担保情况 - 公司对源德累计担保合同金额折合人民币142994.65万元[2] - 公司累计对外担保实际发生额折合人民币49097.01万元，占2023年度经审计净资产的43.71%[2] - 2024年公司拟为源德提供不超150000万元（或等值外币）担保额度[3] - 公司为源德与电子交易中心债务担保额度调至13000万美元，折合人民币约93455.70万元[5] - 本次提供担保后，公司为源德提供担保额度为人民币142994.65万元[6] - 本次新增贷款本金最高担保额为3000万美元[19] - 公司对源德提供担保剩余可用额度约为人民币7005.35万元[19] 源德业绩 - 2023年度源德资产负债率为89.19%，2024年1 - 9月为83.79%[8] - 2024年1 - 9月源德资产总额199452.83万元，负债总额167121.48万元，净资产32331.34万元[8] - 2024年1 - 9月源德营业收入470829.94万元，利润总额20319.11万元，净利润17019.59万元[8] 电子交易中心 - 电子交易中心注册资本231800万人民币[10] - 电子交易中心股东中深圳市投资控股有限公司持股35.71%，中国中电国际信息服务有限公司持股17.86%，中国电子信息产业集团有限公司持股17.86%，其他股东持股28.57%[11] 担保条款 - 保证范围为源德2025年1月4日至2024年年度股东大会召开日在最高额度内主合同项下对债权人的全部债务[15] - 保证期间为保证范围内债务履行期限届满之日起三年[15] - 保证方式为连带责任保证[16] 其他 - 公司及控股子公司无逾期担保等不良担保情况[19]

限制性股票激励计划调整 - 2023年7月13日，激励对象由103人调为102人，授予数量由90.90万股调为127.12万股，授予价格由34.71元调为24.66元[6] - 2023年9月8日，因部分人员未缴款，16400股失效，实际缴款98人，首次授予登记数量为100.028万股[7][8] - 2024年2月23日，拟回购注销8名离职人员30800股，首次未解除限售股数调为96.948万股，激励对象调为90人[8] - 2024年4月28日，首次授予登记数量调为126.0324万股，回购价格调为18.87元/股[10] - 2024年5月9日，向14名员工授予预留部分33.0876万股，授予价格18.87元/股[12] - 2024年，回购注销1名离职人员1820股，首次未解除限售股数调为125.8504万股，激励对象调为89人[13] - 2025年，拟回购注销1名离职人员2366股，首次未解除限售股数调为815662股，激励对象调为88人[15] 回购注销情况 - 本次回购注销2366股，占回购注销前总股本0.0015%，占首次未解除限售股数0.2892%[3][16] - 公司用于支付回购资金为自有资金，回购价款含利息总计46209.96元[23] - 截至2025年2月18日，已支付回购注销款46209.96元，回购注销事项办理完成[24] 股本及股权变动 - 回购注销完成后，公司股本总数减少2366股，由161772672股变为161770306股[25] - 限售条件流通股/非流通股等各类股权变动情况[25] 其他影响 - 本次回购注销不会导致控股股东及实际控制人变化，股权分布仍具备上市条件[25] - 本次回购注销不会对财务状况和经营业绩产生重大影响，不影响激励计划继续实施[27] - 公司将依法办理相关工商变更登记手续[27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖德明利，给予“买入”评级 [5][8][51] 报告的核心观点 - 德明利受益闪存行业复苏业绩高增长，自研主控芯片与企业级存储开启未来 [5] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.97/6.57/10.08 亿元，同比增速分别为 1489.09%/65.31%/53.45%，当前股价对应 PE 分别为 51.11/30.92/20.15 倍，鉴于产业周期复苏推动的业绩弹性以及主控芯片 + 企业级存储推动的业绩增长潜力，给予“买入”评级 [7][8][51] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 德明利是全国领先的自研主控芯片的集成电路设计企业，2008 年起步于闪存主控芯片与方案设计，逐步拓宽产品线，推进存储主控芯片量产与存储模组销售，为不同领域提供产品与定制化方案，已初步接洽多家国产云服务企业 [14] - 公司实际控制股东为李虎，李虎和田华夫妇共同控制公司，截至 2025 年 1 月 23 日，李虎直接持股 36.91%，前四大股东股权占比分别为 36.91%/5.35%/5.01%/4.05% [16] - 公司主要产品有固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和内存条，应用于多领域，存储管理方案支持多家原厂存储晶圆产品，自研主控芯片性能多样，SSD 产品形态多、支持多协议接口，eMMC 产品覆盖多市场，内存条规划覆盖多系列规格 [20][21][22] - 公司营业收入自 2019 年 6.5 亿元增长至 2023 年 17.8 亿元，2024 年前三季度达 35.97 亿元，同比增长 268.5%，增长得益于市场需求、主营业务突破和战略储备 [25] - 公司毛利率 2019 - 2023 年维持在一定区间，2024Q1 - 3 为 23.13%，高于过去五年，2024 年前三季度归母净利润达 4.22 亿，同比增长 481.14%，销售费用率低于可比公司，管理费率稳健，重视研发，人员与费用持续增长 [27][30][33] 闪存行业市场 - 2024 年全球 AI 需求激增驱动 Nand Flash 存储市场增长，全年市场规模达 696 亿美元，2025 年高容量 QLC 企业 SSD 与 UFS 崛起、厂商减产推动价格反弹，市场规模预计达 870 亿美元，德明利业绩有望边际高增长 [37][38] - 2024 年 AI 服务器带动企业级 SSD 需求增长，Q1 - 3 原厂营收持续上升，5G 时代智能手机出货量 2024 年达 12.2 亿部，同比增长 7%，下游需求或推动公司消费级业务成长 [39][40] - 人工智能热潮下，全球 AI 服务器市场规模预计扩大，2024 年出货量增幅 46%，推理服务器有望成主流，2024 年全球 AI 服务器产值 2050 亿美元，2025 年有望升至 2980 亿美元，中国 AI 服务器市场规模稳步发展，需求增长推动企业级 SSD 需求，为德明利带来市场机会 [44][45] 盈利预测与评级 - 移动存储业务 2024 - 2026 年收入同比增长 50.0%/25.0%/20.0%；固态硬盘业务 2024 - 2026 年收入同比增长 270.0%/25.0%/20.0%；企业级存储业务 2025 - 2026 年收入同比增长 1000.0%/80.0%；嵌入式业务 2024 - 2026 年收入同比增长 800.0%/80.0%/35.0% [9][48] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.97/6.57/10.08 亿元，同比增速分别为 1489.09%/65.31%/53.45%，当前股价对应 PE 分别为 51.11/30.92/20.15 倍，选取江波龙等为可比公司，2024 - 2026 年平均 PE 分别为 73.3/44.3/34.9，鉴于产业周期复苏和业务增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8][51]

德明利情况 - 3月26日德明利连续7个交易日下跌，区间累计跌幅-16.95% [1] - 德明利专注存储控制芯片与解决方案创新研发，是国家高新技术企业、国家专精特新重点“小巨人”企业 [1] 国联安中证半导体ETF情况 - 国联安基金旗下国联安中证半导体ETF为德明利前十大股东，去年四季度减持 [1] - 该基金今年以来收益率4.25%，同类排名1137（总3440） [1] 基金经理情况 黄欣 - 伦敦经济学院会计金融专业硕士，2002年11月加入兴业证券投资部，2003年10月加入国联安基金，历任多职 [3][4] - 累计任职时间14年又348天，任职起始日期2010 - 04 - 16，现任国联安基金管理有限公司 [4] - 现任基金资产总规模433.31亿元，任期回报110.24% [4] - 管理过国联安科创芯片设计ETF等多只基金 [4] 章椹元 - 研究生学历，曾任融通基金等公司多职，2019年5月加入国联安基金 [4] - 管理过国联安科创芯片设计ETF、国联安新精选混合C等基金 [6] 国联安基金管理有限公司情况 - 成立于2003年4月，董事长为于业明，总经理为唐华 [6] - 共有2名股东，太平洋资产管理有限责任公司持股51%、德国安联集团持股49% [6]

公司变更 - 2025年1月21日召开第二届董事会第二十六次会议，2月14日召开2025年第一次临时股东大会，审议通过变更注册资本等议案[1] - 公司注册资本由147,512,976元变更为161,772,672元，股份总数相应变更[2] - 已完成工商变更登记及《公司章程》备案，变更后注册资本为16,177.2672万元[2]

文章核心观点 德明利凭借自研主控技术优势布局嵌入式、工业级存储领域，计划今年实现全系列工业级产品上市，同时布局AI浪潮带来的边缘智能机遇 [1] 深度布局嵌入式存储与工业级存储 - 公司作为国内存储主控芯片行业首家上市公司，产品线覆盖消费级、嵌入式、工业级存储，2024年加码嵌入式存储产品，推出eMMC、UFS、LPDDR等产品并实现批量出货 [2] - 2024年半年报显示固态硬盘类与嵌入式存储类产品营收占比超60% [2] - 公司嵌入式存储主力市场是手机客户，正积极向品牌、汽车电子及新兴行业客户拓展，还成立专门事业部计划推出车载相关产品 [2] - 公司基于自有主控实力推出SATA SSD主控芯片TW6501，加速构建全场景工业级存储解决方案生态体系，产品矩阵涵盖全系列工规产品，计划今年完成产品上市 [3] - 公司针对工业市场定制化需求高的特点，采用自有主控与第三方主控结合方式响应客户需求，还会打造定制化方案 [3] - 公司是国内少数具备自研主控能力的大型模组厂，多款嵌入式存储基于国产主控和颗粒，市场反响良好 [3] - 近期小容量甚至64G大容量存储价格上涨，原厂成交价也上涨，预计二季度价格趋稳，下半年旺季有望上涨 [3] 布局人工智能机遇 - 人工智能与云计算驱动下，企业级存储需求高增，存储架构升级，消费级市场分化，国产化替代带来新机遇，公司将加强自研主控芯片迭代和高端化产品线布局 [4] - 以DeepSeek为代表的AI大模型为存储行业带来新方向，公司存储产品能与上游设备配合实现结构化数据存储和优化 [5] - 公司从去年底开始布局穿戴式存储，以把握智能穿戴市场机遇 [5] - 公司围绕人工智能机遇，一方面实施端侧AI适配方案，通过募投项目布局嵌入式存储及高端固态硬盘，深化自研能力；另一方面围绕工业存储生态，携手国产生态厂商打造全栈兼容方案和标准，打造适配国产化替代的工业级SSD方案，推动国产工业存储方案规模化应用与协同发展 [5]

担保情况 - 为资产负债率超70%的源德累计担保121,193.90万元[2] - 累计对外担保实际发生额23,755.27万元，占2023年净资产21.15%[2] - 2024年拟为源德提供不超150,000万元担保额度[3] - 为源德与长江存储10,000万元债务提供连带保证[5] - 股东大会批准对外担保额度不超150,000万元，源德剩余约28,806.10万元[16] 源德业绩 - 2024年1 - 9月营收470,829.94万元，利润总额20,319.11万元，净利润17,019.59万元[8] 源德财务状况 - 2023年资产负债率89.19%，2024年1 - 9月为83.79%[8] - 2024年1 - 9月资产199,452.83万元，负债167,121.48万元，净资产32,331.34万元[8] 协议情况 - 《产品销售与采购协议》有效期至2025年5月31日[13] - 《保证书》保证金额不超10,000万元，范围为源德特定期间最高10,000万元债务[14]

资金使用 - 公司可使用不超50000万元闲置募集资金现金管理，期限12个月[2] 投资情况 - 用2000万元闲置募集资金买徽商银行1年期单位大额存单，年化收益率1.85%[4] 赎回收益 - 交通银行7天通知存款10000万元，年化0.45%，赎回获收益3.375万元[11] - 建设银行7天通知存款10000万元，年化0.90%，赎回获收益6.5万元[11] - 光大银行7天通知存款5000万元，年化1.0%，赎回获收益3.33万元[11] 未赎回产品 - 建设银行单位大额存单8000万元，年化1.15%[11] - 光大银行挂钩汇率对公结构性存款5000万元，年化1.3%或2.15%或2.25%[11] - 广东华兴银行单位大额存单15000万元，年化1.90%[11] - 广东华兴银行单位大额存单10000万元，年化1.65%[11] - 江苏银行对公人民币结构性存款2000万元，年化1.40%-2.40%[11]

减持情况 - 金程源计划减持不超800,000股，占当时总股本0.5378%[1] - 2025年2月19日减持18,500股后持股比例变为4.9999%[2] - 减持均价竞价122.59 - 144.00元/股、大宗127.58 - 142.73元/股[3] - 金程源合计减持800,000股，减持比例0.4945%[3] - 董事叶柏林等4人减持数量达间接持股25%，2025年度可减持额度用完[4] - 金程源减持前持股8,107,043股占比5.0114%，减持后持股7,307,043股占比4.5169%[5] - 截至公告披露日，金程源减持计划全部实施完毕[8] 股本变动 - 2025年1月23日公司向特定对象发行13,029,608股[6] - 发行后公司总股本由148,743,064股变为161,772,672股[7] - 金程源减持前持股比例由5.4504%被动稀释为5.0114%[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司传统存储业务的周期回暖和企业级存储新业务的成长性 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 德明利于2月28日通过交易所互动平台回复投资者称高度重视企业级存储业务发展 始终积极推动与行业优质伙伴的各项合作 [1] 企业级存储业务 - 企业级存储空间广阔 受益数据中心需求增量 AI算力需求发展带来广阔的企业级存储需求增量 2025年全球存储市场规模将达1603亿美元 数据中心相关的企业级存储收入已成为各大龙头存储厂商最大收入构成 [1] - 德明利此前企业级存储占比较低 2024年内持续与多家厂商接洽开展产品验证工作 目前已通过多家客户验证 进入供应链体系 并实现小规模销售 新赛道开辟为公司打开广阔成长空间 [1][2] 传统存储业务 - 供给端 伴随存储行业价格调整 行业龙头三星率先宣布减产 预计2025全年内控制DRAM和NAND供给 Trendforce预计三星和海力士将在25Q1缩减10%的NAND产能 龙头减产有望带来行业供需格局改善 促进存储价格触底回升 [2] - 需求端 铠侠在其FY24Q3季报中做出乐观展望 手机和PC的行业库存有望在2025年中之前正常化 需求有望在25H2复苏 主要IT企业的AI投资加速带来SSD需求增长 [2] - 德明利对后续存储价格展望积极 多家上游存储原厂宣布产能调整计划 随着下游库存消耗 叠加存储需求增长 有望持续改善存储供需 延续行业上行周期 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,776 | 4,751 | 6,264 | 8,169 | | 增长率（%） | 49.2 | 167.5 | 31.8 | 30.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 25 | 372 | 566 | 902 | | 增长率（%） | -63.0 | 1386.1 | 52.4 | 59.3 | | 每股收益（元） | 0.15 | 2.30 | 3.50 | 5.58 | | PE | 1019 | 69 | 45 | 28 | | PB | 22.7 | 16.2 | 8.4 | 6.7 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示 包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等项目及对应指标如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等的预测数据 [7][8]