纪要涉及的行业和公司 - 行业：化工行业 - 公司：万华化学 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 看好万华化学，认为其未来竞争优势在于工程师红利，以技术创新驱动发展，打造高技术和低成本优势，维持买入评级[1][10][23] - 从短期看，万华化学基本面景气度可通过价差周期性判断；长期看，空投区红利落地及里程碑式新产品落地是影响基本面的关键[2][3] - 预计2024年万华化学业绩可破196亿，2025年项目全部投产后能贡献1840亿收入，成长性丰富[10][14] 论据 - **价差分析** - 2024年万华化学价差71.6，较一季度下滑1.31，处于历史8.37%分位；自然值板块价差82.59，较一季度下滑3333.5，处于12.7%分位；石化板块涨幅处于历史15.37%分位，较去年明显提升；材料板块价格38.56，比Q1有所上涨，但仍处于历史1.25倍[4][5] - 以2010年股票价格为起点，Q2万华整体价差环比Q1略有下降，分位数略有走弱，按二季度情况年化现有产能，年化利润在160亿左右；考虑未来新增产能，增量利润约180亿[11][12] - **产品价格与市场情况** - 2024年6月，聚合MDI均价17657元，同比增长9.7%，环比增长8.6%；纯MDI 18955元，同比略有下降，环比略有提升；截至7月5日，聚合MDI价格降至16900左右，纯MDI为18150元[7] - 3 - 4月国内MDI出口持续增长，同比分别增长11%和28%；5月受海外市场和国内市场价差缩小、海外需求减少影响，出口量降至9.4万吨，下降14%[8][9] - 下游需求方面，5月家用电冰箱生产量893万，同比增长5.2%，出口量714万，同比增长15.7%；冷柜产量329万吨，环比下降13.7%，同比增长，销量同比增长6%，环比下降4.9%；汽车产量37万，环比变化不大，需求量略微增长；新房屋开工面积累计3.01亿平方米，同比下降27.2%；房屋累计施工面积68.9亿平方米，同比下降11.6%[9][10] - **项目进展** - 2024年7月4日，ADI环评监管，对现有IPDI进行改造，产能从3万吨扩至5万吨；还有码头扩建、HDI宁波20万吨机改、电池及硫酸氧装置改造、100万吨乙烯装置改造、聚碳分子和双酚A扩能改造等项目[6] - 2024年有福建80万吨、宁波41亿投资的MBICDIG项目、新项目二期投资额176亿（含POE装置和柠檬醛衍生物一体化项目）、万华福建80万吨PVP项目、180万吨苯项目、GMP和MCMP项目、环氧丙烷改造项目、甲醛项目、多元醇扩建等项目；2025年有投资231亿的蓬莱工业园高性能新材料一体化项目、营养品项目、10万吨高端阿尔法烯烃项目等[13] - 2022 - 2025年万华投资额合计573亿（仅指项目增量，实际数据更大），预计2024年营收增加753亿，2025年项目全部投产后贡献1840亿收入[14] - **各板块情况** - **聚氨酯板块**：MDI表现较好，Q2比Q1有所上升；TDI价格指数下降14个基点，处于历史8.06%分位，下游需求有压力，但开工负荷相对稳定，月度产量不断攀升，价差因上游原材料下降有所反弹[15][20][21] - **石化板块**：较去年和前年季度的极低值逐渐走出低谷，有所上升[22] - **新材料板块**：PC、PMMA、SATTPOSDI等产品加权计算，景气度比Q1略有上升，但仅处于11.2%分位；HBI和IPDI今年以来稍有下行，PC相对稳健[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宁波万华120万吨中的40万吨装置在MDI产品淡季进行了停车检修[12] - 海外多套MDI装置处于低负荷运行或停车状态，包括德国、西班牙、美国、比利时等地的装置，企业减产以提升主要产品价格[19]

会议主要讨论的核心内容 公司基本面分析 - 公司整体价差水平较低,处于历史8.37%分位,但考虑新增产能,公司未来利润释放可期 [1][2][3][8] - 公司主要产品MDI价格整体保持较好水平,但进入淡季后有所下降 [5][6][7] - 公司在石化、新材料等板块的价差情况有所差异,其中TDI价差有所下降 [15][16] 项目进展情况 - 公司有多个在建和规划的重点项目,包括MDI、PVC、乙烯等,总投资额达到973亿元 [4][9][10] - 这些项目未来将大幅提升公司的产能和收入规模,预计2025年后公司收入将增加750% [10][11] 行业供需情况 - 行业整体开工负荷较高,但海外部分装置由于不可抗力停产,导致国内出口增加 [6][14] - 下游需求方面,家电、汽车等行业保持较好增长,但房地产行业有所下滑 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司新项目的投资规模和进度如何?对未来业绩有何影响?[9][10] **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来5年内计划投资973亿元,涉及多个重点项目,包括MDI、PVC、乙烯等。这些项目将大幅提升公司的产能和收入规模,预计2025年后公司收入将增加750%。公司正在积极推进这些项目的建设,为未来业绩增长奠定基础。[10][11] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司主要产品MDI价格走势如何?对公司业绩有何影响?[5][6][7] **Jiazhen Zhao 回答** MDI价格整体保持较好水平,但进入淡季后有所下降。不过公司通过成本优势和全球产能布局,价格仍相对稳定。未来进入旺季后,MDI价格有望进一步提升,对公司业绩将产生积极影响。[5][6][7] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在新材料板块的表现如何?与其他板块相比有何差异?[15][16] **Lei Chen 回答** 公司新材料板块的价差水平相对较低,处于11.2%的分位,低于其他板块。其中HDI、IPDI等产品价格有所下降。不过公司正在加强对这些产品的研发和市场开拓,未来有望提升新材料板块的盈利能力。[15][16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司以技术创新驱动发展,具有工程师红利和低成本两大护城河 [5][6] - 短期看,公司产品价差是影响利润的核心因素,公司已建立价差指数来判断景气度 [5][7][8][9] - 长期看,公司未来发力的新项目是其持续进化的空间 [6] - 2024年Q2公司价差指数处于历史8.37%分位,聚氨酯板块12.70%分位,石化板块15.37%分位,新材料板块11.22%分位 [7][8][9][80][81][145][146][161][162] 公司重点项目进展 - 公司多个新项目进入环评公示阶段,包括ADI扩能、IP扩能、HDI扩能、电池材料扩能等 [10][13][15][16][17][18][19] - 公司未来规划项目全部投产后,预计2024年新增营收753亿元,2025年及之后新增营收1845亿元 [58][75]

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-35 号 本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生 影响。 特此公告。 万华化学集团股份有限公司 烟台产业园 MDI、TDI 等一体化装置停产检修公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修 计划，公司烟台产业园 MDI（110 万吨/年）、TDI（30 万吨/年）等一体化装置及 相关配套装置将于 2024 年 7 月 16 日开始停产检修，预计检修 45 天左右。 2024 年 7 月 10 日 万华化学集团股份有限公司 ...

证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-34 号 万华化学集团股份有限公司 关于持股 5%以上股东部分股份质押公告 3.股东累计质押股份情况 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 公司股东宁波市中凯信创业投资股份有限公司持有万华化学股份 301,808,357 股，占公 司总股本比例 9.61%，本次股份质押业务办理完成后，宁波市中凯信创业投资股份有限 公司累计质押股份 69,400,000 股，占其持股数量比例 22.99%。 公司于 2024 年 7 月 8 日获悉宁波市中凯信创业投资股份有限公司（以下简 称"中凯信"）所持有本公司的部分股份被质押，具体情况如下。 2.本次质押股份不存在被用作重大资产重组业绩补偿等事项的担保或其他 保障用途。 截至公告披露日，上述股东及其一致行动人烟台中诚投资股份有限公司（以 1 股东 名称 是否为 控股股 东 本次质押股 数 是否为限 售股（如 是，注明 限售类 型） 是否 补充 质押 质押起 始日 质押到 期日 质权人 占其所 持股 ...

报告公司投资评级 - 公司研究报告给予万华化学"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 1) POE 技术壁垒高,过去我国主要依赖进口,此次我国首套大规模自主研发的 POE 装置开车,意味着我国 POE 自主化实现突破 [3][4] 2) POE 下游主要为光伏及汽车行业,预计 2023-2029 年全球需求复合增速约为 11%,我国增速或更高 [11] 3) 国内多家企业正在规划和建设 POE 项目,预计未来几年将逐步实现国产化,降低进口依赖 [4][16][17] 4) 公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进 [4][37] 分类总结 POE 行业概况 - 全球 POE 市场集中度高,我国依赖进口,正逐步推进自主化进程 [5][6][12] - POE 下游主要应用于光伏和汽车行业,预计未来需求将保持较快增长 [5][11] - 国内多家企业正在规划和建设 POE 项目,未来将逐步实现国产化 [16][17] 公司业务情况 - 公司作为聚氨酯行业龙头,利润保障稳固 [4][37] - 公司新项目稳步推进,如 POE 装置成功开车 [3][4] 财务预测与估值 - 公司 2024-2026 年归母净利润预测为 193.84/224.73/233.37 亿元,同比增速 15.3%/15.9%/3.8% [37] - 当前股价对应 PE 为 13.0/11.2/10.8X,维持"优于大市"评级 [37][38]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) POE 需求增长稳健,国产替代空间充足,公司具备先发优势 [1] 2) 公司 POE 上下游布局完善,产业链优势显著 [1] 3) 公司作为全球聚氨酯行业龙头,进一步延伸布局石化、精细化工与 POE 等新材料项目,未来将有效激发产业链一体化效能,实现公司整体长期向好发展 [3] 公司财务数据总结 1) 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 207、248、273 亿元 [2] 2) 公司 24-26 年营业收入分别为 2.24 万亿元、2.50 万亿元、2.49 万亿元,营业收入增长率分别为 11.51%、11.28%、14.44% [2] 3) 公司 24-26 年 ROE(归属母公司)分别为 20.29%、19.22%、19.83% [2] 4) 公司 24-26 年 EPS 分别为 7.91 元、8.68 元、6.58 元 [2] 5) 公司 24-26 年 P/E 分别为 10、9、12 [2] 6) 公司 24-26 年 P/B 分别为 2.1、1.8、2.4 [2]

报告公司投资评级 万华化学维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 乙烷裂解的五重优势 1. 美国乙烷资源长期大量过剩,乙烷价格严重低估,乙烷裂解拥有明显的原材料成本优势 [14][15][16][17] 2. 乙烷裂解工艺具有乙烯收率高、投资强度低及加工流程短的特点,加工成本大幅低于传统工艺 [19][20] 3. 美国乙烷资源过剩,但先到者先得,资源拥有排他性,已进入者快速成长对后进者形成制约 [24][25][26] 4. 乙烷裂解工艺副产大量氢气,具有负碳功能,在碳中和大背景下是成长基础 [27][28] 5. 美国乙烷出口资源保持增长,具备ALEC船舶先发优势的企业将获得明显优势 [38][39] 万华化学的全方位布局 1. 公司乙烯二期项目即将投放,未来随着海外乙烷资源大幅增加,乙烯项目成本有望明显下降 [30][31] 2. 公司在建超大型乙烷船（ALEC）数量居行业第一,将获得明显先发优势 [34][35] 3. 与ADNOC合作,资源端保障能力得到显著加强 [40][41][42][43][44]

报告公司投资评级 - 报告给予万华化学"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 万华化学100万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷,可降低原料成本,提升双烯收率,同时也带来良好的环境效益 [2][3][8] - 乙烷资源供给宽松,价格相对较低,有利于降低万华化学乙烯装置的原料成本 [4] - 乙烷制乙烯的投资额及物耗能耗较低,碳排放也较低,具有显著优势 [6][7][8][9] - 万华化学已有乙烷运输等相关布局,可保障乙烷等原料供应 [11][12] - 公司主营产品聚合MDI景气度有所回暖,下游冰柜及家用电冰箱需求增长支撑 [13] 财务预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元,同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%,对应EPS为6.17/7.16/7.43元,当前股价对应PE为14.0/12.1/11.6X [2][16]

报告评级和核心观点 1) 报告给予万华化学"买入"评级,维持此前评级 [22] 2) 综合考虑公司主要产品价格价差,预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元,归母净利润分别为196.74、256.19、325.70亿元,对应PE分别14、11、8倍 [22] 3) 报告认为,万华化学未来成长性良好,维持"买入"评级 [22] 公司产品价差情况 1) 截至2024年6月12日,2024年Q2万华化学价差指数为71.48,较2024年Q1下降1.45,处于历史8.21%分位数 [3] 2) 截至6月12日,万华化学聚氨酯板块Q2价差指数为82.12,较2024年Q1下滑3.97,处于历史12.38%分位数 [51] 3) 截至6月12日,万华化学MDI价差指数为103.70,较2024年Q1上升2.43,处于历史15.72%分位数 [51] 4) 截至6月12日,万华化学TDI价差指数为45.67,较2024年Q1下降13.66,处于历史8.37%分位数 [59] 5) 截至6月12日,万华化学石化板块价差指数70.19,较2024年Q1上升1.52,处于历史15.91%分位数 [64] 6) 截至6月12日,万华化学新材料板块价差指数为38.65,较2024年Q1上升1.33,处于历史11.34%分位数 [67] 公司项目进展 1) 2024年6月11日,万华化学(烟台)100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环评公示 [35] 2) 2024年5月31日,万华化学(福建)TDI二期扩建36万吨/年项目环评公示 [36] 3) 2024年5月29日,万华烟台产业园聚碳酸酯(PC)扩能改造项目环评公示 [37] 4) 2024年5月24日,万华化学双酚A一体化装置技改扩能项目环评公示 [38] 5) 2024年4月26日,万华化学(宁波)180万吨/年MDI技改和18万吨/年己二胺项目环保设施竣工调试 [39][40][41] 6) 2024年4月26日,万华化学(宁波)5万吨水性树脂项目环保设施竣工调试 [40] 7) 2024年4月26日,万华化学(宁波)MDI/HDI技改扩能一体化项目环保设施竣工调试 [42] 下游需求情况 1) 2024年4月,国内家用电冰箱产量934万台,同比+15.4%;家用电冰箱出口量713万台,同比+20.85% [18] 2) 2024年4月,国内冷柜产量380万台,同比+21.1%;国内冷柜销量362万台,同比+18.6% [19] 3) 2024年4月,国内汽车产量241万辆,同比+12.8%;国内汽车销量236万辆,同比+9.3% [20] 4) 2024年4月,房屋新开工面积累计2.35亿平方米,同比-24.6%;房屋累计施工面积68.8亿平方米,同比-10.8% [21]