报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业板块品种进行趋势研判，给出各品种走势判断及投资建议，涉及宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域，各品种受不同因素影响呈现震荡、看多、看空等不同走势[1]。 各行业板块总结 宏观金融 - 股指方面，多头IH与IF品种较为稳健，IM需注意波动加大风险，可结合期权进行风险对冲，整体呈震荡走势[1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间，呈震荡走势[1] - 黄金短期料高位宽幅震荡调整，长期仍有上涨空间，呈震荡走势[1] 有色金属 - 铜因国内铜冶炼厂减产预期升温，但高铜价抑制下游需求，上行动力趋弱，呈震荡走势[1] - 铝前期美元指数下滑使铝价走强，近期国内电解铝库存初现见顶信号，短期价格缺乏驱动，呈震荡走势[1] - 氧化铝产能持续释放，供应过剩格局延续，价格承压，但盘面跌破成本线，短期跌势放缓，呈震荡走势[1] - 锌加工费上调暂缓下短期有支撑，锭端内增外减预期较强，可关注多伦锌空沪锌套利机会，呈震荡走势[1] - 银宏观情绪转好，关注国内外政策变化，印尼政策扰动反复，银价宽幅震荡，过剩基本面限制上方空间，建议区间操作，关注资源国政策及纯银库存变动，呈震荡走势[1] - 镍宏观情绪转好，关注政策变化，印尼镍矿供应趋紧，镍铁价格回升，不锈钢仓单增加，短期不锈钢期货宽幅震荡，操作短线为主，产业端关注政策及钢厂排产，呈震荡走势[1] - 锡因缅甸强地震低邦复产或延后，供应矛盾加剧易涨难跌，后续关注低邦复产动态，看多[1] - 工业硅供给减产力度不够仍小幅过剩，短期价格上涨但基本面未显著改善，看空[1] - 碳酸锂供过于求扩大，显现库存累库，下游原料库存高备货空间有限，下游采买对价格支撑逻辑证伪，呈震荡走势[1] 黑色金属 - 螺纹钢3月需求季节性回升，价格下方支撑在于电炉谷电成本，上方压力在于需求爆发弹性不够及冬储库存待消化，呈震荡走势[1] - 热卷海外反倾销及加征关税影响出口，国内若有限产对产量减量影响直接，暂无清晰方向性交易机会，呈震荡走势[1] - 铁矿石钢厂复产加速预期有支撑，但平控预期压制价格，呈震荡走势[1] - 锰硅库存高企但成本有支撑，呈震荡走势[1] - 硅铁成本松动但产区减产，社会库存中性，呈震荡走势[1] - 玻璃需求脉冲式释放，关注需求表现，资金博弈剧烈，向上空间有限，呈震荡走势[1] - 纯碱短期供给复产预期提升，需求或有增量，但中期供给过剩，价格承压，呈震荡走势[1] - 焦煤焦炭供需相对过剩，板块中被空配，产业客户可把握盘面反弹至升水后期现正套和卖出套保机会，呈震荡走势[1] 农产品 - 棕榈油低库存“强现实”与产地供强需弱“弱预期”博弈，近月合约宽幅震荡，远月合约等待逢高空机会，呈震荡走势[1] - 豆油产地暂缺题材，国内库存高位，暂缺驱动，呈震荡走势[1] - 菜油此轮上涨受关税事件情绪性影响，若棕榈油下跌行情开启将回归弱现实，可考虑买入05合约虚值看跌期权，看空[1] - 棉花若原油继续向下寻底，棉纺需求或偏弱，化纤和棉花替代对棉价有压力，外盘农产品高位回落，美棉种植替代效应边际减弱，利空美棉远期价[1] - 原糖海外巴西减产、印度增产不及预期引发供应短缺担忧，价格强势上行，国内榨季生产接近尾声，产量同比大增，工业库存升至历史高位，压制内盘上方空间[1] - 玉米华北地区升温带来卖压，叠加南方卖压，现货预期弱势，短期盘面有回调压力，中期在供需趋紧预期下震荡偏强，呈震荡走势[1] - 豆粕M05预期跟随现货走势，M09关注3月31日种植意向报告驱动，美盘低位下预期下跌空间有限，呈震荡走势[1] - 纸浆当前缺乏利好，建议谨慎观望，观望[1] - 原木到港量增加，下游刚需维持，建议区间内高抛低吸，呈震荡走势[1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重增加，盘面贴水现货较多，下游暂无亮点，呈震荡走势[1] 能源化工 - 原油受俄乌停火协议推进、中东地缘局势不确定性影响，短期下跌较多或有反弹需求，呈震荡走势[1] - 燃料油受俄乌停火协议推进、中东地缘局势不确定性影响，短期下跌较多或有反弹需求，呈震荡走势[1] - 沥青受成本端拖累、库存低但持续累库、需求缓慢回暖影响，呈震荡走势[1] - 沪胶新一轮割胶季即将到来，国内库存累积，短期缺乏明确交易逻辑，呈震荡走势[1] - BR橡胶虽有检修预期，但现货出货受阻，交投氛围冷清，短期内延续弱势区间震荡，价格难有上探空间，呈震荡走势[1] - PTA MX表现强势，市场现货价格持续走强，PX价格支撑强势，但走强持续性需观察，呈震荡走势[1] - 乙二醇装置检修，江苏及浙江大型装置降负，下游买气走好，煤制装置出现检修，呈震荡走势[1] - 短纤工厂加工费将被压缩，市场持货意愿低，看多[1] - 苯乙烯纯苯价格接近阶段底部，乙苯调油增加，海外装置检修，价格支撑走强，呈震荡走势[1] - 尿素订单支撑下报价坚挺，但价格继续冲高有待观望，呈震荡走势[1] - 甲醇基差走弱，买气低迷，短期现货市场分区域性运行，盘面震荡下行，中长期窄幅走高后僵持运行，看空[1] - PE原油走弱，订单不足，市场情绪较弱，震荡偏弱，呈震荡走势[1] - PP成本端和需求端双弱，市场情绪偏弱，震荡偏弱，呈震荡走势[1] - PVC短期出口较好，但基本面较弱，难以形成趋势上涨，呈震荡走势[1] - 烧碱库存累库，现货价格走弱，但基差较大，盘面价格震荡偏弱，呈震荡走势[1] 其他 - 集运欧线强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利持续关注6 - 8反套，呈震荡走势[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅一季度基本面延续弱势，期价持续下行，二季度预计围绕成本附近弱势震荡 [1][85] - 多晶硅一季度基本面修复，期价上涨后震荡，二季度期价或将偏强，三季度后或持续回落 [2][88] - 单边投资 Si 弱势为主，Ps 先涨后跌，关注首次交割量；跨期投资 Si11 - 12 反套，Ps06 - 10 正套；跨品种投资多 PS 空 Si [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 工业硅 - 2025 年一季度主连价格延续颓势，分三阶段：1 月初至 1 月中旬需求减产收缩致价格下行，1 月 10 日触及低点 10330 元/吨；1 月中旬至 2 月初空头平仓期价反弹 4%；2 月初至 3 月底基本面颓势不改，期价再度下行，3 月 21 日跌至 9625 元/吨 [10][11][13] 多晶硅 - 2025 年一季度主连价格拉涨后高位宽幅震荡，分两阶段：1 月初至 1 月中旬大厂挺价期价拉涨，1 月 17 日触及 45190 元/吨高点；1 月中旬至 3 月底多空交织，期价宽幅震荡 [16][17][18] 工业硅 供给情况 - 全国产量同比下降，前 2 月累计产量 59.36 万吨，累计同比 - 14.08%，预计一季度累计产量 93.4 万吨，累计同比 - 11.58% [21] - 西北地区新疆稳产、内蒙古提产，后续或维持，前 2 月新疆累计产量 33.08 万吨，累计同比 - 13.65%，内蒙古累计产量 8.12 万吨，累计同比 + 43.34% [24] - 西南地区云南低产、四川基本停产，等待丰水期复产，前 2 月云南累计产量 3.45 万吨，累计同比 - 57.25%，四川累计产量 0.55 万吨，累计同比 - 83.23% [30] 需求情况 - 多晶硅在协会自律减产下供给维持低位 [42] - 有机硅非地产行业需求回升带动产量提升，前 2 月累计产量 42.02 万吨，累计同比 + 13.51%，预计一季度累计产量 62.07 万吨，累计同比 + 9.74%，后续有望持续小增 [43][52] 库存情况 - 显性库存持续累库创新高，截至 3 月底约 75.21 万吨，环比年初 + 22.97%，同比 + 74.43% [58] - 注册仓单累库幅度放缓，可交割品充足，截至 3 月 26 日，注册仓单 34.59 万吨，环比年初 + 41.76%，同比 + 40.4% [58] 多晶硅 供给情况 - 协会自律减产下供给维持低位，前 2 月累计产量累计同比 - 42.68%，预计一季度累计产量 27.91 万吨，累计同比 - 43.38%，二季度头部大厂仍将维持自律减产 [62] 需求情况 - 新能源上网电价改革催生“531 抢装潮”，前 2 月光伏发电新增装机量累计 39.47GW，累计同比 + 7.49% [65] - “531 抢装潮”催生硅片产量先升后降，一季度硅片产量分别为 46/48.32/49.98（E）GW，环比 + 2.68%/+5.04%/+3.44%（E），上半年增产确定性较强，产量或随抢装潮结束而回落 [66][67] 库存情况 - 工厂库存处于高位，边际去库，截至 3 月底 27.08 万吨，环比年初 - 2.17%，同比 + 184.45% [77] - 首批仓单预计 4 月初注册，可交割品规模或在 4.65 - 5.32 万吨 [77] 总结 工业硅 - 一季度基本面延续弱势，期价下行，二季度供给端西北或维持现有开工水平，西南丰水期开工率或低于往年；需求端疲软；库存端压力大，价格缺乏向上驱动，预计围绕成本附近弱势震荡 [85] 多晶硅 - 一季度基本面修复，期价上涨后震荡，二季度需求端增产确定性强，供给端大厂或维持自律减产，库存端工厂库存压力大但可交割品比例小，二季度期价或将偏强，三季度后或回落 [88]

报告行业投资评级 - 短期博弈反弹，中长期偏空看待 [1] 报告的核心观点 - 短期内合成橡胶价格或维持震荡偏弱格局，但存在阶段性反弹可能，中长期成本支撑衰弱，价格中枢或下移，投资者可关注多BR空NR/RU套利 [105][106] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度丁二烯橡胶期货价格经历“快速反弹—震荡回调—区间盘整”走势，市场情绪在成本支撑与需求疲软间摇摆，年初原油带动丁二烯成本修复使BR盘面价格上涨，2月原油跌、丁二烯供应宽松预期增强及下游抵触致价格回落，3月基本面疲软压制上行空间 [2] - 前期丁二烯成本坍塌使顺丁橡胶2024年国庆后下跌至低位，年底止跌，1月原油冲高拉动丁二烯价格反弹，成本及供给端支撑促动BR盘面价格推高，2月成本端下挫让利使生产利润倒挂修复，装置重启，3月BR盘面于13400 - 14100元/吨区间震荡，下游抵触高价，市场交投淡，原油反弹但BR价格难突破 [12][13] 成本端 原油 - 2025年一季度内外盘原油价格先短期冲高后加速震荡下行，年初受OPEC+减产和冬季取暖需求支撑短暂企稳，后因美国页岩油增产、OPEC+计划增产、俄罗斯出口恢复等致供应预期宽松，叠加需求预期削弱，油价自1月底加速下跌，3月初创阶段性低位 [16] - 特朗普上台后政策扰动使地缘政治与市场情绪博弈加剧，原油市场波动性提高，期间多次内外盘价格背离，春节后内盘油化工系期货产品价格下跌修复溢价，3月美国关税政策和春季炼油厂检修抑制原油短期需求，节后国内原油下跌与外盘价差修复 [17] - OPEC+试图稳定油价，但市场对原油供需过剩格局悲观预期使多次反弹受阻，3月以来内外盘原油震荡反弹，预计原油价格短期反弹，中长期弱势震荡偏空，需关注地缘及美国关税政策动向 [18] 丁二烯 - 2025年一季度国内丁二烯市场呈“先涨后跌再修复”震荡格局，1月供应端控量及外盘价格走高支撑下震荡上行，2月节后需求恢复慢及装置重启冲击，叠加原油利空，价格快速下跌，下旬超跌反弹，3月进入供需再平衡阶段，价格区间震荡 [23][25] - 2025年一季度我国丁二烯产量持续高位，截至3月21日达123.78万吨，同比增长13.74%，产能利用率维持70%以上，年内预计新增98万吨产能投产，基本面宽松行情预计传导到二季度前中期 [28] - 我国丁二烯以进口为主，韩国是主要进口来源国，2025年2月韩国丁二烯进口3.99万吨，同比增长59.32%，1 - 2月中国丁二烯总进口量10.19万吨，同比增长35.76%，短期内供需错配预计延续，二季度亚洲乙烯装置检修，丁二烯阶段性供应收紧预期增强，对顺丁橡胶成本有托底作用 [30] 顺丁橡胶 基本面分析 - 2025年一季度截至3月21日顺丁橡胶产量32.43万吨，同比增长11.42%，虽新增产能释放、开工率回升，但前中期生产利润倒挂严重，生产商缩减产量，开工率先高后低再回升，近期部分装置检修开工率小幅下滑，二季度进入季节性生产淡季，开工或进一步下降 [47] - 2025年1 - 2月通用及特种合成橡胶进口累计总量29.26万吨，同比增长41.10%，其中顺丁橡胶进口量4.74万吨，同比增长10.27%，出口量4.59万吨，同比增长27.23%，俄罗斯合成橡胶流入量增加，东南亚国家对我国合成橡胶进口量需求增加 [48][49] - 顺丁橡胶1月去库，1月底季节性累库，节后至今去库态势，但下游开工启动慢、抵触高价，库存去化速度缓慢 [66] - 2025年一季度国内轮胎市场延续高景气度，新能源汽车销量增长带动半钢胎配套需求增加，半钢胎企业开工率稳定在80%左右，但半钢胎成品库存充足，终端走货少，排产平稳，库存未明显去化，输送带企业开工率较低，终端下游消费启动慢，拖累合成橡胶价格 [71][72] 价差分析 期现价差及利润定价模型分析 - 一季度顺丁橡胶价格多根据丁二烯价格定价，价差大幅波动，利润挤压，2月底现货用丁二烯价格加2500元/吨定价，后贸易商定价基准下调，3月21日左右普遍定价为丁二烯价格加2300元/吨排库，顺丁橡胶理论定价 = 1.02 × 丁二烯市场价 + [2500, 1500]，短期内BR盘面价格在[13400, 14100]区间宽幅震荡，近期原油反弹等因素或提高价格重心 [84] 跨品种价差 - 2024年中下旬天然橡胶价格中枢上移，合成橡胶价格下挫，二者价差背离为跨品种价差套利创造机会 [90] - 2025年一季度初天然橡胶 - 合成橡胶价差受原油反弹支撑收窄，后原油大跌、天然橡胶减产使价差重新走扩，3月NR估值先削减后回归强劲，月底价差有重新拉大迹象，中长期内天胶 - 合成价差有收窄回归逻辑支撑 [100] - 时间跨度越长，原油对橡胶价格影响越弱，橡胶品种间内部关联性越强，近一个月合成橡胶与天然橡胶走势一致，3个月时合成橡胶与原油相关性增强，长期中橡胶品种价格受行业内部需求端影响，原油是合成橡胶短期价格变化直接因素 [101]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 特朗普上台带来的全球贸易摩擦令市场担忧，美联储降息节奏不确定，国内政策端持续加码，流动性宽松支撑有色板块，宏观情绪影响镍价；原生镍产能扩张，一级镍过剩加剧，全球镍库存垒库，但镍价处于周期底部，2025年以来资源国镍相关政策扰动或阶段性提振镍价；中长期看，若政策/供应端扰动降温，镍价有回调风险，可关注一体化MHP产电积镍成本支撑，警惕国内外宏观事件对有色板块的影响 [1][111][112] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年开年以来，特朗普上台加征关税，美元指数走弱，镍资源国政策扰动，镍价震荡上行，截至3月21日，沪镍主力合约收盘129190元/吨，较年初涨3.76%，LME镍收盘16210美元/吨，较年初涨5.49%，内盘涨幅不及外盘 [7] - 1 - 2月下旬，镍价底部宽幅震荡，市场对印尼镍矿审批配额担忧、宏观预期升温使镍价脉冲上涨，但下游需求弱、矿端担忧降温、特朗普关税扰动使镍价回调，2月中旬菲律宾计划禁矿消息影响有限 [7] - 2月下旬 - 3月，镍价震荡反弹，重心抬升，市场对美国经济担忧升温，美元指数下挫，印尼政策抬升镍企成本，镍价上涨突破13万关口，3月下旬美联储议息会议落地，市场担忧美国关税政策，镍价高位偏强震荡 [8] 宏观分析 美联储降息预期暂稳，关注再通胀风险 - 美联储3月会议按兵不动，4月放缓缩表，点阵图显示2025年或降息2次，但支持不降息或降息更少的官员增多；经济摘要下调未来三年经济预期，上调失业率和通胀预期；2025年流动性宽松利好驱动将边际放缓，预期反转或打压市场风险偏好 [11] - 美国2月就业市场未加速恶化，主要指标下滑但整体平稳，需关注特朗普政府裁员和收紧移民政策冲击；美国通胀自2024年4季度有抬升迹象，核心通胀粘性仍在，2025年特朗普政策或对通胀造成压力，需关注后续通胀数据 [16] 国内经济平稳向好，稳增长政策有望持续发力 - 2025年国内经济平稳开局，制造业及社融数据向好，增量政策发力；2月制造业PMI为50.2%，生产、新订单等指数上升；2月社融环比回升，政府债贡献大，实体企业融资需求走弱 [23][24] - 1 - 2月规模以上工业增加值同比5.9%，社会消费品零售总额同比4%，主要指标增速多数快于上年全年；两会政府工作报告财政和货币政策更积极，将扩大内需提振商品需求 [24] - 中国将实施积极财政政策和适度宽松货币政策，国际贸易摩擦下外需或承压，促消费政策有望带动消费增长对冲海外需求下滑风险 [27] 基本面分析 资源国政策扰动频繁，矿端供给趋紧 - 截至2025年2月，印尼镍矿审批额度达2.98亿湿吨，实际供应量约2.35 - 2.4亿湿吨，市场预估25年需求3.12亿湿吨；印尼政策使镍矿价格坚挺，3月火法镍矿升水涨至24美金/湿吨；2024年以来印尼进口菲律宾镍矿量增加，2025年或达1300万湿吨 [33] - 2025年一季度印尼镍相关政策与传言不断，将抬升镍企成本，印尼对镍资源管控趋严，后续可能出台限制政策，影响镍不锈钢产业链价格 [34] - 2025年年初，菲律宾雨季及部分镍矿出口印尼，我国镍矿进口量同比下行，1 - 2月进口总量205.8万吨，同比减少8.49%；一季度镍矿港口库存季节性回落，低于去年同期；菲律宾高品位镍矿到港报价上涨，1.5%CIF均价较年初涨12.5% [40] - 菲律宾计划五年后禁矿，落地难度较大，原因包括基建落后、政策环境复杂、镍矿品位低等 [41] 年初国内镍铁产量小幅增加，印尼镍铁项目仍投产放量 - 受印尼供给端扰动等影响，镍矿价格上涨抬升镍铁成本，钢厂采购需求回升，年后镍铁价格从940元/镍涨至1020元/镍附近 [47] - 2025年1 - 2月全国镍生铁产量5.25万金属吨，同比增加1.54%；印尼镍生铁产量27.41万金属吨，同比增8.76%，2月受减产影响产量环比下行，预计4月恢复生产 [47] - 2025年印尼待投产/爬产项目减少，印尼限制火法冶炼后镍铁产能投放或放缓，需关注政策变化和出口征税政策 [47] - 2025年1 - 2月，镍铁进口量22.4万金属吨，同比增6.9% [48] 印尼镍中间品供应增加，关注湿法项目投产情况 - 2025年1 - 2月镍湿法冶炼中间品进口总量5.6万金属吨，同比增加51.2%；镍锍进口总量10万吨，同比增加145.77%，预计二季度冰镍进口或下滑 [56] - 2025年1 - 2月，印尼MHP产量7.25万金属吨，同比增加72%，关注ESG、格林美爱科等项目；印尼冰镍产量5.9万金属吨，同比增加15%，预计后续产量环比减少，关注伟明二期等项目 [58] 纯镍供给大幅增加，年初精炼镍进出口均走高 - 国内电积镍项目投产放量，2024年我国精炼镍产量32.28万吨，同比增34.1%，2025年1 - 2月产量6.58万吨，同比增128.61%；2025年我国关注广西华友项目，印尼关注印尼晨曦项目 [64] - 2025年1 - 2月，中国精炼镍进口量3.31万吨，同比增170.72%，主要进口来源国为俄罗斯和印尼；出口量3.42万吨，同比增370.82%，主要出口流向为中国台湾、韩国及新加坡 [69][70] - 纯镍估值可锚定电积镍生产成本，外采原料生产电积镍亏损，一体化MHP生产电积镍成本较低，截至2025年2月约12.4万元/吨，3月27日外采高冰镍生产电积镍成本13.6万元/吨 [76] 2025年不锈钢产量延续高位，终端需求仍显韧性 - 2025年1 - 2月我国不锈钢产量602万吨，同比增16.67%，3月预估产量344万吨，环比增14.28%；印尼1 - 2月产量84万吨，同比增50%，3月预估产量44万吨，环比增4.5% [79] - 2025年及以后，中国不锈钢粗钢约980万吨待投产能，印尼关注力勤和金达莱等项目，实际投产受行业利润和政策影响 [79] - 2024年以来，家电、汽车等消费领域向好，海外补库提振出口，但地产竣工端下滑，国家出台地产刺激政策，2025年1 - 2月房屋竣工面积同比降幅收窄；2025年1 - 2月国内不锈钢表观消费量542.46万吨，同比增5%，预计全年有望保持3 - 5%的增速 [86] - 截至2025年3月27日，无锡 + 佛山不锈钢300系社会库存64.6万吨，较年初增28.9%，低于去年同期；截至3月28日，不锈钢仓单29.9万吨，较年初增94% [88] 硫酸镍产量延续回落，三元占比走低影响新能源对镍需求增速 - 刚果（金）暂停钴出口、我国对钴镍收储消息使MHP系数上涨，成本压力下硫酸镍产量同比回落，2025年1 - 2月我国硫酸镍产量4.98万吨，同比降幅超20%；印尼仍有硫酸镍产能待投，2025年规划产能约15万金属吨 [90][91] - 2025年1 - 2月，新能源汽车产销同比分别增长52%和52%，渗透率达40.3%；动力电池累计装车量73.6GWh，同比增长46.5%，但三元电池累计装车量15.0GWh，同比下降23.3%，占比20.4%，2月单月占比回落至18%；3月前驱体811型号占比32%，后续占比有望走高 [92] - 2025年新能源终端表现向好，但三元占比低，前驱体产量下行，三元端对镍需求拉动有限，高镍化进程或带来边际提振 [94] 合金及特钢耗镍维持一定增量，关注国家收储动向 - 合金电镀是电解镍下游需求占比最大领域，终端多为高端制造，原生镍供需中合金电镀行业需求稳中有增，2025年初对镍消费量延续增长趋势 [97] - 2025年1 - 2月合金及特钢耗镍量约2.98万吨，同比增加7.2%；3月中旬我国对镍收储消息传来，若落地或用于军工储备 [97] 镍出口交仓增加，一季度全球镍库存延续垒库 - 截至2025年3月21日，LME镍库存20万吨，较年初增加3.8万吨，增幅23.5%，预计后续仍增长 [103] - 截至2025年3月21日，国内镍社会库存4.7万吨，较年初增加0.7万吨，增幅17.5%，后续仍有爬升空间；国内社会库存上行，出口利润回升时或阶段性去库，需求端表现一般，沪镍合约维持contango结构 [103] 一级镍过剩格局延续，警惕供给端扰动 - 印尼镍产能扩张，全球原生镍供给增加，产业链利润分配影响产量释放；不锈钢排产高位，消费有韧性，新能源三元装车占比下行拖累镍需求，纯镍消费拉动有限 [108] - 2025年一季度纯镍供应增加，出口利润驱动海外交仓增加，一级镍过剩体现在全球镍库存垒增，预计二季度原生镍延续过剩格局，但过剩幅度或收窄 [108] 总结展望 - 宏观面，美联储降息节奏不确定，关注海外降息进程与特朗普政策变化，国内稳增长政策有望加码，关注经济数据验证 [110] - 供应端，印尼政策限制镍冶炼产能扩张，镍产品投产放量，火法产能增速放缓，MHP待投产能多，国内镍铁产量下降，硫酸镍产量下滑，电积镍有爬产空间，全球镍库存垒库，一级镍过剩加剧 [110] - 需求端，不锈钢高排产，待投产能多，警惕仓单库存压力，终端需求中房地产后周期趋弱，“两新”政策刺激家电消费，需求韧性强有望保持3 - 5%增速；新能源汽车景气度高，但三元装车占比低，前驱体产量下行，三元端对镍需求增量有限；纯镍消费中合金、电镀需求增速低，难以明显提振消费 [111] - 后市宏观情绪影响镍价，基本面原生镍产能扩张、一级镍过剩、库存垒库，但镍价处于周期底部，资源国政策扰动或提振镍价；中长期若政策/供应端扰动降温，镍价有回调风险，可关注一体化MHP产电积镍成本支撑，警惕国内外宏观事件影响 [111][112]

报告行业投资评级 - 看多：PTA、尿素 [1] - 看空：菜油、甲醇 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、工业硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、棉花、白糖、玉米、豆粕、纸浆、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、沪胶、BR橡胶、乙二醇、短纤、苯乙烯、PE、PP、PVC、烧碱、集运欧线 [1] 报告的核心观点 - 各品种呈现不同走势，需结合基本面、政策、库存等因素综合分析投资机会与风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指多头H与IF品种稳健，IM波动加大需结合期权对冲风险 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金短期高位宽幅震荡调整，长期仍有上涨空间 [1] 有色金属 - 铜冶炼厂减产预期升温，但高铜价抑制下游需求，上行动力趋弱 [1] - 铝前期因美元指数下滑走强，近期库存见顶但短期缺乏驱动 [1] - 氧化铝产能持续释放，供应过剩价格承压，跌破成本线短期跌势放缓 [1] - 锌加工费上调暂缓有支撑，锭端内增外减可关注套利机会 [1] - 银受宏观情绪、印尼政策等影响宽幅震荡，过剩基本面限制上方空间 [1] - 不锈钢期货宽幅震荡，关注下游消费、政策及钢厂排产 [1] - 锡矿复产预期打压价格，但短期供应矛盾仍存，复产未明确前有望震荡偏强 [1] - 工业硅供给走强，需求低位，可交割品充足 [1] - 碳酸锂供过于求扩大，库存累库，下游备货空间有限 [1] 黑色金属 - 螺纹钢3月需求季节性回升，下方支撑为电炉谷电成本，上方受需求弹性和冬储库存限制 [1] - 热卷受海外反倾销和国内限产影响，暂无清晰交易机会 [1] - 铁矿石受钢厂复产和平控预期影响，价格有支撑也有压制 [1] - 锰硅库存高企但成本有支撑 [1] - 硅铁成本松动但产区减产，社会库存中性 [1] - 玻璃需求脉冲式释放，资金博弈剧烈，向上空间有限 [1] - 纯碱短期供给复产需求或有增量，中期供给过剩价格承压 [1] - 焦煤焦炭供需相对过剩，焦煤被空配，可把握期现正套和卖出套保机会 [1] 农产品 - 棕榈油近月合约宽幅震荡，远月等待逢高空机会 [1] - 豆油产地暂缺题材，国内库存高位，暂缺驱动 [1] - 菜油受关税事件影响上涨，若棕榈油下跌将回归弱现实，可买入看跌期权 [1] - 棉花受原油、化纤替代和外盘农产品影响，美棉种植替代效应减弱 [1] - 白糖国际供应短缺担忧推动原糖上涨，国内产量大增库存高位压制内盘 [1] - 玉米现货弱势短期有回调压力，中期供需趋紧震荡偏强 [1] - 豆粕短期现货拖累盘面，4月上旬或基差反弹，远月合约可逢低做多 [1] - 纸浆港口库存累库有压力，待旺季和库存去化后择机做多 [1] - 原木到港量增加需求差现货回落，外盘报价支撑强，待需求转暖做多 [1] - 生猪存栏修复出栏体重增加，盘面贴水现货，下游暂无亮点 [1] 能源化工 - 原油受俄乌停火、中东局势和短期跌幅影响，或有反弹需求 [1] - 燃料油与原油情况类似 [1] - 沥青受成本、库存和需求影响，四五尾声可期 [1] - 沪胶受割胶季、库存和交易逻辑影响震荡 [1] - BR橡胶有检修预期但出货受阻，延续弱势区间震荡 [1] - PTA受MX和PX价格支撑看多，但持续性需观察 [1] - 乙二醇装置检修，下游买气走好，煤制装置出现检修 [1] - 短纤工厂加工费被压缩，市场持货意愿低 [1] - 苯乙烯纯苯价格接近底部，价格支撑走强 [1] - 尿素工厂待发订单充足，挺价意愿强，价格坚挺 [1] - 甲醇基差走弱，短期分区域运行，中长期窄幅走高后僵持 [1] - PE受原油和订单影响震荡偏弱 [1] - PP成本和需求双弱，市场情绪偏弱震荡 [1] - PVC短期出口好但基本面弱，难趋势上涨 [1] - 烧碱库存累库，现货走弱，基差大，盘面震荡偏弱 [1] 其他 - 集运欧线强预期弱现实，旺季合约可轻仓试多，关注6 - 8反套 [1]

报告行业投资评级 - 看多：PTA、尿素 [1] - 看空：工业硅、碳酸锂、菜油、苯乙烯 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、棉花、白糖、玉米、豆粕、纸浆、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、沪胶、BR橡胶、乙二醇、短纤、甲醇、PE、PP、PVC、烧碱、集运欧线 [1] 报告的核心观点 - 各品种走势受多种因素影响，包括宏观经济、供需关系、政策变化、成本因素等，不同品种需综合考虑不同因素进行投资决策 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：多头IH与IF品种较为稳健，IM注意波动加大风险，可结合期权进行风险对冲 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：短期料高位宽幅震荡调整，长期仍有上涨空间 [1] - 白银：短期料高位宽幅震荡 [1] 有色金属 - 铜：国内铜冶炼厂减产预期升温，但高铜价抑制下游需求，铜价上行动力趋弱 [1] - 铝：前期美元指数下滑铝价走强，近期国内电解铝库存初现见顶信号，短期价格缺乏驱动，震荡运行 [1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，供应过剩格局延续，价格承压，但盘面跌破成本线，短期预计跌势放缓 [1] - 锌：加工费上调暂缓下短期锌价仍有支撑，且内增外减预期较强，关注多伦锌空沪锌套利机会 [1] - 镍：宏观情绪转好，关注国内外政策变化，印尼政策扰动反复，镍铁价格近期回升，不锈钢仓单明显增加，关注下游消费情况 [1] - 不锈钢：短期宽幅震荡运行，操作上短线为主，产业端关注政策变化及钢厂排产 [1] - 锡：刚果（金）扰动有平息趋势，锡矿复产预期走强打压锡价，但短期锡矿供应矛盾仍存，复产消息未明确落地前，锡价仍有望震荡偏强 [1] - 工业硅：供给走强，远月西南有丰水期复产预期，需求端维持低位，可交割品充足 [1] - 碳酸锂：供过于求扩大，显现库存持续累库，下游原料库存高，备货空间有限，下游采买对价格的支撑逻辑证伪 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：3月需求季节性回升，价格下方支撑在于电炉谷电成本，上方压力在于需求爆发弹性不够以及冬储库存待消化 [1] - 热卷：海外反倾销及加征关税可能影响出口，国内若有限产对热卷产量减量影响直接，暂无清晰方向性交易机会 [1] - 铁矿石：钢厂复产加速预期对铁矿价格有支撑，但平控预期同样压制铁矿价格 [1] - 锰硅：库存高企但成本有支撑 [1] - 硅铁：成本松动，但产区减产，社会库存中性 [1] - 玻璃：需求脉冲式释放，关注需求表现，资金博弈剧烈，向上空间有限 [1] - 纯碱：短期供给复产预期提升，需求或有增量，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤：焦煤焦炭供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：低库存“强现实”与产地供强需弱“弱预期”博弈，近月合约宽幅震荡，远月合约等待逢高空机会 [1] - 豆油：产地暂缺题材，国内库存高位，暂缺驱动 [1] - 菜油：此轮上涨受关税事件情绪性影响，若棕榈油下跌行情开启，菜油将回归弱现实，可考虑买入05合约虚值看跌期权 [1] - 棉花：原油向下寻底则棉纺需求或偏弱运行，化纤和棉花替代对棉价形成压力，外盘农产品高位回落，棉粮比价向上修复，美棉种植替代效应边际减弱，利空美棉远期价格 [1] - 白糖：海外巴西减产以及印度增产不及预期引发国际供应短缺担忧，原糖价格强势上行，国内榨季生产接近尾声，产量同比大增，工业库存升至历史高位，压制内盘上方空间 [1] - 玉米：现货弱势，等待港口压力释放，短期仍有回调压力，中期在供需趋紧预期下维持震荡偏强 [1] - 豆粕：短期现货价格弱势拖累盘面震荡下行，4月上旬预期现货供应趋紧或带来基差阶段性反弹，美盘底部支撑较强，基于美豆种植季面积和单产扰动预期，贸易战下巴西贴水坚挺对远月带来成本支撑，远月合约建议逢低轻仓做多 [1] - 纸浆：港口库存累库，对盘面压力较大，后续待旺季证实以及库存去化后择机做多 [1] - 原木：到港量增加且下游需求较差，现货回落，外盘报价支撑较强，待需求转暖后做多 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，盘面预期较明显，贴水现货较多，下游暂无亮点 [1] 能源化工 - 原油：俄乌停火协议推进、中东地缘局势不确定性影响，短期油价下跌较多或有反弹需求 [1] - 燃料油：同原油 [1] - 沥青：成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖，下游今年十四五尾声可期 [1] - 沪胶：新一轮割胶季即将到来，国内库存持续累积，短期缺乏明确交易逻辑 [1] - BR橡胶：虽有检修预期，但现货出货受阻，交投氛围冷清，预计短期内国内顺丁橡胶市场延续弱势区间震荡，价格难有上探空间 [1] - PTA：MX表现强势，市场现货价格持续走强，PX价格支撑强势，但走强持续性需要观察 [1] - 乙二醇：乙二醇装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，乙二醇下游买气走好，煤制装置已经出现检修 [1] - 短纤：短纤工厂的加工费将会被压缩，市场持货意愿依然很低 [1] - 苯乙烯：美金纯苯价格继续下跌，市场价格大幅下探冲击近期新低 [1] - 尿素：短期内多数工厂待发订单充足，挺价意愿较强，预计尿素价格坚挺运行 [1] - 甲醇：基差走弱，单边高抛低吸，国内供应充足，需求刚性，短期看，甲醇现货市场或分区域性运行，中长期看，甲醇现货市场或窄幅走高后僵持运行 [1] - PE：原油走弱，订单不足，市场情绪较弱，PE震荡偏弱 [1] - PP：成本端和需求端双弱，市场情绪偏弱，PP震荡偏弱 [1] - PVC：短期出口较好，但基本面较弱，难以形成趋势上涨 [1] - 烧碱：库存累库，现货价格走弱，但基差较大，盘面价格震荡偏弱 [1] 其他 - 集运欧线：强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利持续关注6 - 8反套 [1]

报告行业投资评级 - 看多：PTA、短纤、尿素 [1] - 看空：工业硅、碳酸锂、菜油、甲醇 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、螺纹钢、热卷、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、棉花、原糖、玉米、豆粕、纸浆、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、沪胶、BR橡胶、PE、PP、PVC、烧碱、集运欧线 [1] 报告的核心观点 - 宏观金融方面，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间，黄金短期料高位宽幅震荡 [1] - 有色金属方面，德国财政刺激和国内铜冶炼厂减产预期使铜价偏强，铝价前期走强近期震荡，氧化铝价格承压但短期跌势放缓，锌价有支撑可关注套利机会，镍价和不锈钢期货宽幅震荡，锡价有望震荡偏强 [1] - 工业硅和碳酸锂供过于求，价格看空 [1] - 黑色金属方面，螺纹钢、热卷、铁矿石价格震荡，硅铁成本松动但产区减产，玻璃供需双弱，纯碱短期供给扰动但中期过剩，焦煤焦炭供需相对过剩 [1] - 农产品方面，棕榈油近月合约宽幅震荡，远月等待逢高空机会，豆油震荡，菜油看空，棉花受原油和替代效应影响，原糖国际供应短缺但国内库存压制，玉米短期回调中期震荡偏强，豆粕关注种植报告结果，纸浆和原木等待需求转暖，生猪存栏修复但下游暂无亮点 [1] - 能源化工方面，原油和燃料油受俄乌和中东局势影响或有反弹，沥青成本拖累但需求回暖，沪胶和BR橡胶震荡，PTA看多但持续性待观察，乙二醇装置检修下游买气走好，短纤看多，苯乙烯看空，尿素价格坚挺，甲醇短期分区域运行中长期窄幅走高后僵持，PE、PP、PVC震荡偏弱，烧碱盘面价格震荡偏弱 [1] - 其他方面，集运欧线短期受降价影响，旺季合约可轻仓试多并关注6 - 8反套 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：多头H与IF品种较为稳健，IM注意波动加大风险，可结合期权进行风险对冲 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间，短期料高位宽幅震荡调整，长期仍有上涨空间 [1] - 黄金：短期料高位宽幅震荡 [1] 有色金属 - 铜：德国财政刺激仍可期待，叠加国内铜冶炼厂减产预期升温，铜价维持偏强运行 [1] - 铝：前期美元指数持续下滑，铝价走强；近期国内电解铝库存初现见顶信号，但短期价格缺乏驱动，价格震荡运行 [1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，供应过剩格局延续，价格承压，但盘面跌破成本线，短期预计跌势放缓 [1] - 锌：加工费上调暂缓下短期锌价仍有支撑，此外锭端内增外减预期较强，关注多伦锌空沪锌套利机会 [1] - 镍：宏观情绪有所转好，关注国内外政策变化，印尼政策端扰动反复，镍价宽幅震荡，关注供给端变化，过剩基本面限制上方空间，建议区间操作，关注资源国政策端以及纯银库存变动 [1] - 不锈钢：宏观情绪有所转好，关注国内外政策变化，印尼政策端扰动反复，印尼矿供应趋紧，镍铁价格近期回升，不锈钢仓单明显增加，关注下游消费情况，短期不锈钢期货宽幅震荡运行，操作上短线为主，产业端关注政策变化及钢厂排产 [1] - 锡：刚果(金)扰动有平息趋势，锡矿复产预期走强，打压锡价，然短期锡矿供应矛盾仍存，在复产消息尚未明确落地前，锡价仍有望震荡偏强 [1] 工业品类 - 工业硅：供给走强，远月西南有丰水期复产预期，需求端维持低位，可交割品充足，看空 [1] - 碳酸锂：供过于求扩大，显现库存持续累库，下游原料库存高，备货空间有限，下游采买对价格的支撑逻辑证伪，看空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：3月需求季节性回升，价格下方支撑在于电炉谷电成本，上方压力在于需求爆发弹性不够以及冬储库存待消化，震荡 [1] - 热卷：海外反倾销及加征关税可能会对出口有一些扰动，但国内若有限产对热卷产量的减量影响最为直接，暂无清晰方向性交易机会，震荡 [1] - 铁矿石：钢厂复产加速预期对铁矿价格存在支撑，但平控预期同样压制铁矿价格，库存高企但成本有支撑，震荡 [1] - 硅铁：成本松动，但产区减产，社会库存中性，震荡 [1] - 玻璃：供需双弱，关注需求回归情况，低估值易向上，震荡 [1] - 纯碱：短期供给扰动风波再起，需求或有增量，但中期供给过剩，价格承压，震荡 [1] - 焦煤：焦煤焦炭供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出期现正套和卖出套保机会，震荡 [1] - 焦炭：同焦煤，震荡 [1] 农产品 - 棕榈油：低库存“强现实”与产地供强需弱“弱预期”的博弈，近月合约宽幅震荡，远月合约等待逢高空机会，震荡 [1] - 豆油：产地暂缺题材，国内库存高位，暂缺驱动，震荡 [1] - 菜油：此轮上涨主要受关税事件带来的情绪性影响，若棕榈油下跌行情开启，菜油也将回归弱现实，可考虑买入05合约虚值看跌期权，看空 [1] - 棉花：原油代表了宏观需求，如果原油继续向下寻底，则棉纺需求或将偏弱运行，同时化纤和棉花的替代也将对棉价形成压力，近期外盘农产品高位回落，棉粮比价向上修复，美棉种植的替代效应边际减弱，利空美棉远期价格 [1] - 原糖：海外方面，巴西减产以及印度增产不及预期，引发市场关于国际供应短缺的担忧，近期原糖价格强势上行；国内方面，榨季生产接近尾声，产量同比大增，工业库存升至历史高位水平，压制内盘上方空间，震荡 [1] - 玉米：现货弱势，等待港口压力释放，预期短期仍有回调压力，中期在供需趋紧预期下维持震荡偏强，震荡 [1] - 豆粕：现货弱势，盘面相对现货表现偏强，基差进一步修复，但4月上旬预期现货供应趋紧，或带来基差阶段性反弹，3月种植意向报告发布前预期美盘底部支撑较强，内盘维持震荡，关注3月种植报告结果，震荡 [1] - 纸浆：港口库存累库，对盘面压力较大，后续待旺季证实以及库存去化后择机做多 [1] - 原木：在到港量增加 + 下游需求较差情况下现货回落，外盘报价支撑较强，待需求转暖后做多 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面预期较明显，贴水现货较多，下游暂无亮点，震荡 [1] 能源化工 - 原油：俄乌停火协议推进，市场情绪走弱；中东地缘局势不确定性影响；短期油价下跌较多，或有反弹需求 [1] - 燃料油：俄乌停火协议推进，市场情绪走弱；中东地缘局势不确定性影响；短期油价下跌较多，或有反弹需求，震荡 [1] - 沥青：成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖下游今年十四五尾声可期，震荡 [1] - 沪胶：新一轮割胶季即将到来，国内库存持续累积，短期缺乏明确交易逻辑，震荡 [1] - BR橡胶：虽有检修预期，但现货出货受阻，交投氛围冷清，预计短期内期国内顺丁橡胶市场延续弱势区间震荡，价格难有上探空间 [1] - PTA：MX表现强势，市场现货价格持续走强，PX价格支撑强势，但走强持续性需要观察，看多 [1] - 乙二醇：乙二醇装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，乙二醇下游买气走好，煤制装置已经出现检修 [1] - 短纤：短纤工厂的加工费将会被压缩，市场持货意愿依然很低，看多 [1] - 苯乙烯：美金纯苯价格继续下跌，市场价格大幅下探冲击近期新低，看空 [1] - 尿素：短期内多数工厂待发订单充足，挺价意愿较强，预计尿素价格坚挺运行，看多 [1] - 甲醇：基差走弱，单边高抛低吸，国内供应充足，需求刚性，短期看，甲醇现货市场或分区域性运行，中长期看，甲醇现货市场或窄幅走高后僵持运行，看空 [1] - PE：原油走弱，订单不足，市场情绪较弱，PE震荡偏弱 [1] - PP：成本端和需求端双弱，市场情绪偏弱，PP震荡偏弱 [1] - PVC：短期出口较好，但基本面较弱，难以形成趋势上涨，震荡 [1] - 烧碱：库存累库，现货价格走弱，但基差较大，盘面价格震荡偏弱，震荡 [1] 其他 - 集运欧线：强预期弱现实，短期受到降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面开始体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利持续关注6 - 8反套，震荡 [1]

报告行业投资评级 - 看多：PTA、短纤、尿素 [1] - 看空：氧化铝、工业硅、碳酸锂、菜油 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、铜、铝、锌、镍、不锈钢、锡、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、棉花、白糖、玉米、豆粕、纸浆、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、沪胶、BR橡胶、乙二醇、苯乙烯、甲醇、PE、PP、PVC、烧碱、集运欧线 [1] 报告的核心观点 - 对宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工、其他等多个行业板块的品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡，多头IH与IF品种较稳健，IM注意波动加大风险，可结合期权对冲风险 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金震荡，短期高位宽幅震荡调整，长期仍有上涨空间 [1] 有色金属 - 铜偏强运行，德国财政刺激可期待，国内铜冶炼厂减产预期升温 [1] - 铝震荡，前期美元指数下滑铝价走强，近期国内电解铝库存初现见顶信号，短期价格缺乏驱动 [1] - 氧化铝看空，国内产能持续释放，供应过剩格局延续，价格承压，盘面跌破成本线短期跌势放缓 [1] - 锌震荡，加工费上调暂缓下短期锌价有支撑，锭端内增外减预期较强，关注多伦锌空沪锌套利机会 [1] - 镍震荡，宏观情绪转好，关注国内外政策变化，印尼政策端扰动反复，过剩基本面限制上方空间，建议区间操作 [1] - 不锈钢震荡，印尼操矿供应趋紧，镍铁价格回升，不锈钢仓单增加，关注下游消费情况，短期宽幅震荡，操作短线为主 [1] - 锡震荡，刚果（金）扰动有平息趋势，锡矿复产预期走强打压锡价，但短期供应矛盾仍存，复产消息未明确落地前有望震荡偏强 [1] - 工业硅看空，供给走强，远月西南有丰水期复产预期，需求端维持低位，可交割品充足 [1] - 碳酸锂看空，供过于求扩大，显现库存持续累库，下游原料库存高，备货空间有限，下游采买对价格支撑逻辑证伪 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，3月需求季节性回升，价格下方支撑在于电炉谷电成本，上方压力在于需求爆发弹性不够以及冬储库存待消化 [1] - 热卷震荡，海外反倾销及加征关税可能扰动出口，国内若有限产对热卷产量减量影响直接，暂无清晰方向性交易机会 [1] - 铁矿石震荡，钢厂复产加速预期支撑铁矿价格，但平控预期压制价格 [1] - 锰硅震荡，库存高企但成本有支撑 [1] - 硅铁震荡，成本松动，但产区减产，社会库存中性 [1] - 玻璃震荡，供需双弱，关注需求回归情况，低估值易向上 [1] - 纯碱震荡，短期供给扰动风波再起，需求或有增量，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤焦炭震荡，供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会 [1] 农产品 - 棕榈油震荡，低库存“强现实”与产地供强需弱“弱预期”博弈，近月合约宽幅震荡，远月合约等待逢高空机会 [1] - 豆油震荡，产地暂缺题材，国内库存高位，暂缺驱动 [1] - 菜油看空，此轮上涨受关税事件情绪性影响，若棕榈油下跌行情开启，菜油将回归弱现实，可考虑买入05合约虚值看跌期权 [1] - 棉花震荡，原油向下寻底棉纺需求或偏弱，化纤和棉花替代对棉价形成压力，外盘农产品高位回落，棉粮比价向上修复，美棉种植替代效应边际减弱，利空美棉远期价 [1] - 白糖震荡，海外巴西减产以及印度增产不及预期引发国际供应短缺担忧，原糖价格强势上行，国内榨季生产接近尾声，产量同比大增，工业库存升至历史高位，压制内盘上方空间 [1] - 玉米震荡，现货弱势，等待港口压力释放，短期有回调压力，中期在供需趋紧预期下维持震荡偏强 [1] - 豆粕震荡，短期现货价格弱势拖累盘面震荡下行，4月上旬预期现货供应趋紧或带来基差阶段性反弹，美盘底部支撑较强，基于美豆种植季面积和单产波动预期，贸易战下巴西贴水坚挺对远月带来成本支撑，远月合约建议逢低轻仓做多 [1] - 纸浆震荡，港口库存累库对盘面压力较大，后续待旺季证实以及库存去化后择机做多 [1] - 原木震荡，到港量增加且下游需求较差，现货回落，外盘报价支撑较强，待需求转暖后做多 [1] - 生猪震荡，生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，盘面预期明显，贴水现货较多，下游暂无亮点 [1] 能源化工 - 原油震荡，俄乌停火协议推进，市场情绪走弱，中东地缘局势不确定性影响，短期油价下跌较多或有反弹需求 [1] - 燃料油震荡，原因同原油 [1] - 沥青震荡，成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖，下游今年十四五尾声可期 [1] - 沪胶震荡，新一轮割胶季即将到来，国内库存持续累积，短期缺乏明确交易逻辑 [1] - BR橡胶震荡，虽有检修预期，但现货出货受阻，交投氛围冷清，短期内国内顺丁橡胶市场延续弱势区间震荡 [1] - PTA看多，MX表现强势，市场现货价格持续走强，PX价格支撑强势 [1] - 乙二醇震荡，乙二醇装置检修、江苏以及浙江大型装置降负，下游买气走好，煤制乙二醇利润预计压缩 [1] - 短纤看多，短纤工厂的加工费将会被压缩，市场持货意愿依然很低 [1] - 苯乙烯震荡，海外纯苯价格大幅下跌后维持稳定，苯乙烯去库预期支撑 [1] - 尿素看多，工厂订单充足，新单成交情况较好，短时出货无压，基本面强支撑，短期内报盘或继续顺势上移 [1] - 甲醇震荡，基差走弱，刚需采买，供应增量，需求维稳，短期现货市场或偏弱震荡运行，中长期进口增量预期提升，现货市场或窄幅走高后僵持运行 [1] - PE震荡，原油走弱，订单不足，市场情绪较弱，震荡偏弱 [1] - PP震荡，成本端和需求端双弱，市场情绪偏弱，震荡偏弱 [1] - PVC震荡，短期出口较好，但基本面较弱，难以形成趋势上涨 [1] - 烧碱震荡，库存累库，现货价格走弱，但基差较大，盘面价格震荡偏弱 [1] 其他 - 集运欧线震荡，强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利持续关注6 - 8反套 [1]

政治因素 - 特朗普政策不明朗，俄乌冲突、伊朗、中东局势存在变数，或扰动全球供应链[4] 海外形势 - 2月美国非农就业数据显示劳动力市场或处充分就业区间但趋势走软，后续大概率继续走弱，2月数据对3月FOMC会议影响有限[5] - 美国2月ISM制造业指数50.3%，保持在荣枯线以上但不及预期与前值；Markit制造业PMI终值52.7%，高于预期与初值；若特朗普关税政策推升通胀，制造业或承压[5] - 2月欧元区制造业PMI终值升至47.6%，高于预期与上月值；服务业PMI为50.6%，略低于期望值与前值；综合PMI为50.2%，保持扩张[5] 国内形势 - 2025年GDP目标增速5%左右，自2023年以来保持不变，宏观政策取向更加积极，多部委阐述显示实现增速目标有基础、有支撑、有保障[5] - 2月财新制造业PMI录得50.8%，较上月上升0.7个百分点；国家统计局制造业PMI为50.2%，上升1.1个百分点，重回扩张区间，制造业有望延续向好态势[5] - 1 - 2月出口（美元计价）同比2.3%、前值10.7%；进口（美元计价）同比 - 8.4%、前值1.0%；本轮美国加征20%全面关税，或使2025年中国对美国出口同比增速下降24个百分点、拖累总体出口同比增速回落3.6个百分点[5] 大宗商品观点 - 大宗商品仍处震荡区间，短期或有反弹；国内关注扩大内需政策落地节奏，海外美国非农就业下行压力加大，特朗普关税政策或加大通胀风险[5] 高频数据跟踪 - 3月7日PTA开工率73%，聚酯工厂开工率84%，江浙织机开工率66%[32] - 3月6日30城商品房成交面积52.04万平方米，同比47.21%；1 - 28日累计成交面积319.1万平方米，同比1%[37] - 1 - 3月农产品批发价格200指数同比0.29%，CPI同比1.76%，PPI同比 - 0.2%[41]

国内商品市场 - 本周国内商品震荡回落，受特朗普关税政策、俄乌和谈、美联储表态及国内需求恢复慢等因素压制[4] 海外经济形势 - 美国1月CPI同比增3%、环比增0.5%，核心CPI同比增3.3%，交易员将美联储下次降息时间从9月调至12月[4][11] - 美国消费者未来一年和三年通胀预期为3%，五年期从2.7%升至3%，美联储降息节奏或放缓，3月降息概率下降[4] - 日本12月货物出口同比降0.9%、环比升6.3%，进口同比降0.3%、环比升6.8%，特朗普关税政策或影响日本出口[4] 国内经济形势 - 1月新增人民币贷款5.13万亿元、新增社融7.06万亿元，均超预期，2月信贷、社融、M1增速大概率回落[4] - 央行四季度货币政策执行报告定调“适度宽松”，消费和稳汇率重要性提升[4] 大宗商品走势 - 大宗商品多空因素并存，或继续震荡运行，需关注扩内需政策、美国通胀及降息、俄乌和谈结果[4] 高频数据跟踪 - PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机开工率及高炉开工率有相应数据表现[37][42] - 农产品批发价格200指数及部分农产品平均批发价有相关数据[49][50][51]