创新药行业表现 - 创新药企ETF(560900)上涨1.80%，成交额走阔，跟踪指数中证创新药产业指数上涨1.60% [1] - 成分股凯莱英上涨10.01%，迈威生物上涨7.23%，荣昌生物上涨6.57%，泽璟制药和浙江医药跟涨 [1] - 长春高新2024年研发投入26.90亿元，同比增长11.20%，占营收比重近20%，推进生长激素适应症拓展和海外布局 [1] 科技投资产品布局 - 摩根恒生科技ETF(QDII)(513890)布局港股科技龙头，摩根中证碳中和60ETF(560960)捕捉绿色投资机遇 [1] - 摩根MSCI中国A股ETF(515770)布局中国核心资产，科创信息技术ETF(588770)聚焦硬科技领域 [1] - 主动管理产品包括摩根新兴动力基金(377240/014642)、摩根智慧互联基金(001313/016919)聚焦人工智能，摩根动力精选基金(006250/013137)关注新能源车和机器人 [2] - 被动投资产品包括摩根纳斯达克100指数基金(QDII)(019172-019175)布局全球科技龙头 [3] 企业战略与产品发展 - 长春高新实现长效生长激素自产自用，促卵泡激素水剂等新产品陆续上市 [1] - 摩根资产管理整合"全球视野投科技"产品线，涵盖主动和被动投资，布局太平洋地区优质科技企业通过摩根太平洋科技基金(968061/968962/968063) [2]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，2025 年 PE 17 倍估值水平，对应 6 个月目标价为 117.54 元/股 [4][9] 报告的核心观点 - 报告公司处于创新转型期，短期业绩承压，但创新布局持续推进，部分产品进入兑现阶段，预计未来业绩有望增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 134.66 亿元，同比减少 7.55%；归母净利润 25.83 亿元，同比减少 43.01%；扣非归母净利润 28.30 亿元，同比减少 37.32% [1] - 2025 年 Q1 实现营业收入 29.97 亿元，同比减少 5.66%；归母净利润 4.73 亿元，同比减少 44.95%；扣非归母净利润 4.92 亿元，同比减少 41.87% [1] 费用情况 - 2024 年研发投入 26.90 亿元，较上年同期增加 11.20%，研发投入占营业收入比例提升至 19.97%；研发费用 21.67 亿元，较上年同期增加 25.75% [2] - 2024 年销售费用同比增长 11.81%，管理费用同比增长 25.59% [2] 产品研发情况 - 多个重点在研创新药品种进入兑现阶段，如 IL - 1β 单抗伏欣奇拜单抗、亮丙瑞林注射乳剂、重组人促卵泡激素 - CTP 融合蛋白注射液等的上市申请已受理或处于临床试验阶段 [3] - K3R 小分子拮抗剂 GS1 - 144 等多个早期品种也在快速推进中 [3] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 138.35 亿元、146.11 亿元、154.01 亿元，净利润分别为 28.21 亿元、31.15 亿元、35.53 亿元，对应 EPS 分别为 6.92 元、7.64 元、8.71 元，对应 PE 分别为 12.3 倍、11.2 倍、9.8 倍 [4]

公司业绩表现 - 2024年营收134.66亿元同比下降7.55% 归母净利润25.83亿元同比暴跌43.01% [2] - 2025年一季度营收同比下降5.66% 净利润跌幅扩大至44.95% [2] - 自2004年以来首次年度营收负增长 净利润倒退至2019年水平 [2] 子公司业绩表现 - 金赛药业2024年收入106.71亿元同比下降3.73% 净利润26.78亿元同比下降40.67% [4] - 百克生物2024年收入12.29亿元同比下降32.64% 净利润2.32亿元同比下降53.67% [4] - 金赛药业2023年净利润占长春高新净利润99.60% 收入占比约90% [5] 股价表现 - 业绩披露次日股价跌幅5.27% 市值蒸发近20亿元 [4] - 与2021年历史高点相比股价跌幅超80% 市值蒸发逾千亿 [4] 生长激素业务 - 金赛药业生长激素行业市占率达84.2% [6] - 短效水针2022年市场份额超60% 2023年11月被纳入浙江集采 [6][7] - 水针剂市场金赛药业份额高达99% 粉针剂市场份额超50% [6] - 长效水针年治疗费用超15万元 目前面临特宝生物等多家竞品竞争 [6][7] 疫苗业务 - 百克生物带状疱疹疫苗2024年营收2.51亿元同比下降71.54% [8] - 带状疱疹疫苗销售量同比减少69.8% 库存增加79.97% [8] - 2025年一季度百克生物营收1.62亿元同比下降39.96% 净利润106.4万元同比下降98.24% [8] - 水痘疫苗和鼻喷流感疫苗2024年营收均有所增长 [8]

A股上市公司分红概况 - 截至4月21日19时 A股已有2323家上市公司发布2024年年报 其中1773家拟进行现金分红 占比高达76.32% [2] 高股息分红企业特征 - 每股股利超过0.1元公司达1288家 超过0.2元864家 超过0.5元284家 超过1元87家 [3] - 贵州茅台、宁德时代、比亚迪等24家公司每股股利达到或超过2元 成为分红领头羊 [3] - 长春高新在营收同比下降7.55%至134.66亿元、净利润同比下降43.01%至25.83亿元情况下 仍拟每10股派现26元 [3] 分红政策转变案例 - 赛力斯拟每股派现0.97元 同时公司高管及骨干团队完成增持24.84万股 增持金额3313.79万元 [4] - 宁德时代计划2025年中期分红比例不超过当期净利润15% 2024年已实施现金分红及特别分红合计199.76亿元 对应每10股派现45.53元 [4][5] 股份转增情况 - A股共有146家上市公司拟转增股份 [6] - 新铝时代在营收增长6.95%至19.06亿元、净利润增长1.99%至1.93亿元基础上 拟每10股派现10元并转增5股 [6] - 超八成拟送转公司2024年业绩同比增长 [6] 高增长企业分红转增 - 全志科技营收同比增长36.76%至22.88亿元 净利润同比增长626.15%至1.67亿元 拟每10股派现2.5元并转增3股 [6] - 慧翰股份营收同比增长25.68%至10.22亿元 净利润同比增长37.54%至1.75亿元 拟每10股派现25元并转增4.9股 [7] 行业趋势与专家观点 - 上市公司应根据行业特点、发展阶段、盈利水平等因素差异化制定现金分红比例 [5] - 积极分红转增现象反映公司财务状况稳定和经营业绩提升 体现对投资者的重视 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 106.80 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司处于创新转型投入期，2024 年收入/归母净利润 134.66/25.83 亿元（-7.6%/-43.0% yoy）不及预期，主因金赛生长激素销售平稳、百克带疱起量放缓及费用率提升；1Q25 收入/归母净利润 29.97/4.73 亿元（-5.7%/-45.0% yoy），主因费用提升；预计 25 年净利润同比下滑，但考虑长效生长激素收入占比提升和非生长激素产品放量，维持“买入” [1] 根据相关目录分别进行总结 各子公司情况 - 金赛：24 年收入/归母净利润 -3.7/-40.7% yoy，1Q25 收入/归母净利润 +5.94/-38.31% yoy，因新 BU 管理架构调整及创新转型驱动费用增长；预计 24 年收入稳健增长，生长激素水针、粉针集采放量+适应症拓展，长效产品 25 年收入或 10%yoy 增长，金扶宁、美适亚持续放量，海外市场持续突破（24 年海外收入 +454%yoy）；看好 25 年儿童营养品板块高增长，创新管线中女性健康、肿瘤、免疫板块有爬坡中/即将上市品种 [2] - 百克：24 年收入/归母净利润 -32.6/-53.7% yoy，1Q25 收入/归母净利润 -40.0/-98.2% yoy，因 23 年及 1Q24 基数高和 24 年批签发节奏放缓；预期 25 年收入体量稳健，管线中鼻喷流感疫苗水针上市申请获受理，百白破 III 期加速推进，还有佐剂流感疫苗、狂犬单抗等早期产品 [3] - 华康：24 年收入/归母净利润 +8.5/+38.8% yoy，1Q25 收入/归母净利润 -7.1/+2.5% yoy；考虑主力品种稳步放量+潜力品种深度挖掘，看好 25 年收入稳健增长；房地产板块 24 年实现收入/归母净利润 -17.3/-80.1% yoy，1Q25 收入/归母净利润 -87.0/-191.1% yoy [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 25/26/27 年 EPS 为 5.34/5.86/6.39 元（25/26 年前值：10.36/11.28 元），给予 25 年 20 倍 PE，目标价 106.80 元（前值 134.68 元，25 年 13 倍 PE），维持“买入” [5] 盈利预测调整 - 预计 2025 - 2027 年收入为 139/146/152 亿元（2025/2026 年前值：154/163 亿元），主因金赛生长激素及百克带疱疫苗需求扰动；预计 2025 - 2027 年销售费用为 50.16/52.14/53.99 亿元（2025/2026 年前值：44.38/46.68 亿元），因应对新品群布局销售团队及渠道搭建；预计 2025 - 2027 年管理费用为 13.24/12.82/13.04 亿元（2025/2026 年前值：11.25/11.43 亿元），因 BU 架构调整带来管理费用上行；预计 2025 - 2027 年研发费用为 24.39/25.34/25.63 亿元（2025/2026 年前值：20.34/21.22 亿元），因后期研发管线推进带来研发费用提升；预计 2025 - 2027 年归母净利润为 21.80/23.92/26.07 亿元（2025/2026 年前值：41.69/45.37 亿元） [12] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,566|13,466|13,934|14,565|15,166| |+/-%|15.35|(7.55)|3.48|4.53|4.12| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,532|2,583|2,180|2,392|2,607| |+/-%|9.48|(43.01)|(15.61)|9.71|8.99| |EPS (人民币，最新摊薄)|11.11|6.33|5.34|5.86|6.39| |ROE (%)|19.08|10.37|8.05|8.11|8.12| |PE (倍)|7.84|13.76|16.30|14.86|13.63| |PB (倍)|1.61|1.54|1.41|1.29|1.18| |EV EBITDA (倍)|5.47|11.22|10.21|8.48|7.26|[6]

纪要涉及的公司 长春高新及其子公司金赛药业、百克生物、华康药业，地产板块，复星旗下单抗团队 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年长春高新营收 135 亿元，利润降至不到 26 亿元，同比降 43%；2025 年一季度延续 2024 年趋势 [1][3] - 金赛药业 2024 年收入 106 亿元，归母净利润 26.78 亿元，同比降 41%；2025 年一季度同比增长 6%，但利润因研发和人员增加下降 [1][3][4] - 百克生物 2024 年收入 12 亿元，归母净利润 2.32 亿元，同比降 54%；2025 年一季度收入 1.62 亿，利润 100 万 [1][3][4] - 华康药业 2024 年收入 7.62 亿元，归母净利润 5200 万元，同比增长 39%；2025 年一季度收入 1.78 亿，利润 1200 万 [1][3][4] - 地产板块 2024 年收入 7.5 亿元，利润 1500 万元；2025 年一季度收入 3100 万，由盈转亏 600 万 [1][3][4][5] - 2024 年研发投入 27 亿元，同比增长 11%，费用化部分 21.67 亿元，同比增长 26% [1][3] 业务结构 - 金赛生长激素中，2024 年粉剂收入基本持平，占比约 11%-12%；长效制剂占比提升至 32%；水剂占比约 56%；2025 年一季度长效占比约 35%，粉剂平稳，水剂占比约 52% [1][10][23] - 2024 年非生长激素业务收入约 10 亿元，促排卵收入接近 4 亿元，营养品收入约 2.9 亿元，增长接近 60%，器械类、皮科医美类产品总收入超 2 亿元，美适亚全年销售额约 4000 万元 [1][11] 研发进展 - 新增液体促卵泡素、黄体酮等产品上市，9 款创新药进入临床试验阶段 [1][6] - 重点推介福星西帕单抗，亮丙瑞林、长效促卵泡素预计今年获批 [1][10] - 加尼瑞克 114 片中国二期临床，美国获突破性疗法认定；中新赛克 098、120、KF18A 抑制剂、金赛 128 等在研 [10] - PD - 1 激动剂针对四个适应症推进，计划今年推进一期、半年后二期临床试验 [20] 市场竞争与应对 - 长效生长激素市场竞争加剧，公司推进长效收入占比，提高医院准入率，加强医生教育和患者认知，拓展新适应症 [2][15] - 公司国际市场主要在亚非拉，去年收入近 1 亿，增幅 450%，结合不同市场要求推进销售 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 提前终止股权激励计划，加速确认 5500 万元费用；终止美国市场项目，对 1.33 亿元开发支出全额减值和核销 [1][7] - 销售和管理费用增加因人员数量和产品推广活动，为新老业务增加人员 [3][8] - 公司持续进行股份回购，回购账户约 500 多万股用于员工持股或股权激励 [18] - 华康今年生产小儿黄金颗粒，地产板块稳步消化库存、向轻资产转型，资产负债率良好 [19] - 富新齐拜单抗在痛风治疗有显著效果，可能推动痛风治疗进入长效时代 [21] - 2024 年水针价格体系基本持平，收入波动与价格关系不大，长效占比提升致毛利率细微波动 [22]

公司财务表现 - 2024年度实现营业收入134.66亿元 净利润25.83亿元 [1] - 2025年一季度营业收入29.97亿元 净利润4.73亿元 [1] - 研发投入26.90亿元 销售费用44.39亿元 管理费用12.02亿元 [1] 业务发展动态 - 生长激素长效剂型收入占比提升至35% 营养品收入增长60% [1] - 多款创新药进入临床阶段 伏欣奇拜单抗已提交上市申请 [1] - 公司计划加快创新国际化进程 持续梳理在研管线并合理投入 [1] 产品与市场策略 - 拓展长效生长激素新适应症 保持先发优势 [1] - 销售团队增强销售能力及合规建设 新产品处于培育推广阶段 [1] - 华康药业经营平稳 高新地产实施精准营销管控并优化业务布局 [1] 投资机构背景 - 弘尚资产由红杉资本与公募基金团队联合创建 成立于2013年10月 [2] - 红杉资本在中国唯一的权益证券资产管理平台 [2] - 投研团队包含金牛基金经理 新财富最佳分析师等资深人士 [2]

长春高新财务与经营表现 - 2024年度营业收入13466亿元 净利润2583亿元 研发投入2690亿元 销售费用4439亿元 管理费用1202亿元[1] - 2025年一季度营业收入2997亿元 净利润473亿元[1] - 生长激素长效剂型收入占比提升至35% 营养品收入增长60%[1] 长春高新研发与战略布局 - 多款创新药进入临床阶段 伏欣奇拜单抗已提交上市申请 能显著缓解痛风症状[1] - 公司计划加快创新国际化进程 持续梳理在研管线并合理投入[1] - 拓展长效生长激素新适应症 保持先发优势[1] 长春高新业务单元状况 - 销售团队持续增强销售能力及合规建设 新产品处于培育推广阶段[1] - 华康药业经营平稳 高新地产实施积极精准的营销管控 优化业务布局[1] 蒙娜丽莎经营环境与挑战 - 面对贸易环境变化和房地产调整等多重挑战 贸易壁垒导致建陶行业出口量额价齐跌[2] - 企业转向新兴市场 公司营业收入下降 销售量同比下降1634%[2] - 销售结构变化影响价格 营业成本下降2072% 主要由直接材料和燃料动力成本下降引起[2] 蒙娜丽莎财务表现与展望 - 降本增效措施效果显现 但未来空间有限[2] - 经营活动现金流良好 将继续通过现金分红回报投资者[2] - 对部分房地产客户应收账款进行信用减值损失单项计提 将持续关注并评估[2] 建陶行业趋势与机遇 - 2025年行业面临需求减弱等挑战[2] - 城镇化推进和存量房改造带来新机遇[2]

公司股价表现 - 股价从2021年高点累计下跌逾80% 市值蒸发超1700亿元 从巅峰超2100亿元降至约355亿元 [1][13] - 2024年4月21日股价盘中逼近跌停 收报87.10元/股 跌幅5.27% 股价水平回落至2018年相当 [1][13] - 三年前曾有投资者13年持仓实现100倍收益 5万元变为500万元 但近期股价已回至七年前水平 [1] 财务业绩表现 - 2024年营收134.66亿元同比下降7.55% 归母净利润25.83亿元同比下降43.01% 为近20年来首次营收净利双降 [1][4] - 2024年第四季度单季度出现亏损 归母净利润-2.06亿元 同比大幅下降122.37% [2][3] - 2024年第一季度营收29.97亿元同比下降5.66% 归母净利润4.73亿元同比下降44.95% 再度出现双降 [1][4] - 经营现金流净额31.04亿元 同比减少20亿元 降幅达39.18% [7][8] 子公司业绩表现 - 核心子公司金赛药业2024年营收106.71亿元下降3.73% 归母净利润26.78亿元大幅下降40.67% [4][6] - 百克生物营收12.29亿元下降32.64% 净利润2.32亿元下降53.67% 高新地产营收7.56亿元下降17.32% 净利润0.15亿元下降80.09% [4] - 华康药业营收7.62亿元增长8.48% 净利润0.52亿元增长38.80% 为唯一实现增长子公司 [4][5] 财务结构变化 - 有息负债合计15.17亿元 同比增加5.54亿元 其中短期借款2.42亿元增加0.98亿元 长期借款12.29亿元增加10.52亿元 [8] - 货币资金60.97亿元 财务状况依然较好 [9] - 2024年派发现金红利10.47亿元 分红率40.55% 首次超过40% [10] 管理层薪酬变动 - 新任总经理金磊2024年薪酬达1551.60万元 [1][11] - 董事长姜云涛薪酬140.30万元增加31.10万元 多名高管薪酬普遍增加20-30万元 [11][12]

文章核心观点 长春高新2024年业绩虽下滑，但正推进战略转型，加大创新投入，多元化布局初见成效，未来将构建多元驱动创新药布局提升企业和投资价值 [1][2][5] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入134.66亿元，同比下降7.55%；归属于上市公司股东净利润25.83亿元，同比下降43.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.30亿元，同比下降37.32% [1] 战略转型举措 - 优化产品结构，搭建“自主研发 + 合作引进”双轮驱动模式，布局院内院外双渠道建设 [1] - 加大研发投入，2024年研发投入达26.90亿元，较上年同期增加11.20%，研发投入占营业收入比例提升至19.97%；研发费用为21.67亿元，较上年增加25.75% [1] - 丰富拓宽新产品线，降低对单一产品依赖，24款重点产品共28个适应症进入临床阶段，包括9款1类创新药 [2] - 构建覆盖药物全生命周期的AI赋能体系，应用于药物研发核心环节，提升研发效率 [2] 股东回报 - 2024年度拟每10股派发现金红利26元，现金分红总额10.47亿元，叠加回购4.20亿元共14.67亿元，分红及回购金额占2024年净利润的56.81% [4] - 上市至2024年底累计现金分红37.47亿元，集中竞价回购12.20亿元，合计49.67亿元，达除并购增发外公司各类募集现金总额31.19亿元的159.25% [4] 多元化布局 - 旗下核心子公司完善创新生态体系，金赛药业形成多领域多元化产品集群，百克生物建立全流程项目管理体系 [4][5] - 推进国际化布局，探索在研创新产品国际化授权合作，2024年金赛药业海外销售收入同比增长454%，新兴市场成重要增长点 [5]