报告投资评级 - 报告对航空板块持积极态度，继续推荐关注[6] - 重点公司评级：吉祥航空、国泰航空为“买入”评级，南方航空、中国东航、春秋航空、中国国航、华夏航空为“增持”评级[74] 报告核心观点 - **行业供给逻辑确定性强**：供应链受客观约束，机队增长极其有限，本轮周期持续性预计长于以往[6][73] - **需求端具备弹性**：免签政策拉动国际需求，2026年春运表现量价齐升[6][73] - **外部因素敏感性强**：油价和汇率因素敏感性强，后期若油汇改善，航空公司能释放较大盈利空间[6][73] - **投资建议**：继续推荐关注航空板块，推荐中国国航、中国东航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、吉祥航空，同时关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、业绩持续修复的机场板块[6][73] 2026年夏航季整体时刻计划 - **整体时刻量**：国内航司整体日均总时刻量为**1.73万班**，同比2025年下降**1%**，同比2019年增长**17%**[4][6] - **国内时刻**：日均**1.56万班**，同比2025年下降**3%**，恢复至2019年的**119%**[4][6] - **国际时刻**：日均**1421班**，同比2025年增长**15%**，恢复至2019年的**98%**[4][6] - **中国港澳台地区时刻**：日均**212班**，同比2025年增长**3%**，恢复至2019年的**89%**[4][6] - **全协调时刻**：日均**8056班次**，同比2025年基本持平，同比2019年增长**21%**，占总国内时刻的**51%**[6][27] 国内客运市场情况 - **航司机队份额稳定**：国航系、南航系、东航系计划航班量分别占比**22%**、**22%**、**18%**，民营航司中，海航系、均瑶系、春秋、华夏分别占比**13%**、**3%**、**3%**、**3%**[26][27] - **主要航司时刻变化**：与2025年相比，南方航空国内时刻量**+2%**，东方航空**-2%**，中国国航**-2%**，春秋航空**+4%**，华夏航空**+9%**，吉祥航空**-6%**[31] - **主要基地市场份额**：中国国航、南方航空、中国东航在北京首都、广州白云、上海（浦东和虹桥）基地份额保持领先，分别达到**75%**、**54%**、**49%**[7] - **协调机场时刻变化**：协调机场起飞客运时刻同比2025年**-1%**，同比2019年**+20%**，其中一线城市机场同比2019年**+23%**，新一线城市机场**+25%**，二线城市机场**+14%**，三线及以下城市机场**+16%**[33][35] - **重点航线分配**：在京沪、京深、沪深等热门航线上，主基地航司优势明显，中国东航、中国国航、南方航空在京沪、京深、沪深航线份额最高，分别达到**46%**、**28%**、**25%**[36] 国际及地区客运市场情况 - **整体恢复情况**：国内外航司的国际及中国港澳台地区日均客运航班量为**2621班**，恢复至2019年的**86%**（2025年夏秋航季恢复率为**81%**）[6][57] - **分区域恢复率**：澳洲、北美、东南亚、中国港澳台地区、欧洲、日韩、其他航线恢复至2019年的比例分别为**88%**、**24%**、**91%**、**83%**、**96%**、**75%**、**139%**[6][53] - **航司恢复差异**：国内航司及外航航班恢复率分别为**97%**和**72%**（2025年夏秋航季分别为**85%**和**76%**）[56][57] - **主要国内航司恢复率**：国航（含深航、山航）恢复至**91%**，南航（含厦航）**106%**，东航（含上航）**97%**，吉祥（含九元）**99%**，春秋**92%**，海航（含控股子公司）**78%**[61] - **主要机场恢复率**：广州机场恢复至**99%**，上海浦东机场**94%**（浦东加虹桥为**95%**），北京首都机场**67%**（首都加大兴机场为**94%**），深圳机场**100%**[60]

报告行业投资评级 - 报告对食品饮料行业整体持“看好”态度，核心投资方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [3] 报告核心观点 - 报告判断2026年1-2月食品饮料行业需求有所复苏，对后续需求复苏的持续性持谨慎乐观态度 [3] - 报告看好食品饮料板块2026年的投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心观察指标是CPI [3][7] - 对于白酒板块，报告认为春节行业整体表现好于预期，茅台价格有望在一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价保持坚挺是重要验证 [3][7] - 报告认为白酒行业未来趋势是“缩量集中”，从“大鱼吃小鱼”转向“大鱼吃大鱼”，上市公司将出现强分化，但头部企业仍有成长空间，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [3][7] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底至2027年将迎来估值与业绩的“双击”，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 对于大众品板块，报告认为子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI有望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7][10] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年3月6日至3月13日）食品饮料板块上涨0.27%，跑赢上证综指（下跌0.70%）0.96个百分点，在申万31个子行业中排名第10位，其中白酒子板块上涨0.62% [6] - **板块投资分析意见**：报告重申看好2026年食品饮料板块投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [7] - **白酒板块具体分析**： - **批价数据**：3月15日，茅台散瓶批价为1570元/瓶，周环比下降20元；整箱批价为1605元/瓶，周环比下降5元，价格基本稳定在1500元以上，验证了此前判断 [3][8] - **五粮液与国窖1573批价**：五粮液批价约785元/瓶，周环比下跌5元；国窖1573批价约825元/瓶，周环比下跌5元 [3][8] - **茅台代售政策解读**：茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年茅台、精品茅台、生肖酒等多款产品 [3][8] - 政策核心：货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅需缴纳保证金，大幅降低资金压力，经销商角色转变为服务提供商，赚取固定比例利润 [3][8] - 政策影响：1) 相比去年“分销”模式，代售模式下产品价格稳定性将明显提升；2) 鼓励有真实客户资源和拓客能力的经销商提升销量，从赚取单瓶高利润转向汇量增长模式；3) 是茅台年初市场化转型的一步，推动运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同营销体系转变，构建“五大渠道”并行格局 [3][8] - **大众品板块具体分析**： - **调味品、复合调味品、速冻食品**：2026年重点关注餐饮供应链相关领域，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [3][10] - 安井食品：由于旺季临近、渠道全面发力和新品推广，预计自2025年10月以来保持两位数收入增长，2026年1-2月因春节效应及餐饮恢复，预计同比增长继续加速 [10] - 天味食品、千禾味业：预计收入表现稳健，2026年第一季度在低基数下报表增长有望加速 [10] - **乳业**：2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，春节期间液奶需求有所恢复，低温产品贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份 [3][10] - 原奶行业：供给端，原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化；需求端，短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业 [10] - **方便食品**：预计春节旅游消费带动火腿肠、方便面等需求，推荐双汇发展 [3][10] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期相对收益**：在2026年3月6日至3月13日期间，食品饮料行业整体跑赢申万A股指数0.77个百分点 [36] - **子行业表现排序**：按跑赢申万A股指数的幅度依次为：啤酒（跑赢1.71个百分点）、白酒（跑赢1.12个百分点）、饮料乳品（跑赢0.44个百分点）、调味品（跑赢0.35个百分点）；食品加工（跑输0.21个百分点）、其他酒类（跑输0.90个百分点）、休闲食品（跑输1.72个百分点） [36] - **历史超额收益回顾**：提供了自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月13日）食品饮料及各子行业相对于申万A股指数的季度累计超额收益数据表 [38] - **重点公司超额收益**：提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等数十家食品饮料行业重点公司自2022年第四季度至2026年第一季度的季度超额收益详细数据 [44][45] 3. 行业事项提示 - **重要公司公告摘要**： - **宝立食品**：持股5%以上股东上海厚旭资产管理有限公司减持计划时间届满，实际通过集中竞价减持245.54万股（占总股本0.61%），减持后仍持有5.64%股份 [11] - **光明肉业**：李俊龙因工作调整辞去总裁职务，聘任王伟为新任总裁 [11] - **黑芝麻**：完成法定代表人变更为谢示及相关工商变更登记 [12] - **煌上煌**：2021年员工持股计划存续期将于2026年9月21日届满 [12] - **天味食品**：1) 胡涛辞去职工代表董事职务；2) 拟以1800万至3600万元自有资金回购股份；3) 拟以1600万至3200万元资金再次回购股份 [15] - **五芳斋**：调整2026年限制性股票激励计划，并向121名激励对象首次授予620.48万股限制性股票 [16] - **香飘飘**：大股东杨冬云通过协议转让方式将其所持5.11%股份转让给控股股东蒋建琪，已完成过户 [17] - **新乳业**：1) 拟发行H股股票并在香港联交所主板上市；2) 修订H股发行上市后适用的公司章程及相关制度；3) 董事会进行换届选举 [18] - **洋河股份**：第一期核心骨干持股计划存续期即将届满，该计划持有公司约637.91万股（占总股本0.42%） [20] - **迎驾贡酒**：秦海辞去总经理职务，聘任杨照兵为新任总经理 [20] - **高端酒价格与成本更新**： - **高端酒批价（截至本周）**：茅台散瓶批价1570元/瓶（周环比降10元），整箱批价1605元/瓶（周环比升5元）；五粮液批价约785元/瓶（周环比降5元）；国窖1573批价约825元/瓶（周环比降5元） [21] - **成本数据**： - 生鲜乳：主产区平均价3.03元/公斤，同比降1.6%，环比持平 [21] - 猪肉产业链：仔猪价格27.44元/公斤，同比降24.92%，环比降0.83%；猪肉价格23.04元/公斤，同比降13.32%，环比降2.08%；生猪价格12.75元/公斤，同比降18.43%，环比降3.26% [21] - **板块估值水平（截至3月13日）**：食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.55倍，相对于市场的溢价率为13%，环比上升0.85个百分点；白酒板块动态PE为18.06倍，溢价率为4%，环比上升1.20个百分点 [21] - **行业数据图表**：报告包含生鲜乳价格、大豆价格、猪肉价格、高端白酒批价走势图以及肉制品、乳制品、大宗农产品、包装运输等详细数据表 [5][22][25][27][28][30][31][32][33][34][35] - **股东交易与公司事项**：列出了本周重要股东二级市场交易明细、限售股解禁公司明细及下周即将召开的股东大会信息 [47][48] 4. 估值表 - **重点公司盈利预测与评级**：报告提供了食品饮料行业重点公司的详细估值表，包括股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测、投资评级和总市值 [50][51] - **白酒板块示例**： - 贵州茅台：2026年3月13日股价1413.6元，预测2026年归母净利润951.4亿元（同比增长6%），2026年预测PE为19倍，评级为“买入” [50] - 五粮液：股价103.0元，预测2026年归母净利润264.8亿元（同比增长9%），2026年预测PE为15倍，评级为“买入” [50] - **大众品板块示例**： - 伊利股份：股价26.7元，预测2026年归母净利润120.9亿元（同比增长8%），2026年预测PE为14倍，评级为“买入” [50] - 海天味业：股价37.8元，预测2026年归母净利润78.0亿元（同比增长13%），2026年预测PE为28倍，评级为“增持” [50] - 安井食品：股价86.8元，预测2026年归母净利润15.9亿元（同比增长15%），2026年预测PE为18倍，评级为“买入” [51]

核心观点 报告认为，在权益市场上涨预期下，可转债市场的核心特征是“主线清晰，冲击已过，仓位致胜”[1] 具体而言，报告指出可转债市场在中期视角下有三个“不会变的特征”：1) 市场风格轮动特征弱于权益市场，高价、小盘、低评级等弹性品种持续占优[3] 2) 市场弹性越来越集中在高价、次新、不强赎类转债，且本轮上涨由估值和正股共同驱动，估值扩张作用明显[3] 3) 尽管新发规模上升，但存量规模萎缩与需求增长导致供需矛盾持续，可转债价格和估值将得到支撑[3] 短期来看，市场在经历事件冲击后处于区间震荡，应积极挖掘个券机会；中期则需保持高仓位，并挖掘高弹性个券与板块机会以获取超额收益[4] 市场回顾：2026年Q1先扬后抑，估值放大波动 - **市场走势**：以中证转债指数为参考，转债市场在2026年1月23日达到阶段性高点，Q1整体呈现“先扬后抑”的走势[9][12] - **风格表现**：上涨过程中，高价（150元以上区间上涨21.7%）、小盘（5亿以下余额区间上涨12.3%）转债领涨；下跌过程中，同样也是高价（150元以上区间下跌11.0%）、小盘（5亿以下余额区间下跌6.8%）转债领跌[10][11][12] 全区间来看，高价、小盘转债仍录得正收益 - **期限表现**：上涨期间，长久期（4-5年、5.5年以上）转债表现优异，但回撤也较大；全区间看，4-5年期限区间表现最佳[13][16] - **行业表现**：科技（计算机、通信）和制造（机械设备）板块在上涨和下跌阶段波动均较大；全区间看，基础化工、煤炭、公用事业板块领涨[15][16] - **估值影响**：估值变动对Q1行情影响显著，加权视角下转债市场弹性甚至超过正股[17][20] 上涨段（2026/1/1-1/23）中证转债指数上涨8.7%，可转债正股加权指数上涨7.4%；下跌段（1/24-3/13）中证转债指数下跌4.8%，正股加权指数仅下跌0.2%[20] - **估值变动**：Q1上涨阶段，转债估值大幅抬升；春节后，尽管权益市场平稳，但转债因结构切换、强赎预期等因素出现“主动压缩”估值[22][23] 至3月13日，各平价区间和期限区间的估值已大致回到1月初行情启动前的水平[24][27] 三轮主升浪对比：转债风格稳定，估值驱动增强 - **权益市场对比**：本轮（2025/12/15-2026/1/28）主升浪期间，上证指数上涨6.73%（上涨262点），不及上一轮（2025Q3）主升浪期间11.07%（上涨381点）的涨幅[31][34] 主要宽基指数涨幅大多落后，仅中证500、红利指数等少数指数表现更优[38][39] - **转债市场对比**：本轮主升浪期间，主要可转债宽基指数涨幅与上轮大致持平，中证转债指数上涨10.45%（上轮10.16%），万得可转债等权指数上涨12.50%（上轮12.77%）[40][42] - **风格持续性**：按照上证指数划分的三轮主升浪（2024年9月、2025年7月、2025年12月）来看，可转债市场风格高度一致，未随权益市场轮动[74][82] 高价、高价低溢价率、小盘、低评级转债指数的上涨幅度在三轮中逐步扩大（例如高价低溢价率指数三轮累计上涨74%），而高评级、双低、低价、大盘转债指数的上涨幅度逐步衰减[75][82] - **本轮上涨的估值驱动**：与权益市场涨幅收窄形成对比，本轮转债上涨得到估值扩张的助力[3][50] 具体来看： - 股性转债的余额加权转股溢价率估值提升11.66%，高于25Q3期间的6.30%[3][112] - 高平价区间估值提升更明显，平价110~120、120~130、>130区间的余额加权转股溢价率分别提升15.64%、8.64%、6.22%，显著高于25Q3期间的3.00%、5.62%、5.73%[3][109] - 长久期转债的估值普遍获得较大幅度提升，而上一轮不同期限转债估值涨跌不一[3][103][104] - **弹性集中**：转债弹性越来越集中在高价、次新、不强赎类转债[3][122] 本轮主升浪期间，高价低溢价率指数上涨22.32%，高价指数上涨19.63%，涨幅均超过上一轮[44][50] 市场供需：存量萎缩与需求增长支撑估值 - **供给端（存量萎缩）**：可转债潜在退出规模可观，剩余期限1年内的转债规模约1000亿元，1~2年内的规模约1500亿元，合计约2500亿元；而5年以上剩余期限的转债规模不足500亿元[3][130] - **需求端（配置力量稳固）**：尽管2025Q4固收加基金配置转债的仓位有所下降，但其管理规模持续大幅增长[3][140] 截至2025年12月31日，固收加基金（包括一级债基、二级债基、可转债基金等）合计规模达27,135亿元，较2025年9月增长2,045.98亿元[141] 这意味着转债的配置需求依旧存在 - **供需结论**：新发规模虽在上升（预计发行规模从2025年底的约1200亿增至2026年3月13日的约1700亿），但存量规模萎缩与需求增长意味着可转债的供需矛盾不会彻底缓解，价格和估值将得到支撑[3][123][130] 投资策略：短期重个券，中期高仓位 - **短期（震荡区间）**：自2026年1月28日以来，转债市场受金属价格波动、海外战争及强赎预期等事件冲击，处于区间震荡，应在此区间内积极挖掘个券机会[4] - **中期（上涨预期）**：在权益市场上涨预期背景下，转债仓位整体需要保持在高位，同时挖掘高弹性个券与板块机会以获得超额收益[4] 报告针对不同类型组合提出具体策略： - **一级债基类（只能买转债）**：关注低价老券的强赎预期及发行人转股诉求带来的绝对收益机会；在市场确定性较高的主升浪中，可适度参与高价高弹性个券的交易性机会[4] - **二级债基类（可买股票和转债）**：弹性仓位不建议配置转债，因股票性价比更优；若需进一步提升组合弹性，可配置低价转债；或为提高仓位管理效率，加仓已满仓的正股对应的转债；在权益市场震荡时，可用转债做防御[4] - **可转债基金类（必须高转债仓位）**：弹性仓位部分尽可能优先配置股票，底仓部分用转债做等权增强；同时兼顾转债的交易性择时机会，如估值压缩、强赎等事件冲击带来的买卖机会[4] - **个券组合推荐**： - **低波组合**：东南转债、隆22转债、晶能转债等10只[4] - **稳健组合**：优彩转债、苏利转债、艾迪转债等10只[4] - **弹性组合**：路维转债、鼎捷转债、姚记转债等10只[4]

核心观点 - 报告主要跟踪了2026年3月9日至13日美国ETF市场的创新动态、资金流向及产品表现，指出在市场波动加大的环境下，另类策略产品（如均线策略、VIX指数产品）受到关注，同时资金在不同资产类别和具体产品间出现显著分化 [2][5][6][7][10] 美国ETF创新产品 - 上周（截至2026年3月13日）美国市场共新发行17只ETF产品，涵盖传统选股、另类券种和另类策略 [2][5] - WisdomTree发行了两只均线策略产品（WAMA和WIMA），其策略核心是将股票指数收盘价与200日均线比较，当比值连续2日高于1.01时投资股票，连续2日低于1.01时则转向短期国债 [2][6] - 其他创新产品包括：贝莱德发行的挂钩MSCI EAFE指数的量化增强产品；Tuttle Capital发行的基于太空主题指数的期权策略产品；Climate Global发行的气候韧性REITs产品；Variant Perception发行的基于宏观环境筛选的股票策略产品；YieldMax发行的基于SCHD的期权收益增强产品 [5][6] - 债券领域持续出现另类品种，例如道富发行的混合公募与私募ABS的产品，以及Amplify发行的管理费达2.78%的市政债封闭式基金FOF产品 [5] 美国ETF资金流向动态 - 过去一周，美国国内股票类ETF产品资金继续净流出，国际股票类ETF资金流入有所扩大，债券类ETF继续净流入，而商品类ETF继续净流出 [2][7] - 具体到标普500 ETF，Vanguard的VOO单周净流入163.00亿美元，道富的SPY和SPYM分别净流入73.56亿美元和78.65亿美元，而贝莱德的IVV则大幅净流出475.06亿美元 [7] - SPYM的规模已略超1000亿美元 [2][7] - 近两周（3月2日至13日）数据显示，主要ETF资金流向波动加大，小盘股产品（如IWF）资金流出明显，期间净流出29.36亿美元 [9] 美国ETF表现 - 2026年初以来，由于全球不确定性高、市场波动大，与VIX指数相关的正向（做多波动率）ETF产品普遍录得明显涨幅 [2][10] - 涨幅最高的2倍做多产品UVIX年初至今收益超过50%，达到50.61% [10] - 其他正向产品如VXX、UVXY、VIXY年初至今收益分别达30.15%、41.44%、29.95% [10] - 不过，这些VIX相关产品的规模普遍较小，均在10亿美元以下 [2][10] 美国普通公募基金资金流向 - 根据ICI月度数据，2026年1月美国非货币公募基金总规模为24.07万亿美元，较2025年12月增加0.43万亿美元 [2][11] - 同期标普500指数上涨1.37%，美国国内股票型公募基金规模上升1.23%，表明赎回影响较小 [2][11] - 根据ICI周度数据，在2月25日至3月4日当周，美国国内股票基金净流出108亿美元（流出幅度小幅收窄），国际股票基金净流出进一步扩大至100亿美元以上，而债券基金净流入维持在约50亿美元附近 [2][11]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 尽管受市场风格影响短期有所回调，但考虑军费落地、行业确定性加强及地缘局势催化，建议逢低加大行业关注度 [3] - 中长期看，“十五五”计划推进将带动订单与业绩持续改善，军贸出海稳步发展，行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复常态 [3] - 航空航天被定位为新兴支柱产业，商业航天商业化落地加速，政策支持及技术突破有望带动板块维持高关注度 [3] - 投资机会应关注内需增长（智能化/信息化、无人装备、两机产业、消耗类武器）与技术外延催化（军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技）两大方向 [3] 市场回顾与表现 - 上周（2026年3月9日至3月13日）申万国防军工指数下跌6.64%，在31个申万一级行业中排名第31位 [1][4] - 同期，中证军工龙头指数下跌8.03%，上证综指下跌0.7%，沪深300上涨0.19%，创业板指上涨2.51% [1][4] - 中证民参军指数平均跌幅为5.06% [1][4] - 个股方面，涨幅前五为：融发核电（9.9%）、南京熊猫（9.36%）、北斗星通（9.28%）、ST炼石（5.88%）、航天电器（5.62%）[1][4][9] - 个股方面，跌幅前五为：中国动力（-16.33%）、合众思壮（-15.18%）、航发科技（-14.12%）、中天火箭（-13.81%）、航天彩虹（-13.22%）[1][4][10] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为90.65，位于2014年1月至今估值分位72.12%，位于2019年1月至今估值分位96.67% [10] - 细分板块中，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [10][16] 重点关注标的 - 内需方向重点关注：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延方向重点关注：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3] - 报告列出了包含上游原材料、中游系统件、下游主机厂在内的全产业链重点公司估值表，提供了2024A至2027E的归母净利润预测及对应市盈率 [18][19]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：中国“十五五”规划纲要发布，明确了新型能源体系建设方向，强调风光水核多能并举，并设定了2030年核电、海上风电、抽水蓄能的具体装机目标，同时“算电协同”成为新亮点，为火电、绿电等带来结构性机会 [1][3][6][7] - 天然气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落，地缘政治仍是短期核心影响因素 [1][3][14] 根据目录总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 政策规划：“十五五”规划纲要提出推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动 [3][6] - 具体目标：规划为核电、海上风电、抽水蓄能设定了2030年装机目标，分别为1.1亿千瓦、1亿千瓦以上、新增1亿千瓦左右，以2025年装机为基准，对应增长幅度分别为76%、113%、152% [3][7] - 基地建设：规划统筹建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地，并加强分布式能源开发利用 [6][8] - 系统建设：着力构建新型电力系统，包括加快智能电网建设，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，并基本建成全国统一电力市场体系 [6] - 算电协同：规划强调“算电协同”，突出“绿电+算力”，提出加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][7] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 价格动态：截至3月13日，全球主要天然气市场价格出现分化，美国Henry Hub现货价格周环比上涨10.27%至3.20美元/百万英热，而荷兰TTF、英国NBP、东北亚LNG现货价格则分别下跌1.92%、5.44%、13.33%，中国LNG全国出厂价周环比下跌12.31%至4881元/吨 [3][14] - 驱动因素：全球季节性需求回落，但地缘政治（中东紧张局势影响卡塔尔LNG供给）是近期影响气价的核心因素，本周恐慌情绪有所缓解导致欧亚气价回落 [3][14] - 区域分析： - 美国：国内供需保持相对宽松，天然气产量达1098亿立方英尺/日，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [14][15] - 欧洲：库存水平为331.87太瓦时，约占五年均值的69.6%，地缘政治因素导致价格震荡，但较上周高位回落 [20] - 亚洲：受卡塔尔LNG供给中断影响，全球LNG供给短期缩窄约20%，亚洲地区供给压力或长期维持，东北亚LNG价格虽从高位回落但仍处于历史高位 [14][28][29] 3. 一周行情回顾 - 市场表现：报告期内（2026年3月9日至3月13日），公用事业、电力、环保、电力设备板块均跑赢沪深300指数，燃气板块跑输沪深300指数 [36] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局强调将安全生产要求贯彻于“十五五”新型能源体系建设规划全过程 [39] - 项目进展： - 储能：内蒙古2026年第一批独立新型储能项目清单公布，中节能呼和浩特25万千瓦/100万千瓦时项目获批 [42] - 风电：全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目进入主体工程建设阶段；国家能源集团黑龙江桦通100兆瓦风电场全容量并网 [43][44] - 核电：长三角首台“华龙一号”机组——中广核浙江三澳核电1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产 [45] - 绿电直连：中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”获批，为中国石油首个此类项目 [46] - 新型电力系统：云南文山丘北200兆瓦/400兆瓦时独立储能项目入选国家第一批新型电力系统建设能力提升试点名单 [47] - 公司公告：包括大唐发电发行中期票据、华能国际发行超短期融资券、武汉天源变更募资用途及投资储能项目、高能环境2025年净利润同比增长73.94%等 [48][49] 5. 投资分析意见 - 火电：推荐受益于算力需求、位于算力高速发展区域的华北（大唐发电、建投能源）、华东（申能股份、浙能电力）、华南（广州发展、华润电力）的火电企业 [3][10] - 水电：看好资本开支下降、降息周期中财务费用改善的大水电公司，如国投电力、长江电力、川投能源、华能水电 [3][10] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][10] - 绿电：新能源入市规则推出增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][10] - 零碳园区：推荐能提升绿电消纳、降低算力企业成本的协鑫能科、南网能源 [3] - 气电：广东容量电费提升利好区域气电盈利，建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - 天然气：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商 [3][34] - 环保：推荐受益于自来水涨价的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，稳健红利资产如永兴股份、瀚蓝环境等亦被推荐 [3] - 前沿技术：关注可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）及氢能制氢环节（华光环能） [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 核心观点：2026年作为“十五五”开局之年，固定资产投资增速企稳，基建投资在新口径下呈现显著改善态势，为全年投资提供支撑；同时，顺周期板块迎来布局窗口期，低估值央国企估值有望修复 [3][4][5][15] 固定资产投资数据总结 - 2026年1-2月全国固定资产投资累计同比增长+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点 [3][4] - 制造业投资同比增长+3.1%，增速较2025年全年提升2.5个百分点 [3][4] 基建投资数据总结 - 基建投资统计口径发生调整，新口径下2026年1-2月基础设施投资同比增长+11.4% [3][5] - 细分行业看：交通运输、仓储和邮政业投资同比增长+9.1%，较2025年全年增速提升10.3个百分点；水利、环境和公共设施管理业投资同比增长+8.3%，增速较2025年全年提升16.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长+13.1%，增速较2025年全年提升4.0个百分点 [3][5] - 分区域看：东部地区投资同比增长+1.8%，中部地区投资同比增长+1.9%，西部地区投资同比下降-0.5%，东北地区投资同比下降-11.4% [3][5] 房地产投资数据总结 - 2026年1-2月房地产投资同比下降-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点 [3][10] - 房屋新开工面积同比下降-23.1%，降幅较2025年全年扩大2.7个百分点 [3][10] - 房屋竣工面积同比下降-27.9%，降幅较2025年全年扩大9.8个百分点 [3][10] 投资建议与关注公司 - 投资建议：顺周期板块迎来布局窗口期，重点关注钢结构、化学工程、洁净室领域及低估值央国企 [3][15] - 具体关注公司：钢结构领域关注鸿路钢构、精工钢构；化学工程+实业领域关注中国化学；洁净室领域关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份；低估值央国企关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3][15]

家电与消费电子 - 2026年AWE展会显示AI技术正在重构家庭场景，科技应用趋于日常化[3] - 直播带货模式发生质变，从辅助销售渠道升级为新品首发主阵地[6] - 京东在AWE期间策划了超过一千场“总裁+明星”双矩阵直播活动[12] 风电行业 - 全球能源矛盾加剧，风电板块有望迎来估值重估[3] - 2025年国内风电主机企业如金风科技预计归母净利润为33.79亿元，同比增长81.7%[41] - 不同区域风电装机受益环节各异：国内海风核心受益环节为海缆与塔桩，欧洲陆风主要受益环节为零部件[16] 工程机械行业 - 房地产投资与新开工面积已大幅下滑，进一步下降空间有限[19] - 2025年房地产业固定资产投资完成额为11.28万亿元，同比下滑17.5%，较2021年高点下滑38%[21] - 2025年房屋新开工面积为5.88亿平方米，同比下滑20.47%，较2019年高点下滑74%[21] - 2025年挖掘机总销量为235,257台，同比增长16.97%，其中国内销量118,518台，出口116,739台[31] - 2026年1-2月挖掘机出口20,456台，同比增长38.8%，外需呈现加速态势[31] - 2025年全球工程机械市场，卡特彼勒以15.9%的份额位居第一，徐工集团市占率为5.4%，三一重工为4.6%[38] - 重点公司估值显示，三一重工2025年预计归母净利润为87.19亿元，对应市盈率22倍[41]

核心观点 报告聚焦于2026年3月美国市场ETF与公募基金的资金流向、产品创新及市场表现 指出在市场波动加大的环境下 资金从国内股票产品流出并转向债券等资产 同时创新策略产品（如均线策略）和波动率相关产品受到关注 [2] 美国ETF创新产品 - **产品发行概况**：上周（报告发布前一周）美国市场共有17只新ETF发行 涵盖传统选股、另类券种和另类策略 [7] - **WisdomTree均线策略产品**：WisdomTree发行了2只均线策略ETF（WAMA和WIMA） 其策略核心是将股票指数的收盘价与200日均线进行比较 当比值连续2日高于1.01时投资股票 连续2日低于1.01时则投资短期国债 [2][8] - **其他特色产品**： - **贝莱德**发行了一只采用量化方法选股的MSCI EAFE国际指数增强产品 [8] - **Tuttle**发行了一只基于太空主题指数的期权策略产品（SPCI） 旨在通过期权增厚收益 [7][8] - **Climate Global**发行了一只气候适应型美国REITs指数ETF（CLIM） [7][8] - **Variant Perception**发行了一只基于宏观环境（如宏观领先指标、资本周期、公司质量）筛选股票的ETF（VPX） [7][8] - **YieldMax**发行了一只基于SCHD的期权策略产品（DDDD） 旨在通过叠加期权进一步提高分红水平 [7][8] - **Amplify**发行了一只市政债封闭式基金FOF产品（YYYM） 管理费达2.78% [7] 美国ETF资金动态 - **分类别资金流向**：过去一周 美国国内股票ETF继续资金流出 国际股票ETF流入有所扩大 债券ETF继续流入 商品ETF继续流出 [2][10] - **重点产品资金流向**： - **Vanguard标普500 ETF（VOO）** 单周净流入163亿美元 [10] - **道富SPDR标普500 ETF信托（SPY）** 净流入73.56亿美元 [10] - **道富SPDR组合标普500 ETF（SPYM）** 净流入78.65亿美元 当前规模略超1000亿美元 [2][10] - **iShares安硕核心标普500 ETF（IVV）** 单周大幅流出475.06亿美元 [10] - **近期资金流向特征**：近两周（3月2日至3月13日）各主要标普500ETF的资金流向波动加大 小盘产品（如IWF）流出明显 [12] 美国ETF市场表现 - **波动率产品表现突出**：由于全球环境不确定性强、市场波动大 美国正向VIX指数相关产品今年以来普遍有明显涨幅 [2][13] - **UVIX（2x Long VIX Futures ETF）** 年初至今收益超过50% 达50.61% [13] - **UVXY（ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF）** 年初至今收益为41.44% [13] - **VXX（iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN）** 年初至今收益为30.15% [13] - **产品规模**：上述表现突出的波动率产品规模均在10亿美元以下 [2][13] 美国普通公募基金资金流向 - **总体规模**：2026年1月美国非货币公募基金总量为24.07万亿美元 较2025年12月增加0.43万亿美元 [2][15] - **1月表现**：1月标普500指数上涨1.37% 美国国内股票型公募基金规模上升1.23% 赎回影响较小 [2][15] - **近期周度流向**：2月25日至3月4日当周 美国国内股票基金流出108亿美元（流出小幅收窄） 国际股票产品流出进一步扩大到100亿美元以上 债券产品流入维持在50亿美元附近 [2][15]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，固定资产投资增速企稳，基建投资在政策支持下呈现改善态势，为全年投资提供支撑 [3][4][5] - 制造业投资有所回暖，但房地产投资仍处低位且开工竣工数据边际走弱，修复节奏预计将慢于以往周期 [3][4][11] - 行业反内卷有望带动企业盈利修复，顺周期板块迎来布局窗口期，同时低估值央国企估值有望得到修复 [3][16] 固定资产投资数据总结 - 2026年1-2月全国固定资产投资累计同比增长+1.8%，增速较2025年全年提升+5.6个百分点 [3][4] - 同期制造业投资同比增长+3.1%，增速较2025年全年提升+2.5个百分点 [3][4] 基建投资数据总结 - 采用新统计口径后，2026年1-2月基础设施投资同比增长+11.4% [3][5] - 细分行业看：交通运输、仓储和邮政业投资同比+9.1%，较2025年全年增速提升+10.3个百分点；水利、环境和公共设施管理业投资同比+8.3%，较2025年全年增速提升+16.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+13.1%，较2025年全年增速提升+4.0个百分点 [3][5] - 分区域看：东部地区投资同比+1.8%，中部地区同比+1.9%，西部地区同比-0.5%，东北地区同比-11.4% [3][5] 房地产投资数据总结 - 2026年1-2月房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄+6.1个百分点 [3][11] - 房屋新开工面积同比-23.1%，降幅较2025年全年扩大-2.7个百分点 [3][11] - 房屋竣工面积同比-27.9%，降幅较2025年全年扩大-9.8个百分点 [3][11] 投资建议与关注公司 - 重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构 [3][16] - 重点关注化学工程+实业领域的中国化学 [3][16] - 重点关注洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3][16] - 关注低估值央国企的估值修复机会，包括中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3][16]