核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，重点看好黄金、铜、钨、钴等金属品种在2026年的投资机会，核心逻辑在于供需格局的改善和价格上行预期[2][5][6][7][8] - 黄金：短期受美联储降息节奏影响，长期在避险需求、央行购金及抗通胀属性支撑下仍有上涨动力[2][5] - 铜：预计2026年供给转向短缺，新能源和AI领域需求强劲，铜价有望得到支撑[6] - 钨：战略属性凸显，中国控制全球大部分供应，光伏和军工需求强劲，供给刚性推动价格强势运行[7] - 钴：刚果（金）实施出口配额政策，预计2026年供给缺口扩大，钴价有望上行[8] 行业表现回顾 - 2024年12月31日至2025年11月21日，申万有色金属行业指数上涨65.71%，跑赢沪深300指数52.53个百分点，位列申万一级行业第1位；钢铁行业指数上涨22.24%，跑赢沪深300指数9.05个百分点，位列第9位[19] - 有色金属子板块中，能源金属、小金属、贵金属涨幅居前，分别上涨83.18%、67.76%、64.35%；钢铁子板块中冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ分别上涨41.25%、19.96%、13.75%[20] - 截至2025年11月21日，有色金属行业市盈率为24.68倍，较沪深300估值溢价77.77%；钢铁行业市盈率为62.43倍，估值溢价349.65%[21] - 2025年前三季度有色金属行业营收28220.96亿元，同比增长9.30%，归母净利1512.88亿元，同比增长41.55%；钢铁行业营收14252.05亿元，同比下降6.18%，但归母净利扭亏为盈，达218.53亿元[27][34] 黄金市场分析 - 2025年初以来黄金价格涨势较好，COMEX黄金期货在3月、9月单月涨幅分别达10.08%、10.57%，主要受关税政策、地缘冲突、央行购金等因素推动[44][47][48] - 美联储2025年已降息两次共50bp，未来仍有约75bp降息空间，2026年新主席可能受政治因素影响超预期降息，利好金价[5][50][52][59] - 全球黄金ETF投资需求快速增长，央行购金空间仍大，中高收入国家黄金储备占比远低于欧美，购金需求有支撑[60][66][70] - 地缘政治风险指数处于高位，美国债务占GDP比例达120.79%，长期风险提升黄金避险吸引力[72][75] 铜市场分析 - 2025年LME铜价震荡走强，10月涨幅达5.84%，受关税政策、供给侧扰动及需求预期影响[79][83] - 新能源领域需求强劲，预计2030年全球风电、光伏新增装机量达194GW、860GW，CAGR分别为8.79%、6.21%；AI发展带动数据中心用铜需求，全球数据中心市场规模2033年预计达6287亿美元，2025-2033年CAGR为16.1%[86][89][97] - 供给端受矿山品位下降、政治风险及事故频发拖累，2025年卡莫阿-卡库拉铜矿因事故下调产量目标至37-42万吨，Grasberg铜矿事故可能导致2026年产量下降35%[98][105][106][107] - ICSG预测2026年精炼铜供给短缺15万吨，较2025年4月预测的过剩21万吨转为短缺，铜价有望走强[108] 钨市场分析 - 中国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采实行严格管控，国内供应难有较大增量；海外项目面临资金压力，短期难以形成产能[7] - 需求端受光伏钨丝渗透率提升、军工支出增长及降息周期带动，全球军费支出增长趋势明确，支撑钨特钢需求[7] - 供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行，建议关注钨行业相关企业的投资机会[7] 钴市场分析 - 刚果（金）2025年9月提出钴出口配额制，2026年与2027年每年最多允许出口96600吨，对比2024年约19万吨产量，供应将大幅缩减[8] - 需求端受新能源汽车、便携式设备及航空领域拉动，预计全球钴供给缺口扩大，推动钴价上行[8] 投资策略 - 维持对中金黄金、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业的“增持”评级，建议关注黄金、铜、钨、钴产业链上游资源企业[3][11]

核心观点 - 报告维持对钢铁行业的"看好"评级和对有色金属行业的"看好"评级 [6] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [6] 行业情况及产品价格走势 - 钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡运行 [2] - 铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑；我国废铜进口量较大，如果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张 [2] - 铝：12月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或维持震荡 [2] - 黄金：美国非农就业数据超预期，美联储官员的意见分歧较大且偏鹰，短期看金价上行压力较大 [2] - 锂：行业基本面向好，广期所对碳酸锂合约交易规则的调整对市场投机行为有抑制，短期锂价波动或加大；我国对固态电池产业政策支持力度大 [2] - 稀土：下游需求没有明显改善，短期稀土价格或震荡运行 [2] 投资策略 - 钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，"设备更新"和"低碳转型"也有望成为行业发展热点；建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [3] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的"反内卷"预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振；看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [3] - 铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；氧化铝方面，"反内卷"政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升；看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估；我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [4] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [5]

股价与资金表现 - 11月26日盘中股价上涨2.04%，报22.52元/股，总市值1091.61亿元 [1] - 当日成交额6.65亿元，换手率0.62%，主力资金净流入3734.46万元 [1] - 今年以来股价累计上涨93.44%，近60日上涨47.48% [1] 主营业务与行业 - 公司主营业务为黄金等有色金属地质勘查、采选、冶炼，冶炼业务收入占比94.45% [1] - 所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金，概念板块包括黄金股、有色铜、稀缺资源等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23% [2] - 2025年1-9月归母净利润36.79亿元，同比增长39.18% [2] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数14.93万，较上期增加9.02% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股9790.64万股，较上期减少5732.96万股 [3] - 黄金股ETF（517520）、华夏沪深300ETF（510330）等为新进十大流通股东 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现88.75亿元，近三年累计派现51.91亿元 [3]

公司高管变动 - 中国黄金集团香港有限公司原党委书记、总经理童军虎被开除党籍 [1] - 童军虎于2024年8月4日辞任港股上市公司中国黄金国际的董事会主席、执行董事及首席执行官职位 [5] 高管违规行为详情 - 童军虎被查出丧失理想信念，无视中央八项规定精神，违规收受礼品及接受宴请 [4] - 违反组织原则，利用职权在职工录用工作中为亲属谋取利益 [4] - 廉洁底线失守，违规经商办企业，违规兼职取酬 [4] - 在中国黄金集团公司海外并购项目中，利用职务便利为他人谋利，非法收受巨额财物 [4] 公司背景与市场表现 - 中国黄金集团有限公司是中国黄金行业唯一一家中央企业，拥有4家上市公司 [6] - 截至11月25日收盘，中国黄金国际港股股价为138.3港元/股，总市值为548.24亿港元 [6] 行业反腐动态 - 童军虎案发前，中国黄金集团已有多名高层被查，包括原党委书记、董事长卢进等 [5]

小康指数整体表现 - 11月25日小康指数报收6257.67点，上涨0.8% [1] - 指数成交金额为843.88亿元，换手率为0.58% [1] - 指数成份股中69家上涨，23家下跌，中金黄金以4.15%涨幅领涨，招商轮船以1.99%跌幅领跌 [1] 十大权重股详情 - 中国联通权重4.87%，最新价5.44元，上涨0.18%，总市值1700.78亿元 [1] - 上汽集团权重4.80%，最新价14.92元，上涨0.88%，总市值1715.10亿元 [1] - 中国建筑权重4.03%，最新价5.27元，涨跌幅为0.00%，总市值2177.58亿元 [1] - 宝钢股份权重3.38%，最新价7.16元，下跌0.14%，总市值1559.60亿元 [1] - 江西铜业权重2.91%，最新价36.86元，上涨2.67%，总市值1276.36亿元 [1] - 中国铝业权重2.83%，最新价10.55元，上涨0.57%，总市值1809.92亿元 [1] - 万华化学权重2.67%，最新价63.04元，上涨0.40%，总市值1973.45亿元 [1] - 陕西煤业权重2.50%，最新价22.70元，上涨0.35%，总市值2200.76亿元 [1] - 海螺水泥权重2.31%，最新价22.91元，上涨0.13%，总市值1214.07亿元 [1] - 洛阳钼业权重2.28%，最新价15.97元，上涨4.04%，总市值3416.67亿元 [1] 成份股资金流向 - 小康指数成份股当日主力资金净流入合计13.07亿元 [1] - 游资资金净流入合计1.7亿元，散户资金净流出合计14.77亿元 [1] - 华友钴业主力净流入3.00亿元，净占比6.98% [2] - 中国铝业主力净流入2.08亿元，净占比7.71% [2] - 江西铜业主力净流入1.57亿元，净占比高达14.40% [2] - 杭州银行主力净流入9766.53万元，净占比22.65% [2] 相关ETF信息 - 黄金股ETF产品代码159562，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] - 近五日涨跌为-2.11%，市盈率为22.22倍 [4] - 最新份额为12.3亿份，净申赎0.0元 [4] - 估值分位为43.08% [5]

上证F200指数表现 - 11月25日指数报收5460.31点，上涨0.79% [1] - 成交额1643.15亿元，换手率0.44% [1] - 指数成份股中126家上涨，59家下跌 [1] - 中金黄金以4.15%涨幅领涨，南钢股份以2.86%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 中国平安权重5.56%，股价59.47元，上涨1.83%，总市值10768.61亿元 [1] - 招商银行权重3.52%，股价43.25元，上涨1.45%，总市值10907.58亿元 [1] - 中国建筑权重3.20%，股价5.27元，平盘0.00%，总市值2177.58亿元 [1] - 兴业银行权重3.18%，股价21.40元，上涨1.86%，总市值4528.85亿元 [1] - 工商银行权重2.38%，股价8.31元，上涨1.34%，总市值29617.36亿元 [1] - 贵州茅台权重2.37%，股价1444.65元，下跌0.51%，总市值18090.92亿元 [1] - 农业银行权重2.12%，股价8.07元，上涨0.62%，总市值28243.63亿元 [1] - 交通银行权重1.99%，股价7.72元，上涨2.12%，总市值6821.68亿元 [1] - 紫金矿业权重1.68%，股价28.51元，上涨1.82%，总市值7577.26亿元 [1] - 中国中铁权重1.56%，股价5.45元，上涨0.18%，总市值1345.40亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股主力资金净流入合计11.07亿元 [1] - 游资资金净流入合计689.64万元 [1] - 散户资金净流出合计11.14亿元 [1] - 华友钴业主力净流入3.00亿元，占比6.98% [2] - 中国银行主力净流入2.18亿元，占比8.09% [2] - 中国铝业主力净流入2.08亿元，占比7.71% [2] - 工商银行主力净流入1.82亿元，占比7.25% [2] - 特变电工主力净流入1.79亿元，占比3.62% [2] 相关ETF信息 - 黄金股ETF产品代码159562，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] - 近五日涨跌-2.11%，市盈率22.22倍 [4] - 最新份额12.3亿份，无变化，净申赎0.0元 [4] - 估值分位43.08% [5]

沪投资品指数市场表现 - 指数于11月25日报收7120.52点，单日上涨0.92% [1] - 当日成交额为581.4亿元，换手率为1.12% [1] - 指数成份股中33家上涨，14家下跌，中金黄金以4.15%涨幅领涨，三星医疗以1.88%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 权重排名第一的紫金矿业（权重6.27%）收涨1.82%，总市值达7577.26亿元 [1] - 洛阳钼业和华友钴业在十大成份股中涨幅居前，分别上涨4.04%和3.97% [1] - 中国神华股价持平，中国船舶下跌1.58%，是十大成份股中跌幅最大的公司 [1] 指数成份股资金流向 - 指数成份股合计主力资金净流入10.55亿元，游资资金净流出6.31亿元，散户资金净流出4.24亿元 [1] - 华友钴业主力资金净流入3.00亿元，净占比6.98%，为成份股中最高 [2] - 江西铜业主力净流入1.57亿元，净占比达14.40%，显示强劲的主力资金关注度 [2] 相关行业分布 - 十大权重股中，有色金属行业公司占据四席，包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业和华友钴业 [1] - 电力设备行业有三家公司入选十大权重股，分别为隆基绿能、特变电工和国电南瑞 [1] - 国防军工、机械设备及煤炭行业各有一家公司入选十大权重股 [1]

180资源指数市场表现 - 11月25日报收5063.06点，上涨1.41% [1] - 成交额276.01亿元，换手率0.35% [1] - 指数成份股中15家上涨，1家下跌，中金黄金以4.15%涨幅领涨，中国石化以0.68%跌幅领跌 [1] 指数十大成份股详情 - 紫金矿业权重最高为18.36%，最新价28.51元，上涨1.82%，总市值7577.26亿元 [1] - 中国神华权重9.55%，最新价41.20元，涨跌幅为0.00%，总市值8185.83亿元 [1] - 北方稀土权重8.76%，最新价45.05元，上涨0.47%，总市值1628.59亿元 [1] - 洛阳钼业权重8.16%，最新价15.97元，上涨4.04%，总市值3416.67亿元 [1] - 中国石油权重7.07%，最新价9.80元，上涨0.20%，总市值17936.06亿元 [1] - 华友钴业权重6.52%，最新价60.51元，上涨3.97%，总市值1147.33亿元 [1] - 陕西煤业权重6.00%，最新价22.70元，上涨0.35%，总市值2200.76亿元 [1] - 中国石化权重5.44%，最新价5.80元，下跌0.68%，总市值7023.12亿元 [1] - 中国铝业权重5.40%，最新价10.55元，上涨0.57%，总市值1809.92亿元 [1] - 山东黄金权重4.44%，最新价35.60元，上涨2.53%，总市值1641.13亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流入合计8.12亿元 [1] - 游资资金净流出合计5.43亿元，散户资金净流出合计2.69亿元 [1] - 华友钴业主力净流入3.00亿元，占比6.98% [2] - 中国铝业主力净流入2.08亿元，占比7.71% [2] - 江西铜业主力净流入1.57亿元，占比14.40% [2] - 中国石化主力净流入8057.41万元，占比9.21% [2] - 洛阳钼业主力净流入7227.34万元，占比2.31% [2] 相关ETF信息 - 黄金股ETF产品代码159562，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] - 近五日涨跌为-2.11%，市盈率22.22倍 [4] - 最新份额为12.3亿份，无变化，净申赎0.0元 [4] - 估值分位为43.08% [5]

有色金属板块市场表现 - 11月25日有色金属板块涨幅居前，有色龙头ETF（159876）场内价格一度上涨2.7%，当前上涨1.88% [1] - 有色龙头ETF近10日累计吸引资金流入2.13亿元，反映资金看好板块后市 [1] - 截至11月24日，有色龙头ETF最新规模为6.76亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF中规模最大的产品 [1] 领涨个股表现 - 华锡有色股价涨停，西部黄金、锡业股份、中金黄金、创新新材、国城矿业、洛阳钼业等个股涨幅均超过4% [3] - 在标的指数涨幅前十大成分股中，米福有色涨幅达10.01%，西部黄金上涨4.75%，德非股份上涨4.58% [4] 机构后市观点 - 中泰证券看好有色金属全面牛市行情，中信建投认为有色金属牛市有望再进阶 [4] - 中信证券认为大宗商品投资热度有望延续，建议重点关注三大主线 [4] - 三大主线包括：供应受限且需求复苏的铜、铝等工业金属；受益于储能与动力电池需求爆发的锂、钴等能源金属；具有战略属性的黄金与稀土板块 [4] 行业投资策略 - 通过投资有色龙头ETF（159876）及其联接基金可全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能更好分散风险 [5] - 该策略适合作为投资组合的一部分进行配置，以把握整个板块的贝塔行情 [5]

市场整体表现 - A股主要指数早盘高开高走，沪指午盘报3880.22点，涨1.13%，深证成指涨2.04%，创业板指一度涨至3%，午盘涨2.6% [1] - 沪深两市半日成交额1.17万亿元，较上个交易日大幅放量1493亿元 [3] - 市场呈现普涨格局，4888只个股上涨，77只个股涨停，仅458只个股下跌 [3] 领涨板块与概念 - 科技成长板块强势进攻，算力硬件和AI应用方向全线反弹 [3] - 光模块(CPO)概念板块大涨9.58%，光芯片概念涨7.18%，光通信概念涨6.74% [4] - 通信设备行业指数涨4.82%，电子元器件行业指数涨3.79% [4] - 贵金属板块走强，行业指数上涨3.39% [3][4] - 教育板块表现活跃，行业指数上涨4.33% [3][4] 算力硬件与AI相关个股表现 - 光模块概念股掀起涨停潮，德科立、光库科技、长光华芯均斩获20%涨停 [5][6] - 光模块三巨头中，中际旭创涨逾6%，报484.5元/股，市值5383亿元；新易盛涨逾6%，报310.68元/股，市值3088亿元；天孚通信涨逾4%，报150.16元/股，市值1167亿元 [7][8][9] - 仕佳光子涨12.88%，太辰光涨11.12%，通宇通讯涨停 [6][7] 贵金属板块表现 - 华锡有色逼近涨停，涨9.33%；盛达资源涨超6%；西部黄金、晓程科技、中金黄金涨超5% [12][13] - 现货黄金亚市早盘延续涨势，一度刷新单周新高至4155.9美元/盎司 [13] 光伏设备板块表现 - 国晟科技10%涨停，录得12日8板，报8.9元/股，市值58亿元 [15] - 阳光电源涨近6%，市值达3675亿元；意华股份涨5.87%，聚和材料涨5.07% [16][17] 下跌板块与个股 - 水产板块出现明显回调，概念指数下跌5.33% [3][4] - 中水渔业跳水跌停，此前曾斩获7连板；獐子岛10%跌停；国联水产跌近9% [18][19] - 中船系概念下跌0.67%，航空运输概念下跌1.18% [4] 港股市场表现 - 恒生科技指数涨超1.4%，哔哩哔哩涨近6%，小米集团涨超4%，百度集团、快手、阿里巴巴均涨超2% [4] - 恒生指数涨0.77%，恒生中国企业指数涨0.90% [5]