核心观点 - 解读最新政策后，市场风格转向中盘蓝筹的预期进一步强化，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹 [3][13] 大势研判 - 市场延续反弹，两条新闻（“调整保险公司相关股票投资风险因子”和吴清主席发言）进一步巩固了指数震荡徐行的趋势 [4][14] - 市场趋势由风险评价下行、无风险利率可能略微上升、风险偏好向中间收敛三者共同作用，投资机会转向中等风险特征的公司 [4][14] - 风险评价有望下行：吴清主席讲话降低了市场长期不确定性担忧；保险公司投资股票风险因子下调，激励其加大权益配置，推动市场风险评价下行 [4][14] - 无风险利率可能略微上升：保险资金可能从债券转向股票，略微提升无风险利率；资本市场服务实体经济的预期强化，也对无风险利率构成支撑 [4][14] - 风险偏好继续向中间收敛：政策激励低风险偏好资金风险偏好向上；高风险偏好投资者从纯粹题材炒作转向有业绩和故事的中盘蓝筹 [5][15] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期，但该行情正走向尾声 [6][16] - 未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [6][16] - 最新政策可能进一步加强两端投资者风险偏好的变化趋势，中盘蓝筹的预期有望加强 [6][16] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹 [7][17] - **消费板块**：沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行；关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [7][17] - **周期板块**：科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时；关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等 [7][17] - **制造板块**：需暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”，投资从纯粹的“故事炒作”转向“订单和收入”的验证；关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [7][17] 主题投资 - **航天卫星**：年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化，助推产业发展；行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [8][18] - **上游涨价**：供给收缩和需求结构性增长为相关品种赋予价格上行弹性；关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种 [8][20] - **半导体扩产及国产替代**：国内晶圆厂存在明年扩产预期；国内存储芯片双雄（长鑫科技与长江存储）的资本化进程正在推进；可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [8][20] - **人工智能**：投资者对前期市场分歧有一定消化，对产业发展空间和斜率的预期有望随产业发展继续向上；关注机器人和算力等方向 [8][20]

投资评级与核心观点 - 报告对中石科技维持“买入”评级，目标价为50.66元，报告发布日（2025年12月05日）股价为41.88元 [4][7] - 报告核心观点认为，公司拟通过外延收购加码数据中心液冷业务，同时端侧AI散热需求升级及北美大客户业务稳健增长将共同驱动公司成长 [2][3][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.20亿元、4.47亿元、5.83亿元，较此前预测（2.98亿元、4.19亿元、5.50亿元）有所上调，主要原因是上调了毛利率预测 [4][12] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为20.88亿元、29.37亿元、39.58亿元，同比增长率分别为33.3%、40.7%、34.7% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.49元、1.95元 [6] - 基于可比公司2026年34倍市盈率（PE）的估值，得出目标价50.66元 [4][12] - 预测公司毛利率将从2024年的31.0%提升至2025年的34.0%，随后两年略有回落 [6] 业务发展与成长驱动 - **外延收购加码数据中心业务**：公司拟使用自有资金3.57亿元增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司51%的股权，以切入液冷散热解决方案领域 [11] - **端侧散热需求持续升级**：随着端侧AI功能及应用拓宽，手机等设备功耗及散热需求将持续升级，公司作为热管理整体解决方案供应商（产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组等）有望深度受益 [11] - **北美大客户业务稳健增长**：公司在北美大客户的手机模切组件市场份额不断提升；新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC，并有望在北美大客户端完成验证及批量供货；折叠屏手机中的可折叠柔性石墨价值量更高 [11] - **新业务领域拓展**：公司热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商，有望借助收购的液冷专业能力延伸至既有大客户渠道，实现产品价值量大幅提升 [11] 历史财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为15.66亿元，同比增长24.5%；归母净利润为2.01亿元，同比增长173.0% [6] - 2024年公司毛利率为31.0%，净利率为12.9%，净资产收益率（ROE）为10.2% [6] - 预测公司归母净利润在2025-2027年将保持高速增长，同比增长率分别为58.7%、39.8%、30.5% [6] - 预测公司净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的10.2%提升至2027年的20.0% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对华峰化学维持“买入”评级，并给予目标价10.64元，当前股价为9.66元（截至2025年12月05日）[3][7] - 报告核心观点认为，公司在行业景气底部业绩保持韧性，且随着氨纶行业格局优化，作为龙头将具备量价弹性[2][11] 盈利预测与估值 - 基于氨纶行业价格盈利水平，报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.44亿元、27.85亿元、33.22亿元，原预测为22.82亿元、26.32亿元、28.72亿元[3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.56元、0.67元[4] - 估值方面，采用可比公司2026年19倍市盈率（PE）作为基准，给予目标价[3] - 根据财务预测，公司毛利率预计将从2025年的12.7%回升至2026年的15.4%和2027年的16.8%[4] 近期财务表现与经营韧性 - 2025年前三季度，公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%[11] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比增长2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比微降0.17%[11] - 2025年第三季度销售毛利率为14.74%，同比提升1.05个百分点；销售净利率为8.07%，同比提升0.54个百分点，显示在氨纶、己二酸景气底部，公司盈利保持韧性[11] 氨纶行业格局与公司前景 - 供给端：氨纶行业扩产进入末期，部分老旧、高成本的小产能（如泰光苏州、江苏奥神等）已于2025年8月退出[11] - 公司扩产：华峰重庆25万吨氨纶扩建项目中，10万吨已于2024年投产，7.5万吨于2025年11月投入运行，剩余7.5万吨计划2026年底前投产，远期总产能将达到47.5万吨，成为全球龙头[11] - 需求端：瑜伽服、防晒服、卫材等弹性面料需求趋势兴起，有望支撑行业需求增长[11] - 报告认为，行业格局将不断优化，龙头华峰化学将具备量价弹性[11] 己二酸业务展望 - 目前己二酸的盈利水平处于历史底部区域，行业正处于优胜劣汰、产能集中化的阶段[11] - 公司拥有己二酸产能135.5万吨，为行业龙头，预计将受益于未来行业格局改善和下游需求释放[11] 可比公司与估值比较 - 报告选取了泰和新材、新凤鸣、万华化学、华鲁恒升、新乡化纤作为可比公司[12] - 经调整后，可比公司2026年平均市盈率（PE）为19.09倍[12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 特朗普政府高度重视机器人产业，预计将出台政策支持，机器人产业或将迎来国内与海外共振发展 [2][8][12] - 特斯拉及Figure AI相继发布人形机器人跑步视频，动态性能显著提升，为人形机器人进入真实工厂场景奠定基础 [8][13] - 11月乘用车行业销量表现分化，但预计年末销量透支幅度有限，对明年一季度销量预期不必过度悲观 [8][14] 根据相关目录分别总结 1 本周观点：特朗普政府高度重视机器人产业，继续关注机器人产业链公司 - **政策环境**：特朗普政府考虑在明年发布关于机器人技术的行政命令，美国商务部长和交通部均有积极动作，反映出政策支持级别提升，主要动因在于机器人是美国制造业回流及维持科技竞争力的核心环节，机器人或将成为中美竞争的下一个重要赛道，后续中国也可能出台相应政策 [8][12] - **技术进展**：特斯拉于12月3日发布Optimus跑步视频，出现双脚腾空，步态稳定性远超早期版本，并在NeurIPS 2025展示Optimus V2.5；Figure AI于12月4日展示Figure 03折返跑视频，展示了强大的运控及扭矩驱动性能，从走到跑的突破为其进入真实工厂完成多样化工作奠定基础 [8][13] - **投资策略**：预计能确定进入特斯拉、Figure等机器人配套产业链的汽车零部件公司将受益，同时具备竞争力的自主品牌及在智驾技术方面领先的企业将继续扩大市场份额，建议持续关注人形机器人链、T链、液冷产业链、华为产业链、智驾产业链公司 [3][14] 2 销量跟踪：本周乘用车周度销量同环比回暖 - **整体销量**：根据乘联会初步统计，11月24-30日全国乘用车批发销量130.2万辆，同比增长19%，环比增长9%；零售销量87.9万辆，同比增长2%，环比增长19% [16] - **月度累计**：11月1-30日，全国乘用车批发销量299.2万辆，同比增长2%；零售销量226.3万辆，同比下降7%；今年以来累计批发2676.6万辆，同比增长11%，累计零售2151.9万辆，同比增长6% [16] - **新能源车企表现**：11月，鸿蒙智行、零跑、小米、小鹏销量居前，分别销售8.19万、7.03万、超4.00万、3.67万辆；其中鸿蒙智行、蔚来、零跑销量同比增速较快，分别为89.6%、76.3%、75.1% [20] 附录 市场行情及产业链主要新闻公告 3.1 本周市场行情：汽车板块整体上涨 - **板块表现**：本周中信汽车一级行业涨跌幅为1.3%，走势基本持平沪深300，在29个一级行业中位列第10位；二级子行业中，摩托车及其他板块上涨2.71%，商用车板块上涨2.24%，汽车零部件板块上涨1.56%，乘用车板块上涨0.20%，汽车销售及服务板块上涨0.14% [24] - **重点公司股价**：整车方面，中国重汽上涨4.19%，上汽集团上涨3.21%；零部件方面，新泉股份上涨8.13%，拓普集团上涨7.92%，三花智控上涨4.93% [25] 3.2 本周新车快讯 - **岚图追光L**：将于12月10日上市，定位中大型轿车，搭载鸿蒙座舱HarmonySpace 5.1和华为乾崑智驾ADS 4，采用1.5T插混动力，CLTC纯电续航410km，综合续航1400km [32][33] - **吉利银河V900**：12月5日首发亮相，为增程式MPV，提供六座及八座布局，纯电续航在165km至202km之间 [34] - **日产N6**：12月1日上市，售价区间9.99-12.99万元，搭载Momenta飞轮大模型，支持高速NOA等功能，采用1.5L插混动力，CLTC纯电续航180km [35] 3.3 本周重点公司公告 - **整车企业销量**： - 比亚迪：11月销售48.02万辆，同比下降5.3%；累计销售418.20万辆，同比增长11.3%；11月出口13.19万辆，同比增长325.9% [36] - 吉利汽车：11月销售31.04万辆，同比增长24.1%；累计销售278.78万辆，同比增长41.8% [37] - 赛力斯：11月销售5.81万辆，同比增长36.3%；其中赛力斯汽车销售5.17万辆，同比增长59.7% [38] - 长安汽车：11月销售28.42万辆，同比增长2.5% [39] - 上汽集团：11月销售46.08万辆，同比下降3.7%；其中上汽乘用车销售10.04万辆，同比增长36.4% [40] - 小鹏汽车：11月交付3.67万辆，同比增长19% [43] - 蔚来：11月交付3.63万辆，同比增长76.3% [45] - **其他公告**： - 长城汽车发布员工持股计划，业绩考核目标为2026、2027年销量分别不低于180万、216万辆，净利润分别不低于100亿、150亿元 [47][49] - 拓普集团、星宇股份筹划发行H股并在香港上市 [50][52] - 中鼎股份拟发行可转债募资不超过25亿元，用于智能机器人核心关节与本体制造等项目 [51] 3.4 本周行业动态 - **政策与贸易**： - 前11个月汽车以旧换新超1120万辆 [54] - 10月汽车商品进出口总额为253.1亿美元，同比增长9.5% [55] - 工信部鼓励中国新能源汽车等优势企业“走出去” [56] - 美国确认对韩国输美商品（包括汽车）关税税率降至15%，追溯至11月1日生效 [64] - 特朗普宣布将降低汽车燃油经济性标准，2031款车型标准降至约每加仑34.5英里（约合每百公里6.9升） [61] - 德国总理呼吁欧盟2035年后继续销售燃油车 [65] - **企业动态**： - 上汽产投在人形机器人领域投资已涵盖本体、具身智能等，投资布局中“新质生产力”领域占比近七成 [57] - 长安汽车计划在未来两年内在欧洲推出阿维塔、Nevo品牌 [58] - 理想汽车进入俄罗斯市场，L6 Pro起售价约62.6万元人民币 [59] - Stellantis CEO表示在美国市场将重点发力混合动力车型 [62] - 西班牙拟投入近13亿欧元（约合15亿美元）支持电动汽车市场及产业链发展 [63]

行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 出海景气度仍高企，建议关注出海头部品牌以及积极推进人工智能应用的B2B企业 [2][3] - 2025年黑五网一线上销售延续稳健增长，线下相对乏力 [8] - 黑五网一期间人工智能新流量表现亮眼，电商巨头优势将进一步巩固 [8] - 展望2026年，在第二季度至第三季度关税成本降低的背景下，部分跨境电商公司利润率有望实现回升 [8] 黑五网一销售表现 - **线上销售创纪录**：2025年黑五美国消费者线上消费额达118亿美元，创历史纪录，同比增长9.1%（2022-2024年增速分别为2.2%、7.5%、10.2%）[8] - **网一线上消费额创新高**：网一线上消费额达142.5亿美元，创历史记录，同比增长7.1%（2022-2024年增速分别为5.8%、9.7%、7.3%）[8] - **假期线上总额增长**：假期线上消费总额达442亿美元，同比增长7.7% [8] - **线上线下增速对比**：据Mastercard，黑五美国零售销售（不含汽车）同比增长4.1%，其中实体店销售额增长1.7%，线上销售额增长10.4% [8] - **实际销量承压**：据Salesforce，美国消费品平均在线售价同比上涨8%，考虑到关税成本抬升，实际销量表现难言乐观 [8] - **线上增速放缓迹象**：通过构建指标“Adobe黑五增速-CPI”，2024-2025年该指标分别为7.5%和6.1%，显示增速放缓 [8] 人工智能在电商的应用与影响 - **人工智能推荐流量激增**：感恩节到黑五网一期间，由ChatGPT为零售商移动应用带来的推荐量同比增长28% [8] - **人工智能相关网站流量暴涨**：与人工智能相关的美国零售网站流量在黑五及网一分别增长805%和670% [8] - **电商巨头占据流量主导**：亚马逊在ChatGPT推荐流量中的份额从2024年的40.5%升至54%，沃尔玛的份额从2.7%升至14.9%，两家合计占据近七成流量 [8] - **人工智能流量转化率高**：通过人工智能聊天机器人进入零售网站的用户完成购买的可能性比普通用户高出38% [8] - **人工智能流量规模与前景**：2024-2025年ChatGPT对电商应用的推荐会话量占其所有会话量的0.64%和0.82%，整体规模仍较低，但转化率高，未来具备较好的商业价值 [8] - **人工智能发展受益者**：亚马逊作为跨境电商将先行受益于人工智能发展 [8] - **未来焦点**：电商领域买家侧的人工智能工具开发有望成为未来焦点 [8] 关税影响与2026年展望 - **2025年关税复盘**：美国对华关税政策经历多次调整，从2月加征10%，到3月宣布额外10%，4月抛出“对等关税”方案拟加征34%并多次上调，5月根据《中美日内瓦经贸会谈联合声明》调整至20%芬太尼+10%对等，最终在11月调整至10%芬太尼+10%对等 [8] - **2025年利润率承压**：2025年4-10月多数时间美国关税同比有明显提升，虽部分跨境电商通过供应链转移和终端提价等方式减轻影响，但利润率仍有所降低 [8] - **2026年利润率有望回升**：2026年随着关税成本下降，以及税收事件导致行业供给侧出现改善，头部公司有望实现利润率回升及业绩端修复 [8] 投资建议与标的 - **跨境电商B2B**：建议关注已有明确人工智能工具增收逻辑且后续业务发展有颇多亮点的B2B企业，相关标的包括小商品城（600415）、焦点科技（002315）[3] - **跨境电商B2C**：相关标的包括安克创新（300866）、绿联科技（301606）、致欧科技（301376）、吉宏股份（002803）、华凯易佰（300592）[3] - **其他相关标的**：包括康耐特光学（02276）、名创优品（09896）、苏美达（600710）[3]

行业投资评级 - 对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 煤价加速回落，库存持续走高，港口煤价已超过发改委规定的长协煤价格区间上限，后续或仍将处于缓慢下行通道 [7] - 2026年光伏新增装机量同比或有所放缓，由于当前阶段风电项目收益率高于光伏，投资主体对风电开发的积极性将优于光伏 [7] - 公用事业板块逆势展现防御属性，投资者对其未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪 电价 - 2025年11月29日~12月5日，广东省日前电力市场出清均价周均值为336元/兆瓦时，同比上涨15元/兆瓦时（+4.6%）[10] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价平均值为299元/兆瓦时，同比下降12元/兆瓦时（-3.8%）[10] - 2025年11月29日~12月4日，山西省日前市场算术平均电价周均值为226元/兆瓦时，同比下降18元/兆瓦时（-7.4%）[10] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为349元/兆瓦时，同比上涨48元/兆瓦时（+16.0%）[10] 动力煤 - 截至2025年12月5日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为785元/吨，周环比下跌31元/吨（-3.8%），同比下跌27元/吨（-3.3%）[13] - 同期，山西大同Q5500弱粘煤坑口价为635元/吨，周环比下跌19元/吨（-2.9%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为583元/吨，周环比下跌45元/吨（-7.2%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）为701元/吨，周环比下跌27.5元/吨（-3.8%）[13] - 截至2025年12月5日，广州港Q5500印尼煤含税库提价为791元/吨，周环比下跌23元/吨（-2.8%），同比下跌82元/吨（-9.4%）；与秦皇岛港煤价差为+5.6元/吨，价差周环比扩大7.8元/吨 [15] - 截至2025年12月5日，广州港Q5500澳洲煤含税库提价为813元/吨，周环比下跌57元/吨（-6.5%），同比下跌49元/吨（-5.7%）；与秦皇岛港煤价差为+28元/吨，价差周环比收窄25.8元/吨 [15] - 截至2025年12月5日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为45.4元/吨，周环比下跌2.1元/吨（-4.4%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）海运煤炭运价指数为27.0元/吨，周环比下跌2.6元/吨（-8.8%）[15] - 截至2025年12月5日，秦皇岛港煤炭库存为682万吨，周环比增加76万吨（+11.1%），同比减少3万吨（-0.4%）[23] - 截至2025年11月21日，我国北方港煤炭库存为2407万吨，周环比增加151万吨（+6.7%）[23] - 截至2025年12月1日，我国主流港口煤炭库存为6800万吨，周环比增加213万吨（+3.2%）[23] - 截至2025年11月27日，我国南方电厂煤炭库存为3453万吨，周环比增加117万吨（+3.5%）；日耗煤量为187万吨，周环比增加0.3万吨（+0.2%），同比减少3.8万吨（-2.0%）[23] 水文 - 截至2025年12月6日，三峡水库水位为173米，周环比下降0.72米（-0.4%），同比上升4.9米（+2.9%）[32] - 2025年11月30日~12月6日，三峡水库周平均入库流量为6757立方米/秒，周环比下降25.2%，同比下降0.6% [32] - 同期，三峡周平均出库流量为7837立方米/秒，周环比下降33.9%，同比上升12.7% [32] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为14292立方米/秒，同比上升103% [32] 上周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/12/1-2025/12/5），申万公用事业指数上涨0.1%，跑输沪深300指数（上涨1.3%）1.2个百分点，跑输万得全A指数（上涨0.7%）0.6个百分点 [38] - 从公用事业子板块周涨幅看：水电上涨0.7%，火电下跌0.2%，风电上涨0.6%，光伏上涨0.1%，燃气下跌1.7% [40] - 各子板块相对沪深300指数的超额收益分别为：水电-0.6个百分点，火电-1.5个百分点，风电-0.7个百分点，光伏-1.2个百分点，燃气-2.9个百分点 [40] 个股表现 - 本周A股公用事业板块涨幅前五个股为：闽东电力（+16.9%）、中闽能源（+12.6%）、惠天热电（+12.6%）、京能热力（+7.6%）、拓日新能（+7.1%）[43] - 本周A股公用事业板块跌幅前五个股为：*ST聆达（-14.4%）、上海电力（-13.5%）、恒盛能源（-12.1%）、大众公用（-9.8%）、世茂能源（-6.9%）[43] 投资建议与投资标的 - 火电：行业盈利延续高增，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力、建投能源 [7] - 水电：商业模式简单且优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的为龙源电力 [7]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 美国可能于2026年推出机器人行政命令 若政策落地将为行业增长注入新动力 预计2026年行业增长有望边际加速 [7] - 美国推进机器人发展反映了人工智能的快速发展 人形机器人是具身智能落地的重要载体 [7] - 美国政策目标远大但可能资金有限 根据SCSP的政策建议 其抓手是实现政府支持与跨部门协调 而不需太多财政支持 [7] - 在有限的财政支持力度下 龙头公司更有望受益 看好特斯拉在人形机器人领域的技术优势及其产业链的投资机会 [7] 投资建议与标的 - 建议关注特斯拉机器人产业链相关机会 [3] - 相关标的包括：拓普集团(买入)、三花智控(买入)、五洲新春(买入)、恒立液压(未评级)、震裕科技(买入) [3] 行业动态与背景 - 美国政府在考虑于2026年发布机器人行政命令以推动机器人发展 [7] - 2025年11月24日 美国总统特朗普启动名为“创世纪计划”的国家计划 旨在利用人工智能变革科学研究 [7] - SCSP在2025年初向美国政府提交备忘录 旨在解决机器人技术和人工智能等关键技术问题 目标包括设定国家级机器人技术目标、加快各行业使用机器人、实现机器人产业独立性 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[10] 报告的核心观点 - 全球CXO行业景气度呈现分化，国内资金端与研发端明确上行，推动板块边际改善 [5][13][58] - 资金端：全球市场在波动中复苏，25Q3创近四年融资新高；国内市场同步筑底反弹，势头更迅猛，25年前10个月累计融资额已超2024全年 [2][14][21] - 研发端：全球新开临床管线继续减少，后期管线相对高位；国内IND申报边际改善，新开临床试验总数突破历史新高，但BE试验受政策影响断崖式下滑 [4][41][47][52] - 政策推动行业集中度提升，国内CXO板块有望继续边际改善 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 一、资金端：全球市场回暖，国内融资上行 - **一级市场**：全球医疗健康投融资在2021年达峰值后回落，2024年触底，2025年波动复苏，25Q3单季度融资额达206亿美元，同比增长39%，创近4年新高，25年前10个月全球融资额已超2024全年的95% [2][14] - **一级市场**：国内医疗健康一级市场走势与全球基本同步，25年进入“先筑底、后反弹”的上行通道，25Q3国内融资额达182亿元人民币，同比增长97%，25年前10个月国内累计融资额已超过2024全年水平 [2][21] - **一级市场细分领域**：全球生物制药领域投融资在25Q2达到最低点后，Q3环比显著反弹57%；化学制药领域早在22Q3触底后表现稳健 [14] - **一级市场细分领域**：国内生物制药领域投融资自21Q3起一路下滑，截至25Q1累计下降92%，25Q3强势反弹，同比增长103% [21] - **IPO**：海外NASDAQ市场生物科技公司IPO在2020-2021年经历高潮后急速下降，2025年1-11月再度探底，单月融资额和数量同比均下滑 [3][30][33] - **IPO**：国内18A和科创板Biotech的IPO在2018-2021年步入上行周期后连续3年下跌，2024年融资额较历史峰值分别下降96%和99%，2025年受二级市场行情火热影响重启，25年前11个月18A募资额达106亿元人民币，同比增长665%，科创板10月单月募资42亿元人民币，创下2023年以来新高 [3][34][35] 二、研发端：全球仍然承压，国内迅速反转 - **全球研发管线**：2025年前11个月，全球新开在研管线为5,166个，同比减少10%，其中临床Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期管线数量分别同比下滑13%、7%和10% [4][41] - **全球研发管线结构**：全球新开Ⅰ期临床数量可能受到此前资金面下滑的滞后影响，但Ⅱ/Ⅲ期管线数量仍维持在近5年相对较高水平 [4][41] - **国内IND申报**：2025年前11个月，国内1类新药IND申报数量共计977项，同比微降1%，整体平稳，其中25Q3增速由负转正，同比增长16% [4][47] - **国内临床试验**：2025年前11个月，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数2,151个，同比增长20%，突破历史新高，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期同比增速分别为14%、40%和9% [4][52] - **国内BE试验**：2025年11月，国内新开BE（生物等效性）试验数量出现断崖式下滑，同比下降43%，表明2025年10月CDE发布的《化学仿制药生物等效性研究质量风险评估指导原则（征求意见稿）》政策影响初步显现 [4][52] 三、投资建议与投资标的 - 报告认为国内CXO板块有望继续边际改善，列举相关标的：昭衍新药(603127，未评级)、美迪西(688202，未评级)、康龙化成(300759，增持)、药明合联(02268，买入)、药明康德(603259，买入)、益诺思(688710，买入) [5][58]

投资评级与目标价 - 维持“增持”投资评级，目标价调整为0.73港元 [3][5] - 目标价基于可比公司2026年11倍市盈率估值，并假设1港元兑0.909人民币汇率 [3] 核心观点与盈利预测 - 调整后2025-2026年每股收益预测分别为0.02元、0.06元（原预测为0.09元、0.10元），并引入2027年预测值0.07元 [3] - 预计公司营业收入将从2024年的78.96亿元降至2025年的72.49亿元（同比下降8.2%），随后在2026年恢复至75.71亿元（同比增长4.4%） [9] - 预计归属母公司净利润将从2024年亏损2.72亿元转为2025年盈利0.59亿元，2026年进一步增长至1.45亿元 [9] 市场拓展与业务表现 - 2025年上半年第三方竞标外拓新增年化合同金额约9.6亿元，同比增长54.6%；新增合约面积4010万平方米，同比增长126.6% [10] - 新增住宅平均物业费达到2.9元/平方米/月，74%的新增项目位于京津冀、长三角和大湾区，一二线城市占比达73% [10] - 合同金额超500万元/年的高质客户占比提升至64.3%，2025年7月至10月合计新增项目近200个，涵盖产业园、商写、住宅等多种业态 [10] 关联交易与风险控制 - 公司主动收缩关联交易规模上限，案场运营服务年度上限从2025年1.15亿元下调至2026-2028年的0.24亿元、0.11亿元、0.10亿元 [10] - 车位经纪服务保证金上限从2025年2.45亿元缩减至2026-2028年的0.73亿元；物管服务年度上限从2025年1.69亿元下调至2026-2028年的0.17亿元、0.25亿元、0.21亿元 [10] 财务表现与估值 - 公司毛利率预计从2024年的19.8%逐步降至2027年的17.5%；净利率预计从2024年的-3.4%改善至2027年的2.1% [9] - 当前股价（2025年12月3日）为0.62港元，52周最高价/最低价分别为1.09港元和0.61港元，总市值为15.30亿港元 [5][6]

核心观点 - 报告对12月A股市场持谨慎乐观态度，认为指数高度受限，但存在结构性机会，建议投资者在震荡格局中耐心等待低位布局时机 [7] - 大类资产配置上，对股票、商品、黄金持中性偏多观点，对债券、美股持中性观点，对美债持中性偏空观点 [7] - 市场风格上，风险偏好从两端向中间集中，建议关注估值适中、机构低配、波动率收敛且景气边际改善的中盘蓝筹 [7] - 行业配置上，推荐有色、通信、农业、化工等板块，其中12月模型增持农业和化工，有色与通信板块延续强势 [4][7] - 主题策略上，重点提示生猪养殖行业左侧布局窗口，认为行业去产能速度与确定性有望超预期，为未来猪价回升奠定基础 [5][7] 市场整体展望与配置策略 - 近期A股市场持续调整，呈现震荡偏弱态势，预期难拔高，指数高度受限 [7] - 12月大类资产表现整体由预期层面主导，基于“2+1”思维分析，股票、商品、黄金在预期层面有上行空间且交易层面风险可控 [7] - A股分子端预期平稳，分母端无风险利率震荡，我国治理能力优势带来的风险评价下行持续对A股形成支撑 [7] - 建议关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、受益于政策刺激和结构升级的消费品以及能以业绩验证预期的先进制造 [7] 风格与行业策略 - 风险偏好从两端向中间集中，板块上关注中盘蓝筹 [3][7] - 行业轮动策略基于股债的四种市场状态（股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱）下活跃资金的行为差异构建 [7] - 12月行业策略增持农业与化工板块 [4][7] - 有色与通信板块在模型层面延续强势表现 [4][7] 农业主题（生猪养殖）深度分析 - 生猪养殖行业正处于市场化与政策面合力驱动的去产能阶段，左侧布局窗口或已出现 [5][7] - 当前猪价已回落至11元/公斤，行业基本处于全面亏损阶段 [7] - 由于前期出栏量锁定，供给过剩格局仍将压制猪价，低迷猪价和亏损将持续逼迫高成本产能退出 [7] - 去产能过程得到市场化力量（仔猪与肥猪价格同低）与政策引导（限制头部企业过度扩张）的双重强化，本轮产能去化的速度和确定性有望超预期 [7] - 此轮扎实的去产能将为未来猪价企稳回升奠定坚实基础，一旦周期反转，具备成本优势的养殖龙头将率先受益，动保、饲料等后周期板块也有望迎来业绩改善 [7] - 当前板块估值处于历史低位，是布局周期反转的左侧时机 [7] 相关ETF产品列举 - 大类资产及风格相关：中证现金流 ETF（159235）、有色 ETF（159980）、黄金 ETF（518880）、消费 ETF 沪港深(517550)、消费 50ETF(515650)、食品 ETF(515710)、机床 ETF(159663)、专精特新 ETF(563210) [7] - 行业策略相关：农业 ETF（159825）、化工 50ETF（516120）、有色 50ETF（159652）、通信设备 ETF（159583） [7] - 农业主题相关：农业 ETF(159825)、养殖 ETF(516760/159865) [7]