报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 港口库存下降叠加旺季备煤需求开启，煤价有望触底反弹；国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升 [6][7] - 供给偏强、需求转弱，焦煤价格短期承压延续弱势；焦炭基本面转弱，需求压制下价格承压 [1][2] - 看好煤炭板块估值提升，推荐中国神华、陕西煤业等投资主线标的 [2] 各目录总结 本周市场行情回顾 - 本周中信煤炭板块周涨幅 1.6%，跑赢沪深 300、上证指数和深证成指；动力煤子板块涨幅最大，周涨幅 2.2％；其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平 [11][13] - 本周大有能源涨幅最大，美锦能源跌幅最大 [17] 本周行业动态 - 4 月蒙古国煤炭出口量回升，1 - 4 月累计出口量同比降 0.25%，出口额同比降 39.06% [20] - 4 月俄罗斯铁路运输出口煤环比降 3.38%，同比降 2.91%；海运煤出口量环比增 9.94%，同比降 6.36% [21][23] - 4 月澳大利亚煤炭出口量同比降 3.7%，环比降 12.3%；格拉斯通港煤炭出口量环比降 19.4%，同比降 1.8% [24][26] - 中蒙甘其毛都至嘎舒苏海图铁路建设开工，预计年运量 3000 万吨 [27] - 新疆轮台县阳霞矿区塔里克一号矿井破土动工，设计年产 120 万吨 [29] 上市公司动态 - 兖矿能源推进并购及部分股份解除质押；潞安环能 4 月原煤产量和商品煤销量同比增长 [35][37] - 美锦能源预计触发转股价格向下修正条件；多家公司发布 4 月运营数据及相关公告 [38][40] 煤炭数据跟踪 - 产地煤炭价格：山西、陕西、内蒙古动力煤和炼焦精煤均价本周均下跌；河南冶金精煤均价本周下跌 0.24% [45][54][60][66] - 中转地煤价：京唐港山西产主焦煤本周报收 1320 元/吨，周环比持平；秦皇岛港 Q5500 动力末煤价格报收于 618 元/吨，较上周下跌 2.68% [70] - 国际煤价：5 月 9 日，纽卡斯尔 NEWC 动力煤报收 99.60 美元/吨，较上周上涨 8.62％；理查德 RB 动力煤均价报收 90.70 美元/吨，较上周上涨 0.44％；欧洲 ARA 港动力煤均价报收 119.25 美元/吨，周环比持平；5 月 16 日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收 204.0 美元/吨，周环比持平 [71] - 库存监控：秦皇岛港本期库存 760 万吨，较上周上升 0.93%；广州港本期库存 286 万吨，较上周上升 4.96% [76] - 下游需求追踪：本周临汾一级冶金焦价格较上周下跌 3.57%；太原一级冶金焦价格较上周下跌 4.17%；冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、高线价格较上周上涨 [82] - 运输行情追踪：截至 5 月 16 日，煤炭运价指数为 662，较上周上涨 3.34%；BDI 指数为 1388，较上周上涨 6.85% [84]

行业周期与投资主线 - 煤炭行业处于新一轮周期的黎明前夜，短期煤价仍处于探底阶段但积极信号显现，结构性机遇逐步明朗 [1] - 动力煤非电需求有望持续释放动能，悲观预期有望修正 [1] - 炼焦煤受益于基建投资强劲发力，钢铁产业链"基建托底+地产筑底"修复格局成型，需求回暖趋势明确 [1] - 供给端成本支撑为行业筑底，当前煤价接近行业均成本线，龙头煤企凭借吨煤成本优势盈利能力稳健 [1] - 建议聚焦两大主线：业绩稳定高分红高股息煤企、具备显著成本优势且量增的煤企 [1] - 推荐组合包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等8家公司 [1] 煤价与市场表现 - 2024年煤炭板块上涨4.4%，跑输上证指数8.3个百分点 [1] - 2025Q1板块跌幅扩大至10.6%，跑输大盘10.1个百分点 [1] - 2024年动力煤现货均价同比下滑11.3%，焦煤港口均价降11.1% [1] - 2025Q1动力煤现货价环比降12.2%，焦煤港口价环比降15.7% [1] - 2025Q1公募基金煤炭持仓市值环比减少35.9%至168亿元，低配幅度扩大至1.065% [1] 2024年报业绩与分红 - 2024年煤炭板块营收同比-3.7%至13743亿元，归母净利润同比-17.5%至1530亿元，ROE同比降3.3pct至12.7% [2] - 动力煤归母净利润-7.4%，焦煤板块受价格拖累显著，归母净利润-51.9% [2] - 山西煤企因减产吨煤成本普遍上升，陕西煤业、山煤国际等成本控制优异企业毛利优势突出 [2] - 板块分红率逆势提升3.7pct至60.1%，中国神华分红率76.5%、陕西煤业65% [2] - 冀中能源、山煤国际等分红率同比提升超20个百分点 [2] 2025一季报业绩与成本 - 2025Q1板块营收同比-17%至2846亿元，归母净利润同比-29%至301亿元，毛利率环比降0.7pct至27.8% [3] - 动力煤归母净利润同比-24.1%，焦煤同比-54.6% [3] - 上市煤企整体产量同比+5.8%，销量仅微增0.4% [3] - 兖矿能源、平煤股份吨煤成本同比降幅超26%，多数企业成本降幅不及价格下滑速度 [3] - 仅新集能源因热值提升实现毛利增长 [3]

富时中国A50指数成分股收盘行情 - 保险板块跌幅居前，中国太保下跌1.79%至53.39元，市值3630.79亿，成交额12.09亿 [3] - 石油板块中国石化下跌2.08%至5.66元，市值2509.21亿，成交额8.62亿 [3] - 银行板块未直接提及但保险相关公司中国人保下跌1.59%至8.21元，市值3216.08亿 [3] 白酒行业表现 - 贵州茅台下跌1.10%至1614.13元，市值20276.67亿，成交额22.89亿 [3] - 山西汾酒下跌2.15%至205.00元，市值2500.93亿，成交额37.15亿 [3] - 五粮液下跌1.94%至131.08元，市值5088.01亿，成交额6.49亿 [3] 半导体行业动态 - 寒武纪-U下跌2.43%至138.49元，市值2788.61亿，成交额18.85亿 [3] - 北方华创下跌1.33%至668.00元，市值2289.48亿，成交额24.03亿 [3] - XD海光信微跌0.07%至428.60元，市值3218.98亿，成交额10.79亿 [3] 汽车与运输板块 - 比亚迪上涨3.28%至389.17元，市值11827.13亿，成交额88.58亿 [3] - 京沪高铁微跌0.17%至6.01元，市值2951.30亿，成交额6.60亿 [3] - 中远海控微跌0.06%至16.05元，市值14916.21亿，成交额10.10亿 [3] 能源与材料领域 - 宁德时代逆势上涨0.65%至39.46元，市值7840.12亿，成交额7.33亿 [3] - 中国神华微跌0.32%至20.08元，市值11420.65亿，成交额49.05亿 [3] - 紫金矿业下跌1.10%至5.75元，市值4629.81亿，成交额9.86亿 [4] 消费与医药板块 - 海天味业下跌1.32%至26.21元，市值2367.70亿，成交额7.57亿 [4] - 恒瑞医药微涨0.30%至53.85元，市值3435.09亿，成交额20.47亿 [4] - 迈瑞医疗下跌0.98%至226.35元，市值1784.32亿，成交额3.86亿 [4] 科技与制造行业 - 工业富联上涨0.63%至19.22元，市值2355.42亿，成交额27.34亿 [4] - 格力电器下跌1.34%至25.68元，市值2409.53亿，成交额9.66亿 [4] - 中国中车下跌0.95%至7.28元，市值2089.28亿，成交额4.26亿 [5]

富时中国A50指数成分股午盘行情 保险行业 - 中国太保市值3608.68亿，成交额7.70亿，股价53.53元，下跌0.79元(-2.32%) [4] - 中国人保市值3198.76亿，成交额15.63亿，股价33.25元，下跌0.72元(-1.33%) [4] - 中国平安市值9747.94亿，成交额8.21亿，股价8.16元，下跌0.12元(-1.45%) [4] 白酒行业 - 贵州茅台市值20338.97亿，成交额19.61亿，股价1619.09元，下跌12.92元(-0.79%) [4] - 山西汾酒市值2513.98亿，成交额11.13亿，股价131.95元，下跌3.43元(-1.64%) [4] - 五粮液市值5121.78亿，成交额3.58亿，股价206.07元，下跌1.72元(-1.29%) [4] 半导体行业 - 北方华创市值2297.76亿，成交额14.68亿，股价430.15元，上涨1.25元(+0.29%) [4] - 寒武纪-U市值2790.28亿，成交额12.73亿，股价668.40元，下跌8.60元(-1.27%) [4] - 海光信息市值3201.78亿，成交额6.45亿，股价137.75元，下跌4.19元(-2.95%) [4] 汽车整车行业 - 比亚迪市值11783.98亿，成交额2.23亿，股价5.94元，上涨10.95元(+2.91%) [4] - 长城汽车市值2020.91亿，成交额52.41亿，股价387.75元，上涨0.05元(+0.21%) [4] 石油行业 - 中国石化市值6888.79亿，成交额5.37亿，股价5.68元，下跌0.10元(-1.21%) [4] - 中远海控市值14971.12亿，成交额15.72亿，股价8.18元，下跌0.10元(-1.73%) [4] 煤炭行业 - 陕西煤业市值1941.91亿，成交额5.13亿，股价259.86元，下跌0.66元(-1.65%) [4] - 中国神华市值7828.20亿，成交额24.96亿，股价39.40元，上涨0.08元(+0.40%) [4] 电池行业 - 宁德时代市值11442.66亿，成交额3.97亿，股价20.03元，下跌0.32元(-0.12%) [4] 电力行业 - 中国核电市值1939.56亿，成交额12.72亿，股价21.57元，下跌0.24元(-0.79%) [5] - 长江电力市值7367.38亿，成交额5.67亿，股价9.43元，下跌0.11元(-1.15%) [5] 互联网服务行业 - 东方财富市值3404.94亿，成交额30.08亿，股价30.11元，下跌0.25元(-1.15%) [5] 食品饮料行业 - 海天味业市值2378.27亿，成交额2.36亿，股价42.77元，下跌0.38元(-0.88%) [5] 证券行业 - 中信证券市值3887.43亿，成交额11.01亿，股价26.23元，下跌0.35元(-1.32%) [5] - 国泰君安市值3118.70亿，成交额4.26亿，股价17.69元，下跌0.20元(-1.12%) [5] 消费电子行业 - 工业富联市值3422.33亿，成交额5.46亿，股价19.16元，无涨跌(0.00%) [5] - 立讯精密市值2367.02亿，成交额8.72亿，股价53.65元，下跌0.04元(-0.07%) [5] 化学制药行业 - 恒瑞医药市值3804.96亿，成交额16.07亿，股价32.66元，上涨0.06元(+0.31%) [5] 家电行业 - 格力电器市值2561.52亿，成交额5.44亿，股价45.73元，下跌0.54元(-1.36%) [5] - 海尔智家市值2141.41亿，成交额5.35亿，股价39.20元，下跌0.46元(-1.77%) [5] 农牧饲渔行业 - 牧原股份市值2398.27亿，成交额8.07亿，股价25.56元，下跌0.47元(-1.02%) [5] 医疗器械行业 - 迈瑞医疗市值1783.69亿，成交额2.39亿，股价43.40元，下跌0.38元(-0.87%) [5] 物流行业 - 顺丰控股市值2164.83亿，成交额5.32亿，股价227.09元，下跌1.49元(-0.65%) [5] 化学制品行业 - 万华化学市值2753.33亿，成交额6.18亿，股价56.81元，下跌0.62元(-1.08%) [5] 有色金属行业 - 紫金矿业市值1678.90亿，成交额9.53亿，股价5.72元，下跌0.10元(-0.57%) [5] 工程建设行业 - 中国建筑市值4621.84亿，成交额5.19亿，股价17.39元，下跌0.07元(-1.21%) [5] 通信服务行业 - 中国联通市值2363.53亿，成交额8.57亿，股价5.37元，下跌0.07元(-1.29%) [5] 电网设备行业 - 国电南瑞市值2086.41亿，成交额1.93亿，股价7.27元，下跌0.08元(-1.09%) [6] - 中国中车市值1820.07亿，成交额2.23亿，股价22.66元，下跌0.17元(-0.74%) [6]

估值与评级 - 基于2025年预期EV/EBITDA估值，给予中国神华目标价32.70港元和买入评级 [1] - 煤炭业务、电力业务、铁路业务、港口业务和煤制化工业务分别赋予3.7倍、9.9倍、5.6倍、10.8倍和5.9倍的估值倍数，与H股同业平均水平一致 [1] - 目标价对应2025年预期市盈率10.5倍，市净率1.3倍 [1] 煤炭价格与需求 - 2025年4月中国进口煤量同比下降16%，全年进口煤总量预计降至5亿吨以下（2024年为5.4亿吨） [2] - 夏季电力需求上升及中美关税谈判积极成果将推动动力煤消费从6月初反弹，煤价获支撑 [1][2] 成本与生产 - 2025年自产煤单位成本预计同比增长约6%，主因劳动力成本上升和开采深度增加 [3] - 尽管煤价下跌，中国煤炭产量不会大幅减产，部分煤矿可能增产以维持利润，预计产量在2028年达峰 [5] 电价与电力业务 - 2025年第一季度神华电价下降，主因广东和福建两省电价下调 [4] 新街煤矿项目 - 新街煤矿1号和2号矿井单位资本支出高于2000元/吨，3-6号矿井单位资本支出将更低 [6]

自由现金流ETF工银(159236)上市 - 工银瑞信中证全指自由现金流ETF(代码159236)于2025年5月16日在深交所上市交易 [1] - 该ETF紧密跟踪中证自由现金流指数 指数筛选标准为自由现金流率(自由现金流/企业价值)高且连续五年经营现金流稳健的企业 [1] - 指数成分股聚焦煤炭 石油石化等顺周期板块及家电 医药等消费与成长领域 兼具高盈利 低估值 高分红特征 [1] 指数成分股与行业分布 - 截至2025年5月12日 前十大权重股合计占比65.55% 包括美的集团(10.61%) 中国神华(10.52%) 中国海油(9.89%) 五粮液(9.51%) 中远海控(7.39%)等 [1][2] - 行业分布以能源(30.46%) 可选消费(10.61%) 主要消费(9.51%) 工业(9.52%) 原材料(5.45%)为主 [2] - 具体成分股行业细分：美的集团(耐用消费品) 中国神华/中国海油/陕西煤业/中煤能源(能源) 五粮液(食品饮料与烟草) 中远海控(交通运输) 中国铝业(有色金属) 中国动力(机械制造) 云天化(化工) [2] 指数特征比较 - 中证自由现金流指数剔除金融与地产行业 侧重企业财务质量 调仓频率高 对基本面变化敏感 [4] - 相比中证红利指数 自由现金流指数采用自由现金流而非自由现金流率加权 导致个股集中度更高(前十大权重超65%) [4] - 自由现金流指数加权市值和

航空运输业 - 海航控股4月客运运力投入同比增长10.32%，收入客公里同比增长10.33%，货运及邮运量同比增长23.20%，货邮载运率同比提升9.94个百分点，货邮运收入吨公里同比增长41.04% [1] - 南方航空4月客运运力投入同比上升8.83%，旅客周转量同比上升12.14%，客座率达85.58%同比上升2.53个百分点，货运运力投入同比上升14.46%但货邮周转量仅上升6.63% [5] - 中国国航4月客运运力投入同比上升5.3%，旅客周转量同比上升8.6%，平均客座率81.3%同比上升2.5个百分点，货运周转量同比上升10.3% [8] - 海南机场4月起降架次同比增长6.71%，旅客吞吐量195.89万人次同比增长9.39%，货邮吞吐量13897吨同比增长5.21% [8] 医药行业 - 恒瑞医药完成股份回购计划，累计回购1290.51万股占总股本0.2%，回购均价46.59元/股，总金额6.01亿元 [2] - 鱼跃医疗控股子公司之孙公司Metrax GmbH的自动体外除颤器(AED)产品获得欧盟MDR认证 [9] 煤炭与电力 - 中国神华4月煤炭销售量35.6百万吨同比下降4%，商品煤产量27.3百万吨同比下降3.9%，总发电量和售电量均同比下降约9.5% [6] 建筑工程与数据中心 - 城地香江全资子公司参与的中国移动(宁夏中卫)数据中心B区项目EPC总承包合同签约，合同金额16.32亿元 [3] - 京源环保全资子公司签订3.65亿元算力集群建设项目承包合同，负责软硬件供货及运维服务 [4] 汽车零部件 - 飞龙股份全资子公司获得某自主品牌汽车公司热管理模块定点项目，生命周期内销售收入达到披露标准 [11] 公司股份变动 - 湖北宜化控股股东计划6个月内增持公司股份2-4亿元 [12] - 荣信文化拟2000-2200万元回购股份用于员工激励，已获得1500万元专项贷款 [10] - 维业股份两股东拟合计减持不超过2%公司股份，各减持1% [13] 其他公告 - 春晖智控参股公司春晖仪表终止在新三板挂牌 [14]

证监会执法情况 - 2024年证监会加大对欺诈发行、财务造假等违法违规行为的打击力度，全年对87家拟上市企业开展现场检查或督导，查办5起欺诈发行案件 [1] - 对高德信、华道生物等拟上市企业虚假财务数据行为分别处以3270万元、1150万元罚款，对恒大地产欺诈发行债券及信披违法处以41.75亿元罚款，并对实际控制人许某印罚款4700万元并终身禁入证券市场 [1] 银行业动态 - 4月新增贷款创2006年以来同期最低水平，个人贷款同比少增5200亿元，高于对公贷款少增2500亿元 [2] - 部分银行因零售资产质量压力收紧风控，4月起消费贷和经营贷额度及通过率降低 [2] 互联网公司业绩 - 阿里巴巴2025财年Q4营收2364.5亿元，同比增长7%，调整后净利润298.5亿元，同比增长22% [2] - 网易2025年Q1营收288亿元，同比增长7.4%，归属股东净利润103亿元，同比增长35% [2] 新能源汽车与电池 - 极氪科技2025年Q1营收220.19亿元，同比增长1.1%，净亏损7.63亿元，同比收窄60.2% [3] - 全固态电池预计2027年前建立试制线并推出原型车，2030年前实现小规模量产装车 [4][5] 科技与AI市场 - 2024年中国零售信贷智能风控解决方案市场规模达65.41亿元，同比增长20.1%，蚂蚁数科以15.7%份额居首 [3] - 2025年中国AI服务器市场本土芯片占比预计提升至40%，外购芯片比例降至42% [3] 公司管理层变动 - 美的生活电器总裁徐旻锋离职，直营负责人加入京东家电 [6] - 财达证券聘任胡恒松为常务副总经理 [7] 企业运营与公告 - 娃哈哈回应工厂停产称系产销布局调整，已完成18条高速产线布局并新建多个现代化工厂 [6] - 万科A完成"20万科04"债券赎回，金额15亿元，兑付利息5175万元 [8] - 中国神华4月煤炭销售量同比下降4%至35.6百万吨，商品煤产量下降3.9%至27.3百万吨 [9] - 中国国航4月旅客周转量同比上升8.6%，货运运力投入同比上升8.7% [10] - 飞龙股份子公司获自主品牌汽车热管理模块定点，生命周期销售收入达披露标准 [11] 资本市场表现 - 创业板指跌1.91%，全市场超3800只个股下跌，沪深两市成交额1.15万亿元，较前日缩量1643亿元 [12] - 合成生物概念股逆势大涨，ST板块20余股涨停，算力概念股调整 [12]

商品煤 - 2025年4月产量2730万吨，累计1.098亿吨，同比分别降3.9%和1.8%[2] 煤炭销售 - 2025年4月销售量3560万吨，累计1.349亿吨，同比分别降4.0%和12.6%[2] 铁路运输 - 2025年4月自有铁路运输周转量269亿吨公里，累计994亿吨公里，同比分别增2.3%和降8.2%[2] 港口装船 - 2025年4月黄骅港装船量1900万吨，累计6870万吨，同比分别增6.1%和降5.1%[2] - 2025年4月天津煤码头装船量390万吨，累计1370万吨，同比分别增11.4%和降2.1%[2] 航运 - 2025年4月航运货运量930万吨，累计3110万吨，同比分别降11.4%和29.6%[2] - 2025年4月航运周转量109亿吨海里，累计347亿吨海里，同比分别降13.5%和29.0%[2] 发电售电 - 2025年4月总发电量149.5亿千瓦时，累计653.7亿千瓦时，同比分别降9.9%和10.5%[2] - 2025年4月总售电量141.0亿千瓦时，累计615.7亿千瓦时，同比分别降9.5%和10.4%[2] 聚乙烯销售 - 2025年4月销售量32800吨，累计124800吨，同比分别增97.6%和17.6%[2]

煤炭销售 - 2025年4月煤炭销售量为3560万吨，同比下降4% [1] - 累计煤炭销售量为1.35亿吨，同比下降12.6% [1] 电力业务 - 4月总发电量为14.95十亿千瓦时，同比下降9.9% [1] - 总售电量为14.1十亿千瓦时，同比下降9.5% [1] 化工产品 - 聚乙烯销售量为3.28万吨，同比增长97.6% [1] - 聚丙烯销售量为3.22万吨，同比增长64.3% [1]