公司业绩发布 - 特斯拉将于4月22日发布2025年第一季度财报 [1]

文章核心观点 - 特斯拉未来三年的前景高度依赖于其无人驾驶出租车业务的成败 成功将推动公司繁荣 失败则可能导致其价值大幅缩水[1] - 特斯拉当前的估值已包含对其机器人出租车业务的高增长预期 其股价表现将在未来几年内受到该业务监管审批和推广进展的指引[2][7] 特斯拉的估值与市场预期 - 特斯拉因其高增长预期而享有高估值 若仅被视为电动汽车公司而不考虑机器人出租车业务 其估值难以理解[2] - 华尔街对特斯拉三年后每股收益的预估范围极宽 最高为11.29美元 最低为1.81美元 平均为4.81美元[3] - 以当前股价约352美元计算 即使按最高的每股收益预估 其2028年市盈率也达31倍 单独看并不具吸引力[3] 机器人出租车业务的战略定位与潜力 - 公司首席执行官埃隆·马斯克将自动驾驶和机器人出租车视为汽车市场的必然未来 预计未来只有不到5%甚至低至1%的行驶里程由人类驾驶[4] - 特斯拉专用的机器人出租车Cybercab的产量预期将远超其他所有车型的总和[4] - 电动汽车的每英里成本优势需要通过高频使用来实现 预计Cybercab每周可使用50至60小时 远高于普通车辆每周10至11小时的使用时间[5] - 若特斯拉能实现Cybercab每英里0.20美元的成本目标 结合其低成本制造和仅用摄像头的全自动驾驶软硬件 将产生长期经常性收入流 并可能彻底改变汽车市场[5] 未来三年的关键驱动因素与前景展望 - 特斯拉未来三年的地位取决于其无人监督的机器人出租车服务能否获得广泛批准 超越目前仅在得克萨斯州奥斯汀提供的有限服务[7] - 公司在电动汽车领域处于领先地位 预计到年中全自动驾驶累计行驶里程将达到100亿英里 并可能开始生产Cybercab并缓慢推广机器人出租车服务[7] - 公司当前股价为389.23美元 市值达1.5万亿美元[6]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [2] - 报告核心观点：特斯拉在Robotaxi、FSD、电池、超充网络、机器人及电动车业务等多个前沿领域均取得积极进展，正从试生产向规模化量产过渡，展现了其技术执行力和全生态布局的推进 [2][3][4][5][6][8] Robotaxi (Cybercab) - 2026年4月13日无人机观察视频显示，德克萨斯州超级工厂已停放超过50辆Cybercab出租车，部分车辆已在碰撞测试设施附近进行结构验证，这通常是量产前一至两个月的关键环节 [2] - 特斯拉计划于2026年4月正式开启Robotaxi量产，并设定了年产200万辆的长期目标，旨在为奥斯汀的商业Robotaxi服务做好准备 [2] 全自动驾驶 (FSD) - 2026年4月9日，马斯克证实10倍参数大模型将跳过FSD v14系列，直接在v15版本中亮相，该模型于2025年8月提出，预计将大幅减少视频压缩造成的数据丢失，实现更接近人类的决策能力 [3] - 2026年4月13日，路透社报道荷兰车辆管理局已正式通知欧盟委员会，其有意寻求在整个欧盟范围内批准FSD，若测试结果令人满意且获多数成员国支持，下一步将准备实施法案授权荷兰授予欧盟型式认证，从而允许在欧盟范围内推广 [3] 电池 - 2026年4月10日，据36氪报道，特斯拉将欣旺达纳为其第五家全球电池供应商，欣旺达义乌工厂的第三代磷酸铁锂电芯目前已装配于上海超级工厂生产的车型中 [4] - 特斯拉仅采购电芯，内部完成模组与电池包组装，以提升制造效率和质量 [4] 超级充电网络 - 2026年4月8日，特斯拉推出“企业超级充电桩计算器”新工具，可帮助潜在超充站买家估算成本、收益和投资回收期 [5] - 计算器具有高度可定制性，用户可调整超级充电桩数量、每个充电桩的安装成本、当地电价、充电价格以及以千瓦时/天为单位的预期利用率等关键变量 [5] 人形机器人 (Optimus) - 2026年4月15日，特斯拉中国区总裁王昊表示，上海超级工厂凭借高生产效率和完善供应链优势，将成为解决人形机器人Optimus规模化生产难题的“金钥匙” [6] - 上海超级工厂可以承担制造所有新产品（包括机器人）的重要责任，马斯克曾强调大规模生产是人形机器人制造面临的核心挑战，而上海工厂具备解决这一问题的能力 [6] 电动车业务 (中国区交付) - 根据乘联会数据，特斯拉汽车2026年3月批发销量为85,670辆，环比上升约46%，同比上升约9% [8] - 其中Model 3为29,814辆，Model Y约为55,856辆 [8] - 当月内销量为56,107辆，同比下降约24%，出口量为29,563辆，同比上升约529% [8] 公司基本信息 - 报告公司：特斯拉 [2] - 股票代码：TSLA [2] - 行业：汽车 [2] - 报告日股价：391.95美元 [2] - 报告日市值：1.47万亿美元 [2] - 总股本：37.52亿股 [2] - 52周股价区间：214.25美元至498.83美元 [2] - 每股账面值：21.90美元 [2]

公司股价表现与近期压力 - 特斯拉股价自2023年12月创下历史高点后已下跌20%，期间一度下跌高达30% [1] - 股价下跌主要源于其电动汽车业务表现疲软，拖累了公司整体盈利 [1] - 尽管近期下跌，公司股票估值仍处于极高位置 [11] 电动汽车业务现状与财务表现 - 2024年公司汽车交付量为179万辆，同比下降1% 2025年交付量进一步降至163万辆，同比大幅下降9% [3] - 电动汽车业务收入占公司总收入的70%以上，其销售疲软严重拖累财务表现 [3] - 2025年，公司汽车业务收入下降10%，导致总营收下降3% 同时，为吸引客户进行的降价损害了利润率，导致每股收益暴跌47% [4] - 2026年第一季度，公司交付电动汽车358,023辆，低于华尔街预期的370,000辆，但实现了6%的同比增长 [5] 未来增长动力：自动驾驶与机器人业务 - 投资者关注焦点正从传统电动汽车转向未来产品平台，如Cybercab机器人出租车和Optimus人形机器人 [2] - Cybercab机器人出租车已于2026年4月进入大规模生产 [7] 其完全自动驾驶网约车服务目前仅在得克萨斯州奥斯汀获准在无人工监督下运营 [8] - 部署障碍主要在于全自动驾驶软件，其在美国几乎所有州都未获无监督部署批准 公司预计到2026年底，可在美国25%至50%的州获得批准 [8] - Optimus人形机器人计划于2026年底开始生产，位于加利福尼亚州弗里蒙特的工厂年产能约为100万台 [9] 该产品长期可能创造10万亿美元收入，并可能在2040年数量超过人类 [9][10] 市场竞争与战略转向 - 电动汽车市场竞争日益激烈，中国制造商如比亚迪在欧洲等重要市场以更低价格销售汽车 [6] - 公司战略似乎正从传统电动汽车转向自动驾驶汽车和机器人领域，这可能是正确的长期战略，但短期内可能对财务业绩造成缺口 [6] 估值水平与市场预期 - 基于2025年每股收益1.08美元计算，公司股票的市盈率高达327倍，几乎是纳斯达克100指数市盈率30.8倍的11倍 [12] - 为使市盈率与纳斯达克100指数持平，公司盈利需增长11倍，或股价下跌超过90% [14] - 由于电动汽车销售增长缓慢，且Cybercab和Optimus距离产生显著收入尚需时日，盈利增长将非常困难 [14]

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 5001 期 2026 年 4 月 17 日 星期五 研究观点 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone17 量价齐升，存储芯片成本上升风险可控 Coinbase Global（COIN，买入）：多元化初见成效，等待周期归来 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | | 2026年EPS(港元) | | | 2027年EPS(港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 苹果（美元） | AAPL | 买入 买入 330.00 | | 330.00 | 0% | 7.500 | 7.500 | 0% | 8.500 | 8.400 | 1% | | Coin base（美元） | COIN | 买入 买 ...

核心观点 - 特斯拉面临的法律和监管问题可能使其承担高达数十亿美元的和解与处罚成本 同时公司首席执行官对自动驾驶技术持积极态度 但相关监管调查已进入可能导致大规模召回的关键阶段 [1][2][3][4] 潜在财务与法律风险 - 公司的法律纠纷可能最终导致数十亿美元的解决成本 [1] - 公司面临多项监管调查 其中美国国家公路交通安全管理局对FSD的调查可能导致超过5亿美元的成本 [2] - 美国国家公路交通安全管理局的碰撞报告调查以及欧洲通用数据保护条例对哨兵模式的调查 也可能使成本激增至5亿美元 [2] 自动驾驶技术状况与监管进展 - 首席执行官埃隆·马斯克在社交媒体上为公司面临的关于Autopilot和FSD系统的诉讼辩护 称这些技术拯救了许多生命 并对该技术表示乐观 [3] - 美国国家公路交通安全管理局对FSD技术的调查已进入工程分析阶段 该阶段之后通常伴随着大规模车辆召回 [4] 市场表现与评价 - 根据Benzinga Edge Rankings 特斯拉在动量方面表现尚可 但在价值方面表现不佳 长期价格趋势有利 [5] - 公司股价在周四市场收盘时下跌0.78%至388.90美元 在盘后交易中进一步下跌0.19%至388.18美元 [5]

上市计划与估值 - SpaceX已向美国纳斯达克交易所提交了保密上市文件，计划进行首次公开募股[1] - 此次IPO的目标总估值高达2万亿美元，计划仅出售一小部分股份，从公开市场募集750亿美元，这仍将使其成为史上规模最大的IPO[1] - 拟募集的750亿美元仅占公司总价值的3.75%，意味着绝大部分股权仍由埃隆·马斯克本人及少数早期私人投资者持有，即流通股比例很低[6] 业务构成与近期发展 - 尽管公司有太空探索的雄心，但其50%至80%的收入来自星链通信业务，该业务为全球超过1000万用户提供卫星互联网服务[4] - 公司的突破在于实现了火箭和运载器的大规模重复使用，将发射成本降至21世纪初的5%左右，并已完成约600次成功的火箭着陆[3] - 2026年2月，SpaceX与亏损的AI公司xAI（Grok聊天机器人背后公司）合并，这是有记录以来规模最大的私人合并交易，对xAI的估值为2500亿美元，对SpaceX的估值为1万亿美元，合并后实体价值1.25万亿美元[4] 募资用途与战略愿景 - 公司宣称其目标是“让人类成为多行星物种”[2] - 马斯克表示，IPO所筹资金将用于向太空发射多达100万个数据中心卫星，旨在利用丰富的太阳能，规避地球上的电力和水资源限制[5] 市场规则调整与影响 - 纳斯达克交易所为容纳SpaceX的上市，特别调整了规则：取消了公司需有至少10%流通股才能纳入指数的最低要求，并将新股纳入指数的“观察期”从三个月缩短至仅15个交易日[7][8] - 其他主要市场指数，如标普500和富时罗素，也在修改规则，以加速纳入大型新上市公司[10] - 目前有超过6000亿美元的被动投资基金跟踪纳斯达克100指数，一旦SpaceX加入指数，这些资金将自动买入[8] - 跟踪标普指数的被动基金规模更大，超过16万亿美元，若标普500效仿纳斯达克修改规则，自动买入的浪潮将更为巨大[11] - 市场担忧允许SpaceX等巨型公司过快进入指数可能导致价格大幅波动，使数百万投资者面临高波动性风险[9] 财务估值与投资者定位 - SpaceX希望投资者给予其2万亿美元的估值，但其去年收入仅为150亿美元，按此收入水平，需要133年的收入才能匹配其要价[10] - 作为对比，全球最昂贵的股票之一特斯拉，仅需13年的收入即可匹配其市值，这意味着SpaceX的估值溢价是特斯拉的十倍[10] - 公司计划将高达30%的股份出售给非机构的个人投资者[12] - 马斯克旗下的公司长期以来一直是散户投资者的宠儿，SpaceX预计也不例外[12]

核心事件 - 特斯拉已售罄Model S "Signature" 珍藏版车型库存 并停止接受Model S和Model X的预订[1][2] - 此举标志着公司正逐步告别豪华车型Model S和X[1] 产品销售与财务影响 - Model S "Signature" 珍藏版售价为16万美元 现已正式售罄[2] - 通过销售250辆Model S和100辆Model X "Signature" 珍藏版 公司共获得5600万美元收入[3] - 公司规定购买限量版车型的客户在购车后一年内不得转售[3] 市场反应与评论 - 投资者Ross Gerber批评公司停止销售豪华车型的决定 称其"令人费解"且"是一种犯罪"[4] - 该投资者曾表示对特斯拉停产"有史以来最好的汽车"感到"非常难过"[4] 公司股价表现 - 特斯拉股价在周四收盘时下跌0.78% 报收于388.90美元[5] - 在盘后交易时段 股价进一步下跌0.19% 至388.18美元[5]

SpaceX的IPO计划与估值 - SpaceX已向美国纳斯达克交易所提交保密文件 计划进行首次公开募股 目标估值高达2万亿美元[1] - 此次IPO计划仅发行公司一小部分股份 旨在从公开市场募集750亿美元 若成功将成为史上最大规模的IPO[1] - 公司计划将高达30%的发行股份出售给非机构的个人投资者[13] 公司的业务构成与近期合并 - SpaceX的核心突破在于火箭和运载器的可重复使用技术 将发射成本降至21世纪初的5%左右 并已完成约600次成功火箭着陆[3] - 尽管拥有太空探索雄心 公司50%至80%的收入来源于星链通信业务 该业务为全球超过1000万用户提供卫星互联网服务[4] - 2026年2月 SpaceX与亏损的AI公司xAI合并 交易对xAI的估值为2500亿美元 对SpaceX的估值为1万亿美元 合并后实体价值1.25万亿美元 这是有记录以来最大的私人合并交易[4] IPO募集资金用途与战略愿景 - 埃隆·马斯克表示 IPO募集资金将用于发射多达100万颗数据中心卫星进入太空[5] - 其战略构想是太空数据中心将利用丰富的太阳能 从而绕过地球上电力和水资源使用的限制[5] 交易所规则调整与市场影响 - 为促成SpaceX上市并被纳入指数 纳斯达克交易所进行了特殊规则调整 取消了公司需至少有10%自由流通股的要求[8] - 纳斯达克还将新上市公司加入指数前的常规“观察期”从三个月缩短至仅15个交易日[9] - 目前有超过6000亿美元的被动投资基金跟踪纳斯达克100指数 一旦SpaceX被纳入指数 这些资金将自动买入其股票[10] - 标普500和富时罗素等其他主要市场指数也在修改规则 以加速特大型新上市公司的纳入 跟踪标普指数的被动基金规模更大 超过16万亿美元[12] 估值水平与市场比较 - SpaceX寻求的2万亿美元估值 与其去年150亿美元的年收入相比 意味着需要133年的收入才能匹配其要价[11] - 作为对比 全球估值最高的股票之一特斯拉 仅需13年的收入即可匹配其市值 这使得SpaceX的要价高出十倍[11]

13 Apr 2026 04:46:50 ET │ 12 pages Vi e w p o i n t | China Auto Manufacturers 10 Figures; 10 Trends (Mar-26 Summary) CITI'S TAKE We provide a summary below on Mar-26 insurance retail sales trend. Figure 1: Who gained NEV market shares – BYD, Chang'an, SAIC GM Wuling, GAC local, Leapmotor etc. gained NEV market shares MoM in Mar-26; Insurance retail data suggest Mar-26 China domestically produced NEV-PV sales were +86% MoM (-18% YoY), overall in-line with CPCA retail trend. Further reading: China Auto Manuf ...