报告行业投资评级 - 行业整体看好/维持 [1] - 化学制药无评级；中药生产无评级；生物医药Ⅱ中性；其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年1月24日医药板块涨跌幅+0.37%，跑输沪深300指数0.40pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名 [5] - Tris创新小分子疗法Cebranopadol在关键性3期临床试验ALLEVIATE - 1中取得积极顶线结果，有望在提供显著镇痛效果同时降低严重副作用、依赖性和成瘾风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 各医药子行业中，医疗研发外包(+1.89%)、医药流通(+1.04%)、医疗耗材（+0.50%）表现居前，线下药店（-0.34%）、血液制品(-0.15%)、其他生物制品（-0.14%）表现居后 [5] - 个股日涨幅榜前3位分别为润达医疗(+8.02%)、泓博医药(+4.47%)、奥赛康(+4.39%)；跌幅榜前3位为长药控股（-14.89%）、英诺特(-8.53%)、太极集团（-5.70%） [5] 行业要闻 - Tris宣布创新小分子疗法Cebranopadol在关键性3期临床试验ALLEVIATE - 1中取得积极顶线结果，该药是潜在FIC的疼痛治疗药物，作用机制为伤害感受肽/孤啡肽FQ（NOP）受体和µ - 阿片肽（MOP）受体双重激动剂 [6] 公司要闻 - 诺泰生物预计2024年实现营业收入16.0 - 17.0亿元，同比增长54.81% - 64.48%，归母净利润3.80 - 4.60亿元，同比增长133.22% - 182.32%，扣非后归母净利润为3.80 - 4.60亿元，同比增长126.05% - 173.64% [6] - 皓元医药预计2024年实现营业收入21.0 - 23.0亿元，同比增长11.70% - 22.34%，归母净利润1.85 - 2.10亿元，同比增长45.16% - 64.77%，扣非后归母净利润为1.65 - 1.90亿元，同比增长49.83% - 72.53% [7] - 汇宇制药预计2024年实现营业收入10.70 - 11.30亿元，同比增长15.42% - 21.89%，归母净利润3.00 - 3.60亿元，同比增长114.61% - 157.54%，扣非后归母净利润为0.95 - 1.10亿元，同比增长43.92% - 66.64% [7] - 凯莱英拟对649人实施股权激励计划，拟授予限制性股票数量521.60万股，约占公司总股本的1.53%，分4期，比例均为25%，首次授予价格为37.52元/股，业绩考核指标以2024年营收或净利润为基础，2025 - 2028年收入和利润有不同增速要求 [8] 相关研究报告 - 《甘李药业：国内业务进入稳健增长期，出海打造第二成长曲线》--2025 - 01 - 24 [9] - 《赛诺菲IRAK4蛋白降解剂新药在华获批临床》--2025 - 01 - 22 [9] - 《第一三共FLT3抑制剂Quizartinib在华申报上市》--2025 - 01 - 22 [9]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备、线下药店、血液制品表现居前，医疗研发外包、医疗耗材、体外诊断表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份、西点药业、祥生医疗；跌幅榜前3位为赛托生物、京新药业、热景生物 [1] - 强生Spravato鼻喷雾剂获FDA批准用于治疗难治性抑郁症成人患者，试验显示其在第4周达主要终点，24小时内可改善抑郁症状，是首款获批治疗特定成人抑郁症的单药疗法 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备(+0.87%)、线下药店(+0.63%)、血液制品（+0.50%）表现居前，医疗研发外包（-0.27%)、医疗耗材(-0.17%)、体外诊断（-0.08%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份(+9.98%)、西点药业(+5.17%)、祥生医疗(+5.00%)；跌幅榜前3位为赛托生物（-6.12%）、京新药业(-5.91%)、热景生物（-5.65%) [1] 行业要闻 - 强生宣布美国FDA已批准其Spravato鼻喷雾剂用以治疗难治性抑郁症成人患者，试验结果显示Spravato在第4周时达到主要终点，与安慰剂相比，早在24小时内就可迅速且显著地改善患者的抑郁症状，该药是获批用以治疗至少对两种口服抗抑郁药应答不佳的成人抑郁症患者的首款单药疗法 [2] 公司要闻 - 千红制药预计2024年实现归母净利润3.20 - 3.80亿元，同比增长75.96% - 108.95%，扣非后归母净利润为2.50 - 3.00亿元，同比增长74.24% - 109.09% [2] - 拓博生物预计2024年实现归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润为1.19亿元，同比增长49.53% [2] - 片仔癀预计2024年实现营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润为30.43亿元，同比增长6.62% [3] - 奥美医疗拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额为0.50 - 1.00亿元，回购价格不超过11元/股，预计回购股份454.54 - 909.08万股，约占公司总股本的0.72% - 1.44%，用于实施员工持股或股权激励计划 [3]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年1月22日医药板块涨跌幅-0.89%，跑赢沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名 [5] - 各医药子行业中，其他生物制品(+0.27%)、血液制品(-0.42%)、医药流通（-0.52%）表现居前，线下药店（-1.81%）、医疗耗材(-1.51%)、医疗设备（-1.42%）表现居后 [5] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为广济药业(+9.98%)、万泽股份(+8.51%)、长药控股(+6.41%)；跌幅榜前3位为基蛋生物（-9.94%）、健帆生物(-8.84%)、以岭药业（-8.80%） [5] - 梯瓦制药申报的瑞玛奈珠单抗注射液上市申请获受理，可用于预防性治疗偏头痛 [6] - 拱东医疗预计2024年实现归母净利润1.75亿元，同比增长60.37%，扣非后归母净利润为1.73亿元，同比增长60.91% [6] - 浙江医药预计2024年实现归母净利润10.39 - 12.46亿元，同比增长141.83% - 190.01%，扣非后归母净利润为10.40 - 12.48亿元，同比增长578.41% - 714.09% [6] - 赛分科技预计2024年实现归母净利润7200 - 9000万元，同比增长37.18% - 71.48%，扣非后归母净利润为7000 - 8750万元，同比增长52.11% - 90.13% [7] - 博雅生物预计2024年实现归母净利润3.80 - 4.80亿元，同比增长60.03% - 102.14%，扣非后归母净利润为2.84 - 3.84亿元，同比增长98.32% - 168.22% [7]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备、线下药店、血液制品表现居前，医疗研发外包、医疗耗材、体外诊断表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份、西点药业、祥生医疗；跌幅榜前3位为赛托生物、京新药业、热景生物 [1] - 强生Spravato鼻喷雾剂获FDA批准用于治疗难治性抑郁症成人患者，试验显示其在第4周达主要终点，24小时内可改善抑郁症状，是首款获批治疗特定成人抑郁症的单药疗法 [2] - 千红制药预计2024年归母净利润3.20 - 3.80亿元，同比增长75.96% - 108.95%，扣非后归母净利润2.50 - 3.00亿元，同比增长74.24% - 109.09% [2] - 拓博生物预计2024年归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长49.53% [2] - 片仔癀预计2024年营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润30.43亿元，同比增长6.62% [3] - 奥美医疗拟用自有及专项贷款资金回购股份，回购总金额0.50 - 1.00亿元，价格不超11元/股，预计回购454.54 - 909.08万股，约占总股本0.72% - 1.44%，用于员工持股或股权激励计划 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备(+0.87%)、线下药店(+0.63%)、血液制品（+0.50%）表现居前，医疗研发外包（-0.27%)、医疗耗材(-0.17%)、体外诊断（-0.08%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份(+9.98%)、西点药业(+5.17%)、祥生医疗(+5.00%)；跌幅榜前3位为赛托生物（-6.12%）、京新药业(-5.91%)、热景生物（-5.65%) [1] 行业要闻 - 强生宣布美国FDA已批准其Spravato鼻喷雾剂用以治疗难治性抑郁症成人患者，试验结果显示其在第4周时达到主要终点，与安慰剂相比，早在24小时内就可迅速且显著地改善患者的抑郁症状，该药是获批用以治疗至少对两种口服抗抑郁药应答不佳的成人抑郁症患者的首款单药疗法 [2] 公司要闻 - 千红制药发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润3.20 - 3.80亿元，同比增长75.96% - 108.95%，扣非后归母净利润为2.50 - 3.00亿元，同比增长74.24% - 109.09% [2] - 拓博生物发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润为1.19亿元，同比增长49.53% [2] - 片仔癀发布2024年业绩快报，预计2024年实现营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润为30.43亿元，同比增长6.62% [3] - 奥美医疗发布公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额为0.50 - 1.00亿元，回购价格不超过11元/股，预计回购股份454.54 - 909.08万股，约占公司总股本的0.72% - 1.44%，用于实施员工持股或股权激励计划 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10][97] 报告的核心观点 - 甘李药业是中国三代胰岛素龙头，国内业务进入稳健增长期，出海打造第二成长曲线，研发管线聚焦糖尿病领域并进军 GLP - 1RA 市场，预计 2024 - 2026 年业绩良好 [1][3][4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 甘李药业：中国胰岛素领域领军者 - 深耕糖尿病市场二十余年，是中国首家掌握重组胰岛素制药商，2020 年在上交所主板上市，产品覆盖长效、速效和预混胰岛素细分市场，配备配套设备完善糖尿病管理方案 [18] - 股权结构稳定，实控人甘忠如博士为核心技术专利发明人，与一致行动人持股 42.15%，核心管理团队专业背景深厚经验丰富；2024 年 2 月发布股权激励计划草案，激励三年净利润 CAGR 目标为 54.38%，2024 - 2026 年净利润分别达 6.00 亿、11.00 亿、14.30 亿 [20][21] - 2022 年集采致业绩下滑，2023 年以价换量策略初见成效，营业收入达 26.08 亿元，净利润扭亏为盈；2024 年集采续约带来新机遇，中选均价增长约 31%，首年协议量增长 32.6%，前三季度营收和盈利能力提升 [23][24][25][26] 国内市场：续采促进代际升级和国产替代，公司产品量价齐升 - 我国糖尿病患者基数庞大且持续增加，诊疗率和控制率低，胰岛素市场渗透率待提升；2022 年糖尿病药物市场规模 624 亿元，预计 2030 年达 1323 亿元，胰岛素市场 2023 - 2030 年 CAGR 为 4.89%；我国胰岛素治疗覆盖率和达标率低，市场渗透率提升空间大 [32][37][44] - 2024 年胰岛素续采价格规则友好，需求量分配向 A 组倾斜；续采协议采购量提升 13%，价格降幅收窄，部分三代品种涨价中标；三代胰岛素占比提升至 70%，国产报量比例由 17%提升至 34% [45][46][48] - 公司续采协议量增长 32.6%，三代胰岛素产品获分量总额约 37%；6 款中选产品价格上涨，长秀霖和速秀霖涨幅大；2023 年胰岛素制剂销量增长 117.58%，2024 年市场占有率增加超 10 个百分点，国内三代胰岛素市场位居第二；两轮集采后新准入医疗机构近万家 [57][60] 海外市场：同步拓展新兴市场机会，美国市场发力可期 - 新兴市场三代胰岛素可及性受限，公司胰岛素生物类似药具优势，采取本土化战略建立商业网络；截至 2023 年末产品在 20 个海外国家获批，18 个国家商业销售；2024 年前三季度国际销售收入 2.42 亿元，同比增长 37.63%，海外收入占比提升至 16.79% [66][67] - 2023 年北美胰岛素终端市场规模约 284 亿美元，占全球 76%，甘精、赖脯和门冬胰岛素份额前三；通胀法案后美国胰岛素价格仍高于国内，利润空间大；胰岛素生物类似药市场份额提高，竞争格局良好；公司三款胰岛素可互换生物类似药上市申请获 FDA 受理，与 Sandoz 合作有望放量 [69][73][80][92] 研发管线：持续深耕胰岛素领域，进军 GLP - 1RA 市场 - 研发管线聚焦糖尿病领域，布局自身免疫类、肿瘤类等领域；核心在研项目包括博凡格鲁肽（GZR18）、第四代胰岛素类似物 GZR4、新型预混双胰岛素复方制剂 GZR101 等，部分临床研究结果显示疗效优效 [94][95][96] 盈利预测及估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 32.25/46.21/54.40 亿元，同比增速 23.66%/43.29%/17.72%；归母净利润分别为 6.26/11.19/14.67 亿元，同比增速 84.16%/78.69%/31.08%；对应 EPS 分别为 1.04/1.86/2.44 元，对应当前股价 PE 分别为 42/24/18 倍 [10][12][97]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持 [1] - 子行业酒类、饮料、食品均无评级 [3] - 推荐公司贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘评级均为增持 [3] 报告的核心观点 - 临近春节酒企回款和动销改善，动销略好于悲观预期，大众价格带更具韧性，行业分化加大，优秀企业回款和动销稳健 [4][15] - 2024 年中秋国庆后部分酒企理性降速，2025 年目标多为个位数增长，酒企春节回款比例普遍低于同期，渠道库存压力增加，价格层面超高端批价下滑大，高端千元价格带批价降个位数，五粮液挺价效果明显，次高端批价走弱，地产酒 100 - 300 元价格带产品批价有韧性 [5][16] - 白酒板块建议关注业绩稳健龙头及春节动销扎实的区域酒企，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘 [8][26] 根据相关目录分别进行总结 临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带更具韧性 - 动销和回款改善，今年春节开门红回款启动晚于去年同期，近两周部分龙头酒企追上进度，行业分化加大，部分品牌渠道打款意愿降低，优秀企业基本盘稳健 [4][15] - 动销大盘同比去年下滑但降幅收窄，好于悲观预期，100 - 300 元大众价格带产品有韧性，高端和次高端有动销压力，五粮液、汾酒动销相对较优 [4][15] - 分场景看，婚宴略增，商务宴请和高端礼赠双位数下滑，春节走亲访友和聚饮需求有韧性；分省份看，安徽、江苏、四川表现较好，河南、湖南、山东、浙江、广东动销承压 [4][15] - 2024Q3 起部分酒企理性降速，2025 年目标多为个位数增长，茅台和五粮液目标个位数增长，古井和迎驾目标积极，酒企春节回款比例普遍低于同期 [5][16] - 酒企回款进度慢于去年同期，茅台、汾酒持平，五粮液等领先行业，其他次高端启动晚回款慢，渠道库存增加 0.5 - 1 个月，终端备货谨慎 [5][16] - 超高端批价下滑大，飞天茅台批价降超 20%至 2260 元，1935 批价降至 690 元；高端千元价格带批价降个位数，五粮液批价升至 910 - 920 元；次高端批价走弱，汾酒青花 20 批价持平；地产酒 100 - 300 元价格带产品批价有韧性 [5][16] - 品牌分化加剧，汾酒、迎驾、古井回款加快，动销较优 [5][16] - 各酒企情况：贵州茅台回款进度 20% - 25%，原箱/1935 批价 2260/690 元，库存 15 天；五粮液回款 40%，普五批价 910 - 920 元，库存 2 个月；泸州老窖回款 20 - 30%，国窖批价 860 元，库存 3 个月等 [17][22] 全国八大市场白酒草根调研整理 - 安徽、江苏、四川白酒表现较好，动销下滑个位数，河南、湖南、山东、浙江、广东动销承压，下滑双位数，2025 年春节动销好于 2024 年中秋国庆，临近春节好转 [23] - 河南：整体动销下滑 10 - 15%，高端和次高端下滑近 20%，中低端基本持平或略降，茅台批价 2260 元，五粮液普五批价 910 元，库存 1 个月等 [23] - 四川：整体动销下滑个位数，茅台动销略降，五粮液持平，老窖下滑 6 - 7%，宴席开局超预期增长 10 - 20%，茅台飞天批价 2250 - 2300 元，库存约一周等 [24] - 湖南：整体动销下滑 10%，高端下滑 5%左右，次高端酒鬼、舍得等下滑双位数 [24] - 安徽：整体动销下滑个位数，100 - 300 元价格带增长好，100 价格带动销双位数增长，古井古 16 等品牌有不同表现，婚宴正增长但较 23 年下滑约 5% [24] - 江苏：整体动销下滑 5%，高端与次高端动销弱，茅台和汾酒略增，其他下降，次高端价格带下移，洋河、今世缘回款慢，宴席市场基本持平 [25] - 山东：整体动销下滑双位数，茅台批价 2250 元，五粮液普五批价 900 元，国窖价格波动，汾酒动销持平 [25] - 浙江：整体动销下滑双位数，送礼需求减少，高端酒动销下滑双位数，茅台/1935 批价 2230/670 - 680 元，汾酒下滑幅度小于高端 [25] - 广东：整体动销下降个位数，茅五泸动销下滑个位数，礼赠、宴席、团购均下滑，茅台批价 2250 元，普五批价 900 元 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出房地产行业三年急跌接近尾声但仍在低位运行，救市政策缓解了供需失衡使量价调整至合理区间，展望2026年城中村改造和收储将成关键因素。当前行业受政策、宏观经济、收入就业、中长期因素等影响，虽有政策推动但市场整体仍较低迷，需关注政策效果及行业长期趋势[10][46] 根据相关目录分别进行总结 三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行 - 2024年房地产政策力度加大，政策环境比2014年周期更宽松，四大一线城市及多地出台优化政策[10][13] - 全国新建商品房销售面积和销售额同比下降，重点城市新建商品住宅月均成交面积同比下降但12月单月有增长，30个代表城市二手住宅成交套数同比增长，二手房成交占比提升[17][18] - 50个代表城市商品住宅可售面积下降但库存出清周期延长，分线城市中三四线代表城市去化压力大，2024年300城住宅用地成交规划建面同比下降超两成，出让金规模仅为2020年高点四成左右[25][26] - 宏观经济内外遇多重考验，收入及就业承压，居民购房需求释放受制，中长期因素如城镇化、人均住房面积增速放缓，前期居民加杠杆透支需求，人口红利消退等对需求驱动有限[31][37][40] 救市政策缓解供需失衡，量价调整至合理区间 供需失衡基本缓解，量价调整至合理区间 - 房地产行业运行有周期性，走出萧条需市场下行风险基本释放，时间和空间调整至合理位置，以美国次贷危机和日本20世纪90年代后房地产市场为例，房地产见顶到触底过程缓慢[46][47] - 国内租售比及租金回报率处于低位，对房地产投资有制约，地产新政落地使楼市有一定回稳，购房成本和租售比差距缩小有助于房价企稳[58][60][63] 救市政策继续推出稳定市场波动 - 政策是地产周期波动重要驱动因素，美国政策干预迅速有力使市场快速调整，日本危机中后期超常规政策推出后恢复时间漫长[67][68] 展望明年，城中村改造和收储将成为胜负手 未提及相关具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年房地产行业展开分析，指出行业三年急跌接近尾声但仍在低位运行，救市政策缓解了供需失衡使量价调整至合理区间，展望2026年城中村改造和收储将成关键因素。行业受政策、经济、人口等多因素影响，虽有政策刺激但仍面临需求释放受限、库存去化压力大等挑战 [10][46] 根据相关目录分别进行总结 三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行 - 2024年房地产政策力度加大，政策环境比2014年周期更宽松，四大一线城市及多地出台优化政策 [10][13] - 全国新建商品房销售面积和销售额同比下降，期房销售下降、现房销售增长，重点城市新建商品住宅成交面积有变化，二手房成交套数和占比提升 [17][18] - 50个代表城市商品住宅可售面积下降，库存出清周期延长，分线城市三四线代表城市去化压力大 [25] - 2024年300城住宅用地成交规划建面同比下降超两成，出让金规模仅为2020年高点四成左右 [26] - 宏观经济内外遇考验，收入及就业承压，购房需求释放受制，居民可支配收入下降、风险偏好降低 [31][37] - 中长期因素对需求驱动有限，城镇化及人均住房面积增速放缓、前期居民加杠杆透支需求、人口红利消退 [40][41][43] 救市政策缓解供需失衡，量价调整至合理区间 供需失衡基本缓解，量价调整至合理区间 - 房地产行业运行有周期性，走出萧条需市场下行风险释放完毕，参考美国次贷危机和日本20世纪90年代后房地产市场，调整时间较长 [47][48][52] - 国内租售比及租金回报率处于低位，对房地产投资有制约，地产新政落地使楼市有回稳迹象，购房成本和租售比差距缩小助于房价企稳 [58][60][63] 救市政策继续推出稳定市场波动 - 政策是地产周期波动重要驱动因素，美国政策干预迅速有力使市场快速调整，日本危机中后期超常规政策推出致恢复时间漫长 [67][68] 展望明年，城中村改造和收储将成为胜负手 未提及相关具体内容

报告公司投资评级 - 给予杰华特“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 预计2024年四季度杰华特盈利能力显著改善，新兴领域持续拓展；全年业绩承压但四季度亏损显著缩窄，主要因产品研发、市场开拓、精细化管理等投入增加；公司在服务器、基站、汽车等领域积极拓展，有望打开蓝海市场 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本4.47亿股，流通股本2.64亿股；总市值152.21亿元，流通市值89.9亿元；12个月内最高价34.83元，最低价12.67元 [3] 业绩预告情况 - 2024年年度预计营业收入16.20 - 17.20亿元，同比增长24.93% - 32.64%；归母净利润亏损5.10 - 6.10亿元；扣非归母净利润亏损5.40 - 6.50亿元 [4] 四季度业绩情况 - 2024Q4单季度预计营业收入4.28 - 5.28亿元，同比增长46.58% - 80.82%，环比 - 2.95% - 19.73%；归母净利润亏损0.03 - 1.03亿元，环比减亏0.67 - 1.67亿元；扣非归母净利润亏损0.07 - 1.17亿元，环比减亏0.56 - 1.66亿元 [4] 业务拓展情况 - 在PC - 服务器 - AI - 自动驾驶等应用领域形成完整DrMOS + 多相的产品矩阵，30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器已量产爬坡；在汽车电子领域推出50A DrMOS、高低边驱动芯片等多种产品，有望受益大客户需求增长 [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为16.83、20.20、25.46亿元，同比增速分别为29.79%、20.02%、26.04%；归母净利润分别为 - 5.55、 - 1.42、0.88亿元，同比增速分别为 - 4.51%、74.44%、161.65% [5] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,448|1,297|1,683|2,020|2,546| |营业收入增长率(%)|38.99%|-10.43%|29.79%|20.02%|26.04%| |归母净利（百万元）|137|-531|-555|-142|88| |净利润增长率(%)|-3.39%|-487.44%|-4.51%|74.44%|161.65%| |摊薄每股收益（元）|0.35|-1.19|-1.24|-0.32|0.20| |毛利率|39.93%|27.40%|28.94%|33.91%|36.25%| |销售净利率|9.47%|-40.98%|-33.00%|-7.03%|3.44%| |ROE|4.36%|-19.93%|-26.21%|-7.18%|4.24%| |ROA|4.93%|-12.43%|-13.38%|-3.52%|2.15%| |EPS(X)|0.35|-1.19|-1.24|-0.32|0.20| |PE(X)|135.71|—|—|—|161.70| |PB(X)|6.76|4.64|6.68|7.16|6.86| |PS(X)|14.66|9.53|8.41|7.01|5.56| |EV/EBITDA(X)|112.40|-23.82|-25.39|-101.92|167.93|[6][11] 现金流情况 |现金流类型|2022A（百万）|2023A（百万）|2024E（百万）|2025E（百万）|2026E（百万）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|-823|-291|-706|-377|-235| |投资性现金流|-136|-300|106|1|1| |融资性现金流|2,910|229|321|0|0|[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 汇顶科技拟收购云英谷科技100%股份补全业务版图，协同效应优秀 [4] - 汇顶科技深耕触控、指纹芯片，盈利能力平稳提升，云英谷科技专业从事显示驱动芯片，二者结合将带来显著协同效应 [5][6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为4.62/4.62亿股，总市值/流通为369.82/369.82亿元，12个月内最高/最低价为100.5/46.08元 [3] 公司业务情况 - 汇顶科技以触控芯片和指纹芯片为主要产品，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供解决方案 [5] - 2024H1，触控芯片业务营收8.83亿元，占比39.13%，指纹识别芯片业务营收8.24亿元，占比36.51% [5] - 2024H1，触控芯片及指纹识别芯片毛利率分别为52.28%、34.64%，较2023年年报提升0.47、3.20pcts [5] 标的公司情况 - 云英谷科技以显示技术研发为核心，专业从事OLED显示驱动芯片的研发、设计及销售，采用Fabless运营模式 [6] - 主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及Micro - OLED显示驱动背板芯片，前者应用于智能手机，后者应用于VR/AR设备 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,408|5,033|6,034|6,954| |营业收入增长率(%)|30.26%|14.18%|19.88%|15.26%| |归母净利（百万元）|165|702|856|1,015| |净利润增长率(%)|122.08%|325.27%|21.89%|18.62%| |摊薄每股收益（元）|0.36|1.52|1.85|2.20| |市盈率（PE）|191.94|52.69|43.22|36.44|[7][10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|46.20%|40.46%|41.53%|42.34%|43.09%| |销售净利率|-22.09%|3.74%|13.95%|14.18%|14.59%| |销售收入增长率|-40.77%|30.26%|14.18%|19.88%|15.26%| |EBIT增长率|-218.71%|127.32%|55.78%|20.47%|7.64%| |净利润增长率|-186.94%|122.08%|325.27%|21.89%|18.62%| |ROE|-9.61%|2.05%|8.39%|9.73%|10.91%| |ROA|-7.42%|1.72%|7.07%|8.18%|9.11%| |ROIC|-6.81%|5.55%|8.33%|9.57%|9.77%| |EPS(X)|-1.63|0.36|1.52|1.85|2.20| |PE(X)|—|191.94|52.69|43.22|36.44| |PB(X)|2.96|3.93|4.42|4.20|3.97| |PS(X)|6.80|7.18|7.35|6.13|5.32| |EV/EBITDA(X)|-53.84|53.48|104.61|86.66|78.74| |经营性现金流（百万）|-906|1,786|-222|447|1,218| |投资性现金流（百万）|1,226|-1,728|229|48|49| |融资性现金流（百万）|-432|-310|-380|-426|-505|[14][15][16]