投资评级 - 报告对徐工机械维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收与净利润实现稳健增长，经营质量夯实，为加速发展奠定基础 [1][5] - 海外业务持续提升，本土化布局完善，全球化能力提档升级 [5] - 公司加强资金与回款管理，经营现金流显著改善，风险控制能力增强 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收781.57亿元，同比增长11.61%；归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [5] - 2025年第三季度单季实现营收233.49亿元，同比增长20.99%；归母净利润16.19亿元，同比增长0.22% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.33%，同比下降1.30个百分点；净利率为7.78%，同比提升0.04个百分点 [5] - 2025年第三季度单季毛利率为23.02%，同比下降2.52个百分点，环比提升1.03个百分点；净利率为7.14%，同比下降1.17个百分点，环比下降1.38个百分点 [5] - 2025年前三季度销售费用率同比下降1.85个百分点，财务费用率同比下降1.91个百分点 [5] - 2025年第三季度单季销售费用率同比下降2.64个百分点，环比上升1.54个百分点；财务费用率同比上升0.46个百分点，环比上升1.48个百分点 [5] 海外业务拓展 - 2025年前三季度外销收入达375.94亿元，收入占比为48.10%，同比提升2.30个百分点 [5] - 公司拥有50多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区 [5] - 主要海外工厂的当地化率已达50.00% [5] - 2025年上半年在意大利、赞比亚、几内亚等国家成立贸易类子公司 [5] 经营质量与风险控制 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为56.92亿元，同比增加36.48亿元 [5] - 2025年第三季度单季经营活动现金流净额为19.67亿元，同比增加16.26亿元 [5] - 截至2025年第三季度末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.62元、0.79元、0.89元 [5] - 对应2025-2027年的市盈率分别为17倍、13倍、12倍 [5] - 预测2025-2027年营业总收入分别为1012.30亿元、1129.42亿元、1267.79亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为73.07亿元、92.67亿元、104.20亿元 [6]

板块整体表现 - 工程机械板块在11月4日整体下跌0.76%，表现弱于上证指数（下跌0.41%）和深证成指（下跌1.71%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 厦工股份领涨板块，收盘价3.37元，单日涨幅达10.13%，成交62.13万手，成交额2.06亿元[1] - 铁拓机械涨幅7.93%，收盘价26.96元，成交10.70万手，成交额2.81亿元[1] - 柳工上涨2.49%，收盘价11.95元，成交79.91万手，成交额9.58亿元[1] 领跌个股表现 - 唯万密封领跌板块，单日跌幅6.36%，收盘价36.53元，成交5.27万手，成交额1.96亿元[2] - 长龄液压下跌4.83%，收盘价65.15元，成交2.29万手，成交额1.51亿元[2] - 同力股份下跌3.57%，收盘价22.17元，成交11.40万手，成交额2.54亿元[2] 板块资金流向 - 工程机械板块整体呈现主力资金净流入1.14亿元，游资资金净流入7798.71万元，散户资金净流出1.92亿元[2] - 厦工股份获得主力资金净流入1.16亿元，主力净占比高达56.15%[3] - 三一重工获得主力资金净流入1.10亿元，主力净占比9.76%[3] - 柳工获得主力资金净流入8890.19万元，主力净占比9.28%[3]

公司评级与财务表现 - 上海证券给予徐工机械买入评级 [1] - 公司2025年第三季度单季收入实现同比增长 [1] - 2025年第三季度利润增速表现平稳 [1] - 公司经营现金流改善明显，经营质量不断夯实 [1] 行业动态与市场环境 - 行业海外订单猛增246%，覆盖50多国和地区 [1] - 行业存在企业以亏本价销售的现象 [1] - 需警惕恶性竞争扩大至海外市场的风险 [1]

股价表现与资金流向 - 11月4日盘中股价上涨2.07%至10.85元/股，总市值达1275.20亿元，成交额1.53亿元，换手率0.15% [1] - 当日主力资金净流入1760.65万元，其中特大单净买入553.60万元，大单净买入1207.05万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨39.91%，近5个交易日上涨6.06%，近60日上涨30.25%，近20日小幅下跌1.36% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为起重机械、铲运机械、压实机械等工程机械的研发、制造、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成为：土方机械31.05%，其他工程机械、备件及其他28.09%，起重机械19.11%，矿业机械8.64%，高空作业机械8.34%，桩工机械4.77% [1] - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械整机，概念板块包括雅砻江电站概念、工程机械、垃圾分类、水电概念、一带一路等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入781.57亿元，同比增长13.72% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润59.77亿元，同比增长12.59% [2] - A股上市后累计派发现金红利124.45亿元，近三年累计派现59.55亿元 [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.61万户，较上期减少20.10% [2] - 同期人均流通股增至87559股，较上期增加43.58% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股4.71亿股（较上期减少6265.62万股），中国证券金融股份有限公司持股1.67亿股（持股不变） [3]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入782亿元，同比增长12% [2] - 2025年第三季度单季营业收入233亿元，同比增长21% [2] - 2025年前三季度净利润约60亿元 [2] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额57亿元，同比增长210% [2] - 2025年前三季度毛利率较同期提升0.36个百分点 [2] - 2025年9月末表外按揭和融资租赁担保余额476.52亿元，较期初压降205.45亿元 [2] 市场收入 - 2025年前三季度国际化收入376亿元，同比增长17% [2] - 2025年前三季度内销收入406亿元，同比增长7% [2] - 2025年第三季度单季国际化收入120亿元，同比增长19% [2] - 2025年第三季度单季内销收入113亿元，同比增长24% [2] 战略目标与展望 - 公司2025年总体目标是营业收入增长10%以上 [3] - 预计2025年未来一定时间内公司毛利率将保持每年增长态势 [3] - 预计下半年行业出口持续保持10%以上增长 [3] - 预计下半年内销持续回暖 [3] 投资者回报 - 未来三年（2025-2027年度）每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现可供分配利润的40% [3] - 公司控股股东已承诺每年实施增持计划 [3] 海外市场 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区 [4] - 海外市场需求持续释放，国产品牌综合竞争力提升 [4] - 国内重点企业纷纷调整全球产能规划，落地本地化战略 [5] 矿山机械业务 - 宽体车业务注入后形成行业内产品系列最齐全的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案 [5] - 矿业机械目前国内第一、世界前五 [5] - 矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）在2030年目标是超400亿元 [5] 毛利率提升措施 - 稳价格，降成本（采购降本、研发降本、生产降本等） [3] - 四调整：产品结构调整、产业结构调整、市场结构调整和客户结构调整 [3]

投资评级 - 对徐工机械的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为徐工机械2025年第三季度收入实现稳健增长，经营质量不断夯实，预计2025-2027年公司营业收入和归母净利润将保持增长态势 [5][7][8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入781.57亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入233.49亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [5] - 2025年第三季度单季度扣非后归母净利润为15.35亿元，同比下降3.71% [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为23.02%，同比下降2.52个百分点；净利率为7.14%，同比下降1.17个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度期间费用率为13.98%，同比下降2.58个百分点，其中销售费用率同比下降2.64个百分点 [6] - 盈利短期承压主要因存货减值损失增加约1亿元，以及投资收益减少约3.5亿元 [6] 经营质量与现金流 - 2025年前三季度经营活动现金流净流入56.9亿元，同比增长210% [7] - 公司持续夯实资产质量，2025年三季度末按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元 [7] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入为1011.06亿元，同比增长10.31%；归母净利润为73.15亿元，同比增长22.41% [8][10] - 预计2026年营业收入为1149.60亿元，同比增长13.70%；归母净利润为92.58亿元，同比增长26.55% [8][10] - 预计2027年营业收入为1337.50亿元，同比增长16.35%；归母净利润为115.14亿元，同比增长24.38% [8][10] 估值指标 - 当前股价对应2025年市盈率为17倍，2026年为14倍，2027年为11倍 [8][10] - 当前股价对应2025年市净率为2.05倍，2026年为1.88倍，2027年为1.70倍 [10]

机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研家数前二十的热门公司包括联影医疗(317家)、三花智控(284家)、兆易创新(276家)、金盘科技(254家)和蓝思科技(249家)等[13][14] - 近5天机构调研家数前二十的热门公司包括联影医疗(317家)、三花智控(284家)、上海家化(165家)、聚和材料(161家)和恺英网络(199家)等[13][16] - 近30天机构调研家数前二十的热门公司中评级机构家数≥10家的有17家，包括兆易创新、联影医疗和九号公司-WD(186家)等[13] - 多氟多、九号公司-WD和吉比特2025年三季报归母净利润相较2024年实现较大增长[13] - 近30天机构调研次数前二十的热门公司包括欧科亿(25次)、芳源股份(7次)、大族数控(6次)、博实结(6次)和杰瑞股份(5次)等[17][18] - 近5天机构调研次数前二十的热门公司包括欧科亿(13次)、芳源股份(5次)、大族数控(4次)、杰瑞股份(4次)和金风科技(4次)等[17][20] - 近30天机构调研次数前二十的热门公司中评级机构家数≥10家的有6家，包括长安汽车、杰瑞股份和金风科技等[17] - 骄成超声和大族数控2025年三季报归母净利润相较2024年实现较大增长[17] A股上市公司重要股东增持情况 - 2025年10月27日至10月31日期间，仅有云意电气1家上市公司发布重要股东增持进展情况公告，拟增持金额上下限均值为0.15亿元，占公告日市值比例为0.14%[3][21] - 2025年1月1日至10月31日期间，发布重要股东增持进展情况公告的公司共计286家，评级机构家数≥10家的有73家[5][21] - 评级机构家数≥10家且拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例>1%的公司共19家，按比例由高至低排序建议关注仙鹤股份(2.87%)、新集能源(2.22%)和中炬高新(2.06%)等[5][21][22] A股上市公司回购情况 - 2025年10月27日至10月31日期间，共计126家公司发布回购进展情况公告，评级机构家数≥10家的有35家[4] - 预计回购金额上下限均值占预案日市值比例>1%的有10家，按比例由高至低排序建议关注健盛集团(6.36%)、华发股份(3.06%)、柳工(2.31%)和乐普医疗(2.10%)等[4][25][27] - 2025年1月1日至10月31日期间，共计1,798家公司发布回购进展情况公告，评级机构家数≥10家的有347家[6][26] - 预计回购金额上下限均值占预案日市值比例>1%的有89家，处于董事会预案阶段的包括顺丰控股(1.11%)、华明装备(1.21%)、徐工机械(2.82%)、中控技术(1.79%)和海大集团(1.36%)等[6][26][27][30] 投资建议 - 机构调研方面建议关注近30天调研热度高、评级机构家数≥10家且2025年三季报归母净利润实现较大增长的多氟多、九号公司-WD和吉比特[31] - 重要股东增持方面建议关注评级机构家数≥10家且增持金额占比>1%的仙鹤股份、新集能源和中炬高新等[31] - 公司回购方面建议关注评级机构家数≥10家且回购比例>1%的上市公司，特别是处于董事会预案阶段的顺丰控股、华明装备、徐工机械、中控技术和海大集团[31]

回购计划 - 拟以3 - 6亿自有资金回购股份用于减资注销[1] - 回购价格不超12.83元/股[1][3] - 实施期限自股东大会通过起不超十二个月[2] 回购进展 - 截至2025年10月31日，累计回购36419003股，占比0.31%[3] - 最高成交价9.84元/股，最低7.67元/股[3] - 成交总额299972235.17元（不含费用）[3] 后续安排 - 后续根据市场情况在期限内继续实施[5] - 按规定及时履行信息披露义务[5]

股份回购 - 2025年4月8日审议通过不超36亿且不低于18亿的股份回购议案，回购价不超13元/股[1] - 2025年7月9日调整回购价格上限为不超12.83元/股[2] - 截至2025年10月31日，累计回购314,577,416股，占总股本2.68%[3] - 截至2025年10月31日，回购最高成交价9.94元/股，最低8.00元/股[3] - 截至2025年10月31日，回购成交总额2,749,792,819.22元（不含交易费用）[3]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，且为维持评级 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告公司2025年前三季度营业总收入781.57亿元，同比增长11.61%，归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业总收入233.49亿元，同比增长20.99%，创整体上市后单季收入增速新高，归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [1][6] - 公司业绩稳定增长，整体表现符合预期，展望2026年，内需迎来全面复苏首年，海外持续发力矿机等新兴业务，看好公司收入增长边际加速 [1][6] 行业与市场地位 - 根据工程机械工业协会数据，2025年1-9月挖机行业总销量17.4万台，同比增长18.09%，其中内销增长21.55%，出口增长14.61% [6] - 非挖品类呈现“内销7升3降、出口8升2降”态势，全品类复苏、内外需共振逻辑巩固 [6] - 公司作为工程机械综合龙头主机厂，受益于行业景气升级及自身非挖内销回暖、矿机海外交付加速 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率22.33%，净利率7.78%，同比分别提升0.36和0.04个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率23.02%，净利率7.14%，同比分别下降0.63和1.29个百分点，主要受内销收入占比提升、二手机处置及德国施维英毛利率波动影响 [6] - 第三季度销管研费用率合计12.46%，同比下降1.14个百分点，规模化效应带来销售、管理费用率下降，但汇兑损失导致财务费用率等合计影响净利率-1.99个百分点 [6] - 若剔除汇兑影响，公司单季经营性业绩同比增速超50% [6] 现金流与经营质量 - 2025年第三季度公司实现经营性现金流净额19.67亿元，同比大幅增长481.95%，净现比达1.22 [6] - 现金流表现大超预期，反映公司持续加强订单回款管理力度，经营质量显著优化 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为1022.18亿元、1140.17亿元、1300.73亿元，同比增长12%、12%、14% [6] - 预测同期归母净利润分别为72.87亿元、90.54亿元、113.56亿元，同比增长22%、24%、25% [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为17.2倍、13.8倍、11.0倍 [6][7] - 公司国企改革、新品拓展持续兑现，盈利能力与全球竞争力有望提升，具备较高长期价值 [6] 财务数据摘要 - 公司总市值125.1十亿元，流通市值98.8十亿元，每股净资产5.1元，净资产收益率11.1%，资产负债率65.9% [2] - 财务预测显示公司毛利率从2024年22.5%提升至2027年24.5%，净利率从6.5%提升至8.7%，净资产收益率从10.4%提升至15.1% [10] - 资产负债率呈下降趋势，从2024年62.4%预计降至2027年57.4% [10]