根据提供的研报内容，未发现涉及量化模型或量化因子的具体构建方法、公式或测试结果。文档主要包含以下市场数据和分析： 1 市场表现数据 - 北证50与沪深300指数对比涨跌幅区间展示[2] - 北交所与A股算数平均涨跌幅对比柱状图[5] - 北交所成交金额与换手率变化趋势图[7] 2 行业分析数据 - 北证与A股各行业当日涨跌幅对比图[8] - 北交所公司分行业市盈率情况图[11] - 北证与双创板块估值变化趋势图[12] 3 个股数据 - 涨幅前十股票的市场数据表（含市值、财务指标等）[9] - 跌幅前十股票的市场数据表（含市值、财务指标等）[10] 4 风险提示 - 政策支持力度、科技创新性、市场竞争等风险提示[14] 注：所有图表数据来源均标注为iFinD和中国银河证券研究院[6][8][9][10][11][13]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速12% [104] 核心财务预测 - 2025E营业收入3078亿元(+7.6%)，归母净利润212亿元(+13.2%)，EPS 2.26元 [104] - 2024年毛利率27.8%(+0.3pct)，净利润率6.8%，ROE 17.4% [15] - 2025Q1营收791亿元(+10.06%)，归母净利润54.87亿元(+15.09%) [24] 业务表现 - 空调业务：2024年营收491亿元(+7.4%)，毛利率23.9%(+0.3pct) [9] - 冰箱业务：2024年营收832亿元(+2%)，毛利率30.8%(+0.5pct) [9] - 洗衣机业务：2024年营收630亿元(+2.9%)，毛利率31.4%(+0.6pct) [9] - 装备部品及渠道服务：2024年营收324亿元(+16.1%)，毛利率8.6%(+1.1pct) [9] 区域表现 - 中国大陆：2024年营收1422亿元(+3.2%)，占总营收49.7% [11] - 海外市场：美洲795亿元(-0.3%)，欧洲321亿元(+12.4%)，南亚115亿元(+21.1%) [11] 行业动态 - 家用空调：2024年内销1.04亿台(+4.57%)，出口9641万台(+36.08%) [28] - 中央空调：2024年出口232亿元(+39.8%)，2025年1-2月出口34亿元(+31.2%) [69] - 冰箱：2024年内销3.11%正增长，出口+18.59% [86] - 洗衣机：2024年内销4482万台(+6.7%)，出口4511万台(+17.33%) [89] 战略举措 - 2024年完成收购CCR、Kwikot及卡奥斯模具公司股权 [15][24] - 推动产业链数字化改革，提升空调产业竞争力 [104]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.14/8.01/10.54亿元，同增30.24%/30.52%/31.67%，对应PE分别为46.50/35.62/27.06倍；公司属国内钢铁精品板材龙头，战略化布局电工钢等高端化产品，响应行业智能化转型升级，中长期业绩修复可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1083.11亿元，同比下降4.79%；实现归母净利润4.71亿元，同比下降29.03%；2025Q1实现营业收入265.33亿元，实现归母净利润3.28亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1020.19/1028.66/1037.61亿元，收入增长率分别为 - 5.81%/0.83%/0.87%；归母净利润分别为6.14/8.01/10.54亿元，利润增速分别为30.24%/30.52%/31.67% [2] 产品结构 - 2024年三大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡(铬)板）产量同比增长约7%；电工钢产量198.6万吨，同比增长约17%；高磁感取向电工钢产量33.2万吨，同比提高约11%，0.20mm及以下超薄规格高磁感取向电工钢国内销量领先；高牌号无取向电工钢产品产量89.3万吨，同比增长约11%，其中新能源汽车用高牌号无取向电工钢产品产量同比增长约27%，供货车企覆盖全球及国内销量前10车企；汽车板产量439.4万吨，同比增长约9%；镀锌、高强、外板产量同比分别增长约24%、18%、15%，UF钢产量同比增长71%；新能源汽车用产品供货量同比增长35% [6] 研发创新 - 2024年研发费用5.33亿，同比增加8.48%，推动“替代进口”国产化项目19项，形成供货1.5万吨；低噪声取向电工钢产品噪声较传统产品降低10%；自粘结涂层无取向电工钢产品铁芯铁损降低30%；子公司智新电磁有全球首条面向新能源汽车的高牌号无取向电工钢生产线，以及世界首条具备100%薄规格、高磁感取向电工钢专业化生产线 [6] 财务预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金等有不同程度变化，资产总计、负债合计等也有相应变动 [7] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现，现金净增加额呈增长趋势 [7] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本等有相应变化，营业利润、净利润等呈增长态势；主要财务比率方面，毛利率、净利率等有提升趋势，资产负债率等呈下降趋势 [8]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级上调至“推荐” [2] 报告的核心观点 - 会畅通讯发布2024年度报告，全年实现营业收入4.53亿元，同比减少0.37%；实现归母净利润0.29亿元，扭亏为盈；2025年一季度实现营业收入1.12亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润0.07亿元，同比减少58.36% [5] - 各行各业办公观念改变加速云视频软件及终端硬件业务增长，2024年全球云视频会议市场规模约64.4亿美元，欧美需求旺盛，亚太紧跟其后，预计到2030年市场规模达197.3亿美元，2022 - 2030年CAGR达12.5% [5] - 公司是国内最早有多方通信服务商用试验资质的公司之一，在云视频通信领域领先；全资子公司明日实业是细分行业龙头，与头部企业和互联网巨头深度合作；公司开拓新产品，加快“AI + 云 + 硬件”全产业布局，与亿联网络、天鹏科技合作，有望巩固领先地位、打开增长空间 [5] - 预计公司2025 - 2027年整体营业收入分别为5.04/5.97/6.90亿元，同比增速11.28%/18.50%/15.50%；归母净利润分别为0.33/0.41/0.47亿元，同比增速11.86%/24.56%/13.74%，EPS分别为0.17/0.21/0.24元，对应市盈率分别为104.86/84.18/74.01倍 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|453.00|504.11|597.37|689.97| |收入增长率%|-0.37|11.28|18.50|15.50| |归母净利润(百万元)|29.48|32.98|41.08|46.72| |利润增速%|105.88|11.86|24.56|13.74| |毛利率%|35.19|36.00|37.00|38.00| |摊薄EPS(元)|0.15|0.17|0.21|0.24| |PE|117.29|104.86|84.18|74.01| [2] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|724.64|798.85|884.95|974.51| |现金|531.50|575.17|622.46|673.97| |应收账款|106.84|126.03|149.34|172.49| |其它应收款|6.34|7.00|8.30|9.58| |预付账款|5.76|6.45|7.53|8.56| |存货|67.10|76.18|88.86|101.00| |其他|7.10|8.02|8.46|8.91| |非流动资产|574.62|551.65|528.49|506.68| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|216.75|201.13|185.51|169.89| |无形资产|37.04|32.26|27.47|22.69| |商誉|320.84|318.27|315.51|314.09| |资产总计|1299.26|1350.51|1413.44|1481.19| |流动负债|115.46|133.68|155.45|176.47| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款|59.47|71.70|83.63|95.06| |其他|55.99|61.98|71.82|81.41| |非流动负债|4.98|4.89|4.89|4.89| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|4.98|4.89|4.89|4.89| |负债合计|120.44|138.57|160.34|181.37| |少数股东权益|0.00|0.17|0.25|0.25| |归属母公司股东权益|1178.82|1211.77|1252.85|1299.57| |负债和股东权益|1299.26|1350.51|1413.44|1481.19| [6] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|60.62|43.76|46.68|51.47| |净利润|29.12|33.14|41.16|46.73| |折旧摊销|25.21|23.16|23.16|21.82| |财务费用|-0.09|0.00|0.00|0.00| |投资损失|-15.72|-0.50|-0.60|-0.04| |营运资金变动|18.59|-11.81|-17.04|-17.03| |其它|3.52|-0.23|0.00|0.00| |投资活动现金流|-9.62|0.50|0.60|0.04| |资本支出|-4.96|0.00|0.00|0.00| |长期投资|-10.83|0.00|0.00|0.00| |其他|6.18|0.50|0.60|0.04| |筹资活动现金流|-53.07|-0.56|0.00|0.00| |短期借款|-40.04|0.00|0.00|0.00| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-13.03|-0.56|0.00|0.00| |现金净增加额|-0.92|43.68|47.28|51.52| [6] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|453.00|504.11|597.37|689.97| |营业成本|293.58|322.63|376.35|427.78| |营业税金及附加|4.56|5.04|5.97|6.90| |营业费用|46.91|43.86|54.36|66.93| |管理费用|45.04|47.89|55.56|64.86| |财务费用|-5.86|-10.63|-11.50|-12.45| |资产减值损失|-8.17|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|3.26| |投资净收益|15.72|0.50|0.60|0.04| |营业利润|29.12|42.00|33.82|47.68| |营业外收入|0.18|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|0.27|0.00|0.00|0.00| |利润总额|29.03|33.82|42.00|47.68| |所得税|0.95|-0.10|0.68|0.84| |净利润|41.16|29.12|33.14|46.73| |少数股东损益|-0.36|0.17|0.08|0.00| |归属母公司净利润|29.48|32.98|41.08|46.72| |EBITDA|29.47|46.35|53.66|57.05| [7] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-0.37%|11.28%|18.50%|15.50%| |营业利润增长率|105.69%|16.15%|24.19%|13.52%| |归属母公司净利润增长率|105.88%|11.86%|24.56%|13.74%| |毛利率|35.19%|36.00%|37.00%|38.00%| |净利率|6.51%|6.54%|6.88%|6.77%| |ROE|2.50%|2.72%|3.28%|3.60%| |ROIC|0.36%|1.86%|2.37%|2.64%| |资产负债率|9.27%|10.26%|11.34%|12.24%| |净负债比率|-44.48%|-46.91%|-49.15%|-51.34%| |流动比率|6.28|5.98|5.69|5.52| |速动比率|5.62|5.34|5.06|4.89| |总资产周转率|0.34|0.38|0.43|0.48| |应收账款周转率|3.87|4.33|4.34|4.29| |应付账款周转率|4.75|4.92|4.85|4.79| |每股收益(元)|0.15|0.17|0.21|0.24| |每股经营现金(元)|0.31|0.22|0.24|0.26| |每股净资产(元)|5.95|6.11|6.32|6.55| |P/E|117.29|104.86|84.18|74.01| |P/B|2.93|2.85|2.76|2.66| |EV/EBITDA|111.70|62.34|52.97|48.91| |P/S|7.63|6.86|5.79|5.01| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025Q1业绩报告，2024年营收1092.03亿元同比降4.22%，归母净利润51.26亿元同比降10.41%；2025Q1营收268.40亿元同比降5.59%，归母净利润13.84亿元同比增1.76% [2] - 公司2024年研发投入占比达4.21%同比增0.31pct，获授权专利476件，参与制修订国内外标准28项，可生产3000多个品种、5000多个规格特殊钢材料，主导产品市占率提升，2024年钢材销量1889.0万吨，出口220.2万吨 [2] - 2024年中国特钢进口量255.5万吨、金额52.48亿美元，高端钢材部分未国产替代，需求增长空间大，公司在国产替代方面取得较大突破 [2] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.70/60.07/66.18亿元，同增6.72%/9.81%/10.17%，对应PE分别为10.85/9.88/8.97倍，公司属国内特钢行业龙头，中长期业绩修复可期 [2] 财务指标预测 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|1092.03|1078.97|1096.88|1118.93| |收入增长率%|-4.22|-1.20|1.66|2.01| |归母净利润(亿元)|51.26|54.70|60.07|66.18| |利润增速%|-10.41|6.72|9.81|10.17| |毛利率%|12.85|12.95|13.00|13.05| |摊薄EPS(元)|1.02|1.08|1.19|1.31| |PE|11.58|10.85|9.88|8.97|[1] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|47360.80|60504.26|69105.72|78160.46| |非流动资产|63682.58|58697.30|53849.83|49002.36| |资产总计|111043.38|119201.56|122955.55|127162.82| |流动负债|42122.98|47350.28|47879.66|48534.42| |非流动负债|25092.03|25074.90|25074.90|25074.90| |负债合计|67215.01|72425.18|72954.56|73609.32| |少数股东权益|2897.94|3096.34|3314.21|3554.23| |归属母公司股东权益|40930.43|43680.04|46686.78|49999.27| |负债和股东权益|111043.38|119201.56|122955.55|127162.82|[3] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10741.49|16826.34|12060.35|12630.20| |投资活动现金流|-302.36|188.44|50.00|100.00| |筹资活动现金流|-10224.24|-2193.74|-4100.15|-4405.22| |现金净增加额|266.44|14834.99|8010.20|8324.98|[3] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|109202.94|107896.80|109687.89|111892.61| |营业成本|95174.42|93924.16|95428.46|97290.63| |营业利润|5942.78|6298.46|6916.40|7535.97| |利润总额|5923.60|6298.46|6916.40|7535.97| |净利润|5358.44|5668.61|6224.76|6857.73| |少数股东损益|232.81|198.40|217.87|240.02| |归属母公司净利润|5125.63|5470.21|6006.89|6617.71| |EBITDA|11657.43|11957.59|12627.18|13166.65| |EPS (元)|1.02|1.08|1.19|1.31|[4] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-4.22%|-1.20%|1.66%|2.01%| |营业利润增长率|-9.01%|5.99%|9.81%|8.96%| |归属母公司净利润增长率|-10.41%|6.72%|9.81%|10.17%| |毛利率|12.85%|12.95%|13.00%|13.05%| |净利率|4.69%|5.07%|5.48%|5.91%| |ROE|12.52%|12.52%|12.87%|13.24%| |ROIC|7.50%|7.63%|8.04%|8.35%| |资产负债率|60.53%|60.76%|59.33%|57.89%| |净负债比率|61.26%|28.78%|10.91%|-5.36%| |流动比率|1.12|1.28|1.44|1.61| |速动比率|0.68|0.89|1.06|1.22| |总资产周转率|0.96|0.94|0.91|0.89| |应收账款周转率|20.60|21.80|24.20|24.24| |应付账款周转率|6.30|6.79|6.26|6.27| |每股收益|1.02|1.08|1.19|1.31| |每股经营现金|2.13|3.33|2.39|2.50| |每股净资产|8.11|8.65|9.25|9.91| |P/E|11.58|10.85|9.88|8.97| |P/B|1.45|1.36|1.27|1.19| |EV/EBITDA|7.24|6.09|5.13|4.29| |P/S|0.54|0.55|0.54|0.53|[4]

报告行业投资评级 - 维持评级，但未明确具体评级内容 [3] 报告的核心观点 - 未提及 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为 603816.SH，A股收盘价 25.07 元，上证指数 3286.65，总股本 82189 万股，实际流通 A 股 81217 万股，流通 A 股市值 203.61 亿元 [3] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产从 7418.49 百万元增至 9063.24 百万元，非流动资产 2025 年略降后又上升，资产总计逐年增加 [7] - 流动负债逐年增加，非流动负债保持 408.96 百万元，负债合计逐年上升，少数股东权益和归属母公司股东权益逐年增加 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流 2025 年大幅增加后逐年下降，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流持续为负，现金净增加额 2025 年大幅增加后逐年减少 [7] 利润表 - 营业收入 2024 - 2027 年分别为 18479.72、20071.21、21948.55、24218.94 百万元，增速分别为 -3.81%、8.61%、9.35%、10.34% [8] - 营业利润、利润总额、净利润等指标多数呈现逐年增长态势，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等财务比率多数向好 [8] - 资产负债率逐年略降，净负债比率为负且绝对值变化不大，流动比率、速动比率逐年上升，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率逐年上升 [8] - 每股收益、每股经营现金、每股净资产逐年增加，P/E、P/B、EV/EBITDA、P/S 逐年下降 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年全球半导体销售额达6173亿美元，同比增长19.1%，预计2025年同比增长11.2%，集成电路中的逻辑电路和存储器贡献主要增量，国内晶圆代工企业持续扩充产能，产能利用率处于高位 [6][9][18] - 4月有多条行业新闻，包括中国整合半导体设备企业、华为推出超充设备、台积电公布制程细节、特朗普关税冲击电子供应链等 [19] - 截至4月28日，当月半导体行业指数跑输沪深300指数11.15个百分点，跑输电子指数12.92个百分点；年初至4月28日，半导体行业指数涨跌幅为51.77% [20] - 受多种因素影响电子行业指数上涨，但美国关税政策会加速全球产业链“区块化”，对中国半导体行业影响有限，短期依赖美国市场的企业有压力，长期国产替代和自主可控企业有望受益，建议关注相关上市公司 [22] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 2024年全球半导体销售额首次突破6000亿美元，达6173亿美元，同比增长19.1%，美洲、中国和除中国和日本以外的亚太/其他地区销售额增长，日本和欧洲销售额下降 [6] - 2024年全球半导体销售额增量主要由逻辑电路和存储器贡献，逻辑电路销售额为2126亿美元，是集成电路中销售额最高的产品，存储器销售额为1651亿美元，同比增长78.9%，其中DRAM销售额同比增长82.6% [9] - 国内晶圆代工头部企业中芯国际和华虹公司披露2024Q4业绩，中芯国际Q4新增2.8万片12英寸产能，产能利用率略有下滑，华虹公司产能利用率持续处于高位 [12] - SIA预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%，2025Q1国内整体需求较好 [18] 行业新闻 - 4月28日，中国计划整合200余家半导体设备企业至10家核心企业，华大九天收购芯和半导体，北方华创分阶段整合芯源微，目标是将设备国产化率从40%提升至2030年的70%，工信部发布方案规范产业链管理 [19] - 4月25日，华为推出新一代兆瓦级超充设备，支持新能源汽车800V高压平台，充电5分钟可续航300公里，采用全液冷散热架构，能量转换效率达98%，与车企合作构建智能充电网络，发布“AI充电调度系统”，预计2026年在全国部署超10万套超充终端 [19] - 4月25日，台积电公布1.4nm A14制程细节，性能提升25%，功耗降低36%，2025Q1财报显示AI芯片订单占比达37%，3nm工艺贡献18%营收，2nm计划2025年量产，3nm产能利用率超95%，英特尔18A工艺同期推进，双方竞争白热化 [19] - 4月2日，特朗普关税冲击电子供应链，美国对华半导体设备、PCB等加征125%关税，中国反制对美芯片征收同等税率，部分企业成本上升10%-20%，供应链向东南亚转移，国产替代窗口打开，中国半导体行业协会调整原产地规则 [19] 板块跟踪 - 截至4月28日，当月半导体行业指数涨跌幅为-14.11%，跑输沪深300指数11.15个百分点，跑输电子指数12.92个百分点，电子行业指数涨跌幅为-1.19%，沪深300指数涨跌幅为-2.96% [20] - 年初至4月28日，半导体行业指数涨跌幅为51.77%，电子行业指数涨跌幅为8.28%，沪深300指数涨跌幅为5.51% [20] 投资建议 - 截至2024年四季度末，主动型公募基金重仓持股对电子行业超配，年初至今电子行业指数进一步上涨，但美国关税政策会加速全球产业链“区块化”，对中国半导体行业影响有限，短期依赖美国市场的企业有压力，长期国产替代和自主可控企业有望受益 [22] - 建议关注国内半导体自主可控方向上市公司海光信息、寒武纪等，射频和模拟IC上市公司圣邦股份、纳芯微、卓胜微等，看好AI推动消费电子换机及相关终端硬件发展，推荐恒玄科技、瑞芯微、乐鑫科技，建议关注歌尔股份、水晶光电，以及国内被动元器件头部厂商顺络电子和三环集团 [22] - 报告给出了部分建议关注标的截至2025年4月30日的盈利预测情况，包括总市值、EPS、P/E等数据 [23][25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 科华数据2024年全年营收77.57亿元，同比减少4.71%；归母净利润3.15亿元，同比减少37.9%；2025Q1营收12.16亿元，同比增长2.73%；归母净利润0.69亿元，同比减少6.26% [4] - 三大业务齐发力，智算布局取得新突破，AI+液冷技术创造发展新机遇；创新驱动产业升级，“智算+光储”融合创新，全域生态打造高质量发展 [4] - 伴随着全球算力需求的增长，公司重点发展数据中心在高效、节能、环保等解决方案方面的技术优势，有望迎来发展新机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 智算业务2024年收入达31.52亿元，同比增长40.63%，毛利率达28.77%；推出冷板式液冷微模块等核心产品，中标多个大客户项目，订单国内外双增；携手多家国产头部AI芯片厂商，支持国产大模型发展 [4] - 智慧电能业务全年创收9.22亿元，同比增长11.88%，毛利率达41.06%；在全球模块化UPS市场份额居前，可为多行业提供解决方案 [4] - 新能源业务全年创收36.08亿元，同比增长46.51%，毛利率达16.78%；截至2024年底，全球光伏产品出货量超56GW，全球储能累计装机规模超30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球前列 [4] 创新发展 - 实现数据中心与“光储”融合，推出数据中心光储解决方案，打造“源网荷储”一体化体系 [4] - 提出“绿电+AI+光充储算一体化”理念，构建光储充和算力一体化协同发展新模式 [4] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|77.57|82.75|95.71|112.91| |收入增长率%|-4.71|6.67|15.67|17.97| |归母净利润(亿元)|3.15|3.67|4.33|5.23| |利润增速%|-37.90|16.33|18.15|20.87| |毛利率%|25.20|25.20|25.22|25.22| |摊薄EPS(元)|0.61|0.71|0.84|1.02| |PE|67.00|57.59|48.75|40.33| |PB|4.52|3.39|3.17|2.94| |PS|2.72|2.55|2.21|1.87|[5] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6724.61|8640.23|9920.83|11568.15| |非流动资产|6064.76|6009.69|6009.69|6009.69| |资产总计|12789.37|14649.92|15930.53|17577.84| |流动负债|5383.01|5673.94|6503.29|7605.18| |非流动负债|2604.94|2594.90|2594.90|2594.90| |负债合计|7987.95|8268.84|9098.19|10200.08| |少数股东权益|128.18|143.45|161.50|183.32| |归属母公司股东权益|4673.24|6237.63|6670.83|7194.44| |负债和股东权益|12789.37|14649.92|15930.53|17577.84|[6] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1511.57|473.92|596.39|714.81| |投资活动现金流|-1050.01|-27.62|-20.68|-20.68| |筹资活动现金流|-361.29|1088.69|-54.83|-54.83| |现金净增加额|105.14|1537.37|520.88|639.30|[6] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|7757.19|8274.59|9571.22|11291.17| |营业成本|5802.33|6189.40|7157.36|8443.54| |营业利润|316.45|445.04|522.06|626.71| |利润总额|315.59|424.36|501.38|606.03| |净利润|328.40|381.92|451.25|545.43| |少数股东损益|13.23|15.28|18.05|21.82| |归属母公司净利润|315.17|366.64|433.20|523.61| |EPS (元)|0.61|0.71|0.84|1.02|[7] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-4.71%|6.67%|15.67%|17.97%| |营业利润增长率|-45.25%|40.64%|17.31%|20.04%| |归属母公司净利润增长率|-37.90%|16.33%|18.15%|20.87%| |毛利率|25.20%|25.20%|25.22%|25.22%| |净利率|4.06%|4.43%|4.53%|4.64%| |ROE|6.74%|5.88%|6.49%|7.28%| |ROIC|5.34%|4.56%|4.85%|5.45%| |资产负债率|62.46%|56.44%|57.11%|58.03%| |净负债比率|37.89%|3.78%|-4.10%|-12.46%| |流动比率|1.25|1.52|1.53|1.52| |速动比率|1.01|1.27|1.28|1.29| |总资产周转率|0.63|0.60|0.63|0.67| |应收账款周转率|2.59|2.49|2.59|2.62| |应付账款周转率|2.09|1.85|1.92|1.94| |每股收益(元)|0.61|0.71|0.84|1.02| |每股经营现金(元)|2.93|0.92|1.16|1.39| |每股净资产(元)|9.07|12.10|12.94|13.96| |P/E|67.00|57.59|48.75|40.33| |P/B|4.52|3.39|3.17|2.94| |EV/EBITDA|14.81|46.01|40.21|32.84| |P/S|2.72|2.55|2.21|1.87|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比分别增长14.54%和30.46%，2025年一季度归母净利润同比增长125.39%，受益消费电子复苏主要产品营收增长稳健，盈利水平总体稳定 [3] - 2024年研发费用率为15.83%，保持高强度研发投入，专利储备丰富，围绕新能源和第三代半导体功率器件测试领域推出多项新产品，后续将丰富产品序列提升竞争力 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.61/0.74/0.90亿元，同比分别增长21.81%/20.42%/21.96%，对应市盈率分别为64/53/43倍，维持“推荐”投资评级 [3] 相关目录总结 财务指标预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为194/239/291/352百万元，收入增长率分别为14.54%/23.23%/21.76%/20.96% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为50/61/74/90百万元，利润增速分别为30.46%/21.81%/20.42%/21.96% [4] - 2024 - 2027E毛利率分别为56.01%/61.09%/60.14%/59.94% [4] 资产负债表预测 - 2024 - 2027E流动资产分别为274.63/399.13/512.79/646.67百万元，非流动资产分别为117.23/107.93/97.85/87.77百万元 [5] - 2024 - 2027E流动负债分别为47.37/101.45/131.19/164.94百万元，非流动负债分别为2.20/1.98/1.98/1.98百万元 [5] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为340.52/401.98/475.96/566.18百万元 [5] 现金流量表预测 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为63.99/87.83/82.02/94.68百万元 [5] - 2024 - 2027E投资活动现金流分别为1.23/-0.81/-0.02/-0.03百万元 [5] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为-54.45/9.93/10.00/10.00百万元 [5] 利润表预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为193.95/239.00/291.00/352.00百万元，营业成本分别为85.33/93.00/116.00/141.00百万元 [6] - 2024 - 2027E营业利润分别为54.48/67.02/80.69/98.41百万元，净利润分别为50.34/61.33/73.84/90.05百万元 [6] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为50.44/61.44/73.98/90.23百万元 [6] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027E营业收入增速分别为14.54%/23.23%/21.76%/20.96%，营业利润增速分别为30.70%/23.02%/20.40%/21.95% [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为56.01%/61.09%/60.14%/59.94%，净利率分别为26.01%/25.71%/25.42%/25.63% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为14.81%/15.28%/15.54%/15.94%，ROIC分别为13.31%/14.83%/14.84%/15.07% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告和25年一季度报告，24年业绩显著好转，盈利能力提升，主要源于养殖成本持续改善、猪价前低后高带来的养殖利润提升等 [3] - 24年生猪出栏同比增长7.6%，25年生猪出栏目标350 - 400万头，同比增长15.57%至32.08% [3] - 24年公司疫苗销量同比增长18%，毛利率略有提升，25年公司动物疫苗销量目标为24亿毫升（头份），同比增长16.28% [3] - 公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务，积极布局生猪养殖业务，出栏量保持增长趋势，叠加后续养殖端成本持续优化，公司业绩可期，预计2025 - 2026年EPS分别为0.54元、0.68元，对应PE为11倍、9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年公司营收171.76亿元，同比下降9.72%；归母净利润6.05亿元，同比扭亏为盈（23年为 - 13.63亿元）；扣非后归母净利润5.59亿元，同比扭亏为盈（23年为 - 13.78亿元） [3] - 24Q4公司营收40.89亿元，同比下降5.35%；归母净利润0.39亿元，同比扭亏为盈（23Q4为 - 8.59亿元） [3] - 25Q1公司营收41.80亿元，同比增长10.68%；归母净利润1.48亿元，同比增长174.02%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比增长126.59% [3] 公司盈利指标 - 24年公司综合毛利率12.14%，同比增加9.22pct；期间费用率为7.81%，同比增加0.04pct [3] - 24Q4公司综合毛利率12.64%，同比增加13.73pct；期间费用率为6.76%，同比减少3.19pct [3] - 25Q1公司综合毛利率11.82%，同比减少0.56pct；期间费用率为7.51%，同比减少2.00pct [3] 生猪养殖业务 - 24年公司生猪养殖收入61.57亿元，同比增长11.11%；毛利率14.61%，同比增加28.43pct；生猪出栏302.85万头，同比增长7.55%；估算销售均价为15.7元/kg（同比增长10.8%），出栏均重120.3kg（同比增长0.5%） [3] - 25Q1公司出栏生猪81.07万头，同比增长25.26%；销售均价14元/kg（同比增长4.8%） [3] - 25Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为57.68亿元、2.38亿元、2.77亿元，环比24年末分别下降2.07%、增加2.15%、增加1.84% [3] - 25Q1末公司资产负债率为51.4%，同比下降2.35pct，环比24年末下降0.09pct；速动比率0.8，同比增加0.15 [3] 兽用生物制品业务 - 24年公司兽用生物制品收入9.99亿元，同比增长0.22%，占营收比为5.81%；疫苗销量为20.64亿头份（毫升），同比增长18.44%；其中猪蓝耳病疫苗同比增长40.15%，口蹄疫疫苗销量同比增长16.20% [3] - 公司兽用生物制品毛利率63.07%，同比增加0.5pct [3] - 24年公司研发费用为2.00亿元，同比下降22.15%；猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位灭活疫苗于24年7月获得兽药产品批准文号，猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗正在进行复核检验，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在新兽药注册初审阶段 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17175.81|19096.11|20289.67|22249.88| |增长率|-9.72%|11.18%|6.25%|9.66%| |归母净利润（百万元）|605.05|741.89|934.42|1310.60| |增长率|144.38%|22.62%|25.95%|40.26%| |每股收益EPS（元）|0.44|0.54|0.68|0.96| |净资产收益率ROE|7.00%|8.35%|9.54%|12.05%| |PE|14|11|9|7| [5] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3101.78|1909.61|2028.97|2911.55| |应收和预付款项|1637.28|1586.60|1762.96|1889.40| |存货|4593.61|4967.75|5298.33|5716.96| |其他流动资产|515.08|538.34|571.64|626.34| |长期股权投资|33.29|33.29|33.29|33.29| |投资性房地产|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产和在建工程|6122.95|5179.04|4235.12|3291.21| |无形资产和开发支出|550.13|466.53|382.93|299.32| |其他非流动资产|1008.39|1004.52|1000.65|996.79| |资产总计|17562.51|15685.68|15313.89|15764.87| |短期借款|3233.32|2132.55|852.11|0.00| |应付和预收款项|891.92|971.40|1031.94|1112.44| |长期借款|2057.35|2057.35|2057.35|2057.35| |其他负债|2860.37|1420.61|1472.11|1550.40| |负债合计|9042.96|6581.91|5413.52|4720.20| |股本|1365.25|1365.25|1365.25|1365.25| |资本公积|3942.26|3942.26|3942.26|3942.26| |留存收益|1653.22|2274.10|3060.14|4183.86| |归属母公司股东权益|7015.64|7581.61|8367.65|9491.37| |少数股东权益|1503.91|1522.16|1532.73|1553.30| |股东权益合计|8519.55|9103.77|9900.38|11044.67| |负债和股东权益合计|17562.51|15685.68|15313.89|15764.87| [6] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|17175.81|19096.11|20289.67|22249.88| |营业成本|15090.30|16748.34|17675.96|19086.15| |营业税金及附加|47.05|49.18|52.97|58.31| |销售费用|427.64|530.26|552.55|602.03| |管理费用（含研发）|759.87|763.84|811.59|890.00| |财务费用|154.62|190.96|202.90|222.50| |资产减值损失|-22.74|0.00|0.00|0.00| |投资收益|-1.92|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.05|0.03|0.04|0.04| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|631.11|813.55|993.74|1390.94| |其他非经营损益|-20.30|-32.59|-30.88|-29.69| |利润总额|610.81|780.96|962.86|1361.25| |所得税|14.39|20.81|17.87|30.07| |净利润|596.42|760.14|944.99|1331.17| |少数股东损益|-8.63|18.25|10.57|20.58| |归属母公司股东净利润|605.05|741.89|934.42|1310.60| [6] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|596.42|760.14|944.99|1331.17| |折旧与摊销|724.15|1031.38|1031.38|1031.38| |财务费用|154.62|190.96|202.90|222.50| |资产减值损失|-22.74|0.00|0.00|0.00| |经营营运资本变动|141.90|-1043.13|-362.93|-469.27| |经营活动现金流净额|1161.87|1141.35|1751.03|2144.04| |资本支出|-165.55|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流净额|-750.02|0.03|0.04|0.04| |短期借款|-86.10|-1100.77|-1280.44|-852.11| |长期借款|831.99|0.00|0.00|0.00| |股权融资|0.04|0.00|0.00|0.00| |支付股利|0.00|-121.01|-148.38|-186.88| |筹资活动现金流净额|-130.87|-2333.56|-1631.71|-1261.49| |现金流量净额|280.98|-1192.17|119.36|882.59| [7] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |固定资产周转率|3.06|3.52|4.54|6.30| |应收账款周转率|34.85|38.57|37.77|38.34| |存货周转率|3.13|3.42|3.34|3.38| |资产负债率|51.49%|41.96%|35.35%|29.94%| |带息债务/总负债|58.51%|63.66%|53.74%|43.59%| |流动比率|1.52|2.23|3.37|5.13| |速动比率|0.81|1.00|1.52|2.50| |股利支付率|0.00%|16.31%|15.88%|14.26%| |ROE|7.00%|8.35%|9.54%|12.05%| |ROA|3.40%|4.85%|6.17%|8.44%| |ROIC|6.34%|7.97%|9.76%|13.61%| |EBITDA/销售收入|8.79%|10.66%|10.98%|11.89%| |EBITDA|1509.89|2035.89|2228.02|2644.82| |PE|14.08|11.48|9.12|6.50| |PB|1.21|1.12|1.02|0.90| |PS|0.50|0.45|0.42|0.38| |EV/EBITDA|7.01|4.82|3.77|2.52| |股息率|0.00%|1.42%|1.74%|2.19%| [7] 总资产周转率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|1.00|1.15|1.31|1.43| [8]