报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司与ADNOC、北欧化工、博禄化学签订项目合作协议,意向成立中外合资公司,在福建建设年产160万吨的特种聚烯烃一体化设施 [3][4] 2) 各方优势互补,有望打造全球具有显著优势的特种聚烯烃一体化项目 [4] 3) 公司VLEC船陆续交付,推进乙烯装置原料多元化改造,夯实"乙烷-乙烯"产业链实力 [5] 公司投资评级 1) 维持公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为207、248、273亿元 [5] 2) 公司作为全球聚氨酯行业龙头,进一步延伸布局石化、精细化工和POE、特种聚烯烃新材料项目,未来将有效激发产业链一体化效能,实现公司整体长期向好发展 [5] 3) 维持公司"买入"评级 [7]

会议主要讨论的核心内容 公司在亿丸业务上的布局和优势 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 公司在美国亿丸资源方面具有明显的成本优势,亿丸价格长期处于中低位 [1][5] - 公司在亿丸裂解制一期工艺环节具有较低的投资和运营成本 [2][6] - 公司已经获得了美国亿丸资源的管道和港口等稀缺资源,具有先发优势 [6][7][8] - 亿丸裂解制一期项目具有负碳效应,有利于公司实现碳减排目标 [9] 公司在亿丸业务上的具体布局 [10][11][12][13][14][15][16] - 公司在烟台和福建等地规划了多套亿丸裂解制一期项目,总需求量可达300万吨 [10][11] - 公司已经在美国港口和运输船舶方面进行了布局,具有明显的先发优势 [12][13][14][15][16] - 公司与ADNOC等企业合作,进一步拓展了港口资源的获取渠道 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在亿丸业务上的布局和预期收益如何? 回答: 公司在亿丸业务上的布局包括项目建设、港口资源获取和运输船舶等多个环节,未来有望带来约100亿元的超额利润增量。公司已经在这些关键环节取得了先发优势,为未来业绩增长奠定了基础。[10][11] 提问2: 公司在碳减排方面有何举措? 回答: 公司的亿丸裂解制一期项目具有负碳效应,可以有效减少二氧化碳排放。根据测算,一套125万吨的亿丸裂解装置可以减排156万吨和104万吨二氧化碳,对公司实现碳减排目标有重要贡献。[9]

会议主要讨论的核心内容 公司业务结构 - 公司主要包括聚氨酯、新材料和石化三大业务板块 [1][2][3] - 聚氨酯业务发展成熟,在规模、技术和成本方面处于全球领先地位 [1] - 新材料业务包括高端尼龙、特种工程塑料等,具有较高的技术壁垒和ROE水平 [2] - 石化业务在2021年受益于全球化工品价格上涨,但从2022年开始进入下行周期 [3] 公司在美国亿丸资源的布局 - 公司通过在美国布局亿丸裂解制乙烯项目,可获得原料成本优势 [4][5][6] - 亿丸资源供给受到管道、港口和船舶运输等环节的限制,形成先发优势 [6][7][8][9] - 亿丸裂解制乙烯工艺具有较低投资和运营成本,同时还能产生大量氢气,有利于碳减排 [9] 公司在亿丸资源布局的具体情况 - 公司在烟台和福建布局了多套亿丸裂解制乙烯项目,未来产能有望达到400-500万吨 [10][11] - 公司已经取得了部分港口资源,并与ADNOC合资成立船运公司,在船舶和港口环节具备先发优势 [13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在亿丸资源布局方面有哪些优势? 回答: 公司在亿丸原料采购、工艺技术、资源供给、碳减排等方面具有明显优势,为公司未来在石化业务带来长期的超额利润 [4][5][6][9] 提问2: 公司在亿丸资源布局的具体情况如何? 回答: 公司已经在烟台和福建布局了多套亿丸裂解制乙烯项目,未来产能有望达到400-500万吨,同时在港口和船舶运输环节也取得了先发优势 [10][11][13][14][15] 提问3: 公司未来在石化业务的表现如何? 回答: 随着亿丸资源项目的逐步落地,公司在石化业务有望获得长期的超额利润,预计未来几年公司的利润水平有望达到180-260亿元 [16]

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-38号 万华化学集团股份有限公司关于控股子公司 万融新材料（福建）有限公司签署项目合作协议的公告 1、万华化学集团股份有限公司（以下简称"万华化学"、"公司"）、万融 新材料（福建）有限公司（以下简称"万融新材料"）与阿布扎比国家石油公司 （ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）于2024年7月23日在北 京举办《项目合作协议》签约仪式。ADNOC、Borealis、Borouge组成投资联合体和 万融新材料将在按相关法律法规审批的前提下意向按照50%:50%持股比例组建中外 合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套特种聚烯烃一体化设施（以下简称 "特种聚烯烃项目"）的可行性研究。 2、本《项目合作协议》事项不属于关联交易，不构成《上市公司重大资产重 组管理办法》规定的重大资产重组情形。 3、本《项目合作协议》仅为原则性框架性协议，公司将在具体合作事宜明确 后，按照《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规、规范性文件及《公司章 程》等制度的有关规定和要求，履行相应的决策、审批程序及信息披露义务。敬请 广大投资者 ...

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-37 号 | 发行利率 | 2.30% | 发行价格 | 100元/百元面值 | | --- | --- | --- | --- | | 主体评级 | AAA | 评级机构 | 联合资信评估股份有限公司 | | 主承销商 | 中国光大银行股份有限公司 | | | 本次中期票据发行的有关文件详见中国货币网（www.chinamoney.com.cn）和 上海清算所网站（www.shclearing.com）。 特此公告。 万华化学集团股份有限公司 万华化学集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 3 月 18 日召开的 第八届董事会 2023 年第一次会议审议通过了《关于申请非金融企业债务融资工具 （DFI）到期继续注册的议案》，并经公司于 2023 年 5 月 12 日召开的 2022 年度股 东大会表决通过，同意公司向中国银行间市场交易商协会申请到期继续注册非金融 企业债务融资工具（DFI），并在中国境内发行超短期融资券、短期融资券、中期 票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资工具等产品。 公司于 2023 年 6 月 30 ...

MDI 价格底部区间,海内外需求有望共振 - MDI 具有强周期属性,需求与 GDP 正相关 [12][13] - 国内聚合 MDI 下游应用最大的为白色家电,占比达到 52% [34][35] - 国内冰箱周期低点已过,汽车产量稳定增长,国内 MDI 需求处于缓慢复苏中 [38][39][40][41] - 2022-2023 年,聚合 MDI 出口呈现增长趋势,年度出口达到百万吨以上 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] MDI 新应用快速导入,未来占比逐步扩大 - 聚氨酯材料具有节能保温、轻量化、无醛胶粘的性能,在无醛板、托盘、汽车、光伏边框、建筑保温等领域具有一定应用进展 [57][58] - 无醛板下游 75%~80%用于家具领域,上游 MDI 生产企业、中游 MDI 无醛板制造企业以及下游家具企业共同推动 MDI 无醛板行业发展 [77][78][79][80][81][82] - 无醛板市场快速推进,2026 年无醛板市场对 MDI 胶潜在总需求量有望突破 50 万吨 [82][83][84] - MDI 模压托盘在绿色、环保、低碳方面具有极大的优势,在物理、力学性能上比传统模压托盘更加具有优越性 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113] - 聚氨酯复合材料边框兼具轻量化及耐腐蚀性的优点,目前处于前期导入阶段,未来有望逐步成为光伏边框的主流应用方式 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] MDI 供给格局稳定,需求稳定增长 - MDI 供给端产能相对稳定,CR5 行业集中度达到 91% [187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - MDI 作为强周期属性的化工原材料,下游应用较为分散,需求和国民经济以及 GDP 增速呈正相关关系 [198][199][200] - 未来随着经济的进一步回暖,我们预计家电、汽车、纺服等传统主要需求领域将维持和 GDP 正相关的增速缓慢增长,而对于目前新兴的无醛板、冷链集装箱、托盘等应用,我们预计未来将保持高速增长,也将弥补长期地产下行对 MDI 需求的缺失 [198][199][200]

MDI 价格底部区间,海内外需求有望共振 - MDI 具有强周期属性,需求与 GDP 正相关 [12][13] - 国内聚合 MDI 下游应用最大的为白色家电,占比达到 52% [34][35] - 国内冰箱周期低点已过,汽车产量稳定增长,国内 MDI 需求处于缓慢复苏中 [38][39][40][41] - 2022-2023 年,聚合 MDI 出口呈现增长趋势,年度出口达到百万吨以上 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] MDI 新应用快速导入,未来占比逐步扩大 - 聚氨酯材料具有节能保温、轻量化、无醛胶粘的性能,在无醛板、托盘、汽车、光伏边框、建筑保温等领域具有一定应用进展 [57][58] - 无醛板下游 75%~80%用于家具领域,上游 MDI 生产企业、中游 MDI 无醛板制造企业以及下游家具企业共同推动 MDI 无醛板行业发展 [77][78][79][80][81][82] - 无醛板市场快速推进,2026 年无醛板市场对 MDI 胶潜在总需求量有望突破 50 万吨 [82][83][84] - MDI 模压托盘在绿色、环保、低碳方面具有极大的优势,在物理、力学性能上比传统模压托盘更加具有优越性 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113] - 聚氨酯复合材料边框兼具轻量化及耐腐蚀性的优点,目前处于前期导入阶段,未来有望逐步成为光伏边框的主流应用方式 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] MDI 供给格局稳定,需求稳定增长 - MDI 供给端产能相对稳定,CR5 行业集中度达到 91% [187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - MDI 作为强周期属性的化工原材料,下游应用较为分散,需求和国民经济以及 GDP 增速呈正相关关系 [198][199][200] - 未来随着经济的进一步回暖,我们预计家电、汽车、纺服等传统主要需求领域将维持和 GDP 正相关的增速缓慢增长,而对于目前新兴的无醛板、冷链集装箱、托盘等应用,我们预计未来将保持高速增长,也将弥补长期地产下行对 MDI 需求的缺失 [198][199][200]

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-36 号 万华化学集团股份有限公司 2024 年 7 月 16 日 根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修 计划，本公司子公司匈牙利宝思德化学公司（BorsodChem Zrt.）MDI（40 万吨/ 年）、TDI（25 万吨/年）等一体化装置及相关配套装置将于 2024 年 7 月 16 日开 始陆续停产检修，预计检修 40 天左右。 本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生 影响。 特此公告。 万华化学集团股份有限公司 关于子公司匈牙利宝思德化学公司装置停产检修的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司未来的竞争优势在于工程师红利,通过技术创新和卓越的运营,打造出高技术和低成本两大互补点 [1] - 公司新产品的落地,如MBI、特种案、PoE、柠檬璇等,是公司持续成长性的关键里程碑 [2] - 公司整体价差指数处于历史低位,但考虑到销量增长,预计公司业绩将保持良好增长 [2][3] - 公司在2022-2025年间有大量新项目投资,包括福建80万吨MBI基改扩展、宁波40亿投资MBI基改扩展、176亿二期投资等,未来成长潜力较大 [8][9] - 公司各板块解析度整体较低,但MDI板块表现相对较好,受益于价格上涨和成本控制 [10][11] - 海外MBI装置停产频繁,导致国内出口持续增长,但5月受海外市场和国内需求下降影响有所下滑 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 提问者询问公司在2022-2025年间的投资项目情况 [9] **回答者回答** 回答者表示,公司在2022-2025年间有973亿元的投资项目,包括福建80万吨MBI基改扩展、宁波40亿投资MBI基改扩展、176亿二期投资等,这些项目未来将为公司带来1840亿元的收入增量,推动公司进入新的发展阶段。[9][10] 问题2 **提问者提问** 提问者询问公司各板块的解析度情况 [10] **回答者回答** 回答者表示,公司各板块解析度整体较低,但MDI板块表现相对较好,受益于价格上涨和成本控制。其他如TDI、新材料板块的解析度相对较弱,但公司正在通过技术创新和成本优势来提升竞争力。[10][11][14][15] 问题3 **提问者提问** 提问者询问公司海外MBI装置停产情况对公司的影响 [5] **回答者回答** 回答者表示,海外MBI装置停产频繁,导致国内出口持续增长,但5月受海外市场和国内需求下降影响有所下滑。公司正在密切关注海外装置的运行情况,并通过提升国内出口份额来应对外部环境的变化。[5][6][12][13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：化工行业 - 公司：万华化学 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 看好万华化学，认为其未来竞争优势在于工程师红利，以技术创新驱动发展，打造高技术和低成本优势，维持买入评级[1][10][23] - 从短期看，万华化学基本面景气度可通过价差周期性判断；长期看，空投区红利落地及里程碑式新产品落地是影响基本面的关键[2][3] - 预计2024年万华化学业绩可破196亿，2025年项目全部投产后能贡献1840亿收入，成长性丰富[10][14] 论据 - **价差分析** - 2024年万华化学价差71.6，较一季度下滑1.31，处于历史8.37%分位；自然值板块价差82.59，较一季度下滑3333.5，处于12.7%分位；石化板块涨幅处于历史15.37%分位，较去年明显提升；材料板块价格38.56，比Q1有所上涨，但仍处于历史1.25倍[4][5] - 以2010年股票价格为起点，Q2万华整体价差环比Q1略有下降，分位数略有走弱，按二季度情况年化现有产能，年化利润在160亿左右；考虑未来新增产能，增量利润约180亿[11][12] - **产品价格与市场情况** - 2024年6月，聚合MDI均价17657元，同比增长9.7%，环比增长8.6%；纯MDI 18955元，同比略有下降，环比略有提升；截至7月5日，聚合MDI价格降至16900左右，纯MDI为18150元[7] - 3 - 4月国内MDI出口持续增长，同比分别增长11%和28%；5月受海外市场和国内市场价差缩小、海外需求减少影响，出口量降至9.4万吨，下降14%[8][9] - 下游需求方面，5月家用电冰箱生产量893万，同比增长5.2%，出口量714万，同比增长15.7%；冷柜产量329万吨，环比下降13.7%，同比增长，销量同比增长6%，环比下降4.9%；汽车产量37万，环比变化不大，需求量略微增长；新房屋开工面积累计3.01亿平方米，同比下降27.2%；房屋累计施工面积68.9亿平方米，同比下降11.6%[9][10] - **项目进展** - 2024年7月4日，ADI环评监管，对现有IPDI进行改造，产能从3万吨扩至5万吨；还有码头扩建、HDI宁波20万吨机改、电池及硫酸氧装置改造、100万吨乙烯装置改造、聚碳分子和双酚A扩能改造等项目[6] - 2024年有福建80万吨、宁波41亿投资的MBICDIG项目、新项目二期投资额176亿（含POE装置和柠檬醛衍生物一体化项目）、万华福建80万吨PVP项目、180万吨苯项目、GMP和MCMP项目、环氧丙烷改造项目、甲醛项目、多元醇扩建等项目；2025年有投资231亿的蓬莱工业园高性能新材料一体化项目、营养品项目、10万吨高端阿尔法烯烃项目等[13] - 2022 - 2025年万华投资额合计573亿（仅指项目增量，实际数据更大），预计2024年营收增加753亿，2025年项目全部投产后贡献1840亿收入[14] - **各板块情况** - **聚氨酯板块**：MDI表现较好，Q2比Q1有所上升；TDI价格指数下降14个基点，处于历史8.06%分位，下游需求有压力，但开工负荷相对稳定，月度产量不断攀升，价差因上游原材料下降有所反弹[15][20][21] - **石化板块**：较去年和前年季度的极低值逐渐走出低谷，有所上升[22] - **新材料板块**：PC、PMMA、SATTPOSDI等产品加权计算，景气度比Q1略有上升，但仅处于11.2%分位；HBI和IPDI今年以来稍有下行，PC相对稳健[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宁波万华120万吨中的40万吨装置在MDI产品淡季进行了停车检修[12] - 海外多套MDI装置处于低负荷运行或停车状态，包括德国、西班牙、美国、比利时等地的装置，企业减产以提升主要产品价格[19]