产品发布与市场布局 - 长安启源于11月9日发布启源A06，包括六款纯电车型（官方指导价10.99万至14.99万元）和两款增程车型（官方指导价11.99万元和12.99万元）[2] - 启源A06定位为中大型轿车，介于A05和A07之间，主要面向年轻家庭用车场景，公司借此加密在主流新能源家轿市场的产品布局[2] - 长安启源产品线已覆盖轿车（A07、A05、A06）、SUV（Q07、Q05）及E系列（E07）和微型车（Lumin），售价区间为5万至30万元[2] - 公司主销车型集中在10万至15万元价格区间，启源A06的推出旨在加大资源聚焦该市场以改善产品销售结构[2] 销量表现与战略目标 - 2025年10月长安启源销量达到3.63万辆，其中Q07销量超过1万辆，A07和Q05表现良好，但高价E07销量有限，微型车Lumin贡献了相当多销量[2] - 自2023年8月发布以来，长安启源累计销售超过30万辆[3] - 公司制定了“大单品”战略，计划打造年销20万辆级的车型，Q07、A07、A06将是重点打造对象[4] - 长安启源的销售目标为2026年实现50万辆，2027年达到100万辆[3] 产品竞争力与技术配置 - 启源A06在主流新能源轿车市场的主要竞争者包括比亚迪秦PLUS、吉利银河星耀8、小鹏MONA3等[3] - 启源A06采用平价供给豪华配置策略，搭载800V碳化硅高压平台、6C闪充技术、全铝前双叉臂+后五连杆独立悬架以及SDA中央+区域环网电子电气架构[3] - 车辆具备由1颗激光雷达、3颗毫米波雷达、12颗超声波雷达与11个摄像头组成的全场景感知能力，拥有“比肩豪华”的差异化实力[3] - 启源A06的生产工厂与豪华品牌林肯中国同源，拥有全封闭高自动化生产线、0.1mm高精度冲压与先进涂装技术[3] 行业竞争与品牌定位 - 长安启源是长安汽车面向主流市场打造的新能源品牌，但与比亚迪、吉利银河及问界、理想等头部新势力企业相比，要真正成为主流品牌仍面临挑战[3] - 公司过去在产品定义和细分市场布局上多有尝试，目前正逐步将资源聚焦于主流市场[4]

总体市场表现 - 2025年10月全国乘用车市场零售销量约224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1% [1] - 2025年1-10月累计零售销量约1925万辆，同比增长7.9% [1] - 10月车市走势温和，未达预期“火热”局面，换购群体仍是车市主力 [4] - 中秋节在10月导致部分消费者节前购车，以及部分省市“以旧换新”补贴政策收紧，区域销量增速分化，影响10月销量持续拉升 [4] 细分市场零售表现 - 10月轿车零售101.3万辆，同比下降1.4%，环比下降0.8% [2] - 10月MPV零售8.5万辆，同比下降10.9%，环比下降7.6% [2] - 10月SUV零售114.3万辆，同比增长0.5%，环比增长1.2% [2] - 1-10月轿车累计零售881.4万辆，同比增长7.3% [2] - 1-10月MPV累计零售86.7万辆，同比增长2.1% [2] - 1-10月SUV累计零售956.9万辆，同比增长9.1% [2] 厂商批发销量表现 - 10月狭义乘用车批发销量295.1万辆，同比增长11.4%，环比增长3.7% [8] - 10月轿车批发117.2万辆，同比增长5.5%，环比增长0.6% [8] - 10月MPV批发11.5万辆，同比增长10.4%，环比增长1.2% [8] - 10月SUV批发166.4万辆，同比增长16.0%，环比增长6.1% [8] - 1-10月狭义乘用车累计批发2373.8万辆，同比增长13.6% [8] 自主品牌表现 - 10月自主品牌零售销量约155万辆，同比增长4% [5] - 10月自主品牌国内零售份额为68.7%，同比增长3个百分点 [5] - 1-10月自主品牌零售市场份额为65%，较去年同期提升5.5个百分点 [5] - 上汽、东风、长安、奇瑞、北汽等五大集团自主品牌10月销量合计同比增长17% [5] - 10月狭义乘用车厂商批发销量TOP10中，比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车保持前四名 [5] 汽车出口市场 - 10月我国汽车出口82.8万辆，同比增长42% [6] - 1-10月我国汽车出口约651万辆，同比增长23% [6] - 10月吉利汽车销量同比增长35.5%，长城汽车同比增长24.1% [6] - 10月比亚迪出口约8万辆，奇瑞汽车出口约4.1万辆，特斯拉中国出口约3.5万辆 [10] - 中国新能源车型在海外市场认可度持续提升 [10] 新能源汽车市场 - 10月新能源乘用车批发销量约162.1万辆，同比增长18.5%，环比增长8.5% [11] - 1-10月新能源乘用车累计批发销量约1205.8万辆，增长29.9% [11] - 10月常规燃油乘用车批发销量为131万辆，同比下滑3%，环比增长1% [11] - 1-10月常规燃油乘用车累计批发约1170万辆，同比下滑2% [11] - 10月新能源车厂商批发渗透率达55.3%，较2024年10月提升5.1个百分点 [14] - 10月自主品牌新能源车渗透率为70.1%，豪华车为39.1%，主流合资品牌仅有7.1% [14] - 10月乘用车批发销量超两万辆的车型有32款，其中新能源车型占20款 [14] 新能源汽车技术路线 - 10月新能源乘用车批发中，BEV为102.0万辆，同比增长31.6%，环比增长7.5% [12] - 10月PHEV批发48.0万辆，同比增长2.3%，环比增长13.1% [12] - 10月EREV批发12.1万辆，同比下降1.9%，环比持平 [12] - 1-10月BEV累计批发749.7万辆，同比增长38.9% [12] - 1-10月PHEV累计批发352.7万辆，同比增长19.2% [12] - 1-10月EREV累计批发103.4万辆，同比增长11.3% [12] 市场展望 - 从2026年1月1日起，新能源汽车购置税将从全额免税调整为减半征收，增强消费者年末购车紧迫感 [14] - 车企推出购置税补贴方案以应对交付周期延长，但此为年末暂时行为 [14] - 热销车型购买排队促使部分消费者转向平销车型，推动车市消费热度上升 [14] - 随着天气转冷和年末农民工返乡，农村地区购车热情将释放，新能源车和中低端燃油车市场将逐步升温 [14] - 11月是车企和经销商建库存最佳时机，为12月到春节前旺销期做准备，预计11月厂商销量仍有较强表现 [14]

核心观点 - 公司展现出新能源销量与海外市场高速增长与盈利能力承压并存的局面 凸显传统车企转型中的机遇与挑战 [1] 三季度财务表现 - 第三季度营收422.36亿元 同比增长23.36% 前三季度累计营收1149.27亿元 同比增长3.58% [2][3] - 第三季度归母净利润7.64亿元 同比增长2.13% 但环比下滑18.6% 前三季度归母净利润30.55亿元 同比下降14.66% [2][3] - 第三季度扣非净利润5.42亿元 同比增长5.77% 前三季度扣非净利润20.18亿元 同比增长20.08% [2][3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降64.61% 公司现金流持续收缩 [3][5] - 前三季度毛利率提升至近15% 呈现逐季向好态势 [5] 利润影响因素 - 政府补助大幅减少 前三季度同比降低67.52% 计入当期损益的政府补助本期为4801.28万元 今年累计5.08亿元 [3][4] - 销售费用激增 前三季度达73.55亿元 同比激增56.26% 主要因新能源销量提升导致服务费增加及新品推广广告费用增加 [3][4] - 为清理海外市场（如俄罗斯）库存 对当期报表造成一定影响 [5] 销量表现 - 第三季度总销量71.11万辆 同比增长26.8% 前三季度累计销量206.61万辆 同比增长8.46% [7] - 第三季度新能源销量27.25万辆 同比增长81.22% 前三季度新能源车累计销量72.4万辆 同比增长59.72% [6][7] - 第三季度海外出口约16.6万辆 同比增长96.3% 前三季度海外出口46.5万辆 同比增长10.7% 主要得益于泰国罗勇新能源工厂投产及成功开拓俄罗斯、东南亚等市场 [7] 业务结构与战略布局 - 新能源矩阵形成清晰梯队效应 阿维塔（高端）连续数月销量破万 深蓝汽车（中端）前三季度累计销量超23万辆 长安启源（大众市场）9月单月交付量达4.1万辆 [7] - 高端化突破仍显吃力 例如深蓝S09车型月销量约2000台 阿维塔销量主要依靠定价较低车型 [7] - 公司持续高额研发投入 每年不低于营收5% 技术成果如金钟罩电池、智慧新蓝鲸平台等开始转化为产品竞争力 [5] - 公司明确向智能低碳出行科技公司转型 并在人形机器人、飞行汽车等前沿领域有所布局 [8]

核心观点 - 市场在2025年第四季度将重新重视汽车智能化的投资机会，主要驱动力包括AI行情向物理世界应用的扩散以及Robotaxi等领域密集的产业催化剂[2] - 与2024年第四季度相比，2025年第四季度的智能化投资逻辑更侧重于AI技术的演绎和软件机会，而非硬件和C端销量，反映出产业兑现能力的增强[3] - 投资布局建议港股优于A股，软件优于硬件，B端机会优于C端，首选组合为小鹏汽车-W、地平线机器人-W和曹操出行[6] - 2026年被视为Robotaxi商业化落地的大年，核心玩家将加速入局L4级别自动驾驶[2] 消费者为智能化买单意愿分析 - 2025年9月，城市NOA级别智能驾驶在新能源乘用车中的渗透率达到22.4%，环比下降0.6个百分点，但仍维持在较好水平[17] - 分品牌看，2025年9月小鹏汽车城市NOA智驾渗透率为72.2%，问界为93.8%，理想汽车为64.3%，Wey牌达到97.1%[23][25] - 2025年8月，小鹏汽车的智能化渗透率突破新高，达到76.1%，环比提升2.9个百分点，主要受MONA M03 Max车型带动[7] - 预测显示，国内新能源乘用车城市NOA智驾销量将从2024年的118万辆增长至2027年的1024万辆，渗透率从11%提升至65%[16] - 2025-2027年，汽车智能化的核心任务是推动电动化渗透率从50%向80%以上突破，商业模式仍以帮助车企卖车的硬件模式为主[15] 车企智驾能力比较 - 2025年第三季度，新势力自研方阵智驾表现亮眼，小鹏、华为、理想稳居第一梯队，蔚来、小米快速跟进达到类第一梯队水平[42] - 小鹏自研图灵芯片上车，本地有效算力达2250 TOPS，并结合VLA车端部署，行驶逻辑更流畅；华为ADS 4.0舒适性体验更好；理想切换VLA架构后深度路测接管次数显著下降[42] - 特斯拉FSD V14版本参数量相比V13提升10倍达到百亿级别，上下文记忆时长从8秒扩展到24秒[7] - 小鹏于2025年11月发布第二代VLA模型，底层架构切换至VLA 2.0，依托阿里云3万卡智算集群与720亿参数基座模型，实现每5天全链路迭代一次[7] - 主流车企在智驾战略上存在差异：特斯拉、小鹏坚持纯视觉方案；华为全栈自研能力领先；国内其他车企多采用外部合作与自研结合的方式[46] 智能化供应链跟踪 - 汽车智能化产业链涵盖硬件、软件、整车及服务环节，硬件环节包括感知、决策、执行等，核心公司有舜宇光学科技、英伟达、德赛西威等[10] - 软件环节核心公司包括算法提供商文远知行、小马智行，中间件提供商中科创达等[10] - 2025年11月，小马智行、文远知行于港股上市，标志着Robotaxi进程加速[7] - 第三方智驾供应商积极推出新方案，如华为发布ADS 4.0技术路线，地平线发布基于J6P的HSD城区辅助驾驶系统[52] - 在域控制器和底盘领域，玩家日益增多，高通智驾域控制器与多家Tier 1合作，伯特利等多家Tier 1发布线控制动EMB技术[52] 汽车智能化主线投资建议 - 下游应用维度，Robotaxi视角建议关注一体化模式、技术提供商+运营分成模式以及网约车/出租车转型领域的标的[6] - Robovan视角可关注德赛西威、中邮科技等标的，C端卖车视角关注小鹏汽车、理想汽车、华为系、小米集团等[6] - 投资逻辑强调2025年第四季度更应关注软件机会和B端的突破，这与去年更强调硬件机会和C端销量带动形成差异[3] - 产业趋势展望分为三个阶段：2025年前帮助车企卖车，2027年实现车企软件收费，2030年后伴随Robotaxi渗透率突破和自主品牌全球崛起[8]

板块整体表现 - 乘用车板块在11月10日整体上涨1.4%，表现优于上证指数（上涨0.53%）和深证成指（上涨0.18%）[1] - 板块内个股多数上涨，长城汽车以4.17%的涨幅领涨，比亚迪和梅温田奥（原文如此）涨幅均超过2%[1] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过5亿元，其中赛力斯成交额达32.59亿元[1] 个股价格表现 - 长城汽车收盘价为23.73元，单日上涨4.17%，成交量为37.82万手，成交额为8.89亿元[1] - 比亚迪收盘价为99.39元，单日上涨2.25%，成交量为55.49万手，成交额为55.13亿元[1] - 赛力斯收盘价为138.65元，微涨0.06%，但成交额高达32.59亿元，显示市场关注度高[1] - 广汽集团和北汽蓝谷逆势下跌，跌幅分别为1.00%和0.49%[1] 资金流向分析 - 乘用车板块整体呈现主力资金净流出6.23亿元，但游资和散户资金分别净流入829.86万元和6.15亿元，显示资金观点存在分歧[1] - 比亚迪获得主力资金净流入5.87亿元，净占比达10.64%，是板块内最受主力资金青睐的个股[2] - 长城汽车主力资金净流入1.00亿元，净占比为11.29%，但游资和散户资金分别净流出1270.20万元和8768.60万元[2] - 赛力斯、上汽集团和海马汽车主力资金净流出显著，净流出额分别为3.30亿元、6039.68万元和8.5417亿元（原文如此）[2]

2025年10月整体乘用车市场表现 - 10月狭义乘用车零售销量224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1% [7] - 10月狭义乘用车批发销量293.2万辆，创当月历史新高，同比增长7.6%，环比增长4.9% [7][21] - 1-10月累计零售1925.0万辆，同比增长7.9%；累计批发2377.0万辆，同比增长12.3% [7][21] - 10月乘用车生产295.1万辆，同比增长11.4%，环比增长3.7%；1-10月累计生产2373.8万辆，累计同比增长13.6% [8][20] - 10月厂商库存增长14万辆，今年1-10月行业总体库存下降8万辆 [22] 2025年10月新能源乘用车市场表现 - 10月新能源乘用车零售128.2万辆，同比增长7.3%，环比下降1.3%；1-10月累计零售1015.1万辆，增长21.9% [11][23] - 10月新能源乘用车批发162.1万辆，同比增长18.5%，环比增长8.5%；1-10月累计批发1205.8万辆，增长29.9% [11][23] - 10月新能源车国内零售渗透率为57.2%，较去年同期提升4.3个百分点 [14][27] - 10月新能源车厂商批发渗透率55.3%，较2024年10月提升5.1个百分点 [14][24] - 10月新能源乘用车出口25.1万辆，同比增长104.2%，环比增长18.6%；1-10月累计出口187.9万辆，增长71.7% [12][23] 品牌与厂商竞争格局 - 10月自主品牌零售155万辆，同比增长4%，国内零售份额为68.7%，同比增长3个百分点 [19] - 1-10月自主品牌零售市场份额65%，较去年同期增长5.5个百分点 [19] - 10月主流合资品牌零售51万辆，同比下降10%；豪华车零售19万辆，同比下降10% [19] - 10月自主品牌新能源车零售份额70.8%，主流合资品牌新能源车份额3.2%，新势力份额22.7% [27] - 10月新能源月度批发销量突破万辆的厂商达到21家，占新能源乘用车总量94% [30] 出口市场表现 - 10月乘用车出口56.8万辆，同比增长27.7%，环比增长7.5%；1-10月乘用车厂商出口456.7万辆，同比增长14.2% [20] - 10月新能源车占出口总量的44.2%，较同期增长17个百分点 [20] - 2025年1-9月中国汽车实现出口571万辆，同比增速21% [35] - 2025年1-9月新能源汽车出口量232万辆，同比增长52% [35] - 2025年9月中国占世界汽车份额38%，较去年提升2个百分点 [39][40] 全球市场地位与行业效益 - 2025年1-9月汽车行业收入78,235亿元，同比增长7.8%；利润3,483亿元，同比增长3.4%；汽车行业利润率4.5% [34] - 2025年1-9月中国占世界新能源车份额68%，世界新能源车总体的增量贡献基本在中国 [40][41] - 2025年1-9月世界广义新能源车销售比例达到世界汽车销量占比为29.2% [40] - 2025年1-9月进口汽车36万辆，同比下降32% [37] - 世界前10车企中两家中国车企份额继续提升，比亚迪汽车达到世界第6位、吉利汽车第9位 [40]

行业趋势 - 汽车直播卖车已从疫情催生的权宜之计演变为行业常规营销手段，成为不可逆的趋势[10] - 品牌经销商账号的直播场次呈爆发式增长，月均直播场次一年内增长逾408%，互动量增长263%[10] - 直播看车、订车正成为消费者购车新常态，从一线城市到县域市场全面铺开[12] 直播效果 - 直播显著提升销售线索转化效率，2022年上半年通过直播获取的销售线索数量同比激增115.3%[10] - 北京车展开幕当天多达46个汽车品牌同步在抖音直播发布，新车直播平均观看量达64.39万人次，最高单场观看达726万人次[10] - 直播来的客户更加精准，成交周期从过去的一个月缩短到约一周，部分经销商约20%–30%的销量线索来源于直播[11] 销量贡献 - 奇瑞汽车在2022年"五一工厂直销会"通过官方直播单日拿下6998台订单[11] - 上汽通用五菱在2023年"618"期间联手快手头部主播辛巴直播卖车，一场直播成交车辆超过5000台[11] - 直播卖车已占据部分品牌销量的两位数比例，从经济型微车到主流乘用车均取得可观销量[11] 运营投入 - 直播硬件初期投入约为5000元–15000元，专业演播室月成本约3000元–8000元，单场直播成本仅为传统线下模式的约十分之一[17][18] - 单场直播投放2000元左右广告预算可获得100条以上销售线索，每条线索成本约10元–20元，最优情况下可低至10元以内[21] - 头部经销商年直播预算可达数十万乃至上百万元，人力＋设备＋投流构成主要成本结构[26][27] 平台策略 - 抖音平台每条线索投流成本约10元–50元，截至2023年初入驻开播的汽车经销商已超过3万家[31][33] - 快手平台用户决策周期为1–3个月，通过AI技术优化投放模型降低线索成本[35] - 淘宝直播采用佣金模式（1%–5%），头部主播综合费用占成交额比例高达35%–50%[37] 竞争态势 - 2024年被称为"车企CEO直播元年"，近10位董事长级人物亲自走进直播间为品牌带来巨大流量[42] - 直播打破传统"砸钱买线索"格局，中小品牌通过内容和互动赢得用户青睐[42] - 行业面临流量获取成本上升挑战，2025年双11期间点击价格从2元涨至5元，自然流量显著减少[44]

产品发布与定价 - 长安启源A06于11月9日正式上市，共推出六款纯电车型和两款增程车型 [1] - 纯电车型官方指导价区间为10.99万元至14.99万元 [1] - 增程车型官方指导价分别为11.99万元和12.99万元 [1] 技术与性能 - 新车基于长安汽车智能汽车超级数智化平台SDA打造，为首款纯电轿车 [5] - 搭载800V碳化硅高压平台和6C闪充技术，充电10分钟可增加330公里续航 [5] - 配备天枢智能驾驶辅助系统，支持拍一拍开关前后备厢的便捷功能 [5] - 搭载数智大白人机交互系统，支持功能DIY [5] 市场表现与用户政策 - 长安启源品牌自首台车交付至今，累计用户数量已超过30万 [1] - 公司推出购置税相关政策，对于11月30日24时前锁单但未能按期交付的用户，将承担购置税差额补偿 [6]

投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司新能源转型和海外出口持续增长，2025年第三季度毛利率实现环比提升 [1][2][4] - 公司具备强大的新品打造能力和技术研发实力，电动智能化转型加速推进，海外布局快速发展 [2][10] - 随着新车密集上市，公司销量有望持续提升，规模效应增强将进一步提升盈利能力 [10] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，环比提升0.5个百分点，同比持平 [10] 销量表现与业务亮点 - 2025年第三季度总销量达71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.35% [10] - 新能源转型成效显著，第三季度新能源销量为27.25万辆，同比大幅增长81.2%，环比增长5.8%，占总体销量比例约38% [10] - 主要新能源品牌表现：启源品牌销量10.7万辆，深蓝品牌销量8.1万辆，阿维塔品牌销量2.9万辆；启源和深蓝品牌销量环比提升 [10] - 第三季度单车收入为9.0万元，环比下降3.3%，同比下降2.7% [10] 费用与盈利分析 - 2025年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [10] - 销售费用率同比提升2.3个百分点，主要系第三季度多款重磅新车上市导致市场推广费用增加 [10] - 2025年第三季度合联营盈利为0.8亿元，同比下降127.8%，但环比大幅提升 [10] - 2025年第三季度自主净利润约为6.8亿元，同比和环比均有所下滑 [10] 未来展望与增长动力 - 公司计划在2025年上市20款新品，其中包括阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等12款全新新能源产品 [10] - 公司将加速推进“海纳百川”全球化计划，海外本土化进程持续加快 [10] - 公司在智能化领域与华为持续深化合作 [10] - 报告预计公司2025年归母净利润为46.3亿元，对应市盈率（PE）为26.8倍 [10] 财务预测指标 - 预测每股收益（EPS）：2025年0.47元，2026年0.77元，2027年0.93元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年5.7%，2026年8.6%，2027年9.5% [16] - 预测净利率：2025年2.5%，2026年3.7%，2027年4.0% [16]

公司与高校合作动态 - 重庆长安汽车股份有限公司与复旦大学联合申请一项大模型部署技术专利[1] - 专利公开号为CN120909607A，申请日期为2025年08月[1] - 专利名称为"大模型部署方法、装置、设备、存储介质及程序产品"[1] 专利技术核心内容 - 专利涉及大模型部署技术领域，提供一种动态适配的大模型部署方法[1] - 方法包括云端服务器接收终端发送的当前运行场景信息和当前资源使用信息[1] - 云端服务器判断当前大模型规格是否适配终端场景与资源，若不适配则采用多目标约束与优化方法从模型库筛选目标大模型[1] - 多目标约束与优化方法用于确定大模型筛选的约束条件和优化目标[1] - 终端根据云端发送的模型信息部署目标大模型并进行推理[1]