基金经理调仓策略 - 姜诚在2025年二季度采取"适度增强防守性"策略，对A股基金重仓股进行整体"瘦身"，港股增持动作放缓 [3] - 旗下7只基金管理规模为126.06亿元，较上一季度减少5.59亿元 [8] - 除中泰元和外，其余基金均微降股票仓位，降幅在0.5%-4%之间 [6][7] 重点基金持仓变化 - 中泰星元价值优选A股票仓位从86.26%降至85.76%，对工商银行减持1672.78万股（-19.97%），招商银行减持266.97万股（-19.82%） [7][9] - 中泰玉衡价值优选A减持工商银行515.12万股（-18.68%），建设银行360.52万股（-16.64%） [12][13] - 中泰兴为价值精选A规模从19.09亿元增至21.18亿元，华鲁恒升加仓206.40万股（+27.09%），太阳纸业加仓279.15万股（+22.12%） [15][16] - 中泰元和价值精选A对太阳纸业加仓92.64万股（+16.10%），华鲁恒升加仓47.87万股（+12.92%） [17][18] 行业配置特点 - 银行股普遍减持：工商银行在中泰星元减持19.97%，在中泰玉衡减持18.68%，在中泰兴为A股部分减持53% [9][12][15] - 地产股分化操作：华润置地在中泰兴为获54.7万股增持，区间涨幅7.97%跑赢行业 [15][16] - 长期持有建发股份达23个季度，成为组合中最"长情"持仓 [9] 投资理念阐述 - 坚持"以不变应万变"策略，二季度未做大幅调整，仅对涨幅较大个股获利了结 [6][10] - 投资原则：个股持有比例与内部收益率正相关，与估值水平负相关 [21] - 组合构建注重安全边际，对供大于求行业下调价值评估 [21]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 7月23日美国EPA提议批准三种含麦草畏除草剂产品，其需求市场有望重新打开，相关公司具备较大盈利弹性，建议关注扬农化工、长青股份、中农联合、润丰股份等 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月23日美国EPA提议批准三种含除草剂麦草畏产品，此前联邦法院在2024年禁止使用，抗麦草畏转基因棉花和大豆种植户使用麦草畏制剂时曾被环保组织指出存在飘移药害问题 [4] 需求 - 美国市场有望开启新需求市场，麦草畏需求分为传统和转基因领域，传统领域需求集中于禾本科植物，受益于高毒农药淘汰；转基因领域需求来自耐麦草畏作物种子推广 [5] - 美国抗麦草畏转基因作物种植广泛，2018年抗麦草畏大豆占比约43%，2019年抗麦草畏棉花种植面积占比达69%，带动麦草畏市场规模增长，此次提议批准产品有望重新打开需求市场 [5] - 麦草畏与草甘膦混配可杀灭抗草甘膦杂草，提升除草效果，在全球第一大除草剂带动下，潜在增长空间有望打开 [5] - “十四五”规划提出高效低毒农药替换高毒高风险农药，麦草畏作为高效低毒选择性好的安全除草剂有望受益 [5] 供给 - 整体供给端较为集中，国外以巴斯夫为主，2018年其产能扩至1.6万吨/年；中国产能集中在江浙一带，扬农化工产能2万吨/年，长青股份现有产能8000吨/年，中农联合产能2000吨/年 [5] 价格 - 截至7月24日，麦草畏价格跌破5.4万元/吨，是历史底部水平，距离2014年最高价格14.5万元/吨具备约1.69倍涨价空间 [5]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）7月25日盘中最高涨幅达0.9%，最终收涨0.3% [1] - 细分化工指数7月1日至24日累计涨幅8.97%，显著跑赢上证指数（4.68%）和沪深300（5.41%）[2][3] - 成份股中博源化工涨超6%，扬农化工涨超5%，齐翔腾达、桐昆股份等跟涨超2% [1] 资金流向 - 基础化工板块单日主力资金净流入15.88亿元，近5日累计净流入217.7亿元，均位列中信一级行业第4 [3][4] - 计算机、医药、传媒板块同期主力净流入额分别为32.89亿、21.05亿、18.04亿 [4] 行业基本面与政策 - 地产消费政策及化债措施有望提振终端化工品需求，2021年以来的扩产周期接近尾声 [5] - 新"国九条"和单位GDP能耗目标或推动化工行业供给侧改革，中国化工企业正加速抢占全球市场份额 [5] - 行业"反内卷"政策可能通过环保监管、淘汰落后产能等措施改善供需关系，高集中度细分领域受益更显著 [6] 估值与配置 - 细分化工指数市净率2.08倍，处于近10年26.27%分位点低位 [5] - 化工ETF（516020）50%仓位配置万华化学等大市值龙头，50%覆盖磷肥、氟化工等细分领域龙头 [7] 历史业绩 - 细分化工指数2020-2024年收益率分别为51.68%、15.72%、-26.89%、-23.17%、-3.83% [3]

化工行业市场表现 - 中证细分化工产业主题指数(000813)上涨0 95% 成分股扬农化工(600486)上涨5 96% 博源化工(000683)上涨5 03% 华峰化学(002064)上涨3 54% 万华化学(600309)上涨2 82% 新凤鸣(603225)上涨2 44% [1] - 化工ETF(159870)上涨0 96% 最新价报0 63元 盘中申购3650万份 [1] 化工行业生产动态 - 中国石油大庆石化公司上半年化工MTBE累计增产0 44万吨 创历史最优水平 各月产量均超去年同期 [1] - MTBE主要用于汽油调和各种添加剂 [1] 化工行业投资主线 - 化工板块集中在涨价 内需支撑和新材料三条主线 涨价方向关注钾肥和氟化工 内需方向关注民爆 新材料方向关注AI材料电子布 [2] - 周期方面建议关注需求有支撑且供应端变化的草甘膦和有机硅 主题投资关注雅鲁藏布江开工受益的民爆 产业趋势关注AI材料 机器人材料和固态电池材料 [2] 化工指数成分股 - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比43 37% 包括万华化学 盐湖股份 巨化股份 宝丰能源 藏格矿业 华鲁恒升 恒力石化 卫星化学 云天化 龙佰集团 [3] 化工ETF产品信息 - 化工ETF(159870)场外联接A 014942 联接C 014943 联接I 022792 [4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格一度上涨超1%，截至发稿涨幅为0.76% [1] - 成分股中锂电、钾肥、树脂等板块个股表现强势，天赐材料大涨超4%，盐湖股份、蓝晓科技、多氟多等涨超3%，恩捷股份、扬农化工、新宙邦等多股涨超2% [1] 行业现状与挑战 - 国内化工行业陷入"扩产-压价-亏损"的恶性循环，资源重复投入导致低效扩张，产品价格持续走低，行业整体盈利能力恶化 [2] - 华鑫证券建议通过反内卷约束产能供给，破除行业长期内卷，促进行业良性循环 [2] 龙头企业优势 - 行业龙头企业有望显著受益，因其无落后产能、规模与产业链优势突出、成本最低、盈利能力较强且弹性大 [3] - 龙头企业市占率高，利润体量大，可能实现历史级别的利润 [3] 估值与配置时机 - 细分化工指数市净率为2.07倍，处于近10年24.85%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 行业未来展望 - 天风证券指出，在"反内卷"背景下，化工领域可能针对绿色低碳、节能减排等成本要素重新定价，推动类似供给侧改革的成效 [4] - 德邦证券认为本轮扩产周期接近尾声，行业或迎新一轮供给侧改革，中国化工企业正加速抢占全球市场份额，行业有望进入长景气周期 [5] 投资策略 - 建议关注周期属性强的基础化工产品及拥有成本优势的化工龙头上市公司 [4] - 化工ETF（516020）覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份），其余5成布局磷肥、氟化工等细分龙头 [5]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - “新一轮十大重点行业稳增长工作方案”将出台，产能结构优化加速，建议关注化工行业周期复苏与供给侧优化赛道，聚焦“成本绝对优势”或“技术绝对稀缺”的龙头企业[2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，将拉动化工行业多个细分领域投资机会，建议关注民爆和全钢胎行业[3][13] - 科思创宣布其 TDI 被迫停产，TDI 价格提升，建议关注 TDI 行业龙头[4][14] 各目录总结 化工市场 - 政策助推化工供给侧优化，“新一轮十大重点行业稳增长工作方案”将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，建议关注相关龙头企业如万华化学、华鲁恒升等[2][12] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，拉动民爆、全钢胎等领域投资机会，建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎等[3][13] - 科思创工厂火灾致 TDI 等生产遇不可抗力，截至 7 月 18 日 TDI 价格较 17 日提升 6.04%，较上周提升 18.83%，较上月提升 30.82%[4][14] - 2025 年 6 月中国制造业 PMI 为 49.7，环比提升 0.2 个百分点，全部工业品 PPI 累计同比下降 2.8%，规模以上工业增加值累计同比增长 6.4%[14][15] - 2025 年 6 月中国出口金额 3252 亿美元，同环比分别增长 5.9%/3.0%[17] - 本周申万基础化工板块中，合成树脂、膜材料、聚氨酯涨幅前三，分别上涨 7.99%、7.17%、7.02%；复合肥、纺织化学制品、氯碱跌幅前三，分别下跌 1.85%、1.09%、0.45%[20] - 本周申万基础化工板块个股中，上纬新材、东材科技、博汇股份、沧州大化、南京聚隆涨幅前五，宏柏新材、久日新材、安道麦 A、中船汉光、晨光新材跌幅前五[21][22] - 本周重点公司市场表现中，湖北宜化、聚胶股份、万华化学涨幅前三，瑞丰新材、亚钾国际、卓越新能跌幅前三[23][24] 投资建议 - 关注化工行业周期复苏与供给侧优化赛道，包括万华化学、华鲁恒升、巨化股份、昊华科技、龙佰集团、扬农化工、湖北宜化、同益中等[2][5] - 关注民爆和全钢工程胎行业，如赛轮轮胎、玲珑轮胎、风神股份等[3][5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 政策有望驱动行业中长期修复，并持续看好资源端景气超预期 [2] - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 行业底部修复预期持续提升 - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 原油震荡，化工品涨跌互现 原油因需求侧担忧小幅下跌 - 截至7月18日，Brent油价下降1.54%至69.28美元/桶，油价下跌因对美国关税政策担忧和原油供应端充足 [13] - OPEC+产油国6月原油日产量增加，美国原油商业库存、汽油库存、馏分油库存和丙烷库存有变动 [13] 化工品中TDI价格价差涨幅明显 - 本周价格涨幅前3名的产品为液氯（上涨21.8%）、TDI 80/20（上涨18.8%）、天然气（上涨6.3%）；跌幅前3名为D4（下跌9.6%）、丁烷（下跌6.7%）、丙烯酸（下跌5.0%） [9][14] - 本周价差涨幅前3名的产品为PTA（上涨1103.7%）、TDI价差（上涨30.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨25.6%）；跌幅前3名为苯乙烯（下跌36.5%）、油头丙烯价差（下跌36.1%）、聚乙烯价差（下跌20.8%） [9][18] 投资建议与投资标的 - 看好行业自发性反内卷的聚酯瓶片行业及龙头公司万凯新材（301216，买入） [4] - 石化行业看好中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入） [4] - 农需资源端关注东方铁塔（002545，未评级）、云天化（600096，未评级）、云图控股（002539，未评级）、兴发集团（600141，买入） [4] - 关注农药行业具备差异化增长逻辑的扬农化工（600486，增持）、润丰股份（301035，买入） [4] - 关注受海外波动较小的内需和新材料替代市场机会，包括国光股份（002749，买入）、华鲁恒升（600426，买入）、皇马科技（603181，买入） [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市|维持” [2] 报告的核心观点 - 本周TDI价格挺价较强，多晶硅和单晶硅片积极响应“反内卷”政策，防止内卷式竞争关注硅料、煤化工、氯碱化工等方向，接近中报期，业绩和涨价线关注钾肥、磷肥、TDI和农药等方向，水电站方向关注高争民爆、易普力、壶化股份、中岩大地等 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周基础化工行情概览 - 年初至2025 - 07 - 18，基础化工指数跑输沪深300指数14.62个pct，本周基础化工板块跑赢沪深300指数0.69个pct [19] - 本周基础化工板块上涨排序前二十的公司有上纬新材、东材科技等 [19] - 本周基础化工板块下跌排序前二十的公司有兴民智通、宏柏新材等 [22] 本周大宗商品价格涨跌排序前二十 - 本周大宗商品上涨前二十的产品有多晶硅、液氯、TDI等 [25] - 本周大宗商品下跌前二十的产品有碳酸锶、维生素K3、对硝基氯化苯等 [26][27] 核心观点和投资逻辑 底部运行，拐点可期 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，2021年10月基础化工盈利出现向下拐点，此后行业盈利持续运行底部区间 [30] - 需求端出口平稳，房产需求待增，预计伴随着国内房地产政策出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望改善 [31][33] - 库存端中美均处于累库阶段 [35] - 估值端基础化工估值（PB）处于低位，美国国债收益率处于高位，估值有望迎来提升 [37] 投资建议 - 中特估链关注中国海油，中国石化，中国石油 [39] - AI材料链关注东材科技，圣泉集团 [40] - 供给收缩价格弹性可期关注巨化股份，三美股份，永和股份 [41] - 低估值龙头白马关注万华化学，华鲁恒升等 [41] - 资源品价值重估主线关注云天化，川恒股份等 [41] - 国产替代下新材料关注侨源气体，凯美特气等 [41] - 活性染料涨价关注锦鸡股份，浙江龙盛，闰土股份 [42]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线包括核心资产配置、供给短缺行业、需求确定性向上方向和高分红资源股价值重估 [17] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 自2024年9月以来政策出台有望提振经济信心和终端化工品需求，本轮化工扩产周期或步入尾声，行业或迎新一轮供给侧改革，中国化工加速抢占全球市场份额 [17] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [17] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [18] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [19] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、天然碱、原油相关企业 [19] 化工板块整体表现 - 本周（7/11 - 7/18）申万基础化工行业指数涨跌幅为 +1.8%，位列第11位，跑赢上证综指1.1个百分点，跑输创业板指数1.4个百分点；年初至今涨跌幅为 +10.8%，跑赢上证综指5.4个百分点，跑赢创业板指数4.5个百分点 [9] - 细分板块中18个子板块上涨，8个子板块下跌，涨跌幅前五名分别为合成树脂、膜材料、聚氨酯、改性塑料、氮肥；后五名分别为复合肥、有机硅、纺织化学用品、氯碱、钛白粉 [25] 化工板块个股表现 - 本周251只股票上涨，162只股票下跌，11只股票持平 - 涨幅前十名分别为上纬新材、东材科技、沧州大化、南京聚隆、唯科科技、和顺科技、北化股份、富淼科技、美邦股份、平安电工 [29] - 跌幅前十名分别为宏柏新材、久日新材、安道麦A、晨光新材、ST泉为、红太阳、天晟新材、芭田股份、华峰超纤、金正大 [29] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7月16日科思创德国TDI工厂因火灾氯气断供，预计产品交货延迟、减量或中断，供应恢复日期不明；7月14日我国草甘膦价格同比上周 +0.79%，同比上月 +7.16%；7月7日草铵膦氯离子限量团体标准发布实施 [9] - 欧洲供应不可抗力，TDI供需缺口或扩大，国内库存处于底部区间，价格上行，建议关注万华化学、沧州大化 [9][32] - 南美需求逐步开启，草甘膦需求提振供给扰动，价格回暖，建议关注江山股份等；草铵膦新规出台约束供给，价格处于历史最低，建议关注利尔化学、利民股份 [9][33] - 欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续，建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [35] - 磷矿供给或仍趋紧，磷肥出口有望改善，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、川金诺 [36] 重点公司公告 - 利民股份、百龙创园、北化股份、宝丰能源等多家公司发布2025年半年度业绩预告或快报 [38] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降，截至7月17日录得4025点，较上周 -0.1%，较年初 -6.5% [42] - 本周55种化工品价格上涨，228种持平，103种下跌；涨幅前十名为TDI、维生素B1、液氮等；跌幅前十名为尿素、丙烯酸甲酯、硫酸铵等 [45] 产品价差变动分析 - 本周59种化工品价差上涨，17种持平，62种下跌；涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等；跌幅前十名为尿素 - LNG价差、苯酐 - 二甲苯价差等 [52]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中最高涨幅达1.63%，反映板块整体走强 [1] - 成分股中万华化学领涨7%，华峰化学涨超4%，新凤鸣、华鲁恒升等超3%，盐湖股份、藏格矿业等超2% [1] - 基础化工板块单日主力资金净流入50.27亿元，在中信一级行业中排名第二 [2][3] 行业估值与配置价值 - 细分化工指数市净率1.94倍，处于近10年12.89%分位点，显示中长期配置性价比 [4] - 化工ETF（516020）覆盖大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份）及磷肥、氟化工等细分领域，近5成仓位集中龙头股 [7] 行业基本面与政策动态 - 全球能源成本高位回落，行业供需、库存出现积极变化，景气度呈现底部回暖迹象 [5][6] - 政策引导"反内卷"推动落后产能退出，2025Q1基础化工在建工程增速处于2008年以来低位，供给侧出清加速 [6] - 消费税政策调整将超豪华车征收门槛降至90万元，新能源车型纳入征收范围，旨在引导绿色消费 [3] 机构观点 - 东兴证券认为化工行业供需格局预期改善，景气有望底部回升 [5] - 国盛证券指出供给侧改革加速将推动板块整体修复 [6] - 华泰证券预计短期需求旺季叠加出口支撑，中长期资本开支拐点及内需复苏将带动行业进入上行周期 [6]