报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铂、钯期货上市后将产生“中国价格”，人民币计价合约消除企业汇率风险敞口，交割设计贴合国内产业特点，提高套保效率，期权提供灵活风险管理工具 [4] - 铂钯供应高度集中，铂需求分散，钯需求聚焦汽车尾气催化剂，中国是消费大国但资源匮乏 [4] - 铂基本面坚实，策略逢低做多；钯需求受新能源汽车冲击，面临结构性下滑，多铂空钯是中长期主流套利策略 [4] - 广期所铂钯期货首日挂牌价低于外盘测算价格，开盘后短期多头资金或集中释放，价格波动可能较大 [4] 各部分总结 交易规则简介 - 铂、钯期货今日在广期所上市，期权明日上市；交易单位每手1000克，报价单位元/克，合约月份为偶数月，交易时间无夜盘，最后交易日和交割日期与广期所其他品种一致 [5] - 首批上市合约为2606、2608、2610；上市首日保证金9%，涨跌停板14%，有成交次日跌板调为7%，无成交按首日标准；挂牌价铂405元/克，钯365元/克，一手合约保证金约4万多元 [6] - 采用实物交割，交割单位1000克，交割品含量不低于99.95%，有三种形状；厂库和仓库并行交割，有三种交割模式 [6] 供需特点 供应集中 - 全球铂族矿产资源集中，开发慢，近几年产量下降，因南非问题及矿企利润缩减、重组；2024年铂金矿71%来自南非，钯金矿77%来自南非和俄罗斯，产业集中度超国家层面 [8] - “国家资源集中 + 企业寡头垄断”结构使供应话语权掌握在少数国家和企业手中，地缘等因素可能引发供应链震荡 [9] 需求差异 - 铂需求分散，用于多产业；钯需求93%聚焦汽车尾气催化剂；铂需求结构稳定，钯受新能源汽车冲击需求下降 [13][14] 中国情况 - 中国铂族资源匮乏，储量不足全球0.1%，2024年产量占比不足1%，资源和开采成本高，供应依赖进口，铂进口依存度80%，钯55% [15][18] - 中国铂钯需求攀升，2024年铂表观消费量185.25吨，钯97.04吨，对应规模424.16亿和252.78亿元；绿色产业是消费增量来源，产业面临价格和供应链风险 [18] 策略推荐 - 中长期单边策略逢低做多铂，套利策略多铂空钯；短期策略铂钯开盘均可做多 [3][21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外经济数据提振市场降息预期，俄乌和谈进程提速影响市场，国内 A 股放量修复但短期预计震荡偏弱，债市维持震荡 [2][3] - 各商品受宏观因素、供需等影响呈现不同走势，如金银因降息预期反弹，铜价高位震荡，铝价震荡等 各品种总结 宏观 - 海外补发经济数据提振市场降息预期，美国 9 月零售环比仅增 0.2%，9 月 PPI 环比回升 0.3%，ADP 周报显示就业数据偏弱，12 月降息预期提至 85%，美元指数回落，美股低开高走，油价下跌，金价、铜价上涨 [2] - 国内 A 股放量修复，两市近 4300 只个股收涨、成交额缩量至 1.74 万亿，双创板块领涨，短期预计震荡偏弱，债市表现偏弱，预计维持震荡 [3] 贵金属 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 0.78%报 4126.3 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 1.50%报 51.08 美元/盎司 [4] - 美联储理事主张大幅降息，美国零售销售数据不及预期强化 12 月降息预期，金银受支撑，预计短期金银价格波动加剧 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力冲高回落，伦铜上冲 11000 美金无果再度回落，国内近月维持 C 结构，LME 库存维持 15.6 万吨，COMEX 库存升至 40.9 万吨 [6] - 美国财长提醒鲍威尔执掌美联储时日不多，特朗普可能提名继任者，国内设立国家商业航天发展基金，BHP 放弃对英美资源收购计划 [6] - 市场跨市套利窗口开启使 LME 库存流向北美，非美地区供应偏紧，全球矿端紧缺，国内精铜低库存，终端消费乏力，预计铜价维持高位震荡 [7] 铝 - 周二沪铝主力收 21465 元/吨，涨 0.4%，LME 收 2801 美元/吨，跌 0.41%，11 月 24 日电解铝锭库存 61.3 万吨，环比减少 0.8 万吨 [8] - 美国经济数据复杂，零售销售增长 0.2%低于预期，PPI 上涨 0.3%符合预期，11 月消费者信心指数骤降，美联储降息预期抬升，基本面供应稳定，消费步入淡季，预计铝价延续震荡 [9][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 2727 元/吨，跌 0.15%，现货氧化铝全国均价 2856 元/吨，平，上期所仓单库存 25.4 万吨，持平 [11] - 氧化铝市场供需变化有限，供应过剩压制价格下行，期货价格已至理论平均成本下方，预计难改偏弱震荡走势 [11] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收 20705 元/吨，涨 0.27%，SMM 现货 ADC12 价格为 21350 元/吨，平，交易所库存 6.3 万吨，增加 2048 吨 [12] - 美联储预期变化快，宏观情绪来回变动，市场情绪观望，铸造铝期货市场价格企稳，成交量持仓量回落，预计短时延续震荡 [12] 锌 - 周二沪锌主力 2601 期价日内窄幅震荡，夜间窄幅震荡，伦锌震荡运行，上海 0锌主流成交价集中在 22470 - 22600 元/吨，对 2512 合约升水 160 - 170 元/吨 [13] - 不及预期的零售销售数据强化 12 月降息预期，美元跌破 100 关口，金属压力减弱，炼厂减产增多，市场货源偏紧，需求边际转弱，预计锌价震荡运行 [13] 铅 - 周二沪铅主力 2601 合约日内延续偏弱运行，夜间先扬后抑，伦铅震荡偏弱，上海市场驰宏铅 17000 - 17050 元/吨，对沪铅 2512 合约升水 0 - 50 元/吨 [14] - 铅价重心下移，原料废旧电瓶坚挺，再生铅炼厂惜售，部分下游刚需转向原生铅，预计铅价下方空间有限，关注整数支撑 [15] 锡 - 周二沪锡主力 2601 合约期价日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏强，听闻小牌对 12 月贴水 200 - 升水 100 元/吨左右 [16] - 经济数据利好 12 月降息，特朗普可能宣布新任主席人选，金融环境或更宽松，基本面供应端恢复慢，需求侧预期良好，预计锡价高位震荡 [16] 工业硅 - 周二工业硅窄幅震荡，华东通氧 553现货对 2601 合约升水 540 元/吨，11 月 25 日广期所仓单库降至 40714 手，上周社会库升至 54.8 万吨 [17][18] - 供应端收缩，需求端各环节成交情绪低迷，工业品市场情绪走弱，预计期价短期维持偏弱震荡 [18] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格走弱，SMM 电碳价格下跌 100 元/吨，工碳价格下跌 100 元/吨，原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格下跌 10 美元/吨 [19] - 天齐锂业董事长称 2026 年锂电基本面或呈紧平衡状态，盘面上锂价午盘增仓拉涨，空头尾盘减仓离场，预计锂价宽幅震荡 [20] 镍 - 周二镍价震荡偏强运行，SMM1镍报价 118550 元/吨，+800 元/吨，美国 PPI 环比显著回升，劳动力市场承压，经济数据低迷推高 12 月降息预期 [21] - 基本面上现货询价热度尚可，电镍升贴水抬升，镍铁价格低迷，不锈钢市场无亮点，硫酸镍热度降温，预计镍价震荡偏强 [21] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡偏弱运行，夜盘收 1167 元/吨，涨跌幅约 -0.68 %，玻璃主力合约震荡偏弱运行，夜盘收 1010 元/吨，涨跌幅约 -0.79% [22] - 玻璃冷修规模扩张，供给收缩，需求磨底难提振基本面，纯碱产能装置暂无新增检修，需求韧性面临挑战，预计价格维持低位震荡 [22] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货市场成交 10 万吨，唐山钢坯价格 2980（0）元/吨，上海螺纹报价 3250（+20）元/吨，上海热卷 3200（+20）元/吨 [23][24] - 现货成交低位，冬季钢材淡季，终端房地产疲软，需求不佳，上周五大材产量与表需双增，库存降幅扩大，预计钢价震荡 [24] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡小涨，港口现货成交 97 万吨，日照港 PB 粉报价 795（0）元/吨，超特粉 679（+1）元/吨，1 月 25 日中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 15758.54 万吨，较上周一降 40.91 万吨 [25] - 供应端海外发运量环比减少，到港量增加，港口库存高位小幅下降，需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，预计铁矿震荡承压 [25] 豆菜粕 - 周二，豆粕 01 合约收涨 0.27%，报 3013 元/吨，菜粕 01 合约收跌 0.25%，报 2431 元/吨，CBOT 美豆 1 月合约涨 2.75 收于 1124 美分/蒲式耳 [26] - 美国大豆出口销售净增减少，巴西 11 月大豆出口量预计减少，阿根廷 10 月大豆压榨量等数据公布，关注中国采购美豆进展，预计短期连粕震荡 [26] 棕榈油 - 周二，棕榈油 01 合约收跌 1.69%，报 8360 元/吨，据马来西亚独立检验机构数据，11 月 1 - 25 日棕榈油出口量较上月同期减少 [27][28] - 美国经济数据疲软，降息预期升温，产地棕榈油出口需求疲软，累库预期强化，国内棕榈油到港增多，库存增加，预计短期震荡偏弱 [28] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了 SHFE 铜、LME 铜、SHFE 铝等多个金属品种的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等交易数据 [29] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等多个品种在 11 月 25 日和 11 月 24 日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水等产业数据及涨跌情况 [31][33][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场降息预期再度走强，12月降息概率升至80%，主要资产延续修复；国内A股宽幅震荡收涨，预计短期震荡偏弱 [2] - 美联储官员鸽派言论提振降息预期，金银价格反弹，预计短期波动加剧 [3][4] - 美铜库存持续增加，铜价震荡；铝价企稳，氧化铝弱势不改，铸造铝、锌、铅、锡、镍等金属价格走势受宏观及基本面因素影响 [5][7][9] - 工业硅弱震荡，碳酸锂或震荡下行，纯碱玻璃、螺卷、铁矿、双焦等期货价格走势受宏观、供需等因素影响 [14][17][19] - 豆菜粕震荡运行，棕榈油震荡偏弱 [24][26] 各品种观点总结 宏观 - 海外市场降息预期再度走强，12月降息概率升至80%，主要资产延续修复；国内A股宽幅震荡收涨，预计短期震荡偏弱，资金面偏松，债市走势分化，中美元首通话超预期 [2] 贵金属 - 美联储官员释放鸽派信号，增强市场对政策放松预期，贵金属价格受到提振；地缘政治不确定性提升黄金避险需求，预计短期金银价格波动将加剧 [3][4] 铜 - 美铜库存持续增加，铜价震荡；宏观上美联储理事主张12月降息，国内央行增量续作MLF；产业上西藏玉龙铜矿改造项目竣工投产，预计阴极铜产量显著提升 [5] 铝 - 美联储鸽派发言，铝价企稳；基本面前期铝价抑制部分消费，近期价格回落下游补货增加，库存去库，预计企稳震荡 [7] 氧化铝 - 期货价格跌幅较快，市场供应压力加大，或带动现货价格继续走低，氧化铝延续弱势运行 [9] 铸造铝 - 前几日受宏观利空影响跟随有色板块普跌，昨日宏观情绪放松，自身成本支撑及供需较平衡支撑价格止跌，预计企稳震荡 [10] 锌 - 降息预期回暖，锌价震荡偏强修复；基本面维持平稳，内外加工费回落增加炼厂减产预期，库存温和去库，但消费转弱，多空胶着，走势锚定宏观 [11] 铅 - 伦铅企稳盘整，沪铅关注万七支撑；供应维持区域性偏紧，社会库存小幅回落，预计铅价跌势放缓 [12] 锡 - 基本面偏好，锡价维持高位；美联储官员助长12月降息预期，市场风险偏好回暖，基本面供应紧张需求预期良好，但当前锡价高位抑制下游采买，库存累库 [13] 工业硅 - 工业品情绪降温，工业硅弱震荡；供应端收缩，需求端成交情绪低迷，社会库存上升，预计期价短期偏弱震荡 [14][15] 碳酸锂 - 多头热度降温，锂价回落；基本面上碳酸锂去库节奏显著放缓，下游需求韧性边际走弱，预计锂价震荡下行 [17] 镍 - 降息预期升温，镍价或有反弹；宏观上美联储官员言论提振风险偏好，产业上海外镍矿价格略有松动，社会库存止增转降，但终端市场未见明显改善 [18] 纯碱玻璃 - 技术面释放积极信号，价格或有反弹；浮法玻璃基本面未显著修复，但盘面价格跌至低位，技术面初现启明星信号；纯碱基本面有韧性，技术上出现探涨信号 [19] 螺卷 - 电炉利润回升，期价震荡走势；基本面产业数据尚可，五大材产量与表需双增，但下游钢材进入消费淡季，螺纹表需整体偏弱，热卷库存压力依然不减 [20][21] 铁矿 - 到港大幅增加，期价震荡承压；供应端到港量大幅增加，港口库存高位，需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，中期减产预期不变 [22] 双焦 - 市场情绪一般，期价震荡走势；下游焦企焦煤库存偏高，补库有限，钢材进入淡季，高炉原料需求预期减弱，供应端部分地区矿山有生产扰动，但整体供应量稳定 [23] 豆菜粕 - 豆粕库存回升，连粕震荡运行；巴西大豆播种进度8成左右，关注天气变化；油厂压榨开机率回升，大豆库存下滑，豆粕库存增加，现货供应充足；沿海地区菜籽库存消耗殆尽，菜粕库存下滑，供应偏紧 [24][25] 棕榈油 - 累库预期继续强化，棕榈油震荡偏弱；宏观上美联储官员释放鸽派信号，基本面上产地棕榈油出口需求疲软，累库预期强化，菜油库存持续下滑，近端供应偏紧 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，美国9月非农新增超预期但失业率升至4.4%创四年新高，10月非农与CPI因政府停摆取消发布，11月数据延至12月FOMC后公布，市场对官员表态敏感，美联储内部分歧加剧，降息预期摇摆，“美联储三把手”讲话使12月降息押注从约30%回升至70%，带动风险资产小幅修复，本周关注美国9月数据补发情况 [3] - 国内方面，近期处于经济数据与政策真空期，外部风险偏好走弱扰动市场，A股上周五失守3900关口、跌幅2.45%，微盘股、双创、化工、金属、TMT板块领跌，两市超5000只个股收跌、成交额回升近2万亿，短期美联储降息预期升温或带动A股反弹，但基本面数据走弱、政策预期未发酵、货币宽松观望下，仍存回调风险，本周关注10月工业企业利润及11月PMI数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 9月新增非农就业、失业率分化，新增非农就业11.9万人超预期，失业率升至4.4%，劳动参与率和平均时薪同比上升，10月就业报告因政府停摆取消发布，11月数据与10月企业调查数据于12月16日公布，官员表态使12月降息概率从30%回升至70% [5] - 商品和服务就业双双回升，商品部门新增就业1.0万人、服务部门新增就业8.7万人、政府部门新增就业2.2万人，时薪增速环比下降，服务业、商品部均降温 [6] 大类资产表现 - 权益：万得全A、上证指数、深证成指等多数指数上周下跌，港股、海外指数也多数下行，创业板指上周跌幅6.15%居前 [9] - 债券：国内1年期、2年期等国债收益率有不同表现，10Y - 1Y国债期限利差下降；海外2年期、5年期等美债收益率上升，10Y - 2Y美债期限利差下降，10年期德债、法债等收益率有不同变动 [12] - 商品：南华商品指数、CRB商品指数等多数商品上周下跌，COMEX黄金上周跌幅0.77%、年初至今涨幅47.22% [13] - 外汇：美元兑人民币、美元兑离岸人民币等汇率有不同变动，美元指数上周涨0.87% [15] 高频数据跟踪 - 国内：展示百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等数据图表 [17] - 海外：展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度等数据图表及CME FedWatch利率变动概率 [26][29] 本周重要经济数据及事件 - 11月24日23:30公布美国11月达拉斯联储商业活动指数、制造业产出指数等数据 [35] - 11月25日21:30公布美国9月零售销售月率、核心零售销售月率等多项数据，21:55公布美国至11月21日当周红皮书商业零售销售年率，22:00公布美国9月FHFA房价指数月率等数据 [35] - 11月26日21:30公布美国至11月22日当周初请失业金人数等数据，22:45公布美国11月芝加哥PMI，23:00公布美国9月新屋销售总数年化等数据 [35] - 11月27日9:30公布中国10月规模以上工业企业利润年率等数据，18:00公布欧元区11月工业景气指数、经济景气指数 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面，伴随市场普遍预计美联储将跳过12月降息，市场风险偏好回落，美指强势反弹给到铝价压力，基本面供应小幅增加，消费边际走弱，供需格局偏空，预计铝价回调，关注21000元支撑 [2][6] - 铸造铝方面，短时宏观风险偏好回落主导，市场避险情绪浓，铸造铝期货调整，基本面供需表现稳定，成本支撑好，调整预计有限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月从2858.5元/吨降至2808元/吨，SHFE铝连三从21845美元/吨降至21385美元/吨，沪伦铝比值持平于7.6，LME现货升水从 - 28.05美元/吨降至 - 30.87美元/吨，LME铝库存从552375吨降至548000吨，SHFE铝仓单库存从64742吨增至69283吨，现货均价从21726元/吨降至21514元/吨，现货升贴水从 - 20元/吨升至 - 10元/吨，南储现货均价从21582元/吨降至21386元/吨，沪粤价差从144元/吨降至128元/吨，铝锭社会库存持平于62.1吨，电解铝理论平均成本从15718.21元/吨降至15707.81元/吨，电解铝周度平均利润从6007.79元/吨降至5806.19元/吨，铸造铝SMM现货从21650元/吨降至21350元/吨，铸造铝保泰现货从21100元/吨降至20700元/吨，精废价差 - 佛山从1819元/吨降至1749元/吨，精废价差 - 上海从2571元/吨降至2501元/吨，仓单库存从58734吨增至60876吨 [3] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价21514元/吨，较上周跌212元/吨；南储现货周均价21386元/吨，较上周跌196元/吨 [4] - 宏观方面，美联储10月政策会议纪要显示决策层降息存在严重分歧，美国9月非农就业人口增长11.9万人，失业率意外升至4.4%，上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高，互换合约显示美联储12月降息可能性不大 [4][5] - 电解铝消费端，国内下游铝加工行业开工率环比小幅上升0.4个百分点至62%，市场呈现结构性分化态势，短期铝下游加工行业开工率将分化，电网订单支撑铝线缆回升，铝板带、铝箔受环保与淡季影响大概率下行 [5] - 电解铝库存方面，11月13日，铝锭社会库存较上周四持平62.7万吨，铝棒库存14万吨，较上周四减少0.2万吨 [5] - 铸造铝方面，周五铸造铝合金SMM现货价格21650元/吨，较上周五上涨200元/吨，江西保太ADC12现货价格21100元/吨，较上周五涨200元/吨，佛山破碎生铝精废价差1819元/吨，较上周五涨18元/吨，上海机件生铝精废价差3182元/吨，较上周五涨380元/吨，上周再生铝龙头企业开工率环比增加1.5%至60.6%，交易所仓单库存5.8万吨，较上周五增加1599吨 [5] 行情展望 - 电解铝方面，美联储10月议息会议偏鹰，美国9月非农数据强劲，12月降息预期大幅回落至30%，市场风险偏好下降，新疆20万吨新增产能投产，开工产能提升，铝水比例回落，铸锭量提高，消费端铝加工开工率持平于62%，消费向淡季切换但走弱幅度不大，下游在绝对价格低位采购热情高，周度铝库存停止累库，较上周四持平于62万吨，铝棒库存13.75万吨较上周四减少0.15万吨，预计铝价回调，关注21000元支撑 [2][6] - 铸造铝方面，上周铝合金开工持平于60.6%，供应变动不大，终端消费具韧性，下游刚需采购，需求平稳，交易所库存小幅增加2324吨至6.1万吨，部分地区废铝价格跟涨积极，佛山破碎生铝精废价差周内上涨12元/吨至1831元/吨，铸造铝期货调整，预计调整有限 [2][6] 行业要闻 - 印度AM Green集团计划总投资约60亿美元建设绿色产业综合体，其中约49.6亿美元用于在卡基纳达建设年产100万吨的绿色铝业项目，分两期建设，每期产能50万吨 [8] - 2025年10月份国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%左右 [8] - 2025年10月份国内原铝进口量约为24.84万吨，环比增加0.6%，同比增长42.1%，1 - 10月份国内原铝累计进口总量约221.08万吨，同比增涨21.2% [11] - 2025年11月19日，上海期货交易所铸造铝合金期货首个合约AD2511顺利完成交割，交割量约2.29万吨，交割金额约4.76亿元，截至2025年11月17日，累计成交59.64万手，总成交金额1202.82亿元，标准仓单重量合计5.94万吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应端过剩未改，延续弱势，供应端零星正常短期检修，规模减产未实现，需求端新疆新增电解铝产能投产使需求稍增但量级有限，市场供需仍过剩，成本端矿石有下行压力 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 2025年11月14 - 21日，氧化铝期货（活跃）从2822元/吨降至2713元/吨，国产氧化铝现货从2868元/吨降至2858元/吨，现货升水从78元/吨升至164元/吨，澳洲氧化铝FOB维持320美元/吨，进口盈亏从16.21元/吨降至 - 6.92元/吨，交易所仓库库存从253654吨降至250910吨，交易所厂库库存为0吨，铝土矿各地价格大多持平 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌3.84%，收2713元/吨，现货全国加权平均周五报2858元/吨，较上周跌 - 10元/吨 [4] - 铝土矿国产矿价格僵持，进口矿几内亚后续有新增产能释放预期，中国港口库存超3000万吨，进口矿价有压力 [4] - 供应端广西检修企业复产，山东某厂1台焙烧炉检修，河北某厂1台焙烧炉仍在检修，截至11月20日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54% [4] - 消费端电解铝行业运行产能持稳，采购以刚需招标为主，市场活跃度低，氧化铝需求变化有限 [4] - 库存方面上周五氧化铝期货仓单库存减少2744吨至25万吨，厂库0吨持平 [4] 行情展望 - 矿端10月铝土矿进口因几内亚雨季降至1377万吨为2025年单月最低，现雨季过去，进口矿新产能有释放预期，后续供应充足 [2][5][6] - 供应端广西氧化铝厂复产，山东一台氧化铝焙烧产能检修，开工产能持平于9590万吨 [2][6] - 消费端电解铝行业刚需招标采购，消费稳定，仓单库存周内减少2744吨至25万吨，厂库0吨持平 [2][6] 行业要闻 - 2025年10月中国进口铝土矿1376.61万吨，环比减13.32%，同比增12.02%，1 - 10月累计进口1.71亿吨，同比增30.11% [7] - 2025年10月中国氧化铝进口量18.93万吨，环比增215.64%，出口量17.57万吨，环比减28.71% [7] - 印尼矿业控股公司MIND ID二期项目将使氧化铝年产能从100万吨翻倍至200万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储10月会议纪要显示其内部对12月降息预期存在较大分歧，主因联储官员对通胀和劳动力市场的影响力预期不一致 [3] - 产业上菲律宾与印尼镍矿价格均有走弱迹象但跌幅有限，成本重心仍处高位；硫酸镍市场热度降温，镍价下行；地产市场持续磨底，镍铁价格跌破900元/吨支撑，行业利润承压；电镍现货询价热但实际成交有限，国内社会库存处近三年绝对高位，凸显基本面偏弱压力 [3] - 后期库存压力高企，关注成本支撑强度；国内新能源市场或存需求跳水风险，传统地产行业依旧磨底，需求端暂无亮点，供给维持高位，基本面短期难回暖，镍价面临期现库存双重施压，盘面价格已跌至电积镍成本线，海外镍资源高度集中，矿价表现坚挺 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从117080元/吨降至114050元/吨，跌幅3030元/吨；LME镍价格从14891美元/吨降至14455美元/吨，跌幅436美元/吨 [4] - LME库存从252090吨增至253950吨，增加1860吨；SHFE库存从35027吨降至33785吨，减少1242吨 [4] - 金川镍升贴水从3900元/吨升至4400元/吨，上升500元/吨；俄镍升贴水从600元/吨升至800元/吨，上升200元/吨 [4] - 高镍生铁均价从924元/镍点降至897元/镍点，下降27元/镍点；不锈钢库存从88.8万吨降至87.9万吨，减少0.9万吨 [4] 行情评述 - 宏观层面美联储官员对12月降息预期发声存在较大分歧，美国9月失业率、非农就业人数、平均时薪等数据有不同表现 [5] - 镍矿方面菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由50美元/湿吨下跌至49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由38.55美元/湿吨下跌至38.35美元/湿吨 [5] - 纯镍10月全国精炼镍产量3.59万吨，同环比+17.06%/+0.84%，开工率64%；MHP利润率由4.4%上升至9.5%，一体化高冰镍利润率由 -2.6%跌落至 -6.3%；10月进口精炼镍9741吨，同比回落约5.67%，出口13667吨，同比 -0.75%；截止11月21日，精炼镍现货进口盈亏为 -472.95美元/吨 [6] - 镍铁高镍生铁（10%-12%）价格由902.5元/镍点下跌至890.5元/镍点；10月中国镍生铁产量2.814万金属吨，环比+22.72%，印尼镍生铁产量14.91万镍吨，同环比+0.13%/+0.07%；截止11月20日，镍铁上游库存环降约233.9吨，下游库存环降600吨，一体化库存环增111吨，港口库存环降1117吨；10月国内镍铁进口约90.51万吨，环比大幅回落约18万吨，主要进口自印尼，进口自新喀的镍铁量增加约1000吨 [7][8] - 不锈钢中国300系不锈钢10月产量约180万吨，印尼10月产量约44万吨；10月不锈钢排产约346万吨，300系不锈钢排产仅增加1万吨；市场预期国内11月300系不锈钢排产179.2万吨，印尼11月排产约41.5万吨；截止11月20日，国内300系不锈钢库存55.34万吨，较上期去库约6100吨；30大中城市商品房成交套数和面积同比回落，拖累不锈钢消费，关注稳楼市政策落地强度及市场弹性 [9] - 硫酸镍电池级硫酸镍价格由28380元/吨下跌至28080元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在31250元/吨；10月硫酸镍产量36232吨，同环比+26.14%/+6.66%；10月三元材料产量约84090吨，同环比+43.1%/+11.6%；截止11月21日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得8.4%，镍豆及MHP工艺产硫酸镍利润率回暖，黄渣产硫酸镍利润率维持在盈亏边缘 [10] - 新能源11月1 - 16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售1070.3万辆，同比增长21%；10月以来车市热度逐周降温，11月初零售走势疲态，多地换新补贴收紧，市场需求韧性受挑战；湖北、北京暂停汽车更新补贴政策，山西补贴申领需摇号，江苏推出汽车焕新促销费活动；已有17家车企宣布对2026年购置税变动兜底，比亚迪、吉利等主流企业暂未公布兜底计划 [10] - 库存当前纯镍六地社会库存合计52259吨，较上期 -855吨；SHFE库存33785吨，环比 -1242吨，LME镍库存253950吨，环比+1860吨，全球两大交易所库存合计287735吨，环比+618吨 [11] 行业要闻 - 2026年1月1日起新能源汽车购置税减半征收，截至11月13日已有17家主流汽车品牌推出购置税兜底方案 [13] - 格林美下属公司在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能，并引入战略投资者实施股权改组 [13] - 纬达贝园区两家冶炼厂通过RMAP评估，至此园区内已有四家镍冶炼企业通过审核 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周碳酸锂盘面情绪起伏大，周初主力合约触及涨停，周尾跌停；政策上交易所对部分合约限仓，海关数据显示进口大增，枕下窝矿传12月初复产，拖累锂价回撤 [4] - 后期政策监管与基本面双重压制，锂价或回落；广期所监管强，市场热度或降温，需求端有下行风险，供给端或迎进口增量和复产加持，基本面近期或走弱 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年11月21日较14日，进口锂原矿（1.3%-2.2%）价格177美元/吨，环增37.5美元，涨幅26.88%；进口锂精矿（5.5%-6%）1130美元/吨，环增239美元，涨幅26.82%；国产锂精矿（5.5%-6%）1130元/吨，环增239元，涨幅26.82%；即期汇率美元兑人民币7.110，环增0.01，涨幅0.14%；电池级碳酸锂现货价格9.10万元/吨，环增0.37万元，涨幅4.19%；碳酸锂主力合约价格9.10万元/吨，环增0.52万元，涨幅6.11%；碳酸锂库存合计121140吨，环减2637吨，降幅2.13%；磷酸铁锂价格3.83万元/吨，环增0.20万元，涨幅5.51%；钴酸锂价格36.20万元/吨，无变动；三元材料811型价格16.60万元/吨，环增0.05万元，涨幅0.30%；三元材料622型价格15.10万元/吨，环增0.05万元，涨幅0.33% [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：2025年11月21日，广期所仓单规模26848手，匹配成交价格81860元/吨，主力合约2601持仓规模41.13万手 [7] - 供给端：11月21日碳酸锂周度产量24315吨，较上期增465吨；枕下窝矿最早12月初复产，月均可产碳酸锂约6000吨，叠加进口增量，供给偏紧格局或改善 [7] - 锂盐进口：10月碳酸锂进口量2.38吨，环比增21.9%，同比增3%；从智利进口约1.48吨，同比降17.2%，环比增37%；从阿根廷进口7274吨，同比增51.8%，环比增4.7%；10月智利发运至中国规模约1.6万吨，环比提升约46%，预计11月进口量为近年高位 [8] - 锂矿进口：10月锂矿石进口合计约65.17万吨，环比降8.3%；从澳大利亚进口29.5万吨，环比降15%；从津巴布韦进口约15.3万吨，环比增40.9%；从尼日利亚进口约11万吨，环比降8%；从南非进口约5万吨 [8][9] - 需求方面：下游正极材料，11月21日磷酸铁锂产量约102055吨，开工率89.51%，较上期增1.59个百分点，库存39544吨，较上期减188吨；三元材料产量约19854吨，开工率51.95%，较上期增0.18个百分点，库存12140吨，较上期增50吨；价格上，5系三元价格从14.2万元/吨涨至14.33万元/吨，8系从16.02万元/吨涨至16.07万元/吨，磷酸铁锂动力型从3.86万元/吨涨至4.02万元/吨，储能型从3.66万元/吨涨至3.78万元/吨 [10] - 新能源汽车：11月1 - 16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比去年11月同期增2%，较上月同期增7%，今年以来累计零售1070.3万辆，同比增21%；10月以来车市热度逐周降温，11月初零售走势疲态，多地换新补贴收紧，需求韧性受挑战；湖北、北京暂停汽车更新补贴政策，山西补贴需摇号，江苏推出促销活动，最高补贴上调至1万元；已有17家车企宣布对2026年购置税变动兜底，比亚迪、吉利等未公布计划 [11] - 库存方面：11月21日，碳酸锂库存合计117223吨，较上期去库约1326吨；工厂库存20710吨，较上期去库约1430吨；市场库存69665吨，较上期累库约426吨；交易所库存26848手，较上周减322张 [12] 本周展望 - 政策监管与基本面双重压制，锂价或回落；广期所对碳酸锂监管强，市场热度或降温；需求端有下行风险，供给端或迎进口增量和复产加持，基本面近期或走弱 [13] 行业要闻 - 国轩高科2026 - 2032年向大众汽车集团交付高性能磷酸铁锂，11月20日举行标准电芯量产交付仪式，适配大众新一代新能源整车平台，覆盖80%以上新能源车型 [14] - 大为股份湖南郴州锂电项目桂阳大冲里矿完成勘探评审备案，推进探矿权转采矿权工作，汽车业务加大海外推广，推动缓速器成新能源客车标配 [14] - 德方纳米第五代高性能磷酸铁锂材料进入中试量产阶段，补锂增强剂获独家定点项目增加，第四代高压实密度磷酸铁锂已批量出货 [14] - 川发龙蟒6万吨/年磷酸铁锂装置建成投产，拟与富临精工合作建设17.5万吨/年高压密磷酸铁锂项目；德阿项目10万吨/年磷酸铁装置单线调试，攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分平稳运行；拟投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂项目 [14] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿（6%）价格走势、碳酸锂产量合计、电池级碳酸锂产量、碳酸锂供给结构、碳酸锂进口、氢氧化锂产量合计、电池级氢氧化锂产量、氢氧化锂产量结构、磷酸铁锂价格、磷酸铁锂产量、三元材料价格走势、三元材料产量、三元电池产量、磷酸铁锂电池产量等图表 [16][18][20][23][25][26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、ICE油菜籽活跃合约下跌，CBOT豆油主连上涨 [4][6] - 美国生柴政策预期反复，油脂板块周内冲高回落；棕榈油产地出口需求疲软，累库预期强化，供应宽松，产地报价下调，国内库存增加，期价周五夜盘跌破支撑，棕榈油偏弱运行；菜油库存加速下滑，中加关系不确定，澳洲菜籽到港缓解偏紧预期，但同比到港少仍有支撑 [4][6] - 宏观上美国12月降息路径不明，美元流动性收紧，美股恐慌情绪升温，美元指数测试100关口，油价震荡偏弱；基本面美国生柴政策预期反复加剧市场波动，产地棕榈油出口需求疲软、报价下调、累库预期强化，叠加国际油价走弱拖累，棕榈油再度转弱，预计短期震荡偏弱运行 [4][9] 各目录总结 市场数据 - 上周CBOT豆油主连涨0.13收于50.61美分/磅，涨幅0.26%；BMD马棕油主连跌57收于4068林吉特/吨，跌幅1.38%；DCE棕榈油跌94收于8550元/吨，跌幅1.09%；DCE豆油跌66收于8190元/吨，跌幅0.8%；CZCE菜油跌107收于9816元/吨，跌幅1.08%；豆棕价差期货涨28元/吨；菜棕价差期货跌13元/吨；广东广州24度棕榈油现货价跌120元/吨，跌幅1.4%；日照一级豆油现货价跌120元/吨，跌幅1.42%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌120元/吨，跌幅1.17% [5] 市场分析及展望 - 2025年11月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期分别上涨1.82%、0.43%、4.09%；11月1 - 20日马来西亚棕榈油出口量环比上月同期不同程度下降 [7] - 新市场年度印度棕榈油进口量预计反弹近20%至930万吨，食用油进口总量预计升至1650 - 1700万吨；截至2025年10月底印度植物油库存降至170万吨，较去年同期减少70万吨，将为11月至2026年1月增加进口铺平道路 [8] - 截至2025年11月14日当周，全国重点地区三大油脂库存为222.3万吨，较上周增加1.83万吨，较去年同期增加22.59万吨；其中豆油库存114.85万吨，较上周减少0.87万吨，较去年同期增加7.04万吨；棕榈油库存65.32万吨，较上周增加5.59万吨，较去年同期增加12.21万吨；菜油库存42.13万吨，较上周减少2.89万吨，较去年同期增加3.34万吨 [9] - 截至2025年11月21日当周，全国重点地区豆油周度日均成交21180吨，前一周为26640吨；棕榈油周度日均成交1600吨，前一周为681吨 [9] 行业要闻 - 马来西亚将12月棕榈油参考价格设定为每吨4206.38林吉特，对应出口税率为10%，11月参考价为每吨4262.23林吉特 [10] - 马来西亚棕榈油生产商Sarawak Oil Palms Berhad致力于将现有种植园产量最大化，该州油棕种植园占马来西亚29%，产量仅占21.6%；公司今年产量目标同比增长5%，去年总产量为125万吨；每年重新种植4000 - 6000公顷，目标15年内完成完整重新种植周期 [10] 相关图表 - 包含马棕油主力合约走势、美豆油主力合约走势、三大油脂期货价格指数走势、棕榈油现货价格走势、豆油现货价格走势、菜油现货价格走势、棕榈油现期差、豆油现期差、豆棕YP01价差走势、菜棕OI - P01价差走势、棕榈油近月进口利润、马来西亚棕榈油月度产量、马来西亚棕榈油月度出口量、马来西亚棕榈油月度库存、马来西亚棕榈油CNF价格走势、印尼棕榈油月度产量、印尼棕榈油月度出口量、印尼棕榈油月度库存、国内三大油脂商业库存、棕榈油商业库存、豆油商业库存、菜油商业库存等图表 [11][17][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡，因美联储官员对未来降息路径分歧大，降息预期波动，价格跟随震荡 [3][6] - 非农就业报告显示美国劳动力市场冷暖交织，“复杂信号”强化经济动能减弱趋势，但不显著改变美联储政策立场 [3][6] - 市场从关注美联储整体共识转向计算个别政策制定者投票倾向，12名有投票权官员中5人倾向下月维持利率不变，12月决议接近，降息和按兵不动概率五五开 [3][8][9] - 交易员对12月降息预期升温，但因美国劳工部12月16日才合并公布10月与11月就业数据，预计12月降息概率不大，维持金银价格处于阶段性调整的观点 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|926.94|-26.26|-2.75|160310|178255|元/克| |沪金T+D|922.68|-25.30|-2.67|50498|230148|元/克| |COMEX黄金|4062.80|-21.60|-0.53|/|/|美元/盎司| |SHFE白银|11680|-695|-5.62|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|11697|-629|-5.10|1243994|4030310|元/千克| |COMEX白银|49.66|-0.74|-1.47|/|/|美元/盎司| [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡，因美联储官员对未来降息路径分歧大，降息预期波动，价格跟随震荡 [3][6] - 非农就业报告显示美国劳动力市场冷暖交织，10月非农就业意外增长11.9万人高于预期，但失业率升至四年高点，“复杂信号”强化经济动能减弱趋势，但不显著改变美联储政策立场 [3][6] - 美联储10月会议纪要显示虽警告降息可能削弱抑制通胀努力，但仍在分歧下降息25基点，鲍威尔称12月降息并非板上钉钉 [6] - 上周四三位高管表达对降息疑虑，周五三位高管表达疑虑使12月降息愈发艰难，但纽约分行行长威廉姆斯鸽派言论使降息概率从40%跃升至74% [7] - 市场从关注美联储整体共识转向计算个别政策制定者投票倾向，12名有投票权官员中5人倾向下月维持利率不变，12月决议接近，降息和按兵不动概率五五开 [3][8][9] - 交易员对12月降息预期升温，但因美国劳工部12月16日才合并公布10月与11月就业数据，预计12月降息概率不大，维持金银价格处于阶段性调整的观点 [3][9] - 本周关注美国三季度实际GDP年化季环比修正值、美联储公布经济状况褐皮书及美联储官员讲话 [9] 重要数据信息 - “小非农”ADP周度就业数据显示截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，10月18日当周初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人 [10] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人是预期两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，9月失业率意外升至4.4%为2021年10月以来最高 [10] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高，数据公布后互换合约显示美联储12月降息可能性不大 [10] - 10月份美国成屋销售量较9月份增长1.2%至410万套创八个月新高 [10] - 俄罗斯央行首次确认出售实物黄金弥补国家预算，未透露销售时间和规模 [10] - 加密货币领域最大稳定币发行商Tether截至三季度末持金至少116吨，三季度增持约26吨，相当于全球需求约2%，囤金规模与小型央行相当 [11] 相关数据图表 - 展示了贵金属ETF持仓变化，包括黄金总持仓和白银持仓在不同时间的对比数据 [14] - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金库存变化、COMEX白银库存变化、COMEX黄金非商业性净多头变化、COMEX白银非商业性净多头变化、SPDR黄金持有量变化、SLV白银持有量变化、沪期金与沪金T+D价差变化、沪期银与沪银T+D价差变化、黄金内外盘价格变化、白银内外盘价格变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元走势、金价与铜价格走势、金价与VIX指数走势、金价与原油价格走势、金价与美国10年期国债收益率走势、金价与美国实际利率走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势等图表 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39]