报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 全球清洁减碳和中国“双碳”背景下 能效升级或成制冷空调电器零部件行业增长点 下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求 [7] - 三花智控作为零部件龙头 发挥传统业务优势 汽车零部件产品不断优化升级 仿生机器人领域聚焦机电执行器 战略新兴业务积极拓展 收入业绩有望持续增长 [7] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为37.32/36.7亿股 总市值/流通为1130.54/1117.8亿元 12个月内最高/最低价为36.96/15.66元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现总营收279.47亿元 同比+13.80% 归母净利润30.99亿元 同比+6.10% 扣非归母净利润31.18亿元 同比+6.89% [4] - 2024Q4公司实现营收73.84亿元 同比+32.29% 归母净利润7.97亿元 同比+4.71% [5] - 2024年公司制冷空调电器零部件/汽车零部件业务收入分别为165.61/113.87亿元 分别同比+13.09/+14.86% [5] - 2024年公司国内/海外收入分别为154.47/125.01亿元 分别同比+15.24/+12.07% [5] 盈利能力 - 2024Q4公司毛利率为26.84% 同比-2.40pct 净利率为10.73% 同比-2.45pct [6] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为3.73/4.84/4.87/-0.56% 同比-0.49/-3.40/+3.06/-0.40pct [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,947|31,720|37,458|44,324| |营业收入增长率(%)|13.80%|13.50%|18.09%|18.33%| |归母净利（百万元）|3,099|3,776|4,550|5,531| |净利润增长率(%)|6.10%|21.82%|20.52%|21.55%| |摊薄每股收益（元）|0.84|1.01|1.22|1.48| |市盈率（PE）|27.99|29.94|24.85|20.44|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|27.62%|27.47%|27.72%|28.11%|28.43%| |销售净利率|11.89%|11.09%|11.90%|12.15%|12.48%| |销售收入增长率|15.04%|13.80%|13.50%|18.09%|18.33%| |EBIT增长率|36.13%|6.42%|17.39%|21.17%|21.21%| |净利润增长率|13.51%|6.10%|21.82%|20.52%|21.55%| |ROE|16.32%|16.06%|17.65%|18.94%|20.31%| |ROA|9.80%|9.12%|9.96%|10.78%|11.62%| |ROIC|13.41%|13.37%|14.38%|15.73%|17.21%| |EPS(X)|0.81|0.84|1.01|1.22|1.48| |PE(X)|36.30|27.99|29.94|24.85|20.44| |PB(X)|6.13|4.55|5.28|4.71|4.15| |PS(X)|4.47|3.14|3.56|3.02|2.55| |EV/EBITDA(X)|24.35|18.01|18.93|15.73|12.98| |经营性现金流（百万）|3,724|4,367|4,718|5,492|6,545| |投资性现金流（百万）|-1,209|-3,512|-2,843|-3,086|-3,007| |融资性现金流（百万）|-1,092|-955|-1,597|-1,917|-2,330|[12][13][14]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 歌尔股份2024年年报显示营收稳定盈利提升 积极把握AI端侧创新机遇 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [3][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本34.91亿股 流通股本30.84亿股 总市值940.75亿元 流通市值831.02亿元 12个月内最高价30.63元 最低价14.57元 [3] 事件 - 歌尔股份2024年实现营收1009.54亿元 同比增长2.41% 归母净利润26.65亿元 同比增长114.93% 单Q4营收313.08亿元 同比增长27.13% 归母净利润3.20亿元 同比增长63.23% [3] 营收与盈利情况 - 2024年消费电子行业终端需求复苏 公司多业务板块进展顺利 但个别智能硬件项目营收下降制约整体营收 全年营收同比微增2.41% 综合毛利率11.09% 同比提升2.14% [4] 运营效率 - 2024年公司加强精益运营 销售、管理、研发和财务费用合计77.73亿元 同比减少0.33% 其中财务费用同比减少2.81亿元 因利息收入和汇兑收益增加 [5] AI机遇与转型 - AI与智能手机融合深化 2024年全球智能手机出货量约12.4亿部 同比增长6.1% 带动相关精密零组件市场回暖 AI催生新兴智能硬件产品和场景 2024年全球AI智能眼镜出货量同比增长210% 总量首破200万台 公司巩固传统业务优势 积极战略创新转型 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为1100.56、1205.81、1323.11亿元 归母净利润分别为37.87、46.85、58.37亿元 对应PE为24.84、20.08、16.12x [8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|2.41%|9.02%|9.56%|9.73%| |归母净利增长率(%)|144.93%|42.11%|23.71%|24.59%| |摊薄每股收益（元）|0.79|1.08|1.34|1.67| |市盈率（PE）|32.67|24.84|20.08|16.12| [9] 资产负债表 - 货币资金、应收和预付款项等资产项目及短期借款、应付和预收款项等负债项目在2023 - 2027年有相应变化 [13] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027年有相应变化 [13] 现金流量表 - 经营性现金流、投资性现金流和融资性现金流在2023 - 2027年有相应变化 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 药明合联2024年全年业绩增长强劲，未来有望维持高增长势头，作为细分领域龙头具有竞争优势，考虑其高成长性，给予2024年PEG等于1的估值，对应市值570亿港元 [1][7][9] 相关目录总结 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入40.52亿元人民币，同比增长91%；毛利12.39亿元人民币，同比增长122%；净利润10.69亿元人民币，同比增长277%；经调整净利润11.74亿元人民币，同比增长185% [1] - 预测2025/2026/2027年净利润分别为14.56/19.97/27.04亿，经调整后的净利润分别为15.60/21.01/28.08亿元，CAGR是34.16%，对应2025年的PEG为0.84 [7][9] 业务增长 - 通过构建一体化能力全生命周期陪伴客户，从行业竞争中脱颖而出，ADC项目总数约700个，XDC项目约200个，服务全球客户累计高达500家，累积赋能客户递交85份IND申请 [2] - 业务增长强劲，原因一是全球ADC和泛偶联药外包服务市场快速增长，公司实现客户及项目数量高增长；二是更多项目进入后期开发阶段 [2] - “赋能、跟随和赢得分子”战略推动项目持续快速增长，iCMC项目总数达194个，其中2024年新签53个综合项目；后期项目（临床Ⅱ期和Ⅲ期）数量增至34个，其中1个商业化项目，8个PPQ项目有潜力提交BLA [2] 地区收入 - 尽管受美国《生物安全法案》影响，2024年来自北美地区的收入保持稳定、约占50%，美国地区iCMC阶段项目询单请求同比增长43% [3][5] 财务指标 - 毛利率同比提升4.3pct至30.6%，归因于提升产线产能利用率、新产线BCM2 L1快速产能爬坡、集团运营及生产效率提升、持续的成本管控及采购策略优化 [6] - 截至2024年12月31日，在手未完成订单高达9.91亿美元，同比增长71%，其中北美地区的未完成订单总额同比增长超100% [6] 行业态势 - 2024年全球ADC赛道在市场规模增长、技术创新、临床开发和国际交易合作等方面态势积极，市场规模达130亿美元，Enhertu销售额增长至37.54亿美元，同比增长46%；不断有新分子进入关键临床，多款药物获批上市；领域产生多起大额交易，跨国药企重金加注 [7] 产能建设 - 为满足全球客户生产需求，全球产能持续投入，新加披生产工厂有望在2025年底投产，为商业化生产项目保驾护航，保障海外业绩增长 [6]

报告行业投资评级 - 生物医药Ⅱ评级为中性；其他医药医疗评级为中性；化学制药和中药生产无评级 [7] 报告的核心观点 - 赛诺菲的 tolebrutinib（BTKi）用于 nrSPMS 获 FDA 优先审评，PDUFA 为 2025 年 9 月 28 日，有望成为全球首款治疗 nrSPMS 的脑穿透性 BTKi，其上市申请基于三项 3 期研究结果，HERCULE 研究显示其将 6 个月确认残疾进展(CDP)的发病时间延迟了 31%，且肝毒性可控 [2][3] - Tolebrutinib 三期研究曾因肝毒性被 FDA 暂停，调整临床后研究得以持续推进并取得积极结果 [4] - 海外 PMS 存在巨大未满足需求，建议关注赛诺菲和罗氏 BTKi 监管决定和数据读出，以及奥布替尼全球 3 期临床的推进 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3 月 25 日，赛诺菲宣布 BTK 抑制剂 tolebrutinib 用于治疗非复发性继发进展型多发性硬化症（nrSPMS）上市申请已获 FDA 优先审评，PDUFA 日期为 2025 年 9 月 28 日 [3] Tolebrutinib 研究情况 - 2020 年赛诺菲以 37 亿美元收购 Principia 获得 2 款 BTKi，tolebrutinib 和 rilzabrutinib，tolebrutinib 启动了 MS 和重症肌无力（MG）的 3 期临床 [4] - 2022 年 6 月，tolebrutinib 用于 MS 和 MG 的 3 期研究因药物性肝损伤安全性问题被 FDA 叫停，之后修改临床试验方案，排除有肝功能障碍患者并增加检测频率，治疗 MS 得以继续招募患者 [4] - 2024 年 9 月，赛诺菲宣布 HERCULE 研究达到主要临床终点，GEMINI1&2 未取得主要临床终点，2024 年 12 月 HERCULE 获得 BTD 认定，2025 年 3 月获得优先审评 [4] 海外 PMS 情况 - MS 主要包括复发（RMS）和进展（PMS）两种类型，PMS 包括继发进展型 MS（SPMS）和原发进展型 MS（PPMS），欧美 MS 患病人数约 127 万，RMS、SPMS 和 PPMS 分别占比 72%、18%和 10% [5] - 与 RMS 相比，PMS 治疗药物相对有限，仅罗氏的奥瑞利珠单抗（CD20）获批用于 PPMS，S1P 抑制剂、CD20 单抗等可治疗 SPMS [5] - 目前全球有 3 款 BTKi 正在推进 PMS 3 期临床，分别为罗氏 Fenebrutinib、赛诺菲 Tolebrutinib 和诺诚健华奥布替尼，罗氏 BTKi 治疗 PPMS 的 FENtrepid 研究预计 2025 年数据读出 [5] 国内情况 - 2024 年 9 月 FDA 同意开展奥布替尼治疗 PPMS 3 期临床研究，同时建议启动 SPMS 的 III 期临床研究，预计 2025 年中期开始入组 [8] 赛诺菲 BTKi 时间节点 - 赛诺菲 BTKi 治疗 nrSPMS 的 PDUFA 为今年 9 月，治疗 PPMS 的 PERSEUS 研究预计 2025H2 数据读出 [8]

报告行业投资评级 - 普钢、其他钢铁、特材子行业评级均为中性 [8] 报告的核心观点 - 2025年3月26日钢铁行业相关板块整体下跌，各指数均有不同程度跌幅，如上证指数跌0.04%、深证成指跌0.05%等 [4] - 钢铁行业个股有涨有跌，涨幅前三为恒星科技（+6.25%）、屹通新材（+4.71%）、杭钢股份（+4.58%）；跌幅前三为八一钢铁（-3.47%）、西宁特钢（-3.23%）、拾比佰（-2.22%） [5] - 期货和产品有不同涨跌幅，如螺纹钢2505涨0.06%、铁矿石涨0.38%等，同时给出钢材现价和铁矿石普氏指数 [6] - 钢铁、水泥、铝冶炼三行业将纳入全国碳市场管理，分两阶段推进，配额分配思路明确 [7] - 生态环境部公布557家环保设施开放单位，钢铁等“新四类”企业304家入选 [7] - 河钢集团桥梁钢助力京津冀高速建设，首钢集团与中山庆珪发布低碳项目，方大特钢推进超低排放改造 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年3月26日钢铁行业相关板块整体下跌，上证指数（-0.04%）；深证成指（-0.05%）；创业板指（-0.26%）；科创50（-0.26%）；沪深300（-0.33%） [4] 个股表现 - 涨幅前三：恒星科技（+6.25%）；屹通新材（+4.71%）；杭钢股份（+4.58%） [5] - 跌幅前三：八一钢铁（-3.47%）；西宁特钢（-3.23%）；拾比佰（-2.22%） [5] 行业数据 - 期货情况：螺纹钢2505（+0.06%）；线材2505（-0.35%）；热卷2505（+0.12%）；铁矿石2505（+0.19%）；焦炭2505（+1.35%）；焦煤2505（-0.05%） [6] - 产品涨跌幅：铁矿石（+0.38%）；线材（-0.25%）；热轧卷板（-0.05%）；螺纹钢（-0.34%）；焦炭（+1.35%）；焦煤（-0.16%） [6] - 钢材现价（元/吨）：铁矿石（758.53）；线材（3431.99）；热轧卷板（3399.27）；螺纹钢（3235.18）；焦炭（1626.75）；焦煤（1042.14） [6] - 铁矿石普氏指数：65%粉（114.95）；58%粉（87.45）；62%粉（102.55） [6] 行业新闻 - 碳市场扩围，钢铁、水泥、铝冶炼三行业将纳入管理，年排放约30亿吨二氧化碳当量，分两阶段推进，配额分配思路明确 [7] - 生态环境部公布557家环保设施开放单位，钢铁等“新四类”企业304家入选，全国开放单位达2512家，累计组织开放活动19万次，接待公众2.4亿人次 [7] 公司公告 - 河钢集团Q345qENH桥梁钢交付京秦高速项目，优化工艺参数确保高质量交付，成立保供小组支撑区域交通一体化 [9] - 首钢股份与中山庆珪合作开发酸洗低碳产品S75YYJ，废钢比提升至40%，综合降碳30%以上，构建闭环循环体系推动低碳转型 [9] - 方大特钢完成超低排放改造项目，提前3年完成烧结机烟气超低排放改造，上线管控平台实现精准治理，2024年获相关荣誉 [10]

报告公司投资评级 - 给予中联重科“买入”评级，6个月目标价9.84元，对应2025年17倍PE [1][7] 报告的核心观点 - 中联重科盈利能力持续提升，看好其全球化、多元化发展 [1] 报告具体内容总结 公司基本情况 - 总股本86.78亿股，流通股70.7亿股；总市值678.62亿元，流通市值552.91亿元；12个月内最高/最低价为9.53/5.72元 [3] 业绩情况 - 2024年年报显示全年实现收入454.78亿元，同比下降3.39%，实现归母净利润35.20亿元，同比增长0.41% [4] 业务发展 - 传统产业稳健发展，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，整体出口销售规模同比增长超35% [5] - 新兴产业快速成长，土方机械补齐产品型谱，100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，2024年出口销售规模同比增幅超27%；高机2024年销售规模同比增长超19%；农机2024年销售规模同比增幅超122%；矿山机械等新兴业务2024年销售规模同比增长超12% [5] 国际化战略 - 2024年海外收入233.80亿元，同比增长30.58%，海外收入占总收入比例达51.41%，较去年同期提升13.37pct [6] - 截至2024年底，在全球40余个重点国家布点，一级空港覆盖近200多个国家，建成各类网点超400个，海外主要国家和地区基本实现全覆盖 [6] 盈利能力与经营质量 - 2024年销售毛利率、净利率分别为28.17%、8.81%，同比分别提升0.63pct、0.80pct [7] - 2024年末应收敞口较一季度末减少102.63亿元，降幅达20.16%；存货较一季度末减少17.60亿元，降幅达7.24%；综合回款率达120.29%，同比提升13.26pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为530.65亿元、624.63亿元和718.32亿元，归母净利润分别为50.23亿元、63.01亿元和76.16亿元 [7] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45478|53065|62463|71832| |营业收入增长率(%)|-3.4%|16.7%|17.7%|15.0%| |归母净利（百万元）|3520|5023|6301|7616| |净利润增长率(%)|0.4%|42.7%|25.5%|20.9%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.58|0.73|0.88| |市盈率（PE）|17.6|13.5|10.8|8.9| [8]

报告公司投资评级 - 给予华润饮料“买入”评级，一年目标价 18.75 港币 [1][6] 报告的核心观点 - 华润饮料逆势实现业绩稳增，盈利水平提升明显，包装水业务中大规格产品增长快，饮料业务高增，内部提效使成本下降、盈利提升，未来有望继续增长 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 23.98 亿股，总市值和流通市值均为 360.21 亿港元，12 个月内最高/最低价为 16.78/10.3 港元 [3] 2024 年年报业绩 - 实现收入 135.21 亿元，同比+0.05%，归母净利 16.37 亿元，同比+23.12%，累计现金分红 11.58 亿元，分红率 70.77% [3] 业务情况 - 包装水业务：行业零售额同比增 2.5%，公司同比增 4.5%，报表端收入 121.24 亿元，同比-2.6%，占比 89.7%；小规格产品收入 70.3 亿元，同比-8.9%，中大规格产品收入 46.1 亿元，同比+8.6%，桶装水收入 4.9 亿元，同比+0.2% [4] - 饮料业务：全年收入 14.0 亿元，同比+30.8%，占比 10.3%；“至本清润”系列产品销量同比增长 122%；终端零售网点数量同比+15%，冰柜保有量同比增长超 20% [4] 盈利情况 - 2024 年毛利率同比+2.6pct 至 47.3%，自有产能占比同比提升超 20pct 至 50%+；销售/管理/财务费用率分别为 30.0%/2.9%/0.02%，分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct；净利率同比+2.3pct 至 12.1% [5] 未来展望 - 2025 年包装水行业竞争回归理性，业务有望提速增长；饮料将重启“魔力”产品，有望成大单品，保持高增；净利率有望继续提升，自有产能比例有望提至 60%+，代工成本下调，运输成本降低，冰柜投入产出比提升 [5][6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现收入 144.5/152.6/160.8 亿元，同比增长 7%/6%/5%，实现利润 19.7/22.9/25.6 亿元，同比增长 20%/16%/12%，对应 PE 为 17/14/13X [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13521|14453|15261|16075| |营业收入增长率(%)|0%|7%|6%|5%| |归母净利（百万元）|1637|1969|2290|2562| |净利润增长率(%)|23%|20%|16%|12%| |摊薄每股收益（元）|0.79|0.82|0.95|1.07| |市盈率（PE）|13.67|16.83|14.47|12.94|[7]

报告核心观点 - 各资产市场表现分化，投资者应根据不同市场情况调整投资策略，如债市可在久期管理下配置，A股关注低位板块，美股等待长期买点，商品逢低做多等 [1][2][7] 各部分总结 大类资产跟踪 利率债 - 利率债普涨，节后资金面偏紧使资金价格中枢抬升，过度计价的降息预期得到修正，债市在半年线附近企稳回升，具备配置价值，建议做好久期管理后配置 [11] 股市 - A股市场缩量调整，投机情绪退潮，小盘弱于大盘，需警惕融资拥挤板块负反馈下跌风险，关注红利、消费、医药等低位股；沪深两市成交1.26万亿，较上一交易日缩量1925亿；顺周期行业领涨，TMT行业领跌；可控核聚变概念涨超6% [13][16] - 美股三大股指延续涨势，短期反弹预计延续，但中期调整未结束，特朗普政策不确定性或成下跌助推力，长期牛市基本面不改，交易型投资者可短期参与反弹，配置型投资者可轻仓买入、逢大跌加仓 [19] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2595，较昨日收盘上涨64个基点；美元指数在美联储议息会议后利空不跌，预计短期反弹延续；人民币中间价在7.1支撑较强，短期持稳于7.1 - 7.4，2025年底部预计在7.5 - 7.6 [23][26] 商品 - 文华商品指数涨0.28%，国内定价商品延续强势，建材板块领涨，技术面显示多头信号，建议逢低做多 [29] 重要政策及要闻 国内 - 商务部将出台离境退税针对性措施，增加退税商店数量 [33] - 国家卫健委开展人口高质量发展研究揭榜攻关，研究完善生育支持措施、加强中长期政策储备 [33] - 国务院公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》，明确支付期限要求 [33][34] 国外 - 美国科技企业高管和外国领导人敦促特朗普重新考虑AI芯片限制 [37] - 特朗普表示会给很多国家提供关税优惠 [37] - 美国宣布对进口委内瑞拉石油的国家实施“关税制裁”，油价上涨但上方空间预计有限 [37]

事件概述 - 2025年3月24日央行公告自本月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式操作，3月25日开展4500亿元1年期MLF操作[2] 理解要点 - 提前发布公告预留市场消化时间，稳定市场预期，体现政策透明度提高[3] - 本次MLF操作实现630亿元加量续作，是2024年7月以来首次净投放，反映央行对银行体系流动性态度边际转松[3] - MLF中标方式变为“多重价位中标”，政策色彩进一步淡化，逐渐融入央行流动性工具体系[4] - MLF多重价位中标模式表明其定位向流动性投放工具转换，凸显7天期逆回购操作利率政策利率地位，强化市场定价机制[5] 资产影响 - 短期利好债市，MLF净投放缓解银行流动性压力，多重价位中标或使资金成本下降，债市资金面有望趋于稳定[5] 风险提示 - 国内基本面修复不及预期；外部环境变化超预期[6]

2025 年 03 月 25 日 行业日报 中性/维持 子行业评级 | 和运营 | | | --- | --- | | 房 地 产 开 发 房地产服务 | 无评级 无评级 | 推荐公司及评级 相关研究报告 <<太平洋房地产日报（20250324）：绿 城斩获宁波鄞州区高品质住区试点 地块>>--2025-03-24 <<太平洋房地产日报（20250321）：广 州推出首批配售型保障房>>--2025- 03-21 <<太平洋房地产日报（20250320）：厦 门湖里区一宗地块挂牌>>--2025- 03-20 房地产 房地产 太平洋房地产日报（20250325）：杭州 101 亿元成交 4 宗宅地 (20%) (8%) 4% 16% 28% 40% 24/3/11 24/5/22 24/8/2 24/10/13 24/12/24 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 ...