贵金属市场行情巨震 - 12月29日贵金属市场出现巨震 多数品种走出“过山车”行情 [1] - 现货白银开盘后迅速拉升突破83美元/盎司关口 随后跳水一度跌超5% 截至发稿涨幅超1% [1] - 纽约金主力合约走出“V型反转”走势 截至发稿价格已低于4550美元/盎司 [3] 相关金融产品与股票表现 - 国投白银LOF 29日以跌停价开盘后迅速拉升至翻红 截至午间收盘涨8.8% 振幅接近20% 成交量较此前3个交易日明显放大 [1] - A股贵金属板块多只股票翻绿 截至发稿湖南黄金 四川黄金 赤峰黄金 中金黄金 山东黄金等公司股价均下跌 [5] - 部分A股贵金属相关股票录得上涨 例如湖南白银涨停(+10.01%) 恒邦股份涨2.02% 西部黄金涨1.65% [6] 近期市场背景与交易所措施 - 上周五(12月26日前)贵金属市场全线爆发 现货白银 现货钯金 现货铂金 NYMEX钯 NYMEX铂等均涨超10% COMEX白银期货暴涨超11% [6] - 因美元走弱 市场流动性较低 地缘政治紧张局势升级等因素导致上周五贵金属爆发 [6] - 芝商所于12月26日发布通知 将于12月29日收盘后全面上调黄金 白银 锂等金属期货品种的履约保证金 [7] - 上期所于12月26日连发两条通知 提示市场做好风险控制 并就元旦期间相关品种交易保证金比例 涨跌停板幅度等作出安排 [8] 机构对未来价格走势的展望 - 南华期货贵金属新能源研究组相关负责人表示 2026年贵金属将在美联储独立性危机 美元信用衰退与白银现货危机三重叙事下维持易涨难跌格局 [9] - 中辉期货提醒 当前白银已进入严重超买区间 后续或快速回调释放压力 或通过高位横盘缓慢消化涨幅 [9] - 支撑贵金属长期上涨的逻辑并未改变 包括美联储降息周期开启 全球央行购金持续 地缘风险升温以及对货币信用的长期担忧 [9]

市场整体表现 - 12月29日早盘A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.31%，深成指涨0.03%，创业板指跌0.32% [1] - 沪深两市半日成交额1.4万亿元，较上个交易日缩量578亿元 [1] - 全市场超3400只个股下跌 [1] 商业航天板块 - 商业航天概念延续强势，10余只成分股涨停，其中神剑股份录得8连板 [3] - 政策面上，上交所公布新规，支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准登陆科创板 [3] - 行业观点认为，未来两年全球有望进入商业航天产业爆发期，中国商业航天正迈向“成长爆发”的关键拐点 [5][6] 贵金属板块 - 贵金属板块盘中震荡走强，白银方向领涨，白银有色、湖南白银涨停 [6] - 消息面上，沪银主力合约日内涨超8%，现货白银日内一度涨超5%，盘中均刷新历史高点 [6] 人形机器人板块 - 人形机器人概念拉升，锋龙股份4连板，模塑科技、五洲新春等多股涨停，上纬新材涨超18% [6] - 板块内多只个股表现强势，例如斯瑟智驱涨17.17%，超捷股份涨15.29%，昊志机电涨15.13% [8] - 消息面上，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将推动行业标准制修订 [9] - 行业观点认为，随着新品发布和订单增长，人形机器人商业化将加速发展 [9] 下跌板块 - 大消费板块下挫，零售、乳业概念跌幅居前，百大集团跌停，皇氏集团大跌 [10]

市场整体表现 - 早盘A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.31% 深成指涨0.03% 创业板指跌0.32% [1][3] - 沪深两市半日成交额1.4万亿元 较上个交易日缩量546亿元 [1] - 全市场超3400只个股下跌 [1] 行业与板块表现 - 商业航天概念延续强势 10余只成分股涨停 神剑股份8连板 金风科技与雷科防务涨停 [3] - 机器人概念反复活跃 锋龙股份4连板 五洲新春与模塑科技等多股涨停 [3] - 贵金属板块持续走强 白银有色与湖南白银双双涨停 [3] - 碳纤维概念表现活跃 吉林化纤涨停 [3] - 大消费板块下挫 零售与乳业概念跌幅居前 百大集团跌停 皇氏集团大跌 [3]

核心观点 - 报告认为，在供需基本面向好与全球资源民族主义抬头的背景下，战略金属行业具备显著的投资机会 [3] - 具体看好钴、稀土、钨、锡、锑等战略金属品种，因其供给端普遍受到政策、资源或地缘因素制约，而需求端存在稳健基础或新的增长引擎 [3][5] 市场回顾 - 截至2025年12月18日，申万有色金属行业指数年内上涨78.53%，在申万一级行业中排名第二 [7] - 战略金属细分板块涨幅居前，其中钨板块上涨136.7%，钴板块上涨69.1%，稀土永磁板块上涨56.7% [7] - 全球主要国家（地区）如欧盟、美国、G7及中国均出台了针对关键/战略原材料的政策法案，旨在保障供应链安全，凸显了战略金属在大国博弈中的重要地位 [11][12] 钴行业分析 - **供给端**：全球最大钴生产国刚果（金）为提振过低钴价，自2025年2月22日起多次实施并延长钴出口禁令，并于10月16日起改为出口配额制度 [3][14] - **供给影响**：2025年2月22日至10月15日的出口禁令预计减少约14.16万吨钴供给，占2024年全球产量的49% [16] - **供需平衡**：在需求不变、其他地区产量不变的假设下，预计2025-2027年全球钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨和3.3万吨 [3][16] - **价格回顾**：2025年2月，MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨的历史新低，随后在出口禁令影响下反弹 [14] 稀土行业分析 - **价格走势**：2025年轻稀土价格先涨后震荡，氧化镨钕价格在8月21日达到年内高点64.30万元/吨，较年初上涨57.60%，截至12月18日回落至58.50万元/吨，但仍较年初上涨43.38% [22] - **供给管控**：2025年稀土开采配额未公开，行业预期收紧；新的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口稀土矿纳入指标管控，预计影响约占2024年全球供给16%的进口矿部分 [26][28] - **需求增长**：新能源汽车和风电是稀土重要下游，2025年1-11月中国新能源汽车产量同比增长28.56%，渗透率达47.02%；1-10月风电新增装机容量同比增长55.48% [42] - **出口管制**：中国在2025年4月和10月两次对稀土相关物项实施出口管制，范围涵盖中重稀土元素、设备、原辅料及技术，政策日趋严格 [3][46][69] - **资源格局**：中国稀土储量全球占比从2010年的近50%下降至2023年的38.4%，但仍具明显优势；中重稀土资源稀缺，主要来源于中国南方离子吸附型矿床及缅甸等地 [49][51] 钨行业分析 - **供给收紧**：中国钨精矿产量自2018年的7.2万金属吨下降至2024年的6.63万金属吨，主要受三方面制约：1) 开采指标配额制持续收紧，2025年第一批指标为5.8万吨，同比下降6.45%；2) 超采量从2015年的2.61万吨骤降至2023年的0.6万吨；3) 资源品位逐年下降 [3][74][80] - **需求结构**：中国钨消费量从2018年的57969吨稳步增长至2024年的70769吨，下游以硬质合金为主（占比58.51%） [83][84] - **需求新增长点**：1) **光伏钨丝**：预计2024-2027年中国光伏钨丝对钨的需求量年复合增长率（CAGR）为24%，2027年需求量预计达2542吨 [93]；2) **军工领域**：全球地缘冲突加剧，中美军费支出持续增长，拉动钨需求 [98] 锡行业分析 - **供给紧张**：主要供应国缅甸佤邦锡矿自2023年8月停产后，于2025年7月15日开始审批复产，但进度缓慢，预计2025年出口量与去年基本持平或小幅下降 [3][107] - **另一主要供应国印尼**：近期打击非法采矿并调整RKAB审批周期，可能影响短期出口 [118] - **需求新引擎**：人工智能（AI）的快速发展驱动算力需求，拉动AI服务器、数据中心等硬件投资，进而增加半导体芯片中锡基焊料的需求 [3][119] 锑行业分析 - **出口复苏预期**：中国商务部于2025年11月9日宣布暂停对美锑出口限制一年，有望直接拉动对美出口恢复，并可能间接解除对非美国家的出口限制 [5][132] - **出口现状**：2025年5月起中国打击锑出口走私，导致5-11月氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%，当前出口量处于低位 [5][132] 投资建议 - **钴**：建议关注在刚果（金）以外拥有产能的华友钴业、力勤资源，以及在刚果（金）出口配额中占比较大的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨） [5][137] - **稀土永磁**：持续看多该板块。资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源；磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [5][137] - **钨**：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [5][137] - **锡**：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色 [5][137] - **锑**：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [5][137]

贵金属板块市场表现 - 12月26日，贵金属板块高开 [1] - 湖南白银高开超3% [1] - 恒邦股份、晓程科技、招金黄金、湖南黄金等公司股价跟涨 [1]

公司核心业务与市场地位 - 公司是全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，拥有完整的黄金、锑、钨产业链和产供销体系 [1] - 公司具备100吨/年黄金、4万吨/年锑品以及2.5万吨/年精锑冶炼的生产能力 [1] - 公司是国内最大的锑生产企业，稀缺性较高，产品组合的多样性增强了抵御单一产品价格波动风险的能力 [1][2][3] 近期财务表现与业绩驱动 - 2025年前三季度，公司实现营收411.9亿元，同比增长96.26% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28%，扣非归母净利润10.54亿元，同比增长57.3% [1] - 业绩大幅增长主要得益于2025年金、锑价格的持续向好 [1] 金属价格前景与行业供需 - 美联储降息周期与央行增储黄金将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [1] - 受中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降影响，2020年开始全球锑矿供给快速收缩 [1] - 多个在产矿山因资源枯竭减产停产，锑供需缺口有望持续扩大，锑价中枢有望逐渐上移 [1] 资源储备与产量情况 - 截至2024年底，公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个 [2] - 2024年，公司共生产黄金46328千克，同比减少2.87% [2] - 公司子公司湖南黄金洞矿业在平江县万古矿区保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨，年产量约1.5吨 [3] 未来增长路径与项目规划 - 甘肃加鑫以地南矿区项目基本建设期预计2年，采选设计规模为50万吨/年，未来自产金增量可期 [2] - 湖南省地质院在万古金矿田发现超40条金矿脉，探获黄金资源量300.2吨，该资源由控股股东培育，上市公司具有优先认购权 [3] - 公司已形成“金+锑”双轮驱动，随着新矿区建设完成及金属价格上涨，未来业绩有望充分兑现 [3]

贵金属板块市场表现 - 2024年12月25日，贵金属板块整体表现疲软，较上一交易日下跌2.83% [1] - 当日大盘指数表现相对稳健，上证指数上涨0.47%至3959.62点，深证成指上涨0.33%至13531.41点 [1] - 板块内个股普跌，领跌个股为湖南白银，跌幅达4.00% [1][2] 个股价格与成交情况 - 湖南白银收盘价为6.48元，成交量达172.29万手，成交额为11.16亿元，是板块中跌幅最大的个股 [2] - 中金黄金成交额最高，达16.23亿元，股价下跌3.13%至23.20元，成交量也最大，为69.98万手 [1][2] - 山东黄金收盘价为38.97元，下跌2.77%，成交额为13.77亿元 [1][2] - 赤峰黄金收盘价为31.79元，下跌2.57%，成交额为11.59亿元 [1][2] - 湖南黄金收盘价为21.07元，下跌2.54%，成交额为8.87亿元 [1][2] - 山金国际收盘价为24.08元，下跌2.86%，成交额为8.21亿元 [1][2] - 恒邦股份收盘价为13.07元，下跌2.02%，成交额为4.26亿元 [1][2] - 四川黄金收盘价为28.60元，下跌2.29%，成交额为3.24亿元 [1][2] - 招金黄金收盘价为13.43元，下跌3.38%，成交额为3.82亿元 [1][2] - 西部黄金收盘价为26.79元，下跌3.42%，成交额为5.49亿元 [1][2] - 晓程科技是板块内唯一录得上涨的个股，涨幅1.09%，收盘价31.40元，成交额8.37亿元 [1] 板块资金流向 - 当日贵金属板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为5.34亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，游资净流入2.92亿元，散户净流入2.42亿元 [2] - 湖南黄金主力资金净流出最为显著，净流出1.21亿元，主力净占比为-13.63% [3] - 湖南白银主力资金净流出8975.25万元，主力净占比为-8.04% [3] - 恒邦股份主力资金净流出4719.09万元，主力净占比为-11.07% [3] - 山东黄金虽然主力净流出3302.69万元，但获得了最多的游资净流入，金额达5903.75万元，游资净占比4.29% [3] - 赤峰黄金获得游资净流入3006.24万元，游资净占比2.59% [3] - 晓程科技是主力资金唯一净流入的个股，净流入2328.89万元，主力净占比2.78% [3] - 西部黄金获得游资净流入2059.80万元，游资净占比3.75% [3]

核心观点 报告认为，在新能源与人工智能两大趋势的驱动下，钨、钼、锗、锆、钽、锑等小金属的供需格局正在发生深刻变化，普遍呈现供给受限、需求增长的结构性特征，预计相关产品价格中枢在中长期内有望维持高位或继续上移 [2][5][6] 钨行业分析 - **供给端持续偏紧**：中国在全球钨市场占据主导地位，2024年钨精矿产量达6.7万公吨，储量240万公吨，均为世界第一 [15] 但国内供给正受到政策约束，2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较去年同期下降6.5% [16] 同时，国内环保限产及海外新增产能（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）释放缓慢，导致全球供应紧张格局延续 [16][17] - **需求端新旧动能转换**：硬质合金是钨下游最大应用领域，约占60%，2024年中国硬质合金消费量达4.14万吨，受益于汽车制造、航空航天及大规模设备更新带来的精密制造需求 [30] 光伏钨丝成为新兴增长极，因其在硅片切割中的性能优势，2024年国内钨材消费量达1.6万吨，同比增长6.67% [37] 此外，核聚变反应堆（如ITER项目）的第一壁与偏滤器材料需求，以及AI服务器、汽车电子驱动的PCB微钻需求，均为钨需求提供长期支撑 [38] - **价格走势判断**：供需格局转好推动钨价年内大幅上涨，截至12月24日，仲钨酸铵（APT）价格收于67.50万元/吨，国内钨精矿价格收于45.92万元/吨，两者较年初涨幅均超210% [16] 短期钨价或高位震荡，中长期随着供需缺口扩大，价格中枢有望继续上移 [5][39] 钼行业分析 - **供给增长受限**：中国是全球最大的钼生产国和消费国，2024年钼资源储量590万吨，占全球约39%，产量11万吨 [43] 但全球范围内斑岩铜矿品位下降，预计未来钼矿供应难有较大提升 [47] 2025年1—11月国内钼精矿产量为29.34万吨（实物量），同比增长8.66%，生产意愿受高钼价和新兴需求提振 [47] - **需求由高端制造与新能源驱动**：钢铁是钼下游最大需求领域，2022年国内建筑用钢、不锈钢、工具钢和高速钢的钼需求合计占比67% [49] 在国家推动高质量发展的背景下，高端特钢（如含钼不锈钢、优特钢）需求有望持续增加 [6][54] 同时，钼在新能源（水电、风电、核电）、航空航天及国防军工等领域的应用正加快拓展 [52] - **供需格局与价格展望**：2025年上半年全球钼金属存在约3810吨供应缺口，其中国内供应偏紧 [54] 钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史相对高位 [54] 预计未来钼价有望维持高位 [6][54] 锗行业分析 - **战略属性凸显，供给增长受限**：锗是战略性矿产资源，全球已探明资源约8600吨，中国储量3526吨 [59] 2023年全球金属锗产量138吨，中国产量94吨，占比高 [59] 供给端受国内出口管制（2023年8月实施）、环保政策收紧、原生锗产能弹性低及海外产能补充困难等多重因素制约，增长空间收窄 [6][70] - **需求由高景气赛道拉动**：锗下游消费结构中，红外领域占比36%，光纤领域占比34%，光伏太阳能占比17% [65] 军事红外、低轨卫星、通信、光伏等高景气赛道持续扩容，带动高端锗产品需求快速增长 [70] - **价格高位震荡，中枢有望上移**：2025年1—6月国内锗锭均价15625元/千克，较2024年同期上涨61.92% [66] 截至12月19日，锗锭价格收于12950元/千克，较年初下跌4500元 [66] 当前锗价仍处于历史相对高位，受刚性需求与成本支撑，中长期供需缺口扩大或推动价格中枢上移 [6][70] 锆行业分析 - **供给格局稳定**：锆英砂是主要原料，2024年全球锆矿产量主要分布于澳大利亚、南非等国 [73] 中国锆矿产量相对稳定 [74] - **需求端传统企稳与新兴扩容并存**：传统陶瓷、耐火材料等领域需求受益于宏观政策支撑有望逐步企稳 [80] 新能源领域是核心增长引擎，二氧化锆用于三元锂电正极添加剂，固态电池领域发展迅速，预计2024—2030年全球固态电池出货量年复合增长率达133% [81] 此外，人工宝石、生物陶瓷（如种植牙，预计2030年全球氧化锆牙科材料市场达4.64亿美元）、电子陶瓷（2024年中国市场规模1288亿元）及精密铸造等新兴赛道用锆需求快速扩容 [81] 钽行业分析 - **供给缺乏弹性**：全球钽资源主要分布在中国（储量24万吨）、澳大利亚和巴西，但产能集中于刚果（金）（2024年产量880吨）等国 [84][88] 国内钽资源品位较低且回收难度大，整体供给刚性延续 [93] - **需求端由AI与高端制造驱动**：钽电容是下游最大需求领域，受益于AI服务器、新能源汽车的强劲拉动 [91][93] 钽高温合金支撑航空航天及国防军工领域发展，半导体靶材需求量随先进制程芯片渗透率提升而增长 [93] 受AI应用带动，钽电容已出现涨价，部分型号调涨15%—30% [91] - **价格具备上行动能**：在供给缺乏弹性而高端需求多方叠加的背景下，钽价具备进一步上行动能 [6][93] 锑行业分析 - **供应长期偏紧**：中国是全球最大的锑生产国，2024年锑矿产量6万吨，占全球60%，储量67万吨 [94] 国内锑矿供应受限，进口锑精矿量整体下滑，叠加全球资源枯竭与环保政策，矿端供应维持偏紧格局 [6][108] - **需求景气度改善**：传统领域如化纤、空调需求稳步增长，光伏等新兴领域需求快速提升，同时地缘局势升温大幅提振军工用锑需求 [6][108] 锑下游消费中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15% [94] - **价格预计仍有上行空间**：2025年1—6月，锑价大幅上涨，锑精矿平均价格同比上涨90.42%，锑锭平均价格同比上涨82.83% [107] 中国作为储量和产量第一大国议价权较强，叠加对美出口管制暂停后出口改善的驱动，预计锑价仍具备上行空间 [6][108] 投资建议 报告建议关注在相关小金属领域拥有资源或产业链优势的上市公司，包括洛阳钼业、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、兴业银锡、云南锗业、湖南黄金 [114] 并提供了截至12月24日的部分公司盈利预测数据 [115]

全球贵金属市场表现与驱动因素 - 全球贵金属价格震荡上行，黄金和白银价格不断创出历史新高 [1] - 第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 第三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占当季全部黄金净需求的55% [1] - 全球央行持续增持黄金，10月份各国央行净增持黄金53吨，环比增幅达36%，创今年以来单月净买入最高纪录 [1] - 中国人民银行黄金储备11月份环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持 [1] - 业内人士认为，美元进入降息周期、逆全球化、地区冲突等因素支撑全球央行长期增持黄金需求，同时白银受供需缺口影响上涨动能强劲，未来贵金属仍有上涨空间 [3] A股贵金属板块整体表现 - 受贵金属价格上涨影响，A股贵金属板块个股股价集体上涨 [1] - A股贵金属板块共有12只个股，年初至今平均上涨超90% [1] - 招金黄金、盛达资源、西部黄金等累计涨幅均超过100% [1] - 该板块有两只湘股，湖南白银涨幅接近100% [1] 重点公司表现与业务概况 - 招金黄金年内累计上涨247.61%，为表现最好的贵金属概念股 [2] - 招金黄金表示，随着瓦图科拉金矿技改投入，预计未来两年黄金产量会有一定幅度提升 [2] - 湖南黄金主营业务为黄金及锑、钨等矿山的开采、选矿及冶炼加工，黄金产量湖南省第一，锑锭及氧化锑产量全国第二 [2] - 湖南黄金2025年三季报每股收益0.66元，归母净利润102879.93万元，净利润同比增长率54.28% [2] - 湖南黄金今年1月2日开盘价15.86元/股，12月24日收盘价21.62元/股，年内涨幅约36% [2] - 湖南黄金4月22日股价曾达26.76元/股，与年初开盘价相比涨幅接近70% [2] - 湖南白银主营业务为白银、电解铅、黄金等产品的冶炼和销售，白银年产量居全国同类企业前列 [2] - 湖南白银2025年三季报每股收益0.06元，归母净利润15855.81万元，净利润同比增长率28.44% [2] - 湖南白银今年1月2日开盘价3.42元/股，12月24日收盘价6.75元/股，年内涨幅约98% [3] - 湖南白银10月14日股价曾达8.28元/股，与年初开盘价相比涨幅接近150% [3]

贵金属板块市场表现 - 12月25日早盘，贵金属板块整体震荡走弱 [1] - 浩通科技、贵研铂业、盛达资源、白银有色、国城矿业股价均下跌超过5% [1] - 湖南黄金、山东黄金、西部黄金等公司股价跟随下跌 [1]