报告行业投资评级 - 报告对证券和保险板块维持积极推荐态度，建议关注板块补涨机会 [1][5] 报告核心观点 - **证券板块**：公募持仓仍处低配，但配置比例环比提升，市场活跃度高企，证券APP月活创新高，预计26Q1券商利润增速亮眼，板块存在补涨机会 [1] - **保险板块**：人身险预定利率预计在2026年内不再下调，行业基本面呈现长、短期向上趋势，负债端有望量价齐升，资产端受益于长牛预期 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 一、市场回顾 - 本周（1月19日至1月25日）A股市场，沪深300指数下跌0.6%，非银金融（申万）指数下跌1.5%，跑输大盘0.8个百分点 [11] - 非银金融子板块中，证券板块下跌0.6%，保险板块下跌4.0%，多元金融板块上涨3.1% [11][13] 二、数据追踪 券商业务数据 - **经纪业务**： - 交投：本周A股日均成交额为27,989亿元，环比下降19.2% [17] - 2025年全年日均股基成交额为20,805亿元，同比大幅增长70.2% [17] - 代销：2025年新发权益类公募基金份额合计5,852亿份，同比增长82.7% [17] - **投行业务**： - 股权承销：2025年IPO累计募资1,318亿元，同比增长96%；再融资累计募资9,435亿元，同比增长273% [17] - 债券承销：2025年债券累计承销规模158,646亿元，同比增长12% [17] - **资管业务**： - 截至2025年10月末，公募非货基规模为21.9万亿元，较上月末微降0.8%；权益类公募规模为10.2万亿元，较上月末微降0.8% [17] - 截至2025年11月末，私募基金规模为22.1万亿元，环比增长0.2% [17] - **公募持仓**：2025年第四季度，主动权益公募重仓券商A股市值达118亿元，环比增长14%，行业配置比例为0.73%，环比提升0.10个百分点，但行业仍低配2.67个百分点 [1] - **市场热度**：2025年12月证券类APP月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [1][39] 保险相关数据 - **利率环境**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别下行1.26个基点和1.65个基点，至1.83%和2.29% [30] - **资产表现**：与险资配置风格匹配的中证红利指数本周上涨2.15%，恒生中国高股息率指数本周上涨1.12% [30] - **资金动向**：2024年以来，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格，尤其是H股，投资方向包括银行、公用事业、交通运输等 [32] 三、行业动态 - **中国太保**：2025年实现原保费收入4,616.76亿元，同比增长4.43%，其中寿险保费增长8.1%，产险保费微增0.2% [37] - **监管政策**：中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，强化基金业绩基准的约束和指导作用 [38] - **国联民生**：发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润为20.08亿元，同比大幅增长406%左右 [40] - **中国太平**：发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长215%-225%，剔除税收影响后增速仍在30%以上 [4] 投资建议 - **证券板块**：建议关注三条主线 [2] 1. 估值与业绩错配的优质券商，重点关注国泰海通，同时关注AH溢价率高、有收并购主题的券商 [2] 2. 四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目上市进程加快 [2] 3. 业绩增速亮眼的多元金融公司，如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股 [2] - **保险板块**：维持积极推荐，重点推荐开门红预期较好、负债成本低、资产负债匹配情况较好的头部险企 [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 核心观点 * 报告认为保险板块中长期向好逻辑坚定，短期回调不改基本面，负债端与资产端形成双重支撑，板块行情具备强持续性 [2][12][16] * 报告认为券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间，业绩比较基准新规落地有助于资本市场长期高质量发展，券商作为中介机构有望受益 [3][17][18] * 报告认为银行板块被动回调压力减轻，安全性回升，预计2026年息差有望趋势企稳并带动业绩回暖，驱动板块估值修复 [3][19][20][21] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场整体表现**：本周（2026年1月19日至1月23日）沪深300指数下跌0.62% [10] * **非银金融板块**：非银金融（申万）指数下跌1.45%，跑输沪深300指数0.83个百分点 [1][10] * **保险**：保险Ⅱ（申万）指数下跌4.02%，跑输沪深300指数3.40个百分点，板块迎来阶段性回调 [2][10][12] * **券商**：证券Ⅱ（申万）指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][3][10] * **多元金融**：多元金融指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数3.72个百分点 [1][10] * **银行板块**：银行（申万）指数下跌2.70%，跑输沪深300指数2.08个百分点 [1][3][10] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌4.36%、3.08%、0.43%、0.70% [1][10] 保险板块详细观点 * **短期回调原因**：主要受市场流动性边际收紧、前期浮盈资金兑现、四季度财报空窗期缺乏正面催化三方面因素共振影响 [14] * **历史行情驱动**：保险股行情核心驱动分为两类，一是宏观政策加码驱动经济修复预期，二是流动性宽松叠加股市走强 [2][13] * **中长期支撑逻辑**： * **负债端**：居民资产重配趋势下，分红险成为核心承接品种，增长确定性高；存量保单续期流入稳健 [2][16] * **资产端**：股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换；人民币升值助力核心资产重估 [2][16] * **估值与空间**：当前A股保险股估值中枢约0.7倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超40%空间 [16] * **推荐标的**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [4][16] 券商板块详细观点 * **政策动态**：本周证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，核心要求与征求意见稿一致，主要变化在执行层面，过渡期统一延长至一年 [3][17] * **政策影响**：中长期看，新规有助于从源头提升基金产品投资管理质量，促进基金行业高质量发展和投资者长期回报提升，券商板块作为中介机构有望受益 [3][17] * **板块现状**：截至1月23日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.37倍，处于2012年以来24.8%分位数，盈利估值错配 [18] * **盈利修复**：市场上行下头部券商盈利能力率先回暖，例如中信证券2025年加权ROE同比提升2.49个百分点至10.58%，2021年后重回两位数 [18] * **投资主线**： * 综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券 [3][18] * 正在推进并购或有并购重组预期的券商，推荐湘财股份，建议关注东兴证券 [3][18] * **多元金融推荐**：推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股等 [4][18] 银行板块详细观点 * **基金持仓**：2025年四季度银行业基金持仓整体温和回升 [3][19] * 主动基金重仓持股总市值306亿元，环比略降0.4%，重仓股比微幅回升0.04个百分点至1.89% [19] * 被动基金重仓持股总市值1104亿元，环比提升31.3%，重仓股比较Q3提升1.57个百分点至7.00%，主因红利ETF资金流入 [19][20] * **业绩预览**：截至本周末，已有8家上市银行披露2025年业绩快报，显示营收利润边际改善、资负规模稳步扩张、资产质量整体稳健 [20] * **未来展望**： * 预计2025年四季度银行息差环比降幅进一步收窄，2026年有望企稳 [20] * 受益于权益市场回暖，2025年代销、投行等中收增长对非息收入支撑较大，2026年有望进一步增大贡献 [20] * 预计2026年贷款端重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望趋势企稳甚至阶段性回升，带动净利息收入复苏和板块估值修复 [21] * **投资主线**： * 具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [4][21] * 高股息大行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][21] * 转债强赎预期或催化关联正股行情的银行，建议关注上海银行、兴业银行 [4][21] * 先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [4][21] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，周涨跌幅分别为：中国平安-3.66%、中国人保-3.76%、中国人寿-3.77%、中国太保-4.98%、新华保险-6.51% [22] * **AH溢价**：截至1月23日，中国人寿A/H溢价率最高为61.68%，中国平安最低为6.35%，不同险企溢价率差距较大 [22] * **债券收益率**：截至1月23日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低1.26个基点 [12][25] * **理财收益率**：截至1月23日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.11%，环比基本持平 [26] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）[33] * **板块估值**：截至1月23日，PB估值最高的券商为华林证券（6.70倍），最低为国元证券（0.99倍）[37] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低为10.8%，中信建投最高为122.7% [39] * **市场交投**：本周两市日均成交额27989.47亿元，环比下降19%；日均换手率2.21%，环比下降0.18个百分点 [42] * **信用业务**：截至1月23日，全市场两融余额27159.27亿元，环比下降0.24%；股票质押市值31662.82亿元，环比上升3.00% [44] * **发行情况**：本周IPO募集资金46.35亿元，环比上升128.9%；新增再融资募集资金30.57亿元，环比下降25.5% [48] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模293.27亿元，环比上升52%；偏股型新发基金规模223.42亿元，环比上升70% [51] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**： * A股银行涨幅居前为：青岛银行（+6.35%）、常熟银行（+3.01%）、齐鲁银行（+2.59%）[58] * H股银行涨幅居前为：青岛银行（+3.44%）、民生银行（+1.60%）[58] * **板块估值**： * A股银行PB估值靠前为：农业银行（0.85倍）、杭州银行（0.84倍）、招商银行（0.83倍）[61] * H股银行PB估值靠前为：招商银行（0.92倍）、农业银行（0.60倍）[61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.9%，郑州银行最高为86.8%，分化呈收敛趋势 [62] * **央行操作**：本周央行流动性净投放9795亿元，环比多投放1667亿元 [67] * **货币市场**：截至1月23日，SHIBOR隔夜利率为1.40%，环比提升7.1个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.47%，环比提升9.2个基点 [72] * **同业存单**：本周同业存单发行5895亿元，净融资-1167亿元；城商行新发规模最大，为2793亿元 [80][86] * **信用债发行**：本周公司债发行612亿元，加权平均票面利率2.29%；未新发企业债 [89] 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**： * 中国人民银行将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [94] * 1月LPR报价持稳，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [94] * 2025年全年GDP为140.2万亿元，同比增长5% [96] * **银行业绩快报**： * 宁波银行：2025年营收720亿元，同比+8.01%；归母净利润293亿元，同比+8.13% [97] * 杭州银行：2025年营收388亿元，同比+1.09%；归母净利润190亿元，同比+12.05% [98] * 招商银行：2025年营收3375亿元，同比+0.01%；归母净利润1502亿元，同比+1.21% [98] * 兴业银行：2025年营收2127亿元，同比+0.24%；归母净利润775亿元，同比+0.34% [97] * **券商业绩快报**：光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [99]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 2025年第四季度非银金融行业公募基金持仓环比显著上升，核心源于市场风格再平衡下的资金迁移与板块基本面的边际支撑 [7] - 从资金流向看，四季度科技成长赛道热度趋缓，部分资金从拥挤的硬科技领域溢出转向低估值防御板块，叠加北向资金对金融板块持仓边际修复及市场波动下的避险需求，共同推动非银板块获得增量配置 [7][24] - 尽管市场对高弹性科技领域的追逐仍在延续，但非银板块估值处于历史低位，保险业绩高增、券商交易量提升彰显基本面韧性，其防御性与估值修复价值逐步获得资金共识，最终推动配置比例提升 [7][24] 一、新发公募基金环比有所下滑 - 2025年第四季度，新发行基金总数约477只，同比2024年第四季度的264只上升81%，环比2025年第三季度的477只保持稳定，环比变动0% [7][12] - 2025年第四季度新发行基金份额约2801亿份，同比2024年第四季度的3303亿份下降15.19%，环比2025年第三季度的3652亿份下降23.32% [7][12] - 2025年第四季度新发股票型基金份额占比为32%，较上季度的41%环比下降；混合型基金份额占比为19%，较上季度的15%有所上升；债券型基金份额占比为31%，较上季度的40%有所下降 [7][12] - 2025年第四季度新发基金平均份额来看，股票型、混合型、债券型新发基金平均份额分别为4.62亿份、5.47亿份、13.46亿份，分别环比变化-16.76%、-7.29%、-19.21% [12] - 2025年第四季度FOF基金新发份额为452.46亿份，相较于2025年第三季度的65.32亿份明显增加 [13] - 2025年第四季度末公募基金净值为36.76万亿元，其中股票型、混合型、债券型公募基金净值分别为5.44万亿元、3.66万亿元、11.10万亿元 [19] 二、2025Q4非银金融基金持仓环比有所上升 - 2025年第四季度末，公募基金前十大重仓A股中，非银金融行业总市值占比从2025年第三季度的1.49%环比上升至2.48% [7][24] - 截至2025年第四季度末，非银金融行业自由流通市值占6.01%，行业延续低配状态，低配比例为3.53个百分点 [24] - **证券板块**：公募基金持股比例从2025年第三季度末的0.63%上升到2025年第四季度末的0.71% [7][33] - **保险板块**：公募基金持股比例从2025年第三季度的0.78%提升至2025年第四季度的1.70%，环比提升幅度明显 [7][34] - 2025年第四季度公募重仓港股中，港股非银金融个股持仓总市值占公募基金重仓港股市值比为5.21%，较2025年第三季度的3.84%有所上升 [43] 三、头部非银公司持仓微增 - **证券个股（A股）**：公募持仓占比前列为华泰证券（0.20%）、中信证券（0.20%），其中中信证券、国泰海通、华泰证券以及东方证券持仓环比增加 [41][42] - **保险个股（A股）**：公募持仓占比前列为中国平安（1.11%）、中国太保（0.35%），保险公司2025年第四季度持仓普遍环比增加 [41][42] - **个股层面重仓市值增加**： - **渤海租赁**：全球航空业复苏推动其飞机出租率、租金水平提升，跨境租赁业务结构优化 [39] - **中金公司**：高端投行、跨境并购、财富管理等领域的专业壁垒深厚，科创板做市、国际化布局持续深化 [40] - **港股非银个股持仓变动**：2025年第四季度，中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险、国泰海通等持股市值环比显著增加；香港交易所、中国财险、九方智投控股等持股市值环比减少 [32][44] 四、投资建议 - **券商**：关注中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [7][45] - **保险**：关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）等 [7][45]

核心观点 - 在监管政策引导与低利率环境驱动下，保险资金正加速通过私募基金渠道涌入一级市场，重点投资人工智能、集成电路、新能源、生物医药等国家战略性新兴产业，以获取长期回报并优化资产配置 [1][4][5] 险资私募投资动态与案例 - 2025年1月23日，中国人寿出资40亿元，与关联方成立“汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙）”，重点投向人工智能技术和相关应用，以及集成电路、生物医药等其他科技创新产业 [1][3] - 同日，中国人寿还公告拟成立“北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙）”，专注于养老产业领域投资 [3] - 2025年12月，协合新能源与泰康人寿、泰康养老等共同设立一只聚焦新能源赛道的私募基金，投资方向包括风电、太阳能等可再生能源项目 [4] - 2025年6月，中国太保宣布设立目标规模300亿元的“太保战新并购私募基金”，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设重点领域 [4] 投资逻辑与行业趋势 - 险资投资的核心逻辑在于布局符合国家长期战略导向、具备高成长性和技术壁垒的硬科技赛道，如人工智能、集成电路、生物医药及新能源，以期获得长期稳定回报 [5] - “投硬投新”是险资私募投资的主旋律，重点布局硬科技赛道，这些行业受益于政策支持并代表未来经济转型方向，有助于险资在低利率环境下优化配置、提升收益 [5] - 险资具备规模大、期限长的“长钱”优势，其投资风格偏好长周期、经营稳健、服务国家战略，有助于引导市场向更理性、耐心的价值投资转变 [1][4] - 政策层面鼓励保险机构通过多元化投资工具加大对创业投资等机构的支持力度，发展长期资本和耐心资本 [5] 未来展望 - 展望2026年，险资在一级市场的布局预计呈现三大趋势：投资领域进一步拓宽至更多硬科技与民生相关产业；合作模式深化，加强直投能力或与产业资本联动；更加注重行业细分赛道选择，强化投研能力并灵活调整投资节奏与退出策略 [6]

报告行业投资评级 - 报告对券商和保险行业均持积极看法，评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括1月业绩快报等 [2] - 保险板块尽管近期因资金面及业绩预期调整出现波动，但依然看好中期系统性价值重估机会 [2] - 人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望接棒NBVM成为驱动NBV增长的核心动力 [2] 市场回顾总结 - 本周（2026/1/19-2026/1/23）沪深300指数下跌0.62%，非银指数下跌1.45% [5] - 细分行业中，券商指数下跌0.61%，保险指数下跌4.02%，多元金融指数上涨3.10% [5] 券商板块核心要点 - **资金配置**：4Q25主动权益公募基金重仓非银板块比重为2.96%，环比增加102个基点，超越近3年均值（1.63%）[2] - **配置系数**：非银行业配置系数为0.45（3Q25为0.30），高于近3年均值（0.24）[2] - **券商持仓**：券商板块（含东方财富）重仓比为0.66%，环比增加9个基点 [2] - **持仓集中度**：券商板块重仓规模前三为华泰证券（A股32亿元，占证券II A股重仓27.36%）、中信证券（A股32亿元，占27.35%）、国泰海通（A股17.8亿元，占15.19%）[2] - **板块欠配**：券商板块相对沪深300指数低配5.93个百分点，是所有申万二级行业中最为欠配的板块 [2] - **业绩快报**： - 光大证券预计2025年归母净利润37.3亿元，同比增长22% [2] - 国联民生预计2025年归母净利润20.1亿元，同比增长405.3% [2] - 东北证券预计2025年归母净利润14.8亿元，同比增长69.1% [2] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线 [2] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 保险板块核心要点 - **预定利率企稳**：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上期下降1个基点，降幅环比收窄8个基点，呈现明显企稳态势 [2] - **利率展望**：报告维持2026年全年预定利率不会下调的预期，预计1Q26研究值有望回升至1.96% [2] - **负债端展望**：在此预期下，人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望成为驱动NBV增长的核心动力 [2] - **渠道与产品**：银保渠道市场集中度有望继续提升，预计为头部公司核心增长动能；分红险正式接棒增额终身寿险，成为人身险公司核心拳头产品 [2] - **投资建议**：推荐中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [2] 非银行业资讯总结 - **基金业绩比较基准新规**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，从精准画像、全流程监管、与薪酬挂钩和信息透明4个方面发力，明确了存量产品基准调整过渡期一年 [7] - **新规原则**：业绩比较基准需遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则 [7] - **披露要求**：基金定期报告需披露实际投资与基准在收益率、波动率等方面的对比情况 [7] - **基准变更披露**：业绩比较基准变更后一年内，定期报告需持续披露变更事项，并将基金业绩同时与变更前后的基准进行比较 [8] - **期货市场开放**：证监会新增14个期货及期权品种纳入境内特定品种，允许境外交易者参与，这是2018年以来扩大规模最大的一次 [9] 个股重点公告总结 - **中国太保**：2025年累计原保险保费收入同比增长8.1%，其中太保寿险银保渠道增长42.0%，其他渠道增长154.7% [10] - **中国人寿**：宣布两项关联投资，一是拟出资40亿元参与成立汇智长三角私募基金（总规模50.515亿元），二是拟出资84.915亿元参与成立北京国寿养老产业股权投资基金二期（总规模85亿元）[11][12] - **华泰证券**：董事会决议向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元，用于支持境外业务发展 [16] - **国联民生**：2025年度归母净利润预计20.08亿元，同比增长406%左右 [13] - **东北证券**：2025年度归母净利润预计14.77亿元，同比增长69.06% [14] - **光大证券**：2025年度归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [15] - **越秀资本**：2025年度归母净利润预计34.41亿元-36.70亿元，同比增长50%-60% [16] - **渤海租赁**：2025年度归母净利润预计亏损2.5亿元-5亿元，主要因子公司出售股权产生商誉减值约32.89亿元；剔除该影响后，净利润预计28亿元-30.5亿元，同比增长210%-237% [18] - **国泰海通**：A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个限售期解除限售条件成就，49名激励对象可解除限售291.69万股 [19] - **永安期货**：持股5%以上股东浙江东方计划减持不超过公司总股本3%的股份 [20] 行业重点数据跟踪总结 - **市场成交**：截至2026年1月23日，月度日均成交额为30,388.36亿元 [29] - **两融余额**：截至2026年1月22日，两融余额为27,249.13亿元 [34] - **股权融资**：2026年1月（1-23日），股权融资首发募资35.04亿元，再融资共完成1,148.53亿元 [33][38] - **债券承销**：2026年1月（1-23日），券商主承销债券7,621.77亿元 [38]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括1月业绩快报等 [2] - 保险板块虽因资金面及业绩预期调整出现波动，但依然看好中期系统性价值重估机会 [2] - 人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望接棒NBVM成为驱动NBV增长的核心动力，分红险将接棒增额终身寿险成为核心产品 [2] 市场回顾 - 本周（2026/1/19-2026/1/23）沪深300指数下跌0.62%，非银指数下跌1.45% [6] - 细分行业中，券商指数下跌0.61%，保险指数下跌4.02%，多元金融指数上涨3.10% [6] 券商板块分析 - **资金配置**：4Q25主动权益公募基金重仓非银板块比重为2.96%，环比增加102个基点，超越近3年均值（1.63%）；非银行业配置系数为0.45（3Q25为0.30），高于近3年均值（0.24）[2] - **券商持仓**：券商板块（含东方财富）重仓比为0.66%，环比增加9个基点；重仓规模前三为华泰证券（A股32亿元，占证券ⅡA股重仓27.36%；H股5.8亿元，占证券ⅡH股重仓53.45%）、中信证券（A股32亿元，占27.35%；H股0.8亿元，占7.21%）、国泰海通（A股17.8亿元，占15.19%；H股1.4亿元，占13.28%）[2] - **板块配置**：券商板块相对沪深300指数低配5.93个百分点，是所有申万二级行业中最为欠配的板块 [2] - **业绩快报**： - 光大证券：预计2025年归母净利润37.3亿元，同比增长22%；4Q25归母净利润10.51亿元，同比微降1.6%，环比增长5.6% [2] - 国联民生：预计2025年归母净利润20.1亿元，同比增长405.3%；4Q25归母净利润2.5亿元，同比大幅改善（4Q24为0.0157亿元），环比下降61.4% [2][16] - 东北证券：预计2025年归母净利润14.8亿元，同比增长69.1%；4Q25归母净利润4.1亿元，同比增长2.6%，环比下降35.5% [2][17] - 越秀资本：预计2025年归母净利润34.41亿元至36.70亿元，同比增长50%-60% [19] 保险板块分析 - **预定利率**：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上期下降1个基点，降幅环比收窄8个基点，呈现企稳态势 [2] - **利率展望**：报告维持2026年全年预定利率不会下调的预期，预计1Q26研究值有望回升至1.96% [2] - **负债端展望**：在预定利率稳定的预期下，人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升，预计为头部公司的核心增长动能 [2] - **产品趋势**：分红险正式接棒增额终身寿险，成为人身险公司的核心拳头产品，在存款搬家预期下增长空间广阔 [2] - **公司业绩**：中国太保2025年累计原保险保费收入同比增长8.1%，其中太保寿险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%（银保渠道增长42.0%，其他渠道增长154.7%）；太保产险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%（车险增长3.0%，非车险下降3.0%）[12] 投资分析意见 - **券商推荐三条主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [2] - **保险推荐标的**：中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2] 行业资讯与政策 - **基金业绩比较基准新规**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，从精准画像、全流程监管、与薪酬挂钩和信息透明四方面发力，要求业绩比较基准遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则，并明确了存量产品一年过渡期 [8] - **期货市场开放**：证监会新增14个期货及期权品种纳入境内特定品种，允许境外交易者参与，这是2018年以来扩大规模最大的一次，旨在提升中国期货市场国际影响力与定价权 [11] 重点公司公告 - **中国人寿**：拟出资40亿元参与成立汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙），总规模50.515亿元；拟出资84.915亿元参与成立北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙），总规模85亿元 [13][14][15] - **华泰证券**：董事会选举王会清为董事长，聘任周易为首席执行官；同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元 [19] - **永安期货**：持股5%以上股东浙江东方计划减持不超过公司总股本3%的股份 [23] - **渤海租赁**：预计2025年归母净利润亏损2.5亿元至5亿元，主要因子公司出售股权产生商誉减值约32.89亿元；剔除该影响后，净利润预计28亿元至30.5亿元，同比增长210%-237% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年1月23日或当月） - **市场成交**：月度日均成交额为30，388.36亿元 [32] - **投资者数量**：2023年8月新增投资者99.59万人 [35] - **两融余额**：为27，249.13亿元 [37][38] - **股权融资**：2026年1月首发募资35.04亿元；再融资共完成1，148.53亿元 [37][40][42] - **债券承销**：2026年1月券商主承销债券7，621.77亿元 [42]

核心观点 - 报告核心观点为：短期宽基ETF份额变化影响权重股，长期公募基金业绩基准新规落地将约束风格偏移，提升行业规范性 [1] 一、本周市场表现 - 截至2026年1月24日，上证指数报4136.16点，周涨0.84%；深证成指报14439.66点，周涨1.11%；沪深300指数报4702.50点，周跌0.62%；创业板指报3349.50点，周跌0.34% [10] - 非银金融子板块表现分化，中信证券指数周跌0.50%，中信保险指数周跌4.02% [10] - 2026年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计下跌0.96%，保险（中信）指数累计下跌3.87% [35] 二、证券行业动态 - **市场交投与两融**：本周沪深两市日均成交额为2.80万亿元，环比下降19%；沪深两融余额为2.72万亿元，环比微增0.23% [5] - **宽基ETF份额大幅回落**：2026年1月15日至23日，五类主要宽基ETF份额环比显著下降，其中中证1000 ETF份额降幅达42%，上证50 ETF降幅25%，沪深300 ETF降幅23%，中证A500 ETF降幅相对平缓为4% [5][21][22] - **宽基对个股影响分化**：通过“ETF份额变化×个股权重/个股成交额”测算，宽基资金流动对非银个股影响差异显著 [15][19] - **头部个股影响突出**：国泰海通受宽基份额变化影响的成交额占比达6.3%，中国平安为5.9%，中国太保为4.7%，中国人寿为4.2% [5][16][21] - **影响结构分析**：沪深300覆盖27只非银个股，是核心关联载体；上证50呈现“高权重、窄覆盖”特征，仅覆盖5只个股，但中国平安在其中权重高达7.82%，对头部股单点影响强度大；中证500、中证1000等宽基覆盖少、权重低，整体影响有限 [5][17][18] - **公募业绩基准新规落地**：2026年1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式稿，将于3月1日施行 [5][24] - **核心优化**：强化基准稳定性与约束性，将“代表性”要求聚焦于投资目标和风格；调整并细化了基准变更的禁止性条款和条件，增设了“不损害持有人利益”的前置要求；监管范围从基金管理人扩展至基金销售机构 [5][24][26][27] - **影响意义**：新规旨在遏制基金风格漂移，规范行业评价秩序，推动公募基金高质量发展，长期利于证券行业生态优化 [26][27][28] - **投资建议**：增量资金入市趋势持续，春季躁动下估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注业绩高增催化弹性以及中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [5] 三、保险行业动态 - **宏观环境**：截至2026年1月23日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周下降1个基点；2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [11] - **负债端：开门红持续向好** - 预定利率研究值稳定：保险行业协会披露2025年四季度预定利率研究值为1.89%，环比仅降1BP，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11BP，未触发动态调整规则，预计预定利率阶段性保持稳定 [5] - 增长驱动力：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动新单高增；报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][14] - **资产端：利差有望边际改善** - 短期：2026年第一季度春季躁动带来权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动险企业绩增长好于预期 [5] - 中长期：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [5][14] - **监管新规**：2025年12月19日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在整合监管框架、健全公司组织架构、明确监管指标，有助于提升险企资产负债管理能力，衔接2026年新会计准则 [14] - **投资建议**：建议积极关注保险板块，个股包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][14] 四、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场观点：交易面因素造成的非银金融板块短期调整或仍将持续，但在基本面无忧的背景下，配置窗口或逐步来临，继续看好非银板块的配置机会[7] - 证券方面：公募基金业绩基准新规落地，聚焦长期价值重塑行业生态，有望推动行业从“规模导向”转向“能力导向”[7][14][16] - 保险方面：行业理赔高效且获赔率高，技术驱动时效提升，但重疾险保障存在显著缺口，未来需聚焦产品创新与认知对齐[7][8][43][44] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **政策动态**：证监会与基金业协会于1月23日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及操作细则，自3月1日起施行[7][14]。新规构建覆盖表征、约束、考核、监督的全流程管控体系，强制基准与产品策略匹配，并将业绩比较基准与基金经理薪酬挂钩[7][15] - **市场表现**：本周（2026.01.19-01.23）主要指数表现分化，沪深300指数下跌0.62%，非银金融（东财）指数下跌1.70%，其中证券（东财）指数下跌0.29%，保险（东财）指数下跌4.07%，多元金融（东财）指数上涨2.22%[7][16] - **经纪业务**：本周（01.12-01.16）沪深两市A股日均成交额2.81万亿元，环比上周下降16.59%[17] - **信用业务**：截至2026年1月23日，两融余额2.72万亿元，较上周下降0.24%；场内外股票质押总市值3.17万亿元，较上周增加3.00%[17][18] - **投资银行**：截至2026年1月23日，年内累计IPO承销规模35.04亿元，再融资承销规模1206亿元[18] - **资产管理**：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模5.80万亿元，环比增长0.10%[18] - **基金规模**：截至2025年12月末，股票型+混合型基金规模9.90万亿元，环比增长0.60%；12月股票型+混合型新发基金份额329亿份，环比下降35.6%[18] - **板块估值**：截至2026年1月23日，证券板块PB估值1.38倍，位于近三年历史约71%分位水平[18] - **个股表现**：本周A股券商涨幅前三为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）；H股涨幅前三为广发证券（+1.39%）、国联民生（+1.31%）、中信证券（+0.71%）[17][19] - **投资建议**：建议关注综合实力突出的头部券商（如中信证券、中国银河等）及特色鲜明的中小券商[7] 2. 保险业务概况及一周点评 - **理赔服务表现**：2025年度行业理赔获赔率普遍维持在99%以上（如平安人寿99.2%、交银人寿99.8%），理赔时效显著提速，依托技术实现“秒级赔付”（如平安人寿最快8秒）和“出院即赔”，理赔线上化率超过97%[7][43] - **理赔认知差异**：市场对“理赔难”的感知主要源于消费者健康告知不实、对条款理解模糊、材料准备不全以及销售环节可能存在的误导[7][43] - **重疾险保障缺口**：重疾险在赔付总金额中占比常超过50%，但2025年多家公司重疾平均赔付金额仅约10万元，而恶性肿瘤平均治疗成本达40万元，保障明显不足；泰康人寿数据显示80%的重疾赔付不足10万元[7][44] - **未来展望**：信息技术已深度渗透服务全链条，有望持续提升运营效率；巨大的重疾保障缺口有望驱动高保额、责任清晰的产品创新；行业需加强销售规范、条款透明化与消费者教育[8][44] - **市场表现与估值**：本周保险（东财）指数下跌4.07%[16]。A股主要上市险企周跌幅在3.66%至6.51%之间，如中国平安下跌3.66%，新华保险下跌6.51%[45] - **投资建议**：可关注估值更具吸引力的港股标的（如中国人寿H、中国太保H等）及业务品质优良的A股标的（如中国太保A、中国平安A）[7] 3. 市场流动性追踪 - **央行操作**：本周（01.19-01.23）央行公开市场净投放9795亿元，其中逆回购投放20810亿元，到期回笼11015亿元[49] - **债券发行**：本周同业存单发行5894.90亿元，到期7061.70亿元，净回笼1166.80亿元；地方债发行2315.70亿元，到期偿还284.10亿元，净投放2031.60亿元[49] - **资金利率**：本周短端资金利率表现分化，银行间质押式回购利率R001上升9个基点至1.47%，R007上升2个基点至1.54%，DR007上升5个基点至1.49%；SHIBOR隔夜利率上升7个基点至1.40%[54] - **债券利率**：本周1年期国债收益率上升4个基点至1.28%，10年期国债收益率下降1个基点至1.83%[54] 4. 行业新闻 - **证券行业新闻**： - 公募业绩比较基准新规正式落地，围绕“表征、约束、考核、监督”四大维度构建全流程管控体系[62] - 上海市国资委部署2026年工作，重点包括提升国有资本运作水平、实施“AI+”行动等[62] - 光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%[62] - **保险行业新闻**： - 近10年商业健康险年均复合增长率超过20%，2025年对创新药械总赔付金额147亿元，年复合增长率达70%[63] - 深圳发布征求意见稿，力争到2028年底科技保险保费收入年均增速超10%，每年为科技企业提供风险保障超5万亿元[64] - 财政部表示2026年将出台推进加快农业保险高质量发展的指导性文件[64]

核心观点 - 国泰海通认为，在利率中枢较低的背景下，居民资金入市将为盈利改善且估值较低的非银金融股带来投资机会 [1] - 非银金融板块总体仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [1][4] - 中长期增量资金加速入市，看好财富管理、保险估值修复、数字人民币支付及股权投资四类投资机会 [4] 券商板块 - 2023年第四季度，公募基金（剔除被动指数基金）对券商板块的持仓比例由0.85%提升至1.08%，但板块仍欠配2.30个百分点 [1][2] - 第四季度Wind全A指数上涨0.97%，单季度股基成交量为2.45万亿元，环比下降3%，但仍处于高位，市场交投活跃带动基金增配券商板块 [2] - 个股持仓方面，中信证券持仓市值比例由0.1687%提高至0.3132%，华泰证券持仓市值比例由0.1579%提高至0.1989% [2] - 随着居民增加权益资产配置的确定性提升，建议关注零售业务份额有望提升、或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [2] 保险板块 - 2023年第四季度，公募基金对保险板块的配置比例从1.03%大幅上升至2.13%，但仍欠配0.33个百分点 [1][3] - 第四季度保险指数上涨23.42% [1][3] - 个股持仓方面，中国人寿持仓市值比例从0.019%提升至0.020%，中国平安持仓市值比例从0.68%提高至1.449%，中国太保持仓市值比例从0.22%提高至0.422%，其中中国平安和中国太保获超配 [3] - 随着利率企稳和保险企业负债端转型深化，继续推荐保险标的 [3] 多元金融及金融科技板块 - 2023年第四季度，公募基金对多元金融及金融科技板块的持仓比例由0.204%降至0.145% [3] - 个股方面，拉卡拉持仓市值比例从0%提升至0.0027%，越秀金控持仓市值比例从0%提升至0.0025% [3] - 随着增量资金入市政策落地、数字人民币场景拓展、AI金融产品落地及科创类公司IPO数量增加，继续看好金融信息服务、第三方支付和股权投资相应标的的投资机会 [3] 投资机会总结 - 看好居民资金入市带来的财富管理主线（金融科技及券商）投资机会 [4] - 看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会 [4] - 看好数字人民币场景拓展给第三方支付公司带来的盈利增厚机会 [4] - 看好科创类IPO数量增加带来的股权投资机构退出渠道拓宽机会 [4]

文章核心观点 文章汇总了近期中国保险行业在政策监管、公司经营、产品创新及市场动态等方面的关键信息，整体描绘了行业在政策引导下向健康、养老、科技等领域深化发展，同时各大保险公司积极进行战略投资、科技应用和业务拓展，行业整体呈现保费与利润双增的积极态势 [2][3][4][56] 监管动态 - **健康保险与药品零售协同**：九部门发文支持保险机构开发适配药品零售场景的商业健康保险产品，并鼓励开发无人机药械配送责任险，旨在构建商业保险支付保障体系，降低患者支付压力 [6][7] - **养老服务补贴全面启动**：民政部与财政部联合通知，自2025年1月1日起，全面向中度以上失能老年人发放每月最高800元的养老服务消费补贴，以电子消费券形式覆盖居家、社区、机构养老服务 [8] - **财政支持养老与农业保险**：2025年中央财政下达基本养老保险补助资金约1.2万亿元 [9] 农业保险2025年保费规模突破1550亿元，其中近八成来源于财政补贴，为1.25亿户次农户提供风险保障超5.2万亿元 [11] - **社保覆盖面扩大**：人社部将进一步扩大社会保险覆盖面，支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工养老保险，并推动职业伤害保障试点扩大到全国 [12] - **宏观数据发布**：2025年GDP同比增长5.0%，规模以上工业增加值增长5.9% [15] 全国居民人均可支配收入43377元，名义增长5.0% [17] - **人身险利率稳定**：中保协人身险预定利率研究值为1.89%，普通型人身险产品预定利率最高值2.0%未触发下调机制，预计短期内保持稳定 [20] - **地方金融政策推动**：上海印发养老金融高质量发展行动方案，要求服务多层次养老保障体系并满足养老产业融资需求 [21] 深圳发布行动方案，鼓励保险机构在前沿科技领域开展研究，设立人工智能保险创新中心，并力争到2028年底科技保险保费收入年均增速超10% [21][22][23][24] 公司动态 - **中国人寿战略投资**：拟出资40亿元联合成立合伙企业，聚焦长三角地区人工智能、集成电路和生物医药领域的成长期科技创新企业 [26] 其海外公司总资产超4528亿港元，积极参与半导体、AI、医疗等领域股权投资，并认购24亿港元香港多币种数码绿色债券 [27][28] - **人保寿险投资成果**：其投资的精锋医疗于2026年成功在香港上市 [29][30] - **民生人寿参与核电**：与阿里系、雅戈尔等多家浙江民企共同入股中核（象山）核能有限公司，参与金七门核电项目 [31] - **大家人寿入股商业地产**：联合广州国资入股万达商管旗下公司，持股24.67% [32] - **上市险企业绩预增**：中国太平预计2025年股东应占溢利较去年同期增长约215%至225% [33] 中国太保2025年寿险原保费收入2581.15亿元，同比增长8.1% [34] - **理赔服务报告发布**：太保寿险2025年累计赔付201亿元，重疾赔付占比超50% [35] 泰康人寿30年累计赔付757亿元，2025年日均赔付2620万元 [37] 众安保险2025年累计赔付179亿元，AI应用使超45%理赔案件实现自动化审核 [38][39] - **公司治理与人事变动**：新华保险公司章程修订获核准，不再设立监事会 [40] 法巴天星保险正式开业，聚焦新能源汽车保险领域 [41][42] 多家公司出现高管变动，包括华泰保险、德华安顾人寿、东海航运保险等 [44][45][46][48][49][50][51] - **违规与司法案件**：恒邦保险原董事长肖晓华被查 [52] 原山东银保监局一级巡视员孙建宁因受贿一审被判11年 [53] 行业动态 - **品牌价值**：7家中国险企上榜《2026年全球品牌价值500强》，包括中国平安、中国人寿等 [55] - **业绩展望**：上市险企2025年保费、利润有望实现“双增”，权益市场上涨成为增厚利润的关键驱动因素 [56][57] - **资管产品登记**：2025年保险资管机构登记债权计划、股权计划、私募基金共314只，规模5104.43亿元，其中股权投资计划规模同比增加12.52% [58] 资产支持计划（保险版ABS）登记规模达3625.14亿元 [59] - **万能险利率下行**：大部分万能险产品年结算利率已降至2.5%—3%区间，超过3%的产品已成少数 [60] - **投资策略**：险资看好2026年权益市场，计划通过“哑铃型”策略，在配置红利资产的同时，积极把握“硬科技”等成长板块投资机会 [61][62] - **资管产品收益**：2025年1588只保险资管产品中超九成获正收益，平均收益率8.36%，其中权益类产品平均收益率达24.42% [63] - **不动产投资热潮**：险资近期频繁收购优质商业不动产，如招商信诺人寿与利安人寿联合体斥资数亿元收购上海东锦江希尔顿逸林酒店，以获取长期稳定现金流 [64] - **跨界与创新**：中国移动通过旗下保险经纪公司推出“移动医保保”等保险产品，跨界进入保险市场 [65][66] 全国首个金融气象AI模型“熵机”发布，可用于保险等金融机构的风险管理 [67] 美国有保险公司为特斯拉FSD用户提供保费50%的折扣 [68] 产品服务 - **养老健康服务创新**：平安好医生升级“岁岁平安”守护计划，通过每日打卡构建“识别—响应—救援”闭环，护航居家养老安全 [70][71] - **特色保险产品上线**：广东省生殖医院推出“安胎保”保胎保险 [72] 全国首单传统金属锻錾技艺产品责任险在北京落地 [73] - **AI技术应用**：阳光保险发布三款AI产品，聚焦理赔、编程和员工效率提升，其中AI编程助手将代码采纳率由20%提升至70% [72]