财报基本信息 - 公司2024年年度报告发布于2025年4月[2] - 报告期为2024年1月1日 - 2024年12月31日[14] 利润分配预案 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案以400,044,500股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），送红股0股，资本公积金每10股转增0股[4] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入52.45亿元，较2023年增长21.22%[20] - 2024年归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，较2023年增长45.68%[20] - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.20亿元，较2023年增长16.60%[20] - 2024年末资产总额50.10亿元，较2023年末增长20.91%[20] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产41.44亿元，较2023年末增长13.06%[20] - 2024年非经常性损益合计2471.98万元，2023年为654.94万元，2022年为581.62万元[26] - 2024年第一至四季度营业收入分别为10.97亿元、13.29亿元、12.45亿元、15.73亿元[22] - 报告期内公司营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%，自有品牌业务收入35.45亿元，同比增长29.14%[95] - 2024年销售费用10.55亿元，2023年7.21亿元，同比增长46.31%[110] - 2024年管理费用3.07亿元，2023年2.50亿元，同比增长22.81%[110] - 2024年财务费用 -3504.36万元，2023年 -1321.33万元，同比减少165.21%[110] - 2024年研发费用8547.62万元，2023年7327.67万元，同比增长16.65%[110] - 2024年经营活动现金流入小计56.93亿元，同比增长25.54%；现金流出小计49.73亿元，同比增长26.94%；现金流量净额7.20亿元，同比增长16.60%[116] - 2024年投资活动现金流入小计5226.34万元，同比增长337.48%；现金流出小计10.21亿元，同比下降6.05%；现金流量净额-9.69亿元，同比增长9.86%[116] - 2024年筹资活动现金流入小计1.10亿元，同比下降93.59%；现金流出小计2.05亿元，同比下降51.94%；现金流量净额-9572.07万元[116] - 投资收益2649.20万元，占利润总额比例3.27%；资产减值1534.70万元，占比1.89%；营业外收入499.51万元，占比0.62%；营业外支出420.97万元，占比0.52%[118] - 2024年末货币资金6.95亿元，占总资产比13.87%，较年初下降10.49%；应收账款4.00亿元，占比7.99%，较年初上升1.29%[120] - 2024年末存货7.80亿元，占总资产比15.58%，较年初下降0.28%；固定资产10.77亿元，占比21.51%，较年初下降0.60%[120] - 2024年末在建工程3.14亿元，占总资产比6.27%，较年初上升5.46%；使用权资产7793.04万元，占比1.56%，较年初上升0.89%[120] - 2024年末短期借款1.10亿元，占总资产比2.20%；合同负债1.09亿元，占比2.18%，较年初上升0.80%；租赁负债6434.86万元，占比1.28%，较年初上升0.78%[120] - 以公允价值计量的金融资产期初数8.82亿元，本期购买金额2.90亿元，出售金额5010.73万元，期末数11.47亿元[122] - 报告期投资额10.21亿元，上年同期投资额10.87亿元，变动幅度-6.05%[125] 宠物行业市场数据 - 2024年全球宠物行业市场规模约2070亿美元，预计2029年达2708亿美元，2024 - 2029年复合年增长率预计5.5%[29] - 2024年美国宠物行业市场规模约1519亿美元，其中宠物食品规模约658亿美元，占比43%[29] - 2024年我国宠物犬数量为5258万只，较2023年增长1.6%，宠物猫数量为7153万只，较2023年增长2.5%[33] - 2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，比2023年增长7.5%，2012 - 2024年复合增长率为20%[34] - 2024年宠物食品消费占我国城镇宠物总消费约52.8%，宠物医疗市场份额为28%，宠物用品、宠物服务市场份额分别为12.4%和6.8%[35] - 预计2024年全球宠物食品市场规模达1518亿美元，2012 - 2024年年均复合增长率约为5.4%[41] - 2024年美国宠物食品市场规模约618.7亿美元，2012 - 2024年年均复合增长率约7.4%[44] - 2012 - 2024年中国宠物食品行业市场规模从157亿元增长到1585亿元，年均复合增长率达21.2%[45] - 2023年我国家庭养宠渗透率为32%，同期美国、澳大利亚、英国渗透率分别为80%、69%和50%[46] - 2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点[46] - 2024年中国宠物食品线上渠道累计销售额300.5亿元，同比增长17.4%，天猫/抖音/京东分别同比+9%/+55%/+4%，渠道占比分别为50.2%/27.7%/22.1%[50] - 2024年我国宠物食品出口额为105.3亿元，2017 - 2024年均复合增长率为10.4%[52] - 2024年国内宠物食品企业出口业务逐步恢复常态，但未来出口面临挑战[55] 公司品牌相关情况 - 2024年公司旗下主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，品牌指数92.53登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首[58] - 2024年麦富迪高端副品牌霸弗天然粮双11期间全网销售额同比增长150%[58][76] - 2024年完成品牌2.0升级的弗列加特双11期间全网销售额同比增长190%[58] - 2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一[78] - 麦富迪2023年12月获中华商标协会AAA级（全国级）知名商标品牌授牌[79] - 麦富迪2023年摘得抖音电商亲子生活行业年度超级品牌[79] - 麦富迪2024年荣膺天下网商新网商年度创新品牌大奖[79] - 弗列加特荣登“2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1”等多项荣誉[77] - 公司麦富迪品牌多年快速稳定成长，高端品牌弗列加特、麦富迪霸弗初步成功，打造品牌增长第二曲线[142] - 公司将坚持长期主义，加强品牌建设，强化麦富迪和弗列加特品牌创新能力等，保持Waggin'Train品牌海外稳健运营[142] 公司业务模式 - 公司自有品牌业务国内有直销和经销模式，境外主要为商超模式，经销模式收入占比较小[64] - 公司OEM/ODM业务主要通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源[64] 公司资质与认证 - 公司及其生产子公司通过了BRCGS、FSSC22000等多项认证，取得海关AEO高级认证[69] - 公司是宠物食品行业内少数拥有CNAS认证检测中心的企业之一[69] - 公司检测中心获CNAS实验室认可证书，通过多项认证，获海外官方机构认可[89] - 公司获农业产业化国家级重点龙头企业等多项政府荣誉[90] 公司各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司通过第三方平台营业收入196,926.23万元，占比37.72%，同比增长59.33%，总订单数2,569.13万笔[72] - 2024年阿里系/抖音平台直销收入141,488.12万元，占主营业务收入比重27.10%，同比增长52.69%，订单数1605.16万笔[72] - 宠物食品及用品收入52.20亿元，占比99.53%，同比增长21.11%；其他业务收入2490.71万元，占比0.47%，同比增长49.41%[101] - 零食收入24.84亿元，占比47.35%，同比增长14.66%；主粮收入26.90亿元，占比51.30%，同比增长28.88%；保健品及用品收入4595.22万元，占比0.88%，同比下降18.90%[101] - 境内收入35.51亿元，占比67.71%，同比增长24.03%；境外收入16.93亿元，占比32.29%，同比增长15.70%[101] - 经销收入15.76亿元，占比30.04%，同比下降5.51%；OEM/ODM收入16.75亿元，占比31.94%，同比增长19.07%；直销收入19.69亿元，占比37.55%，同比增长59.33%[101] - 自有品牌收入35.45亿元，占比67.59%，同比增长29.14%；OEM/ODM收入16.75亿元，占比31.94%，同比增长19.07%；其他收入2490.71万元，占比0.47%，同比下降85.78%[101] - 宠物食品及用品营业成本30.11亿元，毛利率42.32%，同比增长5.49%；零食营业成本15.03亿元，毛利率39.47%，同比增长2.28%；主粮营业成本14.88亿元，毛利率44.70%，同比增长8.70%[103] - 境内营业成本19.31亿元，毛利率45.62%，同比增长6.39%；境外营业成本10.97亿元，毛利率35.24%，同比增长3.07%[103] - 销售量20.42万吨，同比增长16.04%；生产量20.54万吨，同比增长15.34%；库存量2.55万吨，同比下降5.70%[104] - 前五名客户合计销售金额14.47亿元，占年度销售总额比例27.59%[107] - 前五名客户销售额合计14.47亿元，占年度销售总额比例27.59%，关联方销售额占比0.00%[108] - 前五名供应商合计采购金额4.59亿元，占年度采购总额比例18.08%，关联方采购额占比0.00%[108] 公司研发情况 - 2024年公司研发费用达到8547.62万元[80] - 截至2024年12月31日，公司已获境内授权专利329项，其中发明专利14项、实用新型专利28项、外观设计专利287项[80] - 公司研发中心下设多个研究中心，开发出适应宠物不同生命阶段营养需求的多品类产品[83] - 公司建造个性化定制MES智能柔性生产线，布局定制化市场[83] - 公司下设聊城、上海和泰国等多地研发中心，实现产品、技术双平台高效转化[85] - 公司引进国际先进设备和技术，应用一系列宠物食品核心技术到生产过程[86] - 新型抑菌祛口臭宠物洁齿骨研究应用于2024年1月完结[112] - 海洋功能原料在宠物食品中的应用研究于2024年2月完结[112] - 差异化宠物营养食品的研究开发于2024年8月完结[112] - 治愈系植物萃取原料在宠物食品中的应用研究于2024年8月完结[112] - 2024年研发人员数量为106人，较2023年的97人增长9.28%[114] - 2024年研发人员数量占比为2.40%，较2023年的2.44%下降0.04%[114] - 2024年本科研发人员52人，较2023年的43人增长20.93%[114] - 2024年硕士研发人员24人，较2023年的19人增长26.32%[114] - 2024年专科及以下研发人员30人，较2023年的35人下降14.29%[114] - 2024年30岁以下研发人员55人，较2023年的44人增长25.00%[114] - 2024年30 - 40岁研发人员42人，较2023年的40人增长5.00%[114] - 2024年40岁以上研发人员9人，较2023年的13人下降30.77%[114] - 2024年研发投入金额为85476187.37元，较2023年的73276704.58元增加，占营业收入比例为1.63%，较2023年的1.69%下降[114] - 近三年研发支出资本化金额均为0元，资本化研发支出占研发投入及当期净利润的比重均为0.00%[114] 募集资金使用情况 - 2023年8月公司向社会公众公开发行A股4000.45万股，发行价39.99元/股，募集资金总额159978.00万元，净额1

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

文章核心观点 行业“它经济”持续升温，宠物食品市场扩张但格局分散，国产品牌有突围机会，乖宝宠物旗下麦富迪高端化之路面临品控和产能利用难题 [1][2][8] 行业现状 - 2024年我国宠物数量达1.2亿只，同比增长2.1%，城镇宠物消费市场规模突破3000亿元，宠物食品市场份额达52.8% [1] - 我国宠物食品市场格局分散，市场集中度CR10仅为19.96%，国产品牌在技术、研发、品牌认知度等方面落后于国际大牌 [1] - 2024年宠物食品全平台销售品牌CR10为19.96%，本土品牌销售额口径合计市占率仅为15% [2] 麦富迪品牌地位 - 麦富迪在国产品牌中处于市场领先地位，2024年宠物市场线上全平台销售额为502.31亿元，麦富迪以20.16亿元销售额位列第一 [2] 麦富迪品控问题 - 麦富迪在小红书宠物食品“鄙视链”中处于中下游，在黑猫投诉上投诉量达513条，大多与产品质量问题有关，有消费者称宠物食用后离世、出现腹泻等症状 [2][4] - 鳌头财经在黑猫投诉上搜索“纽顿”和“渴望”，结果分别是45条和56条，麦富迪投诉量远超二者 [5] - 行业分析人士称国产品牌品牌认知度“先天不足”，此前“毒粮”事件打击整体形象，消费者对国产信任度在修复期，麦富迪投诉多会阻碍高端化 [5] 乖宝宠物高端化举措 - 乖宝宠物遵循“代工转型”路径，2006年成立，早期承接美国宠物零食代工，2013年自有品牌麦富迪进入犬猫粮市场 [5] - 乖宝宠物在中低端市场取得成绩后向高端化迈进，推出高端猫粮“弗列加特”和高端狗粮“汪臻醇” [8] - 乖宝宠物将IPO筹集资金中的3.67亿元用于新建高端生产线，2023年9月拿出5.6亿元建设“年产10万吨高端宠物食品项目”，预计明年8月可使用，截至去年上半年累计投资9941万元，进度17.75% [8] 高端项目质疑 - 乖宝宠物高端产品市场认可度不高，如麦富迪barf狗粮、汪臻醇狗粮历史成交数不如纽顿T28 [8] - 2023年乖宝宠物各类宠物饲料生产量为17.81吨，销售量为17.59吨，自有品牌收入中约80%来自麦富迪，外界质疑建设年产10万吨高端宠物食品项目的必要性和产能利用问题 [9]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[2] - 海大集团评级为买入 - A；圣农发展、温氏股份评级为买入 - B；乖宝宠物、中宠股份评级为增持 - A；唐人神、神农集团、巨星农牧、新希望评级为增持 - B [1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期演绎，关键看产能回升速度。当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面将上行，海外饲料业务是潜在增长点，看好其投资机会 [5] - 卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力，国产品牌高增长有望延续，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价周期运行中 4 个象限轮动，影响生猪养殖股运行方向，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [13] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +1.39%，农林牧渔板块涨跌幅为 +1.04%，板块排名第 20，子行业中食品及饲料添加剂、动物保健、果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖表现位居前五 [2][17] - 行业涨跌幅前十公司包括生物股份、安德利等；行业涨跌幅后十公司包括亚盛集团、广农糖业等 [17] 行业数据 生猪养殖 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）猪价环比上涨，截至 3 月 7 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 14.85/15.32/14.39 元/公斤，环比上周分别 +0.07%/+0.99%/+0.35%；平均猪肉价格为 20.81 元/公斤，环比下跌 0.24%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上涨 2.75%；二元母猪平均价格为 32.47 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 33.56 元/头，外购仔猪养殖利润为 -12.52 元/头 [3][23] - 2025 年 2 月 26 日猪粮比价为 7.08，环比 2 月 19 日下跌 1.94% [23] 家禽养殖 - 截至 3 月 7 日，白羽肉鸡周度价格为 6.59 元/公斤，环比上涨 8.03%；肉鸡苗价格为 2.54 元/羽，环比上涨 10.92%；养殖利润为 -1.90 元/羽。鸡蛋价格为 8.00 元/公斤，环比上涨 2.56% [3][31] 饲料加工 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503.1 万吨，比上年下降 2.1%。其中，配合饲料产量 29354.0 万吨，下降 1.8%；浓缩饲料产量 1294.2 万吨，下降 8.8%；添加剂预混合饲料产量 695.1 万吨，下降 2.0% [34] - 分品种看，猪饲料产量 14391.3 万吨，下降 3.9%；蛋禽饲料产量 3236.1 万吨，下降 1.2%；肉禽饲料产量 9754.2 万吨，增长 2.6%；反刍动物饲料产量 1449.4 万吨，下降 13.3%；水产饲料产量 2262.0 万吨，下降 3.5%；宠物饲料产量 159.9 万吨，增长 9.3%；其他饲料产量 250.1 万吨，增长 4.1% [34] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 3 月 7 日，海参价格为 180.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 300.00 元/千克，环比持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比持平 [40] - 淡水产品方面，截至 2 月 28 日，草鱼价格为 15.17 元/公斤，环比上涨 1.00%；鲫鱼价格为 20.72 元/公斤，环比上涨 0.83%；鲤鱼价格为 13.99 元/公斤，环比上涨 0.65%；鲢鱼价格为 13.47 元/公斤，环比上涨 0.52%；截至 2 月 27 日，国际鱼粉现货价为 1694.83 美元/吨，环比 2 月 20 日上涨 0.30% [40] 种植与粮油加工 - 本周油脂油料价格环比下跌。截至 3 月 7 日，大豆现货价格 3856.79 元/吨，环比上周下跌 0.57%；豆粕价格环比下跌 2.16%，豆油价格环比下跌 0.37%，菜籽油价格环比下跌 0.20% [46] - 截至 3 月 7 日，玉米/小麦现货价格分别为 2229.12/2424.61 元/吨，环比上周分别 +0.70%/- 0.40% [46] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.60 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [46] - 截至 3 月 7 日，白糖经销价格为 6210.00 元/吨，环比下跌 0.48%，截至 2 月 27 日，原糖国际现货价 19.81 美分/磅，环比上涨 0.66% [46] 重点公司公告 - 牧原股份 2025 年 1 - 2 月份销售商品猪 1146.1 万头，同比变动 10.51%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪 345.1 万头）；商品猪销售均价 14.76 元/公斤，同比变动 6.65%；商品猪销售收入 204.22 亿元，同比变动 24.38%。2025 年 1 - 2 月份，销售仔猪 219.2 万头，销售种猪 6.9 万头 [55] - 新希望 2025 年 2 月销售生猪 114.01 万头，环比变动 -23.93%，同比变动 -12.89%；收入 16.47 亿元，环比变动 -19.94%，同比变动 - 10.30%；商品猪销售均价 14.64 元/公斤，环比变动 -5.00%，同比变动 5.63% [55]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为中性 [1] - 纺织服饰行业评级为中性 [1] - 子行业评级：家居用品中性、造纸中性、包装印刷中性、文娱用品中性、纺织制造中性、服装家纺中性、饰品中性 [1] 核心观点 - 国家安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 全方位扩大国内需求 [1][3] - 2024年家装厨卫"焕新"带动销售相关产品近6000万件 销售额约1200亿元 [3] - 2024年10-12月社会消费品零售总额家具类同比分别增长7.40%、10.50%、8.80% [25] - 大力发展银发经济和冰雪经济 推进全民健身活动 [2][26] - 房地产市场企稳预期强化 有利于家装、家居等后周期产业预期企稳回升 [25] 行业要闻 - 纸厂出现千元涨价函 冠豪高新等四家特种纸企业3月1日起提价 为2023年以来首次 [7] - 阿迪达斯2024财年第四季度销售额59.7亿欧元（约467.3亿人民币） 同比增长19% 超出预期 [7] - 阿迪达斯大中华区2024年销售额增长10% 各渠道均衡发展 [7] 行业高频数据 - TDI均价1.19万元/吨 周环比下降486.67元/吨 [8] - MDI均价1.88万元/吨 周环比下降350.00元/吨 [8] - 国内针叶浆均价6432.80元/吨 周环比下降95.20元/吨 [8] - 国内阔叶浆均价4702.80元/吨 周环比下降88.56元/吨 [8] - 国际针叶浆价格808.33美元/吨 周环比持平 [10] - 国际阔叶浆价格590.00美元/吨 周环比持平 [10] - 瓦楞纸均价2980.00元/吨 箱板纸均价5220.00元/吨 白板纸均价4250.00元/吨 周环比均持平 [12] - 白卡纸均价4610.00元/吨 铜版纸均价6800.00元/吨 周环比持平 [12] - 胶版纸均价5783.33元/吨 周环比上涨16.66元/吨 [12] - 长绒棉均价2.16万元/吨 周环比上涨50.00元/吨 [16] 公司重要公告 - 棒杰股份子公司为减亏预计停产不超过3个月 受光伏行业竞争加剧影响 [18][19] - 合兴包装第四期回购计划累计回购2841.01万股 占总股本2.32% 成交总金额7739.12万元 [19] 行情回顾 - 3月3日至7日SW轻工制造指数上涨1.34% 跑输沪深300指数0.05个百分点 [20] - 轻工制造子行业表现：包装印刷0.99%、家居用品1.24%、造纸0.95%、文娱用品3.02% [20] - 轻工制造周涨幅前五：皮阿诺20.35%、茶花股份17.95%、松霖科技14.79%、金运激光13.10%、康力源12.63% [20] - 3月3日至7日SW纺织服饰指数上涨1.42% 跑赢沪深300指数0.03个百分点 [24] - 纺织服饰子行业表现：纺织制造1.58%、服装家纺1.06%、饰品2.17% [24] - 纺织服饰周涨幅前五：聚杰微纤42.80%、酷特智能34.05%、潮宏基14.52%、华孚时尚13.43%、万里马10.79% [24] 重点品种推荐 - 维持增持评级：欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物 [2][4][26] - 推荐组合：欧派家居(603833)、索菲亚(002572)、探路者(300005)、森马服饰(002563)、乖宝宠物(301498) [2]

报告公司投资评级 - 报告将乖宝宠物的投资评级上调为“买入” [1] 报告的核心观点 - 宠物食品行业景气且空间扩容，国产品牌市占率呈上升趋势，乖宝宠物作为国产品牌领先者，头部地位稳固，在品牌、研发、渠道管理能力上得到验证，凭借行业红利和自身优势，在宠物行业前景良好。预计2024 - 2026年营收同比增长21%/20%/18%，归母净利润同比增长44%/23%/27%，对应PE为57/47/37X [8] 根据相关目录分别进行总结 国内宠物食品TOP1，自主品牌领军者 - 历史回顾：乖宝宠物2006年成立，早期以海外代工为主，2013年推出自有品牌“麦富迪”进军国内市场，2018年推出“弗列加特”并收购美国品牌，2021年IPO募资提升供应链效率，2024年深化高端化战略 [17][18][19] - 自有品牌高成长带动业绩亮眼：2018 - 2023年营收CAGR达28.8%，归母净利率从3.7%提至12.8%，自有品牌占比从40.6%升至63.4%，增速超30%；2021年后毛利率、净利率稳步提升，得益于自主品牌和主粮占比提升及产品售价提高 [22][40] - 持续完善产能布局，支撑销售成长：公司产能利用率高位，有山东聊城和泰国两大工厂，2023年IPO募资60%以上用于产能建设，部分新增产能2024年10月投产 [54][57][58] - 股权结构集中，创始人持股比例较高：截至2024年三季报，创始人秦华直接持股45.76%，及其一致行动人合计控制超55%表决权，利于公司战略一致和长期稳定发展 [59] 成功归因：行业东风和企业“敢为人先”相结合 - 准确把握国内宠物需求趋势，前期用性价比获取优势：国内宠物市场2014年后快速成长，2014 - 2023年宠物食品行业规模CAGR达23%，外资中低端品牌市占率下滑，内资品牌崛起；公司2013年推“麦富迪”、2015年推牛肉双拼粮、2018年推“弗列加特”，顺应需求趋势，产品具性价比优势，自有品牌营收增速高，市占率提升 [61][68][74] - 把握住电商渠道红利，实现弯道超车：国内电商发展快，线上是宠物消费主要渠道，公司较早完善线上渠道布局，直销占比渐高；利用线上渠道营销，推进KOL孵化项目，开展泛娱乐化营销，线上渠道成绩行业第一 [98][100][107] - 总结：公司虽非最早做自主品牌，但后来居上，得益于把握国内消费趋势，聚焦主粮赛道，结合基础研发和品牌营销；公司有敢为人先精神，付出努力形成业务壁垒，高管团队在研发和营销方面能力强，2024年股权激励有望激发团队斗志 [110][111][117] 未来发展：先发优势显著，有望实现强者恒强 - 优势已经建立，继续“份额领先”战略：未来消费者对品质和功效需求提升，公司规模为内资品牌TOP1，研发和供应链有积淀，猫主粮品类覆盖度广，有望扩大市场份额 [8] - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营收分别为52.46亿元、62.97亿元、74.47亿元，同比增长21.23%、20.05%、18.26%；归母净利润分别为6.16亿元、7.59亿元、9.64亿元，同比增长43.69%、23.09%、27.05% [1]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级 [2][7][49] 报告核心观点 - 农林牧渔行业总体估值具有安全边际，预计优质猪企2025年仍将保持盈利，行业龙头竞争优势有望加强 [49] - 白羽肉鸡养殖有望随宏观经济回暖业绩边际改善 [49] - 后周期板块饲料、动保在生猪存栏逐步修复情况下，2025年业绩有望得到修复 [49] - 在国家粮食安全政策支持下建议给予种子行业积极关注 [49] - 内外销共振驱动下宠物食品有望保持良好发展势头 [49] 市场回顾 - 2025年2月，农林牧渔指数上涨0.20%，跑输上证综指1.96%，跑输沪深300指数1.71%，在31个申万一级行业中位列第25位 [8][12] - 年初以来，农林牧渔行业指数下跌2.79% [12] - 2月子板块中，果蔬加工(5.36%)、综合Ⅲ(2.84%)、粮油加工(2.64%)涨幅居前，宠物食品(-4.76%)、肉鸡养殖(-2.94%)、动物保健Ⅲ(-2.26%)涨幅靠后 [8][13] - 年初以来子板块中，宠物食品(7.79%)、果蔬加工(4.25%)涨幅居前，肉鸡养殖(-7.67%)、动物保健Ⅲ(-5.97%)跌幅靠后 [13] - 截至2025年2月28日，农林牧渔板块PE(TTM，中值)为20.57倍，较全A低4.20倍；PB(MRQ，中值)为2.12倍，较全A低0.33倍 [8][17] - 板块PE估值位于历史后6.83%分位，PB估值位于历史后14.06%分位 [8][17] 生猪养殖 - 2025年2月，全国外三元生猪均价为14.73元/公斤，环比下跌6.80%，同比上涨2.80% [8][20] - 2月，全国15kg外三元仔猪均价为43.26元/公斤，环比上涨21.91%，同比上涨24.11% [8][20] - 2月，自繁自养平均盈利约37.35元/头，外购仔猪平均养殖利润为10.95元/头 [8][20] - 2025年1月末，能繁母猪存栏量为4062万头，环比下降0.40%，同比下降0.10% [32] - 2025年中央一号文件要求“做好生猪产能监测和调控，促进平稳发展”，政策已对产能进行主动调控 [7][50] - 结合政策导向及猪价下行态势，当前能繁母猪存栏下降或标志着产能去化进程启动 [7] - 预计2025年生猪出栏量仍较充裕，叠加春节后消费淡季，上半年猪价或继续承压，但供应增长有限导致调整空间也相对有限 [50] - 预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态，长期看优质产能有望实现超行业平均的盈利水平 [50][52] - 建议关注具有成本优势、盈利兑现能力强且注重股东回报的牧原股份、温氏股份 [7][52] 禽类养殖 - 2025年2月，全国主产区白羽肉鸡平均价为6.05元/公斤，环比下跌18.34%，同比下跌24.67% [7][34] - 2月，全国主产区肉鸡苗平均价为2.12元/公斤，环比下跌19.67%，同比下跌50.43% [7][34] - 在父母代种鸡产能充足下，未来白羽肉鸡供应可能保持充足 [7] - 预计后续随着宏观经济回暖，对白羽肉鸡价格有支撑，价格将边际改善 [7][52] - 预计商品代毛鸡环节利润保持相对稳定，父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利前景向好 [52] - 建议关注全产业链覆盖的圣农发展、种源龙头企业益生股份 [7][52] 后周期板块（饲料、动保） - 春节后国内豆粕价格加速上行，多家大型饲企宣布上调饲料价格50~300元/吨不等 [53] - 随着生猪存栏量逐步恢复，有助于推动饲料需求增长，饲料板块业绩有望边际改善 [7][53] - 水产饲料方面，普水鱼养殖逐步实现盈利，对虾等中高档水产品消费需求有望持续增长，水产饲料有望走出阶段性底部 [53] - 建议关注国内饲料龙头海大集团 [7][53] - 动保板块利润与猪价、生猪存栏呈正相关，在生猪存栏逐步恢复下，行业需求有望触底回升，业绩有望逐步修复 [7][53] - 建议关注非洲猪瘟疫苗等新产品上市带来的增量市场，以及研发实力强的企业如生物股份、科前生物、普瑞生物 [9][53] 种子行业 - 在全球极端天气频发、地缘格局震荡背景下，掌握种源对确保国家粮食安全尤为关键 [9][54] - 国内转基因种子商业化进程持续推进，2024年12月31日农业农村部发放了第三批农业转基因生物安全证书，包括5个玉米、3个大豆品种 [54] - 2025年中央一号文件提出确保国家粮食安全，“深入推进粮油作物大面积单产提升行动”、“主攻单产和品质提升”，并“继续推进生物育种产业化” [9][54] - 单产提升工程将有利于拉动高产种子需求，生物育种产业化推进将使拥有核心育种能力的公司进一步抢占市场份额 [54] - 建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的企业如大北农、隆平高科、登海种业等 [9][54] 宠物食品 - 宠物食品国货品牌强势崛起，国内宠物渗透率有望持续提升，行业消费规模有望持续增长 [54][56] - 海外市场方面，中宠股份、佩蒂股份积极将产能向国外转移，通过海外建厂扩大产能，缓解关税等因素影响，提升海外业务利润稳定性 [56] - 内外销共振驱动下，国内宠物食品公司业绩有望保持良好势头 [9][56] - 建议关注国内宠物食品公司乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [9][56]

公司经营情况 - 整体经营态势稳健向好，自有品牌业务增长稳定，“麦富迪”“弗列加特”双十一销售成绩较好 [3] - 境外业务订单稳定，新客户不断开发，泰国工厂新产能在建设扩产 [3] - 加大创新管理，推动数字化转型升级，构建“数智乖宝”数据管理整体框架 [3] 产品创新点 - 弗列加特 2.0 升级体现在鲜肉精准营养理念，包括鲜肉标准化科研工艺和 0 压乳科学配方升级 [3] - BARF 霸弗 2.0 升级包含气爆营养释放工艺和天然草本配方升级 [4] 研发积淀 - 较早建立研发中心，专注犬猫基础研究及新技术、新产品开发 [4] - 与国内外十余家高校、科研院所和行业专家携手开展科技开发与成果转化 [5] - 研发团队把握行业趋势，掌握多项核心技术且持续迭代升级 [5] 品牌战略 - 确定品牌战略，做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌 [5] - 以品质领先战略为核心，强化产品全链路设计，推动品牌力和品牌体验升级 [5] - 优化品牌架构，聚焦细分市场扩大品牌份额，以打造超级大单品为主，线上线下协同推广 [5] 人才组织战略 - 视人才为核心增长驱动，推进全国范围内人才招聘、股权激励和现金激励等措施 [5] - 建立上海研发中心，提升对高端研发人才的吸引力 [5]

文章核心观点 - 2024年农林牧渔行业整体表现疲弱，申万行业指数全年下跌11.6%，在31个行业中排名倒数第二 [3] - 行业内部个股表现分化显著，前十大市值公司中多数实现股价上涨，甚至有个股接近翻倍，与行业整体颓势形成反差 [4][5] - 生猪养殖、宠物食品、土地承包及部分农产品加工等细分领域的龙头公司，因行业周期、成本控制、出海战略或独特商业模式等因素走出了独立行情 [9][50][74][105][131] 行业整体表现 - 申万农林牧渔指数2024年下跌11.6%，跑输上证指数24.2个百分点 [3] - 行业业态繁多，包含种植、养殖、捕捞等，仅用单一指数难以概括全貌 [4] 前十大市值公司股价表现 - 牧原股份市值2099.9亿元，全年下跌4.7% [5] - 金龙鱼市值1768.0亿元，全年下跌2.0% [5] - 温氏股份市值1098.6亿元，全年下跌16.6% [5] - 海大集团市值816.1亿元，全年上涨10.4% [5] - 新希望市值406.4亿元，全年下跌3.6% [5] - 乖宝宠物市值313.3亿元，全年上涨98.2% [5] - 正邦科技市值270.1亿元，全年上涨9.0% [5] - 北大荒市值262.2亿元，全年上涨27.5% [5] - 海南橡胶市值231.5亿元，全年上涨28.2% [5] - 中粮糖业市值218.4亿元，全年上涨35.8% [5] 牧原股份分析 - 2024年预计归母净利润170亿至180亿元，同比增幅达498.75%至522.21%，实现扭亏为盈 [9] - 业绩驱动主要源于猪价反弹，2024年全国生猪出厂均价为每公斤17.13元，较2023年的15.30元增长约12.0% [12] - 成本控制能力突出，2024年11月生猪养殖完全成本降至约13.1元/公斤，较2023年的15元有超10%的改善 [17] - 逆势扩产，2024年末能繁母猪存栏量351.20万头，较2023年末增长近40万头，市场份额从7.6%提升至约8.6% [19][20] - 2024年生猪销量7,160.2万头，较上年增长12.2% [20] 金龙鱼分析 - 2024年前三季度净利润14.31亿元，同比下滑32.8%，营业收入同比下滑6.9% [25][28] - 行业商业模式存在痛点，上游大宗农作物市场化定价，下游米面油受国家强监管，企业议价能力弱，毛利率持续走低至4.9% [32] - 在食用油品类实现约4成市占率后，向上渗透空间有限 [33] 温氏股份分析 - 2024年预计归母净利润90亿至95亿元，实现扭亏，营业收入将首次突破千亿 [38] - 截至2024年10月末，能繁母猪存栏量约168万头，较2023年末的155万头有所增加 [41] - 2024年生猪销量3,018.27万头，较上年增长14.9% [42] - 养殖成本为13.4元/公斤，在上市猪企中排名第二，仅次于牧原股份 [43][44] - 业务结构多元化，超三成收入来自肉鸡养殖产业链，但2024年肉鸡销售收入同比下滑 [45][48] 海大集团分析 - 2024年预计净利润42.5亿至48亿元，同比增幅55.04%至75.10% [51] - 利润增长动力部分来自自有生猪养殖业务，2024年上半年该业务毛利率为16.89%，较上年同期提升约10个百分点 [59] - 海外业务实现突破，2024年上半年境外销量超100万吨，同比增速超30%，境外收入74.12亿元，同比增长超60% [59] 新希望分析 - 2024年前三季度营业收入772.09亿元，同比下滑27.7%，净利润1.53亿元，同比增长104% [64] - 进行业务聚焦调整，处置禽类养殖和食品加工产业，形成"饲料+养猪"的清晰业务结构 [68] - 2024年上半年海外饲料收入100.06亿元，同比增速仅5.4% [70] - 生猪养殖竞争力较弱，2024年销量下滑，养殖成本为14.2元/公斤，处于行业中下游 [70][71][72] 乖宝宠物分析 - 受益于宠物食品黄金赛道，2024年中国宠物消费市场规模3002亿元，同比增长约7.5% [79] - 旗下"麦富迪"品牌自2021年起线上销售额稳居第一，"弗列加特"品牌2024年线上销售额同比增长129.1% [83][85] - 2024年前三季度营业收入36.7亿元，同比增长18.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长49.6% [88] 正邦科技分析 - 完成资产重整，双胞胎集团成为新控股股东，业务高度协同 [99][100] - 2024年预计净利润2亿至2.6亿元，扣除重整收益后仍亏损，但同比减亏幅度超90% [102] - 2024年生猪销量414.66万头，但四季度销量167万头，同比增幅超20%，经营有重回正轨迹象 [103][104] 北大荒分析 - 主营业务为土地承包，贡献约6成收入及几乎全部毛利，模式稳定 [107][108] - 2024年前三季度营收和利润实现个位数增长 [112] - 分红率高，自2018年以来分红率均超过70% [115] 海南橡胶分析 - 主营天然橡胶种植、加工、贸易，2024年下半年橡胶价格上行带动股价上涨 [120][122] - 2024年前三季度营业收入329.02亿元，同比增长32.5%，但扣非净利润仍亏损4.93亿元 [124] - 作为国内唯一一家天然橡胶全产业链上市公司，战略价值突出 [130] 中粮糖业分析 - 是国内食糖生产和流通的总龙头，拥有国内外一体化的产业链 [133] - 2024年前三季度营业收入227.1亿元，同比下滑4.9%，归母净利润11.6亿元，同比下滑19.3% [137] - 2024年5月漳州糖业35万吨炼糖产能投产，总产能提升超10% [146] - 红利属性突出，中期分红后股息率达8.43% [148]

培训信息 - 中泰证券对乖宝宠物进行2024年度持续督导培训[1] - 培训时间为2024年12月27日，方式为现场授课[1] - 培训对象包括公司控股股东、实际控制人等相关人员[1] 培训内容及效果 - 培训内容主要为上市公司规范运作及市值管理[2] - 培训让相关人员加强认识、理解责任义务，达预期效果[3]