行业整体业绩表现 - 77家A股上市房企2025年前三季度营业收入总规模为9733亿元 [2] - 41家房企归母净利润出现亏损，占比超五成，亏损总规模合计为-872.16亿元 [2][3] - 整个A股房地产开发板块前三季度净亏损合计为-674.89亿元 [5] - 房地产行业的净亏损局面自2022年以来已持续数年 [2][9] 主要亏损房企详情 - 万科前三季度营业收入1613.9亿元，归母净亏损280.2亿元，其中第三季度亏损160.69亿元，亏损原因包括开发业务结算规模下滑、毛利率低位、新增计提存货跌价准备等 [3] - *ST金科前三季度营业总收入56.99亿元，同比下降73.57%，归母净利润亏损107.78亿元，公司流动性持续紧张并正在执行重整计划 [3] - 华夏幸福前三季度营业收入38.82亿元，同比下降72.09%，归母净利润亏损98.29亿元，期末归属于上市公司股东的所有者权益为-47.38亿元，较年初下降215.69% [4] - 绿地控股前三季度营业收入1276.97亿元，同比下降20.16%，归母净利润亏损66.90亿元，同比下降2927.38%，同比由盈转亏，前三季度累计回款404亿元 [4] - 信达地产前三季度营收26.9亿元，同比下降23.1%，归母净利润从去年同期亏损8673万元变为亏损53.1亿元 [4] - 金地集团前三季度营业总收入239.94亿元，同比下降41.48%，净亏损44.86亿元，同比扩大31.54% [5] - 华侨城A前三季度营收170.25亿元，归母净利润亏损43.67亿元 [5] 盈利房企表现 - 实现归母净利润为正的A股房企数量为36家 [6] - *ST中地通过重大资产重组，前三季度实现营收142.93亿元，同比增长16.48%，净利润48.27亿元，扭亏为盈，资产置出确认相关收益规模为64.89亿元 [6][7] - 招商蛇口、南京高科、滨江集团前三季度归母净利润超20亿，分别为24.97亿元、24.38亿元、23.95亿元，其中滨江集团营收同比增长60.64%、归母净利同比增长46.6% [8] - 保利发展前三季度营业收入1737.22亿元，同比下跌4.95%，归属于上市公司股东的净利润为19.29亿元，同比下降75.31% [8] - 新城控股、城建发展、衢州发展前三季归母净利超五亿，分别为9.74亿元、7.65亿元、5.41亿元 [8] 业绩持续亏损原因分析 - 业绩持续亏损与低利润项目集中结算、市场调整期减值准备、利息费用化金额增加有关 [9] - 2022年至2024年房企销售额连续负增长，导致结转收入规模持续下行，市场调整对毛利率形成较大压力 [9] - 虽然楼市利好政策释放，但市场回暖持续期较短、力度有待提升，项目销售存在降价情况，相对于前两年买地和开发成本，盈利压力依然不小 [9] 行业未来展望 - 在本轮楼市新政作用下，核心城市活跃度提升，资产贬值压力相对较小，部分房企有望率先修复利润表 [9] - 多家企业正通过在核心城市获取利润较高的项目，逐步带动利润表修复 [9] - 近几年房企土地成本、融资成本以及各项费用有所下降，未来存在业绩逆转的可能，但会是个别企业慢慢实现的过程，多数房企仍需着重保现金流 [9]

公司财务表现 - 前三季度营业总收入为897.66亿元，同比增长15.07% [1] - 前三季度归母净利润为24.97亿元，同比下降3.99% [1] - 前三季度扣非净利润为19.68亿元，同比增长17.11% [1]

回购情况 - 公司回购资金总额不低于3.51亿元且不超过7.02亿元，价格不超15.68元/股[1] - 截至2025年10月31日，累计回购44,804,006股，占总股本0.494%[3] - 本次回购最高成交价10.78元/股，最低8.48元/股，已支付430,266,583.09元[3] - 回购股份总金额达下限且未超上限，方案实施完毕[4] - 实际执行与原披露方案无差异[5] 股份变动 - 有限售条件股份变动后数量不变，占比从6.64%变为6.68%[8] - 无限售条件股份变动后数量为8,414,023,219股，占比93.32%[8] - 股份总额变动后为9,016,032,171股[8] 后续安排 - 回购股份全部用于注销并减少注册资本[12]

股份回购完成情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份44,804,006股，占公司总股本的0.494% [1] - 本次回购实际执行时间区间为2024年11月19日至2025年10月31日 [1] - 回购股份最高成交价为10.78元/股，最低成交价为8.48元/股 [1] - 公司已支付总金额为430,266,583.09元（含交易费用） [1] 回购方案执行结果 - 本次回购股份总金额已达到回购方案中回购总金额的下限，且未超过上限 [1] - 公司本次回购符合相关法律法规及公司回购方案的要求 [1] - 本次回购股份方案已实施完毕 [1]

股份回购情况 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价方式累计回购股份约4480万股，占公司总股本的0.494% [1] - 股份回购的实际执行时间区间为2024年11月19日至2025年10月31日 [1] - 本次回购股份的最高成交价为10.78元/股，最低成交价为8.48元/股，已支付总金额约为4.3亿元 [1] 公司营收结构 - 2025年1至6月份，公司开发业务收入占比为77.54% [1] - 2025年1至6月份，公司城市服务收入占比为15.75% [1] - 2025年1至6月份，公司资产运营收入占比为6.71% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为856亿元 [1]

2025年1-10月中国房地产企业销售业绩 - 保利发展在操盘金额和操盘面积榜单上均位列第一，操盘金额达2049.0亿元，操盘面积为1026.4万平方米 [2] - 绿城中国和中海地产分别位列操盘金额榜第二和第三，金额分别为2011.1亿元和1800.8亿元 [2] - 全口径销售金额榜单中，保利发展以2227.0亿元居首，中海地产和华润置地紧随其后，分别为1891.0亿元和1696.0亿元 [9][10] - 权益金额榜单显示，保利发展和中海地产权益金额分别为1755.0亿元和1739.8亿元，反映其项目股权占比下的实际业绩 [9] 行业整体销售表现 - 2025年10月，百强房企单月实现销售操盘金额2530亿元，环比微增0.1%，但同比大幅下降41.9% [3][18] - 前10月百强房企累计操盘金额为25766.6亿元，同比减少16%，降幅较前9月扩大4.2个百分点 [19] - 30个监测城市前10月累计成交面积为9825万平方米，累计同比跌幅为7% [3][17] 企业梯队与门槛变化 - 2025年前10月，百强房企各梯队销售门槛均降至近年最低水平，TOP10房企门槛为678.9亿元，同比降低9.4% [22] - TOP30和TOP50房企门槛分别为193.9亿元和113.2亿元，同比降幅为5.4%和11.6% [22] - TOP100房企销售操盘金额门槛同比降低23.4%至43.6亿元 [22] - TOP21-30房企累计销售规模降幅相对较小，为9.3%，是唯一降幅在10%以内的梯队 [26] 区域市场成交情况 - 2025年10月，一线城市合计成交168万平方米，环比持平，但同比降幅达41% [28] - 广州单月成交61万平方米，环比增6%，但同比降46%；北京环比增19%，同比降19%；上海和深圳同比降幅均超40% [28] - 26个二三线城市10月合计成交791万平方米，环比微增1%，同比下跌35% [29] - 成都单月成交规模达80万平方米，青岛、武汉、西安等城市维持单月60万平方米以上高体量 [29]

指数整体表现 - 深证国企ESG指数（970055）于10月31日报收1397.41点，单日下跌1.17% [1] - 指数当日成交额为452.84亿元，换手率为1.32% [1] - 指数成份股中19家上涨，30家下跌，芒果超媒以3.67%的涨幅领涨，中钨高新以10.0%的跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 前十大成份股权重合计为61.39%，其中海康威视（9.64%）、京东方A（9.31%）和五粮液（8.62%）为权重最高的三只股票 [1] - 十大成份股中仅三只上涨，潍柴动力涨幅最大为3.60%，浪潮信息跌幅最大为-5.97% [1] - 从总市值看，五粮液（4618.73亿元）和海康威视（3012.49亿元）为市值最大的两家公司 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出33.72亿元，而游资和散户资金分别净流入8.63亿元和25.08亿元 [1] - 五粮液获得最大主力资金净流入5.34亿元，主力净占比达10.71% [2] - 芒果超媒同时获得主力资金净流入6889.76万元和游资净流入7080.53万元 [2] - 权重股海康威视主力资金净流入1183.14万元，但游资净流出3945.71万元 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司3Q25业绩符合市场预期 营业收入898亿元 同比+15.1% 归母净利润25.0亿元 同比-4.0% 扣非后归母净利润19.7亿元 同比+17.1% [8] - 公司销售金额1,407亿元 同比-3.1% 行业排名第4 拿地策略积极 拿地金额750亿元 同比+160% 拿地/销售金额比达53% 聚焦核心城市 [8] - 公司财务稳健 三条红线稳居绿档 加权融资成本仅2.84% 融资优势明显 [8] - 公司坐拥一二线优质土储 尤其大湾区资源储备含金量极高 预计将受益于行业格局优化 但考虑到行业量价承压 下调2025-27年归母净利润预测至38/42/48亿元 [8] 财务表现 - 3Q25公司毛利率为15.0% 同比+5.0个百分点 归母净利率为2.8% 同比-0.6个百分点 三费费率为5.7% 同比-0.8个百分点 [8] - 2025年前三季度营业总收入89,766百万元 同比增长15.1% 归母净利润2,497百万元 同比-4.0% [7] - 盈利预测显示 2025E至2027E归母净利润预计分别为3,822/4,198/4,820百万元 对应同比增长率分别为-5.4%/9.8%/14.8% [7] - 预测期内毛利率保持稳定 预计2025E至2027E均为14.6%左右 ROE预计从2025E的3.7%逐步提升至2027E的4.4% [7] 运营与销售 - 3Q25销售面积509万平 同比-20.8% 销售均价2.8万元/平 同比+22.4% [8] - 截至2025H1末 公司总未竣工面积2,413万平 较2024年末下降11% 覆盖2024年销售面积2.6倍 [8] - 截至25Q3末 公司合同负债（含预收账款）达1,499亿元 同比-21.7% 可覆盖2024年地产结算收入1.0倍 [8] 财务状况 - 至2025Q3末 公司剔除预收账款的资产负债率为61.0% 净负债率55.3% 现金短债比为1.6倍 处于绿档 [8] - 有息负债余额2,386亿元 同比+7.3% [8] - 截至2025年9月30日 公司累计回购股份4,480万股 占总股本0.494% 总对价4.3亿元 [8]

行业投资评级 - 维持房地产行业"优于大市"评级 [4] 核心观点 - 相比十四五规划，十五五规划对房地产需求侧的表达更为明确，特别是清理不合理限制性措施、高质量发展及地产风险化解与国家安全能力建设挂钩的提法意义显著 [1][4] - 看好行业迈入稳定阶段，蓝筹企业竞争格局持续优化 [4] - 未来五年重点城市将继续解除限制政策，专项债收储工作将提速扩围，土地供给有望实现全周期管理 [4] - 城中村改造等存量提质工作将进一步展开，城镇化红利将持续释放 [4] - 未来五年将坚定落实中央城市工作会议精神，全面推动城市更新工作 [4] - 中央对房地产的定调已经发生变化，未来五年仍将重点防范房地产系统风险 [4] 政策方向对比分析 - 十五五提出"清理汽车、住房等消费不合理限制性措施"，而十四五提出"推动金融、房地产同实体经济均衡发展"和"促进住房消费健康发展" [4] - 十五五提出"完善并购、破产、置换等政策，盘活用好低效用地、闲置房产、存量基础设施"和"探索实施建设用地总量按规划期管控模式"，而十四五提出"深化土地管理制度改革" [4] - 十五五对集体建设用地的规划从推门探路到有法可依，提出"节约集约利用农村集体经营性建设用地，依法盘活用好闲置土地和房屋" [4] - 十五五强调"大力实施城市更新"，较十四五的提法力度更强 [4] - 十五五增设"推动房地产高质量发展"议题，提出五个可行的推进路径，而十四五主要关注"完善长租房政策，扩大保障性租赁住房供给" [4] - 十五五提出"统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解"，未提及十四五的"坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位" [4] 高质量发展内涵 - 未来五年将健全资金监管、企业融资、现房销售等制度，进一步保障购房者权益 [4] - 行业从增量到存量模式转变，将结合城市更新和城镇化需求匹配对应保障房建设转化工程 [4] - 重点城市将紧扣需求变化，实现改善型住房供给精准适配 [4] - 新房产品将更关注品质打造，在区位、配套、户型、功能等维度进行升级 [4] - 存量房屋将注重养护工作，房屋养老金制度有望推进 [4] 市场数据表现 - 房地产产业链GDP占比从高峰时期接近30%回落到目前6-8%，成熟经济体占比大致在10-12% [6] - 70个大中城市新建住宅价格指数环比下跌城市数从2023年1月的约10个上升至2025年7月的约70个 [7] - 70个大中城市二手住宅价格指数环比下跌城市数从2023年1月的约30个上升至2025年7月的约75个 [7] - 全国"白名单"项目贷款审批金额已经超过7万亿元，有力保障了商品住房项目建设交付 [11] - 全国750多万套已售难交付的住房实现交付，有力维护了广大购房人合法权益 [11] 重点公司推荐 - 开发类：A股推荐万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H股推荐中国海外发展 [4] - 商住类：推荐华润置地、龙湖集团 [4] - 物业类：推荐万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正 [4] - 文旅类：推荐华侨城A [4]

永辉超市定增进展 - 公司向特定对象发行股票申请获上海证券交易所受理 [1] - 公司主营业务为通过线上线下渠道销售商品 [1] 银行业绩表现 - 苏州银行前三季度净利润44.77亿元，同比增长7.12% [2] - 浙商银行前三季度净利润116.68亿元，同比下降9.59% [16] - 西安银行前三季度净利润20.33亿元，同比增长5.51% [18] 证券行业业绩 - 国海证券前三季度净利润7.05亿元，同比大幅增长282.96% [4] - 公司第三季度净利润3.36亿元，同比增长707.54% [4] 电力设备与新能源 - 中国宝安前三季度净利润2.83亿元，同比下降26.51% [5] - 中国动力前三季度净利润12.08亿元，同比增长62.5% [10] - 上海电气前三季度净利润10.65亿元，同比增长8.48% [11] - 华银电力前三季度净利润3.57亿元，同比大幅增长954.94% [28] 房地产与建筑 - 沙河股份前三季度净亏损3222.23万元，同比由盈转亏 [9] - 公司拟收购晶华电子70%股权以拓展业务 [7] - 招商蛇口前三季度净利润24.97亿元，同比下降3.99% [13] - 上海建工前三季度净利润12.11亿元，同比下降10.38% [19] - 中国建筑前三季度净利润381.8亿元，同比下降3.8% [23] - 中国建筑近期获得重大项目合计98.5亿元 [25] 国防军工 - 中船防务前三季度净利润6.55亿元，同比增长249.84% [12] 计算机与科技 - 浪潮信息前三季度净利润14.82亿元，同比增长15.35% [17] - 精工科技前三季度净利润1.45亿元，同比增长98.18% [21] 家电与消费 - 格力电器前三季度净利润214.61亿元，同比下降2.27% [20] - 公司拟每10股派发现金红利10元 [20] 交通运输 - 中国国航前三季度净利润18.70亿元，同比增长37.31% [27] 公司控制权变更 - 标榜股份控股股东筹划控制权变更事项，公司股票停牌 [15]