报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月股指市场呈Z形走势，先升后跌月末反弹，防御板块领涨，股指期货贴水扩大、成交持仓下降 [4][10] - 年末资金面压力是12月行情关注重点，科创主题基金发行火热，科技股将保持活跃使股指波动加大，市场震荡，需重视股指期货对冲功能 [5] - 给出单边高位震荡波动操作、套利多IM\IC主力合约+空ETF、期权双买策略的投资建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 11月行情复盘 股票市场 - 11月A股呈Z形走势，至11月27日，沪深300指数月度跌幅2.7%，上证50指数跌1.3%，中证500指数跌5.2%，中证1000指数跌3.3% [10] - 股指回落，泛科技板块跌幅居前，防御板块涨幅前列，科技属性高的指数跌幅明显，银行保险权重高的指数相对抗跌 [12] 股指期货 - 11月股指期货贴水整体扩大，IM、IC近月合约交割周贴水收敛，月度均值贴水小于10月，各合约出现交割日异动、收盘大幅升水情况 [16] - 11月股指期货成交继续下降，IM、IC、IF和IH日均成交分别下降10.7%、13%、14.5%和18.6%；IC和IH日均持仓分别下降0.9%和2.7%，IM和IF日均持仓分别增加1%和0.2%，11月21日交割日现货大跌使成交持仓大增 [21] - 贴水加大使股指期货空头展期成本增加，IM、IC空头当月展期下月合约成本最低，IF、IH空头移仓到季月合约成本最低 [25] - 随着市场下跌风险释放，各品种持仓总体下降，IM前五大和前十大席位月均净空头持仓较上月分别下降1.8和2.5个百分点，交割与行情影响持仓 [27] 后市展望及投资策略 科技股将再成焦点 - 10月以来科技股表现沉寂，受获利盘消化和海外科技股震荡影响，英伟达股价下跌，谷歌股价创新高，美国科技股震荡将持续并影响A股 [32] - 科技股对各宽基指数影响重大，沪深300指数电子板块权重成第一大权重板块，上证50指数中电子板块权重与食品饮料接近 [35] - 12月随着科技股发行上市和硬科技主题类基金集中发行，调整已久的科技股将再度成为市场热点 [36] 日历效应与年末资金 - 日历效应显示12月收益往往为负，2021年以来12月上证指数和中证1000指数平均收益率分别为 -0.22%和 -3.04%，行情走弱迹象明显 [38] - 12月行情走弱与年末资金回笼有关，A股日均成交和融资净买入在12月明显下降，过去五年日均成交11月见顶后12月和1月持续下降，12月和1月往往出现融资净偿还 [40] - 11月末16家硬科技主题基金集中发行将带来增量资金，股票型基金和科技ETF净申购情况显示市场回暖、资金改善，有利于对冲年末资金回笼压力 [44] 后市策略 - 年末资金面压力是12月行情关注重点，科创主题基金发行火热，美国科技股波动和国内GPU新势力上市使科技股活跃，股指波动加大市场震荡，需重视股指期货对冲功能 [47] - 给出单边高位震荡波动操作、套利多IM\IC主力合约+空ETF、期权双买策略的投资建议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑棉基本面矛盾不大，预计大概率区间震荡，供应端短期宽松，需求端订单无明显增量，前期因素已在盘面反应 [7] - 国际市场全球棉花产量上调、需求变化不大、期末库存增加，美棉产量调增但签约进度差，预计走势震荡；国内新棉收购基本结束、销售好，供应增加但增产幅度或不及预期，需求处于淡季，预计郑棉震荡，中美贸易政策需重点关注 [13][49][50] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：11月棉花期货价格区间震荡，供应端新棉收购近尾声、成本固化，需求端订单一般；10月美棉基本面变化不大，预计走势震荡 [6] - 市场展望：供应端新花大量上市维持宽松，盘面有卖套保压力，需求端订单增量有限，预计郑棉区间震荡 [7] - 策略推荐：单边预计郑棉震荡；套利为空11月多1月；期权建议观望 [8] 基本面情况 - 行情回顾：10月棉花期货价格偏强，供应端新棉开称但产量可能不及预期，有套保压力，需求端订单一般，大部分利空已反应使盘面反弹；10月美棉基本面变化不大，签约情况稳定，预计走势震荡 [12] - 国际市场：25/26年度全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，需求调增1.1万吨至2588.3万吨，期末库存增加60.7万吨至1653.2万吨 [13][14] - 美国：美棉优良率尚可，签约进度差，25/26年度产量预计307万吨，较9月调增20万吨，未来产量变化不大；截至10月9日，累计签约量103.67万吨，同比降11.15%，累计装运量26.33万吨，同比增15.05%；中国累计签约2.72万吨，同比降74.33%，累计装运0.43万吨，同比降89.52%；截至11月21日，累计检验量150.66万吨，占年产量预估值49.1%，同比慢15%，季度可交割比例81.4%，同比低1个百分点，环比上行 [17] - 其他国家：印度新年度种植调减，24/25年度平衡表平稳但下调23/24年度产量，预计25/26年度产量552.5 - 561万吨；截至11月21日当周，主产区降雨量0.4mm，较正常低3.8mm，较去年同期高0.4mm，10月1 - 22日累计降雨量38.2mm，较正常高39.8mm；截至10月31日，25/26年度累计上市量42万吨，上市进度8%；巴西收割基本完成，2024/25年度总产预期407.7万吨，环比持稳，2025/26年度总产预期402.8万吨，环比下调0.3万吨 [18][21][22] - 国内市场：供应端，截至11月中旬，全国商业库存363.97万吨，较半月前增70.91万吨，新疆库存293.46万吨，内地库存37.71万吨，保税区库存32.8万吨；截至11月20日，累计采摘皮棉735.1万吨，同比增75.5万吨，累计交售皮棉721.3万吨，同比增82.9万吨，累计加工皮棉463.1万吨，同比增151.2万吨，累计销售皮棉201.4万吨，同比增133.6万吨，较过去四年均值增157.9万吨；进口量处于历年同期低位，10月进口8.9万吨，同比降1.67万吨，环比降0.6万吨，1 - 10月累计进口76.98万吨，同比降67.5%，2025/26年度累计进口18.4万吨，同比降17.5%；11月内外价差扩大至1700元/吨附近，进口棉有优势但厂商配额有限，价差难回归；需求端处于消费淡季，前期下游需求变化不大，对盘面提振有限；截至10月中旬，棉纺织企业棉花工业库存93.14万吨，环比增4.32万吨，纱线库存26.35天，坯布库存31.112天；10月内需表现尚可，零售额1471亿元，同比增6.3%，外需表现一般，纺织服装出口额222.6亿美元，同比降12.6%，1 - 10月累计出口额2439.4亿美元，同比降1.6% [27][28][29] 后市展望及策略推荐 - 国内外行情展望：国际上，全球棉花产量、需求调增但处于历年中位，期末库存下调，预计中性；美国美棉产量变化不大，下调空间有限，需求端签约情况不乐观，基本面略偏空，预计震荡；国内，供应端新花上市有卖套保压力，产量增产但幅度或不及预期，需求端进入淡季，预计郑棉震荡，中美贸易政策需重点关注 [49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月甲醇市场供应相对充裕，需求暂无增量，价格震荡筑底，可关注跨期套利59正套和跨品种套利PP - 3MA做修复机会，期权下边际2050元/吨 [4][5][96] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 综合分析：12月供应端煤价坚挺，国内开工率创新高，进口预计增加，港口库存去库慢；需求端无增量，MTO新增装置投产受限，传统需求难有亮点 [4][96] - 策略推荐：单边震荡筑底；跨期套利中长期关注59正套；跨品种套利PP - 3MA中长期关注做修复机会；期权下边际2050元/吨 [5][9][96] 基本面情况 行情回顾 - 2025年11月国内主流地区甲醇现货价格整体下跌，期货跌幅扩大，回归基本面 [10][11] - 11月宏观层面美国经济平稳，关税矛盾缓解，国内无重大变化，大宗商品氛围回归基本面 [11] - 供应端11月国内煤炭需求下滑，内地甲醇价格坚挺，煤制利润收缩但仍偏高，开工率高位稳定，下游刚需采购，市场情绪一般 [14] - 港口地区MTO装置开工率稳定，国际装置开工率高位平稳，伊朗部分装置停车，日产下降，11月装船速度提升，预计12月进口量增加 [19][21] - 11月各地区甲醇均价环比多数下跌，同比多数上涨，期货价格因库存创新高下跌 [23][25] - 11月国际甲醇开工率平稳，美金价格下跌，进口顺挂扩大，欧美市场需求疲软，价格弱势运行 [27] 供应分析 - 2024 - 2027年甲醇新增装置投产进入收缩周期，2024年产能同比增约3%，总产量有望达7500万吨，实际新增产能300万吨 [30] - 2024年新增产能涉及多种工艺，焦炉气制甲醇量占比35.04%，与焦化行业产能更替政策有关 [33] - 2025年预计产能同比增约3%，总产量达8500万吨，计划新增产能1010万吨，实际新增产能190万吨 [38] - 11月煤价窄幅震荡，甲醇回落，煤制利润收窄但仍高位运行，预计12月维持 [40] - 煤制利润可观，检修不及预期，开工率高位运行，国内供应宽松，11月底整体装置开工负荷76.25%，西北85.76%，煤单醇97.15% [43] - 2025年1 - 10月国内甲醇产量累计7626万吨，较去年同期增648万吨，增幅9.3% [47] - 12月煤价预计稳中偏弱，国内煤炭供应宽松，煤价稳中坚挺，供应持续宽松 [49] - 12月秋检装置回归，产能利用率提升，进口恢复高位，CTO持续外采，企业库存预计稳定 [52] 12月份进口预计 - 2025年1 - 11月预计进口甲醇1283万吨，较去年同期增45万吨，增幅3.63%，11月至今伊朗装船超116万吨，非伊转船60万吨以上，预计12月进口超160万吨 [56][58] - 2024年国际新增产能380万吨，主要集中在美国和马来西亚，伊朗部分装置已投产 [62] - 2025年国际新增产能仍较大，伊朗预计新增495万吨，美国产能1100万吨左右，部分项目为扩能或绿醇项目 [64][66] - 伊朗部分装置停车，日均产量下降，11月进口预计155万吨，12月预计160万吨 [67] - 11月进口回升，下游MTO稳定，港口累库，11月底港口总库存147万吨，可流通货源88万吨 [69][72][74] 12月需求增量有限，宏观层面变动不大 - 11月贸易和地缘冲突干扰国内宏观，美联储降息受关注，10月制造业PMI下降，非制造业商务活动指数上升，经济总体产出稳定 [76][77] - 2025年下半年预计MTO新增投产装置145万吨，部分推迟到四季度 [83] - 部分MTO装置面临淘汰压力，利润亏损和产业格局变化是主要原因，当前MTO开工下滑 [87][89] - 12月传统下游需求难有增量，各板块基本面分化，甲醛、二甲醚开工率低，醋酸、MTBE维持韧性 [93] 后市展望及策略推荐 - 综合分析同前言概要的综合分析内容 [96] - 策略推荐同前言概要的策略推荐内容 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月油脂分化明显，棕榈油跌幅大，豆油倒V走势，菜油探底后震荡上涨，短期油脂缺乏利多驱动，或继续底部震荡 [3][10] - 马棕11月存增产预期、库存或不降反增，后期逐渐减产去库但库存仍处中性偏高水平；印棕上调全年产量预估，四季度产量难维持高产，预计库存持续偏低 [4][40] - 国内棕榈油性价比渐显、库存将见顶回落，豆油后期或小幅去库但库存不紧张，菜油基本面变化不大、继续边际去库对价格有支撑 [4][40] - 策略上单边待利空出尽盘面企稳可逢低试多，套利和期权建议观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 11月油脂分化明显，中上旬棕榈油因空头情绪浓、被空配及技术性打压下跌多，菜油受通关政策、加拿大计划推进生柴等影响震荡上涨；中下旬受美国生柴消息、马棕高频数据等影响油脂波动加大，后棕榈油反弹，菜油受澳菜籽到港及放储消息影响回落 [3][10] 市场展望 - 马棕11月增产、库存或不降反增，后期减产去库但库存仍偏高；印尼四季度产量难维持高产，库存预计持续偏低；国内豆油后期或小幅去库，菜油基本面变化不大、继续边际去库对价格有支撑 [4] 策略推荐 - 单边：短期油脂缺乏驱动，盘面震荡磨底，待利空出尽企稳可逢低试多；套利和期权：观望 [5] 基本面情况 行情回顾 - 11月油脂分化，棕榈油跌幅大、豆油倒V、菜油探底后震荡上涨，期间OI - Y 01及OI - P01持续走扩，YP在P快速下跌中明显修复 [10] 马棕11月存增产预期，印尼关税下调一档 - 马棕10月期末库存累库至246万吨，环比增4%，产量增11%至204万吨，出口增19%至169万吨，表观消费降至28万吨；11月预计产量环比持平在200万吨左右、出口表现差，库存或不降反增；后期进入减产季，库存将小幅去库但仍处中性偏高水平 [13][14][15] - 马来CPO现货价震荡偏弱至4000林吉特附近，下调12月毛棕榈油出口参考价至4206林吉特，出口税率10%不变；市场预计2025年马棕产量或增至1950 - 1990万吨 [15] - 印尼9月印棕产量降22%至430万吨、出口锐减至220万吨、库存累库至259万吨；上调全年产量预估至5600 - 5700万吨，四季度产量难维持高产，预计库存持续偏低 [23] - 印尼北苏果串价格回落后震荡，截至11月第4周在3425印尼盾/公斤；CPO招标价稳中有降，维持在840美元附近；10月印棕出口大幅增加至202万吨；12月CPO出口价为926.14美金，税收从124降至74美元 [24] 印度完成本年度采购，新年度或将增加棕榈油进口 - 2024/25年度印度食用油进口1600万吨，略高于上年；10月港口库存累库至100万吨，截至11月15日整体库存小降至93万吨，均处历史同期偏高水平；今年表观消费中性偏高水平但较去年同期下滑 [30] - 印度对CPO和葵油有部分进口和精炼利润，豆棕和葵棕国际价差上涨，棕榈油性价比显现；预计11月进口棕榈油60万吨左右；市场预计25/26年度食用油进口增至1700万吨+，棕榈油进口增量明显，豆油大体持平 [31] 美豆采购进度不快，国内油脂库存仍偏高 - 截至11月21日，国内棕榈油商业库存66.71万吨，环比增2.13%，预计11 - 12月进口月均30万吨左右，库存11月底见顶后回落；消费处历史同期偏低水平，基差震荡偏强，豆棕现货价差上涨，棕榈油性价比渐显 [40] - 10月大豆进口降至948万吨，环比减26%，压榨约750万吨；预计11、12月到港970、700万吨；中方承诺采购美豆，已采购370万吨，进度不快；12月大豆油厂压榨预计956万吨；截至11月21日，豆油商业库存117.99万吨，环比增2.73%，后期或小幅去库但库存不紧张 [41] - 10月国内菜籽压榨约5万吨，菜油压榨产量约2万吨；截至11月21日，菜籽0库存；10月无菜籽进口，菜油进口量小降至14万吨；沿海菜油库存38.5万吨，环比减4.5万吨，持续边际去库；菜油基差稳中有降，基本面变化不大，对价格有支撑 [43] 后市展望及策略推荐 - 马棕后期减产去库但库存仍偏高，印棕四季度库存预计持续偏低，国内棕榈油库存见顶回落、豆油小幅去库、菜油基本面有支撑；策略上单边待盘面企稳逢低试多，套利和期权观望 [5][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告标题指出双焦市场情绪偏弱，等待新的驱动，但文档未详细阐述核心观点内容 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 提供焦煤和焦炭主力合约走势、炼焦煤及中硫主焦煤等多种煤炭价格指数、基差、进口利润等价格相关数据图表 [10][13][22] - 展示全国及山西原煤、炼焦精煤产量，炼焦煤矿产能利用率和原煤库存数据图表 [40][42][46] - 给出 2025 年 10 月中国进口炼焦煤当月值、累计值数据，涉及蒙古、俄罗斯等多个国家，包括环比和同比变化 [49] - 呈现炼焦煤进口数量合计及各国进口数量的图表，以及进口炼焦煤占比-当月和累计值图表 [53][55][65] - 展示进口蒙煤通关各口岸及三口岸合计的车辆数图表 [67][68][74] - 提供焦炭出口数量合计及主要出口国家的数量图表 [80][82][84] - 给出独立焦企和钢厂焦化产能利用率、日均产量，高炉产能利用率、开工率、铁水日均产量，钢厂盈利率等数据图表 [89][95][99] - 列出 2025 年 11 月 28 日、10 月 31 日及 2024 年 11 月 29 日双焦库存数据，包括煤矿、焦企、钢厂、口岸、港口等环节 [100] - 提供矿山焦煤库存、洗煤厂精煤库存、蒙煤库存、港口焦煤库存、焦煤总库存等相关图表 [104][107][111] - 展示焦企焦炭库存、钢厂焦炭库存、港口焦炭库存、焦炭总库存等相关图表 [113][117][119] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月工业硅需求环比11月小幅走弱，产量或环比降低至39万吨左右，市场呈供需紧平衡，成本端无明显驱动，价格区间参考（8500，9500），若西北因环保减产，期货价格可能突破震荡区间上沿 [4][5][44] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告标题为《工业硅12月报2025年11月28日》，展望工业硅市场区间震荡，需关注西北环保情况 [3] 基本面情况 行情回顾 - 11月工业硅期货窄幅震荡，供需双弱，产业端无明显驱动，现货价格总体呈涨势，中旬受有机硅会议影响，投机资金进场，盘面单日大涨超5%，新疆硅厂大规模套保，厂家小幅去库 [9] 需求：12月工业硅需求环比走弱 - 12月DMC开工率环比变化不大，2025年以来光伏对有机硅需求同比回落，供应过剩使DMC价格下跌，11月中旬有机硅企业联合挺价成功，预计12月开工率持平 [16][17] - 12月多晶硅产量降低，截至11月底，部分企业有减产情况，预计12月开工率变化不大，产量环比降低0.2万吨 [19][20] - 铝合金和出口对工业硅需求小幅走弱，12月铝合金需求或边际走弱，带动开工率小幅下行，10月工业硅出口量环比减少36%，同比减少31%，12月出口量或介于9月和10月之间 [22] 供应：12月工业硅产量环比11月降低 - 11月全国工业硅矿热炉开工率35.41%，产量41.25万吨，环比降低4.82万吨 [25] - 截至11月底，新疆开工率65.61%，产量约23.65万吨，12月除龙头大厂部分炉子有开工潜力外，其余暂无调整计划 [25] - 截至11月底，四川开工率18.3%，产量约3万吨，12月枯水期电价上涨，预计在产炉数量缩减至9台 [27] - 截至11月底，云南开工率11.49%，产量约2.59万吨，12月电价上调，预计开工炉子数量维持在10 - 12台 [27] - 12月云南、四川或减产超2.5万吨，西北无环保压力时开工率变动不大，产量或环比下调至39万吨左右 [27] 成本及库存：成本小幅上移，厂家低库存支撑盘面 - 11月西北工业硅成本小幅上移，12月西南电价上调，成本或增加600元/吨以上 [32] - 目前工业硅库存显性数据96万吨，西南厂家库存不低但不停产后不会低于成本销售，西北仅少许厂家有库存压力，中游库存高，货权集中，基差难走弱，盘面有利多驱动易现期、现正循环上涨 [32] 后市展望及策略推荐 - 供需展望：12月工业硅需求环比小幅走弱，产量或环比降低至39万吨左右 [44] - 交易逻辑：12月供需紧平衡，成本无明显驱动，库存高但上游低，厂家挺价意愿强，下游库存中性、利润好，价格区间参考（8500，9500），西北环保减产或使期货价格突破上沿 [44] - 操作策略：单边区间操作参考（8500,9500）；套利进行Si2601、Si2602正套；期权逢低卖出虚值看跌期权 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月尿素基本面供应端前期煤头检修装置回归、新增产能释放，但气头装置检修，国内供应高位稳定，日产预计维持20万吨以上；需求端农业需求平稳，中原复合肥厂首轮收单、春季肥提前生产，东北持续冬储，淡储企业逢低储备，第四批配额落地需关注印标动态，预计12月尿素整体“欲扬先抑” [5][98] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 综合分析：12月尿素基本面供应高位稳定、需求平稳，整体“欲扬先抑” [5] - 策略推荐：单边1600 - 1700之间先空后多；套利关注59正套；期权下边际1600、上边际1700 [6][98] 基本面情况 行情回顾 - 11月国内尿素主流地区出厂价震荡，企业开工率稳定，日均产量增至20万吨以上，供应充裕；出口影响消退，需求平稳，主流区域出厂报价1550 - 1620元/吨震荡，月底维持1570 - 1600元/吨附近 [10][11] - 11月煤炭需求降温、原料煤价回落，尿素现金流利润尚可，煤制开工率87%、天然气制75%左右，日均产量回升 [16] - 11月需求较10月改善，出口影响减弱，复合肥厂开工率低、抵制高价，东北冬储需求旺，农业需求部分减弱，淡储企业逢低备货，期货主力合约宽幅震荡，出厂价区间震荡 [19] - 11月尿素企业产销环比走高、进入去库周期，月底总库存136万吨、环比减20万吨，价格震荡走高，工厂待发订单充裕 [21] - 11月尿素期货主力合约宽幅震荡、重心上移，上旬受配额影响反弹，中下旬回归基本面回落，月底2601合约报收1654元/吨、涨30元/吨，期货升水现货，厂库基差收敛至 - 70元/吨 [25] 供应分析 - 新增投产多集中于下半年 - 1 - 11月国内尿素新增装置投产450万吨，2024年新增产能410万吨、增速5.87%，大部分工厂如期投产，部分下半年投产 [31] - 2025年新增产能400万吨、增速5.87%，1 - 6月投产160万吨，8月投产180万吨，9月投产70万吨，年底预计总产能8260万吨左右 [33] - 12月煤价先跌后涨，尿素现货价反弹，煤制利润微扩，预计12月煤制利润稳定 [39][43] - 12月煤头检修装置回归、气头检修，日产预计维持20万吨附近，需关注复合肥开工、印标、库存、政策等问题，预计企业库存波动 [46][48][52] 出口影响结合素 - 印度持续招标支撑国际价格，近年新增装置投产加快、自给率提升，但进口需求减少幅度有限 [54][58] - 2025年1 - 10月国内累计出口尿素401万吨左右、大增1468%，预计11 - 12月仍有60万吨，当前国际价格回落、出口利润大，第四批配额已发放 [63][65] 12月份需求有所提升 - 10月制造业PMI为50.1%、回升，部分行业PMI位于扩张区间、支撑作用显现，市场预期乐观；10月生产活动放缓，PMI降至49.0%，供需两端放缓 [69][71] - 12月工业需求难有亮点，三聚氰胺行业受多因素影响，2025年第48周产能利用率周均值60.80%、下降1.40个百分点，预计12月三聚氰胺与脲醛树脂对尿素需求无亮点 [75][77][82] - 复合肥生产有季节性，12月农业追肥有一定需求但有限，东北地区冬储、耕种面积或提升，秋季小麦种植对氮肥需求有限但复合肥用尿素量或增加，需求分散；12月中原复合肥厂首轮收单、开工率提升，采购情绪尚可，春节肥预计提前生产，东北12月对大颗粒价格有支撑 [84][86][90][92] 后市展望及策略推荐 - 综合分析：同前言概要综合分析内容 [98] - 策略推荐：同前言概要策略推荐内容 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低硫供应较预期增长，需关注各地炼厂装置变化对供应的扰动，南苏丹恢复油田运营及原油出口，低硫供应缺口扰动消退，Dangote炼厂装置检修时间调整使低硫产出预期回升，泛新加坡地区低硫供应减少不如预期，需求端低硫冬季发电需求暂无驱动 [4] - 高硫四季度预期稳定弱势维持，俄罗斯能源设施受袭但出口量影响不大，墨西哥近端高硫出口回升明显，需求端26年新一批原油配额预期提前下发且量高于去年年末，燃油进料需求环比减弱 [4] - 交易策略上，高低硫单边均偏弱势震荡，暂不建议低多；低硫裂解转弱，高硫裂解稳定低位；期权观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：低硫供应受炼厂装置及地区局势影响，供应缺口扰动消退且产出预期回升，泛新加坡地区供应减少不如预期，需求关注冬季气温和天然气情况；高硫供应受俄罗斯和墨西哥影响，出口量整体变化不大，需求因原油配额预期提前下发而环比减弱 [4] - 策略：单边高低硫均偏弱势震荡，不建议低多；套利低硫裂解转弱，高硫裂解稳定低位；期权观望 [5] 核心逻辑分析 高硫燃料油供应 - 俄罗斯：炼厂受袭及港口恢复情况影响出口，出口环比小幅下行，欧美制裁持续 [9] - 墨西哥：近端出口回升明显，各炼厂新二次装置陆续投产，不同炼厂运营状态有变化 [13] - 中东：伊拉克招标供应高硫燃料油，出口环比小幅下行但高于25年出口月均水平，美国对伊朗制裁持续 [19] 高硫燃料油需求 - 进料需求：冲突及制裁持续，原油配额预期年前下发，中国高硫到港量预期维持前两月水平 [24] - 船燃需求：支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长 [28] - 发电需求：彻底消退，埃及和中东发电需求均回落 [31] 低硫燃料油供应 - 泛新加坡地区：过剩供应预期随RFCC装置开工上行而减少，马来西亚装置回归延迟，印尼炼厂有新规划 [34] - 苏丹：能源设施受袭后原油供应短暂中断后恢复，低硫原油改道泛新加坡地区 [37] - 尼日利亚：低硫出口供应较预期上行，Dangote炼厂装置检修时间调整 [39] - 中东：Al - Zour炼厂装置回归延期，短期供应缺口仍存 [42] 低硫燃料油需求 - 无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 [45] 中国低硫市场 - 四季度保税低硫出口配额量收紧，不同企业配额情况不同，部分炼厂产能受制裁影响 [48] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势 [54][55][57] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差走势 [61][63] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示新加坡LSFO - GO、LSFO M1 - M2等价差走势 [68] 天然气燃料油比价 - 给出不同燃料等热值价格及变化情况 [71] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等跨区运费走势 [74] 新加坡加注价差 - 展示新加坡HSFO、LSFO不同价格类型的价差走势 [77] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、富查伊拉等地区燃料油库存走势 [80][81][82] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [87] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、商业原油等库存走势 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油价大幅走弱且原料贴水低，沥青成本端支撑有限但需关注美委局势；低供应和低库存支撑现货价格，沥青跌幅弱于原油，炼厂利润回升，现货估值偏高，盘面预计窄幅震荡 [5][43] - 中期市场对明年需求无乐观预期，等待冬储成本落地，沥青波动率弱于原油，主力合约 BU2601 运行区间预计 2950 - 3100 元/吨 [5][43] - 策略推荐单边窄幅观望、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [6][43] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 11 月上旬油价震荡，沥青成本上升，现货价大跌后炼厂利润回落，价格企稳，价格弹性偏弱；下旬油价承压下行，成本无上行驱动，原料贴水回落，供需走弱，低库存支撑现货价格 [4] - 短期沥青成本支撑有限，低供应和低库存支撑价格，炼厂利润回升，盘面窄幅震荡；中期需求无乐观预期，等待冬储成本，主力合约 BU2601 运行区间 2950 - 3100 元/吨 [5] - 策略推荐单边窄幅震荡、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [6] 基本面情况 行情回顾 - 11 月上旬沥青供需走弱，炼厂库存止跌企稳且同比低，社会库存环比降，产业链库存偏低，成本上升，炼厂利润回落，价格企稳且弹性偏弱；下旬油价下行，成本无驱动，原料贴水回落，利润反弹，供需继续走弱，低库存支撑价格 [11] 供应概况 - 2025 年 1 - 10 月中国沥青产量 2361 万吨，同比增 267 万吨（13%）；1 - 11 月预计产量 2585 万吨，同比增 260 万吨（11%） [15] - 地炼 12 月排产计划 126 万吨，环比降 3 万吨（3%），同比增 14 万吨（13%），虽部分炼厂有减产、检修、转产情况，但整体产量仍维持较高水平 [16] - 10 月国内沥青进口 39.1 万吨，环比增 4.9 万吨，同比增 18.6 万吨；1 - 10 月共进口 310.8 万吨，同比增 12 万吨（4%） [19] 需求概况 - 11 月国内沥青市场需求疲弱，北方施工停滞，南方赶工需求有限，中下游按需采购 [27] - 11 月 21 日当周炼厂出货量 45.3 万吨，环比降 12.9 万吨（-22%），同比降 5.3 万吨（-11%） [27] - 截至 11 月 21 日，道路改性沥青开工率 34%，环比增 2 个百分点，同比高 9 个百分点；防水卷材开工率 33%，环比升 3 个百分点 [27] 库存与估值 - 11 月炼厂总库存从 29.90%降至 25.93%，需求疲软，炼厂主动去库存 [31] - 11 月社会库存从 31.33%降至 25.90%，库存总量由 186 万吨减至 154 万吨，北方需求停滞，南方部分项目赶工带动去库 [31] - 11 月油价震荡，原料贴水下行，沥青加工利润月末改善，较 10 月末上行约 10.4 元/吨 [33] - 基差方面，华南基差环比下行 65 元至 141 元/吨，山东基差环比上行 35 元至 151 元/吨，华东基差环比下行 45 元至 91 元/吨 [33] 后市展望及策略推荐 - 短期沥青成本支撑有限，低供应和低库存支撑价格，炼厂利润回升，盘面窄幅震荡；中期需求无乐观预期，等待冬储成本，主力合约 BU2601 运行区间 2950 - 3100 元/吨 [43] - 策略推荐单边窄幅观望、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全国炼厂开工率环比下行，主营降负、地炼上行，汽柴油产量有不同变化，市场情绪悲观产销率下滑，商业库存去库、地炼累库、社会库存下行 [6][46][85] - 下周国内成品油市场供需双弱，价格或小幅下行，山东独立炼厂汽柴库存预计微升和小幅累积 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 市场概况 - 供应端全国炼厂开工70.6%环比下行1.2%，主营炼厂降负、独立炼厂开工上行，主营汽柴油产量下行、地炼上行，柴汽比上行0.01至1.43 [6][30][46] - 需求端市场情绪悲观，参与者采购积极性下降，汽柴油车单和船单成交下滑，产销率未达平衡 [6][55] - 库存方面商业库存汽柴油去库，汽油1023万吨环比-18万吨（-1.8%），柴油1227万吨环比-54万吨（-4.3%）；地炼库存汽柴累库；社会库存汽柴下行 [6][85] 后市展望 - 供应端主营炼厂上海石化检修降负，地炼在部分炼厂提产带动下负荷上升，柴油产量增速受限 [7] - 需求端汽油淡季，终端小单补货；柴油“北弱南稳”，北方工矿需求转淡、南方物流刚需支撑，部分地区现货偏紧有挺价意愿 [7] - 价格方面受原油影响，零售限价或搁浅或下调，月底主营促销，预计汽柴油价格小幅下行 [7] - 库存方面山东独立炼厂汽油库存预计微升，柴油库存预计小幅累积，市场交投谨慎，终端按需采购 [7] 核心逻辑分析和数据追踪 价格数据 - 2025年11月20日汽油市场价格7330元/吨，较前一日、一周、一月、一年分别-9元/吨、-19元/吨、-88元/吨、-198元/吨；柴油市场价格6580元/吨，较前一日、一周、一月、一年分别-12元/吨、-10元/吨、129元/吨、-363元/吨 [13] 利润数据 - 本周期主营炼油利润854.72元/吨，环比涨21.39%，原油成本3378元/吨环比下跌171元/吨，主要炼油产品周均价下跌0.24% [21] - 11月20日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润183.13元/吨，环比上涨3.71%，同比下跌19.83%，原油周均成本3346元/吨跌5元/吨，综合收入5102元/吨涨2元/吨 [21] 开工数据 - 本周全国炼厂开工70.6%，环比下行1.2%，主营炼厂开工下降2.6个百分点至75.7%，独立炼厂开工环比上行1.0个百分点至63.0%，山东独立炼厂周均开工54.3%，环比上行1.0个百分点 [30] 检修计划 - 截至2025年11月21日，检修产能共4200万吨/年，金诚石化全厂检修结束，上海石化、鑫海石化开始检修 [40] 产量数据 - 本周主营汽柴油产量下行，地炼汽柴产量上行，柴汽比上行0.01至1.43 [46] - 主营炼厂汽油产203万吨，环比减少6万吨（-3.0%）；柴油223万吨，环比减少7万吨（-2.9%），柴汽比上行0.01至1.10 [46] - 山东独立炼厂汽柴产量随开工上行，汽油46万吨，环比+3.3%；柴油101万吨，环比+1.5% [46] 销量数据 - 本周山东炼厂周均产销率汽柴回落，未达产销平衡，汽油产销下行8个百分点至97%；柴油产销下行4个百分点至99% [55] 需求数据 - 未提及具体需求数据结论性内容 库存数据 - 本周商业库存汽柴油去库，汽油1023万吨，环比-18万吨（-1.8%）；柴油1227万吨，环比-54万吨（-4.3%） [85] - 地炼库存汽柴累库，山东地炼开工高位、产量充足但市场采购积极性减弱 [85] - 社会库存汽柴下行，中下游采购积极性减弱，价格高位时贸易商抛货了结 [85] - 预计下周山东独立炼厂汽油库存小涨，柴油库存上涨 [85]