报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今日盘面持续消化12月下半月宣涨消息，宣涨提振市场情绪带动EC盘面小幅上行，近期船司现货报价波动较大，关注后续12月下半月及1月宣涨落地情况；船司当前长约货有所改善，12月传统旺季来临，船司报价逐渐出炉，但市场对落地预期仍存分歧；预计近期12和02合约交易逻辑出现分化，12走交割逻辑，跟随12月下半月价格，02走预期逻辑，更多交易1月宣涨及落地幅度；地缘端和谈第二阶段预计仍较为曲折，春节后复航概率可能逐渐加大 [5][6] 各部分内容总结 集装箱航运——集运指数（欧线） 市场分析及策略推荐 - 盘面表现上12月1日EC2512收盘报1636.7点，较上一日收盘价+0.34%；11/28日SCFI欧线报1404美金/TEU，环比+2.7%；最新一期SCFIS欧线报1483.65点，环比-9.5%，略低于市场预期，关注后续12月下半月及1月宣涨落地情况 [5] - 逻辑分析方面，船司长约货改善，12月传统旺季船司报价出炉但落地预期有分歧；12 - 1月发运预计好转，本期上海 - 北欧12月周均运力为28.32万TEU，2026年1月/2月周均运力为29.88/28.05万TEU；预计12和02合约交易逻辑分化；地缘端和谈曲折，春节后复航概率或加大 [6] - 交易策略上，单边可考虑逢回调做多EC2602合约，关注后续船司宣涨和货量改善节奏；套利方面2 - 4正套继续持有 [7][8] 行业资讯 - 澳大利亚纽卡斯尔港12月1日恢复运营，此前航道遭气候行动者阻断 [9] - 马士基宣布对Maersk Go产品改进，2025年12月4日生效，实施延迟订舱修改修订政策 [9] - 美国与乌克兰就和平协议框架讨论有成效，但未取得最终突破 [9] 相关附图 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFI综合指数、各航线集装箱运价、EC12和EC02合约基差等相关附图，数据来源为银河期货、上海航运交易所、Clarksons、同花顺等 [11][15][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 花生价格方面，最近通货与进口花生价格稳定，油料与商品花生、河南与东北通货花生价差大，供应上量但下游需求弱，短期花生价格相对稳定，期货仍会高位震荡，预期新季花生产量高于去年且种植成本下降，花生01有回落空间 [4][8] - 花生油和花生粕方面，花生油现货稳定，花生粕最近稳定，油厂压榨利润理论上盈利较好，日照豆粕现货上涨，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏低，短期花生粕偏强 [4][6][8] 各部分总结 第一部分 数据 - 期货盘面，PK604收盘价8048，跌40，跌幅0.50%，成交量18,152，减幅34.22%，持仓量24,151，增幅7.38%；PK510收盘价8238，跌14，跌幅0.17%，成交量65，增幅1.56%，持仓量675，减幅1.75%；PK601收盘价8152，跌46，跌幅0.56%，成交量83,345，减幅31.47%，持仓量123,473，减幅4.34% [2] - 现货与基差，河南南阳现货7400，山东济宁8000，涨400，山东临沂8000，涨400，日照花生粕3250，日照豆粕3020，花生油14520，日照一级豆油8500，涨50；基差方面，河南南阳-752，山东济宁-152，山东临沂-152，豆粕-花生粕-3，花生油-豆油6020；进口苏丹米8600，塞内米7600 [2] - 价差，花生跨期价差PK01 - PK04为104，跌6；PK04 - PK10为 - 190，跌26；PK10 - PK01为86，涨32 [2] 第二部分 行情分析 - 产区价格，河南花生价格稳定，东北花生价格偏弱，东北吉林扶余308通货4.8元/斤，辽宁昌图4.8元/斤，跌0.05元/斤，河南产区白沙通货米报价3.65 - 3.9元/斤，山东莒南3.5元/斤；进口苏丹精米8600元/吨，塞内7600元/吨，巴西新米9200元/吨，印度规格米50/60报8000元/吨，预计花生现货短期相对稳定 [4] - 油厂收购与产品价格，部分花生油厂收购价格稳定，主流成交价格7000 - 7350元/吨，油厂理论保本价7880元/吨；豆油、花生油价格稳定，国内一级普通花生油报价14500元/吨，小榨浓香型花生油市场报价16500元/吨 [4] - 副产品价格，日照豆粕现货3010元/吨，涨10元/吨，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏低，短期花生粕偏强，48蛋白报价3180元/吨 [6] 第三部分 交易策略 - 单边，01和05花生高位震荡，01花生逢高短空 [9] - 月差，1 - 5价差逢高反套 [10] - 期权，卖出pk601 - P - 7600持有 [11] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生1 - 4合约价差等图表 [13][17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期现货相对偏强但需关注 12 月中下旬东北季节性卖压及下游建库情况，01 玉米反弹空间有限 [4][7] - 淀粉价格受玉米价格和下游备货影响，短期盘面 01 淀粉仍有回落空间 [8] 各部分总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601 收盘价 2236，跌 8，跌幅 0.36%，成交量 604,878，增幅 9.89%，持仓量 950,183，减幅 0.98%；C2605 收盘价 2273，跌 3，跌幅 0.13%等；CS2601 收盘价 2542，跌 24，跌幅 0.94%等 [2] - 现货与基差：玉米青冈今日报价 2025，涨 20，基差 -263；淀粉龙凤今日报价 2680，涨跌 0，基差 64 [2] - 价差：玉米跨期 C01 - C05 价差 -37，涨跌 -5；淀粉跨期 CS01 - CS05 价差 -74，涨跌 -11；跨品种 CS09 - C09 价差 358，涨跌 -7 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米窄幅震荡，进口利润下跌，北方港口平仓价上涨，东北产区现货偏强，华北上量多价格偏弱，南北价差缩小，小麦价格偏强，养殖需求稳定，短期玉米现货偏强，关注 12 月中下旬情况 [4][7] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，玉米现货偏弱，东北淀粉现货偏强，本周库存下降，价格看玉米和下游备货，副产品价格偏强，短期盘面 01 淀粉有回落空间 [8] 第三部分 玉米期权 - 期权策略：短期累沽策略，滚动操作 [11] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米 01 合约基差、玉米 1 - 5 价差、玉米淀粉 1 - 5 价差、玉米淀粉 01 合约基差、玉米淀粉 01 合约价差等图表 [15][17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期来看美国宽松货币政策有望带动通胀上行，对市场形成正反馈，铜精矿供应端扰动增加，消费进入新旧动能转换阶段，铜长期上涨趋势未变；短期经历前期上涨后缺乏新刺激，下游需时间接受价格，以高位盘整为主 [5]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 - 行情回顾：11月铜价维持高位盘整，最低触及沪铜84900元/吨，最高达到87920元/吨；宏观上市场聚焦12月降息预期和AI泡沫风险，月中降息预期一度跌至40%，后升至八成以上；基本面方面，自由港预计2026年产量下降，现货加工费为负，美国进口铜量减少，国内出口铜使lme供应紧张缓解，下游多在86000元/吨下方点价 [4][9][10]。 - 行情展望：供应上铜矿供应增量下调，整体供应紧张加剧，海外冶炼厂减产增加，国内冶炼厂也受影响，预计精炼铜产量增加95万吨或同比增长3.53%；价格方面，宏观上美国宽货币政策未结束，基本面供应紧张，下游对高价接受度不足，预计维持在85000 - 89000元/吨震荡，长期上涨趋势延续 [11]。 第二部分 美联储降息预期反复 - 美国9月非农就业数据超预期，市场对12月降息概率一度下降，后又上升，市场更倾向相信美联储将在12月降息；预计2026年美国住宅市场销量将提升，基础是贷款利率预期走低、就业持续增长和市场稳定恢复；国内10月制造业PMI回落，部分原因是中美贸易摩擦阶段性增加，个人所得税同比触底反弹，但前三季度人均可支配收入同比增长低于去年，消费增长动力不足 [21][22][25]。 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 - 铜精矿供应增量骤降：9月全球铜精矿产量同比减少，1 - 9月同比增长；智利9月铜产量环比回升但同比下降，秘鲁9月铜产量同比增加；多家企业产量预期下调，预计2025年全球铜精矿增量下降到 - 3万吨，国内进口铜精矿量大幅增加 [35][36][37]。 - 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解：全球废铜供应未减少但贸易流向转变，我国10月进口废铜量同比增加，从欧盟进口废铜量下滑；有关招商引资政策清退影响再生铜杆企业，税务成本上升，开工率处于相对低位；10月中国进口阳极铜同比减少，进口废铜锭同比增加 [47][48][50]。 - 原料供应不足向冶炼端传导加速：预计全球精炼铜产量增加95万吨或同比增长3.53%，国内与海外冶炼产量此消彼长；海外冶炼厂因铜精矿供应紧张、亏损幅度大减产增加，国内10月电解铜产量环比下降，预计11月继续下降，12月或小幅提升，进口精炼铜量同比下滑，预计进口流入速度放缓 [53][54][56]。 第四部分 消费面分析 - 传统消费增速明显下滑：房地产市场淡季延续，1 - 10月新建商品房和住宅销售面积、房屋竣工面积同比下降，房地产仍处于调整筑底阶段，未来注重质量和结构性平衡，即便竣工见底仍将拖累电解铜消费；电网和电源工程受价格拖累，1 - 10月电网投资完成额同比增长，电源工程投资完成额同比上升，10月电线电缆开工率同环比双降，高铜价抑制采购意愿，预计11月铜线缆出口小幅上升；家电排产加速下滑，1 - 10月空调销售同比增长，10月产销负增长，12月排产下滑，预计空调全年消费增速下滑，白电整体耗铜量微增 [64][71][76]。 - 汽车消费韧性凸显：国内汽车消费保持高速增长，1 - 10月汽车产销同比增长，新能源汽车产销同比增长，新能源汽车新车销量占比提高，2026年将恢复对新能源汽车征收购置税；欧美新能源汽车消费提速，全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增加，美国、欧洲1 - 10月新能源汽车销量累计同比增长，BNEF预计今年新能源乘用车销量增长 [85][93][95]。 - 风光发电超预期增长：光伏装机超预期增长，1 - 10月中国光伏新增装机量同比增加，10月单月新增装机同比减少、环比增长，中国光伏业协会上调今年新增装机量预测；风电装机集中投产，1 - 10月中国风电新增装机量同比增加，CWEA预测2025年中国风电新增装机量，GWEC预计全球新增风电装机量增加，长期海上风电将成增长点；预计2025年风光需求增加，但风光对全球消费增长的贡献下滑 [105][119][120]。 - 锂电铜箔爆发式增长：2024年全球铜箔产能增长，2025年1 - 9月中国锂电铜箔产量同比增长，若按35%消费增速测算，今年产量将增加，GGII预计2025年中国储能出货量提高，耗铜量约30万吨 [126]。 - 消费总结：预计全球消费增速下降到3%，中国消费增速从4.5%下滑到3.5%；海外需求保持平稳，国内需求下半年边际走弱，房地产和家电拖累，新能源汽车等带动消费，下游对高价接受度差，采购集中在86000元/吨下方 [130]。 第五部分 供需平衡表 - 供应方面，预计2025年铜矿增长 - 3万吨/增速 - 0.13%，精铜产量增加95万吨/增速3.53%；消费方面，预计2025年消费增速下降到3.4%；2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到79万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩38万吨，国内预计全年表观消费增速约4.2% [135]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯价格受成本端偏弱、供应压力及需求不振影响持续承压，当前向上驱动不强但向下幅度也有限，行业竞争加剧或使部分高成本工艺装置面临更大经营压力，后续需关注OPEC+产量政策、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的拉动效果以及下游需求变化 [4][5][80] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基本面情况 11月丙烯价格继续下探，供应维持宽松格局 - 11月丙烯主力期货合约价格跌破6000元大关，11月24日下探至月中最低点5758元/吨，价格持续承压、重心下移 [4][10] - 10月丙烯供应量创新高，11月有多套装置重启和检修，开工负荷中旬下降但月均负荷较10月升0.22%至78.67%，供应压力仍在，基本面维持宽松格局 [11] - 成本端，月初OPEC宣布增产及暂停增产计划，市场悲观情绪改善但供给过剩预期压制油价，月末俄乌和平框架推进使国际油价重心下移；10月以来丙烷供应充足、进口到岸价回落，11月中旬丙烷CP预期回升；冬季用煤需求旺盛，煤价难大幅下跌，整体预计横盘震荡 [14][15][16] 供应增量，丙烯现货止跌反弹，库存高企 - 9 - 10月多家石化企业投产后丙烯供应压力加剧，国内丙烯产能达7796万吨，多套装置有重启和检修计划，国内丙烯负荷整体预计高位，维持在78%以上 [37] - 截至11月28日，国内丙烯厂内库存4.85万吨，环比上月增0.39万吨，同比去年同期增2.62万吨 [37] 10月丙烯高负荷下进口量下降 - 10月国内丙烯负荷上升、供应压力增加，进口量为13.32万吨，环比降7.54万吨，同比降7.02万吨，出口量为0.19万吨，因日韩部分装置负荷低及下游需求欠佳，进口量下滑明显 [39] 下游需求欠佳，行业整体盈利表现 - 11月丙烯下游衍生品价格普遍下跌，下游工厂观望情绪加重，采购谨慎，多数下游产品价格重心下滑，行业盈利较差 [47] - 聚丙烯12月部分下游进入淡季，开工率或下滑，需求预期趋弱；环氧丙烷月内部分装置降负荷，价格反弹至高点 [47] 后市展望及策略推荐 后市展望 - OPEC+维持现有石油产量配额不变，重申2026年第一季度暂停增产，俄乌停火预期增加供应焦虑，供给过剩及需求下行阶段油价反弹空间有限；部分地区降温使燃烧需求增强，对丙烷价格有一定支撑；需求端复苏前景不乐观，主力下游聚丙烯开工率持续低位，多数下游衍生品行业利润欠佳现状难根本改善 [5][79] - 丙烯向上驱动不强但向下幅度有限，行业竞争加剧或使部分高成本工艺装置经营压力增大，需关注OPEC+产量政策、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的拉动效果以及下游需求变化 [5][80] 策略推荐 - 单边：丙烯价格受库存和高负荷影响上方空间有限，逢高做空 [7][81] - 套利：观望 [7][81] - 期权：卖出看涨期权 [7][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议，认为市场走势受多种因素影响，如宏观经济数据、政策变化、供需关系、地缘政治等，各品种表现分化，投资者需根据不同品种特点制定交易策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场震荡反弹，各指数和股指期货合约有不同涨幅，成交和持仓有降；市场成交未放量，投资者谨慎，板块轮动快，周末消息面偏暖或再试压力位 [19][20] - 交易策略为单边短期震荡上行关注压力位减多单，套利为 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利，期权为双买策略等待市场选择方向 [20] 国债期货 - 年内降息预期减弱和通胀预期改善约束国债收益率下行，基本面和资金面不支持趋势性反弹，债市纠结；月末受投资者行为和情绪主导，新规传言和基金赎回加剧波动，但监管释放维稳信号，对后续债市不过于悲观 [21][22] - 交易策略为单边轻仓博弈反弹，套利无 [22] 农产品 蛋白粕 - 美豆偏强震荡，巴西新作丰产国际大豆上方空间有限；国内豆粕压榨利润亏损，美豆无价格优势后续供应不确定，菜粕变化有限 [24][25] - 交易策略为单边豆菜粕多单继续持有，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [25] 白糖 - 国际糖价上涨，巴西甘蔗收榨制糖比下降供应压力缓解；国内糖厂开榨新榨季产量增加，但进口收紧和成本高有支撑 [27][28][29] - 交易策略为单边巴西制糖比降国际糖筑底国内可逢低建多单，套利多 1 月空 5 月，期权低位卖出看跌期权 [29][30] 油脂板块 - 马棕 11 月增产预期出口疲软库存或增，产地进入减产季但库存仍处高位；豆油无核心矛盾跟随油脂走势，国内菜籽供应不足菜油去库 [31][32] - 交易策略为单边逢低短多高抛低吸波段操作，套利观望，期权观望 [33] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘上涨，巴西产量下调但美玉米产量新高；东北玉米上量低价格涨，华北偏弱，港口价格稳定；盘面 01 玉米高位震荡 [34][35] - 交易策略为单边外盘 03 玉米回调短多 01 逢高短空 05 和 07 等待回调，套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望 [35] 生猪 - 规模企业出栏放缓，普通养殖户出栏维持，二次育肥入场减少；生猪存栏和大体重猪源多，供应压力仍在 [37][38] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [38][39] 花生 - 花生现货稳定，河南与东北价差高，进口量减价格稳；油厂收购价下调，新季花生质量低，01 花生有仓单博弈但油料米供应宽松 [40][41] - 交易策略为单边 01 花生轻仓逢高短空 05 观望，套利 15 花生反套，期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [41] 鸡蛋 - 主产区和销区蛋价有涨有稳，在产蛋鸡存栏高但 10 月存栏略降，蛋鸡苗出苗量同比减少；需求一般，蛋价稳定 [42][43] - 交易策略为单边逢低建多 1 月合约，套利观望，期权观望 [45][49] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存减少，出口增加进口减少；产地价格稳定，山东成交中小果，西北发市场采购 [47][50] - 交易策略为单边离场观望，套利观望，期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 美棉主产区干旱指数环比回落，得州采收接近完成；ICE 卖方未点价合约增加；新花上市有卖套保压力，供应增产但增幅或不及预期，需求进入淡季 [53][54] - 交易策略为单边美棉和郑棉区间震荡，套利观望，期权观望 [54] 黑色金属 钢材 - 上周建筑钢材产线检修规模扩大复产节奏放缓，唐山普方坯价格上调；黑色板块分化，钢矿震荡偏强双焦走弱，五大材增产，铁水产量下滑，库存去库速度放缓，表需下滑；钢价跟随基本面区间震荡，成本有支撑 [56] - 交易策略为单边维持震荡偏强走势，套利逢低做多卷螺差可获利平仓，期权观望 [57] 双焦 - 双焦现货市场情绪弱，下游采购积极性差，山西煤竞拍流拍率高价格下跌；盘面下跌计价利空因素，煤炭产量释放空间有限，预计震荡运行，中期焦钢企业有冬储需求 [59] - 交易策略为单边空单止盈后逢低轻仓试多远月合约，套利焦煤 1/5 反套止盈，期权观望 [60] 铁矿 - 夜盘铁矿价格下跌，11 月供应平稳，主流矿澳洲持平巴西有增量，非主流发运回落但同比仍增；需求端国内终端用钢需求下滑，铁元素供需宽松库存增加 [61] - 交易策略为单边高位偏空对待，套利观望，期权观望 [63] 铁合金 - 硅铁现货平稳，供应减产，需求钢材复产难持久，成本电价平稳，估值不高底部震荡；锰硅锰矿现货稳中偏强，供应减产，需求钢材复产难持久，成本锰矿库存增加价格偏强，底部震荡 [66][68] - 交易策略为单边合金底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [68] 有色金属 金银 - 上周五贵金属市场波动，金银上涨，美元指数下跌，美债收益率低位盘整，人民币汇率走强；12 月降息预期高，白银基本面与宏观面共振上涨，黄金预计偏强震荡 [70][71] - 交易策略为单边黄金和白银背靠支撑持有多单，套利观望，期权买入虚值看涨期权持有 [72][73] 铂钯 - 上周五铂钯期货回调，内盘与外盘走势分化，钯金跌幅更明显；铂金首饰与投资需求拉动供应缺口凸显，长期表现或优于钯金 [73][74] - 交易策略为单边低多思路，套利多铂空钯，期权看涨领式期权策略 [74] 铜 - 上周五夜盘沪铜和 LME 铜上涨，库存增加；中国 11 月 PMI 有变化，智利 10 月铜产量下滑，全球铜市 2026 年将供应短缺 [75][76] - 交易策略为单边 86000 元/吨下方多单持有或部分止盈长期低多，套利观望，期权观望 [77] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货下跌，持仓增加，现货价格持平；海外有成交，国内库存增加，运行产能回升，新建产能待投产；未实质减产，价格承压 [78][80] - 交易策略为单边价格偏弱运行，套利观望，期权观望 [81] 电解铝 - 夜盘沪铝上涨，持仓增加，现货价格下跌；11 月 PMI 上升，库存减少，俄乌谈判推进；美国经济数据助涨降息预期，铝需求受关注，基本面支撑铝价偏强 [82][83] - 交易策略为单边铝价偏强运行，套利观望，期权观望 [83] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金期货上涨，现货价格持平；俄乌谈判推进，中国 10 月铝合金和废铝进出口有数据，仓单增加；宏观缓和担忧，基本面原料紧缺成本高，需求分化 [84][85] - 交易策略为单边随铝价偏强运行，套利观望，期权观望 [86] 锌 - 上周五隔夜 LME 锌和沪锌上涨，现货升水持稳成交未改善；12 月国内北方矿山停产，精炼锌产量或减，锌精矿进口亏损但 12 月进口或增，矿端短缺或加剧，加工费有下调空间；冶炼厂有盈利但加工费下调或压缩利润，消费进入淡季，出口窗口关闭 [87][88] - 交易策略为单边多单持有警惕海外资金影响，套利观望，期权观望 [89] 铅 - 上周五隔夜 LME 铅下跌沪铅上涨，现货价格上涨，下游采购积极；11 月原生铅冶炼厂开工率下滑，产量微升，库存增加，铅蓄电池企业开工率上升；12 月原生铅或提产，再生铅供应或增量，消费转淡，出口订单下滑 [91][92][93] - 交易策略为单边沪铅偏弱震荡关注再生铅成本支撑，套利观望，期权观望 [95] 镍 - LME 镍价下跌库存减少，升贴水下降；上海期货交易所和 LME 有政策调整，印尼镍产业工厂减产；终端需求进入淡季，供应宽松库存累积，宏观利好刺激价格反弹但空间有限 [96][97] - 交易策略为单边空头配置，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [97][98] 不锈钢 - 真诚钢铁在津巴布韦投产，韩国对中国不锈钢反倾销调查进入终裁；12 月终端需求不乐观，供应端库存增加，钢厂打压原料价格，镍价反弹带动不锈钢上涨但受累库压制 [99][100] - 交易策略为单边空头配置，套利观望 [100] 工业硅 - 11 月有机硅概念异动，陶氏化学上调产品价格；12 月云南、四川产量或降，西北或增产，需求方面有机硅、铝合金有支撑，供需紧平衡；成本和基差支撑底部，区间震荡 [101][103] - 交易策略为单边前期多单兑现收益，套利 Si2601、Si2602 正套，期权卖出看跌期权 [103] 多晶硅 - 国网新能源云公示甘肃竞价结果；硅片、电池市场有压力，囤货风险和厂家现金回流需求使价格承压；盘面上涨因仓单不足，新仓单或增加，有冲高回落风险 [104] - 交易策略为单边短期观望后市区间上沿附近空配，套利无，期权无 [104] 碳酸锂 - 工信部召开电池行业座谈会，11 月锂电产业链部分材料价格上涨，中韩固态电池产业化加速；12 月需求排产有分歧，供应增加，基本面有宽松预期，短期价格高位运行中期或回调 [105][106] - 交易策略为单边长线回调充分后买入，套利观望，期权卖出 2605 虚值看跌期权 [107] 锡 - 上周五沪锡上涨，持仓减少，LME 库存增加，社会库存增加；11 月 PMI 上升，10 月中国进口锡精矿回升，自缅甸进口减少，自刚果（金）进口增加；周五市场消息推高锡价后获利了结，需求复苏缓慢采购谨慎 [110] - 交易策略为单边供应偏紧警惕资金出逃波动，期权观望 [111] 航运板块 集运 - 11 月 28 日 SCFI 欧线运价上涨，船司长约货改善，12 月报价出炉但落地预期有分歧，部分船司 12 月下半月宣涨；12 - 1 月发运或好转，供给端运力增加；12 合约估值中枢下移，02 合约锚定 12 合约价差有不确定性；地缘和谈曲折，春节前复航困难 [112][113] - 交易策略为单边 EC2602 合约逢低做多，套利 2 - 4 正套继续持有 [114] 能源化工 原油 - 外盘原油价格下跌，SC 合约上涨；欧佩克+维持 2026 年产量配额不变，美国与委内瑞拉局势紧张，俄乌停火谈判持续；油价受地缘消息影响宽幅波动，预计偏弱震荡 [116][117] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利国内汽油偏弱柴油中性原油月差中性，期权观望 [117] 沥青 - 外盘原油价格下跌，沥青期货夜盘上涨，现货价格有降有稳；山东市场刚需平稳但期货价格跌，长三角市场主力炼厂库存可控，华南市场交投弱；油价回落炼厂利润高，市场对明年预期不乐观，冬储价格或下探，若冲突升级盘面近弱远强 [120][121] - 交易策略为单边区间震荡，套利观望，期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [121] 燃料油 - 高硫四季度预期弱势，俄罗斯能源设施受袭出口量影响不大，墨西哥出口回升；低硫供应增长，南苏丹油田恢复运营，Dangote 炼厂检修影响产出；需求端燃油进料需求减弱，低硫冬季发电需求无驱动 [124][125] - 交易策略为单边偏弱震荡观望，套利低硫裂解转弱高硫裂解平稳，期权观望 [125] PX&PTA - 上周五 PX 和 PTA 期货价格震荡偏强，现货价格上涨；浙石化和韩国装置检修，PX 亚洲供应宽松；PTA 多套检修装置计划重启，出口气氛提振，终端聚酯开工有韧性；PX 供需偏紧价格领先，PTA 未来两月供需双增有累库预期 [126][128] - 交易策略为单边价格震荡，套利关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约反套，期权卖出虚值看涨和看跌期权 [129] 乙二醇 - 上周五 EG 期货主力合约上涨，现货基差有报价；江浙涤丝产销局部提升，乙二醇开工率上升，新装置投产产能增加，进口有船货抵港，下游聚酯和终端开工有韧性但进入淡季，后市累库预期仍存 [130][132] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [132] 短纤 - 上周五 PF 主力合约期货价格上涨，现货价格维稳；江浙涤丝产销局部提升，短纤供需稳定下游补货增加；内需进入淡季，外贸市场转暖但订单有限，工厂开工高加工费低 [133] - 交易策略为单边价格震荡，套利观望，期权双卖期权 [134] 瓶片 - 上周五 PR 主力合约期货价格上涨，现货市场成交气氛一般；山东富海和华润装置计划出料或重启，瓶片供应预期上升，社会库存偏高，加工费预计偏弱 [136] - 交易策略未提及 纯苯苯乙烯 - 上周五纯苯和苯乙烯主力合约期货价格震荡偏强，现货价格有涨有稳；纯苯开工率下降，下游综合开工率下降，苯乙烯开工率下降，下游开工率也下降；纯苯供应预期上升，下游 CPL 开工率预计走弱，苯乙烯 12 月到港不多下旬检修装置重启，开工预期提振，纯苯累库预期仍存；苯乙烯新产能释放，下游进入淡季需求难提升，库存有去化压力 [138][140][141] - 交易策略为单边关注逢高做空机会，套利空纯苯多苯乙烯，期权卖出虚值看涨期权 [142] 丙烯 - 上周五 PL 主力合约期货价格上涨，现货价格有降有升；沙特阿美公司 CP 价格有调整，国内丙烯开工负荷上升，下游 PP 开工率下降环氧丙烷上升；国内丙烯负荷预计高位，进口减少，下游需求欠佳，高库存压制价格 [143][144][146] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [146] 塑料 PP - L 塑料期货价格上涨，市场价格部分下跌，PP 期货价格上涨，市场偏弱整理；国内 PE 产能利用率增产，PP 产能利用率减产，L 合约注册仓单去库，PP 合约注册仓单累库 [147][148] - 交易策略为单边 L 主力 01 合约多单持有 PP 主力 01 合约择机试多，套利 L2605 - PP2605 择机介入，期权观望 [149] 烧碱 - 山东液碱市场弱势，低度碱降价出货；粘胶短纤行业产能利用率上升，全国液碱样本企业库容比上升，江浙地区综合开机率下降；烧碱基本面偏弱，供应充裕，需求平淡，库存累库，利润改善，预计价格延续跌势 [150][151] - 交易策略为单边弱势走势，套利观望，期权观望 [151] PVC - 华东地区电石法五型现汇库提价格上涨，现货市场销售僵持，基差

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月终端消费转淡，下游产品出口环比走弱，组件、电池、硅片排产下调，多晶硅需求降低，供应方面企业开工率变化不大，多晶硅延续累库格局；11月硅片、电池价格下调限制多晶硅现货涨价，但厂家限销好且库存集中，12月现货跌价也困难，预计价格持稳，收储平台落地是利好但难趋势性上涨，新仓单少格局延续，盘面BACK结构维持，12月期货价格震荡，建议区间操作，及时止盈止损，区间下沿多配选近月合约，上沿空配选远月合约 [4][5][40][41] 根据相关目录分别总结 供需展望 12月终端消费转淡，下游产品出口量环比走弱，组件、电池、硅片排产下调，预计硅片排产52GW左右，折算多晶硅需求10.4万吨；供应方面，多晶硅企业开工率变化不大，预计产量11.2万吨，多晶硅延续累库格局 [4] 交易逻辑 11月硅片、电池价格大幅下调限制多晶硅现货涨价，厂家限销执行好且库存集中，12月现货跌价困难，预计价格持稳；收储平台未落地，落地是利好但难趋势性上涨；新仓单少格局延续，预计盘面BACK结构维持，谨慎防范2601合约复刻2512合约月底情况；12月多晶硅期货价格震荡，近月合约参考（52000,60000），远月合约参考（50000,58000），建议区间操作，及时止盈止损，区间下沿多配选近月合约，上沿空配选远月合约 [5][40][41] 策略推荐 单边建议区间操作，高抛低吸；套利建议正套；期权暂无 [7][42] 基本面情况 行情回顾 11月多晶硅期货震荡，未突破10月价格区间，上旬因收储平台落地不及预期价格偏弱，月底因仓单不足逻辑价格大幅反弹，月差深度BACK [9] 需求：12月多晶硅需求环比降低 12月组件排产降低，10月全国新增光伏装机同比降38.3%、环比涨30.4%，1 - 10月新增装机量同比增39.48%，10月组件出口量环比降23.6%，12月终端需求环比降低、企业订单不佳、开工率或下滑，预计排产量42GW，环比降4GW；12月电池、硅片排产跟随组件下行，12月光伏电池排产环比降至48GW左右，预计12月硅片排产环比降至52GW [13][21] 供应：12月多晶排产下调 截至11月底，多晶硅在产企业11家，11月通威股份云南基地减产、四川基地停产，10月新特能源准特基地增产，协鑫科技10月减产，12月或继续小幅减产，12月开工率环比变化不大，预计产量11.2万吨，环比降0.2万吨 [31] 库存：多晶硅高库存格局不变 11月多晶硅供需平衡，现货市场成交环比改善，价格环比不变，目前企业工厂库存27.1万吨，环比增1万吨，中游期现商非标库存1.5 - 2万吨、仓单量2.7万吨左右，下游库存16万吨左右，头部企业库存较高但有去库，工厂库存集中在少数厂家，厂家有挺价能力 [32] 后市展望及策略推荐 基本面展望与供需展望内容一致；交易逻辑分析与交易逻辑内容一致；操作策略与策略推荐内容一致 [4][5][7][40][41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告主题为纯苯苯乙烯产业链12月报，指出纯苯供需弱势，苯乙烯库存有待去化 [2] 基本面情况 - **纯苯相关数据**：展示纯苯价格、外盘价格、中国CFR - 日本石脑油CFR、石油苯和加氢苯开工率、下游加权利润、下游加权开工负荷、港口库存、进口量等数据，涵盖2019 - 2025年不同时间维度 [13][15][17] - **纯苯下游产品数据**：呈现苯乙烯、CPL、苯酚、苯胺、己二酸等产品的开工率和生产利润数据，时间跨度为2019 - 2025年 [25][26][29] - **库存相关数据**：包含纯苯、苯乙烯、苯酚、双酚A等产品的库存数据，以及CPL、PA6的库存天数数据，时间范围2019 - 2025年 [23][36][38] - **纯苯平衡表**：列出2025年1月 - 2026年3月纯苯的产量、进口量、表观消费、总供应、总需求和供需差等数据 [45] - **苯乙烯相关数据**：展示苯乙烯现货价格、华东 - 山东价差、主力合约现货基差、现货纸货价差、生产利润、开工率、六大下游开工率等数据，时间为2019 - 2025年 [47][50][55] - **苯乙烯下游产品数据**：呈现ABS、PS、EPS等产品的开工率、利润和库存指数数据，时间跨度2019 - 2025年 [60][61][72] - **苯乙烯平衡表**：列出2025年1月 - 2026年3月苯乙烯的产量、进口量、表需、理论总需求和供需差等数据 [75] - **终端需求数据**：展示家电产量及增速、家电出口及增速、汽车产量和出口增速、房地产施工/新开工/销售/竣工面积累计同比等数据 [77][81][82] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年内降息预期减弱与市场通胀预期改善约束国债收益率下行，基本面与资金面暂不支持收益率趋势性反弹，债市走势纠结 [6][70] - 公募销售新规悬而未决，月末市场受投资者行为及情绪面因素主导，虽加剧短期波动，但预防性调整有助于释放潜在风险，监管释放维稳信号，对债市单边走势不过于悲观 [6][70] - 中短端斜率相对平坦，长端偏陡峭，后续曲线交易需事件性因素驱动 [6][70][71] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 11 月债市未延续上月修复态势，临近月末公募销售新规传言致市场情绪转弱，截止 11 月 28 日午盘，TS、TF、T、TL 主力合约月内分别 -0.12%、-0.25%、-0.48%、-1.68% [5] - 月内多数时间期债盘面估值偏高，截止 11 月 27 日收盘，TS、TF、T、TL 主力合约 IRR 分别约为 1.6325%、1.6068%、1.6707%、1.7541% [5] 市场展望 - 年内降息预期减弱与通胀预期改善约束国债收益率下行，基本面与资金面不支持收益率趋势性反弹，债市走势纠结，确定性机会少 [6] - 公募销售新规悬而未决，月末市场受投资者行为及情绪面因素主导，新规偏严传言与基金赎回增多加剧短期波动，但预防性调整有助于释放风险，监管释放维稳信号，对债市单边走势不过于悲观 [6] - 中短端斜率相对平坦，长端偏陡峭，或与投资者挖掘正 Carry 且风险小的机会有关，后续曲线交易需事件性因素驱动 [6] 策略推荐 - 单边：短线轻仓博弈反弹，利空落地后或现更好做多窗口 [7] - 套利：暂观望 [7] - 期权：无 [7] 市场逻辑梳理 “弱现实”延续，关注潜在预期差 - 10 月国内主要宏观经济指标普遍走弱，投资端固定资产投资单月同比 -12.2%，较上月回落 5.1 个百分点，制造业、基建投资加速回落，房地产开发投资同比 -23.0% 无明显改善；消费端社会消费品零售总额同比小幅回落 0.1 个百分点至 +2.9%，可选商品需求转弱，餐饮收入同比 +3.8% 回升 2.9 个百分点；外贸端出口金额同比 -1.1%，进口金额同比 +1.0% 不及预期；生产端工业增加值同比 +4.9% 回落 1.6 个百分点，服务业生产指数同比 +4.6% 回落 1.0 个百分点 [10][11] - 债市对偏弱基本面数据未过多定价，因完成年内经济增长目标难度不大，指标回落可能是阶段性的，中美达成协议后外部环境缓和，高频数据显示年内外需有韧性 [12] - 下半年部分内需指标持续转弱，可能意味着前期政策乘数效应不明显，国内基本面自发性修复动能不强，需深层次制度性改革释放需求，出口增速与海外经济周期脱节，地缘因素扰动不容忽视，明年海外政策宽松需求外溢效应可能不及预期 [15] 价格继续修复，通胀预期偏暖 - 价格指标继续修复，10 月 CPI 同、环比均为 +0.2%，分别较上月回升 0.5、0.1 个百分点，核心 CPI 同、环比均回升 0.2 个百分点，食品价格降幅收窄、贵金属饰品涨幅扩大及双节出行旺盛推动 CPI 回升；PPI 同、环比分别 -2.1%、+0.1%，分别较上月回升 0.2、0.1 个百分点，环比年内首次转正 [21] - CPI 修复是结构性因素推动，贵金属饰品价格攀升和旅游住宿价格季节性强不能反映居民消费积极性普遍回暖，国内 CPI 统计可能低估房价等因素对居民消费价格的拖累，工业品价格进一步修复动能不强，价格持续回暖需需求端政策配合 [22] - 市场通胀预期明显变化，“反内卷”为工业品价格提供政策底部，市场期待明年广义财政支出力度，海外政策宽松有潜在外溢效应，明年二季度价格基数回落利于同比读数修复，GDP 平减指数至少阶段性转正可能只是时间问题，压制债市表现 [35] 社融增速继续放缓，M1 拐点初现 - 10 月金融数据整体平平，新增人民币贷款 2200 亿元，同比少增约 2800 亿元，贷款余额同比 +6.5% 较上月回落 0.1 个百分点，贷款结构转弱，票据“冲量”再现；社会融资规模 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，社融同比 +8.5% 较上月回落 0.2 个百分点，贷款和政府债券发行放缓是主要原因，企业直接融资表现尚可 [36] - 信用扩张放缓影响存款派生，10 月 M2 同比 +8.2% 较上月回落 0.2 个百分点，M1 同比 +6.2% 较上月回落 1.0 个百分点拐点初现，跨季后居民、非金融企业存款超季节性回落，非银金融机构存款超季节性大增 [39][41] - 金融数据偏弱对债市友好，但市场对 10 月金融数据偏弱已有预期，央行强调科学看待金融总量指标，即便社融增速回落至 6.5 - 7% 区间仍在央行合意范围，金融数据转弱直接导致货币政策加码概率不高 [49] - 11 月贷款投放情况尚可，政府债券发行放量，社融规模或有支撑，年末财政支出加大、人民币表现偏强有助于改善现金流和带来活化资金，但预计 M1 等部分金融指标同比增速放缓趋势将延续 [49] 央行呵护不变，但资金价格难下台阶 - 11 月市场资金面整体均衡，政府债券发行放量和税期扰动有限，截止 11 月 27 日收盘，DR001、DR007 分别为 1.3740%、1.4685%，分别较上月上行 3.68bp、1.06bp，长期资金方面，同业存单利率先降后稳，1Y 股份制银行发行利率在 1.63 - 1.65% 区间运行 [55] - 央行对流动性呵护态度不变，逆回购操作削峰填谷，“长钱”投放节奏趋稳，连续四个月单月净投放 6000 亿元中长期资金，央行重启国债买卖对维稳债市有积极意义，操作量边际变化可作为判断央行合意区间的观察角度 [55] - 央行三季度货币政策执行报告延续偏宽松表述，但重提“跨周期调节”不意味着中短期内货币政策转向，报告淡化总量金融指标，强调结构优化，央行旗下《金融时报》指出货币政策边际效率下降，需警惕负面效果，年内降息、降准预期下降，资金价格难下台阶，约束国债收益率下行，尤其是短端收益率 [65] - 三季度货政报告或暗示当前市场环境下 30Y 国债收益率上限区域在 2.25% 附近 [67] 公募新规悬而未决，增量信息多偏利空 - 11 月中下旬部分投资者博弈央行国债买卖信息，买入 5 - 7Y 中期品种，TF、T 合约表现偏强，下季合约 IRR 一度持续处于 1.8% 上方 [68] - 临近月末，公募销售新规传言压制债市情绪，潜在利空悬而未决加剧多头观望情绪，预防性赎回放大市场情绪，近期增量信息如房贷贴息政策、中美领导人通话等均偏利空，债市氛围转弱，调整幅度较大 [68] - 若明年房贷贴息政策落地且幅度大、范围广，将稳定房价，降低央行政策利率调降概率，中长期对债市利空，但政策细节未知，短期影响主要在情绪面 [68] 后市展望及投资策略 - 年内降息预期减弱与市场通胀预期改善约束国债收益率下行，基本面与资金面暂不支持收益率趋势性反弹，债市走势纠结 [70] - 公募销售新规悬而未决，月末市场受投资者行为及情绪面因素主导，新规偏严传言与基金赎回增多加剧短期波动，但预防性调整有助于释放风险，监管释放维稳信号，对债市单边走势不过于悲观 [70] - 中短端斜率相对平坦，长端偏陡峭，后续曲线交易需事件性因素驱动 [70][71] - 操作上，月末期债大跌后，短线单边可适度博弈超跌反弹，快进快出，关注公募新规扰动反复；中长期跌出赔率后，适度配置期债多单对冲宏观预期差 [71] - 套利方面，静态看 30Y - 7Y 期限利差波动范围在 40 - 50bp 附近，短期内可做区间交易，11 月有正套机会，临近月末期债盘面偏高的 IRR 已修复，建议套利重回观望 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内需求量有限，农需结束，复合肥未大规模开工，现货市场情绪低迷，国内外价差大，新配额发放使国际市场影响增加，主流交割区出厂价下游接受度提升，短期内尿素偏震荡；中期第四批出口配额影响消退，国内复合肥全面结束，需求偏弱，出厂价上调后下游接受度降低，大宗商品震荡，尿素基本面宽松，中期偏弱运行 [5] 各部分总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货反弹，报收1677（+12/+0.72%） [3] - 现货市场：出厂价提涨，成交平稳，各地出厂报价不同，如河南1589 - 1610元/吨，山东小颗粒1620 - 1630元/吨等 [3] 重要资讯 11月28日，尿素行业日产20.34万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加1.34万吨；开工率84.10%，较去年同期84.04%回升0.06% [4] 逻辑分析 - 各地区情况：山东地区主流出厂报价弱稳，市场情绪降温，工业复合肥开工率下滑，预计出厂报价弱稳；河南地区市场情绪偏弱，出厂报价跟涨，预计弱势运行；交割区周边区域出厂价坚挺，东北需求增加，预计出厂价暂稳 [5] - 供需情况：检修装置回归，日均产量增至20.4万吨附近；需求端，第四批配额发放，国际价格影响升温，华中、华北复合肥基本结束，基层备货收尾，复合肥厂开工率下滑，尿素生产企业库存去库7.33万至136万吨附近，整体高位，国内供应宽松，需求下滑 [5] 交易策略 - 单边：高空，不追空 [6] - 套利：观望 [6]