商品日报 20260121 投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国再遇股债汇三杀，国内财政定调积极 海外方面，地缘与财政可持续性担忧共振，触发全球债市系统性回调，美债与日债领跌。 格陵兰问题延续发酵，特朗普称控他制格陵兰的目标"没有回头路"，丹麦养一老基金计划 清仓美债，市场预期欧洲国家可能大幅抛售美债；日本首相高市早苗为争取 2 月 8 日提前大 选支持，政策取向意外转向激进减税，引发对日本财政纪律弱化的担忧。美国再遇股债汇三 杀，美元指数回落至 98.5，10Y 美债利率触及 4.3%后回落，美股跌幅超 2%，黄金再创 4783 美元新高，其他金属均有所调整，市场风险偏好显著恶化。近期"美联储独立性担忧+格陵 兰岛问题"共同推升市场不确定性，市场波动率预计仍将抬升。 国内方面，财政部明确 2026 年积极财政"只增不减"，支出强度继续上台阶，并配套 超长期特别国债，政策重心是稳预期、稳企业、托内需；对中小微推出固定资产贷款贴息（年 化 1.5%、单户上限 5000 万元，重点投向新能源、AI 等产业链） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘扰动下金银再创新高，2025 年中国 GDP 同比增长 5%、总量突破 140 万亿元，高技术制造与出口成核心引擎，但消费偏弱、地产深度调整拖累内需 [2][3] - 各商品受宏观、地缘、供需等因素影响呈现不同走势，如贵金属短期维持强势，铜价短期高位震荡，铝价高位震荡调整等 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外特朗普将关税升级为地缘政治勒索工具，欧盟拟对约 930 亿欧元美国商品实施报复，高市早苗将举行众议院大选，市场关注财政政策变化，美股休市，美元指数震荡走弱，金银创新高，美国最高法院将开审“特朗普诉库克案”，市场不确定性增加，风险偏好或回落 [2] - 国内 2025 年 GDP 同比增长 5%、总量突破 140 万亿元，高技术制造与出口成核心引擎，消费偏弱、地产深度调整拖累内需，四季度 GDP 平减指数回升但仍为负，产能利用率改善但低于往年同期，A股震荡收涨，两市成交额回落，市场步入缩量分化阶段，短期股指上行斜率或修正，中期趋势偏积极 [3] 贵金属 - 周一金银价格再创新高，国际金价冲击 4700 美元/盎司，白银价格达 95 美元/盎司，地缘动荡及关税战风险增加是主因，特朗普威胁对欧盟八国加征关税引发格陵兰岛争端，投资者涌向避险资产，预计短期贵金属维持强势运行 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力震荡，伦铜在 13000 美金一线窄幅波动，国内近月 C 结构走扩，现货市场成交不佳，LME 和 COMEX 库存上升，宏观上鲍威尔将出席最高法院辩论，特朗普威胁加征关税令避险情绪升温，产业上第一量子公司欢迎铜矿库存矿石外运计划，预计铜价短期高位震荡 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收 24090 元/吨，跌 0.39%，LME 收 3165 美元/吨，涨 1.12%，现货贴水，电解铝锭和铝棒库存增加，国内 2025 年经济数据向好，海外特朗普关税威胁令市场紧张，铝价回落下游消费略有改善，但消费淡季制约回升程度，周度铝锭社会库存累库，沪铝高位震荡调整 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收 2733 元/吨，跌 1.19%，现货氧化铝全国均价下跌，澳洲氧化铝 FOB 价格持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存增加，厂库持平，氧化铝企业开工产能维持高位，进口窗口持续开启，供应过剩，成本端有下行预期，期价继续向下寻找支撑 [11] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收 22890 元/吨，跌 0.11%，现货价格有平有跌，交易所库存增加，铸造铝终端淡季需求偏弱，部分下游少量补库，库存维持低位，供应端开工受限，供需两淡格局未变，成本支撑略松动，铸造铝震荡调整 [12] 锌 - 周一沪锌主力期价震荡，伦锌窄幅震荡，现货市场贸易商出货为主，部分下游逢低点价，现货升水抬升但订单总体较差，Kipushi 矿 2025 年产量创新高，2026 年产量指导为 24 万至 29 万吨，社会库存增加，华中某锌冶炼厂因雨雪运输受阻，预计 2 - 3 天后恢复，多空僵持，锌价横盘震荡，等待宏观指引 [13][14] 铅 - 周一沪铅主力合约震荡偏弱，伦铅窄幅震荡，现货市场仓单货源有限，持货商以出炼厂厂提货源为主，报价贴水未收窄，再生铅炼厂出货分歧大，下游企业观望，散单成交寡淡，社会库存增加，部分海外粗铅持货商 1 月暂停发货，预计 2 月下旬恢复，宏观情绪转谨慎，铅价回归基本面主导，供增需弱，库存累增，雨雪影响运输，成本端支撑限制铅价调整空间 [15][16] 锡 - 周一沪锡主力合约企稳震荡，伦锡窄幅震荡，现货市场不同品牌升贴水情况不同，云南及广西精炼锡炼厂开工率增加，锡锭社会库存大幅增加，市场交投热情降温，多头资金离场，锡价大幅调整后在 10 日均线附近获支撑，基本面逻辑变化不大，原料端供应强现实弱预期支撑锡价，但高价负反馈凸显，累库压力施压，预计短期高位宽幅震荡 [17] 螺卷 - 周一钢材期货震荡调整，现货贸易成交 8.5 万吨，唐山钢坯和上海螺纹、热卷价格下跌，2025 年中国粗钢、生铁产量下降，钢材产量增长，螺纹产量微降，表需短暂回升但成交仍弱，热卷产量增、库存偏高，依赖制造业与出口支撑，钢材市场处需求淡季，基本面偏弱，钢价延续震荡 [18] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡调整，现货贸易成交 119 万吨，日照港 PB 粉和超特粉价格下跌，1 月 12 - 18 日全球铁矿石发运总量和中国到港总量均减少，港口库存持续增加，西芒杜矿到港增加压力，铁水产量微降，钢厂日耗回落，淡季需求平稳偏弱，节前补库有支撑，但供强需弱，预计期价震荡承压 [19] 双焦 - 周一双焦期货震荡调整，现货山西主焦煤和准一级焦价格持平，12 月规上工业原煤产量环比增加、同比下降，2025 年原煤总产量刷新历史，终端需求淡季，钢厂高炉检修增多，铁水产量及开工率回落，焦炭库存累积，压制原料需求，中游焦企生产放缓，上游煤矿复产推进，供应趋松，虽有春节前冬储补库预期，但供需矛盾突出，预计期价震荡偏弱 [20] 豆菜粕 - 周一豆粕 05 合约收跌 0.26%，菜粕 05 合约收跌 2.37%，CBOT 美豆休市，截至 1 月 17 日，巴西大豆播种率为 98.6%，收割率为 2.3%，马托格罗索州收割进度领先，巴拉那州滞后，预计巴西 2026 年大豆出口量为 1.05 亿吨，压榨量为 6000 万吨，总供应量增长 5%，国内主要油厂大豆及豆粕库存去化，巴西收割推进，出口供应增多，阿根廷播种临近尾声，中加贸易关系缓和使菜粕弱势，预计短期连粕震荡偏弱 [21][22] 棕榈油 - 周一棕榈油 05 合约收涨 0.35%，豆油 05 合约收涨 0.23%，菜油 05 合约收跌 1.50%，BMD 马棕油主连涨，CBOT 美豆油休市，截至 1 月 16 日当周，全国重点地区三大油脂库存减少，其中豆油库存减少，棕榈油库存增加，菜油库存增加，格陵兰岛问题发酵，美欧关系或升级，油价低位震荡，国内春节临近有备货需求，印度进口需求增加，产地出口需求改善支撑价格，有助于去库存，国内棕榈油库存小幅增加，成交一般，预计短期震荡运行 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝市场多头情绪消退，沪铝持仓回落，基本面供增需减、库存累库，铝价上方压力增加，高位震荡调整，中长期供应限制下调整预计有限 [3][8] - 铸造铝成本支撑略有松动，需求端为季节淡季，价格调整压力增加，但区域税务政策不确定性、环保限产及宏观利多因素支撑，调整幅度预计有限 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从3149元/吨降至3128.5元/吨，SHFE铝连三从24420美元/吨降至24020美元/吨，沪伦铝比值从7.8降至7.7，LME现货升水从8.3美元/吨升至8.85美元/吨，LME铝库存从497825吨降至488000吨 [5] - 铝锭社会库存从71.4万吨增至73.6万吨，铝棒库存20.6万吨较节前增加3.65万吨，电解铝理论平均成本从15851.64元/吨降至15821.92元/吨，周度平均利润从8008.36元/吨增至8480.08元/吨 [3][5] - 铸造铝SMM现货从23700元/吨涨至23900元/吨，保泰现货从23300元/吨涨至23500元/吨，佛山精废价差从2761元/吨降至2614元/吨，上海精废价差从3836元/吨降至3743元/吨，仓单库存从69922吨增至70032吨 [5] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价24302元/吨，较上周涨442元/吨，南储现货周均价24334元/吨，较上周涨458元/吨 [6] - 美国2025年12月CPI、核心CPI同比涨幅与前值持平，11月PPI、核心PPI同比涨幅超预期，能源成本上涨是PPI升温主因，11月零售销售环比增长0.6%，市场预期美联储2026年1月按兵不动概率95% [6] - 国内下游铝加工行业开工率环比回升0.2个百分点至60.2%，原生铝合金及铝板带箔开工率小幅回升，1月15日电解铝锭库较上周增加5.4万吨至71.4万吨，铝棒库存16.95万吨较节前增加3.05万吨 [7] - 铸造铝周五SMM现货价格23900元/吨，较上周五涨200元/吨，江西保太ADC12现货价格23500元/吨，较上周五涨200元/吨，佛山、上海精废价差下跌，上周再生铝龙头企业开工率环比持平在58%，交易所仓单库存7万吨，较上周五增加110吨 [7] 行情展望 - 电解铝市场多头情绪降温，国内及印尼新投项目爬产，消费端铝板带箔开工率回升，其他板块较弱，库存累库，铝价高位震荡调整，中长期调整预计有限 [3][8] - 铸造铝开工率稳定在58%，成本支撑松动，需求淡季价格调整压力增加，但供应端受约束及宏观利多因素支撑，调整幅度预计有限 [3][8] 行业要闻 - 2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54.5万吨，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0% [10] - 美国实物铝市场关税成本从6月约1300美元涨至1550美元 [10] - 2025年我国汽车产销量有望突破3400万辆，新能源汽车在国内新车销量中占比超50% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格高位震荡，黄金和白银创新高，COMEX银价冲高至93.7美元/盎司，黄金和铂金震荡，钯金回调 [2][5] - 特朗普政府暂不对部分关键矿产征关税，针对鲍威尔调查引发政治反噬，美为夺格陵兰岛挥关税大棒，伊朗局势紧张 [2][6] - 美国就业和通胀数据好于预期推动美元反弹，市场预期美联储1月会议维持利率不变，今年至少两次25个基点降息 [2][6] - 关税政策明了，未征关税金属或流出美国缓解非美市场紧张，但市场对远期供应、地缘局势和战略囤积预期仍在，贵金属热度难消，需警惕高波动风险 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|1032.32|25.84|2.57|87298|178255|元/克| |沪金T+D|1031.09|28.17|2.81|40854|188966|元/克| |COMEX黄金|4601.10|82.70|1.83| | |美元/盎司| |SHFE白银|22483|3193|16.55|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|22641|3882|20.69|538580|3156550|元/千克| |COMEX白银|89.95|10.16|12.73| | |美元/盎司| |GFEX铂金|610.05|10.25|1.71|24678|12562|元/克| |铂金9995|602.46|9.64|1.63| | |元/克| |NYMEX铂金|2342.90|9.64|2.86| | |美元/盎司| |GFEX钯金|469.35|9.64|-5.95|12825|12562|元/克| |NYMEX钯金|1846.50|9.64|-1.47| | |美元/盎司| [3] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格高位震荡，CME调整保证金后白银空头平仓致COMEX银价创新高，黄金和铂金震荡，钯金回调 [2][5] - 特朗普政府1月15日决定暂不对部分关键矿产征关税，鲍威尔调查引发政治反噬，凯文·沃什成下任美联储主席热门人选，美为夺格陵兰岛挥关税大棒，伊朗局势紧张 [2][6] - 美国就业和通胀数据好于预期推动美元反弹，市场预期美联储1月会议维持利率不变，今年至少两次25个基点降息 [2][6] - 关税政策明了，未征关税金属或流出美国缓解非美市场紧张，但市场对远期供应、地缘局势和战略囤积预期仍在，贵金属热度难消，需警惕高波动风险 [2][8] - 本周关注美国四季度GDP初值、11月PCE数据，美联储官员静默期，日本央行公布议息决议，最高法院审理联储理事库克案 [8] 重要数据信息 - 美国12月核心CPI同比增2.6%持平近五年最低，CPI同比增2.7%符合预期 [8] - 去年11月PPI、核心PPI同比均涨3%，高于预期，能源成本是推手 [8] - 去年11月零售销售环比增0.6%，核心零售销售环比增0.5%，好于预期，受汽车及假日消费拉动 [8] - 上周初请失业金人数降9000人至19.8万人，低于预期，四周移动平均值降至20.5万创两年新低 [8] - 美联储褐皮书显示12个辖区中8个经济活动小幅至温和增长，3个无变化，1个小幅下降，消费者支出小幅至温和增长 [8] - 1月12日芝商所宣布改变贵金属期货保证金设定方式，1月13日收盘后生效，黄金保证金5%，白银9% [9] - 波兰央行行长表示计划年底前将黄金储备提高到700吨 [9] 相关数据图表 - 展示了贵金属ETF持仓变化、各交易所金银价格走势、库存变化、非商业性净多头变化、内外盘价格变化、金银比价、通胀预期、金价与多因素走势等图表 [10][13][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价冲高回落 市场消化特朗普对欧洲8国加征关税影响 避险情绪略有修复 消费负反馈加深 初端企业开工承压且部分计划提前放假 现货升水回落 同时炼厂复产且锌锭出口关闭 供应增加 库存仍有回升预期 不过短期资金主导盘面 市场情绪快速反复切换 放大锌价波动 期价以高位宽幅震荡思路对待 操作上高抛低吸 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌1月9日价格23970元/吨 1月16日涨至24750元/吨 涨幅780元/吨 [4] - LME锌1月9日价格3149美元/吨 1月16日涨至3207.5美元/吨 涨幅58.5美元/吨 [4] - 沪伦比值从1月9日的7.61涨至1月16日的7.72 [4] - 上期所库存从1月9日的73852吨增至1月16日的76311吨 增加2459吨 [4] - LME库存从1月9日的107450吨减至1月16日的106525吨 减少925吨 [4] - 社会库存从1月9日的11.85万吨降至1月16日的11.84万吨 减少0.01万吨 [4] - 现货升水从1月9日的100元/吨降至1月16日的50元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2603合约期价冲高回落 周中受LME暂停个别品牌注册仓单消息刺激 一度拉涨至25650元/吨 后因资金回吐及有色板块调整回落 最终收至24750元/吨 周度涨幅3.25% 周五夜间震荡重心下移 [5] - 伦锌冲高 刷新年内新高至3355美元/吨 随后高位调整 最终收至3209美元/吨 周度涨幅1.91% [5] - 现货市场方面 截止1月16日 上海0锌主流成交价24735 - 25150元/吨 对2602合约升水40 - 60元/吨 宁波市场主流品牌0锌成交价24765 - 25150元/吨 对2602合约升水70元/吨 对上海现货报价升水40元/吨 广东0锌主流成交于24745 - 25165元/吨 对2603合约报价5元/吨 沪粤价差扩大 天津市场0锌锭主流成交于24650 - 25100元/吨 0锌锭对2602合约报贴水20到升水30元/吨附近 津市较沪市报贴水60元/吨 市场货源增多 下游采买减弱 现货升水持续下调 交投以贸易商间为主 [6] - 库存方面 截止1月16日 LME锌锭库存106525吨 周度减少925吨 上期所库存76311吨 增加2459吨 截止1月15日 社会库存为11.84万吨 较周一增加0.01万吨 较上周四减少0.01万吨 [6] 宏观面情况 - 美国11月零售销售月率录得0.6% 为7月以来新高 市场预期为0.4% 12月未季调CPI年率2.7% 预期2.70% 未季调核心CPI年率2.6% 预期2.70% 11月PPI录得3% 为7月以来新高 市场预期为2.7% 上周首次申领失业救济人数降至19.8万人 低于市场预期 [7] - 国内12月新增人民币贷款9100亿 前值3900亿 预期6794亿 去年同期9900亿 新增社融2.21万亿 前值2.49万亿 预期1.82万亿 去年同期2.85万亿 存量社融增速8.3% 前值8.5% M2同比8.5% 预期7.9% 前值8% M1同比3.8% 预期3.8% 前值4.9% [8] - 12月我国出口同比增6.6% 预期2.2% 前值5.9% 进口同比增5.7% 预期 - 0.3% 前值1.9% 顺差1141.4亿美元 前值1116.8亿美元 2025全年出口同比增5.5% 进口持平2024年 [8] - 国新办举行新闻发布会 介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效 [8] - 美国12月核心通胀低于预期 且就业市场强韧性 叠加美联储官员释放偏鹰言论 1月降息概率维持低位 美元重心上移 特朗普称对欧洲8国加10%关税 拖累市场风险偏好 国内12月新增社融好于预期 信贷连续6个月同比少增且结构分化 央行释放降息降准信号 货币宽松预期利好经济修复 [9] 基本面情况 - LME称4月14日不接受个别品牌仓单注册 该类品牌或因审核材料问题被限制 补交材料或审后可解除限制 12月LME韩国仓库金属特殊高纯度锌库存仅625吨 实质性影响有限 [3][9] - 国内北方矿山生产淡季 受前期进口亏损积压影响 进口矿供应增量有限 内外锌矿加工费保持承压 [3][9] - 受锌价及副产品白银及冶炼酸持续上涨提振 炼厂利润修复 但原料供应改善有限 暂难大幅提产 供应环比小增 [3][9] - 沪伦比价僵持 锌锭出口维持关闭 [3][9] - 需求端 天津河北环保预警影响大中型镀锌企业开工 订单萎缩 部分企业设备检修或放假 终端企业畏高 部分五金及电镀厂计划月底提前放假 压铸锌合金开工承压 高价原料冲击中小型氧化锌企业 部分控产拖累开工 采买不足 社会库存在11.8万吨附近震荡 [3][9] 行业要闻 - 2026年1月16日 内外锌精矿加工费均值分别为1500元/金属吨 环比持平 进口矿加工费为33.25美元/干吨 均值环比减少4.25美元/干吨 [11] - 自2026年4月14日起 LME不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP - SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ - SHG99.995和KZ - LEAD品牌铅进一步交付 [11] - 加拿大矿企Silver Mountain Inc.位于秘鲁的Reliquias矿山复产进展顺利 已完成约1500米井下掘进 选厂翻修按计划推进 目标于2026年第三季度实现商业化生产 [11] - 中亚金属公司2025年运营更新 哈萨克斯坦Kounrad矿山产铜13311吨 北马其顿Sasa矿山产锌17881吨、产铅25156吨 2026年产量指引设定为铜1.2 - 1.3万吨 锌1.8 - 2.0万吨 铅2.6 - 2.8万吨 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，今年降准降息还有一定空间；上周产业数据一般，钢厂因利润修复产量环比小幅增加，表需有所反弹，但淡季压制，节前偏弱格局不改，关注钢材累库节奏；近期全国降温，需求进一步下降，预计钢价震荡偏弱 [1] 各部分总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3163 | 19 | 0.60 | 5178836 | 2320984 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3315 | 21 | 0.64 | 2077198 | 1448345 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 812.0 | -2.5 | -0.31 | 1331049 | 652402 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1171.0 | -24.5 | -2.05 | 6677833 | 625637 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1717.0 | -31.0 | -1.77 | 116309 | 38799 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡上涨，周内驱动有限，期价无序波动；现货市场，唐山钢坯价格 2970（-10）元/吨，上海螺纹报价 3300（+10）元/吨，上海热卷 3300（+30）元/吨 [4] - 宏观方面，央行打出“组合拳”，财政部等三部门对出售自有住房并重新购房的纳税人给予个税退税优惠 [4] - 产业方面，上周螺纹产量 190 万吨，环比减少 1 万吨，表需 190 万吨，增加 15 万吨，厂库 143 万吨，减少 5 万吨，社库 295 万吨，增加 5 万吨，总库存 438 万吨，环比持平；热卷产量 308 万吨，增加 3 万吨，厂库 77 万吨，减少 0.8 万吨，社库 286 万吨，减少 5 万吨，总库 362 万吨，减少 6 万吨，表需 314 万吨，增加 6 万吨 [5] - 基本面，上周产业数据一般，钢厂因利润修复产量增加，表需反弹，但淡季压制，节前偏弱格局不改，关注钢材累库节奏；近期全国降温，需求下降，预计钢价震荡偏弱 [5] 行业要闻 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策 [6] - 全国商务工作会议指出 2026 年全国商务系统要重点做好八个方面工作 [10] - 财政部等三部门对出售自有住房并重新购房的纳税人给予个税退税优惠 [10] - 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，今年降准降息还有一定空间 [10] - 中央气象台发布寒潮黄色预警，黄淮及其以南将出现降温大风 [10] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势等多个图表 [8][11][22]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周铜价高位回落，主因特朗普政府或不对稀土等征收关税、英伟达称AI数据中心用铜量或高估、美元指数走强及海外基金获利了结，但中期贵金属长牛逻辑为铜价估值抬升提供基础；基本面供应矿山复产慢、COMEX库存升、国内消费弱，现货换月后升水弥补跨月月差，近月盘面C结构收窄 [2][7] - 关税缓和及市场定价降息预期下，海外基金多头获利了结、英伟达言论及美元指数反弹制约金属上行；基本面海外矿山中断、国内精铜供应收窄、传统行业消费拖累、库存累增，预计短期铜价高位区间震荡 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均下跌，跌幅分别为1.21%、0.71%、0.63%、0.55%；沪伦比值升0.05；LME现货升贴水涨46.69%，上海现货升贴水降80元/吨 [3] - 截至1月16日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区库存合计升至100.6万吨，全球显性库存破百万；LME铜库存增0.46万吨，注销仓单比例升至34.5%；上期所库存增3.2万吨；上海保税区库存增0.42万吨 [6][7] 市场分析及展望 - 库存方面，美铜库存高位上行，国内年初季节性累库，沪伦比值回升因美元指数企稳震荡 [7] - 宏观方面，美国经济活动温和扩张、通胀缓和、就业稳定，消费数据向好，经济增长前景好；通胀数据使4月降息概率升，但短期难改美联储观望态度；特朗普干预令市场避险情绪发酵，金银创新高带动铜价中枢上移 [8] - 国内国家电网“十五五”固投4万亿，用于新型电力系统建设和产业链升级 [8] - 供需方面，2026年全球矿端供应增速低于1.5%，国内精铜供应边际收窄；需求端传统行业消费拖累，新兴产业提供新消费增量 [9] 行业要闻 - 第一量子矿业欢迎巴拿马总统计划，可对关停的Cobre Panama铜矿库存矿石加工，该矿2023年因抗议关停，此前产量占全球1%，政府6月前决定其未来发展 [11] - 艾芬豪矿业刚果的卡莫阿 - 卡库拉铜矿和基普希锌矿实现2025年产量目标，2026年铜产量预期38 - 42万吨，冶炼厂投产，首批出口预计很快实现 [12] - 洛阳钼业2025年归母净利润200 - 208亿元，扣非后204 - 212亿元，产铜量741,149吨 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等多组铜相关数据图表 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价冲高回落，宏观基调偏强叠加资金助推，有色品种轮涨，基本面供需双弱，原生铅及再生铅增减相抵，供应压力有限，消费受政策退坡及电池出口承压拖累，社会库存维持缓慢增加预期，多空交织基本面指引不强，预计铅价跟随有色板块宽幅震荡运行；宏观利多消化，美欧关税扰动增加，资金热情降温，原生铅及再生铅炼厂复产增多，供应边际增加，高价原料抑制下游采买，库存回升明显抑制铅价，但成本端支撑刚性，铅价下方空间有限，关注整数附近表现 [4][8] 各部分总结 交易数据 - SHFE铅1月9日价格17355元/吨，1月16日17475元/吨，涨120元/吨；LME铅1月9日2046.5美元/吨，1月16日2037.5美元/吨，跌9美元/吨；沪伦比值从8.48变为8.58，涨0.10；上期所库存从30111吨增至37044吨，增6933吨；LME库存从222725吨降至206350吨，降16375吨；社会库存从1.96万吨增至3.25万吨，增1.29万吨；现货升水从 -130元/吨降至 -145元/吨，降15元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力2603期价高位宽幅震荡，宏观及资金做多热情不减，LME暂停个别品牌注册消息刺激支撑铅价，但库存转增压制上方高度，最终收至17475元/吨，周度涨幅0.69%，周五夜间收跌；伦铅先抑后扬，反弹至前高附近小幅调整，最终收至2038美元/吨，跌幅0.42% [6] - 现货市场截止1月16日，上海地区红鹭铅报17475 - 17555元/吨，对沪铅2602合约升水80元/吨；持货商报价随行就市，以出电解铅炼厂厂提货源为主，现货铅普遍贴水报价，主流产地报价对SMM1铅均贴水60 - 0元/吨出厂；再生铅炼厂库存偏高，报价对SMM1铅均价贴水300 - 100元/吨出厂；部分地区雾霾预警启动，铅冶炼企业部分限产，预计缓和持货商出货压力；下游企业刚需有限，观望情绪浓，询价少，大多消化库存，现货市场成交低迷 [6] 行业要闻 - 2026年1月16日，国内外铅精矿加工费分别为300元/金属吨和 -145美元/干吨，均值均环比持平 [9] - 自2026年4月14日起，LME将不再接受韩国锌业有限公司生产的锌品牌KZ - SHG 99.995、铅品牌KA - LEAD以及Young Poong Corporation生产的锌品牌YP - SHG的仓单注册 [9] - 1月16日10时起，安徽阜阳市执行重污染天气Ⅱ级应急响应减排措施，当地部分再生铅炼厂下午开始执行，降低50%产量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端首船西芒杜铁矿石运抵中国供应整体偏宽松，上周海外发运回落但近期铁矿集中到港港口库存持续增加；需求端上周铁水产量回落，铁矿日耗降低，厂内库存回升；总体供强需弱，预计期价震荡承压，关注春节前钢厂补库影响 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3163元/吨，涨19元，涨幅0.60%，总成交量5178836手，总持仓量2320984手 [2] - SHFE热卷收盘价3315元/吨，涨21元，涨幅0.64%，总成交量2077198手，总持仓量1448345手 [2] - DCE铁矿石收盘价812.0元/吨，跌2.5元，跌幅0.31%，总成交量1331049手，总持仓量652402手 [2] - DCE焦煤收盘价1171.0元/吨，跌24.5元，跌幅2.05%，总成交量6677833手，总持仓量625637手 [2] - DCE焦炭收盘价1717.0元/吨，跌31.0元，跌幅1.77%，总成交量116309手，总持仓量38799手 [2] 行情评述 - 需求端上周铁水产量回落，铁矿日耗降低，厂内库存回升，后续关注钢厂春节前补库支撑；247家钢厂高炉开工率78.84%，环比降0.47个百分点，同比增1.66个百分点；高炉炼铁产能利用率85.48%，环比降0.56个百分点，同比增1.20个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比增2.17个百分点，同比降10.39个百分点；日均铁水产量228.01万吨，环比降1.49万吨，同比增3.53万吨 [4] - 供应端上周海外发运回落，但近期铁矿集中到港，港口库存持续增加；1月17日首船近20万吨西芒杜铁矿石运抵中国宝武马迹山港；上周全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比降32.8万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2606.4万吨，环比降136.4万吨；全国47个港口进口铁矿库存17288.70万吨，环比增244.26万吨；日均疏港量335.02万吨，降1.94万吨 [5] 行业要闻 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策等 [10] - 财政部等三部门公告，2026年1月1日至2027年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠 [10] - 央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，拓展碳减排支持工具支持领域，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，且表示今年降准降息还有一定空间 [10] - 1月17日第一船近20万吨西芒杜铁矿石顺利运抵中国港口 [10] 相关图表 - 包含全国钢厂盈利率、日均产量:生铁:全国:估计值、全国247家钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率和产能利用率、全球生铁产量走势图、全球粗钢产量走势图等24张图表，数据来源为iFinD、我的钢铁网、铜冠金源期货 [8][11]

2026 年 1 月 19 日 中加贸易关系改善 连粕震荡偏弱 核心观点及策略 豆粕周报 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 11 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 ⚫ 上周，CBOT美豆3月合约跌6.5收于1056.25美分/蒲式 耳，跌幅0.61%；豆粕05合约跌59收于2727元/吨，跌幅 2.12%；华南豆粕现货跌40收于3100元/吨，跌幅1.27%； 菜粕05合约跌83收于2255元/吨，跌幅3.55%；广西菜粕 现货跌60收于2450元/吨，跌幅2.39%。 ⚫ 外盘承压震荡运行，主要有 1月USDA报告整体利空，南 美丰产预期继续强化，巴西收割工作陆续进行，1月出 口供应量大幅上调 ...