报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 波司登积极探索新质生产力，将数字技术与传统经营模式融合，实现数字化全链路协同，首款AI智能设计产品反响良好，且注重可持续发展，ESG评级领先[5] - 受高基数、气温及终端需求影响，预计FY2025销售端品牌羽绒服业务高单增长，OEM贴牌业务双位数增长，女装业务收入或下滑[5] - 主品牌持续创新升级，拓展产品品类，25年春夏新品有望带动淡季销售，产品多元化和四季化布局或使整体销售超预期，当前股价和市盈率处于低位，值得布局[5] - 公司战略转型后品牌力和产品力提升，24/25上半财年业绩超预期，下半财年预计营收稳健增长，毛利率略降，净利率有望提升，略微调整盈利预测，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本11,563百万股，流通股本11,563百万股，市价4.15港元，市值47,988百万港元，流通市值47,988百万港元[3] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,774|23,214|25,681|28,930|32,426| |增长率yoy%|3%|38%|11%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|2,139|3,074|3,521|4,041|4,562| |增长率yoy%|4%|44%|15%|15%|13%| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.39| |每股现金流量|0.26|0.63|0.21|0.41|0.57| |净资产收益率|17%|23%|23%|21%|19%| |P/E|20.2|14.0|12.3|10.7|9.5| |P/B|3.4|3.1|2.5|2.0|1.7|[2] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|6,227|9,883|14,049|20,357| |应收款项合计|2,879|3,736|4,093|4,442| |存货|3,197|4,014|4,405|4,857| |流动资产合计|19,019|24,263|29,166|35,624| |固定资产净额|1,544|1,347|1,700|1,714| |非流动资产合计|6,752|5,560|6,019|6,830| |资产总计|25,771|29,823|35,185|42,454| |应付账款及票据|5,177|5,279|5,946|6,903| |流动负债合计|11,183|11,665|12,957|14,756| |非流动负债合计|769|766|739|1,582| |负债总计|11,952|12,431|13,696|16,338| |归属母公司所有者权益|13,735|17,257|21,297|25,860| |股东权益总计|13,819|17,392|21,490|26,116| |负债及股东权益总计|25,771|29,823|35,185|42,454|[7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|23,214|25,681|28,930|32,426| |营业总支出|18,963|21,059|23,681|26,492| |营业利润|4,251|4,623|5,250|5,934| |除税前利润|4,541|4,860|5,538|6,210| |所得税|1,421|1,288|1,440|1,584| |净利润|3,074|3,521|4,041|4,562| |归属普通股东净利润|3,074|3,521|4,041|4,562| |EPS（按最新股本摊薄）|0.27|0.30|0.35|0.39|[7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,315|2,406|4,717|6,602| |投资活动现金流|-2,426|462|-301|-418| |融资活动现金流|-2,380|788|-250|124|[7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|38.4%|10.6%|12.7%|12.1%| |归属普通股东净利润增长率|43.7%|14.5%|14.7%|12.9%| |毛利率|59.6%|59.3%|59.2%|59.1%| |净利率|13.2%|13.7%|14.0%|14.1%| |ROE|23.4%|22.7%|21.0%|19.3%| |ROA|13.2%|12.7%|12.4%|11.8%| |资产负债率|46.4%|41.7%|38.9%|38.5%| |流动比率|1.7|2.1|2.3|2.4| |速动比率|1.4|1.7|1.9|2.1| |每股收益（元）|0.27|0.30|0.35|0.39| |每股经营现金流| - |0.21|0.41|0.57| |每股净资产|1.19|1.49|1.84|2.24| |P/E|14.0|12.3|10.7|9.5| |P/B|3.1|2.5|2.0|1.7|[7][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 夏秋航季控量或保价，航司盈利改善可期待。2025年夏秋航季国内航司客运时刻量下降3.4%，国内、国际、地区时刻总量分别较2024年夏秋航季增长 -3.9%、6.1%、 -16.8%。2025年航空市场供给端新增飞机速度放缓，运力增速下滑；需求端公商务旅客和银发经济带动航空需求增长；票价端客座率新高且民航局加强监管，票价提升基础强。机场将受益于航空需求复苏，航空和非航收入将改善。重点推荐华夏航空、春秋航空、吉祥航空、三大航，建议关注上海机场、白云机场、中信海直 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点标的 - 重点推荐吉祥航空，25 - 26年对应P/E分别为15.33X/11.45X，双品牌、双枢纽战略覆盖全旅客层次，行业供需改善后有望受益 [10] - 重点推荐春秋航空，25 - 26年对应P/E分别16.52X/12.95X，民营低成本航司龙头，成本管控强，机长人数和飞机利用率提升将带动盈利上行 [10] - 重点推荐华夏航空，25 - 26年对应P/E分别为10.13X/8.58X，我国唯一规模化独立支线航空，进入业绩反弹期，飞机利用率恢复带动业绩上升，支线航空需求有聚集效应且受政策支持，政府补贴稳定 [10] - 重点推荐南方航空，25 - 26年对应P/E分别19.60X/13.59X，建设广州、北京两大枢纽，在新疆航线布局良好，2024年经营恢复快，上半年平均客座率居三大航首位 [10] - 重点推荐中国东航，为上海两场最大承运人，国内一线城市互飞航线和国际日韩泰航线时刻量有优势，国内恢复快于国际时商务线优势将释放，日韩泰航线恢复将使业绩受益 [10] - 建议关注上海机场，25 - 26年对应P/E分别为30.30X/23.66X，完成与虹桥机场重组，两场协同加深，免税提成模式恢复，有稳定投资收益，航空业务复苏将带来收益 [10] 航空机场数据跟踪 航空 - 截至1月31日，民航客运量0.65亿人，月环比增加13.90%，年同比增加13.22%；旅客周转量1193.90亿人公里，月环比增加15.03%，年同比增加18.14% [14] - 截至1月31日，民航货邮运输量82.10万吨，月环比下降2.96%，年同比增加9.03%；货邮周转量31.40亿吨公里，月环比下降2.79%，年同比增加10.95% [15] - 截至1月31日，民航正班客座率82.80%，月环比增加0.98%，年同比增加3.89%；分航司客座率方面，南方航空84.76%、东方航空82.85%、国航79.10%、春秋航空91.42%（截至2月28日）、吉祥航空85.53%、海航控股85.45%，各航司月环比和年同比有不同变化 [19] - 3月10 - 14日，分航司日均执飞航班量方面，南方航空2092.40架次、东方航空2150.60架次、国航1465.80架次、春秋航空456.80架次、吉祥航空310.40架次、海南航空696.00架次、华夏航空362.60架次，周环比和年同比有不同变化 [22] - 3月10 - 14日，分航司平均飞机利用率方面，南方航空7.40小时/日、东方航空7.30小时/日、国航7.00小时/日、春秋航空7.80小时/日、吉祥航空7.40小时/日、海南航空7.80小时/日、华夏航空6.80小时/日，周环比和年同比有不同变化 [30] 机场 - 截至1月31日，上海机场旅客吞吐量1120.93万人次，月环比增加8.22%，年同比增加14.57%；截至2月28日，深圳机场旅客吞吐量529.28万人次，月环比下降7.42%，年同比下降0.47%；厦门空港机场旅客吞吐量235.83万人次，月环比下降4.74%，年同比下降2.01%；白云机场旅客吞吐量631.47万人次，月环比下降11.55%，年同比下降7.97%；北京首都机场旅客吞吐量540.63万人，月环比下降5.67%，年同比下降1.40% [40] - 截至1月31日，上海机场飞机起降71847架次，月环比增加6.65%，年同比增加8.17%；截至2月28日，深圳机场飞机起降34702架次，月环比下降10.83%，年同比下降2.26%；厦门空港机场飞机起降15483架次，月环比下降9.96%，年同比下降2.78%；白云机场飞机起降40096架次，月环比下降16.13%，年同比下降10.32%；北京首都机场飞机起降架次为33789次，月环比下降9.20%，年同比下降0.10% [47] - 3月10 - 14日，分机场日均进出港执飞航班量（国内航线）方面，深圳宝安机场1000.60架次、北京首都机场899.40架次、广州白云机场1033.80架次、厦门高崎机场402.60架次、上海浦东机场785.40架次、上海虹桥机场720.00架次，周环比和年同比有不同变化 [51] - 3月10 - 14日，分机场执飞率（国内航线）方面，深圳宝安机场90.62%、北京首都机场91.09%、广州白云机场84.06%、厦门高崎机场81.07%、上海浦东机场82.05%、上海虹桥机场94.29%，周环比和年同比有不同变化 [60] - 3月10 - 14日，分机场日均进出港执飞航班量（国际航线）方面，深圳宝安机场98.20架次、北京首都机场173.20架次、广州白云机场225.60架次、厦门高崎机场48.20架次、上海浦东机场436.80架次、上海虹桥机场16.00架次，周环比和年同比有不同变化 [68] - 3月10 - 14日，分机场执飞率（国际航线）方面，深圳宝安机场88.95%、北京首都机场90.30%、广州白云机场90.97%、厦门高崎机场86.69%、上海浦东机场93.90%、上海虹桥机场100.00%，周环比和年同比有不同变化 [75] - 截至3月1日，航空煤油出厂价（含税）6036元/吨，月环比下降0.26%，年同比下降9.79%；截至3月14日，美元兑人民币即期汇率为7.23，周环比下降0.13%，年同比增加0.52% [84] - 截至3月14日，英国布伦特原油现货价71.67美元/桶，周环比下降0.72%，年同比下降16.24%；截至3月13日，美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价66.82美元/桶，周环比增加0.30%，年同比下降17.17% [85] 本周交运板块及个股表现 - 本周交运板块上涨1.2%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.6%到4006.6，涨幅前三行业为食品饮料(中信)(6.2%)、煤炭(中信)(5.0%)、有色金属(中信)(3.3%) [86] - 本周交运行业细分板块中涨幅前三为快递指数(3.6%)、物流综合指数(2.6%)、航运指数(2.3%)；跌幅前三为航空指数(-1.7%)、公路指数(-1.0%)、公交指数(-0.5%) [4][88] - 本周航空机场板块中涨幅前三为厦门空港(4.0%)、上海机场(0.9%)、深圳机场(0.6%)；跌幅前三为吉祥航空(-3.9%)、春秋航空(-2.9%)、中信海直(-2.5%) [4][88]

报告核心观点 - 特朗普 2.0 政策使全球市场不确定性增加，美股面临中期风险，对国内市场有两大影响，投资者应关注低位安全类资产 [1][2] - 建议关注低位的军工、有色、核电等安全类板块，其或接力高位科技股 [4] 分组1：美股风险持续演绎下，关注安全类板块 如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响 - 特朗普 2.0 政策使全球市场不确定性显著，本周美元和纳斯达克指数大幅调整，全球其他市场相对强势 [8] - 特朗普对美国内外秩序的冲击或贯穿任期，美国信用和影响力下降、关税及非法移民带来通胀预期，形成“滞胀预期”，美元类资产中期风险大于以往 [1][10] - 特朗普政策对美国军工产业破坏性强，削减军费和切断对乌军援使军工企业面临不确定性和亏损，可能错过订单扩张周期，仅靠关税难驱动美国制造业崛起，或引发滞胀和金融风险 [1][10] - 美股风险演绎对国内市场有两大影响，强化“东升西降”叙事，A股或恒生科技相对收益强于美股；全球科技股估值中枢下降，A股、恒生科技与美股科技龙头估值折价基本填平 [2][11] A股科技的扩散方向：关注低位的安全类资产：有色、军工、核电 - 投资者需关注高位科技股（中小市值）风险，今年基本面“风险偏好与现实割裂”，两会后市场关注现实因素，高位科技股调整压力加大 [2][12] - 科创板高估值主要由杠杆资金推动，当前两融余额达1.9万亿，处于较高水平，整体风险较大 [12] - 未来资本市场政策放开，壳资源价值或弱化，对中小盘造成影响 [13] - 安全类资产主线包括恒生科技代表的国内AI产业趋势、政策定力下的债市和红利代表的防御类资产、特朗普全球冲击下的安全类资产 [2][13] - 欧洲国家提高军备、制造业和强化核技术，德国制造业和经济重新走强概率较高，今年欧洲军工股、黄金、铜等资产价格创新高 [13] - 近期军工、核电产业有新逻辑，核电方面，马克龙将讨论法国向欧洲盟国提供“核保护伞”，欧洲面临能源不确定性，重启核电成必然，美国企业强化核电站建设；军工方面，各国谋求军备“自主可控”和装备来源多样化，欧洲军工产能不足，或加大对中国装备采购，卫星、无人机、战斗机等海外订单或超预期；市场角度，资金向低位安全类和防御类资产轮动，应重视高位中小市值潜在风险 [3][15] 分组2：投资建议 - 本轮美股调整为中期风险，两会后特朗普关税政策、国内政策定力、经济基本面等压力或显现 [4][16] - 中小市值杠杆资金和估值处于历史高位，资本市场放开使“壳价值”削弱，高位中小市值风险加大 [4][16] - 低位的军工、有色、核电等安全类板块或接力高位科技股，欧洲大幅加杠杆发展军工、制造业是重要全球产业趋势，欧洲股市、有色等价格创新高；特朗普暂停对乌军援使各国军备“自主可控”和多元化，卫星、无人机、战斗机等海外订单或超预期 [4][16] 分组3：周度市场回顾及展望（3月10日 - 3月14日） 指数与行业表现 - 本周市场主要指数均上涨，上证50指数涨幅较大，创业板指换手率回落明显 [17][22] - 本周大类行业大多上涨，日常消费指数、能源指数上涨明显，房地产、信息技术换手率回落明显 [23] - 本周中信一级行业大多上涨，食品饮料、煤炭、有色金属领涨，一级行业活跃度大多回升，煤炭、农林牧渔、商贸零售回升明显 [19][23] 情绪指标跟踪 - 过去十年全A日均换手率区间大致为0.4% - 3%，20日平滑后本周全A换手率较上周下降，截至3月14日，5日平均换手率达1.75%，处于十年分位的88.7% [24] - 创业板指换手率区间大致为1% - 5%，20日平滑后创业板指换手率下降，截至3月14日，创业板5日平均换手率为2.53%，处于历史分位的77.7% [24] - 本周融资余额上升，截至3月13日，融资余额为19162.33亿元，较上周末上升74.34亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额9.58%，较上周上升0.33% [30] - 5日平滑后次新股指数换手率较上周下降0.25%，截至3月14日，次新股5日平均换手率达到11.3%，处于历史分位93.60% [30] 估值指标跟踪 - PB估值中国防军工、汽车、电子、计算机高于历史中位数 [32] - PE估值中钢铁、电子、房地产、商业贸易、建筑材料、国防军工、计算机、传媒、汽车、机械设备水平高于历史中位数 [32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 首款原生鸿蒙手机即将问世，端侧商业化迎拐点，华为终端全面进入原生鸿蒙时代，商业化进展有望加速 [4][6][8] - 原生鸿蒙正式版在智能和性能上优化，小艺智能度提升，用机体验显著提高，生态升级目标年底进入成熟阶段 [4][11][15] - 纯血鸿蒙未来已来，鸿蒙产业链存在投资机会，包括软硬一体、硬件互联、软件应用和AI竞逐等方面，建议关注产业链相关标的 [4][18][26] 根据相关目录分别进行总结 最新进展：首款原生鸿蒙手机即将问世，端侧商业化迎拐点 - 2025年3月20日华为将上线首款搭载原生鸿蒙正式版手机，产品价格亲民，在硬件、软件和生态方面有全新突破 [4][6] - 自2023年8月发布HarmonyOS NEXT以来，华为推进生态构建与技术迭代，本次发布会后所有华为新品将搭载原生鸿蒙系统，存量设备分批升级 [8] 产品端：智能升级性能优化，App更新保障生态 智能升级：双模型加持全新小艺，流畅度+安全性优化 - 盘古和DeepSeek双模型加持下，全新小艺智能度提升，能应对复杂推理场景，更高效、智慧、情感丰富 [11] - 新款设备流畅度和安全性提升，产品流畅度与智能化程度大幅提升，提供更安全隐私保护 [13] 生态升级：目标年底进入生态成熟阶段，各类App加速更新优化体验 - 自2024年10月公测至今，原生鸿蒙收到超400万条用户反馈，迭代30+次，新增功能超150个，上架应用及元服务从15000+增至20000+，20余个APP下载量超200万，2025年目标达到10万个应用的生态成熟阶段 [15] - 各类App加速更新，保障纯血鸿蒙应用迁移体验丝滑 [16] 纯血鸿蒙未来已来，重申鸿蒙产业链投资机会 软硬一体：以硬件为本，通过软件优化实现终端性能跃升 - 华为硬件端有优势，有手机+平板+终端的多终端产品矩阵，与合作伙伴开发创新鸿蒙生态产品 [18] - 原生鸿蒙逐步完善，尝试从软件端提升终端使用效果，鸿蒙NEXT架构设计使整机性能提升30%，连接速率提升3倍，连接设备数量提升4倍，功耗优化20%以上 [18] 硬件互联：一次开发，多端部署，互联互通加速构建 - 鸿蒙系统采用分布式架构，具备分布式软总线、分布式数据管理和分布式调度三大核心能力，能打破现有移动操作系统生态碎片化困境 [19] - 万物互联时代，鸿蒙生态的万物互联价值得以体现 [19] 软件应用：鸿蒙为后起之秀，逐步完善软件与应用生态 - Android开源但版本割裂、硬件适配复杂，iOS软硬件一体化但限制生态创新活力 [22] - 华为携手伙伴构建应用生态，原生鸿蒙生态快速走向成熟，截至2025年1月，应用及元服务超2万款，覆盖18大垂直领域，开发者规模超720万，生态设备量超10亿台 [23] AI竞逐：把握端侧入口，鸿蒙原生智能升级 - AI模型催生端侧智能及智能体发展机遇，鸿蒙将系统级AI能力融入操作系统架构，重构人机交互范式与开发者协作模式，把握端侧用户流量入口 [24] 投资建议 - 鸿蒙原生应用生态趋于成熟，2025年纯血鸿蒙从公测版迈入正式版，商业化落地在即，建议关注产业链操作系统、应用、硬件集成合作伙伴，如软通动力、润和软件等 [26]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华利集团24年收入240.6亿元，同比+19.4%，归母净利润38.41亿元，同比+20.0%；Q4盈利能力受新工厂投产和所得税率影响；产能加速投放缓解瓶颈；与阿迪合作深化，阿迪后续有望放量；现金分红比例达60%；维持此前盈利预测，预计25 - 26年收入同比+16%、+15%，归母净利润44.5、50.3亿元，同比+16%、+13%，对应PE 17、15X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1167.00百万股，流通股本1166.99百万股，市价66.22元，市值77278.74百万元，流通市值77278.23百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20569|20114|24016|27896|32153| |增长率yoy%|18%|-2%|19%|16%|15%| |归母净利润（百万元）|3228|3200|3841|4450|5031| |增长率yoy%|17%|-1%|20%|16%|13%| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.81|4.31| |每股现金流量|3.00|3.17|4.22|3.12|4.09| |净资产收益率|24%|21%|20%|21%|20%| |P/E|23.9|24.1|20.1|17.4|15.4| |P/B|5.9|5.1|4.1|3.6|3.1| [2] 财务报表相关 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3879|12129|14195|16789| |应收账款|3765|4314|5011|5897| |存货|2741|3440|3999|4609| |流动资产合计|13118|22323|26190|30379| |固定资产|3814|3581|3447|3395| |非流动资产合计|6329|6386|6439|6450| |资产合计|19447|28709|32629|36829| |短期借款|733|4923|5768|6163| |应付账款|1793|2131|2321|2793| |流动负债合计|4169|9485|10800|11940| |负债合计|4331|9646|10962|12102| |归属母公司所有者权益|15109|19056|21660|24720| |所有者权益合计|15116|19063|21667|24727| [5] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20114|24016|27896|32153| |营业成本|14967|17748|20629|23777| |营业利润|4056|4879|5651|6386| |利润总额|4036|4862|5633|6368| |净利润|3200|3841|4450|5031| |归属母公司净利润|3200|3841|4450|5031| [5] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3694|4919|3642|4777| |投资活动现金流|-1821|-725|-706|-704| |融资活动现金流|-1963|4055|-870|-1479| [5] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|-2.2%|19.4%|16.2%|15.3%| |成长能力：EBIT增长率|-1.9%|20.7%|15.5%|14.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-0.9%|20.0%|15.9%|13.0%| |获利能力：毛利率|25.6%|26.1%|26.1%|26.1%| |获利能力：净利率|15.9%|16.0%|16.0%|15.6%| |获利能力：ROE|21.2%|20.1%|20.5%|20.3%| |偿债能力：资产负债率|22.3%|33.6%|33.6%|32.9%| |偿债能力：债务权益比|6.3%|27.0%|27.6%|25.8%| |偿债能力：流动比率|3.1|2.4|2.4|2.5| |偿债能力：速动比率|2.5|2.0|2.1|2.2| |营运能力：总资产周转率|1.0|0.8|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转天数|62|61|60|61| |营运能力：应付账款周转天数|39|40|39|39| |营运能力：存货周转天数|63|63|65|65| [5] 每股指标（元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益|2.74|3.29|3.81|4.31| |每股经营现金流|3.17|4.22|3.12|4.09| |每股净资产|12.95|16.33|18.56|21.18| [5] 估值比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|24|20|17|15| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|31|27|24|21| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [1][5] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [6] - 短期一季度行业β较弱，持续重点配置小米和比亚迪，静候较多整车个股落入可买入的估值区间 [6] - 年度看好强势自主品牌，汽零重科技、守龙头、待出海拐点，全球替代和平台化延伸能力的成长性赛道和个股为2025看好方向 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW有色金属、国防军工和计算机排名靠前，汽车板块排名第7，周涨幅为+3% [10] - 汽车板块估值百分位（近3年）为51%，整体属于历史中枢位置 [10] 汽车板块 - 3/03 - 3/07汽车板块汽车零部件及其他表现最佳，涨幅为+5.0% [14] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为51%和46%，整体属于历史中枢位置 [14] 覆盖标的 - 本周（3.03 - 3.07）美信利和沪光股份表现最佳，涨幅分别为23%和21% [19] 行业景气度 终端 - 内销：本周（3.03 - 3.09）上险总量36w，低于40w周度荣枯线（同比+16%/环比-13%），新能源周度上险量20w（同比+52%/环比-8%），新能源渗透率达56% [6] - 订单：2月节后复苏，行业车企订单下滑，预计3月底恢复常态，比亚迪、吉利、小米趋势表现较好，2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升 [6] - 出口：1月出口总量38w（同比+7%），25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能+渠道建设完成助力放量 [6] 分车企数据 - 内销零售：选取10家主流车企跟踪，2月节后复苏、各车企周交付明显环比改善，预计2月比亚迪、理想、小鹏、零跑同比提升明显 [36][39] - 订单：选取13家主流品牌跟踪，2月节后复苏，行业车企订单下滑，预计3月底恢复常态，比亚迪、吉利、小米趋势表现较好 [41][43] - 在手订单：选取8家主流品牌跟踪，2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升 [46][47] - 出口：选取6家主流品牌跟踪，25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能+渠道建设完成助力放量 [54][55] 重要新闻 - 整车：特斯拉FSD入华，中国一汽与零跑汽车拟联合开发新能源乘用车，比亚迪配售新股募资逾430亿港元用以海外扩张，小鹏汽车宣布正式进入印尼与ERAL达成战略合作，一汽丰田推出“时光焕新计划”，蔚来控股增加注册资本，吉利发布“千里浩瀚”安全高阶智驾系统 [78] - 智能化：比亚迪灵鸢智能车载无人机系统发布，北汽集团与科大讯飞签署战略合作协议，亿咖通科技与大众集团达成合作 [78] - 产业链：云山动力开启大圆柱电池一期量产 [78] 个股跟踪 - 比亚迪：插混新品贡献销量持续性，海外拓展未来可期 [82] - 长安汽车：智能化全面加速，华为深度赋能远期成长 [82] - 长城汽车：善于反思纠偏是长期优质基因，海外出口成增长新势能 [82] - 零跑汽车：主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长 [82] - 吉利汽车：品牌定位重构，电动化加速，油车基本盘扎实 [82] - 理想汽车：精准的产业理解及行业β选择，产品定义及战略清晰筑护城河 [82] - 小鹏汽车：智驾龙头凤凰涅槃，补短扬长静待花开 [82] - 小米：生态闭环品牌向上，汽车百万年销可期 [82] - 赛力斯：鸿蒙智行合作典范，高确定性豪华SUV龙头 [82] - 沪光股份：自主线束龙头，电动智能&一体化驱动量价利齐升 [82] - 瑞鹄模具：冲压模具隐形冠军，拓展轻量化零部件业务打开增长空间 [82] - 博俊科技：白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振 [82] - 文灿股份：一体压铸龙头，有望率先进入正循环 [82] - 银轮股份：深耕热管理，平台型发展持续打开成长曲线 [82] - 岱美股份：遮阳板全球龙头新成长，核心客户全球化与高价值量顶饰系统扩张 [82] - 旭升集团：战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张 [82] - 爱柯迪：精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长 [82] - 多利科技：专注新能源的冲压件隐形冠军，布局一体压铸打造白车身总成供应商 [82] - 美利信：快速成长的铝压铸新秀，通信&汽车双主业，汽车业务迎量价齐升 [82] - 拓普集团：24年全年业绩符合预期，汽零+机器人双业并行 [82] - 保隆科技：空气悬架及传感器放量，金牛业务持续稳健 [82] - 中国汽研：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期 [82] - 上声电子：本土车载声学系统龙头，国产替代趋势下核心技术优势突出 [82] - 继峰股份：大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者 [82] - 上海沿浦：自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获，整椅打开中长期空间 [82] - 华纬科技：弹簧行业领跑者，国产替代加速叠加多赛道同源延展 [82] - 豪能股份：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点 [82] - 玲珑轮胎：格局转变重构供应链，中高端配套加速成长 [82] - 赛轮轮胎：液体黄金促品牌向上，产能扩张加速替代成长 [82] - 森麒麟：高端化&智能化具优势，全球扩张持续向上 [82] - 北特科技：深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线 [82] - 贝斯特：深耕精密加工盈利能力强，涡轮增压&新能源车&工业母机业务拓展逻辑顺 [82] - 福达股份：曲轴跟随头部混动客户放量，机器人打开新空间 [82] - 中集车辆：半挂车行业领军，产品、研发及供应链优势突出，新能源有望占据先机 [82] - 春风动力：深耕技术研发赶超海外巨头，经营周期拐点&海外拓展助成长提速 [82] - 骆驼股份：汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力 [82] - 途虎：线上线下一体化模式筑护城河，市场开拓&业务结构优化促量利齐升 [82]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩高增，国产PCB龙头深度受益AI大周期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.38亿、30.81亿、36.37亿元，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本512.88百万股，流通股本511.55百万股，市价128.00元，市值65,648.32百万元，流通市值65,478.95百万元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年实现营收179.07亿元，yoy + 32.39%，归母净利润18.78亿元，yoy + 34.29%，扣非归母净利润17.4亿元，yoy + 74.34%，毛利率24.83%，yoy + 1.4pct，净利率10.49%，yoy + 0.16pct [4] - 2024Q4营收48.58亿元，yoy + 19.51%，qoq + 2.74%；归母净利润3.9亿元，同比yoy - 20.5%，qoq - 22.22%；扣非归母净利润3.64亿元，yoy + 39.5%，qoq - 22.93%。毛利率21.95%，yoy - 2.23pct，qoq - 3.45pct，净利率8.04%，yoy - 4pct，qoq - 2.55pct [4] PCB业务 - 2024年PCB业务实现营收104.94亿元，yoy + 29.99%，毛利率31.62%，yoy + 5.07pct [6] - 通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，订单规模同比快速增长，产品结构优化，盈利能力改善 [6] - 数据中心领域因云服务厂商资本开支面向AI算力基础设施投入，叠加通用服务器平台迭代升级，订单同比显著增长，成为第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [6] - 汽车领域把握汽车电动化/智能化趋势，订单需求持续释放，订单增速连续三年超50%，增量来自新客户定点项目和ADAS相关产品需求增长 [6] 封装基板 - 2024年封装基板业务实现营收31.71亿元，yoy + 37.49%，毛利率18.15%，yoy - 5.72pct [8] - BT类封装基板中，存储类产品推动客户新一代高端DRAM产品项目导入及量产，处理器芯片类产品实现制造和工艺技术能力提升 [8] - RF射频类产品稳步推进新客户新产品导入，完成主要客户认证审核 [8] - FC - BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，送样认证有序推进，广州封装基板项目产能爬坡，已承接批量订单 [8] 投资建议 - 考虑宏观环境不确定性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.38亿、30.81亿、36.37亿元，此前预计2025 - 2026年为27.47亿、32.4亿元，按2025/3/13收盘价，PE为25.9/21.3/18倍，维持“买入”评级 [9] 盈利预测表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的货币资金、应收票据等多项资产和负债数据 [11] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业收入、营业成本等多项利润相关数据 [11] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等数据 [11] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况 [11] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等在2024A - 2027E的数据 [11] - 估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的情况 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 南山智尚以“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”构建“1+2+N”新材料产业生态实现全产业链协同发展 考虑到传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升 超高分子量聚乙烯业务量价齐升 锦纶业务有望贡献业绩增量 预计2025/26/27年归母净利润分别为2.59/3.45/4.42亿元 对应PE25/19/15倍 维持“买入”评级[6] 报告各部分总结 公司基本状况 - 总股本4.1223亿股 流通股本4.1223亿股 市价15.99元 市值65.9154亿元 流通市值65.9154亿元[2] 2024年度业绩情况 - 实现营业收入16.16亿元 较上年同期增长0.98% 实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元 同比下降5.82% 实现归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.83亿元 同比下降7.80% 净利润下降因超高二期投产可转债计提利息费用化致利息支出增加和下游终端服装品牌业绩疲软使精纺呢绒业务营收下滑[5] 各业务情况 - **精纺呢绒业务**：收入同比下降9.54%至8.1亿元 产能利用率降至79.52% 但通过提升功能性面料占比和控制成本 毛利率逆势提升至35.54%[5] - **服装业务**：收入同比增长4.45%至6.1亿元 通过技改升级及产品结构优化带动毛利率提升至36.55% 公司拟与PTTIDEZEN NEW TEXTILE MATERIALS合资在印尼新建服饰生产加工项目 总投资额1567万美元 南山智尚出资1552万美元 预计建成后正常年生产西服等共计16万套[5] - **新材料业务**：超高分子量聚乙烯纤维收入同比增长94.75%至1.76亿 因二期3000吨项目全面达产 全年销量约3304吨 但单价下滑及二期投产等致毛利率降至10.23% Q4以来行业单价回升 后续盈利改善可期；锦纶业务2024年11月年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产 锦纶66/锦纶6分别拥有年产3.6/4.4万吨产能 意向订单充足 预计2025年贡献新业绩增量[5] 财务情况 - 全年毛利率33.58% 同比-1.07pp 销售/管理/研发/财务费用率为7.45%/5.2%/3.56%/1.87% 同比-0.56/+0.01/-0.09/+1.18pp 财务费用率提升因可转债利息费用化使利息支出增加至3896万 2024全年净利率11.8% 同比-0.86pp[5] 超高分子业务优势及拓展 - 南山智尚成为国内领先的超高分子制造商 现有产能合计3600吨 一等品率达95%以上 技术壁垒与产品性能领先 自主研发“抗蠕变”专利提升产品稳定性和耐用性 纤维拉伸强度达42cN/dtex 处于国内第一梯队 积极拓展机器人相关领域应用[5][6] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1600|1616|2312|2886|3400| |增长率yoy%|-2%|1%|43%|25%|18%| |归母净利润（百万元）|203|191|259|345|442| |增长率yoy%|9%|-6%|36%|33%|28%| |每股收益（元）|0.56|0.52|0.63|0.80|1.02| |每股现金流量|0.59|0.59|0.75|1.03|1.11| |净资产收益率|10%|9%|11%|13%|14%| |P/E|32.5|34.5|25.4|19.1|14.9| |P/B|3.3|3.0|2.7|2.4|2.1|[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本73.3336亿股，流通股本73.3336亿股，市价17.49元，市值1282.6047亿元，流通市值1282.6047亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6|[2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元同比+13.2%，归母净利润63.4亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.8亿元同比+14.0%；2024Q4单季营业收入87.1亿元同比-0.3%、环比+18.0%，归母净利润18.0亿元同比+2.3%、环比+46.2%，扣非归母净利润18.7亿元同比+3.9%、环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨同比+36.4%和+54.7%，2024Q4单季销量30.97和34.06万吨同比+4.9%和+26.8%、环比+23.6%和+35.1%；受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷影响承压下行同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨；截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨；随着煤炭价格回落以及直接原料石脑油价格支撑，煤制烯烃竞争优势有望放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内煤制烯烃行业首位；宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2,477|4,154|2,346|9,069| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|20|74|83|86| |预付账款（百万元）|266|420|460|489| |存货（百万元）|1,575|2,490|2,723|2,896| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|447|933|1,020|1,095| |流动资产合计（百万元）|4,786|8,071|6,631|13,635| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|1,655|1,655|1,655|1,655| |固定资产（百万元）|43,216|51,432|69,301|76,359| |在建工程（百万元）|29,934|30,034|30,034|29,934| |无形资产（百万元）|5,027|4,790|4,604|4,324| |其他非流动资产（百万元）|4,948|4,213|4,533|4,871| |非流动资产合计（百万元）|84,780|92,124|110,127|117,143| |资产合计（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778| |短期借款（百万元）|760|836|2,474|1,011| |应付票据（百万元）|414|1,394|1,449|1,459| |应付账款（百万元）|1,075|1,597|1,746|1,857| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|882|1,434|1,569|1,685| |其他应付款（百万元）|9,921|6,517|6,517|6,517| |一年内到期的非流动负债（百万元）|6,360|3,512|3,161|2,845| |其他流动负债（百万元）|1,838|2,345|2,377|2,459| |流动负债合计（百万元）|21,250|17,636|19,293|17,833| |长期借款（百万元）|21,513|25,103|28,334|30,679| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|3,797|3,442|3,125|2,841| |非流动负债合计（百万元）|25,310|28,545|31,459|33,521| |负债合计（百万元）|46,560|46,181|50,752|51,354| |归属母公司所有者权益（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |负债和股东权益（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778|[5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,983|53,617|58,640|62,967| |营业成本（百万元）|22,050|34,857|38,123|40,538| |税金及附加（百万元）|645|804|792|882| |销售费用（百万元）|117|161|147|173| |管理费用（百万元）|875|1,394|1,349|1,385| |研发费用（百万元）|756|965|880|944| |财务费用（百万元）|744|647|759|797| |信用减值损失（百万元）|-14|-12|-11|-10| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|16|16|27|27| |其他收益（百万元）|31|30|30|30| |营业利润（百万元）|7,828|14,824|16,649|18,310| |营业外收入（百万元）|10|8|14|16| |营业外支出（百万元）|552|490|515|540| |利润总额（百万元）|7,286|14,342|16,148|17,786| |所得税（百万元）|948|1,867|2,102|2,315| |净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |NOPLAT（百万元）|6,985|13,037|14,706|16,164| |EPS（摊薄）（元）|0.86|1.70|1.92|2.11|[5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|8,898|13,209|17,707|20,050| |现金收益（百万元）|9,262|15,715|17,774|20,084| |存货影响（百万元）|-283|-915|-233|-173| |经营性应收影响（百万元）|-72|-208|-48|-32| |经营性应付影响（百万元）|3,774|-1,902|204|121| |其他影响（百万元）|-3,782|519|10|49| |投资活动现金流（百万元）|-11,529|-9,922|-20,947|-10,805| |资本支出（百万元）|-19,599|-10,672|-20,653|-10,494| |股权投资（百万元）|-28|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|8,098|750|-294|-311| |融资活动现金流（百万元）|4,246|-1,610|1,432|-2,521| |借款增加（百万元）|7,638|819|4,518|566| |股利及利息支付（百万元）|-3,206|-3,835|-4,352|-4,795| |股东融资（百万元）|149|74|111|93| |其他影响（百万元）|-335|1,332|1,155|1,615|[5] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|13.2%|62.6%|9.4%|7.4%| |EBIT增长率|18.2%|86.6%|12.8%|9.9%| |归母公司净利润增长率|12.2%|96.8%|12.6%|10.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|33.1%|35.0%|35.0%|35.6%| |净利率|19.2%|23.3%|24.0%|24.6%| |ROE|14.7%|23.1%|21.3%|19.5%| |ROIC|12.4%|19.0%|17.9%|17.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|52.0%|46.1%|43.5%|39.3%| |债务权益比|75.4%|60.9%|56.2%|47.1%| |流动比率|0.2|0.5|0.3|0.8| |速动比率|0.2|0.3|0.2|0.6| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|18|14|16|16| |存货周转天数|23|21|25|25| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股经营现金流|1.21|1.80|2.41|2.73| |每股净资产|5.86|7.37|9.00|10.83| |估值比率| | | | | |P/E|20|10|9|8| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|26|15|13|12|[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 南山智尚以“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”战略框架构建“1 + 2 + N”新材料产业生态实现全产业链协同发展 考虑到传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升 超高分子量聚乙烯业务量价齐升 锦纶业务投产有望贡献业绩增量 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿、3.45亿、4.42亿元 对应PE 25、19、15倍 维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本4.1223亿股 流通股本4.1223亿股 市价15.99元 市值65.9154亿元 流通市值65.9154亿元[2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1600|1616|2312|2886|3400| |增长率yoy%|-2%|1%|43%|25%|18%| |归母净利润（百万元）|203|191|259|345|442| |增长率yoy%|9%|-6%|36%|33%|28%| |每股收益（元）|0.56|0.52|0.63|0.80|1.02| |每股现金流量|0.59|0.59|0.75|1.03|1.11| |净资产收益率|10%|9%|11%|13%|14%| |P/E|32.5|34.5|25.4|19.1|14.9| |P/B|3.3|3.0|2.7|2.4|2.1|[3] 2024年度业绩情况 - 实现营业收入16.16亿元 较上年同期增长0.98% 实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元 同比下降5.82% 实现归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.83亿元 同比下降7.80% 净利润下降原因一是超高二期投产可转债计提利息费用化致利息支出增加 二是受下游终端服装品牌业绩疲软影响精纺呢绒业务营业收入同比下滑[5] 各业务情况 - **精纺呢绒业务**：收入同比下降9.54%至8.1亿元 产能利用率降至79.52%（ - 11.51pp） 但通过提升功能性面料占比和控制成本 毛利率逆势提升至35.54%（ + 1.54pp）[5] - **服装业务**：收入同比增长4.45%至6.1亿元 通过技改升级及产品结构优化带动毛利率提升至36.55%（ + 0.75pp） 3月12日拟与PTTIDEZEN NEW TEXTILE MATERIALS合资在印尼新建服饰生产加工项目 总投资额1567万美元 南山智尚出资1552万美元 预计建成后正常年生产西服等共计16万套 加强海外销售等业务[5] - **新材料业务**：超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）收入同比增长94.75%至1.76亿 二期3000吨项目全面达产 全年销量约3304吨（同比 + 119%） 但单价下滑及二期投产等致毛利率降至10.23%（ - 9.7pp） Q4以来行业单价回升 后续盈利改善可期；锦纶业务2024年11月年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产 锦纶66/锦纶6分别年产3.6/4.4万吨 聚焦高端功能性产品、意向订单充足 预计2025年贡献新业绩增量[5] 财务情况 - 全年毛利率33.58% 同比 - 1.07pp 销售/管理/研发/财务费用率为7.45%/5.2%/3.56%/1.87% 同比 - 0.56/+0.01/-0.09/+1.18pp 财务费用率提升因可转债利息费用化使利息支出增加至3896万 2024全年净利率11.8% 同比 - 0.86pp[5] 公司优势及拓展领域 - 南山智尚是国内领先超高分子制造商 现有产能3600吨 一等品率达95%以上 技术壁垒与产品性能领先 自主研发“抗蠕变”专利提升产品稳定性和耐用性 纤维拉伸强度达42cN/dtex 处于国内第一梯队 积极拓展机器人相关领域应用[5][6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|600|495|692|881| |应收账款（百万元）|207|266|312|359| |存货（百万元）|678|945|1191|1394| |流动资产合计（百万元）|1676|1542|1694|2608| |固定资产（百万元）|1293|1621|1988|2393| |非流动资产合计（百万元）|2947|2461|2874|3224| |资产合计（百万元）|4622|4002|4568|5832| |流动负债合计（百万元）|1349|1187|1685|2663| |非流动负债合计（百万元）|1073|973|923|873| |负债合计（百万元）|2422|1867|2294|3352| |归属母公司所有者权益（百万元）|2195|2430|2713|3068| |所有者权益合计（百万元）|2201|2435|2718|3073| |营业收入（百万元）|1616|2312|2886|3400| |营业成本（百万元）|1073|1615|2036|2382| |销售费用（百万元）|120|166|199|224| |管理费用（百万元）|84|114|136|156| |研发费用（百万元）|57|83|101|119| |财务费用（百万元）|30|14|7|4| |净利润（百万元）|191|259|345|442| |经营活动现金流（百万元）|243|266|714|47| |投资活动现金流（百万元）|-830|-558|-533|-497| |融资活动现金流（百万元）|607|154|16|639| |营业收入增长率|1.0%|43.1%|24.8%|17.8%| |归母公司净利润增长率|-5.8%|35.7%|33.3%|27.9%| |毛利率|33.6%|30.2%|29.4%|29.9%| |净利率|11.8%|11.2%|12.0%|13.0%| |ROE|8.7%|10.6%|12.7%|14.4%| |资产负债率|52.4%|46.6%|50.2%|57.5%| |流动比率|1.2|1.3|1.0|1.0| |总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5| |每股收益（元）|0.52|0.63|0.80|1.02| |每股经营现金流（元）|0.59|0.75|1.03|1.11| |每股净资产（元）|5.67|5.60|6.00|6.82| |P/E|35|25|19|15| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|36|29|23|18|[8]