投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.6亿元、14.8亿元、18.6亿元 对应PE分别为36.4x、23.7x、18.9x [5][13][15] 核心观点 - 公司为国内汽车热管理龙头 以车端热管理为基础 数字能源与机器人两翼齐飞 形成四大增长曲线 [5][8][13] - 汽车端：新能源转型下乘用车热管理量价齐升 2020-2024年新能源收入CAGR达105.0% 2024年达51.1亿元 商用车总量企稳叠加新能源重卡零件突破 2025H1收入同比增长3.9% [5][9][13] - 数字能源端：海外液冷出现供需缺口 2026年NV液冷服务器缺口空间预计达68.6亿美元 其中液冷板和CDU分别为20.6亿美元和25.5亿美元 公司凭借技术优势与全球化产能卡位赛道 储能与充换电领域2030年市场空间分别为108.7亿元和292.5亿元 2024年数据与能源收入达10.3亿元 2021-2024年CAGR为47.5% [5][10][13] - 机器人端：公司以"1+4+N"方式布局具身智能 热管理已获多项专利 第一代旋转和线性关节模组研发成功 与开普勒等合资设立灵巧驱动 专注拓展灵巧手 [5][11][13] - 出海方面：公司实现属地化制造+全球化运营 2024年海外收入达32.9亿元 2020-2024年CAGR为31.1% 2024年北美实现盈利转正 2025年欧洲地区有望扭亏 [5][12][13] 业务结构与发展战略 - 公司深耕热管理四十余年 持续推进业务拓展和全球化两大战略 业务覆盖商用车、乘用车、数字能源、机器人四大领域 [8][24] - 热交换器产品占据公司超八成业务 2023年占比达83.3% 2024年提升至94.3% [31] - 乘用车收入占比从2020年21.5%提升至2024年55.8% 商用车和非道路业务占比从2020年71.7%降至2024年32.9% [34] - 2024年新增项目年化收入约90.7亿元 其中新能源汽车业务68.43亿元（占比75.4%） 数字能源业务9.53亿元（占比10.5%） [39][40] 财务表现 - 公司营业收入从2015年27.2亿元增长至2024年127.0亿元 CAGR为18.7% 2025H1营收71.7亿元 同比增长16.5% [41][43] - 归母净利润从2021年2.2亿元增长至2024年7.8亿元 CAGR为52.6% 2025H1为4.4亿元 同比增长9.5% [8][41][43] - 2024年三费费率合计7.2% 研发费用5.7亿元 研发费率4.5% 2025H1期间费率10.6% [44][46] - 2024年毛利率/归母净利率为19.3%/6.2% 2025H1为19.3%/6.2% 乘用车零部件毛利率16.4% 商用车和非道路车毛利率23.2% [47][49] 汽车热管理行业 - 新能源车热管理系统单车价值量较传统汽车大幅提升 2024年燃油车/插混车/纯电动车分别为3095元/7080元/6384元 [54][58] - 热泵空调渗透率持续提升 2023年纯电动车型渗透率达35% 预计2025年攀升至50% [64] - 集成式热管理系统为行业趋势 预计2025年国内高端车搭载率超过90% [70][73] - 2030年国内乘用车热管理系统市场空间有望达1663亿元 2024-2030年CAGR为4.3% [79][81] - 公司新能源产品平均单价从2021年79元/件提升至2024年167元/件 CAGR为28.2% [96] 数字能源行业 - 算力需求提升催生温控方案变革 英伟达B200芯片功耗达1000W/1200W 突破传统风冷散热上限 [124][128] - 2025年海外四大云服务提供商资本支出预计增长40-45% 英伟达GB200/300NVL72终端需求预计3.75万台 [136][138] - 公司已实现服务器液冷系统量产 液冷板和CDU技术源自车端热管理工艺迁移 [155][157] 机器人布局 - 人形机器人行业快速迭代 特斯拉Optimus预计2025年量产 [11] - 公司成立AI数智产品部 切入具身智能领域 热管理已获多项专利 [11] 国际化进展 - 公司在美国、墨西哥、瑞典、波兰等地建有研发和生产基地 实现属地化制造+全球化运营 [12] - 海外收入持续高增 2024年达32.9亿元 2020-2024年CAGR为31.1% [12]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [11] 核心观点 - 8月基建投资延续下滑趋势，主要受房地产和基建投资深度下滑拖累，制造业投资增速亦有所放缓 [6][7] - 实物工作量受季节性因素影响施工放缓，9月进入旺季环比回升 [8] - 关注四季度财政发力，特别是政府资金使用和债券额度前置 [3][8] 投资与订单 - 8月建筑业PMI为49.1%，同比减少1.5个百分点，环比减少1.5个百分点，跌入收缩区间 [6][18] - 新订单指数为40.6%，同比减少2.9个百分点，环比减少2.1个百分点，市场需求减弱 [6][18] - 8月固定资产投资完成额为3.8万亿元，同比减少7.1% [21] - 狭义基建投资8月单月为1.5万亿元，同比减少5.8%，增速环比减少0.6个百分点 [23] - 广义基建投资8月单月为2.1万亿元，同比减少3.2%，增速环比减少1.8个百分点 [23] - 交运类投资单月下降5.4%，连续两个月下降，降幅扩大1.2个百分点 [7] - 铁路运输业投资单月下降6.6%，道路运输业投资单月下降11.6%，水利类投资单月下降14.8% [7][29] - 2025年第二季度主要建筑央企订单合计同比增长2.2%，较第一季度有所改善 [42] - 中国化学8月合计订单同比下滑23%，中国核建单8月订单同比下滑31.8% [7] 实物工作量 - 8月单月水泥产量同比下滑6.2%，降幅环比扩大0.6个百分点 [8][50] - 9月10日至9月16日，全国水泥出库量274.4万吨，环比上升3.2%，年同比下降12.2% [8][50] - 基建水泥直供量160万吨，环比上升2.6%，年同比下降2.4% [8][50] - 混凝土发运量为150.26万方，周环比增加4.74%，年同比增加7.34% [50] 项目资金 - 截至9月16日，样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15个百分点 [8][58] - 非房建项目资金到位率为61.21%，周环比上升0.18个百分点，房建项目资金到位率为50.58%，周环比下降0.17个百分点 [8][58] - 8月新增专项债发行超4856亿元，其中特殊新增专项债发行2129亿元 [9] - 截至9月19日，新增专项债发行进度达到80%，累计发行35117亿元，同比多发行5783亿元，发行进度同比快4.6个百分点 [9][60] - 2025年专项债主要投向市政和产业园区基础设施(27.6%)、交通基础设施(18.3%)、土地储备(14.1%) [66][68] - 截至9月19日，2025年特殊再融资专项债发行19664亿元，用于置换隐性债务资金19664亿元，用于换存量债务专项债为117亿元 [9][70]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 公司2025年半年报表现亮眼 最核心的风机业务迎来积极边际变化 盈利能力持续改善 [6][9] - 短期看 风机行业预计2025年下半年迎来盈利修复拐点 公司风机大型化已基本趋缓 机型结构基本稳定 盈利能力修复持续性具备支撑 [7][9] - 中长期看 海外风电装机景气加速释放 风机出海空间广阔 公司已具备多年出海业绩积累 新签订单加速落地 有望打开中长期成长空间 [8][9] - 公司在运营电站规模较大 并积极推进新增电站建设 开展风氢氨醇一体化项目布局 有望形成利润支撑 [9] 财报表现 - 2025年上半年实现营业收入约285亿元 同比增长41% 归母净利约15亿元 同比增长7% [19] - 2025Q2实现营业收入191亿元 同比增长44% 归母净利约9亿元 同比下降13% [22] - 2025年上半年风机出货约10.6GW 同比提升106.6% 实现收入约218.5亿元 同比提升71% [6][24] - 2025年上半年公司风机毛利率约8% 同比提升4.2个百分点 [6][26] - 风机及零部件业务分部盈利约1.6亿元 同比扭亏 [6][26] 业务亮点 - 海外+海风占比提升 风机结构向好 2025年上半年风机及零部件海外收入同比增长67% 海外收入占比约31% 处于历史高位水平 [6][29] - 在手订单充裕 海外订单快速增长 截至2025年上半年 公司风机在手外部订单约51.8GW 同比增长46% 其中海外订单约7.4GW 同比增长约42% [6][35] 短期展望 - 风机涨价订单有望下半年集中交付 2024年下半年陆风风机订单中标价格基本稳定在1500元以上水平 平均风机中标价格约为1588元/KW 较上半年风机中标均价提升约7% [37] - 陆风风机大型化已基本趋缓 2025年1-8月陆风风机招标最大功率段基本在10MW左右水平 与2024年基本持平 [42] - 风机环节有可能受益反内卷 风机下游采购业主方主要以国央企为主 风机制造企业多为国企 自2024年下半年国家电投等部分能源国央企更改风机招标规则 不再按照最低价作为评标标准 [48][50] 中长期展望 - 海外风电装机有望实现较快增长 预计2030年海外风电装机有望达91GW 实现2024-2030年复合增速约14% [61] - 2030年海外风机市场空间有望达3590亿元 实现2024-2030年复合增速约15% [65] - 国内风机成本优势明显 出海渗透率持续提升 国内风机订单中标均价在1600-1700元/KW 仅为海外主机厂商报价的20%左右 [71] - 2024年国内风机企业海外交付约5.2GW 同比增长42% 海外风机渗透率达14% 较2023年提升约5个百分点 [71] 公司海外布局 - 长期深耕海外风机市场 截至2025年上半年 国际业务累计装机容量达10GW 分布于40个国家 [76] - 已成立8个全球研发中心 7个全球区域中心 [76] - 2024年公司海外风机交付约2.48GW 海外市占率达6.7%左右 较2023年市占率4.2%的水平提升约2.5个百分点 [80] - 海外风机在手订单持续攀升 截至2025年上半年末约7.4GW 再创历史新高 [80] 电站业务 - 截至2025年上半年末 在运营电站规模约8.7GW 电站净资产总额约225.8亿元 [88] - 在建电站容量约3.7GW [88] - 规划投资189.2亿元建设乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目 规划建设3GW风电项目 所发电力80%以上用于电解水制绿氢 通过生物质气化耦合绿氢制取绿色甲醇60万吨/年 制取绿氨40万吨/年 [89][90] 盈利预测 - 预计公司2025年 2026年归母净利润分别约30.8亿元 42.9亿元 [9] - 对应2025年 2026年PE分别约18倍 13倍 [9]

战后重建期（1945-1965）：化债与奇迹 - 货币改革消除93.5%旧货币流通，新德国马克兑换率100:6.5，强制去杠杆激活工业生产[7][22] - 马歇尔计划向西德注资约16亿美元，重点扶持煤炭、钢铁等基础工业[7][31] - 西德工业生产指数从1945年20升至1949年接近90，接近战前水平[37] - 1200万德意志裔技术难民涌入提供劳动力红利，推动城镇化[56] - 1957年养老金改革引入动态养老金，缴费率约为工资14%（雇主雇员各7%）[64][68] 全球滞胀期（1966-1980）：危机与应对 - 1967年失业率跃升至1.7%，GDP出现负增长，财政从盈余转赤字[69][73] - 两次石油危机导致CPI涨幅1973年超7%，1981年达6%以上[75][79] - 马克升值抑制输入型通胀，货币政策重获自主权[81][83] - 政府部门杠杆率从1970年8%提升至1980年15%[9][87] - 1973年后出台财税优惠措施总价值约100-150亿马克[87][89] 产业转型期（1981-1990）：病夫与整顿 - 1982年科尔推行供给侧改革，分三阶段减税（1986/1988/1990）[11] - 积极推进产业结构能源转型，实现再工业化[11] - 1986年《单一欧洲法案》降低贸易壁垒，为汽车机械化工行业开拓市场[11] - 货币政策谨慎利率合理，背靠欧洲货币体系消化升值压力[12] - 完善住房保障重租赁轻购买，严管房地产压制投机[12]

投资评级 - 维持买入评级 [10] 核心观点 - 西部超导作为钛材行业优质白马 长期兑现度高且盈利可观 高温合金业务具备强盈利弹性 超导产品业务成长空间广阔 三驾马车合力驱动公司长期盈利能力稳步向上 [2][5][9] 钛合金业务分析 - 钛合金作为基石业务支撑公司业绩稳步增长 2023-2024年受下游提货节奏影响增速短期波动但长期仍有望保持稳定增长 [6][19] - 军用高端钛材长期景气 未来10年我国军用飞机钛材需求量约5万吨（不含发动机） 民用飞机未来20年钛材需求量约26万吨（不含发动机） [26][27] - 公司率先奠定新一代飞机结构用钛合金应用框架 龙头地位稳固 成功研制TC4-DT、TC21等损伤容限型钛合金填补国内空白 [45][46] - 海绵钛价格维持低位 2024年国内海绵钛产量约25.6万吨同比增加17% 而钛锭产量仅16万吨 供给相对过剩 成本压力缓解留足利润空间 [49][54] 高温合金业务分析 - 高温合金业务虽起步较晚但发展迅速 相应产品已通过多个牌号认证资质 产能利用率大幅提升 [7][57] - 未来10年军用航空发动机对高温合金市场需求约1755亿元（平均每年超175亿元） 未来20年全球商用航空发动机对高温合金市场需求约2.4万亿元 中国市场约5000亿元 [61][62] - AI数据中心爆发牵引燃气轮机需求 24-27年数据中心新增用电对燃气轮机高温合金需求累计约900亿元 [71][73] - 公司现有高温合金产能逐步爬坡 扩产项目进展顺利 2023年实际总产能3500吨 2027年预计提升至6000吨 规模效应形成提振盈利 [74][75] - 镍价逐步回归理性 2023年后SHFE镍价从20万元/吨下移至12万元/吨 缓解原材料成本压力 2020-2024年高温合金业务毛利率分别为-11%/4%/3%/16%/22% 盈利能力持续修复 [80][81] 超导产品业务分析 - 公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业 技术和产品位列行业头部地位 [8][83] - MRI市场容量稳步增长 中国MRI设备市场规模持续扩大 3.0T MRI设备超导线材用量是1.5T设备的三倍（1.5T设备需0.5吨 3.0T设备需1.5吨） [84][90] - 公司绑定GE、PHILIPS、SIEMENS等优质客户 定增募投MRI超导线材产能1250吨 预计2025年满产形成2000吨实际产能 [92][94] - 聚变项目用超导线材需求巨大 公司作为国内外聚变项目低温线材核心供应商 深度参与ITER、CRAFT、BEST等项目 超导业务收入及毛利率显著提升 2020-2024年超导业务营收从低基数持续增长 [108][110] - 超导磁体产品背靠半导体和光伏赛道 半导体12英寸硅片出货面积占比从2000年1.69%提升至2024年76.39% 光伏N型硅片渗透率提升 公司成为晶盛机电第五代单晶炉超导磁场材料战略配套商 2024年300mm超导磁体首次实现年交付超百台 [112][115][125] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润为10.2亿、12.5亿、15.1亿 对应当前市值PE为37/31/25倍 [9]

核心观点 - 港股市场呈现结构性分化 恒生指数下跌0.13% 恒生科技指数逆势上涨0.89% 大市成交额达3148.9亿港元 南向资金净买入110.46亿港元[2][5][8] - 行业表现显著分化 有色金属板块受全球铜供应担忧推动走强 科技硬件设备因阿里巴巴云栖大会释放AI利好而领涨[2][5][8] - 未来港股创新高可能聚焦三个方向：AI科技与新消费空间广阔 南向资金持续流入提升定价能力 宽货币到宽信用传导及美国降息改善流动性[8] 市场表现 - 恒生指数回调0.13%报26484.68点 恒生科技指数上涨0.89%报6379.19点 恒生中国企业指数微涨0.01%报9444.22点 恒生港股通高股息率指数下跌1.24%[5][8] - A股市场整体平稳 上证指数微跌0.01% 沪深300指数上涨0.60% 万得全A上涨0.17% 红利指数回调0.65%[5] - 港股成交活跃度较高 单日成交额达3148.9亿港元 南向资金净买入规模达110.46亿港元[2][8] 行业表现 - 中信港股通一级行业涨幅前三：电子（+2.33%） 电力设备及新能源（+2.28%） 有色金属（+1.94%）[5] - 跌幅居前行业：综合（-3.92%） 家电（-3.26%） 银行（-1.63%）[5] - 概念板块表现突出：钴金属指数大涨11.38% 小金属指数上涨8.00% 稀土永磁指数上涨5.34%[5] 驱动因素 - 美国矿业巨头印尼铜矿因泥石流事故停产 引发全球铜供应担忧 推动国际铜价上涨 带动香港有色金属板块走强[2][8] - 阿里巴巴云栖大会（9月24-26日）释放多项前沿科技进展 提振人工智能产业链预期 推动香港硬件设备板块上涨[2][8] - 科技板块内部呈现快速轮动态势 AI产业链情绪持续发酵[8] 未来展望 - AI科技与新消费领域参考日美经验仍有较大发展空间 有望带动港股市场上涨[8] - 南向资金持续流入港股 边际定价能力提升 若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境 将吸引更多资金配置港股[8] - 宽货币到宽信用传导过程中 若美国进一步降息改善全球流动性 且AI产业业绩兑现 将支持港股上涨 供给端出清政策加速行业底部反弹[8]

核心观点 - 港股市场在2025年9月24日表现强劲 科技板块领涨 主要受AI基础设施投资和产业合作消息催化 南向资金持续流入支撑市场情绪 报告看好港股未来创新高潜力 尤其关注AI科技 新消费和资金流动性改善方向 [1][2][5] 市场表现数据 - 港股大市成交额达2887.7亿港元 南向资金净买入137.05亿港元 [2][5] - 恒生指数上涨1.37%至26518.65点 恒生科技指数上涨2.53%至6323.15点 恒生中国企业指数上涨1.64%至9442.99点 [3][5] - A股市场同步上涨 上证指数涨0.83% 沪深300涨1.02% 万得全A涨1.40% [3][5] 行业与主题表现 - 港股通一级行业涨幅前三：商贸零售(+7.58%) 家电(+2.58%) 电子(+2.49%) [3] - 概念板块领涨：蚂蚁金服指数(+6.65%) 智能电视指数(+6.29%) 集成电路产业基金指数(+5.43%) [3] - 下跌板块：医美指数(-7.60%) 富士康指数(-3.51%) 未盈利生物科技指数(-2.18%) [3] AI产业催化事件 - 港股主要互联网公司宣布推进3800亿元AI基础设施建设 未来可能增加投入 [2][5] - 新发布多款AI模型包括Qwen3-VL 并与英伟达开展Physical AI合作 聚焦机器人和辅助驾驶领域 [2][5] - 市场监管总局发布《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》 促进有序竞争 带动相关平台股价上涨 [5] 港股市场展望 - AI科技与新消费领域仍有较大增长空间 参考日美经验 [5] - 南向资金持续流入 边际定价能力提升 若中债利率在ERP模型中权重上升 叠加国内低利率环境 将吸引更多资金配置港股 [5] - 宽货币到宽信用传导 美国降息改善全球流动性 AI产业业绩兑现 共同支持港股上涨 [5] - "反内卷"政策加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望补齐牛市短板 [5]

核心观点 - 美联储降息周期启动将刺激美国需求复苏，带动中国对美出口增长，特别是库存处于历史低位的行业存在显著补库需求 [2][5][7] - 科技出海指数2025年初至今领涨，受益于AI资本开支增长及降息预期，而制造与消费出海指数相对疲软，但随降息推进有望修复 [5][15] - 家电、机械、汽车及轻工等板块库存去化明显，历史分位数低于40%，未来补库需求强劲，叠加行业自身复苏逻辑，成为重点布局领域 [2][8][51] 美国库存与补库需求分析 - 截至2025年6月，美国名义库存同比与实际库存同比增速均回落，库销比下降，反映库存水平相对销售规模收紧 [2][7][34] - 分部门库存同比历史分位数：制造业38.9%、批发商26.4%、零售贸易36.7%，整体库存压力显著减轻 [2][8][49] - 需求扩张与库存回补双重驱动下，美国国内供给能力短期难以消化增量需求，将增加对进口商品的依赖 [7][33] 美联储降息的影响 - 2025年9月美联储降息25BP至4.00%-4.25%，通过宽松金融条件刺激总需求，支撑劳动力市场及消费情绪 [5][18] - 降息带动抵押贷款利率下行，推动房地产景气度回升，并传导至制造业PMI企稳反弹，成为中国出口的领先指标 [6][18][26] - 2024年中国对美出口金额占出口总额15.5%，美国自中国进口占比13.43%，降息有望进一步拉动中国出口 [29][32] 重点行业机会 - **轻工与家电**：受益于美联储降息后美国地产链需求企稳回升，库存分位数低于40% [8][51][55] - **机械**：全球制造业复苏及欧美再工业化带动资本开支扩张，工程机械和智能物料搬运设备需求韧性显著 [8][51][58] - **汽车**：库存结构优化，新能源车渗透率提升及降息对利率敏感型消费的提振推动行业复苏 [8][51][56] - 细分数据：汽车及零部件制造业库存同比-1.3%（历史分位18.2%），电气设备制造业库存同比-0.7%（历史分位27.3%） [49] 市场表现与指数动态 - 科技出海指数2025年初至今显著领涨，制造与消费出海指数因传统经济部门需求疲软相对跑输 [5][15][17] - 轻工、机械、家电及汽车出口标的弹性较大，近期涨幅明显，与上证指数对比凸显行业景气度分化 [53][55][56][58]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 聚和材料通过收购SKE空白掩模业务切入半导体核心材料领域 与公司原有非光伏业务高度协同 助力国内半导体自主可控[2] - 空白掩模是半导体光刻工艺中的核心材料 目前国产化率极低 在贸易摩擦等宏观环境不确定性增加的背景下 国内光掩模版/空白掩模行业发展迎来了历史性的机遇[2][5] - 聚和材料使用约3.5亿人民币收购SKE空白掩模业务板块 目标公司产品集中在DUV高端类型 已通过多家掩模厂验证 业务覆盖韩国 中国大陆及中国台湾等国家和地区[4][7] 空白掩模行业分析 - 2024年全球半导体材料收入空间约675亿美元 其中中国大陆约135亿美元 占比20%[5][27] - 晶圆制造占半导体材料的比例约63.6% 光掩模版在晶圆制造材料中占比约12%[5][31] - 2024年国内光掩模版收入空间约72亿人民币 空白掩模收入空间预计14-15亿人民币[5][31] - 半导体掩模版以晶圆厂/IDM厂为主 占比约65% 第三方厂商中日本Toppan占31% 美国Photronic占29% 日本DNP占23%[6][21] - 空白掩模市场基本被日韩垄断 日本主要为Hoya 信越等 韩国主要为S&S Tech和SKC等[6][21] 聚和材料战略布局 - 收购后通过激励措施绑定韩国现有核心人员稳固技术与运营根基 同时强化韩籍人员储备 推动研发人员深度参与技术交流[7][37] - 从多维度推进国产化与全球化布局：委派高级管理团队入驻统筹海外业务 委派专业半导体销售团队拓展客户资源 规划在中国大陆扩大产能[7][37] - 目标公司主要生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板 产品已通过多家半导体晶圆厂验证并实现量产销售[7][38] - 公司银浆龙头地位稳固 市占率行业领先 铜浆产品性能优异并已实现小批量出货 Q3推出第二代产品[8][39] - 截止2025H1货币资金+交易性金融资产约20亿元 资金储备充裕[8][39]

投资评级 - 首次覆盖 给予"买入"评级 对应当前PE分别为40/37倍 [9][11] 核心观点 - 黄酒行业2023年CR3超40% 较2016年约18%明显提升 行业格局初步稳定 [3][7] - 龙头达成战略协同 传统大单品2025年进入新一轮提价周期 [3][7] - 龙头公司积极挖掘黄酒新的消费场景、人群及区域 拓宽潜在空间 [3][7] - 古越龙山体制进一步激活 品牌潜能有望逐步释放 全国市场有望贡献增长 [3][9] 公司概况 - 中国黄酒行业头部企业及第一家上市公司 拥有五大知名品牌 [6][19] - 国家非物质文化遗产绍兴黄酒酿制技艺传承基地 [6][19] - 2025年4月披露回购方案 拟以2-3亿元回购股票用于员工激励 [6][30] - 截至2025年8月31日已回购1375.21万股 金额1.42亿元 [30] 财务表现 - 2024年营业总收入19.36亿元 同比增长8.55% [80][85] - 预计2025/2026年营收20.54/22.56亿元 增速6.07%/9.87% [80] - 预计2025/2026年归母净利润2.17/2.38亿元 增速5.39%/9.96% [80] - 预计2025/2026年EPS分别为0.24/0.26元 [9][76] 产品战略 - 确立"高端化、年轻化、全球化、数字化"发展战略 [8] - 2024年国酿系列销量达4万箱 高端系列落实控量保价 [8][59] - 携手江南大学发布三项研究成果 提升健康风味品质及生产稳定性 [8][56] - 2025年推出草本、有机黄酒新品 状元红品牌主推咖啡黄酒 [59] 渠道布局 - 2024年形成17个分公司+1个团购部+1个酒管家的全国销售网络 [8] - 2025年实施区域重点突破战略 聚焦中部、东北及西部地区 [8][66] - 截至2024年在全国开设品鉴馆61家 推动黄酒文化破圈 [66] - 严格区分线上线下产品 渠道分工明确 [66] 品牌营销 - 开展"越酒行天下"主题营销活动 [8][19] - 与中国东方演艺集团合作发布"只此青绿、只此青玉"联名款 [8][59] - 2024年在100多个城市开展品鉴推广活动1000余场 参与人数2.2万人 [71] - 2025年继续实施"百城共品古越龙山"主题营销活动 [71] 行业趋势 - 黄酒三家上市公司出厂均价由2016年10.4元/升提升至2024年12.8元/升 年复合增速2.7% [7][41] - 白酒规上企业出厂均价由2016年45.1元/升提升至2024年192.1元/升 年复合增速19.9% [41] - 江浙沪三地黄酒市场规模占全国79% 过去10年经济保持较快增长 [41][43] - 头部企业通过并购扩充品牌 2005-2016年行业并购活跃 [49]