宏观经济数据 - 首季社会融资规模增量超15万亿元 新增贷款9.78万亿元[1] - 3月末广义货币M2余额同比增长7% 显示金融对实体经济保持稳固支持[1] - 一季度全国工程机械平均开工率44.67% 较去年同期增长1.62% 反映经济平稳起步[1] 指数表现 - A500指数成份股中百济神州-U 江淮汽车 赛力斯 贝达药业涨幅超5%[1] - A500指数成份股中赤峰黄金 君实生物-U 科达制造 高能环境涨幅超4%[1] - A50指数成份股中洛阳钼业 紫金矿业涨幅超3% 小商品城 三环集团 药明康德涨幅超2%[1] 指数特征 - A500指数以不足10%成份股数量覆盖全市场63%总营收和70%总净利润[1] - A50指数布局各行业超大市值龙头股 受益于供给侧改革下市场集中度提升[2] 市场资金动向 - 融资余额止跌回升 中国版平准基金大规模增持[2] - 宽基ETF资金流入 消费和科技领域ETF受青睐[2] - 华泰证券认为市场风险偏好面临关税政策 财报披露及经济数据多重考验[2] 投资机会 - A股重拾涨势契机可能在于关税政策实施低于预期[2] - 国内采取更积极内需对冲政策或科技领域出现新产业周期[2] - A500ETF（159339）和A50ETF基金（159592）作为布局工具[3]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 跨境支付行业处于政策、基础设施、产业趋势多方利好推动阶段，参与者有较大成长性 [7] - 人民币国际化是中美博弈关键战略，正向循环开始形成，创新的数字人民币跨境支付体系有优势，国内支付产业链出海趋势已定 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 推进人民币国际化，跨境支付是关键节点之一！ - 2024 年以来政策密集出台、会议密集召开，重心是鼓励跨境电商和跨境支付系统发展，2021 - 2023 年每年仅两份相关政策文件，2024 年以来已有 11 份相关政策文件或相关会议报道 [17] - 人民币国际化是中美博弈关键战略，有助于改善美元霸权影响、应对美国关税、提升国际地位，跨境贸易是推动力、跨境支付是润滑剂，正向循环开始形成，预计跨境支付支持政策有长期性 [20][23][25] 政治因素、科技创新推动跨境支付系统革新 - 国际主流跨境支付系统为 SWIFT，结算周期通常为 3 - 5 天，与美元有较高绑定 [5][29] - 中国 CIPS、mBridge、Brics Pay 并行，各有侧重，CIPS 技术较传统，mBridge 偏重技术创新，Brics Pay 于 2024 年推出应对制裁，目前 SWIFT 系统仍为主流，CIPS 业务笔数和金额快速增长 [5][32][36] - 跨境支付系统变化集中在央行、清算机构、银行，间接利好支付机构，新型跨境支付系统提升效率、节约费用，可能提升跨境贸易体量，利好第三方支付机构 [28][57][59] 产业链出海：趋势已定，各方均有较大发展空间 - 支付出海参与者包括清算机构、银行、第三方支付机构，跨境支付是国内支付机构出海成熟方式，第三方支付机构资金流转效率高、汇率低，海外本地收单是其新布局方向 [61][62] - 清算机构中，银联国际化程度较高，可在 183 个国家和地区使用，但海外渗透率还有提升空间，网联是国内线上支付清算机构，开始制定第三方支付国际标准为出海做铺垫 [67][71] - 银行国际化程度不足，中国银行海外布局集中在“一带一路”国家，领先于其他银行 [72] - 第三方支付机构 B、C 端均有较大空间，费率远高于国内，海外牌照运营是核心竞争力，跨境支付商业模式分 to C、to B，B2B 跨境贸易支付仍为蓝海，国内第三方支付机构出海处于初步阶段，微信、支付宝已全球布局 60 + 国家和地区 [79][85][105] 支付产业链出海相关上市公司 - 新国都获得稀缺欧洲收单牌照，已实现收单落地，业务聚焦收单服务及电子支付产品，海外业务处于初期快速发展阶段 [119][125] - 新大陆与支付宝合作紧密，子公司国通星驿是支付宝体系内重要合作伙伴，预计跟随支付宝出海受益 [126][127][128] - 四方精创是唯一参与 mBridge 实施的金融科技公司，为银行提供多种技术服务，有望随 mBridge 项目发展获得更多商业化开发需求 [129][132] - 飞天诚信是数字人民币硬件钱包供应商，参与数字人民币营销平台和跨境支付系统开发 [133][138] - 小商品城“义支付”服务自身跨境贸易，2024 年取得突破性进展，与银行合作推进数字人民币跨境应用落地 [139][142] - 连连数字 60%收入来自海外支付，牌照数量行业领先，全球、境内支付 TPV 均快速增长，近三年缩亏效果显著 [143][144][149] - 移卡已在新加坡、中国香港开展本地二维码、银行收单，积极拓展跨境相关业务，业务包括一站式支付服务、到店电商服务、商户解决方案收入 [153][157]

浙江中国小商品城集团股份有限公司 关于控股股东首次增持公司股份暨增持计划进展的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 证券代码：600415 证券简称：小商品城 公告编号：临 2025-027 重要内容提示： 公司于 2025 年 4 月 11 日收到公司控股股东商城控股关于首次增持公司股 份的通知，现将有关情况公告如下： 一、增持主体基本情况 本次增持计划的增持主体为公司控股股东商城控股。 增持前，商城控股持有公司股份 3,038,179,392 股，占公司总股本的 55.40%。 二、首次增持情况 2025 年 4 月 11 日，商城控股通过集中竞价方式增持公司 6,900,000 股 A 股 股份，占公司已发行总股本的 0.13%。 | 股东名称 | 增持前 | | 增持后 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 持股数（股） | 占比 | 持股数（股） | 占比 | | 商城控股 | 3,038,179,392 | 55.40% | 3,045,079,392 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年公司新老业务共振驱动主业亮眼增长，且重视投资者回报，分红率持续提升；2025年全球数贸中心等项目有新进展，国贸改革政策试点有望赋能进口业务提速，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年营收157.4亿元，同比增长39%，归母净利润30.7亿元，同比增长15%，扣非净利润29.8亿元，同比增长21%；拟分红18.1亿元，分红率59%，较2023年的41%大幅提升 [1][5] 市场环境影响 - 2024年义乌出口5890亿元，同比增长18%，快于全国出口7%的增速；商城日均客流22万人次，同比增长12%；外商日均到访量超3900人次，同比增长17%；剔除房地产等参股公司影响，2024年“归母净利润 - 投资收益”实现28亿元，同比增长75% [11] 分业务情况 - 市场经营业务：全年营收46亿元，同比增长49%，毛利率同比+12pct至84%，毛利贡献达78%；2024Q1 - 4归母净利润分别为7.1、7.3、8.8、7.4亿元，盈利能力和季度业绩稳定性增强 [11] - 新业务：全年贸易服务营收7亿元，同比增长23%，毛利率同比+15pct至85%，毛利占比达13%；CG平台营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102%；义支付跨境收款总额超40亿美元，同比增长233%，净利润0.61亿元，同比增长275% [11] - 进口业务：2024年12月国务院批准相关方案后，公司开展进口贸易创新发展试点工作，已上线进口商品正面清单监管平台，12月25日落地首单业务 [11] 费用投放情况 - 全年销售/管理/研发/财务费用分别为3.2、5.8、0.2、1.0亿元，四费合计10.3亿元，同比增长8.5%，费用投放效率较优 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15737|19701|24340|29179| |归母净利润（百万元）|3074|4107|5205|6238| |EPS（元）|0.56|0.75|0.95|1.14| |经营活动现金流净额（百万元）|4491|6305|7569|8039| |投资活动现金流净额（百万元）|1223|-1664|-1612|-1636| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3095|-1158|-56|-56| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|2619|3482|5901|6347| |市盈率|23.95|17.85|14.09|11.75| |市净率|3.59|2.98|2.46|2.03| |总资产收益率|7.8%|8.5%|9.2%|9.4%| |净资产收益率|15.0%|16.7%|17.5%|17.3%| |净利率|19.5%|20.8%|21.4%|21.4%| |资产负债率|47.5%|48.7%|47.4%|45.4%| |总资产周转率|0.42|0.45|0.46|0.47| [16]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入157.37亿元，同比+39.27%，归母净利润30.74亿元，同比+14.85%，扣非后归母净利润29.83亿元，同比+20.84% [1] - 全年毛利率31.39%，同比+4.89pct，净利率19.5%，同比-4.7pct [1] - 2024Q4营业收入51.24亿元，同比+50.98%，归母净利润7.45亿元，同比+107.17%，扣非归母净利润7.01亿元，同比+120.47% [1] - Q4毛利率30.12%，同比+5.04pct，环比+0.02pct，净利率14.56%，同比+3.91pct，环比-8.36pct [1] - 销售费用率2.04%，同比-0.09pct，管理费用率3.69%，同比-1.26pct，财务费用率0.65%，同比-0.46pct [2] 业务增长驱动因素 - 市场经营恢复、AI应用加速落地及跨境支付放量推动24Q4表现亮眼 [2] - 全年收入结构中市场经营、商品销售、配套服务与贸易服务全面增长 [2] - Chinagoods平台和YiwuPay等新兴板块收入持续放量 [2] - 毛利率提升得益于市场经营提价、数字业务毛利率较高及高毛利业务占比上升 [2] 主业发展 - 义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同比+12.15%，其中外商日均到访3900人次，同比+17.22% [3] - 公司作为义乌市唯一试点企业，已落地进口正面清单首单业务 [3] - 深化运营数字化、精准化、体系化管理能力，构建多层次租户梯队及差异化服务体系 [3] 数贸平台发展 - Chinagoods平台注册商户数超480万，净利润同比+102.05%至1.65亿元 [4] - 平台构建覆盖选品、接单、客服、履约、支付的AI全链路工具包 [4] - "数字老板娘"AI交互品牌形象新增使用商家超1.9万家，提供服务超22万次 [4] - 自主研发"智能商品推荐""AI多语言客服"等6个数字化工具 [4] 跨境业务拓展 - 快捷通跨境支付平台完成跨境收付总额超40亿美元，同比+233%，净利润6104万元，同比+275% [5] - 构建覆盖160多个国家和地区的全球服务网络 [5] - 全国首批实现人民币与迪拉姆直连结算 [5] - 2024年新增23个海外项目，共在20个国家和地区布局46个品牌出海项目 [5] - 累计助力5000余家经营主体开拓国际市场，实现70万款商品面向海外买家精准展示 [5] - 新增开设阿联酋迪拜、越南胡志明仓储式展销中心2个，组织样品超0.9万SKU [5]

义乌市场概况 - 浙江义乌是全球最大的小商品集散中心，被誉为"世界超市"，近期受美国"对等关税"政策影响备受关注 [3] - 义乌市场从业人员超过20万人，经营商铺达7.5万家，市场主体总量超过115万户，带动全国20多个产业集群和210万家中小微企业发展 [8] - 义乌市场商品品类超210万个SKU，涵盖日用消费品全链条，供应充足、质量稳定、性价比高 [13] 对美国关税政策的应对 - 小商品城控股股东拟斥资5亿~10亿元增持公司股份，显示对美国关税政策的信心 [5] - 义乌商户普遍认为美国关税政策对整体业务无实质性影响，将通过商品涨价、提高产品附加值等方式降低影响 [17] - 义乌市场供应链韧性强、出口地多元化，商户有信心战胜挑战 [5] 出口表现与市场分布 - 2024年义乌市场出口美国金额为835.7亿元，位居首位 [11] - 2024年义乌市出口总额达5889.6亿元，同比增长17.7%，对共建"一带一路"国家进出口4133.40亿元，占61.8% [15] - 2024年义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，外商日均到访量超3900人次，覆盖230多个国家和地区 [16] 竞争优势 - 义乌小商品物美价廉，在全球市场保持强劲竞争力，如五金产品价格仅为美国同行的1/10 [13] - 义乌商户采用"前店后厂"模式，背后有完整产业链支撑，如毛绒玩具企业有近200人团队 [6] - 部分企业拥有30余项专利，与高等院校签订技术合作协议，产品良率高 [10] 历史经验与未来预期 - 特朗普第一任期(2017-2020)义乌对美出口增速达11.98%-64.8%，不降反增 [12] - 跨境电商蓬勃发展，开拓直接面向美国消费者的销售渠道，为出口增长注入新动力 [13] - 国际贸易或将呈现碎片化趋势，供应链重构进程可能加速 [18]

公司财务表现 - 2025年一季度营业收入31.61亿元，同比增长17.93%，归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%，扣非归母净利润7.95亿元，同比增长15.14% [2][3] - 2024年全年营收157.37亿元，同比增长39.27%，归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%，均为2002年上市以来最高 [4] - 2024年扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%，增速高于归母净利润，主要因非经常性损益减少1.17亿元 [5] - 2024年第三季度营收增速40.17%，净利润增速176.73%，第四季度营收增速50.98%，净利润增速107.17%，均高于全年均值 [5] 主营业务分析 - 2024年主营业务收入150.23亿元，同比增长37.38%，其中市场经营板块营收45.78亿元，同比增长48.92%，毛利率提升12.44个百分点 [4] - 商品销售业务营收92.57亿元，同比增长37.38%，但营业成本增长36.04%，毛利率仅增长0.19个百分点 [4] - 2024年商品销售营业成本同比增长36.04%，一年内到期的非流动负债37.65亿元，同比暴涨2001.56%，主要因长期有息负债转列 [2][5] 新业务发展 - Chinagoods平台注册采购商突破480万人，2024年营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102.05% [4] - 义支付2024年跨境收款总额超40亿美元，同比增长233%，净利润6104.40万元，同比增长274.67% [4] 市场运营数据 - 2024年义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同比增长12.15%，外商日均到访量超3900人次，同比增长17.22%，覆盖230多个国家及地区 [6] - 2024年义乌市对共建"一带一路"国家进出口4133.40亿元，同比增长18.2%，占进出口总值61.8% [8] 关税政策影响 - 美国宣布对中国产品加征104%关税，业内认为将重创跨境电商行业，但公司表示对整体业务无实质性影响 [2][7] - 义乌市场对美出口集中在纺织服装、轻工商品和机电商品，加征关税后中国仍具价格优势 [9] - 义乌市场有3000余家商户参与对美贸易，直接开展对美贸易的商户仅100余家，商户普遍表示可通过涨价、优化流程等方式应对 [9] 战略规划 - 2025年将重点开拓中东、南美、非洲等新兴市场，已形成覆盖亚洲、非洲、中东、东南亚及拉美的全球化网络 [8] - 公司目标成为"全球知名国际贸易综合服务商"，推动数字化贸易转型，优化订单结构 [6][8]

跨境支付(CIPS)板块市场表现 - 跨境支付(CIPS)板块整体走强 多只个股出现涨停或大幅上涨 [1] - 青岛金王（002094）和中亦科技（301208）涨停 中油资本（000617）此前封板 [1] - 华峰超纤（300180）和新国都（300130）涨幅超过10% 艾融软件同样涨超10% [1] - 四方精创（300468） 拉卡拉（300773） 京北方（002987） 高伟达（300465） 小商品城（600415）等个股跟涨 [1] 资金动向 - 暗盘资金正涌入跨境支付(CIPS)板块相关股票 [1]

增持计划信息 - 2025年4月9日公司收到控股股东商城控股拟增持股份的函[3] - 增持前商城控股持股3,038,179,392股，占总股本55.40%[3] - 增持期限自公告披露日起12个月[4] - 增持金额不低于5亿、不超10亿[4] 增持相关情况 - 目的是对公司前景有信心，提振投资者信心[4] - 拟通过上交所集中竞价、大宗交易等方式增持[5] - 不设固定价格及区间，资金为自有及自筹[5] 其他要点 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[6] - 商城控股承诺增持及法定期限内不减持[7]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度财报显示收入和归母净利润双增，商城经营良好新业务带来增量，关税政策对义乌出口影响有限，收租主业稳定新市场与涨租带来增量，AI赋能新业务想象空间大，维持盈利预测和增持评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度财报，25Q1收入31.61亿元/YoY+17.93%，归母净利润8.03亿元/YoY+12.66%，扣非归母净利润7.95亿元/YoY+15.14%，剔除投资收益后归母净利润7.46亿元/YoY+11.15%，经营性现金流净额-2.78亿元/YoY-254.44% [2] 商城经营与业务情况 - 25Q1收入和利润在高基数下双增，1 - 2月小商品城成交额402.9亿元，同比增长16.4%，25Q1毛利率36.18%/YoY - 2.87pct，归母净利率25.41%/YoY - 1.19pct，销售/管理/研发费用率分别为1.55%/2.50%/0.16%，分别同比+0.22/-1.30/-0.05pct [3] - 关税政策对义乌出口影响有限，义乌市场商品品类超210万个SKU，以“小单快反”“柔性供应”模式为核心，供应链响应及成本控制能力领先，通过技术推动数字化贸易转型；2024年对共建“一带一路”国家进出口4133.40亿元，同比增长18.2%，占比61.8%，已形成全球化网络；2024年对美出口集中在纺织服装等，加征关税后中国仍有价格优势，商户可通过多种方式降低影响 [3] 投资建议 - 公司收租主业基本盘稳定，25年全球数贸中心计划招商投用新增39万方可出租面积，24 - 26年计划每年涨租不低于5%，AI赋能下新业务想象空间大，维持盈利预测，预计25 - 27年公司收入199/264/325亿元，同比+27%/33%/23%，归母净利润为41/54/65亿元，同比+32%/32%/22%，EPS分别为0.74/0.98/1.19元，对应最新PE为18/13/11X，维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,300|15,737|19,915|26,429|32,537| |YoY（%）|48.3%|39.3%|26.5%|32.7%|23.1%| |归母净利润(百万元)|2,676|3,074|4,064|5,379|6,537| |YoY（%）|142.3%|14.9%|32.2%|32.3%|21.5%| |毛利率（%）|26.5%|31.4%|32.1%|32.0%|31.8%| |每股收益（元）|0.49|0.56|0.74|0.98|1.19| |ROE|15.1%|15.0%|18.3%|22.1%|24.2%| |市盈率|27.00|23.63|17.85|13.49|11.10| [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [9]