报告公司投资评级 - 首次覆盖给予通达股份“增持”评级 [6][8][15] 报告的核心观点 - 通达股份作为国内特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件加工及装配业务，业绩有望持续增长，2025 年一季度营收和归母净利润稳步增长，下游需求改善，有望实现年度营收 100 亿元目标 [8] 根据相关目录分别进行总结 特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件打开新增长极 - 公司主营业务分三部分，电线电缆业务是主导，2024 年贡献 52%营收及 82%毛利，航空零部件加工及装配业务有望受益于军机需求抬升和国产大飞机放量，铝基复合新材料业务产品应用广泛 [9][11] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 69.57 亿元、77.04 亿元、83.21 亿元，归母净利润分别为 1.19 亿元、1.52 亿元、1.88 亿元，对应 EPS 分别为 0.23 元、0.29 元、0.36 元 [6][8][15] - 预计 2025 - 2027 年电线电缆业务收入增速分别为 18%、15%、10%，毛利率分别为 12.5%、13.0%、13.5%；机械制造加工业务收入增速分别为 30%、20%、15%，毛利率分别为 15.0%、16.0%、17.0%；有色金属铝加工业务收入增速分别为 5%、5%、5%，毛利率分别为 2.0%、2.2%、2.4% [13][14] 投资建议 - 选取万马股份、华菱电缆、广联航空作为可比公司，公司有望享受一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [7] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [8] - 年度看政策兜底汽车β无虞，后续量（订单）反转可能性大，建议关注25年汽车投资机会 [8] - 短期一季度行业β较弱，持续重点配置小米和比亚迪，可逐步加仓小鹏、吉利等已到可买入估值区间的个股 [8] - 年度策略看好强势自主品牌，汽零关注有全球替代和平台化延伸能力的成长性赛道和个股 [8] - 年度投资方向上，整车看好强势自主品牌份额增长，机器人板块有望迎来投资机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW美容护理、非银金融和汽车排名靠前，汽车板块排名第3，周涨幅为2% [11] - 汽车板块估值百分位（近3年）为41%，整体处于历史中下位置 [11] 汽车板块 - 5/12 - 5/18汽车板块乘用车表现最佳，涨幅为4.4% [14] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为42%，整体处于历史中上位置 [14] 覆盖标的 - 本周（5.12 - 5.16）继峰股份、零跑汽车和理想汽车表现最佳，涨幅分别为11%、9%和9% [20] 行业景气度 终端 - 内销终端数据：25年本周上险总量39.0w，低于40w周度荣枯线（同比 - 10.7%/环比 - 14.1%）；新能源周度上险量21.8w（同比 + 11.9%/环比 - 2.2%），渗透率达55.9% [8][29][33] - 内销分车企零售数据：选取10家主流车企跟踪，5月多数车企环比上升，预计比亚迪、长城、理想、零跑5月同比提升明显 [35][36] - 内销自主车企数据：21年起自主品牌持续替代合资份额，25年1 - 4月自主车企市占率分别为62%、71%、77%、72% [38] 订单 - 分车企订单：选取13家主流品牌跟踪，3月行业车企订单普遍提升，5月第三周行业短期承压，吉利趋势较好 [43][45] - 在手订单趋势：选取8家主流品牌跟踪，5月第三周交付普遍提升，比亚迪、理想等多数车企在手订单提升且居历史高位，预计交付提升 [48][49] 出口总量 - 25年4月出口总量42w（同比 + 1%），24年总量470w（同比 + 23%） [53] 出口分车企 - 选取6家主流品牌跟踪，25E自主出海有望高增，比亚迪4月出口同比高增，小鹏出口同比高增，零跑环比提升明显 [56][57] 重要新闻 - 整车方面：中美日内瓦经贸会谈降低双边关税，极氪7X欧洲版上市，国际能源署预计今年全球电动车销量破2000万辆，奇瑞与南洋理工大学合作，长安汽车泰国工厂投产 [78] - 智能化方面：文远知行开通自动驾驶专线，东软睿驰牵头智能驾驶项目启动 [78] - 能源方面：厦门金龙展示燃料电池牵引车，太蓝新能源获创新大奖，国轩高科发布准固态电池 [78] 个股跟踪 - 整车板块：比亚迪插混新品贡献销量，海外拓展可期；长城汽车善于纠偏，海外出口成新势能等 [82] - 华为链、T链、智能化、座椅、平台型、轮胎、机器人、重卡、两轮车、汽车后市场等板块各公司均有其核心投资逻辑 [82]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 中国人民银行、证监会联合发布支持发行科技创新债券的公告，是落实党的二十届三中全会精神的举措，利于拓宽科创企业融资渠道，激发创新动力和市场活力，助力培育新质生产力 [3][11] - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果，看好北交所整体表现，建议关注春季躁动行情 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 上市公司数265家，行业总市值8414.15亿元，行业流通市值5018.26亿元 [1] 政策动态 - 党的二十届三中全会提出加快多层次债券市场建设，构建适配科技创新的科技金融体制 [3][11] - 中国人民银行、证监会联合发布支持发行科技创新债券的公告，从丰富产品体系和完善配套支持机制等方面提出举措，后续将持续完善配套机制 [11] - 2025年5月7日北交所发布通知，深入贯彻相关精神和要求，加快多层次债券市场发展，支持发行科技创新债券 [5][11] 通知主要内容 - 进一步拓宽发行主体和募集资金使用范围，扩大科技金融服务覆盖面 [5][11] - 进一步简化信息披露安排，提升信息披露针对性和有效性 [5][11] - 进一步完善配套支持机制，打造一二级联动、投融资协同的良好市场生态 [5][11] 投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [6][10] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [6][10] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [6][10] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [6][10] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [6][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 本轮银行行情分两阶段，第一阶段看好银行股确定性，第二阶段“抢跑”公募基金欠配银行；银行股确定性是强逻辑，从“顺周期”到“弱周期”有三点原因，第二阶段上涨逻辑需观察政策和各方行为变化；建议积极关注银行股投资价值，有区域优势城农商行和高股息大型银行两条投资主线[7] 根据相关目录分别进行总结 本轮银行行情的两阶段逻辑 - 第一阶段：“对等关税”使宏观经济不确定，市场避险情绪加强，银行板块红利价值提升；银行板块基本面韧性强，年内非息收入修复支撑营收，中长期资产质量稳健和超额拨备支撑利润[7][12] - 第二阶段：《推动公募基金高质量发展行动方案》或推动产品配置倾向权重较大行业，1Q25 基金持仓银行股低配差为 8.33%，是持仓比例与标配差值最大的行业[7][14] 第一阶段逻辑的展望 - 自上而下看，关税谈判有进展但未来仍不确定，增量政策值得期待，政策呵护下资本市场活跃性有望延续[17] - 银行股从“顺周期”到“弱周期”原因：银行和财政关联度加强，国家信用支撑客群占比高，政策呵护下银行风险稳健释放[21] - 银行业绩稳定性强，短期非息收入浮亏修复支撑营收增速逐季改善，中长期资产质量稳健和拨备充足使基本面韧性延续[19] 第二阶段逻辑的展望 - 要观察《推动公募基金高质量发展行动方案》具体操作细节，目前细则未出台，预计会给公募基金操作空间[22][23] - 要观察公募和其资金方行为变化，公募基金定位取决于多方协调，资金方对公募主动基金定位是否变化是观察重点[24] 投资建议 - “对等关税”预计持久战，银行股业绩确定性强，建议关注拥有区域优势城农商行和高股息大型银行投资价值[7][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美瑞士谈判使贸易摩擦实质性缓和，双方90天内暂停新增关税、保留部分低位税率并建立对话机制，中方主导谈判，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍处高位，短期“东升西降”叙事强化、风险偏好修复，不过结构性分歧犹存、中长期下调关税空间有限 [4][5] - 市场指数将保持较强韧性，资金围绕一季报景气度高且具中期产业趋势的细分轮动，投资者可逢低布局公用事业等红利类资产、Ai上游及恒生科技龙头、黄金等、年轻人消费下沉相关板块，关注沪深300中机构配置集中度低的质优龙头 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板50涨幅2.00%居前；大类行业中金融和可选消费指数表现好，信息技术和电信服务指数表现弱；30个申万一级行业19个上涨，美容护理、非银金融和汽车涨幅大，计算机、国防军工和传媒跌幅大 [8][16][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额12662.67亿元，较前值下降，处于历史偏高位置（三年历史分位数84.90%水平） [20] - 估值跟踪：截至2025/5/16，万得全A估值（PE_TTM）为19.05，较上周上升0.14，处于近5年历史分位数的66.90%；30个申万一级行业中有18个行业估值（PE_TTM）修复 [25] 市场观察 - 中美瑞士谈判后市场演绎：谈判使贸易摩擦缓和，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍高，短期风险偏好修复，中长期下调关税空间有限 [4][5] - 投资建议：市场指数保持韧性，资金围绕特定细分轮动，投资者可逢低布局相关板块并关注沪深300中特定质优龙头 [5] 经济日历 - 关注全球经济数据，但未给出具体内容 [27]

生产端 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，较前值回落1.6个百分点，环比增长0.22%[4] - 4月出口交货值当月同比上涨0.9%，较前值回落6.8个百分点，剔除价格因素仍在增长区间但增速回落[4] 投资端 - 4月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长4.0%，当月同比增长3.5%，较前值回落0.8个百分点，环比增长0.10%[5] - 前4个月民间固定资产投资累计同比增长0.2%，国有控股累计同比增长6.2%，增速均回落[5] - 前4个月房地产开发投资累计同比下降10.3%，当月同比下降11.3%，跌幅扩大1.3个百分点；制造业投资累计同比增长8.8%，增速回落0.3个百分点；基建投资累计同比增长5.8%，增速持平[6] 消费端 - 4月社会消费品零售总额当月同比增长5.1%，较前值回落0.8个百分点，环比增长0.24%[7] - 4月餐饮收入当月同比增长5.2%，商品零售同比增长5.1%，增速均回落[7] 就业端 - 4月城镇调查失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点；31个大城市失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点[8] - 4月就业人员平均工作时间为48.3小时/周，较3月小幅减少[8] 风险提示 - 存在政策变动、经济波动超预期、研报使用信息更新不及时风险[2][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 外部政策变化多样，主题机会快速轮动，本周沪深300上涨1.12%，医药生物上涨1.27%，处于31个一级子行业第11位，年初到目前医药板块收益率2.5%，跑赢沪深300收益率3.6% [7][11][14] - 行情围绕外部政策、主题方向展开，中美关税积极变化缓和悲观情绪，建议关注创新成长、低估值及关税错杀标的；特朗普“最惠国药价政策”政令使在美商业化企业短期回调，长期国内企业机遇大于挑战；近期流感等发病率提升，市场演绎流感主题行情，看好创新、AI、困境反转，业绩真空期建议加大主题机会布局权重 [7][11] - 特朗普计划降低30 - 80%处方药价格，有望加速国内创新药发展、CRO/CDMO外包，以及类似药、仿制药替代 [7][11] - 中美关税政策积极变化，双方降低部分关税并取消部分加征关税，建议关注此前关税错杀的出口企业 [7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 主板及科创板申报情况 - 当前申报企业共8家（不含终止），其中提交注册1家，注册生效4家，已问询3家 [13] 一周行情动态 - 2025年初到目前医药板块收益率2.5%，同期沪深300收益率 - 1.2%，医药板块跑赢沪深300收益率3.6%；本周沪深300上涨1.12%，医药生物上涨1.27%，处于31个一级子行业第11位，子板块均上涨，中药、医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨1.73%、1.45%、1.44%、1.16%、0.89%、0.01% [7][11][14] 板块估值 - 以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值22.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约18.1倍PE，医药板块相对溢价率为23.8%；以TTM估值法计算，医药板块估值27.0倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.9% [18] 个股表现 - 本周流感主题、合成生物概股表现强势，森萱医药、拓新药业、川宁生物等个股涨幅较大 [22] 重点推荐组合个股表现 - 中泰医药重点推荐本月平均上涨3.70%，跑赢医药行业1.41%；本周平均上涨2.16%，跑赢医药行业0.89% [8][24] 重点公司动态 - 丽珠医药子公司注射用阿立哌唑微球获批上市；美康生物取得卡马西平质控品等医疗器械注册证；九典制药产品右酮洛芬氨丁三醇片获批补充申请；汇宇制药子公司产品在法、西获批上市；阳光诺和发布股票激励计划并拟收购股权；中国医药收购金穗科技100%股权；立方制药转让迈诺威股权；荣昌生物药物临床研究达终点且新药申请获受理；仙琚制药地屈孕酮片获批注册 [25] - 百济神州2025Q1营收80.48亿元，同比 + 50.2%，归母净利润 - 9450.30万元；诺诚健华2025Q1营收3.81亿元，同比 + 129.92%，归母净利润1796.76万元，并与西湖大学合作；易瑞生物股东计划减持；众生药业创新药临床试验获数据；华兰生物子公司获单采血浆许可证；三友医疗子公司产品通过创新审查；康弘药业产品获临床试验批准；广生堂乙肝创新药获II期临床总结报告；迪哲医药多项研究入选会议；普洛药业派发现金红利；ST香雪子公司新药获临床试验许可；鱼跃医疗产品获欧盟认证 [28] 本周医药组研究报告 - 发布行业专题、周报及多家公司点评报告，涉及医疗器械、创新、AI等方向 [27] 重点公司股东大会提示 - 5月19 - 23日多家公司召开股东大会 [35] 维生素价格跟踪 - 本周维生素A、E、泛酸钙价格略有下降，维生素C、D3、B1、B2价格保持稳定 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度吉利汽车业绩亮眼，以银河为代表的新能源车销量持续走高，盈利能力不断提升，基本面向上，维持2025 - 2027年公司营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 收入端：25Q1公司营收724.95亿元，同比+24.5%，销量70.4万辆，同/环比+47.9%/+2.5%，淡季环比增长受益于银河品牌销量高增；吉利（不含银河）、极氪、领克、银河品牌销量分别为33.0万、4.1万、7.3万、26.0万辆，同/环比分别-3.8%/+6.6%、+25.2%/-47.8%、+18.9%/-19.2%、+574.1%/+24.8%，银河同比增长系几何并表，环比增长受益于星愿销量走高；25Q1出口8.9万辆，同/环比+2.0%/-1.3%；25Q1 ASP约10.30万元，还原后同环比下滑，因星愿等高性价比车占比提升 [6] - 利润端：25Q1归母净利润56.72亿元，同比+263.6%，剔除汇兑等影响后经营性净利润34.8亿元，同比+123.0%，毛利率15.78%，同比+0.15pct，期间费用率约11.55%，同比-2.61pct，显示领克合并后协同发展效果 [6] 股价与行业 - 市场走势对比 - 5月8日公司发布对极氪私有化建议之非约束性报价函，建议以2.566美元或1.23股新发行的175股份收购每股极氪股份（25.66美元或12.3股新发行的175股份收购每股极氪ADS），此举为落实“台州宣言”，打造“一个吉利”，持续降本增效 [6] 展望二季度 - 领克900、星耀8等车型陆续上市，产品周期持续向上；领克900上市半个月大定已破3万，基于SPA Evo架构打造，全长5.2米，有望成领克品牌向上新标杆；星耀8限时优惠价11.58 - 15.58万元，上市6天大定破1万，有望为二季度银河销量贡献弹性 [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240,194|318,690|383,448|430,228| |增长率yoy%|34%|33%|20%|12%| |归母净利润（百万元）|16,632|13,385|16,763|19,556| |增长率yoy%|222%|-20%|25%|17%| |每股收益（元）|1.65|1.33|1.66|1.94| |每股现金流量|2.63|2.93|2.76|3.34| |净资产收益率|20%|14%|15%|15%| |P/E|11.0|13.7|10.9|9.4| |P/B|2.1|1.8|1.6|1.3| [2] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度多项财务指标情况，如应收款项、存货、营业总收入、营业成本等；主要财务比率方面，成长能力上营业收入增长率2024 - 2027年分别为34.0%、32.7%、20.3%、12.2%，归属普通股东净利润增长率分别为222.0%、 - 19.5%、25.2%、16.7%；获利能力上毛利率分别为15.9%、16.4%、16.6%、16.8%等 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 锂电产业链部分公司25年1季度单位盈利环比向上，25年有望出现供需拐点，进入2 - 3年上行周期，未来两年业绩、估值均有提升可能性，是中线布局较好板块 [6] - 大储板块光储发货加速叠加海外比例提升，龙头业绩继续加速释放；户储板块欧洲成熟市场需求修复、东北欧放量，以及新兴市场多点开花，强化市场对板块25年信心 [6] - 电网板块受益于国内刺激预期抬升，电网投资总额有望进一步上调；电力设备出口标的可能因关税恐慌情绪蔓延而错杀，下跌是机会 [6] - 5月全球电池排产量环比下降，电池总体价格逐渐进入平台期，预计有向下小幅震荡但短期内趋于平稳，光伏协会近期可能给出组件标杆价格作为指引 [6] - 国内海风建设节奏有序进行，25年交付量有望明显提升 [6] 各目录总结 锂电板块 - 本周申万电池指数上涨2.47%，跑赢沪深300 1.353pct，锂电板块涨幅中等，欧洲销量复苏，亿纬计划跟动储客户谈涨价，锂电池公司普遍涨幅较好，有机器人概念和部分磷酸铁锂正极厂家涨幅较大 [9] - 美国电动车税收抵免拟提前6年取消，清洁能源和可再生能源领域多项税收抵免政策将大幅调整 [11][12] - 英国政府投资10亿英镑助力中国电池公司远景动力在桑德兰建设及运营超级工厂 [14] - 龙蟠科技与楚能新能源签下50亿磷酸铁锂正极材料长单 [15] - 国轩高科发布G垣准固态电池，“001”号样车总里程超1万公里，还发布了启晨二代电池等6款新技术及产品 [16] - 4月汽车产销环比下降、同比增长，新能源汽车产销同比大幅增长，出口增长明显；动力和其他电池产量、装车量、出口量同比增长，部分环比下降 [19][20] - 六氟、VC价格小幅下降，碳酸锂、金属镍、金属钴价格小幅波动，电解液价格不变，电池成本下降 [23] 储能板块 - 内蒙古四盟市发布2025年重大项目清单，含33个储能项目，超7GW/28GWh，项目业主多元化，还有5个储能产业相关项目 [26][27][28] - 上海探索容量补偿机制，鼓励独立储能利用退役能源设施站址、海风预留地建设，2025年首批独立储能项目建设计划已发布 [29] 电网设备板块 - 国家能源局西北监管局印发《西北区域“沙戈荒”大基地配套电源短期平衡市场运营规则（试行）》，明确了市场准备、申报与出清、不平衡电量处理机制等内容 [31] 光伏板块 - 本周硅料、硅片、N型电池片、TOPCon组件、胶膜价格下降，光伏玻璃价格不变，短期内各环节价格大多延续下跌趋势 [35][38][40] - 红太阳新能源在尼日利亚建600MW光伏组件厂，云南昭通完成2.62GW新能源项目竞配，国内各区域有多个风电项目招投标和施工进展 [41][42][43] - 亿晶光电12.5GW光伏电池产能停产，未对公司经营业绩和财务状况产生重大影响 [45] 风电板块 - 英国发布第七轮差价合约“清洁产业奖励”机制最终预算通知，百慕大开启首个海上风电项目采购程序 [46] - 广东电力交易中心发布新能源增量项目可持续发展价格结算机制竞价规则征求意见稿，大金重工子公司签10亿单桩合同 [46] - 2025年至今陆上风电机组启动招标49.0GW，海上风电机组新增招标5.1GW，1 - 3月累计新增装机同比下降 [46] - 本周3.13GW项目启动陆上风机采购招标，浙能集团发布海风项目风电机组预采购公告 [46] - 2025年4、5月陆风风电机组中标均价不同，1、4月海风中标候选人均价不同，本周三一重能中标海风项目，海缆有多个招中标情况 [50] - 截至5月17日，中厚板均价环比下降，铸造生铁和环氧树脂均价持平 [53] 投资建议 - 锂电推荐宁德时代、亿纬锂能，关注湖南裕能等材料公司和固态电池公司 [58] - 储能大储板块关注上能电气等，户储板块关注德业股份等 [58] - 电力设备关注特高压标的和电力设备出口标的 [58] - 光伏关注新技术和困境反转龙头两条主线 [58] - 风电关注海缆、塔筒单桩、整机、细分零部件龙头 [58]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 电商业务在GMV增长与Take rate提升带动下，收入、利润恢复增长，公司价值基本盘较稳；云业务在AI带动下增长加速，其他新业务的经营表现也呈向上趋势，逐步兑现减亏预期；整体看公司向下存在基本面底，向上存在想象空间，在当前估值水平下具备配置意义 [4] 报告具体内容总结 公司基本状况 - 总股本19,086百万股，流通股本19,086百万股，市价123.40港元，市值2,355,239百万港元，流通市值2,355,239百万港元 [1] 盈利预测及估值 - 预计FY2026 - FY2028年收入分别为10842、11768、12689亿元，同比增长8.9%/8.5%/7.8%；归母净利润1425、1655、1864亿元，同比增长10.1%/16.1%/12.7%；EPS为7.76/9.49/11.26元，对应PE 15.2、13.1、11.6倍 [3][6] 4QFY25核心分部业绩表现 - 淘天集团：客户管理收入增速11.8%，增速环比提升2.4pct，EBITA同比增长8.4%，增速环比提升6.5pct；平台take rate水平有所提升，带动业绩增长加速，预计电商业务业绩接下来几个季度仍将维持不错增长趋势 [6] - 智能云集团：收入增长17.7%，增速环比上季度提升4.6pct，云业务增长进入加速阶段；EBITA率8.0%，环比上季度下降1.9pct，短期内利润率将承压 [6] - 国际零售商业：收入增长22.3%，延续高增长趋势；EBITA率 - 10.6%，同、环比分别改善4.2、2.5pct，经营效率接下来几个季度内将进一步提升 [6] 利润情况 - 4QFY25集团收入整体增长6.6%、经营利润增长92.8%，归母利润增长278.7%；考虑到电商在take rate提升下恢复增长，新业务持续减亏，预计公司后续利润表将维持较好趋势 [6] 业务竞争与价值趋势 - 短期电商业务仍处于竞争焦灼状态，24年下半年电商行业竞争强度上升，阿里战略调整后整体份额流失压力下降，但竞争拐点仍有待观察 [6] - 随着AI科技兴起，阿里云业务价值逐步提升，尽管目前对集团收入、利润贡献有限，但随着AI产业快速发展，预计云业务价值将逐步提升 [6]