股价表现与交易情况 - 11月14日公司股价盘中上涨2.02%，报21.71元/股，总市值达4594.46亿元 [1] - 当日成交金额为13.21亿元，换手率为0.29% [1] - 主力资金净流入779.79万元，特大单买入2.25亿元（占比17.04%），卖出2.14亿元（占比16.19%） [1] - 今年以来公司股价累计上涨19.94%，近5个交易日上涨2.55%，近20日上涨7.53%，近60日下跌4.49% [1] 公司基本情况 - 公司位于福建省福州市，成立于1988年8月22日，于2007年2月5日上市 [1] - 主营业务涉及公司业务、同业业务、资金业务、零售业务四大类 [1] - 所属申万行业为银行-股份制银行Ⅱ-股份制银行Ⅲ，概念板块包括融资租赁、低市盈率、长期破净等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为21.79万户，较上期增加13.93%，人均流通股97121股，较上期减少12.22% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股6.58亿股，较上期减少8905.44万股 [2] - 中国证券金融股份有限公司为第八大流通股东，持股6.22亿股，持股数量较上期不变 [2] 财务与分红数据 - 2025年1-9月公司实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12% [2] - A股上市后累计派现2161.03亿元，近三年累计派现687.18亿元 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月14日10:52，中证A500红利低波动指数上涨0.14% [1] - 指数成分股中，中国银行上涨2.26%，兴业银行上涨2.16%，工商银行上涨2.07%，交通银行上涨1.48%，瀚蓝环境上涨1.47% [1] - 中证A500红利低波ETF上涨0.29%，最新价报1.05元 [1] - ETF盘中换手1.8%，成交335.57万元，近1年日均成交2555.13万元 [2] - ETF自成立以来最高单月回报为3.37%，日盈利百分比为61.70%，月盈利概率为78.57% [2] - ETF成立以来最大回撤3.42%，回撤后修复天数为30天 [2] 指数构成与特征 - 中证A500红利低波动指数从中证A500指数样本中选取50只连续分红、股息率较高且波动率较低的证券，采用股息率加权 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比31.82% [3] - 前十大权重股包括农业银行、中国神华、雅戈尔、云天化、中国银行、交通银行、工商银行、江苏银行、邮储银行、中国石化 [3] - 农业银行权重为1.45%，雅戈尔权重为1.34%，交通银行权重为1.27%，中国银行权重为1.27% [5] 宏观与行业观点 - 国家统计局相关负责人表示，下阶段要优化投资结构，激发民间投资活力，发挥投资在扩内需、优供给、惠民生方面的关键作用 [1] - 中泰证券指出，银行股投资逻辑正从“顺周期”向“弱周期”转变，经济平淡期高股息银行股更具吸引力，建议关注区域优势明显的城农商行及六大行 [1] - 招商证券认为，随着M1增速开启下行，主要总量金融数据进入下行周期，但银行板块基本面处于低波动略有改善状态，四季度有望迎来超额收益回归 [1] ETF产品细节 - 中证A500红利低波ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [2] - 截至2025年11月13日，ETF今年以来跟踪误差为0.093% [2]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但指出“预计今年底和明年初是中期分红派发高峰期，届时可能会出现部分银行标的中期分红抢筹行情，红利类投资者可以积极关注”[11] - 报告核心观点在于梳理AH上市银行的股息率排名与中期分红进度，为红利投资者提供关键时间节点和投资机会参考[1][11] 动态股息率计算方法 - 采用“滚动12月每股EPS*现金分红率/每股股价”或等价的“现金分红率/PE（TTM）”来计算动态股息率，以避免年度分红和中期分红重叠或断档问题[1] - 现金分红率统一使用“每股分红*总股本/归属于母公司普通股股东净利润”口径计算，并基于24A分红率、25H1分红率及两者取大者三种方式测算[1] - 截至2025年11月13日，A股银行中按“24A和25H1分红率大者/PE”计算的股息率最高为华夏银行（5.80%），H股银行中最高为光大银行（5.97%）[18][19] 中期分红流程与关键日期 - 上市公司中期分红可采用两种流程：常规分红流程（适用于中期和年度分红）和中期分红简易流程（仅适用于中期分红，流程更简化快捷）[2] - A股投资者需在股权登记日（即除息除权日前一交易日）收盘前买入股票，方可在除息除权日当天获得分红[3] - H股投资者需在除息除权日前一交易日收盘前买入股票，但分红派息日通常在除息除权日之后约1个月，例如建设银行H股24年中期分红，除净日为12月31日，派息日为次年1月27日[4][16] 2025年AH银行中期分红进度 - A股上市银行中，31家明确实施中期分红，9家明确不实施，光大银行和青岛银行待定；H股中11家实施，16家不实施，光大和青岛银行待定[9] - A股实施分红的银行进度分为四类：已实施（8家）、即将实施（8家，四大行派息日在12月中上旬）、待股东大会审议（9家）、待董事会公布方案（6家）[10][20] - H股实施分红的银行进度也分为四类：已实施（民生银行1家）、即将实施（5家，四大行派息日在2026年1月底）、待股东大会审议（3家）、待董事会公布方案（2家）[11][21]

基金表现 - 沪深300ESGETF南方（560180）11月14日开盘价1.188元，较前日下跌0.50% [1] - 该基金自2023年4月13日成立以来累计回报率为19.48% [1] - 该基金近一个月回报率为2.79% [1] 重仓股表现 - 前十大重仓股中6只下跌，4只上涨或持平 [1] - 跌幅最大个股为中际旭创，开盘下跌3.29% [1] - 跌幅次大个股为宁德时代，开盘下跌2.07% [1] - 涨幅最大个股为工商银行，开盘上涨0.24% [1] - 长江电力开盘价与前日持平 [1] 基金基本信息 - 基金业绩比较基准为沪深300ESG基准指数收益率 [1] - 基金管理人为南方基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为李佳亮 [1]

银行理财代销业务增长迅猛 - 2025年以来多家银行代销理财产品数量呈现“火箭式”增长 [2] - 增量Top 20银行中至少14家新增代销产品数量超过1000只，10家银行实现翻番，增幅最大超过200% [3] - 兴业银行代销产品总量7635只，增量2646只，增幅53%，稳居行业第一 [4] - 常熟农商银行增幅达211%，广州银行增幅123%，北京农商行增幅141% [4] 理财代销业务对银行收入贡献显著 - 招商银行前9个月理财代销收入达70.14亿元，同比增长18.14% [8] - 北京银行前三季度手续费收入同比增长超10% [8] - 常熟农商银行三季度手续费及佣金收入同比增长超过57%，主要归功于代理理财业务 [8] - 2025年上半年常熟农商行理财代销规模同比增长超过155% [6] 中小银行加速布局理财代销的背景 - 银行业息差持续收窄，负债端成本压降压力大 [9] - 中小银行受限于区域，优质资产稀缺，需在负债端下功夫 [9] - 1年期存款利率跌破1%，现金管理类理财7日年化收益率1.33%，固收类理财年化收益率2.42%，仍具优势 [11] - 银行理财代销规模突破32万亿元，全市场持有理财产品投资者数量达1.39亿，同比增长12.7% [10] 中小银行自营理财业务收缩 - 由银行机构发行的理财产品存续规模同比减少28% [14] - 上海农商行自营理财规模从1783.96亿元降至1578.36亿元，下降11.52% [15] - 广州银行自营理财规模从632.67亿元降至579.05亿元，下降8.48% [15] - 未设立理财公司的中小银行需在2026年底前将存量业务清理完毕 [13] 理财子公司积极拓展外部渠道 - 在全部32家已开业银行理财子公司中，仅1家仅由母行代销 [17] - 市场上有583家机构跨行代销理财公司产品，较去年同期增加35家 [17] - 中银理财代理销售机构数量达159家，大部分为农商行和农信社 [16] - 母行代销金额占比一度降至65%以下，后又回升至接近70% [18] 代销市场竞争转向服务能力 - 微众银行和网商银行代销产品总量均超2000只，但产品上新增速明显放缓 [23] - 网商银行围绕小微客群需求定向匹配理财产品，提升交易转化效率 [23] - 代销比拼的不只是产品数量，更需匹配服务能力，包括客户需求洞察和财富管理方案 [23] 养老理财成为未来发力方向 - 国家金融监管总局发布新规，将养老理财试点从10个城市扩大至全国 [24] - 获得资格的银行理财子公司名单将扩容至29家 [27] - 此前有11家理财子公司获得资格，但5家未发行产品，且近3年无新机构获批 [26]

国际金价走势 - 国际金价显著反弹 截至11月13日重回每盎司4200美元关口上方 创10月21日以来新高 [1] - 国内金饰足金价纷纷突破1300元/克 [1] 建设银行积存金业务调整 - 建设银行修订个人黄金积存业务产品介绍及交易规则 新版文本于11月15日正式启用 [1] - 交易报价方面 银行将综合考虑国际及国内黄金价格走势、交易头寸及市场流动性、人民币汇率等因素后开展对客报价 并有权根据市场情况调整交易报价 [1] - 银行有权根据业务开展情况对定期积存价时点进行调整 调整前将通过官方网站等渠道公告 [2] - 客户通过手机银行、网上银行等渠道获取的黄金积存价格均为参考价格 实际价格以业务系统成交记录中的最终成交价格为准 [2] - 赎回起点份额为1克 并以0.01克整数倍递增 全部赎回无份额限制 [2] - 单日所有客户累计净赎回申请超过上一交易日全部积存余额的20%视为巨额赎回 银行有权不接受超出部分的赎回申请 [2] - 建设银行积存金目前的起投金额为1200元 这是该行年内的第四次调整 [3] 行业积存金业务调整概况 - 自10月以来 至少有12家银行对积存金业务进行了调整 [2] - 业务调整主要涉及起购门槛上调、交易规则修订、实物兑换暂停与恢复、以及报价机制优化四类操作 [2] - 多家银行在10月及11月连续上调积存金最低投资金额 以应对金价高位波动与风险防控 [2] - 各家银行积存金最低起投金额基本都在1000元以上 行业起投标准刷新历史新高 [2] 其他银行具体调整措施 - 中信银行将定期积存计划定时定额的最低定投金额从1000元调整为1500元 自2025年11月15日起生效 定期积存计划定时定量的最低定投克重保持1克不变 [3] - 兴业银行积存金目前的起投金额为1200元 该行在10月份内两次上调积存金起投门槛 [3] - 交通银行于10月27日将积存模式由"固定金额"转为"随金价浮动" 客户积存金额需≥实时金价且为100元整数倍 [3]

黄金市场行情 - 现货金价突破4200美元/盎司，今年以来涨幅超60% [1] - 金价上涨与美元走弱现象有较强关联性，中长期上涨仍有避险因素和央行增持因素支撑 [5] - 短期内金价快速上涨，多头交易已非常拥挤，市场波动风险较大 [5] 银行积存金业务调整 - 中信银行自11月15日起将积存金定期积存计划最低定投金额从1000元调整为1500元 [2] - 工商银行于10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [2] - 兴业银行调整积存金业务单次购买、新增定投购买起点由1000元调整为1200元 [2] - 建设银行宣布巨额赎回规则，单日净赎回申请超上日积存余额20%时有权不接受超出部分赎回申请 [2] - 银行调整业务规则旨在筛选风险承受能力更强的客户，防范集中赎回的流动性风险 [3] 投资者行为与产品吸引力 - 受市场行情和黄金税收政策调整影响，积存金业务受到投资者热捧 [1][4] - 投资者咨询问题主要集中在手续费和实物黄金的提取流程 [4] - 税收政策对交易所场内交易标准黄金实质上免征增值税，场外实物交易需按13%税率缴纳增值税 [4] - 由于交易便捷、成本透明，不必提取实物的黄金投资产品对普通投资者吸引力增强 [4] 行业趋势与建议 - 黄金作为避险资产的属性仍然较强，国际金价仍有一定支撑，但高位波动将加剧 [5] - 建议投资者通过多资产配置分散风险，避免单一押注黄金市场 [5] - 投资者应基于自身风险偏好合理配置黄金产品，理性控制投资仓位，不要盲目追涨杀跌 [5]

金价表现与市场热度 - 现货金价突破4200美元/盎司，今年以来涨幅超60% [1] - 受市场行情和黄金税收政策调整影响，积存金业务受到投资者热捧 [1][2] - 投资者咨询主要集中在手续费和实物黄金提取流程 [2] 银行业务规则调整 - 中信银行自11月15日起将积存金定期积存计划最低定投金额从1000元调整为1500元 [1] - 工商银行于10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [1] - 兴业银行在10月21日将按金额购买方式的起点由1000元调整为1200元 [1] - 建设银行宣布巨额赎回规则，单日净赎回超上日余额20%时有权不接受超出部分申请 [2] 税收政策影响 - 财政部、税务总局公告对黄金税收政策进行区分，交易所场内交易标准黄金实质免征增值税，场外实物交易需按13%税率缴纳 [3] - 投资性用途购买黄金时，下游投资者只能拿到普通发票，无法抵扣税款，增加持有和交易成本 [3] - 税收政策使得不必提取实物的黄金投资产品（如积存账户、黄金ETF）对普通投资者吸引力增强 [3] 行业专家观点与建议 - 银行调整业务规则旨在筛选风险承受能力更强的客户，防范集中赎回的流动性风险 [2] - 金价上涨与美元走弱有较强关联性，需关注美元走势及相关影响因素 [3] - 黄金作为避险资产的属性仍然较强，国际金价仍有一定支撑，但高位波动将加剧 [4] - 建议投资者通过多资产配置分散风险，避免单一押注黄金市场 [3][4]

文章核心观点 - 兴业银行发布全面升级的《养老金融发展白皮书（2025）》，旨在为养老金融业务发展提供实践范式，服务国家应对人口老龄化战略，助力银发经济高质量发展 [1] - 白皮书指出，在政策持续落地和居民养老意识崛起的背景下，中国养老金融发展将呈现“六化”趋势 [2] - 公司作为国内养老金融领域的早期布局者，通过三大业务领域协同发展，已积累显著的业务规模和市场地位 [4] 白皮书内容与结构 - 白皮书以“政策解读—需求分析—实践探索—国际镜鉴—趋势研判”为逻辑主线，分为五大核心篇章 [3] - 五大篇章包括政策跟踪篇、居民需求篇、实践探索篇、国际镜鉴篇和趋势展望篇 [3] - 居民需求篇通过专项调查形成了“泛养老客群”的客户画像，为金融机构提供服务数据支撑 [3] - 趋势展望篇从五大维度对中国养老金融未来发展方向提出前瞻性建议 [3] 行业发展趋势 - 未来中国养老金融发展将呈现居民养老资金管理体系化、养老财富储备产品丰富化、养老金融服务供给个性化、线上与线下金融服务适老化、养老产业融资方式多元化、银发经济产业智能化的“六化”趋势 [2] - 人口老龄化是长期重要挑战，截至2024年底，中国60岁及以上、65岁及以上人口占比分别达到22.0%和15.6% [1] - “十五五”期间，中国人口老龄化程度将持续加深 [1] 公司业务实践与成果 - 公司在养老金金融方面推动三大支柱业务高质量发展，截至9月末累计开立个人养老金账户超751万户，位居行业前列 [4] - 在养老服务金融方面，服务50周岁及以上客户超2900万户，综合金融资产达1.13万亿元，并设立85家敬老服务示范网点和44家“安愉人生”俱乐部 [4] - 在养老产业金融方面，2025年前三季度新投放养老产业贷款近14亿元，积极构建“金融+”养老服务模式 [4] - 公司自2012年推出国内首个养老金融服务方案“安愉人生”以来，已深耕该领域十余载 [4] 政策与战略背景 - 2024年以来，人民银行等部委密集出台多项养老金融政策，为养老金金融、养老产业金融和养老服务金融等领域未来发展指明方向 [1] - 白皮书的发布旨在落实“做好五篇大文章”的要求，携手社会各界共同推进中国式养老事业与银发经济高质量发展 [5]

量化模型与构建方式 1. 竞争优势组合 - **模型名称**：竞争优势组合 - **模型构建思路**：将企业竞争环境和战略因素纳入选股逻辑，基于竞争壁垒分析框架识别不同类型行业中的优质企业[12] - **模型具体构建过程**：首先将行业分类为"壁垒护盾型"、"竞争激烈型"、"稳中求进型"和"寻求突破型"四类。在"壁垒护盾型"行业中识别"唯一主导"企业和"合作共赢"企业，在非"壁垒护盾型"行业中发掘"高效运营"企业，最后将两类组合结合得到最终组合[12][13] 2. 安全边际组合 - **模型名称**：安全边际组合 - **模型构建思路**：基于企业内在价值与市场价值之间的安全边际进行选股，通过计算个股的盈利能力价值作为安全边际[17] - **模型具体构建过程**：通过ROIC分析企业创造价值的能力，计算个股的盈利能力价值作为安全边际指标，在综合竞争优势股票池内选择安全边际最大的前50标的并采用股息率加权的方式最大化组合安全边际[17] - **模型评价**：该方法强调企业内在价值与市场价值的差距，更可靠地反映企业实际价值[17] 3. 红利低波季调组合 - **模型名称**：红利低波季调组合 - **模型构建思路**：优化传统红利策略，避免"高股息陷阱"，通过股息率预测和负向清单制度筛选优质高股息股票[23] - **模型具体构建过程**：一方面通过股息率本身的预测规避高股息陷阱，另一方面考虑剔除股价表现极端、负债率异常的标的等负向清单制度[23] 4. AEG估值潜力组合 - **模型名称**：AEG估值潜力组合 - **模型构建思路**：基于超额收益增长模型(AEG)进行估值，投资于市场尚未充分认识到其增长潜力的公司[27][31] - **模型具体构建过程**：首先用AEG_EP因子选取TOP100股票，然后选择股利再投资/P比率高的TOP50股票。AEG模型的核心公式为： $$A E G=Y_{t}-N_{t}=(E_{t}+r*D P S_{t-1})-(1+r)*E_{t-1}$$ $$\frac{V_{0}}{E_{1}}=\frac{1}{r}+\frac{1}{r}*\frac{\left(\frac{A E G_{2}}{1+r}+\frac{A E G_{3}}{(1+r)^{2}}+\frac{A E G_{4}}{(1+r)^{3}}+\cdots\right)}{E_{1}}$$ 其中E₁是第一期的盈利，V₀是当下的市值，r是要求回报率[27] 5. 现金牛组合 - **模型名称**：中证800现金牛组合 - **模型构建思路**：通过CFOR分析体系深入评估企业的盈利能力和资产的现金生成效率，补充传统杜邦分解的不足[35] - **模型具体构建过程**：引入自由现金流(FCF)和自由现金流回报率(CFOR)作为关键分析维度，通过拆解现金流量回报率，评估企业如何将经营活动产生的现金流转化为净利润，包括自由现金利润比率和经营资产回报率[35] 6. 困境反转组合 - **模型名称**：困境反转组合 - **模型构建思路**：利用库存周期刻画公司的困境反转，结合景气加速恢复和定价错误的估值回归，捕捉估值提升收益[42] - **模型具体构建过程**：利用库存周期刻画困境反转，同时考虑景气加速恢复和低估，在三重投资模式下将相关因子标准化叠加后选取得分最高的50只股票[42] 模型的回测效果 1. 竞争优势组合 - 年化收益：16.63%(全区间)[1]，20.60%(2019年以来)[16] - 夏普比率：0.65(全区间)[1]，0.97(2019年以来)[16] - 信息比率(IR)：0.11(全区间)[1]，0.12(2019年以来)[16] - 最大回撤：-47.68%(全区间)[1]，-19.32%(2019年以来)[16] - 卡玛比率：0.35(全区间)[1]，1.07(2019年以来)[16] 2. 安全边际组合 - 年化收益：23.39%(全区间)[2]，23.45%(2019年以来)[22] - 夏普比率：1.06(全区间)[2]，1.17(2019年以来)[22] - 信息比率(IR)：0.21(全区间)[2]，0.16(2019年以来)[22] - 最大回撤：-35.10%(全区间)[2]，-16.89%(2019年以来)[22] - 卡玛比率：0.67(全区间)[2]，1.39(2019年以来)[22] 3. 红利低波季调组合 - 年化收益：19.29%(全区间)[2]，17.23%(2019年以来)[24] - 夏普比率：0.92(全区间)[2]，1.01(2019年以来)[24] - 信息比率(IR)：0.16(全区间)[2]，0.16(2019年以来)[24] - 最大回撤：-43.06%(全区间)[2]，-21.61%(2019年以来)[24] - 卡玛比率：0.45(全区间)[2]，0.80(2019年以来)[24] 4. AEG估值潜力组合 - 年化收益：29.40%(全区间)[3]，25.13%(2019年以来)[33] - 夏普比率：1.16(全区间)[3]，1.14(2019年以来)[33] - 信息比率(IR)：0.22(全区间)[3]，0.15(2019年以来)[33] - 最大回撤：未提供(全区间)，-24.02%(2019年以来)[33] - 卡玛比率：0.66(全区间)[3]，1.05(2019年以来)[33] 5. 中证800现金牛组合 - 年化收益：14.11%(2019年以来)[40] - 夏普比率：0.71(2019年以来)[40] - 信息比率(IR)：0.10(2019年以来)[40] - 最大回撤：-19.80%(2019年以来)[40] - 卡玛比率：0.71(2019年以来)[40] 6. 困境反转组合 - 年化收益：25.02%(2019年以来)[44] - 夏普比率：1.01(2019年以来)[44] - 信息比率(IR)：0.15(2019年以来)[44] - 最大回撤：-33.73%(2019年以来)[44] - 卡玛比率：0.74(2019年以来)[44]