报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前进入11月底，主产地煤矿产量偏低运行，供应收紧；电厂库存持续去库，进口利润打开，沿海电厂采购力度减弱，港口调入高位，调出低位，港口库存快速提升；全国气温偏高，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，但沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价弱势回调；坑口安监解除，煤矿开工率提升，产量增加，化工煤需求尚可，坑口价弱势回落，预计短期内煤价弱势为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 11月28日港口市场报价继续下跌，贸易商出货意愿增强，主流价格区间下移，各地区不同大卡煤种有对应报价 [2] 重要资讯 - 今年1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高；日均装车18.6万车，同比增长4% [3] 逻辑分析 - 供应方面，限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，国内供应趋向宽松；进口方面，中国采购需求走弱，国际煤价继续上探 [4] - 需求端本周表现平平，中国采购需求走弱，日韩采购一般，印度未见采购需求好转；电厂负荷维持在60 - 70%之间，运行态势相对平稳；下游电厂主要依靠长协煤补充库存，对市场煤采购积极性不高，非电行业按需采购，对高价煤接受度降低 [4] - 库存方面，当前库存较去年同期有所下降但整体仍处高位，下游企业大多持观望态度，市场成交氛围冷清；铁路运输恢复正常，港口调入平稳，调出持续高位，港口库存整体平稳，环渤海港口库存回升至同期高位水平；沿海电厂日耗偏低但库存持续去化，内地电厂库存中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期货甲醇延续震荡态势为主，因国际装置开工率下滑、伊朗限气部分装置停车、进口略有扰动，但下游需求稳定，国内供应宽松，内地价格相对坚挺，且国内大宗商品宽幅震荡对其影响减弱 [4] 各目录总结 市场回顾 - 期货市场盘面偏强震荡，最终报收2135（+18/+0.85%） [2] - 现货市场生产地、消费地、港口等地有不同报价，如内蒙南线报价1980元/吨，鲁南地区市场报价2170元/吨，太仓市场报价2100元/吨等 [2] 重要资讯 本周（20251121 - 1127）中国甲醇产量为2023515吨，较上周增加7530吨，装置产能利用率为89.09%，环比涨0.37% [3] 逻辑分析 - 供应端煤制甲醇利润在260元/吨附近，开工率高位稳定，国内供应持续宽松 [4] - 进口端美金价格反弹，进口顺挂持续扩大，外盘开工高位提升，预计12月进口高达170万吨 [4] - 需求端MTO装置开工率回升，部分装置运行稳定或负荷不满 [4] - 库存方面进口到港略有减少，港口累库周期结束，内地企业库存窄幅波动 [4] - 综合来看甲醇延续震荡态势，受国际装置、进口、需求、国内供应、内地价格、宏观因素等影响 [4] 交易策略 - 单边空单止盈 [5] - 套利观望 [6] - 期权卖看涨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年苹果基本面偏强，产量下降、入库量预期偏低、果径偏小、质量问题严重、优果率低、收购价格高、仓单制成率低、仓单成本高，且市场担心苹果保存问题 [4][31][33] - 短期苹果走势略偏强，但 1 月合约向上空间有限，套利建议观望 [8] - 12 月和 1 月冷库库存预计下降明显，12 月冷库苹果出库量和市场需求将季节性增加，但可能仍低于去年同期 [13][21] - 11 月苹果出口量预计季节性增加但不及去年同期，进口量将持续维持在低位 [26] - 12 月 6 种重点监测水果平均批发价预计继续小幅上涨，对苹果价格形成支撑，蜜桔类水果价格可能仍相对较弱 [29] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 11 月苹果期货主连价格偏震荡，重心由 9000 - 9300 元/吨上移至 9400 - 9600 元/吨，因入库量低、有效入库量预计更低、仓单制成成本偏高 [3][10] 市场展望 - 今年苹果基本面偏强，产量下降、入库量预期偏低、果径偏小、质量问题严重、优果率低、收购价格高、仓单制成率低、仓单成本高，且市场担心苹果保存问题 [4] 策略推荐 - 单边：短期苹果走势略偏强，但 1 月合约向上空间有限；套利：观望 [8] 基本面情况 行情回顾 - 11 月陕西新季富士苹果价格相对稳定，入库高峰期市场成交较好；陕西洛川纸袋富士 70半商品开称价 3.85 元/斤，后涨至 4.15 元/斤，比去年高 0.4 元/斤；山东栖霞纸袋富士 80以上一二级货源交易价 3.75 元/斤，与去年基本持平 [10] - 11 月苹果期货主连价格偏震荡，重心上移，原因是入库量低、有效入库量预计更低、仓单制成成本偏高 [10] 冷库入库量处于低位 西部入库量偏低 - 截至 2025 年 11 月 27 日，全国主产区苹果冷库库存量 766.75 万吨，较上周减 6.41 万吨，同比减 79.5 万吨，减幅 9.4% [12] - 山东、陕西、甘肃冷库库存量同比分别减少 12%、16%、26.2%，山西、辽宁同比分别增加 30.4%、33.2% [12] - 全国冷库苹果库存量处于历年同期低位，仅高于 2018/19 年；甘肃入库量同比减少但处历年同期中位，陕西入库量低，苹果保存到 5 月交割市场存疑 [13] - 12 月和 1 月是春节前节假日消费期，预计冷库库存下降明显 [13] 新季苹果陆续上市 苹果需求一般 - 11 月市场消费鲜苹果为主，冷库走货慢，11 月末冷库果少量流出，12 月初期出库速度预计偏慢，春节假日消费启动可能也偏慢 [21] - 11 月广东三大苹果批发市场日均到货量 54.7 车，比去年同期低 8.2 车（-13%），比前年同期少 5.8 车 [21] - 12 月冷库苹果出库量和市场需求将季节性增加，终端市场需求逐渐好转，但可能仍低于去年同期 [21] 进出口情况 - 2025 年 10 月鲜苹果出口量约 8.04 万吨，环比增 13.5%，同比减 17%；1 - 10 月累计出口量约 68.4 万吨，同比减 8.7%；11 月出口量预计季节性增加但不及去年同期 [26] - 2025 年 10 月鲜苹果进口量 0.31 万吨，环比减 68.1%，同比增 8.5%；1 - 10 月累计进口量 11.11 万吨，同比增 19.1%；11 月进口量预计持续维持在低位 [26] 替代品情况 - 11 月 6 种重点监测水果平均批发价小幅上涨，月初 7.1 元/公斤，截至目前 7.28 元/公斤；12 月预计继续维持小幅上涨趋势，对苹果价格形成支撑 [29] - 11 月蜜桔批发平均价明显回落，从月初 6.74 元/公斤降至 5.18 元/公斤；12 月水果价格略偏强，蜜桔类水果价格可能仍相对较弱 [29] 后市展望及策略推荐 基本面分析 - 今年苹果基本面偏强，产量下降、入库量预期偏低、果径偏小、质量问题严重、优果率低、收购价格高、仓单制成率低、仓单成本高，且市场担心苹果保存问题 [31][33] 盘面分析 - 苹果盘面偏强，但期货价格已明显上涨，市场短期内产生分歧 [33] - 1 月合约向上空间不大，5 月合约短期向上空间也可能有限 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆新作供应增量主要源于巴西，后续价格受南美产区天气影响大，月内预计高位震荡运行 [4][55][57] - 国内豆粕未来一段时间供需偏宽松，但受成本端和榨利影响，市场供需将逐步收紧，价格受成本端影响大 [57] - 国内菜粕近期受豆粕影响需求一般，供应偏宽松背景下价格承压，中长期供应或收紧 [49][57] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 11月美豆整体高位震荡，前期因出口前景好转和单产下调上涨，后期进入震荡调整 [3] - 国内豆粕和菜粕盘面均以震荡为主，豆粕受成本端和国内供应影响，菜粕前期因菜籽供应不确定上涨，后因需求一般和库存高位回落 [3] 市场展望 - 美豆后续价格主要受南美产区天气影响，国际大豆价格受巴西大豆生长状况影响或更明显 [4] - 国内豆粕近期供需偏宽松，后续库存压力或好转，对盘面带动有限，供需存在不确定性 [4] - 国内菜粕后续受需求影响大，当前需求一般、库存高位、供应缺题材，若豆粕价格上涨，菜粕或有上涨空间 [4] 策略推荐 - 单边：建议豆菜粕逢低布局多单 [6][57][58] - 套利：M35逢低布局正套 [6][57][58] - 期权：建议买入看涨牛市价差 [6][57][58] 国际大豆基本面情况 美豆出口略有好转 库存压力有所好转 - 月度供需报告偏利多，下调单产至53蒲式耳/英亩，出口评估下调至16.35亿蒲，有进一步下调空间 [8] - 11月美豆收获进度加快，截止11月16日当周达95%，产区天气偏干 [8] - 需求方面，出口和压榨改善，11月18 - 24日对中国出口170.7万吨，10月压榨量约2.27647亿蒲，后续压榨表现或难维持高水平 [9] 巴西旧作压力有限 新作平衡表供需偏宽松 - 新作产量小幅下修至1.77602亿吨，出口增加至1.12108亿吨，后续市场供需偏宽松 [20] - 旧作压力正常，11月出口预计440万吨，累计出口预计达1.09亿吨，9月压榨量环比下跌，后续压榨难明显增加 [21][23] - 新作播种进度慢，截止11月22日当周为78%，产区天气干燥，预计对生长影响有限，丰产特征将维持 [26] 阿根廷旧作供应压力减少 新作播种逐步开启 - 10月压榨量430万吨，出口量160万吨，旧作供应压力减少，4 - 10月卖货进度约65% [30] - 本月出口预计下行，价格上涨，压榨利润回落，压榨量或下降，后续供需偏紧支撑价格 [31] 国内粕类基本面情况 豆粕现货好转 供应压力仍存 - 10月大豆压榨量和豆粕提货量创高，源于库存高位、需求良好和成交好，增速高于年度预估 [35] - 本月压榨量低于评估但仍处高位，需求提货动力好，但供应压力大，豆粕累库，现货基差下跌，成交增加 [36] 大豆压榨量预计下降 豆粕库存逐步去化 - 平衡表预估后续豆粕库存去化，因压榨利润亏损，油厂买船下降，进口美豆受限，巴西可供出口或下滑 [47][48] 库存维持低位 价格持续承压 - 本月菜粕市场稳定，现货无成交，颗粒菜粕成交低，菜籽无新增进口，压榨低位，颗粒菜粕库存高位 [49] - 进口政策影响明显，近端供需偏宽松，市场预计进口澳菜籽，供应稳定，需求受供应和价差影响一般 [49] - 中长期不进口新增菜籽，供应将收紧，需求需低价差限制，后续受豆粕影响大 [49] 综合分析与后市展望 综合分析 - 国际大豆月内高位震荡，美豆有压力，南美供应少使旧作库存压力有限，关注后续天气，可能见顶回落 [55][57] - 国内豆粕未来供需偏宽松，受成本端和榨利影响大，供需将逐步收紧，价格受成本端影响，月间价差或偏强 [57] - 国内菜粕受豆粕影响需求一般，供应偏宽松价格承压，若豆粕基本面无变化，需求仍一般 [57] 策略分析 - 单边：建议豆菜粕逢低布局多单 [57][58] - 套利：M35逢低布局正套 [57][58] - 期权：建议买入看涨牛市价差 [57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月集运市场运价走势波折，前期宣涨落地不及预期，市场对12月运价存在分歧，需关注后续船司宣涨和货量改善节奏 [3][158] - 基本面来看，11 - 12月发运预计好转，供给端上海 - 北欧5港不同时期周均运力有变化，后续需关注春节旺季货量恢复节奏和地缘进展对合约的影响 [4][158][159] - 策略上，EC2602合约可考虑逢低做多，2 - 4正套持有 [6][159] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 12月传统旺季船司长约货有所改善，但上半月即期市场揽货一般，多数船司调降报价，宣涨落地不及预期，12月运价走势波折，市场对其存在分歧，前期宣涨目标3100 - 3200美金/FEU，实际多落在2000 - 2400美金/FEU [3][158] 市场展望 - 需求端11 - 12月发运预计好转，供给端本期（11/24）上海 - 北欧5港11/12月周均运力为26.23/27.22万TEU，2026年1月周均运力为30.03万TEU；12月估值中枢下移，但下半月及1月挺价预期仍在，12 - 2合约价差不确定，取决于后续船司宣涨动作；地缘方面，春节前大面积复航困难，春节后亚洲至欧洲复航概率或加大，对04及之后合约有压制 [4][158][159] 策略推荐 - 单边：EC2602合约可考虑逢低做多，关注后续船司宣涨和货量改善节奏；套利：2 - 4正套持有 [6][159] 行情复盘 - 11月集运市场进入长协签约季，多轮宣涨后，因部分船司揽货一般调降现货运价，EC盘面冲高回落并维持低位震荡，11月末主流对12月调降幅度超预期，盘面大幅下跌 [8] 基本面情况 旺季来临揽货情况差异较大，市场对未来运价高度仍存在分歧 - 11月主流船司多轮宣涨但落地一般，现货运价先涨后回落，12月上半月报价调降，春节前仍有挺价可能，市场对12月下半月及1月运价存在分歧 [17] - 11月上海出口集装箱运价指数SCFI均值1446.68点（截至11/21日当周），环比10月均值 + 6.67%，同比去年11月均值 - 35.88%；截至11/21日当周，SCFI集装箱综合运价指数报1393.56点，环比 - 3.98%，同比 - 38.12%；上海 - 美西和上海 - 欧洲集装箱运价环比均下降 [18] - 11月欧洲平均日度运力部署环比上月 + 0.88%，跨大西洋航线环比 - 0.64%，跨太平洋航线环比小幅抬升1.8%；11月集装箱船租船市场热度不减，租金水平持续攀升，长短期租金水平仍处高位 [41][48] 10月集装箱新船交付量延续跌势，关注后续船期排班调配情况 - 10月全球集装新船交付14.9万TEU，环比 - 20.7%，同比 - 29.4%；2025年10月集装箱新增订单量18艘，共计8.1万TEU，环比 - 80.7%，同比 - 82.8%；预计从明年起集运市场将再次迎来船舶交付高峰 [53] - 截至2025年11月，全球集装箱运力升至3267.4万TEU，同比 + 7.1%；根据交付预测排期，11 - 12月近有18.94万TEU的8000TEU + 集装箱船舶待交付，其中1.2万TEU以上的船舶交付量约为15.32万TEU [53] - 11月闲置运力较上月大幅上升，截至2025年11月22日，全球集装箱闲置运力81.6万TEU，较上月同期 + 8.5%，较去年同期 + 14.2%；11月与次年1月运力变化不大，12月运力较上期小幅下降约4% [71] - 截至2025年11月26日，欧地航线集装箱绕航数量合计260艘，占比约7成，绕航处于稳态；CMA CGM部分航线复航并计划扩大范围，苏伊士运河管理局鼓励复航，但红海航线全面恢复需时间观察，关注其他船司复航动作 [88] - 目前北欧主要港口拥堵问题基本解决，部分港口有罢工担忧，船舶在锚数量、平均等泊时间回归正常；截至2025/11/24日，Clarksons全球集装箱塞港指数报31.9%，较10月略有增加；截至11/23日，全球集装箱船（8000TEU + ，7dma）平均等待时间为10.12个小时，较10月底减少0.07个小时 [94] 美国关税冲击持续影响全球贸易，需求疲软致使10月出口下滑 - 8月美国上调关税冲击全球贸易，10月中国出口同比大幅回落，出口3053.5亿美元，同比下降1.1%，较上月大幅下降9.4个百分点，全球贸易转向收缩 [127] - 分国别来看，10月中国对美出口跌幅超25%，对欧盟出口增速急剧下滑仅增长0.9%，对东盟出口增速延续上涨态势达11%；从出口品类看，机电产品主导地位稳固，集成电路和汽车出口增长明显 [127] - 11月欧洲经济整体扩张，欧元区综合PMI录得52.4，较上月微降但仍处荣枯线以上，增长动力来自服务业，服务业PMI录得53.1创今年最佳表现，制造业仅录得49.7；德法制造业恶化，法国整体数据略有改善 [142] - 10 - 11月中美关税谈判达成基本符合预期，双方宣布暂停多项对等关税措施，取消特定领域出口管制，贸易摩擦进入阶段性缓和期；后续关注关税缓和对发运量和发运节奏的影响 [146] - 关税影响全球发运流向，美线及非美航线表现分化；2025年9月，亚洲 - 欧洲集装箱发运量同比 + 13.7%，亚洲 - 北美同比 - 7.8%；亚洲 - 全球同比 + 6.9%，全球同比 + 5% [151] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 12月运价走势波折，宣涨落地不及预期，市场对其存在分歧；11 - 12月发运预计好转，上海 - 北欧5港不同时期周均运力有变化；12月估值中枢下移，下半月及1月挺价预期仍在，12 - 2合约价差不确定；春节前大面积复航困难，春节后亚洲至欧洲复航概率或加大，对04及之后合约有压制 [158][159] 策略推荐 - 单边：EC2602合约可考虑逢低做多，关注后续船司宣涨和货量改善节奏；套利：2 - 4正套持有 [6][159]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月全球LNG价格下行，美国产量增长、库存处5年高位，需求小幅增长，看涨情绪浓厚 [5][11] - 美国产量维持高位，出口需求高，短期气价4.0 - 4.5美元/MMBTU区间波动，非取暖季3.0 - 3.5美元/MMBTU [6] - LNG价格受冬季气温影响有支撑，短期1月TTF于10美元/MMBTU附近弱势震荡，长期下跌 [6] - 投资策略为单边观望、TTF正套、卖出TTF看涨期权 [7] 各目录总结 前言概要 行情回顾 - 欧洲TTF期货12月合约结算于29.18欧元/MWh，自去年5月首次跌破30欧元/MWh，东北亚JKM同步下跌，2月跌至10.6美元/MMBTU附近，美国HH期货大幅上涨，HH2512月合约结算于4.424美元/MMBTU [5][11] - 11月全球LNG需求疲软，JKM和TTF全月震荡下跌，美国产量增长、库存处5年高位，因11月上旬天气偏冷提前去库，需求小幅增长，液化需求上旬走高后稳定，看涨情绪浓 [5] 市场展望 - 美国产量维持高位，出口需求高且预计至明年1季度新产能上线进一步放大需求，核心变数在天气，预计短期价格4.0 - 4.5美元/MMBTU区间波动，非取暖季3.0 - 3.5美元/MMBTU [6] - LNG价格受冬季气温影响有支撑，各机构预期欧美和亚洲气温接近往年平均，短期1月TTF于10美元/MMBTU附近弱势震荡，长期下跌，冬季偏暖或下探8美元/MMBTU，偏冷价格上行空间有限，近端较远端偏强 [6] 策略推荐 - 单边观望，套利进行TTF正套，期权卖出TTF看涨期权 [7] 基本面情况 行情回顾 - 欧洲TTF期货12月合约结算于29.18欧元/MWh，东北亚JKM同步下跌，美国HH期货大幅上涨 [11] - 11月全球LNG价格下行，中日韩库存高、东北亚需求弱、美国供应发力使欧洲低库存未引担忧，美国产量增长、库存处5年高位，国内需求小幅增长，液化需求上旬走高后稳定，看涨情绪浓 [11] 美国市场基本面 - 截至11月21日一周，美国天然气库存净提出量110亿立方英尺，去年同期20亿立方英尺，库存总量39350亿立方英尺，比五年平均高1600亿立方英尺（+4.2%），比去年同期低320亿立方英尺（+1%） [14] - 供应上，11月日均干气产量约1113亿立方英尺/日，较上月增26亿立方英尺/日（+2.4%），同比增89亿立方英尺/日（+8.7%），25年至今日均约1077亿立方英尺/日，同比增52亿立方英尺/日（+5.1%） [14] - 需求上，11月国内日均消费约838亿立方英尺/日，同比增43亿立方英尺/日（+5.4%），25年至今日均808亿立方英尺/日，同比增21亿立方英尺/日（+2.7%） [14] - 11月LNG出口项目液化需求日均达175亿立方英尺/日，同比增43亿立方英尺/日（+32.6%），25年至今日均152亿立方英尺/日，较去年同期增27亿立方英尺/日（+22%），Plaquemines项目11月下旬达40亿立方英尺/日 [14] - 11月工业部门日均消费282亿立方英尺/日，较去年同期增43亿立方英尺/日（+18%），25年至今日均约241亿立方英尺/日，较去年同期增17亿立方英尺/日（+7.6%） [15] - 11月发电部门日均消费304亿立方英尺/日，较去年同期减19亿立方英尺/日（-5.9%），25年至今日均约357亿立方英尺/日，较去年同期减15亿立方英尺/日（-4%） [15] - 11月居民和商业部门日均消费252亿立方英尺/日，较去年同期增26亿立方英尺/日（+11.5%），25年至今日均约210亿立方英尺/日，较去年同期增19亿立方英尺/日（+9.9%） [15] 国际LNG市场基本面情况 - 11月欧洲正常去库，截至11月26日库存约882TWH，库存水平降至77.2%，低于24年及五年均值，今年供应结构大变，进口LNG大幅增加，美国货物占比提高，11月进口天然气约9.65亿方/日，同比增5.4%，LNG进口占比44%，去年同期31.2%，按10年正常天气欧洲出冬库存将接近30% [25] - 2025年1 - 9月中国本土天然气产量1947亿立方米，同比增6.4%，进口量1300亿立方米，同比减6.2%，其中管道气进口量635.89亿立方米，同比增8.2%，LNG进口量4744万吨（约合664亿立方米），同比减16.7%，表观消费量3195亿立方米，同比仅增0.7% [25][26] - 中日韩库存高，11月中旬中国储气库基本满库，接收站LNG库存732万吨，日本主要电力公司储存量超五年平均，库存223万吨，东北亚需求受库存高和工业活动低迷拖累 [26] - BNEF预测12月全球LNG供应4140万吨，需求4010万吨，供应增长源于美国出口增加，12月卡塔尔产量回归、加拿大新产能运营使供应再增加，需求端随着气温降低东北亚需求将回归，预计中国和韩国需求回升大，日本因气温预期偏暖需求增长温和 [26] 后市展望 - 美国市场：产量维持高位，出口需求高且预计至明年1季度新产能上线放大需求，核心变数在需求端，EIA预计2026年电力需求增长2.6%，气电需求或负增长，工业需求预计维持强势，居民和商业需求随气温波动，EIA和NOAA预计冬季偏暖，EIA预计25 - 26年冬季需求同比降5%，出冬后库存决定非取暖季气价中枢，预计非取暖季价格3.0 - 3.5美元/MMBTU区间，偏暖或下探3.0美元/MMBTU以下，冷冬或达4.0美元/MMBTU甚至更高 [44] - 国际LNG市场：短期12月气温预期欧美和亚洲接近往年均值，若兑现价格下行，远端下跌压力大，若偏暖或再现23 - 24年冬季行情，价格跌至8美元/MMBTU附近，偏冷价格有支撑但上涨空间有限，可考虑做空TTF近端和远端价差 [45] - 长期中国国内产量增长，俄气管道气超合同量输送，工业需求难回归，明年更多中国买家长约执行，已执行长约量远超LNG进口需求，买家需价格下跌才触发购买意愿，亚洲新需求增量多在东南亚和南亚新兴国家，ICIS预计2026年增加1077万吨，欧洲受亚洲需求疲软和美国出口增长影响，低库存或不再成担忧，长期LNG价格上方压力大，可在价格上涨时做空JKM或TTF，考虑长期滚动卖出TTF看涨期权 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端近期在产蛋鸡存栏有所下降但整体仍处高位，短期供应继续承压，大幅改善可能性不大；12月进入鸡蛋需求旺季，受季节性影响蛋价或反弹，但受供应端扰动反弹幅度有限 [5][32] - 期货方面，1月合约因进入季节性消费和春节备货预期将有所走强，但已有一定溢价，预计未来大概率区间震荡；2、3月合约为春节后合约，若春节前未持续淘汰，供应端将继续承压，需求表现一般时可考虑逢高沽空 [5][32] - 策略上，单边操作1月合约区间震荡，2月可逢高沽空；套利和期权建议观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 11月鸡蛋现货价格震荡偏弱，主产区均价2.7 - 2.8元/斤，主销区均价2.9 - 3.09元/斤；1月鸡蛋期货合约震荡偏弱，供应端在产蛋鸡仍处高位但有所缓解，需求端11月是消费淡季，蛋价表现一般 [4] 市场展望 - 供应端短期大幅改善可能性不大，12月进入需求旺季，蛋价或反弹但幅度有限；1月合约走势震荡略偏强，2月合约可考虑逢高沽空 [5] 策略推荐 - 单边：1月合约区间震荡，2月可逢高沽空；套利和期权建议观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 11月鸡蛋现货价格震荡，主产区均价2.8 - 2.9元/斤，主销区均价3 - 3.2元/斤；1月鸡蛋期货合约区间震荡，11月需求旺季表现一般，现货价格变化不大，因需求不及往年且在产存栏量仍处高位，市场对后市蛋价有担忧，盘面价格震荡偏弱 [10] 基本面情况 - **供应端**：10月全国在产蛋鸡存栏量13.59亿只，较上月减0.01亿只，同比增5.5%，低于预期；推测2025年11 - 2月在产蛋鸡存栏大致为13.59亿只、13.55亿只、13.46亿只和13.33亿只；11月大码蛋占比39.33%（历年同期低位），中码蛋占比44.29%（历年同期中位），小码蛋占比15.95%（历年同期中高位）；11月产蛋率约91.94%，变化不大，处于历年同期中位，未来随天气转冷预计维持当前水平；10月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3920万羽（约占全国50%），环比变化不大，同比减13%，鸡苗价格处于历年同期低位，当前周度市场价2.73元/羽，环比上月持平；近期蛋价弱势，养殖利润亏损，市场淘汰积极性增加，11月21日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量2021万只，较前一周增3.8%，当周淘汰鸡平均淘汰日龄492天，较前一周减1天 [11][13] - **需求端**：11月需求表现一般，季节性旺季不及往年，近期需求有所回升但仍处历年同期中低位，截至11月21日当周全国代表销区鸡蛋销量7472吨，较上周增1.2%；2025年1 - 10月社会消费品零售总额4412169亿元，同比增4.3%，10月餐饮收入绝对量5199亿元，同比增3.8% [20] - **库存**：截至11月21日当周，生产环节周度平均库存1.1天，较上周增0.09天；流通环节周度平均库存1.2天，较前一周增0.15天 [20] - **成本及养殖利润**：当前饲料成本变化不大，预计短期维持当前水平，11月玉米价格2309元/吨，豆粕价格3076元/吨，综合饲料成本约2539元/吨，对应一斤鸡蛋饲料成本2.79元/斤；截至11月21日，鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.26元/斤，较前一周跌0.11元/斤；11月14日，蛋鸡养殖预期利润 - 7.19元/羽，较上一周跌1.01元/斤 [22] - **替代品**：11月24日寿光蔬菜价格总指数126.65，近期蔬菜价格上涨明显但处历年同期相对中位；截至11月24日全国猪肉平均批发价约15.04元/公斤，本月猪价震荡变化不大；较低的蔬菜价格和低位震荡的猪肉价格对鸡蛋替代需求有限 [27] 后市展望及策略推荐 - 供应端短期继续承压，大幅改善可能性不大；12月进入需求旺季，蛋价或反弹但幅度有限；1月合约将有所走强但上涨幅度有限，预计区间震荡；2、3月合约若春节前未持续淘汰，供应端继续承压，需求一般时可考虑逢高沽空；单边操作1月合约区间震荡，2月可逢高沽空；套利和期权建议观望 [5][6][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月花生进口量低，东北与河南花生小涨，油厂下调收购价，通货与油料花生价差扩大，下游需求弱，油厂库存低但开机率上升，花生油和花生粕价格偏弱，油厂盈利走高，受仓单博弈影响盘面01花生大幅反弹 [3] - 12月花生上市，东北农户惜售价格偏强，油料米供应足，油厂下调收购价，价差仍大，油厂库存低、榨利好会大量收购油料花生，01花生存在交割博弈，8200以上空间有限 [4] - 全球花生产量增加但进口大幅减少，2025年预计产量5178万吨，中国1900万吨等，2024年压榨量1928万吨占比37.6%，进口426万吨、出口482万吨占比9.4%，因苏丹和塞内进口低于预期，进口量大幅低于去年 [7] - 11月河南花生上涨、山东下跌、东北上涨，油料米下跌，因河南等地花生质量差、霉变多，东北贸易商惜售带动通货花生现货上涨，油料米供应足，油厂下调收购价至7050 - 7200元/吨 [8] - 期货市场因交割花生成本抬升盘面反弹，油料米与通货米、东北与河南花生价格差扩大，01花生在7700 - 8250元/吨偏强震荡，05花生7800附近支撑强 [12] - 东北贸易商和农户惜售带动东北和河南花生上涨，河南花生质量差，油料米与通货花生价格差拉大，12月花生大量上市但价格低、油厂收购价低，花生价格下跌空间有限 [14] - 10月花生仁进口3.5万吨，1 - 10月进口19.8万吨同比减69%，1 - 10月累计出口12.9万吨同比增19%，预计12月进口量低；2025年1 - 10月花生油累计进口33.4万吨高于去年53%，因国内消费弱、油厂库存高，预计11月进口稳定 [22] - 11月油料米供应足，油厂下调收购价，榨利高、开机率上升但库存仍偏低，截止11月21日开机率16.61%、库存5.4万吨高于上月但低于去年，截止11月28日压榨利润376元/吨高于上月和去年，12月油料米价格低，油厂会建库存，开机率和库存会增加 [31] - 11月一级花生油价格从14580元/吨回落到14550元/吨，小榨浓香型稳定在16500元/吨，库存持续下降后回升，截止11月21日为4.0万吨高于上月和去年，预计12月开机率回升库存上升、价格稳定；11月花生粕价格稳定，受豆粕价格波动小影响偏弱，截止11月底48蛋白花生粕价格3180元/吨，12月豆粕预计稳定，花生油厂开机率上升，花生粕价格稳定 [37] - 2025年花生种植面积增加，全国产量略高于去年，去掉地租后种植成本600 - 800元/吨，种子成本略降，吉林地租下降，包含地租成本1700元/亩，花生米成本3.5 - 3.8元/斤，花生产量和油料米增加，东北花生质量好价格高于去年，河南低于去年，油料米与通货米价差扩大 [48] - 12月花生大量上市，油厂开机率增加，进口量低，油厂会大量收购，油料米底部震荡，油料与通货花生价差高位，01花生存在交割博弈，8200以上空间有限，01花生对12 - 1、1 - 5价差估值偏高，预计01花生在7700 - 8200之间、05花生在7800 - 8200之间底部震荡 [51] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 11月花生进口量低，东北与河南花生小涨，油厂下调收购价，通货与油料花生价差扩大，下游需求弱，油厂库存低但开机率上升，花生油和花生粕价格偏弱，油厂盈利走高，受仓单博弈影响盘面01花生大幅反弹 [3] 市场展望 - 12月花生上市，东北农户惜售价格偏强，油料米供应足，油厂下调收购价，价差仍大，油厂库存低、榨利好会大量收购油料花生，01花生存在交割博弈，8200以上空间有限 [4] 策略推荐 - 单边：01花生、03花生逢高短空操作 [6] - 套利：15反套 [6] - 期权：花生盘面冲高卖出pk603 - C - 8300期权 [6] 国际花生情况及行情回顾 - 全球花生产量增加但进口大幅减少，2025年预计产量5178万吨，中国1900万吨等，2024年压榨量1928万吨占比37.6%，进口426万吨、出口482万吨占比9.4%，因苏丹和塞内进口低于预期，进口量大幅低于去年 [7] 国内花生基本面情况 河南和东北花生价格上涨 - 东北贸易商和农户惜售带动东北和河南花生上涨，河南花生质量差，油料米与通货花生价格差拉大，12月花生大量上市但价格低、油厂收购价低，花生价格下跌空间有限 [14] 进口花生同比大幅减少，进口花生价格相对偏强 - 10月花生仁进口3.5万吨，1 - 10月进口19.8万吨同比减69%，1 - 10月累计出口12.9万吨同比增19%，预计12月进口量低；2025年1 - 10月花生油累计进口33.4万吨高于去年53%，因国内消费弱、油厂库存高，预计11月进口稳定 [22] 花生油厂利润较好，油厂花生库存仍处于低位 - 11月油料米供应足，油厂下调收购价，榨利高、开机率上升但库存仍偏低，截止11月21日开机率16.61%、库存5.4万吨高于上月但低于去年，截止11月28日压榨利润376元/吨高于上月和去年，12月油料米价格低，油厂会建库存，开机率和库存会增加 [31] 新季花生种植成本下降，产量高于去年 - 2025年花生种植面积增加，全国产量略高于去年，去掉地租后种植成本600 - 800元/吨，种子成本略降，吉林地租下降，包含地租成本1700元/亩，花生米成本3.5 - 3.8元/斤，花生产量和油料米增加，东北花生质量好价格高于去年，河南低于去年，油料米与通货米价差扩大 [48] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 12月花生大量上市，油厂开机率增加，进口量低，油厂会大量收购，油料米底部震荡，油料与通货花生价差高位，01花生存在交割博弈，8200以上空间有限，01花生对12 - 1、1 - 5价差估值偏高，预计01花生在7700 - 8200之间、05花生在7800 - 8200之间底部震荡 [51] 交易策略 - 单边：01和03花生考虑逢高短空 [53] - 套利：1 - 5花生轻仓尝试反套 [53] - 期权：花生逢高卖出pk603 - C - 8300期权 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期美国以预防式降息为主，宽松货币政策带动通胀上行，铜金比支撑价格，虽传统消费走弱，但储能电池、新能源汽车及AI增长将弥补，铜长期上涨趋势不变；2025年铜矿供应紧张难缓解，加工费或小于0美元/吨，预计精炼铜产量增加95万吨、同比增长3.53%；全球消费增速降至3.4%，中国表观消费增速从3.72%提至4.56%；预计2025年铜矿供应缺口扩至68万吨，精炼铜过剩37.6万吨 [6][38][13][139][140] 各部分总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 10月铜价加速上涨，最低触及伦铜10374美元/吨、沪铜82630元/吨，最高达历史高点压力位伦铜11094美元/吨、沪铜88700元/吨；宏观上，美国政府停摆、特朗普称加征关税后中美关系缓和；基本面上，矿企产量下调、罢工风险加剧，铜矿紧张，加工费受关注，国内产量下滑，非美地区库存难提高，消费终端边际走弱 [11][12] 行情展望 供应上，铜矿供应增量下调至5万吨，精炼铜产量预计增95万吨、同比增长3.53%，国内外冶炼产量此消彼长；价格上，宏观宽松、中美贸易缓和，基本面利多，但下游对高价接受度差，铜下方支撑位85000 - 86000元/吨，短期压力位89000 - 90000元/吨；比值上，cl价差维持3 - 5%，海外冶炼厂减产风险高，比值或偏弱震荡 [13][14][16] 第二部分 降息不确定性增加 美国9月非农就业数据超预期，市场对美联储12月降息概率先降后升；国内10月制造业PMI回落，个人所得税同比反弹，前三季度人均可支配收入增速低于去年，储蓄意愿高，消费增长动力不足 [26][27] 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 铜精矿供应增量骤降 2025年全球铜精矿增量降至 - 3万吨，六家矿企年度生产计划下调52.55万吨，供应扰动增加，加工费大概率小于0美元/吨；分企业看，多家矿企产量预期下调，力拓、洛阳钼业或达年度区间上限；中国10月铜精矿进口量同比增5.94%，1 - 10月累计同比增7.42% [38][39][40] 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解 10月中国铜废料及碎料进口量同比增7.35%，1 - 10月累计同比增2.11%，美国废铜转口增加，欧盟进口下滑；税返清退政策影响再生铜加工企业开工，再生铜杆利润尚可但销售难 [51][52] 原料供应不足向冶炼端传导加速 预计全球精炼铜产量增95万吨、同比增长3.53%，国内外冶炼产量此消彼长；海外多家冶炼厂减产或停产，日本冶炼厂可能减产；国内9月电解铜产量环比降5.05万吨、同比升11.62%，1 - 9月累计增109.55万吨，预计10月产量环比降3.85万吨，11月或继续走低，10月进口精炼铜同比下滑21.5%，1 - 10月累计同比降4.06% [58][59][61] 第四部分 消费面分析 传统消费增速明显下滑 房地产方面，1 - 10月新建商品房和住宅销售面积、房屋竣工面积同比下降，市场调整筑底，预计耗铜量减少12.37万吨；电网和电源工程方面，1 - 10月电网投资同比增7.2%、电源工程同比升0.7%，10月电线电缆开工率下降，10月我国电线电缆出口总量环比降5.12%、同比减0.85%，预计11月铜线缆出口小幅上升；家电方面，1 - 10月空调累计销售同比增3.59%，10月销售同比下滑20.1%，12月排产下滑，预计空调全年消费增速降至5%，白电耗铜量从216.83万吨增至226.78万吨 [70][74][82] 汽车消费韧性凸显 国内汽车10月产销环比、同比增长，1 - 10月产销同比分别增长13.2%和12.4%，新能源汽车产销同比分别增长33.1%和32.7%，2026年新能源汽车购置税将减半征收；全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增23.47%，美国1 - 10月同比增10.01%，欧洲1 - 10月同比增28.73%，预计2025年全球新能源汽车耗铜量从122.08万吨增至140.11万吨 [90][100][107] 风光发电超预期增长 光伏方面，1 - 10月中国光伏新增装机量同比增39.47%，10月单月新增装机同比减38.29%、环比增30.43%，预计四季度集中式光伏需求好转，中国光伏业协会上调今年新增装机量至270 - 300GW；风电方面，1 - 10月中国风电新增装机量同比增52.86%，CWEA预测2025年新增105 - 115GW，GWEC预计全球新增138GW；2024年全球风光铜消费量为189.18万吨，预计2025年风光需求增加20.85万吨 [108][123][124] 锂电铜箔爆发式增长 2024年全球锂电铜箔产能同比增长37.55%，2025年1 - 9月中国锂电铜箔产量同比增长38%，若全年按35%增速测算，产量将达85.38万吨、同比增22.14万吨，带动国内消费1.38% [130] 消费总结 预计全球消费增速降至3.4%，中国消费增速从4.5%降至3.8%；海外需求平稳，国内需求下半年走弱，房地产和家电拖累，光伏下行，电线电缆和汽车支撑，锂电铜箔带动，下游对高价接受度差，但加工企业和下游原料库存低，价格回调下游补库需求将释放 [135] 第五部分 供需平衡表 供应上，预计2025年铜矿增长5万吨、增速0.22%，精铜产量增95万吨、增速3.53%；消费上，预计2025年消费增速降至3.4%；2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩至68万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩37.6万吨，国内10 - 12月消费增速或下滑，表观消费可能好于实际消费 [139][140]