投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 核心观点 - 赛力斯2025年第三季度业绩略低于预期，但港股融资将赋能公司发展，内销与出海趋势向上，机器人业务有望开启第二成长曲线 [2][10] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12亿元，同比增长31.56% [2][4] - 第三季度实现收入481.33亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [10] - 第三季度问界全系车型销量达12.39万辆，同比增长25.1%，环比增长16.0% [10] - 第三季度实现归母净利润23.71亿元，同比下降1.7%，环比增长8.1% [10] - 第三季度毛利率为29.9%，同比提升4.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [10] - 第三季度归母净利率为4.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.1个百分点，主要受车型结构变化影响 [10] - 第三季度M9和M8车型合计销量占问界总销量77%，同比提升27个百分点；但M9占比为24.6%，同比下降25个百分点 [10] - 第三季度单车平均售价为33.9万元，环比提升0.7万元；单车利润为1.7万元，环比持平 [10] - 第三季度四费费用率为20.9%，同比提升2.8个百分点，环比提升0.3个百分点，主要因销售费用增加所致；销售费用率为14.6%，同比提升3.5个百分点，主要因多车型发布导致品宣费用增加 [10] 未来增长驱动力 - **内销市场**：全新版M7已上市，24小时大定突破4万台，锁定爆款；10月M7开启交付，问界销量持续改善趋势确定；公司赴港上市，融资金额20%将用于新车型研发，持续丰富产品矩阵 [10] - **海外市场**：港股IPO融资金额10%用于加强海外车型研发适配，20%用于新营销渠道及海外市场拓展；公司以中东及欧洲市场为突破口，于9月8日在慕尼黑车展推出三款AITO全球化车型（AITO 9、AITO 7、AITO 5），针对中东深度本地化开发；海外车型盈利能力大幅高于国内市场，有望贡献核心业绩弹性 [10] - **机器人业务**：公司已布局机器人领域，与火山引擎合作；港股融资金额中5%用于未来产业探索；公司凭借丰富的智能制造场景底层数据要素，结合火山引擎软件能力，有望在具身智能制造与产业化落地实现突破，机器人业务将成为新的增长极 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为88.41亿元、128.21亿元、143.09亿元 [2][10] - 当前市值对应市盈率分别为26.64倍、18.37倍、16.46倍 [2][10]

投资评级 - 报告对贝泰妮（300957.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为贝泰妮的经营调整策略已初显成效，第三季度净利润实现同比扭亏，收入降幅环比收窄，显示出阶段性改善 [1][2][4][10] - 公司通过聚焦核心大单品、管控价格机制、精简产品系列和汰换长尾商品等策略，提升了毛利率并优化了费用结构 [10] - 随着产品调整逐步到位，并考虑到第四季度业绩基数较低，报告判断公司经营质量有望持续优化 [10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：公司实现营收34.6亿元，同比下滑13.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比下滑34.5% [2][4] - **2025年单三季度业绩**：公司实现营收10.9亿元，同比下滑9.9%；实现归母净利润2522万元，同比扭亏为盈 [2][4] - **前三季度盈利能力**：归母净利率同比下滑2.5个百分点至7.8%；毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%；销售、管理、研发、财务四项费用率合计同比提升4.3个百分点 [10] - **单三季度盈利能力改善**：归母净利率同比提升8.0个百分点；销售、管理、研发、财务四项费用率合计同比收窄12.9个百分点，实现大幅优化 [10] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为1.18元、1.55元和1.67元 [10] - 根据预测，公司2025年至2027年的市盈率（PE）分别为36.61倍、27.76倍和25.71倍 [16] - 同期市净率（PB）预测分别为2.79倍、2.53倍和2.30倍 [16]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收21.4亿元，同比增长85.3%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长81.6% [2][4] - 2025年单三季度公司实现营收8.2亿元，同比增长123%；实现归母净利润3251万元，同比增长73% [2][4] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升11.3个百分点至61% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.58元、1.13元、1.61元 [9] 业务板块分析 - 2025年第三季度自有品牌业务营收达4.5亿元，同比大幅增长344.5% [9] - 2025年第三季度品牌管理业务营收为2.0亿元，同比增长114.1% [9] - 自有品牌“绽家”第三季度营收2.3亿元，同比增长118.9%，并通过推出新产品实现家居清洁护理领域全品类覆盖 [9] - 自有品牌“斐萃”增长迅猛，第三季度营收约2.03亿元，环比第二季度增长超99%，已有10款在售产品且复购率稳步提升 [9] - 自有品牌“纽益倍”于6月底上市后加速放量，第三季度营收1213万元，8-9月GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [9] 费用情况 - 2025年第三季度销售费用率同比提升17.7个百分点，管理费用率同比下降4.1个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点 [9] - 2025年第三季度公司费用率合计提升13.5个百分点 [9]

投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，收入与利润增速显著回升，线上渠道成为核心增长驱动力，外延并购已形成可持续的增长模式，盈利能力保持稳健 [1][2][4][10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度累计业绩**：营业总收入为24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润为3.92亿元，同比下降9.3%；扣非净利润为3.57亿元，同比下降8.13% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：营业总收入为10.2亿元，同比增长13.79%；归母净利润为2.02亿元，同比增长8.93%；扣非净利润为1.95亿元，同比增长8.84% [2][4] 分产品收入表现 - **火锅调料**：收入8.06亿元，同比增长1.59% [10] - **中式菜品调料**：收入13.39亿元，同比增长5.26% [10] - **香肠腊肉调料**：收入1.58亿元，同比下降27.87% [10] - **其他产品**：收入0.91亿元，同比增长20.01% [10] 分渠道收入表现 - **线下渠道**：收入17.64亿元，同比下降10.35% [10] - **线上渠道**：收入6.31亿元，同比大幅增长60.27%，增量显著 [10] 盈利能力分析 - **2025年前三季度**：归母净利率为16.27%，同比下降2.02个百分点；毛利率为39.44%，同比微升0.16个百分点；期间费用率为20.05%，同比上升1.39个百分点，主要因销售费用率上升1.77个百分点所致 [10] - **2025年第三季度**：归母净利率为19.81%，同比下降0.88个百分点；毛利率为40.46%，同比上升1.63个百分点；期间费用率为15.59%，同比上升1.35个百分点，销售费用率同比上升3.09个百分点是主因 [10] - 公司通过采购与生产端的降本增效、柔性排产提升运营效率，带动毛利率提升 [10] 增长动力与未来展望 - 外延并购（如并入食萃、加点滋味、一品味享）已成为公司持续增长的主要模式之一 [10] - 公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建方面具备先发优势 [10] - 预计公司2025年/2026年每股收益（EPS）分别为0.57元/0.63元，对应市盈率（PE）分别为23倍/21倍 [10] 基础数据 - 当前股价为13.08元（截至2025年11月14日收盘价），总股本为10.65亿股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 江淮汽车2025年第三季度业绩承压，但尊界S800车型加速放量带动毛利率显著改善 [2][9] - 超豪华汽车市场国产替代加速，公司与华为联合打造的尊界品牌成长空间广阔 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.71亿元、37.98亿元、74.76亿元，对应市盈率（PE）分别为1480.41倍、27.53倍、13.98倍 [2][9] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度营业收入308.73亿元，同比下降4.14% [2][4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损14.34亿元，同比减少329.43% [2][4] - 第三季度单季收入115.34亿元，同比增长5.5%，环比增长20.4% [9] - 第三季度单季归母净利润亏损6.61亿元，环比亏损扩大 [9] - 第三季度毛利率为13.9%，同比提升2.6个百分点，环比提升6.0个百分点 [9] - 第三季度归母净利率为-5.7%，同比下降8.7个百分点，环比持平 [9] - 第三季度四费费用率为18.0%，同比上升4.4个百分点，环比上升4.8个百分点，其中销售费用率为7.7%（同比+3.8pct，环比+3.5pct），管理费用率为5.8%（同比+1.7pct，环比-0.1pct） [9] 业务运营情况 - 第三季度商用车销量5.05万辆，同比下降10.6%，环比下降12.8% [9] - 第三季度乘用车销量4.06万辆，同比下降23.0%，环比增长23.1% [9] - 尊界S800车型第三季度销量达3,522辆 [9] - 公司拟募资35亿元用于高端智能电动平台开发项目，以支持尊界产能爬坡及合作项目落地 [9] 行业与公司展望 - 60万元以上超豪华车市场稳定，自主品牌渗透率显著提升，2020-2024年复合增长率约187% [9] - 2024年超豪华车市场新能源渗透率达10.89%，自主品牌占比超过58.3% [9] - 尊界品牌后续将推进MPV、SUV等多车型上市，有望延续超豪华车型爆款趋势 [9]

行业投资评级 - 投资评级：中性丨维持 [10] 核心观点 - 西芒杜铁矿项目顺利投产，年出口量最高可达1.2亿吨，标志着铁矿供需格局转向宽松 [5][6] - 铁矿定价模式或从供需定价转为成本支撑定价，全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位 [6] - 短期铁矿价格受高位铁水产量和宏观稳增长预期支撑，预计明年4月中下旬开启下行通道 [6] - 国内钢企成本端压力有望缓解，2026年钢铁板块交易主线为"铁矿让利+反内卷下钢铁减产的兑现" [7] - 反内卷政策深化将加速行业供需格局优化，板块估值重回低位，迎来良好配置时点 [27] 行业最新动态 - 淡季效应深化：五大钢材表观消费量同比-3.13%，环比-0.82%，其中长材环比-1.66%，板材环比-0.16% [4] - 成材产量走弱：五大钢材产量同比-5.79%，环比-3.09%，但铁水产量反弹至236.88万吨/天，环比+2.66万吨/天 [4] - 库存延续去化：钢材总库存环比-1.88%，同比+20.48%，整体维持中位水平 [4] - 价格利润承压：上海螺纹钢价跌至3170元/吨（环比跌30元/吨），热轧跌至3240元/吨（环比跌10元/吨），螺纹钢吨钢即期利润-164元/吨 [4] 投资主线与标的 - 成本端弱化受益标的：南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等优质板材或特钢企业 [27] - 反内卷政策受益标的：新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB相对低位标的 [27] - 国企改革主线：关注并购重组标的，通过资产注入或置换提升估值 [28] - 细分领域龙头：久立特材、甬金股份等加工类标的，以及河钢资源等铜铁资源标的 [28]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 腾讯控股25Q3业绩表现强劲，营收及利润均超市场预期，研发投入创下新高，AI生态加速进化 [1][2][4] - 公司实现收入1929亿元，同比增长15%，环比增长5%；实现经营盈利636亿元，同比增长19%；Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18% [2][4] - 新老游戏共同发力，海外游戏流水及增速创新高；AI技术提升与内循环驱动广告增长提速；商业支付回暖，AI带动云服务增长 [2] - 公司研发投入创新高，盈利能力保持强劲，盈利质量持续提升 [2] 财务业绩总结 - 25Q3实现收入1929亿元，同比增加15%，环比增加5% [2][4] - 25Q3实现经营盈利636亿元，同比增加19% [2][4] - 25Q3实现Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增加18% [2][4] - 25Q3毛利率为56.4%，同比提升3.3个百分点，环比下降0.5个百分点 [7] - 25Q3资本开支为130亿元，同比下降24%，环比下降32% [7] 分业务表现 - **增值服务**：国内游戏收入增长15%至428亿元，受长线游戏收入增长及新游增量带动；海外游戏收入同比大幅增长43%至208亿元（按固定汇率计算增长42%），首次突破200亿，连续五个季度刷新纪录，增速创披露数据以来新高 [7] - **广告业务**：营销服务收入同比增长21%至362亿元，增速较过去几个季度有所提升，受益于AI驱动的广告定向提升eCPM以及用户参与度和广告加载率提高 [7] - **金融科技及企业服务**：收入同比增长10%至582亿元，其中金融科技收入因商业支付活动及消费贷款服务增加而呈高个位数百分比增长，云服务收入因企业客户对AI相关服务需求上升而增长 [7] - **社交网络**：收入同比增长5%至323亿元，得益于腾讯视频付费会员数达1.14亿、腾讯音乐付费会员数达1.26亿以及视频号直播服务收入持续增长 [7] 运营与投入 - **研发投入**：25Q3研发投入达228亿元，同比增长28% [7] - **费用情况**：25Q3销售费用同比及环比均增长22%，主要因加大AI原生应用和游戏推广力度；一般及行政开支同比增长18%至342亿元，部分原因系AI相关投入 [7] - **递延收入**：截至9月30日，公司递延收入为1220亿元，较2024年同期的1066亿元增长14.5%，较6月30日的1209亿元亦有提升，为未来游戏增长提供支撑 [7] - **联营公司贡献**：25Q3 Non-IFRS口径下分占联营企业盈利为103亿元，高于24Q3的85亿元 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入19.12亿元，同比增长30.97%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长50.04% [2][6][11] - 2025年第三季度，公司实现营业收入6.67亿元，同比增长23.51%，环比下降3.05%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长16.11%，环比下降31.07% [2][6][11] - 2025年前三季度，公司毛利率为46.17%，同比提升3.36个百分点 [11] - 2025年第三季度，公司毛利率为47.97%，同比提升5.83个百分点，环比提升1.28个百分点 [11] - 分产品看，公司芯片、模组及开发套件的营收占比分别为38.7%和60.6%，芯片营收占比略有提升 [11] 研发投入与产品竞争力 - 2025年前三季度，公司研发费用为4.23亿元，同比增长24.41% [11] - 公司坚持核心技术自研，以“处理+连接”为基石拓展产品品类，积淀了WiFi、蓝牙、Thread、Zigbee等技术 [11] - 公司已成功推出12款不同型号的产品线，覆盖成熟、成长和新兴期 [11] - 公司首款支持WiFi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于2025年下半年量产，标志公司正式进军WiFi6E市场 [11] 商业模式与生态建设 - 公司重视开发者社群，坚持B2D2B的商业模式，并通过收购M5Stack扩大长尾客户覆盖度 [11] - 公司的AI解决方案获得苹果、OpenAI、字节等行业领先企业的认可，实现了物联网场景的AI模型部署 [11] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.89亿元、7.14亿元、9.12亿元 [11] - 基于预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.93元、4.27元、5.46元 [18] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为53.11倍、36.43倍、28.50倍 [18]

投资评级 - 报告对乾照光电维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度营收与净利润实现同比高速增长，得益于精益管理带来的效益优化，同时在Mini/Micro LED新型显示和商业航天领域的前瞻布局为未来增长奠定基础 [1][2][4][12] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27.50亿元，同比增长46.36%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长80.17% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.07亿元，同比大幅提升65.80%，环比增长4.07%，实现归母净利润0.19亿元，同比增长56.01%，但环比下降54.82% [2][4] - 公司盈利质量持续优化，2025Q3 ROE同比提升0.15个百分点至0.44%，存货周转率同比提升18.58%、环比提升53.83%至3.74次 [12] - 公司资产结构稳健，2025年前三季度资产负债率降至34.31%，同比下降2.81个百分点，流动比率与速动比率分别为1.61和1.20，经营性现金流净额达2.49亿元 [12] - 分析师预测公司2025年至2027年归母净利润将分别达到1.21亿元、2.12亿元、3.02亿元，对应市盈率（PE）分别为104倍、59倍、41倍 [12] 业务进展与技术突破 - Mini LED背光业务在控股股东海信的产业链协同下实现爆发式增长，自研RGB-Mini LED背光芯片成功导入全球高端显示市场 [12] - Micro LED领域取得关键进展，Micro MIP芯片获头部客户量产认证，应用于大屏及穿戴设备的Micro COG芯片技术取得重大突破并正进行国际客户认证，公司已前瞻性布局AR等微显示产品开发能力 [12] - 多元化业务同步发力，砷化镓太阳能电池凭借商业航天领域需求，产品销量同比大幅增长，出货量稳居国内第一，产品由外延片延伸至芯片并实现批量交付 [12] - VCSEL芯片加速拓展光通信市场，目前10G/25G产品已送样、50G/100G产品已进入流片阶段，可应用于消费电子、工业及车载激光雷达等领域 [12] 未来增长路径 - 公司计划通过控股股东海信的全球化渠道加速Mini LED背光产品渗透，并同步推进Micro LED国际认证 [12] - 公司将持续深化新兴赛道布局，加速砷化镓电池在聚光光伏新能源项目的应用拓展，并推进VCSEL芯片在车载激光雷达与高速光通信领域的潜力释放 [12]

投资评级 - 报告对澜起科技（688008.SH）维持“买入”投资评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入再创历史新高，前三季度实现营收40.58亿元，同比增长57.83%，归母净利润16.32亿元，同比增长66.89% [1][5] - 业绩增长主要受益于AI产业趋势，DDR5内存接口芯片及配套模组出货量显著增加，高性能运力芯片高速增长 [11] - 公司互连类芯片业务表现强劲，前三季度实现营收38.32亿元，同比增长61.21%，毛利率为64.83%，同比提升2.48个百分点 [11] - 尽管第三季度归母净利润环比下滑25.33%至4.73亿元，但主要受股权激励费用影响，属短期波动 [1][5] - 公司持续强化研发，前三季度研发费用为5.33亿元，研发费用率为13.14%，并推出CXL 3.x MXC芯片等新产品 [11] - 中长期看好公司发展，预计2025-2027年归母净利润分别为21.97亿元、30.13亿元、37.40亿元 [11] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：营收40.58亿元（同比+57.83%），归母净利润16.32亿元（同比+66.89%），毛利率61.46%（同比+3.34pct） [1][5][11] - **2025年第三季度业绩**：营收14.24亿元（同比+57.22%，环比+0.92%），归母净利润4.73亿元（同比+22.94%，环比-25.33%） [1][5] - **互连类芯片业务**：第三季度营收13.71亿元（同比+61.59%，环比+3.78%），毛利率65.69%（同比+1.48pct） [11] - **DDR5产品进展**：第三子代RCD收入已超过第二子代产品，第四子代RCD开始规模出货，未来6个月预计交付的DDR5第二子代MRCD/MDC订单超1.4亿元 [11] 业务与产品进展 - 公司互连类芯片放量，高性能运力芯片呈现良好成长态势 [11] - 推出CXL 3.x MXC芯片并向主要客户送样测试，时钟缓冲器及展频振荡器已进入客户送样阶段 [11] - 基于64GT/s的SerDes技术，公司正积极布局PCIe Switch芯片 [11] - 产品矩阵从内存接口芯片持续向MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer、时钟、PCIe Switch芯片拓展 [11] 财务预测 - 预计2025年归母净利润21.97亿元，对应EPS 1.92元 [11] - 预计2026年归母净利润30.13亿元，对应EPS 2.63元 [11] - 预计2027年归母净利润37.40亿元，对应EPS 3.27元 [11]