行业数据 - 基础化工股票家数486只，占比0.06%；总市值42562.87亿元，占比4.31%；流通市值37635.09亿元，占比4.79%[1] - 基础化工1M、6M、12M绝对表现分别为5.2%、28.4%、13.5%，相对表现分别为3.3%、10.1%、0.7%[2] 指数情况 - 本周新疆指数98.96，环比+1.07%；新疆煤化工投资指数96.81，环比+0.39%；新疆国企改革指数101.18，环比+1.38%[5][15] - 本周涨幅前三公司为八一钢铁涨14.85%、北新路桥涨14.62%、新研股份涨13.28%；跌幅前三公司为川宁生物跌5.19%、立昂技术跌7.82%、中基健康跌8.88%[5][15] 重点数据 - 奇台县混煤Q5000报价140元/吨，巴里坤混煤Q5200报价225元/吨，拜城主焦煤报价1300元/吨；昌吉准一至新疆哈密汽运价135元/吨；巴里坤三塘湖—宁夏宝丰价297元/吨，环比-19.51%；新疆甲醇价1870元/吨，与华东价差-815元/吨；新疆尿素价1684元/吨，与山东价差-126元/吨[5][20] - 2025年1月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿383万吨，同比+18.72%；2024年12月，新疆原煤产量5822万吨，同比+18.24%[20] 重点新闻 - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出提升能源安全保障能力等举措[5][35] - 新疆伊吾县与新疆众友新材料科技有限公司签约40万吨/年煤基MMA项目，总投资55亿元[35] 公司公告 - 新疆交建拟3300万元增资疏勒汇通铁物专用线管运服有限公司获66%股权，中标12.33亿元S12线高昌(吐鲁番)-托克逊-巴仑台公路建设项目构件预制GTBTZ - 17标段[39] - 天富能源为天富集团担保4亿元，累计对外担保余额69.42亿元，为天富集团及其关联企业担保余额62亿元[39] 投资统计 - 本周新疆煤化工项目总计规划产能：煤制天然气416亿方，煤制油500万吨，煤制烯烃945万吨；总计投资额9122亿元，其中煤制天然气2829亿元，煤制烯烃1828亿元，煤制油1861亿元[43] 投资策略 - 关注煤化工投资和国企改革两条主线，包括在新疆有项目投资的能源化工公司、为煤化工项目服务的公司、为煤化工建设服务的公司、新疆本地国企/兵团企业[5][8][11][12][13] 风险提示 - 政策落地不及预期；项目建设进度不及预期；并购重组过程中的进度不确定性；项目数据统计存在误差[5][13][48]

证 券 研 究 报 告 有色金属行业周报（20250224-20250228） 推荐（维持） 供应端、出口等受政策扰动，钴、锑价格走高 ❑ 二、新能源金属及小金属 行业研究 有色金属 2025 年 03 月 02 日 华创证券研究所 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 联系人：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 126 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 27,312.38 | 2.76 | | 流通市值(亿元) | 23,815.91 | 3.03 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.9% | 15.0% | 18.2% | | 相对表现 | -2.8% | -3.4% | 5.4% | -11% 1% 13% 2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周指数普遍下跌，沪深300下跌2.22%，中证500下跌3.26%，中证1000下跌2.77% [1][6] - 各指数隐含波动率相对于上周上涨，上证50涨1.21%，上证500涨2.01%，中证1000涨2.11%，沪深300涨0.86% [1][9] - 2025年2月17日到2月21日正面信号共2911次，未来高点平均胜率56.64%，负面信号2885次，未来低点平均胜率43.49% [1][12] - 宽基择时策略中，上证50、万德微盘股指数出现看多信号，其余宽基信号为中性 [1][13] - 行业形态择时策略中，机械、商贸零售等8个行业出现看多信号，其余行业信号为中性 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 本周回顾 宽基指数表现 - 本周指数普遍下跌，上证指数收益率-1.72%，中证1000收益率-2.77%，中证2000收益率-2.86%，中证500收益率-3.26%，创业板指收益率-4.87%，沪深300收益率-2.22% [6] 恐慌指数 - 采用Heston模型计算近月平值期权的隐含波动率作为市场的恐慌指数，反映市场参与者对未来波动性的预期 [7] - 当前上证50隐含波动率16.04%，上证500隐含波动率20.69%，中证1000隐含波动率24.48%，沪深300隐含波动率16.46%，均较上周上涨 [9] 形态表现回顾 - 2025年2月17日到2月21日正面信号共2911次，未来高点平均胜率56.64%，负面信号2885次，未来低点平均胜率43.49% [12] 宽基形态择时策略信号 - 上证50、万德微盘股指数出现看多信号，其余宽基信号为中性 [13] 行业形态择时策略信号 - 机械、商贸零售、建材、家电、综合、电力设备及新能源、纺织服装、消费者服务出现看多信号，其余行业信号为中性 [2][16] 本周信号提示 连续出现看多信号股票 - 连续5根看多信号股票有德明利、龙高股份等7只 [19] - 连续4根看多信号股票有岭南控股、德明利等24只 [20][22] 出现特殊看多形态信号股票 - 本周出现特殊看多形态信号的股票有德赛电池、东方盛虹等36只 [23] 券商金股形态信号 - 本周券商金股出现70%胜率看多形态信号的股票有壶化股份、东方财富等5只 [28]

证 券 研 究 报 告 通信行业周报（20250224-20250302） 英伟达发布 FY25Q4 财报，DeepSeek 开源周顺利 推荐（维持） 落幕 1）数据中心-计算：FY25Q4 收入环比增长 18%，同比增长 2 倍多。训练方 面，后训练和模型定制正在推动对 NVIDIA 基础设施和软件的需求。推理方 面，在测试时间扩展和 OpenAI 的 o3、DeepSeek-R1 和 Grok 3 等新推理模 型的推动下，推理需求正在加速。 2）数据中心-网络：FY25Q4 收入环比下降 3%。英伟达正在从带有 InfiniBand 的小型 NVLink 8 过渡到带有 Spectrum-X 的大型 NVLink 72。Spectrum-X 和 NVLink Switch 收入增加且是新的主要增长点。预计将在 FY26Q1 恢复增 长。 英伟达此前受限于新的机架式方案带来的工程等问题导致了整体出货节奏延 迟，随着相关问题解决，Blackwell 产品已恢复正常出货节奏。随着英伟达 GB300 等产品开始批量出货，及下一代 Blackwell Ultra 提上日程，有望持续 带动对于 1.6T 及 800G ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 线下零售在外部压力与内在调改驱动下，从价格战转向信任资产竞争，回归“以人为本、品质为基”经营本质，胖东来模式提供系统性解决方案，引领行业变革 [5][6][7] - 餐饮零售化是中国超市突围机遇，可从“商品销售终端”转型为“生活解决方案提供商” [5][6][7] - 即时零售是线下零售的升级替代，预计2030年市场规模达2.2万亿元，2025 - 2030年复合增速16.2%，拥有强供应链能力的零售商可依托其加速发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 线下零售迎来新的发展期：从价格战到信任资产竞争 - 线上线下渠道费用缩窄，全渠道成本再平衡，线上流量红利消退、成本高企，线下租金下降、成本压力缓解，费用率差距收窄使线下价值重获认可 [15][17][20] - 线下商超去KA化改革，从“卖货架”到“卖商品”，传统KA模式存在高成本、商品同质化和经营灵活性不足等问题，商超需向上下游延伸，进行供应链优化、收费模式调整等改革 [23][31][32] - 胖东来引领商超调改潮，“好人做生意”时代来临，“以人为本、品质为基”，其模式重构商业伦理与消费信任，永辉、步步高等企业学习胖东来调改，实现坪效提升与口碑逆转 [16][34][70] - 胖东来简介：中国零售行业的传奇，为本地居民提供优质商品和服务，2024年集团整体销售169.6亿元，同比增长58.5%，带动许昌成为新兴旅游城市 [35][36][37] - 胖东来理念：降低企业总交易成本，与消费者建立信任，其理念包括企业文化信仰、经营理念等，通过多种方式降低内外部交易成本 [47][51][55] - 发展自有品牌：以“质价比”进行差异化竞争，零售商做自有品牌可避免价格战，胖东来自有品牌商品供不应求，严格把控品质和定价 [58][61][62] - “软硬兼修”，胖东来引领商超调改潮，2024年中国商超行业刮起调改潮，胖东来为行业提供解决方案，众多企业学习胖东来调改，调改方向包括商品结构调整、经营模式转变和服务体验升级，但面临供应链整合困难、自有品牌建设和成本增加等挑战 [70][71][72] 餐饮零售化：中国超市的突围机遇 - 以日本为例，中国人口和家庭变化将强化加工类食品需求，国内人口老龄化、少子化等，消费者需要便捷、经济的三餐解决方案，参考日本，加工食品将成为超市未来主要增量 [85][87][88] - 转型价值创造性超市：“去超市 = 买食材”转变为“去超市 = 买吃的”，价值创造型超市是中国超市未来发展方向，需重视加工熟食类商品，超市可通过商品品类丰富、强化餐饮场景、从联营转型自营等方式转型 [93][94][95] - 他山之石：日本/美国高坪效食品超市，日本Life超市和美国Trader Joe's通过食品专业化运营等构建竞争优势，为中国食品超市发展提供借鉴 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）对其配置均处低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌2.78%，跑输沪深300指数0.56个百分点，在中信30个一级行业中排第21位 [7] - 本周涨幅前十股票为诺诚健华 - U、长药控股等，跌幅前十股票为江苏吴中、新赣江等 [7] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药看好从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年重视国内差异化和海外国际化管线，关注恒瑞、百济等公司 [10] - 医疗器械关注设备更新政策订单落地业绩增量、IVD集采弹性和高增长、高值耗材电生理和骨科赛道、低值耗材产品升级及渠道扩张、ICL渗透率提升，推荐迈瑞医疗、新产业等公司 [10] - 创新链海外投融资回暖，国内投融资有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务需求复苏、供给端出清、国产替代是趋势，关注药明康德、泰格医药等公司 [10] - 医药工业特色原料药行业成本端有望改善，关注同和药业、天宇股份等公司 [10] - 中药关注基药、国企改革、医保解限、OTC企业及潜力大单品，关注昆药集团、康缘药业等公司 [12] - 药房因处方外流提速和竞争格局优化，关注老百姓、益丰药房等公司 [12] - 医疗服务反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等公司 [12] - 血制品十四五浆站审批宽松，关注天坛生物、博雅生物 [12] 本周关注：抗生素产业链近况更新 - 抗生素由微生物或高等动植物产生，通过多种过程抑制或杀灭细菌，有ß - 内酰胺类、非ß - 内酰胺类等分类 [13] - 政策限制新建产能进入抗生素中间体领域，2024年延续2019年限制且执行力度提升 [19] - 全球抗生素制剂需求刚性，2023 - 2034E市场规模稳健增长，2017 - 2024年前三季度中国市场规模总体保持在980亿元左右 [23] - 青霉素工业盐是抗生素产业关键一环，全球需求量约6 - 7万吨/年，单价“先升后稳” [26] - 6 - APA是生产半合成抗青霉素类抗生素重要中间体，市场需求约3万吨/年，单价持续高位 [29] - 7 - ACA产能分布集中，价格缓慢上升，2019 - 2022H1川宁生物单位成本持续上升 [32] - 7 - ADCA价格持续上升，2022H1川宁生物原材料成本上涨致单位生产成本提高 [37] - 硫氰酸红霉素是大环内酯类抗生素重要中间体，单价波动上行 [40] - 4 - AA是合成培南类药物关键中间体，单价“先升后降” [44] 创新药：诺诚健华 - 血液瘤布局全面，奥布替尼销售有望提升，坦昔妥单抗预计上半年上市 [46] - 自免领域布局多款差异化小分子药物，有望开启第二成长曲线 [46] - 实体瘤布局me - better品种，ICP - 723预计近期递交上市申请 [46] 医疗器械 - 高值耗材集采落地迎来新成长，推荐骨科、电生理、神经外科赛道，关注春立医疗、惠泰医疗等公司 [47] - IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，推荐发光和ICL，关注迈瑞医疗、新产业等公司 [49] - 医疗设备受益国产替代和设备更新政策，推荐澳华内镜、开立医疗等公司 [51] - 低值耗材处于低估值高增长状态，关注维力医疗、振德医疗等公司 [55] 创新链（CXO + 生命科学服务） - 前瞻指标改善，创新链底部反转正在开启 [56] - CXO产业周期或趋势向上，25年有望重回高增长车道，关注药明康德、泰格医药等公司 [61] - 生命科学服务短期需求复苏，长期渗透率低、国产替代是趋势，并购整合是主线 [63] 医药消费 - 药房处方外流提速、竞争格局优化，关注老百姓、益丰药房等公司 [64] - 中药重点推荐基药、国企改革，关注医保解限及呼吸条线催化，关注昆药集团、康缘药业等公司 [67] - 医疗服务看好具备全国化扩张能力优质标的，关注固生堂、华厦眼科等公司 [66] 医药工业 - 看好特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂兑现期企业，如同和药业、华海药业 [71] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、澳华内镜等公司 [72] - 新增推荐鱼跃医疗、天宇股份 [73] 行业和个股事件 行业热点 - 2月24日，Summit Therapeutics与辉瑞开展临床试验合作，评估依沃西单抗与辉瑞ADCs联合疗效和安全性 [76] - 2月25日，赛默飞世尔科技计划41亿美元现金收购3M分拆公司舒万诺净化和过滤业务 [77] - 2月27日，诺华BTK抑制剂瑞米布替尼片率先在华申报上市，推测适应症为慢性自发性荨麻疹 [78] 涨跌幅榜个股原因分析 - 涨幅前五名诺诚健华 - U因创新药研发进展等，跌幅前五名江苏吴中因涉信披违规收到立案通知等 [79]

推荐（维持） 资负双击，2024 年险资规模提速增长 保险行业周报（20250217-20250221） 证 券 研 究 报 告 本周行情复盘：本周保险指数下跌 1.06%，跑输大盘 2.06pct。保险个股表现分 化，友邦+3.02%，太平+2.35%，新华+0.98%，平安-0.97%，人保-1.14%，太保 -1.53%，财险-1.64%，国寿-2.00%。10 年期国债收益率 1.72%，较上周末+6.5bps。 截至 2024 年底，财产险公司与人身险公司合计共 32.17 万亿资金运用余额。 固收类资产配置上，投向银行存款/债券分别为 9.0%/49.5%，债券配置逐季度 提升，预计主要原因在于长端利率下行驱使各险企重视久期管理，增配长债以 缩短久期缺口。权益类资产配置方面，投向股票/基金/长股投分别为 7.5%/5.2%/7.7%，环比来看整体敞口略有所收窄，基金/长股投分别减少 0.5pct/0.1pct，同比整体权益类配置亦减少，但其中股票配置同比+0.4pct。四季 度基金减持较为明显，基金会计计量只能是 FVTPL，我们认为原因或在于减 小 924 行情后市场回调对利润表的直接影响，尤其 ...

证 券 研 究 报 告 光伏玻璃新单价格有望调涨，BC 实证数据表 推荐（维持） 现优异 ❑ 光伏玻璃价格低位运行，库存拐点临近。据卓创资讯，本周 3.2mm 镀膜光伏 玻璃报 19.25 元/m²，周环比持平；2.0mm 镀膜光伏玻璃面板报 12.00 元/m²， 周环比持平。截至本周四，行业库存天数约 37.2 天，周环比减少 2.1 天，环比 减少 5.3%。 2 月光伏玻璃暂无冷修，供应端整体稳定。据卓创资讯，2025 年以来国内仅 1 月有 3700t/d 光伏玻璃产能冷修。2025 年 2 月，光伏玻璃下游采购积极成交向 好，据 SMM 数据，2 月光伏玻璃排产维持在 40GW 出头，预计一季度整体将 处于紧平衡状态。 需求环比改善预期下，3 月光伏玻璃新单价格有望调涨。3 月后抢装叠加旺季 需求共振，各环节排产有望环比明显改善，据 SMM 预计，3 月组件排产将超 50GW。光伏玻璃库存预计将进一步去化，新单价格存在上涨预期，有望带动 盈利修复。 ❑ BC 产品实证结果优异。据全球光伏公众号，近期云南昆明某商业建筑屋顶实 证项目的最新数据出炉，该项目进行了 BC、TOPCon、HJT 三种技术路 ...

报告行业 医药生物[1] 报告核心观点 Tempus AI股价和财务表现亮眼，“基因组学 + 数据服务 + AI应用”业务模式形成飞轮效应，核心竞争力在于广泛多模态数据来源和AI赋能，国内因数据获取和医保报销等问题暂无类似企业，A股可关注相关标的[4][16][17] 报告具体内容总结 Tempus AI公司简介 - 2015年成立，专注构建精准医疗平台，2024年6月在美纳斯达克上市，有基因组学、数据服务、AI应用三大产品线[8] - 平台最初聚焦肿瘤领域，后拓展至心脏病、精神病等疾病领域[8] Tempus AI业绩情况 - 2020 - 2024年营收从1.88亿美元增至6.93亿美元，CAGR达39%，亏损收窄，预计2025年营收12.4亿美元，调整后EBITDA扭亏为盈达500万美元[12] - 基因组学收入2020 - 2024年从1.52亿美元增至4.52亿美元，CAGR为31%，占比超60%；数据服务收入从0.36亿美元增至2.42亿美元；AI应用处于商业化早期[12] Tempus AI股价表现 - 2024年6月上市，2025年1月以来因政策、名人投资等因素受关注，截至2025年2月21日，股价较上市首日涨幅69%，同期纳斯达克生物技术指数涨幅2%[13] 业务模式飞轮效应 基因组学 - 主要应用于肿瘤和精神病领域，有多种检测项目，覆盖肿瘤诊疗全流程[19][23] - 2019 - 2024年肿瘤NGS检测样本数从4.06万增长至27.08万，平均报销金额从633美元增至1530美元，带动收入和数据量提升[28] 数据服务 - 由Insights和Trials两个产品组成，Insights挖掘数据价值赋能药企研发，Trials缩短药企临床试验启动时间[29][39] - 合作对象众多，截至2024年Q4剩余未履行合同总金额9.4亿美元，净收入留存率140%[42] AI应用 - 处于商业化早期，产品包括TIME、NEXT、ALGOS等，约3000家医疗机构连接，为各方赋能[45] 核心竞争力 广泛的多模态数据来源 - 截至2024Q4与约3000家医疗机构合作，形成全球最大专有数据库之一，数据体量大且类型丰富[55] AI赋能 - 标准化数据格式，助力多种软件工具/应用上市，技术平台可拓展到其他疾病领域[60] 国内暂无类似企业原因 数据获取困难 - 医疗核心数据分散，公立医院数据流通机制不成熟，未来有望突破[65] 医保报销问题 - 创新检测纳入医保报销时效性不及发达国家，需求释放慢，未来商业保险发展或改善[68] 对A股投资启示 - 建议关注华大智造、金域医学、迪安诊断、泰格医药、诺思格，它们在数据方面有优势且有AI布局[71][73]

证 券 研 究 报 告 深信服（300454）2024 年业绩快报点评 强推（维持） 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 2 月 21 日收盘价 云基础设施服务 2025 年 02 月 23 日 AI+云全新升级，助力大模型企业落地 事项： 2 月 21 日，公司发布 2024 年度业绩快报：2024 年公司实现收入 75.20 亿 元，同比下滑 1.86%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比下滑 0.49%，实现扣 非净利润 0.76 亿元，同比下滑 31.32%。 评论： 风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 7,662 | 7,520 | 8,413 | 9,374 | | 同比增速(%) | 3.4% | -1.9% | 11.9% | 11.4% | | 归母净利润(百万) | 198 | 197 | 346 | 449 | | ...