报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩受防务市场需求波动影响阶段性承压，但民品及商业航天领域保持较快增长，随着“十四五”规划收官，防务市场需求有望好转，公司推进新技术、新产品布局应用，未来营收和净利润有望重回增长轨道 [5] - 射频同轴连接器行业在国家政策支持下发展，市场容量上升，呈现小型化、模块化等发展趋势，行业竞争格局稳定，商业卫星发展将推动航天用连接器需求增长，公司作为国内少数具备防务卫星配套资质企业之一有望受益 [5][46][84] 公司简介 - 报告研究的具体公司成立于1998年，2021年11月在北交所上市，是高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，控股股东为中航光电科技股份有限公司，实际控制人为中国航空工业集团有限公司 [5][11] - 公司是国家知识产权试点单位等，获多项荣誉，通过多项体系认证，核心团队经验丰富，核心技术处于国内先进水平，部分达国际先进水平，将开拓多领域市场 [12] - 公司主导产品为射频同轴连接器和射频同轴电缆组件，应用于航空航天等领域，采用“以销定产”生产模式，建立稳定供应体系，销售以直销为主 [17][31] 公司主要经营情况 - 2024年公司营业收入76,279.75万元，同比下降6.42%；归母净利润5,064.38万元，同比下降65.35%，主要因防务业务下滑及新业务未形成规模贡献、研发投入持续增加 [34] - 2024年前三季度公司毛利率32.93%，净利率7.89%，盈利能力受业务结构变化下滑，期间费用率21.61%，费用控制总体稳定 [38][39] - 过去五年公司研发投入稳步增长，2024年前三季度研发费用6,343.90万元，研发费用率11.36%，截至2024年6月30日有研发人员289人，占比22.25%，不断拓展多类产品 [41] 公司项目及行业分析 射频同轴连接器：商业卫星推动航天用连接器需求增长 - 连接器是构成整机电路系统电气连接的基础元件，分为光、电连接器等，电连接器由接触件等三部分组成，行业受国家政策支持发展 [46][47] - 连接器行业涉及多个产业链，通信、汽车等是主要下游应用领域，中国是全球最大连接器市场，全球和中国连接器市场规模总体上升，未来有望增长 [51][53][57] - 射频同轴连接器形成独立体系，发展呈现小型化、模块化、高频率等特点，全球连接器生产厂商集中在欧美和日本，行业集中度高，中国厂商逐渐占据一席之地 [63][70] - 报告研究的具体公司下游客户集中在通信和防务领域，行业细分领域集中度高、竞争格局稳定，公司在防务和通信射频连接器领域有竞争优势 [74][75] - 各国强化航天能力建设，我国航天卫星领域快速发展，低轨通信卫星组网加速，未来我国在轨卫星数量增长潜力大，将推动航天用连接器需求增长 [84][85][86] 新技术、新产品布局应用，打造第二成长曲线 - 高速铜缆方面，公司基于核心客户需求推进业务规模化发展，400G高速铜缆组件样品生产线建设完成并产出合格产品 [5] - HTCC是公司重点拓展产品，样品与小批量产满足高端客户需求，预计2025年4月具备大批量生产能力 [5] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为7.63/8.83/10.96亿元，同比分别增长 - 6.42%/15.76%/24.12%；归母净利润分别为0.51/1.08/1.56亿元，同比分别增长 - 65.35%/112.49%/45.18% [5] 相对估值 - 对应市盈率分别为110/52/36倍 [5] 投资建议 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩受防务市场需求波动阶段性承压，但民品及商业航天领域保持较快增长，随着“十四五”规划收官，防务需求有望好转，且公司积极布局新技术、新产品，未来营收和净利润有望重回增长轨道 [5] - 射频同轴连接器行业在国家政策支持下发展良好，市场容量不断上升，呈现小型化、模块化、集成化等发展趋势，行业竞争格局稳定，商业卫星发展将推动航天用连接器需求增长，报告研究的具体公司作为国内少数具备防务卫星配套资质的企业之一有望受益 [5][46][57] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为7.63/8.83/10.96亿元，同比分别增长 - 6.42%/15.76%/24.12%，归母净利润分别为0.51/1.08/1.56亿元，同比分别增长 - 65.35%/112.49%/45.18% [5] 公司简介 - 报告研究的具体公司成立于1998年，2021年11月在北交所上市，是高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，控股股东为中航光电科技股份有限公司，实际控制人为中国航空工业集团有限公司 [5][11] - 公司是国家知识产权试点单位等，获多项荣誉，通过多项体系认证，核心团队经验丰富，核心技术处于国内先进水平，部分达国际先进水平，将开拓多领域市场 [12] - 公司主导产品为射频同轴连接器和射频同轴电缆组件，应用于航空航天等领域，采用“以销定产”生产模式，建立稳定供应体系，销售以直销为主 [17][31] 公司主要经营情况 - 2024年公司营业收入76,279.75万元，同比下降6.42%，归母净利润5,064.38万元，同比下降65.35%，主要因防务业务下滑及新业务未形成规模贡献、研发投入增加 [34] - 2024年前三季度公司毛利率32.93%，净利率7.89%，盈利能力受业务结构变化下滑，期间费用率21.61%，费用控制总体稳定 [38][39] - 过去五年公司研发投入稳步增长，2024年前三季度研发费用6,343.90万元，研发费用率11.36%，截至2024年6月30日有研发人员289人，占比22.25%，不断拓展多类产品 [41] 公司项目及行业分析 射频同轴连接器：商业卫星推动航天用连接器需求增长 - 连接器是电气连接基础元件，分为光、电连接器等，电连接器由接触件等三部分组成，行业受国家政策支持 [46][47] - 连接器行业涉及多个产业链，通信、汽车等是主要下游应用领域，中国是全球最大连接器市场，市场容量不断上升，未来有望增长 [51][53][57] - 射频同轴连接器形成独立体系，发展趋势包括小型化、模块化、集成化、高频率、高精度、高可靠、大功率、低成本 [63] - 全球连接器厂商集中在欧美和日本，市场集中度高，中国厂商逐渐占据一席之地，报告研究的具体公司下游客户集中在通信和防务领域，细分领域市场集中度高，竞争格局稳定 [70][74] - 各国强化航天能力建设，我国航天卫星领域快速发展，低轨通信卫星组网加速，商业卫星发展将推动航天用连接器需求增长 [84][85] 新技术、新产品布局应用，打造第二成长曲线 - 高速铜缆方面，公司基于核心客户需求推进业务规模化发展，400G高速铜缆组件样品生产线建设完成并产出合格产品 [5] - HTCC是公司重点拓展产品，样品与小批量产满足高端客户需求，预计2025年4月具备大批量生产能力 [5] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为7.63/8.83/10.96亿元，同比分别增长 - 6.42%/15.76%/24.12%，归母净利润分别为0.51/1.08/1.56亿元，同比分别增长 - 65.35%/112.49%/45.18% [5] 相对估值 - 对应市盈率分别为110/52/36倍 [5] 投资建议 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5]

-20% 0% 20% 40% 60% 80% 北证50 沪深300 -40% ⚫⚫⚫⚫⚫⚫ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 北交所日报 图1：北证成交额与换手率情况（截至 2025.03.13) ■ 成交金额（合计/亿元) -换手率（算数平均/%） 600 16.0 14.0 500 12.0 400 10.0 300 8.0 6.0 200 4.0 100 2.0 0 0.0 05:13 03-03 01-02 03-1 02-2 03:23 03-3 2 国银河证券|CGS RSS CBS 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图2：北证与 A 股各行业当日涨跌幅（算数平均/%/ 2025.03.13) ■北交所算数平均涨跌幅 ■A股算数平均涨跌幅 6 4 2 0 L -2 -4 -6 -8 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 河证券|CGS 北交所日报 表1：涨幅前十股票的市场数据（2025.03.13/财务数据为 2024O3） | | 序号 | 代码 | 简称 | 所属行业 | 今日涨跌幅 | 市値 | 营业收入 | 归母净利润 | 市盈率 | | --- | - ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][55] 报告的核心观点 - 全国两会对房地产政策定调转变，2025年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，厨电企业有望受益于促消费和稳地产政策共振 [4] - 过去几年公司市值充分调整，业绩增速放缓，但具备长期价值，当前处于估值底部位置 [4][7] - 国补带动厨电行业基本面改善，预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转下滑势头 [4][44] - 地产政策边际持续优化，为厨电行业稳步复苏奠定良好基础，未来厨电产品需求有望得到支撑 [4][46] 公司经营发展情况 - 上市至2018年公司业绩快速增长、股价上涨，2018年起受地产后周期影响股价不佳，2021年起叠加消费者购买力不足等不利影响 [4][7] - 公司营收2010 - 2017 CAGR高达28%，2017 - 2023 CAGR降低至8%；归母净利润2010 - 2017 CAGR高达41%，2017 - 2023 CAGR降低至3%，2021年净利润下滑，预计2024年业绩依然承压 [4][7] - 2024年前三季度公司实现营业收入73.96亿元，同比下降6.78%，归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%，扣非归母净利润10.75亿元，同比下降16.27% [19] - 2024年前三季度公司销售毛利率50.43%，同比下降1.60pct，净利率16.03%，同比下降1.13pct；Q3单季毛利率53.18%，同比上升0.99pct，净利率16.38%，同比下降1.58pct [24] - 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.26%/4.62%/4.50%/-3.71%，同比分别变动-0.71/+0.51/0.20/-0.93pct；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比分别变动2.26/0.68/0.12/-0.30pct [24] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年大规模国家消费刺激政策推出后，消费板块最差时刻已过，2025年消费补贴政策延续，奠定消费板块转折基础 [31] - 2024年家电社零累计达10307亿元，首次突破万亿，同比增长12.30%，8月补贴落地后，9至12月家电社零合计同比大增29.95%，对社零总额贡献度由去年同期的1.75%提升至2.38% [32] - 2024年以旧换新8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动消费近2700亿元，补贴推动家电产品换新升级，带动市场结构优化 [32] - 2025年补贴政策无缝衔接，截至3月5日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超100万，超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台 [35] - 2025年1月我国家电线上市场（不含3C）零售额、零售量分别同比下滑12.0%和11.1%，线下零售额、零售量分别同比下滑11.7%和9.1%，预计2月起家电销售有望恢复常态 [35] 厨电行业销售情况 - 2024年厨电市场在国补带动下整体转暖，油烟机/燃气灶市场整体零售额分别为362亿元/204亿元，同比增长14.9%/15.7%；品需厨电累计零售额为492亿元，同比增长16.4% [44] - 精装修开盘套数自2021年开始快速下降，2024年66.4万套，仅是2020年的20%，毛坯房增多将增加未来零售市场需求占比，公司更倾向于提升零售业务 [44] - 预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转2Q24、3Q24的下滑势头 [44] - 2025年2月厨卫主要品类中，油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶、电热和燃热的线上零售额规模同比分别为+54.2%、+56.7%、+52.7%、+6.3%、-17.3%和+15.3% [45] - 2024年起地产政策持续优化，近期两会对房地产政策定调转变，未来随着地产端政策利好传导，厨电产品需求有望得到支撑 [4][46] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为16.12/17.30/18.90亿元，EPS分别为1.71/1.83/2.00元，维持“推荐”评级 [55] 附录：公司财务预测表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11201.90|11265.11|11803.67|12651.05| |收入增长率%|9.06|0.56|4.78|7.18| |归母净利润(百万元)|1732.79|1612.23|1729.50|1890.24| |利润增速%|10.20|-6.96|7.27|9.29| |摊薄EPS(元)|1.84|1.71|1.83|2.00| |PE|11.82|12.71|11.85|10.84|[56]

行业月报 ·传媒互联网行业 DeepSeek 引领开源大趋势, AI 渗透加速中 2 月行业月报 核心观点 2025年3月11日 传媒互联网行业 | | | 分析师 岳铮 ☎: 010-8092-7630 @: yuezheng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 研究助理 祁天睿 ☎: 010-8092-7603 网: qitianrui_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 沪深300 -20% 相关研究 【银河传媒互联网】2025年年度策略_三大逻辑,攻 守兼备 【银河传媒互联网】1 月行业月报_春节档破多项影 史纪录, DeepSeek 加速 AI 应用发展 【银河传媒互联网】12 月行业月报_微信持续布局电 商产业链,关注春节档票房表现 【银河传媒互联网】11 月行业月报_"谷子经济"高 景气,IP 布局进行时 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 春节档加持,影视大盘表现亮眼:据灯塔专业版,全国2月电影票房160.93 0 亿元(含服务费), ...

行业周报 · 有色金属行业 旺季去库拐点显现,有色春季行情有望展开 有色金属行业周报 2025年3月9日 核心观点 有色金属行业 推荐 细带 分析师 华立 ☎: 021-20252629 网:huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ☎: 010-80927659 0 : yanyulu @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 研究助理:孙雪琪 2025-3-7 相对沪深 300 表现图 40% 20% 资料来源:中国银河证券研究 相关研究 【银河有色】行业周报_有色消费旺季来临,刚果 (金) 暂停钻出口 20250302 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 有色金属板块行情回顾 截止到３月７日周五收市：本周上证指数+1.56%，报 3372.55 点；沪深 300 指数+1.39%，报 3944.01 点；SW 有色金属行业指数+7.08%，报 4804.5 点。2025 年以来，SW 有色金属行业指数 +11.27%，同期上证指数+0.62%，沪深 300指数+0.23%。 请务必 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团利润超预期，看好口服药持续放量 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为7.4/8.8/10.5亿元，同比增长14.45%、19.21%和19.22%，当前股价对应2025 - 2027年PE为18/15/13倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入84亿元，同比减少0.34%；归母净利润6.48亿元，同比增长19.86%；扣非归母净利润4.19亿元，同比增长25%；现金及现金等价物净增加7.67亿元，经营活动现金流净额8.08亿元，同比增加7%，投资活动现金流净额0.86亿元，同比增长126%；全年计提各项资产减值准备9505.26万元，对2024年利润影响为 - 6794.95万元 [4] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为91.91亿元、101.47亿元、114.70亿元，收入增长率分别为9.40%、10.39%、13.04%；归母净利润分别为7.42亿元、8.84亿元、10.54亿元，利润增速分别为14.45%、19.21%、19.22% [4][5] 业务板块表现 - 口服剂板块营业收入37亿元，同比增长1%，毛利率67%，血塞通软胶囊销售量同比增长11%，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创新高 [4] - 针剂板块营业收入5.4亿元，同比下滑49%，毛利率83%，注射用血塞通（冻干）销售量同比下滑55%，天麻素注射液销售量同比增长13% [4] - 商业板块营业收入36.6亿元，同比增长6%，毛利率16%，维持稳健增长态势 [4] 发展成果 - 2024年华润圣火并购如期完成，昆中药“大单品 + 全渠道 + 品牌化”战略持续推进，昆中药1381整体销售规模实现历史性突破；完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，2025年口服产品有望持续放量 [4] - 2024年研发投入1.4亿元，研发费用1.1亿元，研发费用率1.3%，自研的氯硝西泮注射液、秋水仙碱片（版纳药业）均首家过评，用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批临床，另有多个3类仿制药有序推进 [4] 战略规划 - 公司制定了2024 - 2028年战略发展规划，聚焦精品国药、老龄健康 - 慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元 [4]

核心观点 - 2025年以来权益市场表现良好，转债跟涨且估值持续抬升，高价高弹性策略、双低策略今年以来分别超额16.6%、8.2%，上期高价高弹性策略持续占优 [2] 策略绩效及策略推荐 上一周期（2.25 - 3.10）绩效 - 低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得0.1%、1.0%、5.8%，同期基准0.8% [2] 今年以来绩效 - 低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略绩效分别为3.6%、13.5%、21.9%，同期基准5.3%，累计超额收益率-1.7%、8.2%、16.6% [2] 各策略详情 低波策略：低价增强策略 策略逻辑 - 低价因子长期有效，是常用选券因子，24年9月下旬以来低价转债随权益市场反弹修复，近期加强转股溢价率约束 [3] 标的筛选 - 从正股基本面、转债特征和转债交易三个维度设立条件，本期起选取转股溢价率在全市场中位数以下 [3][4] 策略执行 - 调出不符合条件标的，按个券前收盘价从低到高选前20支符合条件转债等权重买入 [4] 策略绩效 - 上一周期绩效0.04%，低于基准0.76%；今年以来绩效3.59%，低于基准-1.74%；今年以来最大回撤-1.88%，夏普比率3.56，日胜率69.23%，周胜率77.78%，月胜率100.00%，盈亏比1.93 [5] 当前持仓及变化 - 最新持仓20支转债；较上期调入14支，调出14支 [10][11] 调仓理由 - 上个周期万得全A小幅下跌0.2%，中证转债逆势上涨0.8%，策略跑输基准，持仓转股溢价率超中位数占比65%，本期加强约束，调出溢价率高、正股活跃度低标的，调入业绩未预亏、价格偏低转债 [12] 中波策略：改良双低策略 策略逻辑 - 选取转债价格和转股溢价率综合较低标的组合持有，兼顾价格与估值弹性动态调整轮动 [17] 标的筛选 - 从正股基本面、转债特征和转债交易三个维度设立条件 [17] 策略执行 - 调出不符合条件标的，按个券双低值从低到高选前10支符合条件转债等权重买入 [19] 策略绩效 - 上一周期绩效1.00%，超额回报0.20%；今年以来绩效13.46%，超额收益率8.13%；今年以来最大回撤-3.06%，夏普比率7.53，日胜率71.43%，周胜率77.78%，月胜率100.00%，盈亏比2.00 [20] 当前持仓及变化 - 最新持仓10支转债；较上期调入4支，调出4支 [24] 调仓理由 - 上个周期双低指数微涨0.5%，弱于中证转债，策略小幅跑赢基准，调出溢价率抬升、强赎进度快标的，调入股性强、正股业绩预增标的 [26] 高波策略：高价高弹性策略 策略背景 - 24年4季度以来转债市场表现优于A股，当下寻找有超额收益板块与个券成关注重点 [28] 策略逻辑 - 今年高价品种与权益市场风格契合，跑赢中证转债且未显著超涨，精选高价、低溢价品种，分散风险，本期放松转股溢价率限制 [28] 标的筛选 - 从正股基本面、转债特征和转债交易三个维度设立条件，本期将转股溢价率限制由下25%放松到35% [29] 策略执行 - 调出不符合条件标的，按得分从高到低选前10支符合条件转债等权重买入 [31] 策略绩效 - 上一周期绩效5.80%，跑赢基准5.00%；今年以来绩效21.93%，跑赢基准16.60%；今年以来最大回撤-5.16%，夏普比率8.88，日胜率63.27%，周胜率66.67%，月胜率100.00%，盈亏比1.41 [32] 当前持仓及变化 - 最新持仓10支转债；较上期调入8支，调出8支 [34][35] 调仓理由 - 上个周期转债高价指数收涨0.7%，策略超额约5%，近期转债强赎进度快、估值抬升，本期放松溢价率约束，调出价格偏高、强赎进度快标的，调入业绩未预亏高弹性标的，均衡分散行业配置 [38]

2025 年 3 月 13 日 银河观点集萃 每日晨报 科创板:深圳发布《加快推进 AI 终端产业发展行动计划》。继续围绕 AI 产 ● 业链三条主线布局科创行情。主线一：AIDC 及算力配套设施包括供配电系统 等,大厂资本开支不断上调,Deepseek 推理算力需求激增大大提升 AIDC 利 用率,而 AI 智能体所需算力更是传统推理模型的 10 倍到 100 倍,算力是核 心。主线二：Deepseek 私有化部署带来的训推一体机需求大增,Manus 智 能体强大的工具调用功能以及支持任务完全云端运行的优势,进一步推动云服 务需求,金融、政务、法律、教育、医疗等领域的 AI 云应用有望较快落地。 主线三:端侧 AI 发展加速,大厂积极布局硬件生态,AI 眼镜、AI手机及 AIPC 等新品有望不断推出,人形机器人产业化加速。 轻工:国补持续兑现,持续关注 AI 拉动效应。AI 赋能产业升级,共绘"AI+ ● 家居"未来蓝图。AI 赋能产业的趋势仍不断加强,目前家居行业中已居然智 家、尚品宅配、趣睡科技等企业官宣接入 DeepSeek, AI 对产业链的赋能效果 有望持续显现。轻工消费:AI+玩具热度持续上升。 ...