指数与ETF市场表现 - 中证细分有色金属产业主题指数强势上涨1.33%，成分股锡业股份上涨3.60%，中孚实业上涨2.99%，天山铝业上涨2.99% [1] - 有色50ETF上涨1.37%，报1.48元，近3月累计上涨19.69% [1] - 有色50ETF近3月规模增长20.85亿元，近1周份额增长9400万份 [3] - 有色50ETF最新资金净流入879.11万元，近5日合计流入8122.74万元，近10日净流入2.94亿元 [3] 行业基本面与催化剂 - 四川省松潘县东北寨金矿床新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量81.06吨，规模达特大型，金平均品位3.75克/吨，价值超760亿元 [3] - 中国铝业金属镓产能位居世界第一，其控股子公司拟以22.67亿元收购三家铝业公司少数股东股权 [4] - 铜市场长期受供给硬约束与需求新动能驱动，AI算力与能源革命构筑新需求支柱，预计2026年供需缺口持续，铜价中枢有望强势上行 [4] - 宏观宽松预期为有色金属价格提供支撑，黄金等贵金属直接受益，铜的供给扰动或成常态 [4] - 经贸和谈与美联储降息等宏观因素有望改善市场预期与流动性，利好铜铝等工业金属价格上涨，四季度行业业绩增速有望提升 [5] 有色50ETF产品优势 - 有色50ETF标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量合计高达46%，同类领先 [6] - 有色50ETF聚焦铜、金、铝、锂、稀土等核心品种，前五大成分股集中度高达38% [6][7] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率达36%，最大回撤为-42%，表现优于同类指数 [7][8] - 有色50ETF标的指数当前PE为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达131%，涨幅由盈利驱动而非估值提升 [8]

市场指数表现 - 恒生指数开盘上涨0.07% [1] - 恒生科技指数开盘下跌0.1% [1] 公司股价异动 - 药明康德股价下跌超过3% [1] - 蔚来股价下跌超过2% [1] - 紫金矿业股价上涨超过2% [1]

矿床勘探成果 - 四川省松潘县东北寨金矿床勘探项目新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量达81.06吨，规模达到特大型 [1] - 矿床金平均品位为3.75克/吨，是四川省截至目前完成备案的资源量最大的金矿 [1] - 以现货黄金金价估算，累计查明金资源量约为260万盎司，价值超过760亿元人民币 [1] 勘探历史与工作 - 东北寨金矿于1970年代被发现，勘探工作由四川省地质矿产勘查开发局下属第十地质大队承担 [1] - 历经持续攻坚，累计施工钻探近10万米、坑道4000余米，采集各类样品35000件，最终实现找矿重大突破 [1] 探矿权与公司信息 - 矿床探矿权人为松潘县紫金工贸有限责任公司，勘查面积为4.8605平方公里，证书有效期限为2023年08月09日至2028年08月09日 [3] - 松潘县紫金工贸有限责任公司成立于2005年，注册资本为18000万人民币，企业类型为国有控股的有限责任公司 [3][4] 股东结构 - 公司主要股东包括：阿坝州国鑫矿产资源开发有限公司（持股30%）、紫金矿业集团股份有限公司（持股23.8%）、云南经纬矿业投资有限公司（持股23.1%）、四川省地质矿产勘查开发局川西北地质队（持股23.1%） [5] 主要股东紫金矿业概况 - 紫金矿业为上海A股（601899 SH）和香港H股（2899 HK）两地上市的大型跨国矿业集团，在国内17个省（区）和海外18个国家拥有超过30个重要矿业基地 [6] - 公司矿产铜、金、锌产量中国第1，分别位居全球第4、第6、第4位，海外资源储量、产量、利润和员工人数均超过国内 [6] 紫金矿业近期业绩与动态 - 公司前三季度营收2542亿元，同比上涨10.33%；归母净利润378.64亿元，同比上涨55.45%，已超去年全年320.51亿元的净利总额 [6] - 报告期内矿产金、铜产量分别同比增长20%、5%，公司把握金属价格上行窗口，尽产尽销 [6] - 今年以来公司完成了加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等重大项目的收购和交割 [6]

市场开盘表现 - 上证指数高开0.08%，报3867.20点 [2][3] - 深证成指低开0.03%，报12903.91点 [2][3] - 创业板指低开0.11%，报3041.20点 [2][3] - 恒生指数高开0.07% [4] - 恒生科技指数低开0.1% [4] 行业板块动态 - 有色行业集体高开，其中有色锡、铝涨幅居前 [1][3] - AI算力概念持续活跃，寒武纪股价高开超过3% [3] - CPO概念板块普遍出现回调 [3] - 锂电、水产、地产板块多数下跌 [3] 个股显著异动 - 万科A跳空低开近5% [3] - 港股万科企业跳空低开超过5%，价格接近历史低点 [4] - 中国铝业港股高开超过4% [4] - 紫金矿业港股上涨近3% [4] - 百度集团港股下跌超过1% [4] 宏观及市场环境 - 央行开展3564亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [4] - 当日有3000亿元逆回购到期 [4] - 人民币对美元中间价调升17个基点，报7.0779，创一定时期新高 [4]

东北寨金矿勘探成果 - 四川省松潘县东北寨金矿床勘探项目新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量达81.06吨，规模达到特大型，矿床金平均品位为3.75克/吨，是四川完成备案的资源量最大的金矿 [2] - 以现货黄金金价估算，累计查明金资源量约为260万盎司，价值超过760亿元人民币 [2] - 勘查面积为4.8605平方公里，探矿权人为松潘县紫金工贸有限责任公司，证书有效期限为2023年08月09日至2028年08月09日 [2] 探矿权人股权结构 - 松潘县紫金工贸有限责任公司成立于2005年，注册资本为18000万人民币，公司类型为国有控股有限责任公司 [3] - 股东持股比例为：阿坝州国鑫矿产资源开发有限公司持股30%，紫金矿业集团股份有限公司持股23.8%，云南经纬矿业投资有限公司持股23.1%，四川省地质矿产勘查开发局川西北地质队持股23.1% [3] 紫金矿业资源储备与行业地位 - 紫金矿业在《福布斯》2025全球上市企业2000强榜单中位居全球上榜黄金企业第1位 [3] - 公司在国内17个省（区）和海外18个国家拥有超过30个重要矿业基地，储备资源量包括铜超1.1亿吨、黄金3973吨、当量碳酸锂1788万吨，是中国控制金属矿产资源最多的企业 [4] - 公司铜、金、锌、钼、锂资源量分别位居全球第5、第6、第3、第1和第10位，其中50%以上资源为自主勘查获得 [4] 黄金市场价格走势 - 国际金价显著走强，伦敦金现报4154美元/盎司，年内累计涨幅超过50% [4] - 国内金价方面，上海黄金交易所Au99.99合约今年10月一度突破1000元/克，近期多数时间在900元/克之上盘整，年内累计涨幅亦超过50% [4] - 国内品牌黄金珠宝店的金饰价格普遍超过1300元/克 [5]

东北寨金矿资源概况 - 四川省松潘县东北寨金矿床新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量达81.06吨，规模达到特大型 [1] - 矿床金平均品位为3.75克/吨，是四川省截至目前完成备案的资源量最大的金矿 [1] - 以现货黄金金价估算，累计查明金资源量约为260万盎司，价值超过760亿元人民币 [1] 探矿权与项目信息 - 项目探矿权人为松潘县紫金工贸有限责任公司，勘查面积为4.8605平方公里 [1] - 探矿许可证有效期限为2023年08月09日至2028年08月09日 [1] - 探矿权人地址位于松潘县进安镇岷山村，探矿许可证号为T5100002008054010007965 [2] 探矿权人股权结构 - 松潘县紫金工贸有限责任公司成立于2005年4月13日，注册资本为18000万人民币，实缴资本为18000万人民币 [3] - 公司股权结构为：阿坝州国鑫矿产资源开发有限公司持股30%，紫金矿业集团股份有限公司持股23.8%，云南经纬矿业投资有限公司持股23.1%，四川省地质矿产勘查开发局川西北地质队持股23.1% [3] - 企业类型为国有控股的有限责任公司，参保人数为9人 [3] 紫金矿业行业地位与资源储备 - 紫金矿业在《福布斯》2025全球上市企业2000强榜单中，位居全球上榜黄金企业第1位 [3] - 公司在国内17个省区和海外18个国家拥有超过30个重要矿业基地，铜资源量超1.1亿吨，黄金资源量3973吨，当量碳酸锂资源量1788万吨 [4] - 公司铜、金、锌、钼、锂资源量分别位居全球第5、第6、第3、第1和第10位，其中超过50%的资源为自主勘查获得 [4] 黄金市场行情 - 伦敦金现价报4154美元/盎司，较前日上涨0.58%，年内累计涨幅超过50% [4][6] - 上海黄金交易所Au99.99合约价格在10月一度突破1000元/克，近期多数时间在900元/克之上盘整，年内累计涨幅亦超过50% [4] - 国内品牌黄金珠宝店的金饰价格普遍超过1300元/克 [4]

核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，重点看好黄金、铜、钨、钴等金属品种在2026年的投资机会，核心逻辑在于供需格局的改善和价格上行预期[2][5][6][7][8] - 黄金：短期受美联储降息节奏影响，长期在避险需求、央行购金及抗通胀属性支撑下仍有上涨动力[2][5] - 铜：预计2026年供给转向短缺，新能源和AI领域需求强劲，铜价有望得到支撑[6] - 钨：战略属性凸显，中国控制全球大部分供应，光伏和军工需求强劲，供给刚性推动价格强势运行[7] - 钴：刚果（金）实施出口配额政策，预计2026年供给缺口扩大，钴价有望上行[8] 行业表现回顾 - 2024年12月31日至2025年11月21日，申万有色金属行业指数上涨65.71%，跑赢沪深300指数52.53个百分点，位列申万一级行业第1位；钢铁行业指数上涨22.24%，跑赢沪深300指数9.05个百分点，位列第9位[19] - 有色金属子板块中，能源金属、小金属、贵金属涨幅居前，分别上涨83.18%、67.76%、64.35%；钢铁子板块中冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ分别上涨41.25%、19.96%、13.75%[20] - 截至2025年11月21日，有色金属行业市盈率为24.68倍，较沪深300估值溢价77.77%；钢铁行业市盈率为62.43倍，估值溢价349.65%[21] - 2025年前三季度有色金属行业营收28220.96亿元，同比增长9.30%，归母净利1512.88亿元，同比增长41.55%；钢铁行业营收14252.05亿元，同比下降6.18%，但归母净利扭亏为盈，达218.53亿元[27][34] 黄金市场分析 - 2025年初以来黄金价格涨势较好，COMEX黄金期货在3月、9月单月涨幅分别达10.08%、10.57%，主要受关税政策、地缘冲突、央行购金等因素推动[44][47][48] - 美联储2025年已降息两次共50bp，未来仍有约75bp降息空间，2026年新主席可能受政治因素影响超预期降息，利好金价[5][50][52][59] - 全球黄金ETF投资需求快速增长，央行购金空间仍大，中高收入国家黄金储备占比远低于欧美，购金需求有支撑[60][66][70] - 地缘政治风险指数处于高位，美国债务占GDP比例达120.79%，长期风险提升黄金避险吸引力[72][75] 铜市场分析 - 2025年LME铜价震荡走强，10月涨幅达5.84%，受关税政策、供给侧扰动及需求预期影响[79][83] - 新能源领域需求强劲，预计2030年全球风电、光伏新增装机量达194GW、860GW，CAGR分别为8.79%、6.21%；AI发展带动数据中心用铜需求，全球数据中心市场规模2033年预计达6287亿美元，2025-2033年CAGR为16.1%[86][89][97] - 供给端受矿山品位下降、政治风险及事故频发拖累，2025年卡莫阿-卡库拉铜矿因事故下调产量目标至37-42万吨，Grasberg铜矿事故可能导致2026年产量下降35%[98][105][106][107] - ICSG预测2026年精炼铜供给短缺15万吨，较2025年4月预测的过剩21万吨转为短缺，铜价有望走强[108] 钨市场分析 - 中国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采实行严格管控，国内供应难有较大增量；海外项目面临资金压力，短期难以形成产能[7] - 需求端受光伏钨丝渗透率提升、军工支出增长及降息周期带动，全球军费支出增长趋势明确，支撑钨特钢需求[7] - 供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行，建议关注钨行业相关企业的投资机会[7] 钴市场分析 - 刚果（金）2025年9月提出钴出口配额制，2026年与2027年每年最多允许出口96600吨，对比2024年约19万吨产量，供应将大幅缩减[8] - 需求端受新能源汽车、便携式设备及航空领域拉动，预计全球钴供给缺口扩大，推动钴价上行[8] 投资策略 - 维持对中金黄金、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业的“增持”评级，建议关注黄金、铜、钨、钴产业链上游资源企业[3][11]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，行业板块涨少跌多 [1] - 医药商业、商业百货、化学制药、半导体等板块涨幅居前 [1] - 船舶制造、航天航空、游戏、电子化学品等板块跌幅居前 [1] - 沪深两市全天主力资金净流出110.12亿元 [1] 行业资金流向 - 15个行业主力资金净流入，汽车、纺织服饰、综合行业净流入均超3亿元 [1] - 建筑材料、食品饮料、建筑装饰行业主力资金净流入金额均超2亿元 [1] - 16个行业主力资金净流出，基础化工行业净流出11.28亿元居首 [1] - 社会服务、房地产、非银金融行业主力资金净流出金额均超6亿元 [1] - 农林牧渔、环保、轻工制造行业主力资金净流出金额均超4亿元 [1] 个股资金流向 - 63股主力资金净流入均超1亿元，其中5股净流入均超10亿元 [2] - CPO概念股新易盛、中际旭创主力资金分别净流入16.46亿元、13.06亿元 [3] - 阳光电源主力资金净流入12.43亿元，浪潮信息净流入11.28亿元 [4] - 31股主力资金净流出均超2亿元，航天发展、光库科技等净流出均超3亿元 [4] 尾盘资金动向 - 尾盘沪深两市主力资金净流出15.41亿元 [5] - 尾盘商贸零售、食品饮料行业主力资金净流入金额居前，均超2亿元 [5] - 电子、家用电器行业尾盘主力资金净流入金额均超1亿元 [5] - 遥望科技、东芯股份、美的集团3股尾盘主力资金净流入超1亿元 [6] - 东芯股份"20cm"涨停，龙虎榜显示合计净买入3.73亿元 [6] - 中际旭创、光库科技尾盘主力资金净流出均超1亿元 [6] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日下跌1.54%，市盈率20.73倍，最新份额增加6450万份 [10] - 游戏ETF近五日上涨3.51%，市盈率36.91倍，最新份额减少2.5亿份 [10] - 科创50ETF近五日下跌2.19%，市盈率147.85倍，最新份额减少4.3亿份 [10] - 云计算50ETF近五日上涨2.01%，市盈率90.59倍，最新份额增加100万份 [10]

核心观点 - 报告维持对钢铁行业的"看好"评级和对有色金属行业的"看好"评级 [6] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [6] 行业情况及产品价格走势 - 钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡运行 [2] - 铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑；我国废铜进口量较大，如果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张 [2] - 铝：12月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或维持震荡 [2] - 黄金：美国非农就业数据超预期，美联储官员的意见分歧较大且偏鹰，短期看金价上行压力较大 [2] - 锂：行业基本面向好，广期所对碳酸锂合约交易规则的调整对市场投机行为有抑制，短期锂价波动或加大；我国对固态电池产业政策支持力度大 [2] - 稀土：下游需求没有明显改善，短期稀土价格或震荡运行 [2] 投资策略 - 钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，"设备更新"和"低碳转型"也有望成为行业发展热点；建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [3] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的"反内卷"预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振；看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [3] - 铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；氧化铝方面，"反内卷"政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升；看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估；我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [4] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [5]

行业政策与影响 - 中国有色金属工业协会副会长表示政府指示限制过剩产能并关闭非法建设的铜冶炼产能[1] - 摩根士丹利相信一旦措施落实将利好铜价及主要铜企[1] 公司股价展望 - 摩根士丹利相信紫金矿业股价有70%至80%机会在未来15天内上升[1]