%，珠峰黄金涨9.93%，灵宝黄金涨10.68%，赤峰黄金涨6.9%，紫金矿业涨3.99% [2] - 上涨主因是小非农数据不及预期导致美联储降息预期升温，推高了金价 [2] 汽车产业链 - 锂电池、汽车股等板块涨幅靠前，天齐锂业涨12.93%，赣锋锂业涨11.45%，比亚迪电子涨6.63%，宁德时代涨5.95%，蔚来-SW涨6.62%，小米集团-W涨3.33%，零跑汽车涨3.99% [2] - 消息面包括美国能源部长称政府将持有美洲锂业股份，以及中国新能源汽车品牌9月销量普遍创新高 [2] 其他上涨板块 - 生物医药、创新药、医药外包、苹果概念、机器人概念、电力股等板块亦表现较好 [3] 下跌板块 - 地产板块逆市下滑，远洋集团跌4.38%，融信中国跌4.27%，华润置地跌3.42% [3] - 物管股、建材水泥股等相关板块表现低迷，佳兆业美好跌8.12%，恒大物业跌5.08% [3] - 消费股中的影视、航空、教育、奶制品、体育用品、奢侈品等板块亦承压走弱 [4]

东京电玩展2025盛况 - 东京电玩展2025于9月25日在日本千叶县幕张展览馆开幕，现场人气火爆，入场队列绕场馆一圈[1] - 日本本土高人气摊位如《女神异闻录3 Reload》和Nintendo Switch 2试玩队伍预估排队时间超过50分钟[1] - 国产游戏摊位热度极高，《明日方舟：终末地》试玩整理券迅速被抢光，网易新游《无限大》试玩需求旺盛[2] 国产游戏海外热度与成就 - 《无限大》获得"日本游戏大赏2025"未来期待奖[4] - 《黑神话：悟空》在2024年TGA上荣获"最佳动作游戏"和"玩家之声"两个奖项[4] - 腾讯《三角洲行动》手游版全球上线4天用户注册超过1000万，库洛科技《鸣潮》预下载阶段登顶107个国家和地区苹果应用商店免费榜[4] - 游戏成为出海热门赛道，在运营策略和出海实绩上呈现新趋势[4] SLG小游戏出海成功案例 - 《寒霜启示录》在海外上线两年累计营收突破33亿美元，次留达42%，月留存达8%，显著高于SLG类手游30%的次留均值和3.2%的月留存均值[5] - 点点互动旗下SLG《Kingshot》上线不到四个月累计营收突破7500万美元，冲上中国手游出海收入榜前10名[5] - 此类游戏采用"X+SLG"策略，将模拟经营、塔防等轻度玩法与传统SLG结合，实现分段式游戏体验以提升留存[6][8] - 《寒霜启示录》女性用户比例超过20%，《三国：冰河时代》女性玩家超过30%，呈现去性别化趋势[8] 乙女游戏市场表现与挑战 - 《恋与深空》获2025年德国科隆最佳移动游戏奖，过去一年全球收入近60亿人民币，月流水峰值达5890万美元[11][13] - 该游戏打破刻板印象，欧美服贡献7800万收入占比17.89%，日本市场贡献2130万收入[14] - 但游戏进入冷静期，2025年第34周流水较前一周下降73%，8月流水同比下降32%，主因包括可玩性缺失、活动争议及主线剧情近八个月未更新[14][15][16] - 玩家注意力被新兴娱乐形式如Kpop作品《K-POP：猎魔女团》和双男主题材电视剧《Revenged Love》分流[16][19] 主要游戏公司出海战略与业绩 - 2024年中国自主研发游戏海外销售收入达185.57亿美元（约1300亿元人民币），占国内市场销售收入近四成，较2014年的30亿元增长六倍[20][24] - 腾讯通过投资并购推进本地化与产业化，例如收购Turtle Rock Studios母公司、增持育碧股份至9.99%、成为From Software第二大股东[20] - 网易在海外设立多个工作室，并计划推出《燕云十六声》《无限大》等高品质作品[21][22] - 点点互动母公司世纪华通2024年收入约150亿元，同比增长155%，2025年上半年营收达172亿元，同比增长85.5%，净利润26.56亿元，同比增长129.33%[24] - A股游戏行业20家公司2025年上半年境外业务收入合计218.23亿元，其中世纪华通、昆仑万维、三七互娱分别为89.58亿元、34.41亿元和27.24亿元[24] 中国游戏出海整体态势 - Sensor Tower数据显示，8月全球手游发行商收入榜TOP100中有32家中国厂商，合计营收20.4亿美元，占榜单总收入的35.1%[25] - 中国公司在世界头部游戏市场已占据约三分之一席位，游戏出海仍被视为蓝海市场[26][27] - 行业在"小而美"与"精品化"路径上探索，走出自身发展道路[28]

中国游戏股普涨现象 - 中国游戏股迎来普遍增长，龙头股如腾讯、网易、世纪华通比年初分别增长64%、72%和303% [1] - 巨人网络、完美世界、恺英网络、吉比特、心动等公司股价实现翻倍 [1] - 具体公司表现：世纪华通总市值1538.36亿，年初至今增长302.92%；巨人网络总市值874.12亿，增长260.73%；心动公司总市值400.34亿，增长225.12% [2] 行业基本面支撑因素 - 政策环境回暖，上海推出超8份扶持政策，深圳推出单项奖金超1000万元的游戏利好政策 [5] - 游戏版号审批趋于稳定，效率和数量攀升，如米哈游新作《崩坏：因缘精灵》首曝同期获版号 [5] - 社会对游戏认知向好，认可其在AI、XR等技术前沿性及教育、公益、文化自信方面的价值，《黑神话：悟空》提振民族自信 [7] - 2025上半年超八成公司盈利，TOP 64上市公司营收利润总和达近5年新高，B站亏损7年后盈利，世纪华通市值翻3倍突破1400亿 [8] 未来增长空间与驱动因素 - 射击品类增长，腾讯《三角洲行动》全球成功，助推射击品类发展 [17] - 小游戏市场规模超400亿元，Unity中国CEO预测可能发展至千亿乃至万亿规模 [17] - 单机市场升温，《黑神话：悟空》成功带动新品潮，腾讯投资《影之刃零》《古剑》，网易推出《归唐》 [17] - 世纪华通、吉比特等公司在SLG+、休闲放置、社交赛道寻找差异化增长点 [18] 全球化进程与出海表现 - 国产游戏全球同步发行成趋势，如腾讯《三角洲行动》、米哈游《崩坏：星穹铁道》《绝区零》公测即全球同步 [20] - 专注出海厂商实现突破，世纪华通（点点互动）《无尽冬日》《奔奔王国》包揽8月出海收入榜TOP 2 [21] - 腾讯2025Q2国际市场游戏收入增长35%，与全球厂商协作紧密，投资发行《NIKKE》《无畏契约》《流放之路2》等 [23] - 中国厂商在TGS、科隆展等国际展会表现活跃，产品矩阵丰富 [24][25][26] 新技术与衍生业务增长 - 腾讯、网易、米哈游等大厂在AI领域投入见效，腾讯VISVISE工具用于《和平精英》等产品，并助力完美世界等厂商 [30] - 米哈游应用AI自动化修改配置、搭建AI Agent平台Echo，辅助3D美术创作 [32] - 游戏IP衍生品潜力巨大，叠纸、米哈游等天猫店铺登潮玩成交榜TOP 20，部分游戏IP衍生品年流水超20亿 [34] - “谷子经济”（周边商品）市场规模2024年达1689亿元，预计2029年超3000亿元 [35]

中国游戏市场整体表现 - 2025年1月至7月，中国游戏市场总收入达1970.84亿元，同比增长12.58% [1] - 在5月高位基数下，6月和7月市场收入环比分别增长4.70%和6.87%，显示市场回暖动能持续增强 [1] - 增长主要得益于《王者荣耀》《和平精英》等头部产品的长线运营以及《DNF手游》等IP新作的强势表现 [1] - 客户端游戏市场同步回暖，增量来自《三角洲行动》《燕云十六声》等产品激活老用户和核心玩家 [1] - 游戏版号持续放量但爆款数量为往年最低，市场呈现固化趋势，头部老游戏占比越来越高 [1] 网易公司战略与表现 - 网易采取"摊大饼"式多元化战略，覆盖多游戏品类、平台和市场，其核心认知为靠单一内容和品类无法打开全球市场 [2][3] - 2025年第二季度，网易游戏及相关增值服务净收入为228亿元，占总营收的81.7%，研发投入44亿元，研发投入强度达15.6% [3] - 网易积极布局跨端生态，《界外狂潮》主机版登上PS北美免费游戏下载榜第二，《漫威争锋》斩获Steam美国畅销榜第一和全球畅销榜第二 [3] - 网易出海表现存在短板，2025年8月仅有两款手游入围中国出海手游收入Top30，排名均在第20名之后，整体海外收入占比可能未达25% [4] - 长线运营产品表现强劲，《第五人格》冲至中国iOS畅销榜第三，《永劫无间》登顶Steam全球热销榜，《蛋仔派对》稳居中国iOS畅销榜第五 [5] - 自研新品《燕云十六声》截至7月底累计用户超4000万，iOS免费榜长期稳居前二，而高投入的《射雕》项目则因玩法陈旧等问题用户流失严重 [6] - 网易在AI游戏应用取得成果，《逆水寒》手游的AI剧组模式已赋能数百万玩家创作内容，相关话题在抖音总播放量破亿 [6][7] - 网易游戏海外收入占比已提升近20%，中国与海外用户比例为1:1，收入比例为1:1.5，转向"原创出海、全球共创"新阶段 [9] 腾讯公司战略与表现 - 腾讯游戏2025年采取"守小城"战略，重点聚焦自身优势赛道和高价值IP，展现出守成与深耕特点 [11] - 腾讯聚焦高价值IP，天美、魔方等工作室群的新作多围绕经典IP展开，如《王者荣耀世界》《逆战：未来》等，均获得破千万玩家预约 [11] - 腾讯强化在射击游戏赛道的统治力，通过内容更新、赛季迭代等方式对《和平精英》《暗区突围》等成熟产品持续焕发活力 [12] - 《三角洲行动》S6赛季登顶IOS畅销总榜，国服DAU突破3000万，周收入预计达1300万美元，《无畏契约手游》周收入达4100万美元 [12] - 腾讯在游戏渠道与发行上探索新增长点，《王者荣耀》在小游戏端开启灰度测试，主打玩法精简和低门槛 [14] - 腾讯已推出《英雄联盟手游》《元梦之星》等大DAU产品的小游戏版，其中《元梦之星》在微信上月活已突破2000万 [14] 行业竞争格局与趋势 - 网易与腾讯的战略映射出对行业未来的不同判断，网易通过多元化矩阵捕捉机会，腾讯则注重在优势领域建立护城河 [16] - 网易的多元化布局潜藏资源分散风险，其海外工作室的组织架构调整反映出在项目方向把控上的审慎态度 [16] - 腾讯的守成战略可能带来创新动能不足的隐忧，其在单机游戏领域更多以投资布局参与，自身在原创内容上的直接贡献有限 [17] - 小游戏赛道迎来传统头部产品密集入局，不再是边缘补充，而成为关于流量、生态与下一代入口的主战场之争 [14][15]

行业版号审批趋势 - 9月国产游戏版号发放量维持高位，通过审批145款 [2] - 年初至今国产游戏合计通过审批1195款 [2] - 9月进口游戏通过审批11款，年初至今进口游戏合计通过审批80款 [2] - 版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进 [1] 获批重点产品与厂商 - 获批产品覆盖多类型与知名厂商，包括腾讯《归环》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、网易《星绘友晴天》、三七互娱《无尽黑夜》等 [2] - 米哈游崩坏IP系列《崩坏：因缘精灵》获批，主打大世界精灵搜集 [1][3] - 进口游戏包括创梦天地《超级洞洞乐》、星辉游戏《冒险岛：枫之新篇》等 [2] 细分赛道竞争格局 - 各大厂商纷纷布局精灵养成赛道，竞争较为激烈 [1][3] - 该赛道备受关注的产品包括腾讯《洛克王国：世界》、蛮啾《蓝色星原：旅谣》、杭州爪印《伊莫》 [1][3] - 《崩坏：因缘精灵》结合大世界探索、精灵元素与CRPG，核心战斗为纯PVE自走棋玩法 [3] 重点产品市场热度 - 《崩坏：因缘精灵》截至9月25日10时官网预约人数超409万 [3] - 该游戏于8月29日开启首次测试招募并发布实机演示视频，9月17日定档首次测试 [3] - 公司建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [1]

事件概述 - 网红蓝战非抖音及小红书账号于9月25日被禁止关注，其在抖音平台粉丝数为2494.5万，小红书粉丝数为13万 [1][4] - 事件起因可能涉及其“炫富式”发言，自称年收入可达九位数以上，以及宣扬“不结婚就不会破产”等与主流促生育、促消费趋势相悖的言论 [4][6] - 第三方数据显示，蓝战非在某视频平台粉丝量达2478.8万，近30日涨粉超61万，其视频广告报价为150万 [5] 对合作游戏产品的影响 - 蓝战非近期合作游戏产品包括《烈焰觉醒》、《梦幻西游手游》以及《远光84》 [3] - 《梦幻西游手游》邀请其入驻轻享服并开启直播，《远光84》则在游戏商城使用其形象进行传播 [7][9] - 账号受限事件并未影响合作产品的投放策略，《烈焰觉醒》在事件后持续投放蓝战非相关素材，而《梦幻西游手游》及《远光84》并未投放其真人素材 [11] - 事件发生后，《烈焰觉醒》小游戏持续占据小游戏畅销榜TOP6，《梦幻西游手游》iOS畅销榜也持续处于TOP6以内 [15][17] - 账号受限事件助推蓝战非热度攀升，其搜索指数飙升至千万量级，同比增长2094.74%，高曝光度带动合作产品迎来一波小爆发期 [17][19] - 事件未升级为“全网级封杀”，仅为平台层面的警告式处理，叠加其原有影响力，反而进一步加大了事件热度 [20] 对游戏行业的参考意义 - 游戏企业需建立代言人全维度审核机制，评估维度应从粉丝量拓展至言论价值观、公众形象稳定性及政策合规性，优先选择形象正面、无负面历史的合作对象 [21] - 应避免对单一代言人的深度绑定，减少营销核心资源集中于某一位KOL的风险，可采用多位代言人组合或代言人加游戏内容共创等模式分散风险 [22] - 传奇类产品在代言人策略上具有相对优势，善于通过代言人的迭代来持续占据热度 [22] - 长期品牌影响力本质依赖于产品内容质量与正向品牌调性，企业应减少“代言人驱动”的营销占比，将资源更多投入到玩法创新、用户体验优化及正向品牌活动中 [23] - 若选择代言人，应实现代言人形象与品牌调性的契合，使其成为品牌调性的放大器，而非品牌风险的导火索 [23]

恒生指数ADR整体表现 - 恒生指数ADR收报26665.59点，上涨42.71点，涨幅0.16% [1] - 当日最高价26699.71点，最低价26495.38点，振幅0.77% [1] - 成交量为6163.89万 [1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR收报109.701港元，较香港收市上涨0.83% [2] - 腾讯控股ADR收报661.446港元，较香港收市上涨0.22% [2] 成分股ADR价格对比 - 多数成分股ADR价格高于港股收盘价，例如阿里巴巴-W ADR换算价为175.032港元，较港股升跌+1.632港元 [3] - 部分成分股ADR价格低于港股收盘价，例如建设银行 ADR换算价为7.464港元，较港股升跌-0.016港元 [3] 重点公司ADR表现 - 腾讯控股ADR最新价660.000港元，上涨16.000港元，涨幅2.48% [3] - 阿里巴巴-W ADR最新价173.400港元，上涨6.900港元，涨幅4.14% [3] - 快手-W ADR最新价78.900港元，上涨3.300港元，涨幅4.37% [3] - 小米集团-W ADR最新价53.550港元，下跌1.100港元，跌幅2.01% [3]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨2.03% [1] - 热门中概股多数上涨 [1] 个股表现 - 迅雷涨幅超过9% [1] - 哔哩哔哩、阿里巴巴、新东方、搜狐、网易有道涨幅均超过4% [1] - 理想汽车、京东涨幅超过3% [1] - 百度、网易、蔚来涨幅超过2% [1] - 小鹏汽车涨幅超过1% [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好并维持 [7] 核心观点 - 9月游戏版号发放 恺英、巨人、点点等厂商及多款二次元游戏获批 新游周期和行业景气向上趋势有望持续 [1][2][4] - 上市游戏公司新游产品周期前期已陆续开启 多款游戏延续持续强势表现 新游开启公测有望推动产品周期和行业景气度持续 [2][6] - 新游周期、政策趋势及AI催化共同作用下 游戏板块景气度及估值仍具有向上空间 [2] 行业表现与市场数据 - 8月中国游戏市场收入为292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% [9] - 8月手游市场规模为215.41亿元 环比增长0.85% 同比下降4.25% [9] - 8月端游市场规模为65.63亿元 同比增长17.59% [9] - 8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.8亿美元 环比下降0.79% 同比下降10.66% [9] - 截至目前年内已下发的国产游戏版号共计1195个 已接近24年全年的1306个 [9] 公司产品动态 - 巨人网络《超自然行动组》十一将与敦煌艺术馆联动 推出多款敦煌元素道具场景 [6] - 吉比特《道友来挖宝》9月18日成为首款登顶微信小游戏畅销榜的回合制MMO 《杖剑传说》9月25日更新冲上游戏畅销榜第20名 [6] - 华通《奔奔王国》上线APP端并冲进iOS游戏免费榜第16名 [6] - 神州泰岳新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》陆续上线App Store [6] - 恺英网络《热血江湖：归来》8月7日在韩上线 9月以来仍维持在韩国游戏畅销榜Top15-50区间 《仙境传说之约定好的冒险》9月25日全平台公测 [6] - 心动公司《伊瑟》9月25日开启国服公测 迅速登顶iOS与TapTap双榜 [6] - 点点互动《Kingshot》8月流水环比增长超20% 9月在美区游戏畅销榜始终位列TOP8 《Tasty Travels: Merge Game》始终位列TOP60 [9] 版号发放情况 - 9月国家新闻出版署共发放156个版号 包括145款国产网络游戏和11款进口网络游戏 [9] - 本次过审版号产品包含腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、灵犀互娱《篮球少女：飞跃巅峰》、恺英网络《黑猫警长：守护》《再见江湖》、巨人网络《热血王朝：篮球》、三七互娱《无尽黑夜》、世纪华通（点点互动）《海滨美食乐》等产品 [9] 产品储备与展望 - 重点游戏厂商储备丰富 恺英网络有《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆诛邪传说》《三国：天下归心》等多款自研产品待上线 [6] - 完美世界《异环》年内有望开启三测 [6] - 建议继续关注游戏板块相关投资机会 相关标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、三七互娱、姚记科技、盛天网络、腾讯、心动公司等 [6]

游戏版号审批情况 - 9月国产游戏版号审批量维持高位 通过审批145款[1] - 年初至今国产游戏版号累计通过审批1195款[1] - 9月进口游戏版号通过审批11款 年初至今累计通过80款[1] 重点厂商及产品获批情况 - 腾讯《归环》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、网易《星绘友晴天》等头部厂商产品获批[1] - 三七互娱《无尽黑夜》、灵犀互娱《篮球少女：飞跃巅峰》等知名厂商产品通过审批[1] - 恺英网络《黑猫警长：守护》、4399《铛铛大冒险》等厂商产品获得版号[1] 游戏ETF及指数概况 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数（930901）[1] - 指数从沪深市场选取动漫制作、游戏开发及产业链相关上市公司证券[1] - 指数覆盖内容创作到渠道分发全产业链环节 具备行业代表性和市场活力特征[1]